证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 04 年 月 日 H&H 国际控股（01112.HK） 业绩拐点兑现，经营持续向上 事件：2025 年公司收入低双位数增长，其中 ANC 收入同比约中个位数增 长；BNC 中婴幼儿营养及护理用品收入同比强劲双位数增长，婴幼儿益生 菌及营养补充品收入同比低个位数增长；PNC 收入同比高个位数增长。 2025 年经调整可比 EBITDA 同比增长 2%~6%；经调整可比 EBITDA 率 维持约中双位数稳健水平；经调整可比净利同比增长 15%~25%。 ANC：中国内地龙头份额再提升，扩张市场强劲增长。2025 年中国内地 市场低双位数增长，其他扩张市场取得强劲双位数增长。分品类来看，心 脏健康、抗衰老及排毒等创新品类增长强劲，针对细分人群的 Swisse Plus 及 Little Swisse 持续增长。分地区来看，根据 HNC 数据，2025 年中国保 健品电商市场规模同比增速约 10%，Swisse 作为大体量龙头保持高于行 业增速，充分彰显强电商运营能力、品类布局能力。2025 年澳新市场因代 购渠道承压双位数下滑，但澳新本土业务实现 ...

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2026 03 04 年 月 日 量化点评报告 行业主线模型：今年截止 2 月底，有色、石油石化、建材、化工、军 工、通信、传媒这 7 个行业出现 RS>90 的信号，以顺周期板块为主，与 景气扩张形成共振，建议重点关注。 资产配置：A 股胜率回落。 A 股：中等赔率-低胜率品种。基于 Shiller ERP 和 DRP 的标准化数值等权计算 A 股赔率，截至 2 月底，A 股赔率下 行至-0.3 倍标准差，位于中等水平；1 月信贷数据较弱使得 A 股胜率跌至 -13%。 债券：中低赔率-高胜率品种。近期债市小幅回暖，赔率降至- 0.8 倍标准差的中低水平；胜率指标由于信贷数据较弱升至 25%，处于高 胜率水平。 美股：极低赔率-低胜率品种。美股 AIAE 指标当前处于 55% 的历史最高点，位于 2.4 倍标准差水平，回撤风险仍然较高；美元流动性 指数于 1 月 29 日触发-60%的"极度收紧"预警信号持续至今，美股失去 流动性支撑，接近于 2025Q1 的状态，需警惕后续风险。 风格配置：小盘+价值占优。小盘风格配置价值提升：小盘风格近期拥挤 度大幅 ...

宏观点评 PMI 连续两月超季节性回落的背后 事件：2026 年 2 月制造业 PMI 为 49%（前值 49.3%）；非制造业 PMI 为 49.5%（前值 49.4%）；综合 PMI 为 49.5%（前值 49.8%）。 核心观点：2 月制造业 PMI 仍处线下，供需均回落、供给和外需回落 更多；服务业超季节性回升，建筑业回落，虽有今年春节假期较长、且 假期集中于 2 月中下旬、人员集中返乡等因素影响，也应与内生动能 不足、政策效果尚不明显等有关。倾向于认为，当前经济仍属于"弱现 实"、实际下行压力仍大，本质还是内需不足、信心偏弱。往后看，临 近全国两会，关注两会定调及政策效果。预计 2026 年 GDP 目标定为 4.5-5%、仍属偏高水平，指向政策需要偏积极、偏扩张、偏刺激。短 期看，中央经济工作会议定调以来"两新"政策提前下达、央行结构性 降息、北京再松地产、上海出台楼市新政等，均指向政策将主动靠前发 力、力争经济"开门红"。继续提示：一季度经济"抢开局"，短期关注 三大方面，政策层面：1）3.4-3.5 全国两会（紧盯 GDP、CPI、赤字等 目标）；2）财政预算安排及财政前置发力效果；3）各地重 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2026 03 04 年 月 日 德昌电机控股（00179.HK） 车用电机龙头，AIDC 液冷+机器人开启成长新曲线 汽车与工商用双主业驱动，构建" 4 大洲 20 国"的全球化布局。公司通过 " 购核心资产＋剥离非核心业务"， 逐步完善" 4 大洲 20 国"的全球化布局。目前 公司聚焦 汽车产品 +工商用产品"两大组别，主要产品为微型电机，其中汽车产 品主要为车用微电机、底盘电机、热管理电机等。同时，公司前瞻卡位机器人赛 道，开拓 AIDC 液冷市场，构建多元化产品矩阵，其中机器人业务主要是围绕机器 人及相关自动化场景提供创新驱动系统解决方案，目前处于战略投入与布局阶段， AIDC 液冷业务主要是液冷泵产品，未来有望受益于 AI 数据中心新冷却方案需求 增长。 汽车技术迭代更新，带动微电机市场增长。1）车用电机：车端智能化加速渗透， 微电机的应用场景不断拓展。与燃油车相比，新能源车的微电机配套增加至上百 台，预计 2032 年全球汽车微电机规模约 1602 亿元，2026-2032 年 CAGR 为 4%。 目前，公司微电机产品的市占率全球第二， ...

