2025 年集团份额提升，多品牌运营优势显著 证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 26 年 月 日 安踏体育（02020.HK） 2025 年公司营收同比增长 13.3%至 802.19 亿元，扣除一次性利得后 的归母净利润增长 13.9%，整体表现稳健且具韧性。公司披露 2025 年 年报，公司营收同比增长 13.3%至 802.19 亿元，毛利率同比下降 0.2pcts 至 62.0%，经营利润同比增长 15.0%至 190.91 亿元，归母净利润同比下 降 12.9%至 135.88 亿元（若剔除 2024 年公司因 Amer Sports 上市及配 售事项权益摊薄产生的约 36.69 亿元一次性收益后，归母净利润增长 13.9%），归母净利率 16.9%，整体实现高质量增长。分红方面，全年安 踏体育股利支付率为 50.1%（占经调整股东应占溢利），重视股东回报。 安踏品牌：立足大众运动市场，2025 年收入稳健增长。 1）收入层面：2025 年安踏品牌营收增长 3.7%，持续推进渠道和产品 优化。2025 年安踏品牌收入增长 3.7%至 347.54 亿元，其中 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 26 年 月 日 中材国际（600970.SH） 业务结构显著优化，水泥周期影响弱化有望带动业绩增长提速 Q4 营收增长显著提速，海外业务持续高景气。2025 年公司实现营业总收入 496 亿元，同增 7.5%；Q4 单季同增 15%，环比显著提速（（Q1/Q2/Q3 单季分 别同比-1%/+9%/+4%），预计主要系海外装备订单转化驱动（25H2 装备整 体营收同比大幅增长 41%；全年海外装备订单同增 51%）。分业务看：2025 年工程板块实现营收 292 亿元，同增 8%，其中水泥/多元化/矿山&绿能环保 工程分别实现营收 212/39/41 亿元，同比+4%/+55%/基本持平。装备/运维 实现营收 70/134 亿元，同增 12%/4%。分区域看：境外/境内分别实现营收 272/221 亿元，同比+22%/-6%，海外占比由 48%进一步提高至 55%。 减值增加致业绩短期承压，境内收入占比降低有望逐步缓解回款压力。公司全 年实现归母净利润 28.6 亿元，同降 4%，整体符合预期；Q4 单季同降 15%， 主要受减值计提增 ...

安踏体育（02020.HK） 2025 年集团份额提升，多品牌运营优势显著 2025 年公司营收同比增长 13.3%至 802.19 亿元，扣除一次性利得后 的归母净利润增长 13.9%，整体表现稳健且具韧性。公司披露 2025 年 年报，公司营收同比增长 13.3%至 802.19 亿元，毛利率同比下降 0.2pcts 至 62.0%，经营利润同比增长 15.0%至 190.91 亿元，归母净利润同比下 降 12.9%至 135.88 亿元（若剔除 2024 年公司因 Amer Sports 上市及配 售事项权益摊薄产生的约 36.69 亿元一次性收益后，归母净利润增长 13.9%），归母净利率 16.9%，整体实现高质量增长。分红方面，全年安 踏体育股利支付率为 50.1%（占经调整股东应占溢利），重视股东回报。 安踏品牌：立足大众运动市场，2025 年收入稳健增长。 1）收入层面：2025 年安踏品牌营收增长 3.7%，持续推进渠道和产品 优化。2025 年安踏品牌收入增长 3.7%至 347.54 亿元，其中 DTC-直营 /DTC-加盟/电商/传统批发营收同比分别增长约+5.9%/-3.4%/+7. ...

