证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 25 年 月 日 中国化学（601117.SH） 毛利率提升带动 Q4 业绩提速，煤化工&实业双驱加快价值重估 Q4 业绩超预期，归母/扣非加速增长。2025 年公司实现营业总收入 1901 亿元，同增 2%；归母净利润 64 亿元，同增 13%；扣非归母净利润 61 亿 元，同增 10%，业绩增长超预期。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营 业总收入 447/461/456/538 亿元，同比-1%/+0.4%/+4%/+4%；实现归 母净利润 14/17/11/22 亿元，同增 19%/2%/13%/19%，扣非业绩分别同 比+23%/-16%/+22%/+27%。业绩增速高于收入主要受益毛利率同比明 显提升（全年/Q4 单季分别同比+0.6/1.2pct）。公司 2025 全年拟每 10 股 派发红利 2.11 元（含中期），分红率 20%。 盈利能力持续提升，经营性现金流同比减少。2025 年公司毛利率为 11%， 同比提升 0.6pct（（Q4 单季 14%，同比提升 1.2pct），其中工程/实业/现代 服务业分别同 ...

Q4 业绩超预期，归母/扣非加速增长。2025 年公司实现营业总收入 1901 亿元，同增 2%；归母净利润 64 亿元，同增 13%；扣非归母净利润 61 亿 元，同增 10%，业绩增长超预期。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营 业总收入 447/461/456/538 亿元，同比-1%/+0.4%/+4%/+4%；实现归 母净利润 14/17/11/22 亿元，同增 19%/2%/13%/19%，扣非业绩分别同 比+23%/-16%/+22%/+27%。业绩增速高于收入主要受益毛利率同比明 显提升（全年/Q4 单季分别同比+0.6/1.2pct）。公司 2025 全年拟每 10 股 派发红利 2.11 元（含中期），分红率 20%。 盈利能力持续提升，经营性现金流同比减少。2025 年公司毛利率为 11%， 同比提升 0.6pct（（Q4 单季 14%，同比提升 1.2pct），其中工程/实业/现代 服务业分别同比提升 0.6/1.2/2.2pct，境内/境外分别同比提升 1.0/0.7pct， 毛利率改善预计主要因境外高毛利率项目执行加速及己二腈等实业项目 开工率提升。期间费用率 5.84%， ...

证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2026 03 25 年 月 日 电子 AI 驱动先进硅片需求高增，大硅片行业延续复苏势态 硅片是芯片制造的地基，占晶圆制造材料比重达 30%。半导体硅片是生 产集成电路、分立器件、传感器等半导体产品的关键材料，是半导体产业 链基础性的一环，其核心工艺包括晶体生长、加工工艺、外延工艺等，技 术专业化程度颇高。目前全球 95%以上的半导体器件采用硅片作为衬底， 占半导体器件 80%的集成电路产品中 99%以上采用硅片作为衬底。在硅 片衬底的基础上，通过光刻、刻蚀、薄膜沉积、离子注入等多道工序完成 各类半导体器件制作，从而硅片是芯片制造的地基。根据 SEMI 统计，2024 年九大类晶圆制造材料中硅片占比 30%，是晶圆制造耗用最大的材料。 硅片向大尺寸发展，12 英寸更具经济效益。半导体硅片尺寸（以直径计 算）主要有 2 英寸、3 英寸、4 英寸、6 英寸、8 英寸与 12 英寸等规格， 摩尔定律推动下，半导体硅片朝着更大尺寸发展。硅片尺寸越大，每片硅 片上能够制造的芯片数量越多，从而使单个芯片的生产成本降低。在相同 工艺条件下，300mm 半导体硅片可 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 03 25 年 月 日 朝闻国盛 资本开支的大时代 ◼ 研究视点 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】资本开支的大时代——20260324 【电子】AI 驱动先进硅片需求高增，大硅片行业延续复苏势态—— 20260325 【食品饮料】华润啤酒（00291.HK）-"十四五"圆满收官，"十五五" 继续高端化——20260324 【计算机】萤石网络（688475.SH ）-国内家用摄像头行业量额双增，萤 石网络领跑高端市场——20260324 作者 | 分析师 | 杨莹 | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680520070003 | | | | | 邮箱：yangying1@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 公用事业 | 9.3% | 11.4% | 19.2% | | --- | --- | --- | --- | | 煤炭 | 8.9% | 21.7% | 28.3% | | 银行 | 1.5% | -4.7% ...

证券研究报告 | 行业月报 gszqdatemark 2026 03 24 年 月 日 电力 2026 年 1-2 月全社会用电增速 6.1%，火电发电由降转增 事件：国家能源局发布 1-2 月电力消费情况，国家统计局公布 1-2 月份 能源生产情况。 需求端：2026 年 1-2 月全社会用电量同比增长 6.1%。根据国家能源局 发布数据，1-2 月份，全社会用电量累计 16546 亿千瓦时，同比增长 6.1%。 整体来看，1-2 月二产用电明显改善，支撑整体用电，三产用电持续高增。 分产业用电看，第一产业用电量 223 亿千瓦时，同比增长 7.4%。第二产 业用电量 10279 亿千瓦时，同比增长 6.3%，其中高技术及装备制造业用 电量同比增长 10.6%。第三产业用电量 3231 亿千瓦时，同比增长 8.3%。 城乡居民生活用电量 2813 亿千瓦时，同比增长 2.7%。整体来看，1-2 月 二产用电明显改善，支撑整体用电，三产用电持续高增。第一产业用电增 速相对稳定，1–2 月累计用电量同比增长 7.4%，较 12 月单月增速小幅提 升。第二产业 1–2 月累计用电量同比增长 6.3%，较 12 月 ...

