证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2026 03 19 年 月 日 通信 液冷系列 3：TIM 材料革新的探讨 事件：近期液冷材料侧出现边际变化：1）2026 年 2 月，Akash Systems 向印度云厂商 NxtGen 交付全球首批采用金刚石散热技术的 NVIDIA H200 服务器，可降低 GPU 热点温度约 10 摄氏度；2）Indium Corporation 披 露，随着 AI GPU/ASIC 功耗提升至 800W+，液态金属 TIM 在裸 die 芯片 中加速验证并进入工程导入阶段（公司技术白皮书）。 Q1：TIM 是什么？——从"填缝材料"到"热阻核心" TIM 是填充微观空隙的导热材料，核心作用是降低界面接触热阻（空气 等）。在 AI 服务器功率密度持续提升（单芯片 700W→1000W+）背景下， 热阻结构发生变化：冷板能力持续增强，而界面接触不充分导致的热阻占 比显著提升。我们认为，TIM 正在从低价值辅材升级为影响散热效率上限 的关键环节之一。 Q2：TIM 为何迎来升级？——功率密度驱动工程路径演进 TIM 的演进是伴随芯片功率密度提升的必然趋势：传统硅脂（ ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2026 03 19 年 月 日 通信 液冷系列 3：TIM 材料革新的探讨 事件：近期液冷材料侧出现边际变化：1）2026 年 2 月，Akash Systems 向印度云厂商 NxtGen 交付全球首批采用金刚石散热技术的 NVIDIA H200 服务器，可降低 GPU 热点温度约 10 摄氏度；2）Indium Corporation 披 露，随着 AI GPU/ASIC 功耗提升至 800W+，液态金属 TIM 在裸 die 芯片 中加速验证并进入工程导入阶段（公司技术白皮书）。 Q1：TIM 是什么？——从"填缝材料"到"热阻核心" TIM 是填充微观空隙的导热材料，核心作用是降低界面接触热阻（空气 等）。在 AI 服务器功率密度持续提升（单芯片 700W→1000W+）背景下， 热阻结构发生变化：冷板能力持续增强，而界面接触不充分导致的热阻占 比显著提升。我们认为，TIM 正在从低价值辅材升级为影响散热效率上限 的关键环节之一。 Q2：TIM 为何迎来升级？——功率密度驱动工程路径演进 投资建议：随着 AI 算力持续扩张，TIM 有望成为液冷产 ...

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2026 03 19 年 月 日 宏观点评 警惕市场深度调整—美联储 3 月议息会议点评 事件：北京时间 3 月 19 日凌晨 2 点，美联储公布 3 月议息会议决议。决 议将基准利率维持在 3.50%-3.75%不变，符合市场预期。会议以 11-1 的 票比通过利率决定，仅有理事米兰 1 人支持降息（1 月会议有 2 人）。 核心结论：美联储如期继续暂停降息、且只有 1 人反对，点阵图显示的年 内降息路径不变、但分歧扩大（" 鹰"和" 鸽"的人数都变多了）。会议声 明特别强调了中东局势对美国经济影响的不确定性，发布会上鲍威尔亦反 复强调油价冲击的影响，表示今年美国 GDP 增长、失业率、通胀的不确定 性均变大，特别地，鲍威尔还透露本次会议讨论了后续加息的可能性。会 议过后，最新美联储降息预期大降、年内降息预期已不足 1 次，市场也正 下注今年不降息。总体看，美联储短期只能在不确定性上升背景下强化观 望立场，紧盯油价中枢的变化以及高油价的持续时间。倾向于认为：伊朗 局势已超三周、且暂未看到快速缓和的迹象，指向原油、天然气等能源价 格还将持续高位； 油价走高 ...

