电芯片国产份额提升势在必行。在中高速率以上的市场，我国光通信电芯 片自给率极低，下游厂商高度依赖境外进口。根据 ICC 数据，按收入价值 统计，在 25G 速率及以上的光通信电芯片领域，中国厂商仅占全球市场 7%。所以目前高端电芯片仍是中国光通信产业链的"短板"，亟待突破； 同时我们也看到国产替代的空间大，本土企业在成本响应、供应链安全与 客户协同上具备天然优势，有望在这一轮 AI 浪潮中加速份额追赶。 同时，光通信公司涉足电芯片领域的较少，全球整体供应商竞争格局比较 稳定，伴随国产电芯片能力不断提升，以及国内光模块公司份额不断提升， 国产电芯片有望迎来上行周期。 伴随 XPO（LPO/NPO/CPO）技术演进，电芯片价值量有望显著提升。 由于 XPO 方案为了节省功耗，移除了功耗和成本都较高的 DSP 芯片，而 原本由 DSP 承担的信号均衡/补偿等工作要由其他部分承担，包括 SerDes、 TIA、Driver 等，例如 TIA 需要集成 CTLE（（续时时间性均均衡）发发射端 信号进行预补偿。所以原本被 DSP 占据的价值空间也被迁移到这些方向。 其中 TIA+Driver 这些电芯片的绝发价值量及其在 ...

事件：公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入 317.14 亿元， 同比+4.6%，归母净利润 20.50 亿元，同比+10.9%。其中 2025H2 实现 营收 146.28 亿元，同比-1.7%，归母净利润 7.64 亿元，同比-13.6%。公 司 2025 年现金分红 20.5 亿，分红比例 100.01%。 证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 05 年 月 日 统一企业中国（00220.HK） 业绩增长稳健，股息优势突出 风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；需求不及预期。 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万人民币) | 30,332 | 31,714 | 33,368 | 35,045 | 36,824 | | 增长率 yoy（%） | 6.1 | 4.6 | 5.2 | 5.0 | 5.1 | | 归母净利润(百万人民币) | 1,849 | 2,050 | 2,204 | 2,361 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 03 05 年 月 日 朝闻国盛 三月配置建议：关注顺周期主线 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】PMI 连续两月超季节性回落的背后——20260304 【宏观】人民币快速升值，央行工具箱有哪些？——20260304 【金融工程】三月配置建议：关注顺周期主线——20260304 【汽车】德昌电机控股（00179.HK）-车用电机龙头，AIDC 液冷+机器人 开启成长新曲线——20260304 ◼ 研究视点 【食品饮料】H&H 国际控股（01112.HK）-业绩拐点兑现，经营持续向上 ——20260304 【海外】禾赛（HSAI.O）-下游持续扩张，商业前景广阔——20260304 【计算机】恒生电子（600570.SH）-年报业绩符合预期，聚焦核心+持续 控费积蓄增长动能——20260304 【电子】洁美科技（002859.SZ）-收购埃福思切入精密光学设备领域， 横向布局再下一城——20260304 作者 | 分析师 王维逸 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680525120001 | | ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 04 年 月 日 禾赛（HSAI.O） 下游持续扩张，商业前景广阔 禾赛 2025 年激光雷达交付量超 160 万台。