证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 04 01 年 月 日 顺丰控股（002352.SZ） 25Q4 业绩超预期，拐点已现，成长可期 顺丰控股 25Q4 业绩同比增长 10%，超出市场预期。2025Q4，公司实现 营业收入 830 亿元，同比+7.0%；归母净利 28.1 亿元，同比+10.0%，超 出公司对 25Q4 利润持平的指引。2025 全年，营业收入 3082 亿元，同比 +8.4%；归母净利 111.2 亿元，同比+9.3%。 经营调整见效，25Q4 单季毛利率环比修复、全年最高。25Q4 公司毛利 同比增长 10.3%，毛利率为 14.3%，环比提升 1.8pct，为全年单季最高， 且 25Q4 扣非归母净利较 Q3 环比增长 11.6%。盈利的改善主要由于公司 下半年实行动态调优策略，主动清退低毛利业务，保障高价值业务增速水 平。2025 全年毛利率 13.3%，同比-0.6pct，但费用率改善，全年净利率 提升 0.2pct 至 3.8%，归母净利率 3.6%保持持平。 时效核心基本盘稳固，第二曲线高增。件量方面，25Q4 业务量 45.3 亿件， 同比+18.3 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 04 01 年 月 日 顺丰同城（09699.HK） 内外双向发力推动业绩高增，无人物流布局稳健推进 公司发布 2025 年业绩公告。2025 年公司实现营收 229 亿元/同比+45%， 年内利润 2.8 亿元/同比+110%，经调整净利润 4.1 亿元/同比+184%，净 利率 1.2%/同比+0.4pts，经调整净利率 1.8%/同比+0.9pts，费用率 5.3%/ 同比-0.9pts；2H25 营收 127 亿元/同比+43%，年内利润 1.4 亿元/同比 +100%，经调整净利润 2.5 亿元/同比+223%，净利率 1.1%/同比+0.3pts， 经调整净利率 2.0%/同比+1.1pts，费用率 5.3%/同比-0.9pts。报告期内 平台活跃商家 112 万家/同比+72%，活跃消费者 2,606 万人/同比+11%， 活跃骑手约 146 万人/同比+46%。 同城配送及最后一公里业务强韧增长。2H25 同城配送收入 77 亿元/同比 +51%；全年同城配送收入 135 亿元/同比+48%，订单量同比增长超 55%， 系公司 ...

品牌矩阵定位清晰，持续优化产品效率。公司旗下高端女装客群定位与价格带互补，充 分参与市场竞争，短期消费环境波动，不同品牌表现分化。分品牌来看：1）2025 年 Koradior 品牌收入 21.1 亿元，同比-2.2%，毛利率-0.6pct 至 76.4%，期末门店 660 家 （较年初-16 家）；2）NAERSI 品牌收入 16.8 亿元，同比-10.3%，毛利率+0.3pct 至 77.2%，期末门店 499 家（较年初-22 家）；3）NEXY.CO 品牌收入 9.9 亿元，同比- 2.6%，毛利率+0.04pct 至 77.0%，期末门店 219 家（较年初-16 家）；4）La Koradior/Elsewhere/CADIDL/FUUNNY FEELLN 品牌 2025 年收入分别 5.6/3.9/3.7/2.0 亿元，同比分别+10%/-19%/-8%/+19%；毛利率分别同比+0.6/+0.7/+2.0/-1.1pct 至 82.1%/72.7%/76.2%/64.0%。产品方面，公司通过升级卓越商品体系、加大主销款研 发投入及整合主线与副线品牌研发资源，优化产品体验，2025 年公司产品 ...

