证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2026 03 20 年 月 日 行业情况：睡眠经济驱动扩容，龙头市占率提升趋势明确。家纺行业传统 增长依赖婚庆与乔迁（2020 年合计占需求 66%），由于结婚率下行以及地 产行业波动，旧逻辑瓦解。中长期来看，两大新动能接力驱动行业扩容： 一是睡眠经济崛起，功能性家纺（助眠被芯、人体工学枕）带动芯类品类 量价齐升；二是审美升级驱动套件换新频率提升，社交媒体持续输出家居 美学内容激活日常更新需求。在竞争格局上，头部企业凭借研发积淀与全 域品宣壁垒，市占率集中趋势将逐步加速。 公司投资亮点一：大单品战略+研发体系，构筑产品护城河。公司以消费 者核心痛点为切入点，结合独家专利技术打造家纺爆品，配合明星代言强 化曝光，多年蝉联被芯全国销量第一。研发层面，2024 年研发投入 8200 万元（占营收约 2%），拥有有效专利 158 项，聚焦凉感纤维、抗菌、玻尿 酸保湿等功能性材料，持续提升产品附加值与溢价能力。 公司投资亮点二：电商先发优势突出，线下渠道稳健提质。电商是公司增 长核心引擎，2019～2024 年电商营收 CAGR 达 14%，占比由 41%升至 ...

水星家纺（603365.SH） 证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2026 03 20 年 月 日 睡眠经济驱动行业扩容，公司或进新征程 水星家纺作为国内领先的家纺公司，旗下多品牌矩阵覆盖大众至高端层 级，以" 好被芯 选水星"为核心战略，深度聚焦被芯品类。2024 年被芯 /套件/枕芯营收占比分别为 48%/35%/8%，渠道结构以电商业务为主（占 比 55%），2018～2024 年公司营收/归母净利润 CAGR 分别为 7.5%/4.3%； 2025 年前三季度营收同比+10.9%至 30 亿元，归母净利润同比+10.7% 至 2.3 亿元，2025 年以来增长势头良好。 行业情况：睡眠经济驱动扩容，龙头市占率提升趋势明确。家纺行业传统 增长依赖婚庆与乔迁（2020 年合计占需求 66%），由于结婚率下行以及地 产行业波动，旧逻辑瓦解。中长期来看，两大新动能接力驱动行业扩容： 一是睡眠经济崛起，功能性家纺（助眠被芯、人体工学枕）带动芯类品类 量价齐升；二是审美升级驱动套件换新频率提升，社交媒体持续输出家居 美学内容激活日常更新需求。在竞争格局上，头部企业凭借研发积淀与全 域品宣壁 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 20 年 月 日 飞龙股份（002536.SZ） 积极拓展海外基地，抢滩机器人+AI 赛道助力未来成长 事件：2025 年，公司实现收入 45 亿元，同比-4%，归母净利润 3.2 亿元，同 比-4%。2025Q4，公司实现收入 13 亿元，同比+7%，环比+22%，归母净利 润 0.3 亿元，同比-52%，环比-60%。 服务器液冷渗透加速，新能源及工业液冷业务收入快速增长 。1）据中汽协数 据，2025 年中国汽车销量 3,440 万辆，同比增长 9.4%。新动能加快释放，新 能源汽车销量 1,649 万辆，同比增长 28.2%。新能源汽车延续快速增长态势， 持续拉动产业转型升级。2025 年，公司发动机热管理节能减排部件及重要部 件分别实现收入 21.1/16.6 亿元，同比分别下滑 6%/10%。2）2025 年，全球 服务器市场正迎来以 AI 算力为核心驱动力的变革浪潮，液冷技术加速渗透， 逐步成为新基建标配。立足智算基建黄金赛道的核心生态位，公司将持续受益 于数字经济底座重构带来的长期增长红利，2025 年新能源、氢燃料电池 ...

