百胜中国（09987.HK） 25Q4 同店销售提速，盈利能力持续提升 证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2026 02 10 年 月 日 概况：25 全年，营收 117.97 亿美元/同比+4%，归母净利润 9.29 亿美元 /同比+2%，核心经营利润 12.92 亿美元/同比+11%。其中，25Q4，营收 28.23 亿美元/同比+9%，归母净利润 1.40 亿美元/同比+24%，核心经营 利润 1.85 亿美元/同比+23%。 净增店数创 Q4 新高，加盟店占比目标进一步提升。1）拓店：截至 25 年 末，门店总数达到 18101 家，全年净增 1706 家，其中加盟店占比达 31%。 25Q4，净增 587 家门店，创 Q4 新高，其中加盟店占比 36%。2）目标： 26 年，公司预计门店总数超 2 万家，即净增门店数超 1900 家；肯德基/ 必胜客加盟店净新增占比均达到 40%-50%，必胜客目标从 20%-30%进 一步上调。 25Q4 同店销售提速，利润率持续提升。25Q4，1）同店销售：公司整体 /肯德基/必胜客同店销售额各为 3%/3%/1%。同店交易量同比+4%，连 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2026 02 10 年 月 日 H&H 国际控股（01112.HK） 全家营养龙头，开启向上周期 H&H 国际控股：全家庭营养领导者，基本面拐点向上。1999 年公司前身 合生元成立，打造益生菌大单品；2008 年奶粉上市后凭"法国进口"定位 高速成长，2007-2013 年收入/净利润复合增速 70.1%/89.9%。此后公司 开启并购扩张之路，2016 年收购澳洲保健品品牌 Swisse、2020 年收购美 国宠物食品品牌 Solid gold、2021 年收购美国宠物补充品品牌 Zesty Paws， 完成全家庭营养布局，2013-2020 年收入/净利润复合增速 13.7%/4.8%。 2021 年后公司因奶粉业务承压、债务负担加重等步入调整期，2020-2024 年收入/净利润复合增速 3.9%/转亏。2024 年公司收入/净利润 130.5/-0.5 亿元，短期承压；经过奶粉新旧国标替换、债务置换等调整，基本面触底 修复，25Q1-3 营收增速同比+12.0%。 ANC：""1+3"矩阵布局，全球扩张拓市场。ANC 业务为 Swisse" ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2026 02 10 年 月 日 计算机 字节 Seedance2.0 发布，"杀死比赛"级产品惊艳亮相 字节 Seedance2.0 发布，"杀死比赛"级产品惊艳亮相。进入 2026 年以来，视频模型领域频繁发布更新，而近期发布的字节即梦 Seedance 2.0 一经亮相，就成为个中翘楚：它支持图像、视频、音 频、文本四种模态输入，指令理解准确性、物理规律合理性、元素 一致性水平都有所提升，而更重要的是，通过多模态输入以及参考 资料的多样化，Seedance 2.0 可以实现精准复刻运镜与动作，镜头 连贯性更强，从而带来更高的模型可控性。 对产业的意义？可控性显著提升有望带来视频生成产业工业化的 飞跃！"抽卡"是 AI 漫剧行业的传统痛点，为 AIGC 行业带来了额 外的成本负担。根据短剧自习室中对巨日禄科技的 CEO 斯宇的报道 介绍，由于 AI 生成的视频画面具备一定随机性，因此每次生成的内 容未必满意，用户需要同一提示词使用多次，才能得到满意的结果， 业内俗称"抽卡"，单个镜头的抽卡次数可以高达 7 次之多。这一机 制使得生成一次画面需要支付多次 ...

字节 Seedance2.0 发布，"杀死比赛"级产品惊艳亮相 字节 Seedance2.0 发布，"杀死比赛"级产品惊艳亮相。进入 2026 年以来，视频模型领域频繁发布更新，而近期发布的字节即梦 Seedance 2.0 一经亮相，就成为个中翘楚：它支持图像、视频、音 频、文本四种模态输入，指令理解准确性、物理规律合理性、元素 一致性水平都有所提升，而更重要的是，通过多模态输入以及参考 资料的多样化，Seedance 2.0 可以实现精准复刻运镜与动作，镜头 连贯性更强，从而带来更高的模型可控性。 对产业的意义？可控性显著提升有望带来视频生成产业工业化的 飞跃！"抽卡"是 AI 漫剧行业的传统痛点，为 AIGC 行业带来了额 外的成本负担。根据短剧自习室中对巨日禄科技的 CEO 斯宇的报道 介绍，由于 AI 生成的视频画面具备一定随机性，因此每次生成的内 容未必满意，用户需要同一提示词使用多次，才能得到满意的结果， 业内俗称"抽卡"，单个镜头的抽卡次数可以高达 7 次之多。这一机 制使得生成一次画面需要支付多次成本，为 AIGC 行业带来了额外 的成本负担。Seedance 2.0 模型更高的可控性有助于 ...

