证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 01 13 年 月 日 新集能源（601918.SH） Q4 煤炭价增降本毛利走扩，业绩符合预期 公司发布 2025 年业绩快报。2025 年公司营业总收入 123.43 亿 元，同比下降 3.02%；归属于上市公司股东净利润 20.64 亿元，同 比下降 13.73%。 煤炭：25Q4 价增降本毛利走扩。 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 电力：25Q4 发售电量环比下行。 特别分红回馈市场。基于公司未来可持续发展的信心，在确保公司 持续稳健经营及长远发展的前提下，拟实施 2025 年特别分红。根 据公司《关于 2025 年特别分红的公告》，计划每 10 股派发现金红 利 0.50 元（含税），共计 1.295 亿元。 投资建议：由于火电发电量及电价不及预期，我们下调公司盈利预 测，预计公司 2025-2027 年实现归母净利润分别为 20.65 亿元、 23.15 亿元、25.09 亿元，对应 PE 为 8.8、7.9X、7.2X。维持"买 入"评级。 风险提示：煤价下跌，上网电价下 ...

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2026 01 13 年 月 日 宏观定期 高频半月观—经济"开门红"迹象尚不明显 每半月，我们基于"供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性"6 大 维度，跟踪最新高频变化，本期为近半月（2025.12.29—2026.1.11）综述。 核心结论：近半月高频变化有三：一是主要大宗商品价格均上涨，布伦特 原油、焦煤、铁矿石、铜价格环比分别上涨 1.2%、2.5%、3.9%、7.8%； 二是二手房销售小幅改善，同比降幅收窄至 14.9%，可能与房屋交易增值 税率下调有关，新房销售则继续走弱；三是沥青开工率、水泥发运率再度 回落，基建实物工作量仍偏低。继续提示：2026 年"两新"政策及"国补" 资金已提前下达、多部门多地也已部署政策靠前发力，均指向国家力争 2026 年经济"开门红"；短期看，"抢开局"还有 5 大看点：1）重大项目 的"吹风"与部署，各地重大项目可能的早开工、早建设，各地稳地产的 举措、尤其是北上深等一线城市；2）财政节奏大概率前置，首批"国补" 额度已下达、关注落地效果，其他包括加快财政支出进度、延续消费贴息， 加快专项债发行、并优化投向 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company 361 Degrees [6] Core Insights - The company reported strong growth in Q4 2025, with adult apparel and children's apparel offline channel revenue both increasing by approximately 10%. E-commerce revenue recorded high double-digit growth, aligning with expectations [1] - The company is expected to achieve a revenue growth of 11.4% in 2025 and a net profit growth of 9.5%. The growth trend is anticipated to continue into 2026 [4] - The company has launched several flagship technology products across various sports categories, enhancing its market presence and meeting diverse consumer needs [2] Product Summary - In the running category, the company introduced the "Flying Burn 5" and "Flying Burn 5 FUTURE" shoes, along with upgraded models "Speed Float 3" and "Speed CQT 3". The basketball segment saw the launch of the second signature shoe for Jokic, "JOKER2", and Gordon's sixth signature shoe, "AG6" [2] - The company is also focusing on outdoor, women's fitness, and cross-training segments to cater to a wider audience [2] Brand Summary - The company has strengthened its brand influence by partnering with the Olympic Council of Asia and becoming the official supplier for the 2025 WTCC World Tennis Continental Championship [2] - The brand's ambassador, Li Zicheng, won championships at the Fuzhou and Tangshan marathons, showcasing the competitive edge of its professional racing gear [2] Channel Summary - The company has rapidly expanded its super stores, reaching a total of 126 in mainland China by December 31, 2025, contributing significantly to its growth [3] - The first overseas super store opened in Cambodia, marking a substantial step in the company's international retail strategy [3] - E-commerce revenue showed high double-digit growth, with a thousand stores joining Taobao Flash Sale, enhancing the integration of online and offline sales [3] Financial Projections - The company is projected to achieve a net profit of 1.258 billion yuan in 2025, with estimates of 1.397 billion yuan in 2026 and 1.571 billion yuan in 2027 [4] - The price-to-earnings (P/E) ratio for 2026 is expected to be 8 times, indicating a favorable valuation [4]

