证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2026 01 21 年 月 日 农林牧渔 宠物行业专题：2025 年行业规模增长 4.1%，进入高质量增长 近期，我们参加了 2025 年底、2026 年初两场宠物行业重要盛会，分别于 武汉举办的"2025 中国宠业年度大会"及于宿州举办的"2026 年中国宠 物行业数据发布会"，总体来看： 行业仍然呈现持续增长态势，2025 年宠物行业市场规模增长 4.1%。犬 猫数量及单只消费持续增长，犬猫数量同比增长 1.8%，单只犬年均消费 同比增长 1.5%，单只猫年均消费同比增长 3.2%，同时 2025 年食品市场 仍是主要消费市场，养宠年轻化或成为行业进入高质发展的驱动因素。 强者恒强，持续加码新渠道。从格局看，国产持续，强者恒强，从京东宠 物、淘天宠物看，宠食头部品牌集中度提升；淘天数据，2025 年双十一国 货品牌份额 70%+，2025 年 618 天猫宠物食品 CR10 达 44%（2024 年 618 为 37%）。从渠道看，持续加码新渠道，重视线下基本盘，根据宠业 家数据，线上淘天仍是第一大市场，占比达 29%，抖音渠道是确定性的增 长阵 ...

证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2026 01 21 年 月 日 固定收益点评 如何理解当前物价回升？ 近期物价有所回升，市场对 2026 年通胀及其对利率的影响有所担忧。 2025 年 12 月 CPI 同比连续 4 个月回升，达到 2023 年 3 月以来最高水 平，PPI 同比降幅缩窄，环比连续 5 个月在零或正值，同比回升至 2024 年 9 月以来的最高水平。在此背景下，市场担忧 2026 年通胀或继续回升， 并对利率形成扰动。 虽然近期物价持续回升，但结构性特点明显。黄金价格上涨持续推升 CPI， 近两个月蔬菜价格短期也有较为明显的影响。黄金价格的走高带动了 CPI 中其他用品和服务项同比涨幅明显扩大，其他用品和服务 CPI 同比由 2024 年的 3%-5%提升至 2025 年的 5%-17%，近三个月均保持双位数增长， 显著高于 CPI 中其他分项和 CPI 整体增速。该项上涨主要由黄金价格上涨 推动。该项对 2025 年 12 月 CPI 同比增速推高作用高达 0.5 个百分点，剔 除该分项后，CPI 同比增速只有 0.3%，整体物价水平依然保持低位。而近 两个月， ...

2025 年上半年李宁签约奥委会标志着公司进入新一轮的产品和营销周期，本次 深度报告旨在对李宁公司过往发展进行复盘，同时分析 2025-2028 奥运周期下 公司的核心看点： 短期由于消费环境波动，李宁公司基本面表现承压，当前公司处于品牌势能向上 周期，中长期业绩若有改善，或将带动股价上涨。2022 年以来面对消费环境波动， 公司经营情况承压，2025H1 公司营收/归母净利润同比+3.3%/-11%至 148/17 亿 元，2025Q3/Q4 李宁品牌流水分别下降中单位数/下降低单位数。中长期来看倘若 公司后续可以迎来收入或者利润的改善，市场对于公司长期的业绩预期有望得到 修复，从而带动股价上涨。 行业趋势：居民运动鞋服需求韧性强，运动多元化、专业化特征逐步显现。 2020~2024 年居民运动参与度提升，带动运动鞋服需求规模扩张，中长期来看随 着跑步运动参与度的提升，不同跑者的需求也将更加专业，另外有强社交属性的 "圈层运动"（例如户外、羽毛球、网球）或也将成为重要的增长动力，2024 年中 国运动装市场规模达到 2602 亿元，2025~2029 年市场规模 CAGR 预计为 9%。 品牌看点：奥运周期 ...