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2026 03 04 年 月 日 宏观点评 人民币快速升值，央行工具箱有哪些？ 近期人民币快速升值，央行积极应对、避免形成单边一致预期，2.27 央行 下调远期售汇业务风险准备金率至 0%。本文进一步梳理了央行应对汇率 大幅波动的工具箱，并识别了当前央行汇率调控所处阶段，供投资者参考。 核心结论：为应对汇率单边波动，央行主要有四类政策工具，分别为预期 管理工具、宏观审慎工具、外汇流动性调控工具、汇率价格调控工具。按 照政策成本及效果划分，央行对汇率调控可分为预期管理、流动性管理、 直接干预三个阶段。目前央行汇率调控处于流动性管理阶段，政策工具充 足，仍有提高跨境融资宏观审慎调节参数、上调外汇存款准备金率、回收 离岸央票等工具可以使用，后续直接干预的可能性不大。往后看，继续提 示：本轮人民币汇率上涨主要是由于企业集中结汇导致，中期看汇率仍取 决于基本面、美元指数等。预计 2026 年美元兑人民币汇率中枢大概率在 6.8-7.1，整体稳中有升、震荡偏升，但较难持续性的单边升值。 2、为应对汇率的单边波动，央行主要有四类政策工具，分别为预期管理 工具、宏观审慎工 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 04 年 月 日 恒生电子（600570.SH） 年报业绩符合预期，聚焦核心+持续控费积蓄增长动能 具体事件：1 月 27 日，公司发布 2025 年度业绩预告，2025 年预计实现归属上市 公司股东的净利润 12.29 亿元，同比增加 17.83%；预计实现扣非后归母净利润 10.05 亿元，同比增加 20.45%，业绩符合预期。 年报业绩符合预期，归母净利同比+17.83%。1）2025 年年度公司实现营业总收 入约 57.86 亿元，同比下降 12.08%左右，主要原因在于，相对收入的增长，公司 更加关注收入质量的提升，公司主动优化业务结构，将资源进一步聚焦到核心产 品线，对非核心、非战略且亏损的产品线进行战略性收缩，为公司未来增长积聚动 能。2）2025年预计实现归属上市公司股东的净利润12.29亿元，同比增加17.83%； 预计实现扣非后归母净利润 10.05 亿元，同比增加 20.45%；主要原因系公司收入 下降约 12.08%，成本下降约 13.12%，实现成本降幅超过收入降幅，同时公司联 营企业相关的投资收益增加。3）202 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 04 年 月 日 恒生电子（600570.SH） 年报业绩符合预期，聚焦核心+持续控费积蓄增长动能 具体事件：1 月 27 日，公司发布 2025 年度业绩预告，2025 年预计实现归属上市 公司股东的净利润 12.29 亿元，同比增加 17.83%；预计实现扣非后归母净利润 10.05 亿元，同比增加 20.45%，业绩符合预期。 年报业绩符合预期，归母净利同比+17.83%。1）2025 年年度公司实现营业总收 入约 57.86 亿元，同比下降 12.08%左右，主要原因在于，相对收入的增长，公司 更加关注收入质量的提升，公司主动优化业务结构，将资源进一步聚焦到核心产 品线，对非核心、非战略且亏损的产品线进行战略性收缩，为公司未来增长积聚动 能。2）2025年预计实现归属上市公司股东的净利润12.29亿元，同比增加17.83%； 预计实现扣非后归母净利润 10.05 亿元，同比增加 20.45%；主要原因系公司收入 下降约 12.08%，成本下降约 13.12%，实现成本降幅超过收入降幅，同时公司联 营企业相关的投资收益增加。3）202 ...