古茗（01364.HK） 25 年业绩高增，单店增速亮眼 公司发布 2025 年报：2025 年公司实现收入 129.1 亿元，同比增长 46.9%； 经调整净利润 25.7 亿元，同比增长 66.9%。其中 25H2 增长提速，25H2 实现收入 72.5 亿元，同比增长 51.6%，经调整净利润达 14.89 亿元，同 比增长 90.9%。 盈利能力、成本管控能力持续提升。2025 年公司毛利率 33.0%，同比提 升 2.4pct ； 销 售 及 分 销 开 支 / 行政开支 / 研 发 开 支 占 收 入 比 重 5.44%/2.83%/1.73%，同比-0.01pct/-0.72pct/-0.92pct；经调整净利率 19.9%，同比提升 2.39pct。 门店网络高速扩张，区域加密策略与 深耕下沉市场成效显著。1）截至 2025 年末，公司门店总数达到 13554 家/净增 3640 家/同比增长 37%，其中开 4292 家/同比+2705 家/同比+170%，关 652 家/同比-22 家/同比-3%。 2）公司坚持区域加密和深耕下沉市场战略。截至 2025 年末，公司国内门 店中一线/ 新一 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 04 01 年 月 日 赢家时尚（03709.HK） 业绩符合预期，预计 2026 年继续控费提效 2025 年公司收入 62.9 亿元/归母净利润 4.0 亿元，同比分别-4.6%/-15.3%。1） 2025 年公司收入/净利润分别为 62.9/4.0 亿元，同比分别-4.6%/-15.3%，我们判断业 绩表现符合预期。2）盈利质量方面：2025 年毛利率同比+0.1pct 至 76.6%；销售费用 率同比-0.7pct 至 58.2%；管理费用率同比+0.1pct 至 10.4%；综合以上，2025 年公司 归母净利率同比-0.8pct 至 6.3%。3）公司拟派发股息每股 35 港仙，股利支付率 55%， 股息率（2026/3/31 收盘价计算）为 5.2%。 线下坚持结构升级，电商盈利质量提升。公司渠道体系以直营为主，近年来调整升级渠 道结构。分渠道来看：2025 年直营/加盟/电商收入分别 48.2/2.0/12.7 亿元，同比分别 -7%/-30%/+12%，毛利率分别同比-0.1/-0.7/+3.4pct 至 80.2%/70 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 04 01 年 月 日 小米集团-W（01810.HK） 小米集团发布 2025 年度业绩。2025Q4，小米集团实现收入 1169 亿元， 同比增长 7.3%；经调整净利润约 63.5 亿元，同比下滑 23.7%。2025 全 年，小米集团实现收入 4573 亿元，同比增长 25%；经调整净利润约 392 亿元，同比增长 43.8%。 小米手机实现高端市场占位，或有望对冲存储成本压力。2025 年小米手 机全球销售达 1.65 亿台，全球市占率约 13.3%，连续 22 个季度排名前 三。在中国大陆市场，小米手机销量约 4590 万台，份额约 16.6%，排名 升至第二。高端化方面，小米在中国大陆 4000-6000 元手机中份额约 17.3%，在 6000-10000 元手机中份额约 4.5%，均较此前年度持续提升。 我们认为，小米手机产品结构的持续优化或对手机毛利率带来正向贡献。 但考虑到全球存储芯片市场迎来涨价潮，成本端压力加大，我们预计公司 2026 手机毛利率或有所下滑至 8%左右水平。 小米汽车 2026 年目标交付 55 万台 ...