证券研究报告 | 策略报告 gszqdatemark 2026 03 19 年 月 日 投资策略 "算电协同"投资机会梳理 一、策略专题："算电协同"投资机会梳理 1.1 算电协同：首次作为新基建工程写入政府工作报告 2026 年 3 月 5 日，2026 年《政府工作报告》出炉，提出"实施超大规模智算 集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度，支持公共云发 展"。"算电协同"首次被写入政府工作报告，明确列为新基建工程。 据中国信通院定义，算电协同指的是以新型电力系统为支撑，以算力基础设施 高质量发展和全国一体化算力网建设为指引，综合考虑全要素和全生命周期， 深化智能调度、源网荷储、新型供电与备电、绿电聚合供应等技术与机制创新， 使算力与电力两大生产力在产业规划、生产运营、资源调度、市场体系等层面 实现全局优化，打造技术先进、供需匹配、绿色低碳、安全可靠的绿色算力中 心集群，支撑电力系统灵活调节和数智化转型，共同推动数字经济与能源经济 高质量发展。 从发展阶段看，算电协同可划分为"初期探索"、"起步发展"、"深度协同"、 "全面融合"四个阶段，当前算电协同正从"起步发展"走向"深度协同"。 在" ...

2025 年度扭亏为盈，看好 A 系列和 D 系列新车 零跑汽车实现全年盈利。零跑汽车 25Q4 实现 20.1 万销量，同比增长 66%，带动 收入实现 210 亿元，同比增长 56.1%。2025 年全年实现 59.7 万销量，连续两年 销量翻倍，收入同比翻倍至 647 亿元。2025 年全年汽车收入/服务及其他销售收 入分别为 620.1/27.2 亿元，服务及其他收入大幅增长主要是由于海外整车销量大 幅增长，带动相关碳积分交易收入增加，其绝对值大约为 10 亿元左右。25Q4 综 合毛利率达到 15%，其中汽车毛利率大约 12%；2025 年全年毛利率提升 6.1pct 至 14.5%，主要是由于持续的成本管理、产品组合的优化、其他业务收入。由于 品牌力的建设和营销活动的增加，Q4 销售费用明显增加，Q4 公司归母净利润实 现 2.3 亿元，同比增长 177%。2025 年全年归母净利润实现 5.4 亿元，首次实现 年度的扭亏为盈，也使得零跑成为第二家实现年度盈利的中国新势力车企；调整 后归母净利润 10.8 亿元。 展望 2026 年，公司维持 100 万销量、50 亿利润的指引。2025 年公司销 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 19 年 月 日 零跑汽车（09863.HK） 2025 年度扭亏为盈，看好 A 系列和 D 系列新车 零跑汽车实现全年盈利。零跑汽车 25Q4 实现 20.1 万销量，同比增长 66%，带动 收入实现 210 亿元，同比增长 56.1%。2025 年全年实现 59.7 万销量，连续两年 销量翻倍，收入同比翻倍至 647 亿元。2025 年全年汽车收入/服务及其他销售收 入分别为 620.1/27.2 亿元，服务及其他收入大幅增长主要是由于海外整车销量大 幅增长，带动相关碳积分交易收入增加，其绝对值大约为 10 亿元左右。25Q4 综 合毛利率达到 15%，其中汽车毛利率大约 12%；2025 年全年毛利率提升 6.1pct 至 14.5%，主要是由于持续的成本管理、产品组合的优化、其他业务收入。由于 品牌力的建设和营销活动的增加，Q4 销售费用明显增加，Q4 公司归母净利润实 现 2.3 亿元，同比增长 177%。2025 年全年归母净利润实现 5.4 亿元，首次实现 年度的扭亏为盈，也使得零跑成为第二家实现年度盈利的中国新势力车企； ...

证券研究报告 | 策略报告 gszqdatemark 2026 03 19 年 月 日 投资策略 "算电协同"投资机会梳理 一、策略专题："算电协同"投资机会梳理 1.1 算电协同：首次作为新基建工程写入政府工作报告 2026 年 3 月 5 日，2026 年《政府工作报告》出炉，提出"实施超大规模智算 集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度，支持公共云发 展"。"算电协同"首次被写入政府工作报告，明确列为新基建工程。 （3）智能电网：通过电网侧与算力中心侧的深度协同，提升配电网的安全可 靠性，如算力赋能电力系统，助力电网实现数字化、智能化运行，重点指向能 源 IT 相关的计算机企业。 （4）电网设备：是电力传输基础设施的提供者，需要满足智算中心高功率、 可靠的供电需求，政策明确指出配电网高质量发展需要提升供电能力、抗灾能 力与承载能力，重点指向特高压输变电等领域的相关设备企业。 作者 分析师 杨柳 据中国信通院定义，算电协同指的是以新型电力系统为支撑，以算力基础设施 高质量发展和全国一体化算力网建设为指引，综合考虑全要素和全生命周期， 深化智能调度、源网荷储、新型供电与备电、绿电聚合供应等技 ...