年报业绩超预期，金融终端领军持续受益市场 Beta 证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 01 21 年 月 日 具体事件：1 月 20 日，公司发布 2025 年度业绩预告，全年预计实现归属 上市公司股东的净利润 27.35 亿元~32.82 亿元，同比增加 50%~80%； 扣非后归母净利润 26.47 亿元~31.77 亿元，同比增加 50%~80%，业绩 超预期。 年报业绩超预期，归母净利同环比均大幅增长。1）国内资本市场活跃度 持续回升，投资者信心修复，市场交投活跃度明显提升。根据公司发布业 绩预告，2025 年单 Q4 公司有望实现归母净利润 15.29~20.76 亿元，同 比+30.5%~77.1%，环比+117.2%~194.9%；2025 年单 Q4 公司有望实 现扣非后归母净利 14.76~20.06 亿元，同比+30.2%~76.9%，环比 +115.2%~192.4%。2）根据业绩预告，同花顺网站与 APP 用户活跃度提 升，公司大力拓展生活、消费、科技类客户；同时证券、基金等金融客户 需求有所增加，公司广告及互联网推广服务收入相应增长。 资本市场开户数与成 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 01 21 年 月 日 安踏体育（02020.HK） 2025 年公司经营稳健，关注长期多品牌表现 其他品牌：流水保持高速增长，集团多品牌孵化以及运营能力卓越。2025Q4 其他 品牌流水增速为 35%~40%，长期来看，我们判断迪桑特和可隆在高端户外领域 已经逐步建立起强劲的品牌力，面对国内户外运动赛道的持续快速增长迪桑特和 可隆市占率有望稳步提升。我们判断 Maia Active 目前各项调整顺利，预计 2025Q4 也有优异的增长表现。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2026 年 1 月 20 日收盘价 事件：安踏体育发布 2025Q4 经营情况公告，安踏品牌流水同比下降低单位数（（ 年增长低单位数），Fila 品牌流水同比增长中单位数（ 年增长中单位数），其他 品牌流水同比增长 35%~40%（ 年增长 45%~50%），整体表现符合预期。 2025 年我们预计公司归母净利润 132 亿元左右，展望 2026 年我们预计公司收 入增长 10%+，归母净利率或有小幅下降。基于 年的经营表现，我们预计公司 2025 年营收增 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 01 21 年 月 日 同花顺（300033.SZ） 年报业绩超预期，金融终端领军持续受益市场 Beta 具体事件：1 月 20 日，公司发布 2025 年度业绩预告，全年预计实现归属 上市公司股东的净利润 27.35 亿元~32.82 亿元，同比增加 50%~80%； 扣非后归母净利润 26.47 亿元~31.77 亿元，同比增加 50%~80%，业绩 超预期。 年报业绩超预期，归母净利同环比均大幅增长。1）国内资本市场活跃度 持续回升，投资者信心修复，市场交投活跃度明显提升。根据公司发布业 绩预告，2025 年单 Q4 公司有望实现归母净利润 15.29~20.76 亿元，同 比+30.5%~77.1%，环比+117.2%~194.9%；2025 年单 Q4 公司有望实 现扣非后归母净利 14.76~20.06 亿元，同比+30.2%~76.9%，环比 +115.2%~192.4%。2）根据业绩预告，同花顺网站与 APP 用户活跃度提 升，公司大力拓展生活、消费、科技类客户；同时证券、基金等金融客户 需求有所增加，公司广告及互联网推广服务收入 ...

