涪陵电力（600452.SH） 背靠国网综能， "配、微、储"望协同打造新增长极 国网控股背书，双主业布局持续优化。涪陵电力深耕电力行业多年，是国网旗下唯 一配网节能上市平台。公司前身源自涪陵国资委川东电力集团，依托多轮国资整 合，于 2020 年深化再融资、收购国家电网下属多省配电网节能资产，逐步建成区 域电网运营与配网节能业务并举、全国化拓展的经营格局。公司股权结构高度清 晰，国资主导地位稳固，核心高管均具国网系统任职经验，全面赋能公司战略转 型。业务涵盖区域电网运营与配网节能两大领域，主业增长韧性突出，高毛利配电 网业务增厚利润。 区域负荷扩张叠加电改红利，电网业务量价双升。作为重庆涪陵区的核心供电主 体，涪陵电力紧抓区域工业经济向好与电改红利，电网运营板块保持高质量扩张。 2024 年，涪陵全区用电量同比增长 4.67%，工业用电量同比增长 2.96%。公司外 购电量及售电量不断走高，2024 年售电量达 34.64 亿千瓦时，同比提升 7.71%； 电价改革背景下，2024 年单位售电均价升至 0.644 元/千瓦时，购销价差稳步提升 至 0.227 元/千瓦时，电网板块营业收入同比增长 6.34% ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 02 04 年 月 日 纳思达（002180.SZ） 资产剥离轻装前行，政策引领拐点可期 2026 年 1 月 31 日，纳思达发布 2025 年业绩预告，重大资产出售短期 扰动业绩，资产负债率下修改善财务结构。预计 2025 年度归属于上市公 司股东的净利润为负 6-9 亿元，扣除非经常性损益后的净利润为负 4.5-6.5 亿元，经营业绩亏损主要受重大资产出售、行业政策调整等因素影响。利 盟重大资产出售后，公司资产负债率显著下降，预计利盟股权处置及其他 资产预估减值对归母净利润影响为负 7-9 亿元，剔除后归母净利润为 0-1 亿元。 安全可靠测评工作指南新增打印机主控芯片，有望引领打印机规范化采 购。2025 年 7 月 1 日，中国信息安全测评中心更新了《安全可靠测评工 作指南（V3.0）》，相较于 2024 年 11 月 26 日发布的 2.0 版本，本次更新 将激光或喷墨打印机搭载的主控芯片及人工智能训练推理芯片纳入到产 品测评品类。 分析师 孙行臻 打印机：安可测评短期扰动出货节奏，A3 机型+信创市场持续发力。①整 体态势：2025 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2026 02 04 年 月 日 涪陵电力（600452.SH） 背靠国网综能， "配、微、储"望协同打造新增长极 国网控股背书，双主业布局持续优化。涪陵电力深耕电力行业多年，是国网旗下唯 一配网节能上市平台。公司前身源自涪陵国资委川东电力集团，依托多轮国资整 合，于 2020 年深化再融资、收购国家电网下属多省配电网节能资产，逐步建成区 域电网运营与配网节能业务并举、全国化拓展的经营格局。公司股权结构高度清 晰，国资主导地位稳固，核心高管均具国网系统任职经验，全面赋能公司战略转 型。业务涵盖区域电网运营与配网节能两大领域，主业增长韧性突出，高毛利配电 网业务增厚利润。 区域负荷扩张叠加电改红利，电网业务量价双升。作为重庆涪陵区的核心供电主 体，涪陵电力紧抓区域工业经济向好与电改红利，电网运营板块保持高质量扩张。 2024 年，涪陵全区用电量同比增长 4.67%，工业用电量同比增长 2.96%。