证券研究报告|行业专题研究 2026 03 26 年 月 日 国盛医药小核酸药物行业专题 奇点已至：小核酸药物迈向平台多维布局新纪元 邮箱：zhangxue1@gszq.com 邮箱：lihuiyao@gszq.com 分析师 张雪 分析师 李慧瑶 执业证书编号：S0680526020006 执业证书编号：S0680526020005 打造极致专业与效率 奇点已至：小核酸药物迈向平台多维布局新纪元 螺旋向上：小核酸重构现代制药版图 小核酸是化学合成的短核酸序列，用于调节基因表达水平，通过mRNA转录水平调节达到治疗疾病目的提供了一种直接方法。小核酸药物主要包 括小干扰RNA(siRNA)、反义小核酸（ASO）和适配体等，通过不同的机制发挥作用，调节基因表达和蛋白质水平调控相应的蛋白质功能。小核酸 药物治疗突破不可成药限制，相较于小分子和抗体药物有给药周期长和安全性优势等差异化优势。 方兴未艾：商业化与BD共舞正酣 全球小核酸药物市场呈现强劲且持续的增长态势，从2019年的27亿美元增长到2024年的57亿美元，复合年增长率为16.2%。弗若斯特沙利文预计， 在技术进步持续、上市批准与临床验证不断增加的推动下， ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 26 年 月 日 力量发展（01277.HK） 房地产及物业管理业务：公司近年来收购位于乌海、太原、广州、秦皇岛 及茂名房地产项目，包含住宅、别墅、写字楼、公寓及商铺。2025 年房地 产及物业收入约人民币 6.93亿元,因市场波动进行非现金性减值约2.87亿 元。综上附属业务亏损约 4.07 亿元，其中房地产(除税前亏损约人民币 2.648 亿元，包括减值)及物业管理服务(除税前溢利约人民币 2260 万元)， 其他分部(农牧业及雪茄烟草业务)除税前亏损约人民币 1.65 亿元。 25 年股息率达到 6.04%，彰显高分红属性：2025 年中期、特别股息分 别为 5 港仙/股、3.5 港仙/股，同时年末建议派息 6 港仙/股，2025 年合年 派息 14.5 港仙/股（0.145 港元/股），合年现金分红金额达到 11.03 亿元， 现金分红比例达到 123.2%。3 月 25 日公司收盘价为 2.4 港元/股，测算 股息率达到 6.04%，彰显高分红投资属性。 | 买入（维持） | | | --- | --- | | 股票信息 | ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 26 年 月 日 力量发展（01277.HK） 宁夏、南非业绩放量在即，直接受益海外煤价上涨，高分红彰显 投资价值 公司发布 2025 年报业绩公告。公司 2025 年营收 52.93 亿元，较去年同 期减少 6.4%，归母净利润 8.96 亿元，同比减少 57.5%，建议每股末期股 息 6 港仙。 煤炭业务： 塞拉利昂金红石：产品重砂矿品质优良，预年主要销售至中国市场。预年 26 年下半年投产第一阶段三条生产线，预年年产为约为 28 万吨矿产品(重 砂矿)，按公司 80%分配矿产品。 房地产及物业管理业务：公司近年来收购位于乌海、太原、广州、秦皇岛 及茂名房地产项目，包含住宅、别墅、写字楼、公寓及商铺。2025 年房地 产及物业收入约人民币 6.93亿元,因市场波动进行非现金性减值约2.87亿 元。综上附属业务亏损约 4.07 亿元，其中房地产(除税前亏损约人民币 2.648 亿元，包括减值)及物业管理服务(除税前溢利约人民币 2260 万元)， 其他分部(农牧业及雪茄烟草业务)除税前亏损约人民币 1.65 亿元。 25 年股息率达到 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 26 年 月 日 中材国际（600970.SH） 业务结构显著优化，水泥周期影响弱化有望带动业绩增长提速 Q4 营收增长显著提速，海外业务持续高景气。2025 年公司实现营业总收入 496 亿元，同增 7.5%；Q4 单季同增 15%，环比显著提速（（Q1/Q2/Q3 单季分 别同比-1%/+9%/+4%），预计主要系海外装备订单转化驱动（25H2 装备整 体营收同比大幅增长 41%；全年海外装备订单同增 51%）。分业务看：2025 年工程板块实现营收 292 亿元，同增 8%，其中水泥/多元化/矿山&绿能环保 工程分别实现营收 212/39/41 亿元，同比+4%/+55%/基本持平。装备/运维 实现营收 70/134 亿元，同增 12%/4%。分区域看：境外/境内分别实现营收 272/221 亿元，同比+22%/-6%，海外占比由 48%进一步提高至 55%。 减值增加致业绩短期承压，境内收入占比降低有望逐步缓解回款压力。公司全 年实现归母净利润 28.6 亿元，同降 4%，整体符合预期；Q4 单季同降 15%， 主要受减值计提增 ...