◼ 重磅研报 证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 03 04 年 月 日 朝闻国盛 配置盘主导的债市会如何演进？ 今日概览 | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | --- | --- | --- | --- | | 传媒 | -13.2% | 5.0% | 23.5% | | 商贸零售 | -8.0% | -4.0% | 5.1% | | 计算机 | -6.2% | 3.1% | 3.9% | | 社会服务 | -5.0% | 0.3% | 9.3% | | 食品饮料 | -4.3% | -5.8% | -7.8% | 晨报回顾 1、《朝闻国盛：大宗价格延续上涨——基本面高频数据 跟踪》 2026-03-03 2、《朝闻国盛：地缘风起，聚焦两会》 2026-03-02 3、《朝闻国盛：解码美债："四因子"定价逻辑与跟踪 体系》 2026-02-27 【固定收益】配置盘主导的债市会如何演进？——20260303 【银行】2025 年度我国系统重要性银行名单调整，新增浙商银行—— 20260303 ◼ 研究视点 【海外】小米集团-W（ 01810.HK）-行业环境波动，持 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 04 年 月 日 洁美科技（002859.SZ） 收购埃福思切入精密光学设备领域，横向布局再下一城 进军精密设备领域，与现有业务实现协同共振。公司发布公告称正在筹划以发行 股份及支付现金的方式购买长沙埃福思科技有限公司 100%股权，并募集配套资 金事项。长沙埃福思科技有限公司是一家集自主研发、生产、销售于一体，专注超 精密光学加工智能装备及其工艺的高新技术企业，公司以高端光学制造装备及加 工工艺为基础，集设备研发、精密光学加工等技术和能力于一体，为客户提供中高 端光学系统的产品和解决方案。公司致力于解决高端光学零件的加工、检测难题， 致力于推广和应用先进的光学加工与检测技术。公司研发团队在非球面超精密抛 光加工方面具有 20 年的工艺开发和设备研制经验，主要产品包括新型高性能离子 束抛光机、磁流变抛光机、小磨头抛光机、铣磨机等设备。 离子束抛光技术是利用离子溅射原理，通过在真空状态下离子源引束产生等离子 体能量束流，束流轰击工件表面产生原子级别的材料去除从而实现光学元件的高 精度加工。与传统抛光工艺相比，离子束抛光非接触式的加工方式避免了 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 03 年 月 日 IDC 发布 2025Q4 全球手机销售数据。根据 IDC 数据，2025Q4 全球智 能手机市场出货量约 3.36 亿台，同比增长 2.3%。其中，小米手机出货量 为 3780 万台，同比下滑 11.4%，市占率达 11.2%，稳居全球前三。在中 国智能手机市场，小米手机出货量为 1000 万台，同比下降约 18%，市占 率达 13.2%，位列中国前五。我们认为，四季度小米手机出货量波动除个 别区域因素外，亦有存储涨价带来的业务层面原因。 小米手机实现高端市场占位，或有望对冲存储成本压力。2025 年 9 月以 来，小米 17 系列手机表现强劲，开售 5 分钟便刷新 2025 年国产新机全 天销量与销售额记录。开售 5 天，17 系列销量突破 100 万台，小米 17 Pro Max 销量占比最高，成功切入 6K 以上的高端机型市场。我们认为，小米 手机产品结构的持续优化或对手机毛利率带来正向贡献。但考虑到全球存 储芯片市场迎来涨价潮，成本端压力加大，我们预计公司 Q4 手机毛利率 或有所下滑至 8%以上水平。 小米汽车 ...