【宏观】待结汇资金超万亿，对人民币影响几何？——20260209 【金融工程】周期板块景气预期开启扩张——20260209 【固定收益】电厂耗煤回落——基本面高频数据跟踪——20260209 【商贸零售】汇嘉时代（603101.SH）-新疆零售龙头，创新转型价值重 估——20260209 证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 02 10 年 月 日 朝闻国盛 周期板块景气预期开启扩张 今日概览 ◼ 重磅研报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 2026 02 10 年 月 日 ◼ 重磅研报 作者 | 分析师 | 罗月江 | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680525030001 | | | | | 邮箱：luoyuejiang@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 石油石化 | 13.7% | 18.1% | 32.0% | | 建筑材料 | 11.8% | 16.2% | 42.7% | | 基础化工 | 6.6% | 12.7% ...

1、回顾看，自 2012 年"强制结售汇"退出、汇率市场化推进后，外汇 由"藏汇于国"转为"藏汇于民"，待结汇资金逐步累积，其规模变化主要 与利差、汇率预期等因素有关。 证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2026 02 09 年 月 日 宏观点评 待结汇资金超万亿，对人民币影响几何？ 我们此前报告《人民币汇率"破 7"：原因、展望、影响》中指出，集中结 汇是本轮人民币汇率升值的重要原因之一。本篇报告进一步定量测算了待 结汇资金的规模、持汇成本，复盘了结汇与汇率表现之间的关系，并拆解 了企业结汇与流动性、信用扩张的关系，以期全面分析待结汇资金的影响。 核心结论：大体测算，2022 年以来累积的待结汇资金规模约 1.13 万亿美 元，持汇成本多集中在 7.0-7.2，加权平均为 7.1。因此，当前人民币升值 的背景下，叠加人民币资产吸引力上升，企业结汇可能延续。但从历史复 盘来看，汇率的实际表现并不仅仅取决于结汇规模这单一变量，而是由基 本面预期、美元走势等共同决定，不宜根据结汇规模直接映射汇率升值幅 度。往后看，维持我们此前判断："十五五"开局之年，国内经济总体保持 稳步增长，外部风险相对可 ...

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2026 02 09 年 月 日 周期+成长板块均处于分析师景气扩张区间，与行业主线模型形成共振。 景气-趋势-拥挤模型当前配置仍延续顺周期主线，相较于上个月增配了机 械、电子、汽车等科技制造领域。 量化点评报告 周期板块景气预期开启扩张 ① 行业主线模型：相对强弱指标。2024 年出现 RS>90 的行业经过全年 验证确实阶段性地成为了市场的行情主线，上半年主要是高股息、资源品 和出海，下半年主要是 AI。2025 年截至 4 月底，共 17 个行业出现 RS>90 的信号，以 TMT 板块、银行、制造和部分消费行业为主。由于超过半数行 业曾表现强势，行业主线判断难度较大，整体配置以均衡为主。今年截止 2 月 6 日，传媒、建材、石油石化、有色、基础化工、军工、通信这 7 个 行业出现 RS>90 的信号，集中在顺周期和 TMT 板块上，与景气扩张形成 共振，建议重点关注。 ② 行业轮动模型：景气度-趋势-拥挤度框架。2 月行业配置建议如下：机 械 18%、传媒 16%、电子 13%、非银 12%、计算机 12%、建材 7%、 汽车 7%，银行 7%、商 ...