禾赛宣布，2025 年全年激光 雷达交付量超过 160 万台。其中，ADAS 激光雷达交付约 140 万台，机器 人大类激光雷达产品交付量超过 20 万台。公司年度爆款产品 ATX 首年交 付即突破 100 万台。累计角度看，公司全系激光雷达产品供给交付超 240 万台。 ADAS 激光雷达：持续领跑市场。高工智能汽车研究院数据显示，在中国 市场乘用车前装标配前向主激光雷达领域，禾赛以 40.94%的市场份额稳 居行业第一。盖世汽车研究院数据显示，禾赛年度市占率高达 41.35%， 持续领跑市场。 割草机器人场景：行业地位领先。2026 年 1 月，禾赛宣布，公司在 2025 年录得割草机器人 3D 激光雷达出货量第一。禾赛 JT 系列 3D 激光雷达 一方面具有迷你外型，提供零盲区的三维感知；另一方面其视野广、单帧 可覆盖面积超过一万平方米，性能突出。该产品发布一年以来已累计交付 超 20 万台。 人形机器人场景：禾赛助力 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 04 年 月 日 H&H 国际控股（01112.HK） 业绩拐点兑现，经营持续向上 事件：2025 年公司收入低双位数增长，其中 ANC 收入同比约中个位数增 长；BNC 中婴幼儿营养及护理用品收入同比强劲双位数增长，婴幼儿益生 菌及营养补充品收入同比低个位数增长；PNC 收入同比高个位数增长。 2025 年经调整可比 EBITDA 同比增长 2%~6%；经调整可比 EBITDA 率 维持约中双位数稳健水平；经调整可比净利同比增长 15%~25%。 ANC：中国内地龙头份额再提升，扩张市场强劲增长。2025 年中国内地 市场低双位数增长，其他扩张市场取得强劲双位数增长。分品类来看，心 脏健康、抗衰老及排毒等创新品类增长强劲，针对细分人群的 Swisse Plus 及 Little Swisse 持续增长。分地区来看，根据 HNC 数据，2025 年中国保 健品电商市场规模同比增速约 10%，Swisse 作为大体量龙头保持高于行 业增速，充分彰显强电商运营能力、品类布局能力。2025 年澳新市场因代 购渠道承压双位数下滑，但澳新本土业务实现 ...

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2026 03 04 年 月 日 量化点评报告 行业主线模型：今年截止 2 月底，有色、石油石化、建材、化工、军 工、通信、传媒这 7 个行业出现 RS>90 的信号，以顺周期板块为主，与 景气扩张形成共振，建议重点关注。 资产配置：A 股胜率回落。 A 股：中等赔率-低胜率品种。基于 Shiller ERP 和 DRP 的标准化数值等权计算 A 股赔率，截至 2 月底，A 股赔率下 行至-0.3 倍标准差，位于中等水平；1 月信贷数据较弱使得 A 股胜率跌至 -13%。 债券：中低赔率-高胜率品种。近期债市小幅回暖，赔率降至- 0.8 倍标准差的中低水平；胜率指标由于信贷数据较弱升至 25%，处于高 胜率水平。 美股：极低赔率-低胜率品种。美股 AIAE 指标当前处于 55% 的历史最高点，位于 2.4 倍标准差水平，回撤风险仍然较高；美元流动性 指数于 1 月 29 日触发-60%的"极度收紧"预警信号持续至今，美股失去 流动性支撑，接近于 2025Q1 的状态，需警惕后续风险。 风格配置：小盘+价值占优。小盘风格配置价值提升：小盘风格近期拥挤 度大幅 ...

