证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2025 12 31 年 月 日 宏观点评 1、2026"两新"政策的 4 大关注点： >时点看，政策主动靠前发力，释放了抢开局、力争 2026 年经济"开 门红"的信号。2026 年"两新"通知于 2025 年 12 月 29 日提前下达， 较"2025 年 1 月 5 日下达 2025 年通知"提前了一周，清晰地释放了政策 主动靠前发力的信号，也释放了 2026 年经济"开门红"的信号。 >规模看，2026 年"以旧换新"力度可能有所退坡、总规模可能低于 2025 年的 3000 亿，节奏可能也会更平滑。2026 年首批"以旧换新" 资金为 625 亿元，低于 2025 年各季度单期规模（四个季度 810、810、 690、690 亿），再结合部分品类补贴标准的下调，指向 2026 年全年"以 旧换新"的补贴规模很可能会有所退坡、总额度可能会低于2025年的3000 亿元（（单单 4 次均为 625 亿元，对应 2026 年总补贴规模为 2500 亿元）。 此外，从节奏看，2025 年四次补贴是上半年高于下半年；而本轮首批规模 相对收敛，预示 2026 ...

证券研究报告 | 行业策略 gszqdatemark 2025 12 31 年 月 日 海外市场 2026 年五大猜想：入口争夺大年 猜想一：模型能力有望持续突破。展望未来，我们认为 AI 模型能力仍处于持续进 化通道，2026 年有望在加强多模态推理与生成能力、提升超长上下文处理能力及 降低模型幻觉率等维度上取得突破。在应用场景方面，这有望促进内容产业工业 化、世界模型演进，也有望加速智能体迭代、及支撑 AI 向更专业的行业级与科研 级应用延伸。 猜想二：AI 应用进入流量入口争夺大年。1）在 C 端入口的争夺上，头部互联网 厂商如阿里巴巴、字节跳动、腾讯等凭借领先的模型能力与丰富的业务生态，具备 先发优势。2）B 端应用方面，AI Coding、AI 营销、AI4S 有望成为率先突围的领 域。我们预计 2026 年，C 端入口的争夺会演化为软硬结合与生态丰富度的竞争， 而 B 端应用的渗透率会随着模型多模态、上下文处理、幻觉率优化等能力的提升 而持续加速。 猜想三：端侧智能硬件迎来安卓时刻。展望 2026，我们认为，端侧硬件中，1）手 机和 PC 市场或因存储成本上涨而带来终端销量承压，但折叠机等创新点仍 ...

证券研究报告 | 行业策略 gszqdatemark 2025 12 31 年 月 日 展望 2026 年：总体上判断，2026 年破晓，军工有望逐步进入复苏期，但产业转 入积极态势仍然需要时间，以时间换空间或是好的策略。 景气度呈现向上的态势：2026 年启动新的 5 年规划，在 2027 年实现建军百年奋 斗目标背景下，总体上军费呈现上涨态势，军工装备放量可期。"十四五"积压的 订单叠加"十五五"新增加的军费，我们预判 2026~2028 年军工呈现显著的向上 态势。但当前军工产业仍处在调整阶段，进入积极的态势仍然需要时间。 国防军工 关注方向上：主战装备重点关注导弹、无人装备、新批产装备，以及军贸方向；新 质战斗力领域重点关注：军工 AI、无人装备、航天卫星、深海科技，军民融合关 注核聚变、大飞机等。 2026 年度策略：破晓，军工逐步进入复苏期 1、 主战装备 回顾 2025 年："十四五"收官之年，市场原预期完成"十四五"积压订单从而基 本面反转，然而全年来看军工订单受行业影响仍不及预期。但在 2025 年印巴冲突 等地缘事件影响下，军贸打开行业长期成长空间。总体来说，2025 年延续了"十 四五" ...