汇嘉时代（603101.SH） 证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2026 02 09 年 月 日 新疆零售龙头，创新转型价值重估 我们认为，汇嘉时代的核心竞争优势在于其密集的门店网络、深入的本土 市场洞察以及多业态协同效应。这些优势使其在新疆地区形成了显著的规 模效应和品牌壁垒。公司积极推动超市调改和购物中心业态升级，创新性 地探索"低空经济+消费"新场景，有望打开第二增长曲线。 新疆零售龙头，多业态协同发展。公司成立于 2000 年，2016 年上市，深 耕新疆市场二十余年，涵盖购物中心、传统百货、超市等业态。截至 2025Q3 末，公司在新疆地区拥有 6 家百货商场、5 家购物中心及 10 家独立超市， 受托管理 2 家购物中心和 1 家百货商场，建筑总面积达 106 万余平方米。 2021-2024 年，新疆 GDP 年均增速 8.71%，高于全国平均增速 3 个百分 点，社会消费品零售总额从 2021 年的 3585 亿元增长至 2024 年的 3926 亿元；2024 年新疆接待游客 3.02 亿人次、实现旅游收入 3595 亿元，比 2021 年分别增长 59%、154% ...

Investment Rating - The report initiates coverage with a "Buy" rating for the company [3] Core Insights - The company is recognized as a leading retail player in Xinjiang, leveraging its extensive store network, local market insights, and multi-format synergy to create significant scale and brand barriers. The company is actively upgrading its supermarket and shopping center formats, exploring innovative "low-altitude economy + consumption" scenarios, which are expected to unlock a second growth curve [1][3] - The company has a diversified retail presence, including shopping centers, traditional department stores, and supermarkets, with a total building area exceeding 1.06 million square meters in Xinjiang [1][13] - The economic growth in Xinjiang is robust, with an average GDP growth rate of 8.71% from 2021 to 2024, significantly outpacing the national average. The retail sales in Xinjiang are projected to grow from CNY 358.5 billion in 2021 to CNY 392.6 billion in 2024, indicating a favorable environment for the company's growth [1][17] Summary by Sections 1. Xinjiang Retail Leader with Multi-format Synergy - The company has been deeply rooted in the Xinjiang market for over 20 years, becoming one of the largest retail chains in the region. It operates 6 department stores, 5 shopping centers, and 10 independent supermarkets [1][13] - The company has experienced revenue and profit improvements, with a significant recovery in 2023, achieving a revenue of CNY 2.494 billion, a year-on-year increase of 30.76%, and a net profit of CNY 162 million, marking a turnaround from losses [25] 2. Active Supermarket Transformation and Enhanced Department Store Experience - The company has initiated a comprehensive upgrade of its supermarket business, adopting the "Fat Donglai model" to enhance product structure, service experience, and employee benefits. The first upgraded store achieved sales of CNY 17.32 million in its opening week, a 272% year-on-year increase [2] - The department store transformation focuses on brand upgrades and experience enhancement, leading to increased foot traffic and sales, with a 24.3% year-on-year increase in department store sales following supermarket upgrades [2] 3. Low-altitude Economy Layout for Second Growth Curve - The company has established a joint venture with a state-owned enterprise to develop low-altitude tourism, smart logistics, and ecological governance, marking a significant step in advancing its low-altitude economy initiatives [3] 4. Financial Forecast - The company is projected to achieve revenues of CNY 2.422 billion, CNY 2.557 billion, and CNY 2.782 billion for 2025, 2026, and 2027, respectively, with corresponding net profits of CNY 81 million, CNY 141 million, and CNY 188 million, indicating a positive growth trajectory [3][5]

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 02 08 年 月 日 建筑材料 水泥近期市场变动：截至 2026 年 2 月 6 日，全国水泥价格指数为 340.08 元/吨，环比上周下降 0.83%，本周全国水泥出库量 208.35 万吨，环比上 周下降 8.54%，全国水泥直供量 142 万吨，环比上周下降 5.33%。本周 水泥熟料窑线产能利用率为 39.4%，环比上周下降 5.79pct，水泥库容比 为 56.49%，环比上周下降 1.3pct。短期来看，春节前水泥需求将持续走 低已成定局。各地陆续放假的节奏表明，2 月上旬将出现需求最低点。价 格方面，局部优惠已现，但大幅降价可能性不大，更多企业将选择《"稳价 缩量"策略。 玻璃近期市场变动：截至 2026 年 2 月 5 日，全国浮法玻璃均价 1154.49 元/吨，较上周涨幅 0.85%，全国 13 省样本企业原片库存 4949 万重箱， 环比上周+22 万重箱，年同比-369 万重箱。本周下游中小型加工厂陆续停 工放假，需求偏于冷清，部分区域受出口订单赶单支撑，出货维持尚可， 整体看行业库存整体依然存在压力，局部计划外产线停产 ...