公司外 购电量及售电量不断走高，2024 年售电量达 34.64 亿千瓦时，同比提升 7.71%； 电价改革背景下，2024 年单位售电均价升至 0.644 元 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 02 04 年 月 日 纳思达（002180.SZ） 资产剥离轻装前行，政策引领拐点可期 2026 年 1 月 31 日，纳思达发布 2025 年业绩预告，重大资产出售短期 扰动业绩，资产负债率下修改善财务结构。预计 2025 年度归属于上市公 司股东的净利润为负 6-9 亿元，扣除非经常性损益后的净利润为负 4.5-6.5 亿元，经营业绩亏损主要受重大资产出售、行业政策调整等因素影响。利 盟重大资产出售后，公司资产负债率显著下降，预计利盟股权处置及其他 资产预估减值对归母净利润影响为负 7-9 亿元，剔除后归母净利润为 0-1 亿元。 安全可靠测评工作指南新增打印机主控芯片，有望引领打印机规范化采 购。2025 年 7 月 1 日，中国信息安全测评中心更新了《安全可靠测评工 作指南（V3.0）》，相较于 2024 年 11 月 26 日发布的 2.0 版本，本次更新 将激光或喷墨打印机搭载的主控芯片及人工智能训练推理芯片纳入到产 品测评品类。 打印机：安可测评短期扰动出货节奏，A3 机型+信创市场持续发力。①整 体态势：2025 年奔图打印机销 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 02 04 年 月 日 ◼ 重磅研报 【金融工程】二月配置建议：关注美元流动性和情绪指标何时修复—— 20260203 【固定收益】从 2025 年实际情况看 2026 年财政前景与挑战—— 20260203 【固定收益】可转债产业链大图谱———2026 年 2 月——20260203 【汽车】豪恩汽电（301488.SZ）-智能驾驶感知龙头，机器人开启新增 长曲线——20260203 ◼ 研究视点 【纺织服饰】新澳股份（603889.SH）-毛价上涨持续利好，期待靓丽业 绩逐步释放——20260203 【计算机】寒武纪-U（（688256.SH）-25 年业绩预告全年转盈，规模效应 加速凸显——20260203 作者 | 分析师 何亚轩 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680518030004 | | | | | 邮箱：heyaxuan@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 传媒 | 14.0% | 1 ...

以智驾感知为核心拓展至智驾域控，积极布局机器人业务。公司深耕汽车 智能驾驶感知领域十余载，覆盖日产、大众、吉利等国内外知名车企，主 要感知产品包括车载摄像系统、车载视频行驶记录系统、超声波雷达，2022 年收入占比分别为 55%/20%/25%。近年公司从感知层拓展决策层，实现 APS、AVP 低算力域控产品量产，逐步向高算力平台开发突破，2024 年域 控收入占比提升至 9%。公司同步布局机器人领域，形成"感知+决策"一 体化布局，开启新增长曲线。 豪恩汽电（301488.SZ） 智能驾驶感知龙头，机器人开启新增长曲线 证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2026 02 03 年 月 日 智能化浪潮下智驾产品量增价升，在手订单充足支撑增长。工信部公布首 批 L3 有条件自动驾驶车型准入许可，标志着 L3 的测试阶段迈入商业化应 用阶段，在政策与产业共振下，智驾加速发展，智驾平权推动市场下沉， 智驾渗透率显著提升，进而带动对智驾感知产品的需求，且智驾向高阶发 展将带动传感器需求提升，公司受益于智能化浪潮下带来的量增价升， 25H1 豪恩汽电超声波雷达市占率 27%，位居本土供应商榜首 。 ...