证券研究报告 | 行业策略 gszqdatemark 2026 03 25 年 月 日 电子 2026 年度策略：算力闭环加速，重塑价值新锚点 存储：AI 存力大时代已至。本轮存储有何不同？我们认为，本轮存储行情 已经跳出此前的周期循环，进入人工智能重塑底层逻辑的成长大时代。从 存储板块业绩表现来看，台股存储业绩不断提升，其中南亚科因 DDR4 涨 价迅猛表现尤为亮眼，业绩层面进一步确认景气度，存储板块的业绩确定 性也不断提升。从国内公司来看，我们认为在供需紧缺背景下，能拿到稳 定、高品质颗粒供给的模组厂商有望充分受益于 AI 时代供需紧缺下存储 升级+涨价+国产化三重β，业绩弹性显著、估值提升空间广阔。存储是有 业绩（有安全边际）、有长逻辑（AI+国产化）的板块，我们看好存储涨价 周期持续，重视 AI 存力大时代投资机遇。 PCB：AI 硬件架构与性能升级推动 PCB 价值量加速通胀。在产能紧缺背 景下，行业进入新一轮 AI 资本开支周期，各大厂商纷纷着手加速推进产 能建设，把握需求热潮。进入 2026 年我们预计 PCB 行业高景气度仍将持 续，一方面，经历 2025 年 GB200 服务器的产能及良率爬 ...

证券研究报告 | 行业策略 gszqdatemark 2026 03 25 年 月 日 电子 2026 年度策略：算力闭环加速，重塑价值新锚点 存储：AI 存力大时代已至。本轮存储有何不同？我们认为，本轮存储行情 已经跳出此前的周期循环，进入人工智能重塑底层逻辑的成长大时代。从 存储板块业绩表现来看，台股存储业绩不断提升，其中南亚科因 DDR4 涨 价迅猛表现尤为亮眼，业绩层面进一步确认景气度，存储板块的业绩确定 性也不断提升。从国内公司来看，我们认为在供需紧缺背景下，能拿到稳 定、高品质颗粒供给的模组厂商有望充分受益于 AI 时代供需紧缺下存储 升级+涨价+国产化三重β，业绩弹性显著、估值提升空间广阔。存储是有 业绩（有安全边际）、有长逻辑（AI+国产化）的板块，我们看好存储涨价 周期持续，重视 AI 存力大时代投资机遇。 PCB：AI 硬件架构与性能升级推动 PCB 价值量加速通胀。在产能紧缺背 景下，行业进入新一轮 AI 资本开支周期，各大厂商纷纷着手加速推进产 能建设，把握需求热潮。进入 2026 年我们预计 PCB 行业高景气度仍将持 续，一方面，经历 2025 年 GB200 服务器的产能及良率爬 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 25 年 月 日 农夫山泉（09633.HK） 业绩超预期，龙头强发展 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年实现营收 525.53 亿元，同比 +22.51%，归母净利润 158.68 亿元，同比+30.89%。其中 25H2 实现营 收 269.31 亿元，同比+29.96%，归母净利润 82.46 亿元，同比+40.15%。 包装水稳步增长，龙头地位稳固。25 年实现营收 187.09 亿元，同比 +17.28%，实现利润 70.01 亿元，同比+40.86%，利润率 37.42%，同比 +6.26pct。其中 25H2 实现营收 92.66 亿元，同比+24.85%，实现利润 36.54 亿元，同比+64.07%，利润率 39.43%，同比+9.43pct。 茶饮料高速成长，利润率稳步提升。25 年实现营收 215.96 亿元，同比 +28.97%，实现利润 103.74 亿元，同比+37.18%，利润率 48.04%，同 比+2.87pct。其中 25H2 实现营收 115.07 亿元，同比+38.40%，实现利 润 ...