证券研究报告 | 策略报告 gszqdatemark 2025 12 31 年 月 日 投资策略 历史上沪指"八连阳"后如何演绎？ 一、策略专题：历史上沪指"八连阳"后如何演绎？ 截至 2025 年 12 月 26 日，上证指数出现"八连阳"的罕见情景（连续 8 个交易日出现指数上涨且收盘价>开盘价的"真阳线"），引发市场广泛关 注。本文对 2000 年至今上证指数"八连阳"的行情背景与后续走势进行 复盘，以供投资者参考。 第一次"八连阳"（2006.11.14~2006.11.23）：出现于 2006~2007 年大牛 市中第二波上涨的中段。2006 年 6~8 月 A 股市场出现整理，随后于 8 月 3 日开启第二波上涨，彼时中国加入世贸组织的过渡期即将结束，许多银 行亟需完成上市、夯实资本，银行股的强势上涨推动沪指出现"八连阳"。 "八连阳"前后，上证指数持续处在上涨趋势中，直至 2007 年 10 月方才 见顶。 第二次"八连阳"（2013.1.28~2013.2.6）：出现在超跌反弹的最后阶段。 2012 年 3 月两会将 GDP 增长目标降低至 7.5%，同时明确房地产调控不 放松，从基本面角度对 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 12 31 年 月 日 朝闻国盛 极兔速递-W（01519.HK）-东南亚盈利基石稳固，新市场增长 蓝图展开 今日概览 ◼ 重磅研报 【策略】历史上沪指"八连阳"后如何演绎？——20251231 【交通运输】极兔速递-W（（01519.HK）-东南亚盈利基石稳固，新市场增 长蓝图展开——20251230 作者 | 分析师 | 罗月江 | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680525030001 | | | | | 邮箱：luoyuejiang@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 国防军工 | 13.3% | 10.7% | 28.3% | | 通信 | 10.5% | 15.2% | 81.9% | | 有色金属 | 9.3% | 15.0% | 87.3% | | 机械设备 | 8.0% | 3.3% | 38.6% | | 非银金融 | 6.8% | 3.4% | 6.3% | | 行业表现后五名 | | ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 12 30 年 月 日 朝闻国盛 人民币汇率"破 7"：原因、展望、影响 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】人民币汇率"破 7"：原因、展望、影响——20251229 【宏观】高频半月观—关注 4 大变化——20251229 【固定收益】有色上涨黑色下跌——基本面高频数据跟踪——20251229 【电力设备】储能 2026 年行业策略：拐点已至，全球储能爆发在即—— 20251229 【电力】2026 电力行业年度策略：火绿重构，水核筑基，燃气优化—— 20251229 【食品饮料】会稽山（601579.SH）-鉴水酿新，稽山领航——20251229 【电子&电力设备】珠海冠宇（688772.SH）-消费类电池标杆，解锁 AI 终端新成长——20251229 【建筑装饰】利柏特（605167.SH）-化工模块龙头拓核辟新，卡位核电 模块建造趋势——20251229 ◼ 研究视点 【农林牧渔】生猪去化趋势不改，择机参与板块配置——20251229 【能源】九丰能源（605090.SH）-特气业务海南商发落地，从先发到扩 产，空间可期——2025122 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2025 12 29 年 月 日 会稽山（601579.SH） 鉴水酿新，稽山领航 会稽山：从古法酿造到转型升级，引领黄酒价值复兴。1）历史复盘：会稽山作为 中国黄酒行业领头羊，历经 280 余年发展，整体可划分为初创沉淀期、资本整合 期、创新变革期三个阶段。作为黄酒行业标杆企业，坚持"高端化、年轻化、全国 化"的战略导向，持续推进和实施黄酒主业深耕战略。2）管理情况：公司控股股 东为中建信（浙江）创业投资有限公司，中建信聚焦投资与新材料等领域，资金实 力与产业整合能力突出。公司依托民企灵活高效的经营管理机制，有利于战略高 效执行。3）财务情况：2024 年公司收入利润创历史新高，实现营收 16.31 亿元、 同比+15.6%，归母净利润 1.96 亿元、同比+17.74%，业绩增长稳健。 黄酒行业转型稳步推进，品类价值亟待释放。1）商业模式：黄酒作为中国独有传 统酒种，兼具饮用与文化价值，属地性较强，年轻消费群体拓展空间充足。2）行 业规模：2023 年中国黄酒市场销售收入为 210 亿元，同比+2.10%，2016-2023 年规模以上黄酒企业数量 ...