2025 年公司经营稳健，关注长期多品牌表现 事件：安踏体育发布 2025Q4 经营情况公告，安踏品牌流水同比下降低单位数（（ 年增长低单位数），Fila 品牌流水同比增长中单位数（ 年增长中单位数），其他 品牌流水同比增长 35%~40%（ 年增长 45%~50%），整体表现符合预期。 安踏品牌：短期消费环境波动叠加春节滞后等因素，Q4 安踏流水波动，库存质量 预计仍然健康。2025Q4 安踏品牌流水同比下降低单位数，我们判断 Q4 安踏流水 波动一方面原因系 Q4 国内消费环境较弱，另一方面原因系 2026 年春节较晚导致 了年货消费滞后。分渠道来看，我们判断电商销售或略有增长，延续 2025 年前三 季度的表现；线下渠道中我们判断童装销售压力对比成人或较大，主要原因系童 装销售的假期属性更强。营运方面，我们预计截至 2025Q4 末安踏品牌库销比略 高于 5，整体处于健康水平。 展望 2026 年：我们判断电商业务销售对比 2025 年或有望改善，同时线下渠道持 续推进差异化门店建设（包括安踏冠军店、灯塔店等），产品端继续发力 PG7 系列 产品、马赫系列以及竞速 C 系列，多举措下有望提振安踏品牌表现 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 01 21 年 月 日 朝闻国盛 "天量"居民存款到期，影响几何？ 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】"天量"居民存款到期，影响几何？——20260120 ◼ 研究视点 【基础化工】SiC 价格触底，SST 贡献新增长引擎——20260120 【煤炭】25 年产量微增、进口减、需求弱，26 年关注美国、印尼煤炭市 场机会——20260120 【能源】2025 年全社会用电增速 5%，12 月火电发电降幅收窄 —— 20260120 【纺织服饰】安踏体育（02020.HK）-2025 年公司经营稳健，关注长期 多品牌表现——20260121 【计算机】同花顺（300033.SZ）-年报业绩超预期，金融终端领军持续 受益市场 Beta——20260121 【食品饮料】燕京啤酒（000729.SZ）-25 年业绩亮眼，26 年持续突破— —20260120 作者 | 分析师 杨润思 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680520030005 | | | | | 邮箱：yangrunsi@gszq.c ...

Group 1: Macroeconomic Overview - The maturity scale of long-term deposits for residents and enterprises in 2026 is estimated at CNY 58.3 trillion, an increase of CNY 5.6 trillion compared to 2025[1] - Among this, the maturity scale for the resident sector is CNY 37.9 trillion, up CNY 4.3 trillion from 2025, marking the highest level in five years[3] - In 2026, 54% of the total deposits will mature in the first quarter, with over 60% of resident deposits maturing in the same period[5] Group 2: Impact on Banking Sector - The re-pricing of maturing deposits is expected to reduce banks' liability costs by approximately CNY 550 billion, leading to a 31 basis point decrease in interest rates paid by banks[6] - However, the potential "deposit migration" could disrupt the stability of banks' liabilities, necessitating close monitoring of the reallocation of deposits[6] Group 3: Asset Market Implications - The large-scale maturity of deposits is likely to bring incremental funds to the equity market, potentially benefiting the stock market, especially during the first quarter[7] - The impact on the bond market remains uncertain, as the actual allocation of funds will depend on the speed of credit decline and the relative speed of deposit outflows[8]

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for key companies in the coal mining sector, including China Shenhua, China Coal Energy, and Yanzhou Coal Mining [10]. Core Insights - The coal production in December 2025 saw a slight year-on-year decrease of 1%, with a total output of 440 million tons. The annual output for 2025 was 4.83 billion tons, reflecting a 1.2% increase compared to the previous year. For 2026, the domestic thermal coal production is expected to increase by only 20-30 million tons to 3.85 billion tons, representing a growth of approximately 0.6% [1][13]. - Coal imports in December 2025 increased by 11.94% year-on-year, totaling 58.597 million tons. However, the total imports for the year were 49.027 million tons, a decline of 9.6% compared to 2024. The report anticipates stable coal import levels in 2026, with significant attention on potential changes from the U.S. and Indonesia [2][17][18]. - The report highlights a 3.2% year-on-year decrease in thermal power generation in December 2025, with total industrial power generation for the year increasing by 2.2%. The decline in thermal power generation is contrasted with growth in renewable energy sources, although their growth rates have slowed [3][21]. Summary by Sections Production - December coal production decreased by 1% year-on-year, with a total of 440 million tons produced. The daily average production was 14.1 million tons, and the total for 2025 was 4.83 billion tons, up 1.2% from 2024. The report predicts strict policies will continue into 2026, limiting production increases primarily to new mines [1][13]. Imports - December coal imports rose by 11.94% year-on-year to 58.597 million tons, with a monthly increase of 33.01% from November. The total imports for 2025 were 49.027 million tons, down 9.6% from the previous year. The report expects stable import levels in 2026, with a focus on U.S. and Indonesian market dynamics [2][17][18]. Demand - December thermal power generation fell by 3.2% year-on-year, while total industrial power generation saw a slight increase of 0.1%. The report notes that while thermal power generation declined, renewable energy sources experienced growth, albeit at a slower pace [3][21].