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 01 13 年 月 日 朝闻国盛 行业 ETF 配置模型 2025 年超额 21.4% | 行业表现前五名 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 国防军工 | 33.2% | 34.5% | 74.4% | | 传媒 | 24.1% | 20.7% | 69.3% | | 计算机 | 19.5% | 9.2% | 51.8% | | 有色金属 | 19.3% | 18.5% | 107.6% | | 综合 | 15.7% | 22.5% | 69.0% | | 行业表现后五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 银行 | -0.6% | 2.6% | 9.1% | | 食品饮料 | 1.0% | -1.0% | -0.9% | | 公用事业 | 1.1% | 0.7% | 13.0% | | 农林牧渔 | 2.4% | 0.7% | 26.8% | | 交通运输 | 4.0% | 3.0% | 9.2% | 晨报回顾 今日概览 重 ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2026 01 12 年 月 日 商贸零售 黄金珠宝：把握春节旺季行情，关注估值切换机遇 复盘历年 1-2M 限额以上商品增速，1-2M2021-25 年金银珠宝各同比 +98.7%/19.5%/5.9%/5.0%/5.4% ， 限 额 以 上 商 品 各 同 比 +42.9%/9.1%/1.5%/6.2%/4.4%，除 2024 年外，2021-25 年金银珠宝增 速均高于限额以上商品零售增速，金银珠宝通常在旺季下有较优消费弹 性。对于 2026 年春节，我们认为景气仍会延续，主因头部品牌在过去几 年迭代出了更强的产品力与运营力，并且逐步形成珠宝消费中的"高端 化"、"硬奢侈品"消费者心智，有助于龙头企业更好的把握旺季的消费窗 口与国内高端消费回暖机遇。 行业升级大背景下，更强的产品力与运营力有助于珠宝品牌更好的把握春 节消费机遇。（ 1）从运营能力角度：2024 行业在-25 年进入了出清与升级 并行的阶段，产品竞争力弱&同质化强的加盟商/店铺因利润率下滑而逐步 退出，而留存加盟商/店铺往往有更好的消费趋势把握能力且更重视产品 的差异化与产品力，助力其 ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2026 01 12 年 月 日 增持（维持） 行业走势 作者 -10% 2% 14% 26% 38% 50% 2025-01 2025-05 2025-09 2026-01 基础化工 沪深300 基础化工 AI for Science 大时代，撬动科学研发万亿赛道 AI4S 大时代已至，科学研发迎来范式变革。材料研发如同在沙滩上拾贝 壳，上下五千年人类通过智慧和经验创造出现今的材料体系。而在前沿领 域如创新药研发、太空光伏、半导体材料，随着复杂性能指标要求的升级 （多目标优化），传统范式下的研发难度激增。AI for Science 即用 AI 算 法为"矛"，通过微观层面量子物理计算洞察分子结构，同时借助大语言模 型进行文献/数据学习以及推理，再与高通量机器人实验室的真实世界数 据进行闭环交互，大大缩短研发周期，破解传统范式无法求解的材料研发 难题（如难成药靶点）。2024 年的英伟达 GTC 大会中，黄仁勋将大语言模 型、具身智能、AI4S 并列为 AI 三大关键方向。我们自 2025 年初深耕 AI4S 产业研究，连续推出 AI4S 系列深度报告： ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 01 12 年 月 日 朝闻国盛 2026 年新能源车年度策略 今日概览 重磅研报 【宏观】美国 12 月就业良好，降息博弈仍待催化——20260110 【宏观】回升的迹象增多—2025 年物价回顾与 2026 年展望—— 20260110 【金融工程】科创 50 迎来日线级别上涨——20260111 【金融工程】择时雷达六面图：本周市场较为拥挤——20260110 【固定收益】总量收缩，部分二线有韧性——2025 年土地市场盘点—— 20260110 【固定收益】资金平稳杠杆再回升，政府债发行节奏放缓——流动性和 机构行为跟踪——20260110 【固定收益】菜金主导物价，持续性待观察——20260109 【电力设备】产业盈利复苏，技术持续升级——2026 年新能源车年度策 略——20260111 【电力设备】风电 2026 年行业策略：国内需求稳升，出海加速，国内外 盈利共振——20260111 【纺织服饰】2025Q4 业绩前瞻：内需零售景气稳健，制造出口表现平淡 ——20260109 【社会服务】同程旅行（00780.HK）-下沉市场 O ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 01 11 年 月 日 电力 2026 绿证交易价格有望提升，微电网建设指南约束园区消纳 本周行情回顾本周（1.5-1.9）上证指数报收 4120.43 点，上升 3.82%，沪深 300 指数报收 4758.92 点，上升 2.79%。中信电力及公用事业指数报收 3115.59 点， 上升 2.4%，跑输沪深 300 指数 0.38pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 23。 个股方面，电力及公用事业板块上市公司大部分上涨。 本周行业观点： ➢ 国家能源局发布绿证细则，全流程监管重塑市场规则。国家能源局印发《可 再生能源绿色电力证书管理实施细则（试行）》，系统性地规范了绿证的核 发、交易、划转、核销与监管全流程。