森马服饰（002563.SZ） 业绩符合预期，高分红具备吸引力 证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 04 01 年 月 日 2025 年公司收入同比+3%/归母净利润同比-22%，我们判断业绩符合预期。1）2025 全 年公司收入为 150.9 亿元，同比+3%；归母净利润为 8.9 亿元，同比-22%；扣非归母净利 润为 8.4 亿元，同比-22%。2）盈利质量：2025 年公司毛利率同比+1.3pct 至 45.1%（（我们 判断公司终端折扣管理良好）；销售/管理/财务费用率同比分别+2.4/-0.1/+0.3pct 至 28.1%/4%/-0.6%（（我们据业业务判断销售费用率加主要系直营开店带来相关渠道刚性费费 用加主、线上投流费用加主）；资产减值损失 4.5 亿元（上一年同期 2.9 亿元）；综合以上， 2025 年净利率同比-1.9pct 至 5.8%。3）公司全年拟分红合计 8.08 亿元，股利支付率高达 91%，股息率达 5.5%（2026/3/31 收盘价计算）。 2025Q4 公司收入同比持平/归母净利润同比-7%。1）2025Q4 公司收入为 52.5 亿 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 04 01 年 月 日 伯特利（603596.SH） 智能电控业务持续增长，收购豫北发挥业务协同优势。下游需求方面，根据乘 联会，2025 年全球汽车销量达 9,647 万辆，同比增长 5%，其中新能源乘用 车销量 2,271 万辆，同比增长 27%，成为驱动全球汽车市场增长的核心引擎； 中国汽车销量 3,440 万辆，同比增长 9%，其中新能源汽车销量 1,649 万辆， 市场渗透率 47.9%。凭借高性价比+快速的响应速度，公司 2025 年智能电控 产品销量 703 万套，同比增长 35%；轻量化制动零部件销量 1458 万件，同 比增长 6%。同时，公司公告拟收购豫北转向 51%股权，有助于发挥业务协同 优势（豫北转向主要产品为汽车转向系统，2025 年收入 32 亿元，净利润 1.6 亿元）。 新增顶点项目大幅增加，支撑公司未来高速成长。2025 年，公司销售毛利率 19.7%，同比-1.5pct，归母净利率 10.9%，同比-1.3pct，其中 2025Q4，公司 销售毛利率 20.4%，同比-0.5pct，环比-0.2pct，销 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 04 01 年 月 日 东华科技（002140.SZ） 减值转回增厚利润，看好煤化工 EPC 放量&实业盈利改善 减值转回增厚全年利润，Q4 费用率下降带动业绩高增。公司 2025 年实现营收 100 亿元，同增 13%；归母净利润 5.3 亿元，同增 30%，业绩增速快于收入主 因坏账准备冲回金额较大；扣非业绩 4.1 亿元，同增 7%。Q4 单季营收/归母/ 扣非业绩分别同增 33%/81%/64%，业绩大幅加速主要受益费用率下降。分业 务看，化工/环保/其他业务营收分别为 82/10/8 亿元，同比+8%/-12%/+383%， 化工主业稳健增长，乙二醇产量提升带动实业高增。分区域看，境内/境外营收 分别为 95/5 亿元，同增 9%/429%，海外项目逐步转化。 工程毛利率有所下降、实业盈利改善，减值转回带动净利率提升。2025 年公司 综合毛利率 11%，同比-0.8pct（Q4 单季 19%，同比-4pct）。分业务看，化工 /环保/其他业务毛利率分别同比-0.8/+4/+5pct；工程总承包/设计毛利率分别 同比-0.4/+0. ...

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2026 04 01 年 月 日 固定收益定期 四月：持续修复 三月长债震荡调整，期限利差拉大，信用利差收窄。3 月 10 年和 30 年国 债利率分别累计上升 4.2bps 和 7.9bps 至 1.82%和 2.35%。资金相对保 持平稳，因而期限利差明显拉大。目前30年与1年国债利差高达113.1bps， 其中 3 年以上各期限利差普遍处于 2023 年以来的 80%分位数以上，30 年和 10 年利差 53.5bps 的水平几乎是 2023 年以来最高水平。而信用利 差则显著收窄，除 3 年、5 年二永之外，其余各期限信用债和同期限国开 债利差基本上都是 2023 年以来 20%分位数左右或以内。 目前债市这种分化以及长债偏弱态势是多方面因素综合的结果。对长债来 说，随着物价的回升，市场担忧通胀压力上升推升利率，这在长债方面得 到了更为明显的体现。而短端由于资金持续宽松，因而相对表现平稳。长 债的不稳定又导致各类机构普遍缩短久期，叠加同业存款利率下降后理 财、货基等减少存款配置，增加债券配置，这压低了短端信用利率，形成 当前期限利差拉大，信用利 ...