证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2026 02 03 年 月 日 固定收益点评 特点二：财政支出节奏缓慢，增速低于预算。一二本账财政支出均未达到 预算目标，2025 年财政支出预算增速 4.4%，实际增速 1.0%，部分受到 政府支出增速约束。政府性基金支出预算增速 23.1%，实际增速 11.3%， 也与政府性基金收入不及预期有关。 特点三：刚性支出压力上升，基建类支出增速放缓明显。2025 年财政支 出压力中，刚性支出压力攀升。总体财政支出同比增长 1.0%，而社科文 教支出（教育、科学教育、文旅、社保、卫生健康）同比 4.5%，债务付息 同比增长 4.8%，均明显高于总体财政支出增速。但基建类支出相应被压 缩，2025 年基建支出（节能环保、城乡社区、农林水、交运）同比增长- 6.6%。随着刚性支出压力的上升，如果整体财政空间有限，基建类等经济 事务类支出可能持续承压。 特点四：实际赤字回升幅度温和，结转结余资金规模与上年变化有限。2025 年一般公共预算收入 21.60 万亿，一般公共预算支出 28.74 万亿，实际财 政赤字 7.14 万亿，占 GDP 比例为 5.1%，实 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2026 02 03 年 月 日 豪恩汽电（301488.SZ） 智能驾驶感知龙头，机器人开启新增长曲线 以智驾感知为核心拓展至智驾域控，积极布局机器人业务。公司深耕汽车 智能驾驶感知领域十余载，覆盖日产、大众、吉利等国内外知名车企，主 要感知产品包括车载摄像系统、车载视频行驶记录系统、超声波雷达，2022 年收入占比分别为 55%/20%/25%。近年公司从感知层拓展决策层，实现 APS、AVP 低算力域控产品量产，逐步向高算力平台开发突破，2024 年域 控收入占比提升至 9%。公司同步布局机器人领域，形成"感知+决策"一 体化布局，开启新增长曲线。 智能化浪潮下智驾产品量增价升，在手订单充足支撑增长。工信部公布首 批 L3 有条件自动驾驶车型准入许可，标志着 L3 的测试阶段迈入商业化应 用阶段，在政策与产业共振下，智驾加速发展，智驾平权推动市场下沉， 智驾渗透率显著提升，进而带动对智驾感知产品的需求，且智驾向高阶发 展将带动传感器需求提升，公司受益于智能化浪潮下带来的量增价升， 25H1 豪恩汽电超声波雷达市占率 27%，位居本土供应商榜首 。 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 02 03 年 月 日 寒武纪-U（688256.SH） 25 年业绩预告全年转盈，规模效应加速凸显 寒武纪发布 2025 年年度业绩预告。预计 2025 年收入端实现 60-70 亿 元，同比增长 410.87-496.02%；实现归母净利润 18.5-21.5 亿元，同比扭 亏为盈；实现扣除非经常性损益后的归母净利润为 16-19 亿元。 盈利拐点确立，规模效应已现。AI 算力需求持续攀升叠加云端产品线技术 成熟度高，带动公司业务大规模商业化落地，在运营商、金融、互联网及 其他垂直行业等领域持续发力，营业收入较上年同期大幅增长，带动公司 整体经营业绩提升，净利润实现扭亏为盈，规模效应凸显。 单季度收入中枢环比增长，供应链保障有力。根据业绩预告，公司 25Q4 营收为 13.93-23.93 亿元，营收中枢环比 25Q3 有所增长。与此同时，25Q3 末公司存货余额为 37.29 亿，环比提升 39%，存货重回快速增长通道，供 给端改善显著，为订单爆发做好供应链保障。 豆包大模型每日 token 使用量翻倍，CSP 大厂需求持续引爆增长。202 ...

邮箱：yangyewei@gszq.com 邮箱：wangsufang@gszq.com 证券研究报告|固定收益定期 2026 02 03 年 月 日 可转债产业链大图谱 ——2026 年2月 分析师 杨业伟 分析师 王素芳 执业证书编号：S0680520050001 执业证书编号：S0680524060002 打造极致专业与效率 热门题材之"脑机接口" | 转债代码 | 转债简称 | 正股代码 | 正股简称 | 所属行业 | 转债价格 | 转股溢价率 | 转债余额 | 转债评级 | 剩余期限 | 关联简述 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | （元） | （%） | （亿元） | | （年） | | | 乐普转2 | 123108.SZ | 300003.SZ | 乐普医疗 | 医药生物 | 109.80 | 58.83 | 16.38 | AA+ | 0.16 | 乐普医疗主营心血管器械，延伸至脑机接口康复与信 号采集应用。 | | 亿纬转债 | 123254.SZ | 30001 ...