新规对于绿证的核心度量标准保持不 变，继续采用"1000 千瓦时可再生能源电量核发 1 个绿证"作为唯一基本单 位；可再生能源项目覆盖范围与绿证分类管理规则不变，为风电、光伏等项 目的上网电量核发"可交易绿证"，并为自发自用电量及特定存量水电核发 "不可交易绿证"；绿证作为资产的基本属性规定不变，其 2 年有效期制度 以及账户管 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the industry, indicating a positive outlook for investment opportunities in the sector [7]. Core Insights - The report highlights that weak employment data in the U.S. has raised expectations for interest rate cuts, benefiting precious metals which have shown a rebound after initial pressure [1]. - The copper market is facing supply disruptions and tight inventory in non-U.S. regions, which may lead to price volatility [2]. - The aluminum market is expected to experience strong fluctuations due to geopolitical tensions and improving macroeconomic sentiment [3]. - Nickel prices are anticipated to remain volatile due to policy uncertainties in Indonesia affecting supply [4]. - Tin prices are projected to experience strong fluctuations driven by macroeconomic factors and funding sentiment [5]. - Lithium prices are expected to remain high due to seasonal demand despite a slight decrease in production [6]. - Cobalt prices are likely to continue rising due to tight supply conditions and delayed export quotas from the Democratic Republic of Congo [10]. Summary by Sections Precious Metals - Precious metals are benefiting from liquidity easing, with a focus on companies such as Xinyi Silver, Shengda Resources, and Zijin Mining [1]. Copper - The copper market is experiencing an increase in global inventory, with concerns about supply tightness in non-U.S. regions due to disruptions in mining operations [2]. Aluminum - The aluminum sector is seeing a slight increase in production capacity, with geopolitical tensions contributing to a positive market sentiment [3]. Nickel - Nickel prices have shown significant fluctuations due to supply disruptions and policy changes in Indonesia, with a focus on companies like Huayou Cobalt and Lygend Resources [4]. Tin - Tin prices are influenced by macroeconomic expectations and demand from emerging sectors, with companies like Hunan Tin and Yunnan Tin being highlighted [5]. Lithium - Lithium prices are supported by strong demand despite seasonal production declines, with companies such as Ganfeng Lithium and Tianqi Lithium being recommended [6]. Cobalt - Cobalt prices are expected to rise due to supply constraints and regulatory changes in the Democratic Republic of Congo, with companies like Huayou Cobalt and Tianqi Lithium being of interest [10].

虽然长债利率在过去一段时期持续调整，但当前位置，我们认为继续调整空间 或风险相对有限。过去一段时期，长债调整主要来自于非银机构的减持，其中 券商和基金是主要的减持主力。但也需看到，交易性机构持续减持的前提是有 较高的长债仓位，而仓位下降之后继续减持的动力和空间将下降。同时，随着 长债相对性价比的体现，银行、保险等配置性机构将持续增配，特别是年初银 行指标压力缓和，指标调整又能够增加银行的配置空间。因此，随着仓位的变 化，交易型机构和配置性机构对市场的主导力量将逐步易位。 同时，当前长债利率为主，无论是相对于贷款还是权益资产，性价比都有所提 升，同样不支持利率的进一步调整。相对于略高于 3%的房贷利率，仅考虑到 其需要缴纳的 25%的税率，当前 2.3%左右的 30 年国债和 2.5%左右的 30 年 地方债就已更具备性价比。另外，虽然近期股市大幅飙升对债市形成压制，但 也需要看到，股市上涨带来的估值提升从中期降低了相对于债券的性价比，目 前以长债收益率和股市市盈率倒数之差衡量的股债相对性价比已经回到了 2023 年初水平，如果再考虑到基本面变化，债券已经具有较高性价比。另外， 与部分红利资产股息率相比，当前债 ...