宏观点评 PMI 连续两月超季节性回落的背后 事件：2026 年 2 月制造业 PMI 为 49%（前值 49.3%）；非制造业 PMI 为 49.5%（前值 49.4%）；综合 PMI 为 49.5%（前值 49.8%）。 核心观点：2 月制造业 PMI 仍处线下，供需均回落、供给和外需回落 更多；服务业超季节性回升，建筑业回落，虽有今年春节假期较长、且 假期集中于 2 月中下旬、人员集中返乡等因素影响，也应与内生动能 不足、政策效果尚不明显等有关。倾向于认为，当前经济仍属于"弱现 实"、实际下行压力仍大，本质还是内需不足、信心偏弱。往后看，临 近全国两会，关注两会定调及政策效果。预计 2026 年 GDP 目标定为 4.5-5%、仍属偏高水平，指向政策需要偏积极、偏扩张、偏刺激。短 期看，中央经济工作会议定调以来"两新"政策提前下达、央行结构性 降息、北京再松地产、上海出台楼市新政等，均指向政策将主动靠前发 力、力争经济"开门红"。继续提示：一季度经济"抢开局"，短期关注 三大方面，政策层面：1）3.4-3.5 全国两会（紧盯 GDP、CPI、赤字等 目标）；2）财政预算安排及财政前置发力效果；3）各地重 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2026 03 04 年 月 日 德昌电机控股（00179.HK） 车用电机龙头，AIDC 液冷+机器人开启成长新曲线 汽车与工商用双主业驱动，构建" 4 大洲 20 国"的全球化布局。公司通过 " 购核心资产＋剥离非核心业务"， 逐步完善" 4 大洲 20 国"的全球化布局。目前 公司聚焦 汽车产品 +工商用产品"两大组别，主要产品为微型电机，其中汽车产 品主要为车用微电机、底盘电机、热管理电机等。同时，公司前瞻卡位机器人赛 道，开拓 AIDC 液冷市场，构建多元化产品矩阵，其中机器人业务主要是围绕机器 人及相关自动化场景提供创新驱动系统解决方案，目前处于战略投入与布局阶段， AIDC 液冷业务主要是液冷泵产品，未来有望受益于 AI 数据中心新冷却方案需求 增长。 汽车技术迭代更新，带动微电机市场增长。1）车用电机：车端智能化加速渗透， 微电机的应用场景不断拓展。与燃油车相比，新能源车的微电机配套增加至上百 台，预计 2032 年全球汽车微电机规模约 1602 亿元，2026-2032 年 CAGR 为 4%。 目前，公司微电机产品的市占率全球第二， ...

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2026 03 04 年 月 日 宏观点评 人民币快速升值，央行工具箱有哪些？ 近期人民币快速升值，央行积极应对、避免形成单边一致预期，2.27 央行 下调远期售汇业务风险准备金率至 0%。本文进一步梳理了央行应对汇率 大幅波动的工具箱，并识别了当前央行汇率调控所处阶段，供投资者参考。 核心结论：为应对汇率单边波动，央行主要有四类政策工具，分别为预期 管理工具、宏观审慎工具、外汇流动性调控工具、汇率价格调控工具。按 照政策成本及效果划分，央行对汇率调控可分为预期管理、流动性管理、 直接干预三个阶段。目前央行汇率调控处于流动性管理阶段，政策工具充 足，仍有提高跨境融资宏观审慎调节参数、上调外汇存款准备金率、回收 离岸央票等工具可以使用，后续直接干预的可能性不大。往后看，继续提 示：本轮人民币汇率上涨主要是由于企业集中结汇导致，中期看汇率仍取 决于基本面、美元指数等。预计 2026 年美元兑人民币汇率中枢大概率在 6.8-7.1，整体稳中有升、震荡偏升，但较难持续性的单边升值。 2、为应对汇率的单边波动，央行主要有四类政策工具，分别为预期管理 工具、宏观审慎工 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 04 年 月 日 恒生电子（600570.SH） 年报业绩符合预期，聚焦核心+持续控费积蓄增长动能 具体事件：1 月 27 日，公司发布 2025 年度业绩预告，2025 年预计实现归属上市 公司股东的净利润 12.29 亿元，同比增加 17.83%；预计实现扣非后归母净利润 10.05 亿元，同比增加 20.45%，业绩符合预期。 年报业绩符合预期，归母净利同比+17.83%。1）2025 年年度公司实现营业总收 入约 57.86 亿元，同比下降 12.08%左右，主要原因在于，相对收入的增长，公司 更加关注收入质量的提升，公司主动优化业务结构，将资源进一步聚焦到核心产 品线，对非核心、非战略且亏损的产品线进行战略性收缩，为公司未来增长积聚动 能。2）2025年预计实现归属上市公司股东的净利润12.29亿元，同比增加17.83%； 预计实现扣非后归母净利润 10.05 亿元，同比增加 20.45%；主要原因系公司收入 下降约 12.08%，成本下降约 13.12%，实现成本降幅超过收入降幅，同时公司联 营企业相关的投资收益增加。3）202 ...