朝闻国盛 证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 03 19 年 月 日 产量降，需求增，叙事已明，空间大开 今日概览 ◼ 研究视点 【煤炭】产量降，需求增，叙事已明，空间大开——20260318 【海外】丘钛科技（01478.HK）-直面行业挑战，横向纵向扩张—— 20260318 【计算机】科大讯飞（002230.SZ）-发布桌面级助理产品 Loomy，AI Agent 持续落地——20260318 【计算机】大华股份（002236.SZ）-亮相 2026 荷兰交通展，"数智赋能" 融入交通数字化转型——20260318 【计算机】海康威视（002415.SZ）-亮相 AWE2026，AI 大模型赋能数字 化运营 ——20260318 【食品饮料】万辰集团（300972.SZ）-净利率再创新高，扩店增品势能 强劲——20260318 作者 | 分析师 余平 | | --- | | 执业证书编号：S0680520010003 | | 邮箱：yuping@gszq.com | | 行业表现前五名 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 行业 | 1 月 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 18 年 月 日 丘钛科技（01478.HK） 直面行业挑战，横向纵向扩张 丘钛科技公布 2025 年度业绩。丘钛科技 2025 年度录得收入约 209 亿人 民币，同比增长 29%。公司 2025 全年毛利率达 7.8%，同比提升 1.7ppt。 公司全年录得净利润约 14.9 亿人民币，其中包含处置印度丘钛部分股权 所得的税后收益约 8.1 亿。若扣除此一次性收益，则公司全年调整后净利 润约 6.8 亿，调整后净利润率提升至 3.3%。 手机 CCM：直面存储压力，积极逆势扩张。面对存储价格变动给手机终 端和零部件带来的潜在销量下行压力，丘钛科技直面挑战逆势扩张。2025 年公司手机摄像头模组销量实现同比正增长 3%。我们认为，行业角度， 存储压力对中高端产品影响幅度相对更小；公司角度，丘钛凭借自身产品 优势在下游客户有望获得更高份额。公司指引：2026 年手机摄像头模组 （含印度丘钛）销量同比增长不低于 5%。 非手机 CCM：场景拓展顺利。公司积极拓展 IOT 和车载领域产品业务。 2025 年公司其他领域摄像头模组销量同比增长 ...

亮相 2026 荷兰交通展，"数智赋能"融入交通数字化转型 事件：近日，大华股份参加 2026 Intertraffic Amsterdam 荷兰交通展。 证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 18 年 月 日 大华股份（002236.SZ） 大华股份亮相 2026 荷兰交通展，以"数智赋能"融入交通数字化转型。近日， 大华股份再度亮相 2026 Intertraffic Amsterdam 荷兰交通展，以"数智赋能"为 核心，向全球展示了星汉大模型等技术融入交通，助力提升道路交通安全、交通精 细化管理以及推进城市可持续发展的一系列智能交通技术和场景化方案，为全球 城市交通数字化转型贡献智慧力量。 星汉大模型加持，构筑智能交通技术护城河。本次展会，大华股份带来大华星汉 大模型 2.0、雷视融合 2.0 等多项突破性技术成果，构筑起智能交通技术护城河， 为城市交通秩序管理保驾护航。其中，大华星汉大模型 2.0 技术的加载，实现"感 知—分析—决策—控制"智能闭环。通过融合实时视频、交通流数据与法规知识， 不仅能够精准捕捉拥堵、事故与违法行为，还能自动规划响应策略、动态优化信号 配 ...