证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2026 03 25 年 月 日 电子 AI 驱动先进硅片需求高增，大硅片行业延续复苏势态 硅片是芯片制造的地基，占晶圆制造材料比重达 30%。半导体硅片是生 产集成电路、分立器件、传感器等半导体产品的关键材料，是半导体产业 链基础性的一环，其核心工艺包括晶体生长、加工工艺、外延工艺等，技 术专业化程度颇高。目前全球 95%以上的半导体器件采用硅片作为衬底， 占半导体器件 80%的集成电路产品中 99%以上采用硅片作为衬底。在硅 片衬底的基础上，通过光刻、刻蚀、薄膜沉积、离子注入等多道工序完成 各类半导体器件制作，从而硅片是芯片制造的地基。根据 SEMI 统计，2024 年九大类晶圆制造材料中硅片占比 30%，是晶圆制造耗用最大的材料。 硅片向大尺寸发展，12 英寸更具经济效益。半导体硅片尺寸（以直径计 算）主要有 2 英寸、3 英寸、4 英寸、6 英寸、8 英寸与 12 英寸等规格， 摩尔定律推动下，半导体硅片朝着更大尺寸发展。硅片尺寸越大，每片硅 片上能够制造的芯片数量越多，从而使单个芯片的生产成本降低。在相同 工艺条件下，300mm 半导体硅片可 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 24 年 月 日 华润啤酒（00291.HK） "十四五"圆满收官，"十五五"继续高端化 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年实现营收 379.85 亿元，同比-1.7%， 归母净利润 33.71 亿元，同比-28.9%。若加回白酒商誉减值 28.77 亿元， 则实现归母净利润 62.48 亿元，同比+31.8%。其中 2025H2 实现营业收 入 140.43 亿元，同比-5.7%，实现归母净利润-24.18 亿元。 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万人民币) | 38,635 | 37,985 | 38,948 | 39,909 | 40,861 | | 增长率 yoy（%） | -0.8 | -1.7 | 2.5 | 2.5 | 2.4 | | 归母净利润(百万人民币) | 4,739 | 3,371 | 4,816 | 5,583 | 6,319 | | 增长率 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 24 年 月 日 神火股份（000933.SZ） 资产减值损失影响 25 年业绩，铝&煤双轮驱动优势显著 事件：公司发布 2025 年年报业绩，2025 年公司实现营收 412 亿元，同比 +7.5%；归母净利润 40 亿元，同比-7%，归母净利同比下降主因煤炭售 价下行，该业务业绩大幅下滑，同时，因公司下属和成煤矿停建、大磨岭 煤矿停产及刘河煤矿、薛湖煤矿相关资产产生的经济效益低于预期，公司 对上述煤矿相关资产分别计提资产减值准备 4.86 亿元、4.44 亿元、1.78 亿元、1.46 亿元。单季来看，25Q4 实现营收 102 亿元，同比+2%，环比 -3%；归母净利润 5.2 亿元，同比-33%，环比-67%。 铝业务：量价齐升，业绩亮眼。1）量，电解铝产量约 170 万吨首次满产， 并实现产销平衡，产量同比+4%；铝箔产量 10.8 万吨，同比+12%。2） 价，电解铝售价（不含税）17,046 元/吨，同比+7%；铝箔售价（不含税） 26,680 元/吨，同比+8%。3）成本，电解铝成本（不含税）11,922 元/吨， 同比 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 24 年 月 日 神火股份（000933.SZ） 资产减值损失影响 25 年业绩，铝&煤双轮驱动优势显著 风险提示：安全风险，环保风险，市场风险，电价调整及限电风险，产能 投放不及预期风险。 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 展启华章》 2025-07-28 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 38,373 | 41,241 | 49,236 | 50,836 | 52,435 | | | 增长率 yoy（%） | 2.0 | 7.5 | 19.4 | 3.2 | 3.1 | | | 归母净利润（百万元） | 4,307 | 4,005 | 10,776 | 11,721 | 12,498 | | | 增长率 yoy（%） | -27.1 | -7.0 | 169.0 | 8.8 | 6.6 | | | EPS 最新摊薄（元/股） | 1.91 | 1.78 | 4.79 | 5.21 | ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 24 年 月 日 华润啤酒（00291.HK） "十四五"圆满收官，"十五五"继续高端化 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年实现营收 379.85 亿元，同比-1.7%， 归母净利润 33.71 亿元，同比-28.9%。若加回白酒商誉减值 28.77 亿元， 则实现归母净利润 62.48 亿元，同比+31.8%。其中 2025H2 实现营业收 入 140.43 亿元，同比-5.7%，实现归母净利润-24.18 亿元。 啤酒业务：销量稳健增长，次高端及以上表现亮眼。2025 年啤酒业务实 现营收 364.89 亿元，同比+0.01%，销量达 1103 万千升，同比+1.43%， 吨价为 3308 元/千升，同比-1.41%。公司持续发力高端啤酒产品，2025 年次高端及以上啤酒销量同比中至高单位数增长，占整体销量接近 25%， 普高档及以上啤酒销量同比增长近 10%，其中喜力在高基数基础上取得 近两成增长，老雪取得六成增长，红爵同比翻倍成长。未来，公司将持续 践行高端化战略，巩固啤酒主业，推动新兴业务发展、次高档啤酒业务发 展 ...