晶苑国际（02232.HK） 2026 优先员工提效，盈利质量有望继续提升 公司发布 2025 年报，收入+7%，归母净利润+12%。1）2025 年公司收入+6.9% 至 26.4 亿美元，归母净利润+12.0%至 2.25 亿美元。2）盈利质量：2025 年毛利 率+0.2pct 至 19.9%；销售费用率/管理费用率同比分别+0.1pct/-0.4pct 至 1.7%/6.9%；净利率+0.4pct 至 8.5%。3）公司建议宣派末期股息 24.5 港仙/股， 全年合计派发 40.8 港仙/股，股利支付率 66%，股息率 6.4%（2026/3/19 收盘 价）。 证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 20 年 月 日 2025H2 公司收入同比+3%，归母净利润同比+9%。1）2025H2 公司收入同比 +2.6%至 14.1 亿美元，归母净利润同比+8.5%至 1.26 亿美元。2）盈利质量： 2025H2 毛利率同比+0.2pct 至 20.1%，净利率同比+0.5pct 至 9.0%。 多个品类规模增长、盈利优化，核心客户合作稳定。公司凭借共创业务模式及多 年沉淀 ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2026 03 20 年 月 日 通信 并网审批门槛提高，"矿场转型 AIDC"进入"突围赛" 近两年，美国比特币矿场股在业务与资产结构上发生根本性重构，行业共 识已从"算力为王"彻底转向"电力为王"。结合 2025 年四季度多家头部 矿企的电话会议纪要，我们发现，行业转型已从零星试点演变为清晰的路 径分化。 热门地区并网审批门槛提升，""矿场转型 AIDC"进入第二阶段。然而，在 美国"AI 缺电"的大背景下，ERCOT"得州）等数据中心热热门地区的审批 逻辑发生质变。ERCOT 批处理新规预计将于 2026 年 6 月落地。多家管理 层指出，电网运营机构正通过提高资金门槛、保证金要求及项目严肃性审 查，出清投机性排队项目，加速审批。转型 AIDC 的矿场进入突围赛。 我们认为，抬升的并网审批门槛意味着，此前已经拿到云厂商订单的矿场 更容易拿到新并网电量，而此类矿场更容易拿到融资，""更多订单"""更 多资金实力"意味着"更多并网电量"，"更多并网电量"意味着"更多订 单"，正反馈下，强者恒强、龙头效应显现，此时，由于新增并网电量供给 有限，此类矿场"云 ...

多个品类规模增长、盈利优化，核心客户合作稳定。公司凭借共创业务模式及多 年沉淀经验，深度合作优质客户并提升份额，持续驱动业务订单规模增长。 1）分品类来看：2025 年休闲服/运动服及户外服/牛仔服/贴身内衣/毛衣业务收入 分别为 7.4/6.0/5.4/4.7/2.9 亿美元，同比分别+7%/+8%/+4%/+7%/+9%，占比 28%/23%/20%/18%/11%；毛利率分别 20.4%/20.9%/16.7%/20.2%/22.0%， 同比分别+1.0/+0.3/+0.3/-0.6/-1.1pct。 证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 20 年 月 日 晶苑国际（02232.HK） 2026 优先员工提效，盈利质量有望继续提升 公司发布 2025 年报，收入+7%，归母净利润+12%。1）2025 年公司收入+6.9% 至 26.4 亿美元，归母净利润+12.0%至 2.25 亿美元。2）盈利质量：2025 年毛利 率+0.2pct 至 19.9%；销售费用率/管理费用率同比分别+0.1pct/-0.4pct 至 1.7%/6.9%；净利率+0.4pct 至 8.5% ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 20 年 月 日 飞龙股份（002536.SZ） 积极拓展海外基地，抢滩机器人+AI 赛道助力未来成长 事件：2025 年，公司实现收入 45 亿元，同比-4%，归母净利润 3.2 亿元，同 比-4%。2025Q4，公司实现收入 13 亿元，同比+7%，环比+22%，归母净利 润 0.3 亿元，同比-52%，环比-60%。 服务器液冷渗透加速，新能源及工业液冷业务收入快速增长 。1）据中汽协数 据，2025 年中国汽车销量 3,440 万辆，同比增长 9.4%。新动能加快释放，新 能源汽车销量 1,649 万辆，同比增长 28.2%。新能源汽车延续快速增长态势， 持续拉动产业转型升级。2025 年，公司发动机热管理节能减排部件及重要部 件分别实现收入 21.1/16.6 亿元，同比分别下滑 6%/10%。2）2025 年，全球 服务器市场正迎来以 AI 算力为核心驱动力的变革浪潮，液冷技术加速渗透， 逐步成为新基建标配。立足智算基建黄金赛道的核心生态位，公司将持续受益 于数字经济底座重构带来的长期增长红利，2025 年新能源、氢燃料电池 ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2026 03 20 年 月 日 通信 并网审批门槛提高，"矿场转型 AIDC"进入"突围赛" 近两年，美国比特币矿场股在业务与资产结构上发生根本性重构，行业共 识已从"算力为王"彻底转向"电力为王"。