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2025 12 29 年 月 日 宏观点评 人民币汇率"破 7"：原因、展望、影响 事件：近期人民币汇率持续升值，12.26 盘中离岸人民币一度升破 7.0。 核心结论：近期人民币兑美元汇率持续升值，主因美元走弱+集中结汇； 展望 2026 年，人民币有望整体稳中有升、震荡偏升、并可能阶段性处于 7 下方，但全年走势大概率偏震荡，较难持续性的、大幅度单边升值，也 即乐观中保持谨慎。对权益市场，人民币升值利好 A 股，并对成长股更有 利，对大小盘风格影响不显著；对国内债市，人民币升值的影响并不显著。 1、近期人民币汇率持续升值：美元走弱+集中结汇是主因。 近期人民币兑美元汇率小幅升值，12 月 26 日，离岸人民币对美元汇率升 破 7.0 整数关口，触及 6.996 水平，在岸人民币也探至 7.0052，汇率"破 7"创下 14 个月以来新高，主因在于两方面： （2）人民币汇率展望：稳中有升、震荡偏升，有望阶段性处于 7 下方 >短期看，历史经验显示结汇需求的增加通常可以持续到春节，而 2026 年 春节的时间较晚（2 月 17 日），这也意味着未来 1-2 ...

证券研究报告 | 行业策略 gszqdatemark 2025 12 29 年 月 日 电力设备 储能 2026 年行业策略：拐点已至，全球储能爆发在即 展望 2026 年，装机需求高景气的国内大储和海外储能为核心投资主线。2025 年 1-12 月 W2 储能板块、沪深 300 指数累计上涨 56.9%/40.8%。展望 2026 年，我 们认为重点把握两条主线：1）国内大储：国内处于政策红利期，独立储能量增趋 势确定，关注价格传导下各公司业绩弹性；2）海外储能：常规储能需求维持高景 气，关注 AI 配储、澳洲&欧洲户储带来的增量空间。 国内大储：消纳压力叠加经济性驱动，看好独立储能长期成长空间。 ➢ 涨价传导：如何看待碳酸锂、电芯涨价对下游装机需求影响？ 2025 年 12 月 W2 碳酸锂价格增至 9.26 万元/吨，11 月国内锂电储能 EPC 中标均 价环比+13.4%，价格传导较为顺利。我们测算储能电芯涨价可传导幅度为 0.05- 0.1 元/wh，测算电芯成本上升 1 分/wh 对应 irr 下降约 0.7%。 ➢ 补贴费用：如何判断各省独立储能容量电价补偿可持续性？ 省份独立储能容量电价补偿费 ...

生产方面，工业生产高频指数为 127.8，前值为 127.7，当周同比增加 4.9 点（前值为增加 5.0 点），同比增幅收窄。 总需求方面，商品房销售高频指数为 40.7，前值为 40.8，当周同比下 降 6.5 点（前值为下降 6.4 点），同比降幅扩大；基建投资高频指数为 122.0，前值为 122.1，当周同比增加 8.3 点（前值为增加 8.5 点）， 同比增幅收窄；出口高频指数为 143.7，前值为 143.7，当周同比增加 0.3 点（前值为增加 0.4 点），同比增幅收窄；消费高频指数为 121.1， 前值为 121.1，当周同比增加 3.3 点（前值为增加 3.4 点），同比增幅 收窄。 物价方面，CPI 月环比预测为 0.0%（（前值 0.0%）；PPI 月环比预测为 0.1%（前值为 0.1%）。 库存高频指数为 163.7，前值为 163.6，当周同比增加 7.4 点（前值为 增加 7.4 点），同比增幅不变。 证券研究报告 | 固定收益 gszqdatemark 2025 12 29 年 月 日 固定收益定期 有色上涨黑色下跌——基本面高频数据跟踪 本期国盛基本面高频指数为 129. ...