结合 2025 年四季度多家头部 矿企的电话会议纪要，我们发现，行业转型已从零星试点演变为清晰的路 径分化。 热门地区并网审批门槛提升，""矿场转型 AIDC"进入第二阶段。然而，在 美国"AI 缺电"的大背景下，ERCOT"得州）等数据中心热热门地区的审批 逻辑发生质变。ERCOT 批处理新规预计将于 2026 年 6 月落地。多家管理 层指出，电网运营机构正通过提高资金门槛、保证金要求及项目严肃性审 查，出清投机性排队项目，加速审批。转型 AIDC 的矿场进入突围赛。 我们认为，抬升的并网审批门槛意味着，此前已经拿到云厂商订单的矿场 更容易拿到新并网电量，而此类矿场更容易拿到融资，""更多订单"""更 多资金实力"意味着"更多并网电量"，"更多并网电量"意味着"更多订 单"，正反馈下，强者恒强、龙头效应显现，此时，由于新增并网电量供给 有限，此类矿场"云 ...

25Q4 经营性业绩大增 118%，26 年海外盈利放量可期 25Q4 经营性业绩大增 118%，拟年度大比例分红 92.8%（股息率 6.6%）。公司 2025 年实现营收 218 亿元，同降 2.5%；实现扣非后归母 净利润 5.95 亿元，同比大幅增长 42%，毛利率提升驱动公司经营性业绩 显著提速；实现归母净利润 6.1 亿元，同降 4.3%，主因上年非经较大（主 要为所持股票公允价值变动收益），2025 年非经收窄。分季度看，公司 Q1- Q4 分别实现营收同比+2.9%/-12.0%/-5.2%/+4.4%，Q4 增速有所回升； 分别实现扣非后归母净利润同比+1.5%/+57%/+5%/+118%，Q4 单季经 营性业绩大幅加速，规模创近 2 年单季最高值；分别实现归母净利润同比 -21%/+30%/+17%/-25%（（上年非经主要 Q4）。分业务看，建筑装饰/ 医疗健康分别营收 206/11 亿元，同比-3.0%/+3.5%。分地区看，中国大 陆 / 中 国 港 澳 台 / 海 外 其 他 分 别 实 现 营 收 168/32/17 亿 元 ， 同 比 - 0.4%/+18%/-38%，202 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [6] Core Views - The company reported a net profit of 935 million yuan for 2025, representing a year-on-year growth of 45.89%, exceeding market expectations [1] - The company expects to achieve an operating revenue of 4.838 billion yuan in 2025, a year-on-year increase of 23.04%, and a non-GAAP net profit of 880 million yuan, up 62.77% [2] - The company benefits from AI applications in vehicle diagnostics and the TPMS market, with significant growth driven by policy incentives [3] Financial Performance - For 2025, the company anticipates total assets of 7.252 billion yuan, an increase of 14.98% from the beginning of the reporting period, and equity attributable to shareholders of 3.869 billion yuan, up 8.75% [2] - The projected earnings per share (EPS) for 2025 is 1.40 yuan, with a net profit margin of 19.3% [5] - The company’s revenue is expected to grow at a compound annual growth rate (CAGR) of 26% from 2025 to 2027, reaching 7.621 billion yuan by 2027 [4] Business Developments - The company has launched new AI-driven diagnostic tools, such as the Ultra S2 and IA1000, which have received positive market feedback and are expected to enhance operational efficiency [3] - The "integrated air-ground AI inspection solution" has been successfully implemented in various cities, improving traffic efficiency by 42% and reducing average delay time by 35% [4]