1、回顾看，自 2012 年"强制结售汇"退出、汇率市场化推进后，外汇 由"藏汇于国"转为"藏汇于民"，待结汇资金逐步累积，其规模变化主要 与利差、汇率预期等因素有关。 证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2026 02 09 年 月 日 宏观点评 待结汇资金超万亿，对人民币影响几何？ 我们此前报告《人民币汇率"破 7"：原因、展望、影响》中指出，集中结 汇是本轮人民币汇率升值的重要原因之一。本篇报告进一步定量测算了待 结汇资金的规模、持汇成本，复盘了结汇与汇率表现之间的关系，并拆解 了企业结汇与流动性、信用扩张的关系，以期全面分析待结汇资金的影响。 核心结论：大体测算，2022 年以来累积的待结汇资金规模约 1.13 万亿美 元，持汇成本多集中在 7.0-7.2，加权平均为 7.1。因此，当前人民币升值 的背景下，叠加人民币资产吸引力上升，企业结汇可能延续。但从历史复 盘来看，汇率的实际表现并不仅仅取决于结汇规模这单一变量，而是由基 本面预期、美元走势等共同决定，不宜根据结汇规模直接映射汇率升值幅 度。往后看，维持我们此前判断："十五五"开局之年，国内经济总体保持 稳步增长，外部风险相对可 ...

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2026 02 09 年 月 日 周期+成长板块均处于分析师景气扩张区间，与行业主线模型形成共振。 景气-趋势-拥挤模型当前配置仍延续顺周期主线，相较于上个月增配了机 械、电子、汽车等科技制造领域。 量化点评报告 周期板块景气预期开启扩张 ① 行业主线模型：相对强弱指标。2024 年出现 RS>90 的行业经过全年 验证确实阶段性地成为了市场的行情主线，上半年主要是高股息、资源品 和出海，下半年主要是 AI。2025 年截至 4 月底，共 17 个行业出现 RS>90 的信号，以 TMT 板块、银行、制造和部分消费行业为主。由于超过半数行 业曾表现强势，行业主线判断难度较大，整体配置以均衡为主。今年截止 2 月 6 日，传媒、建材、石油石化、有色、基础化工、军工、通信这 7 个 行业出现 RS>90 的信号，集中在顺周期和 TMT 板块上，与景气扩张形成 共振，建议重点关注。 ② 行业轮动模型：景气度-趋势-拥挤度框架。2 月行业配置建议如下：机 械 18%、传媒 16%、电子 13%、非银 12%、计算机 12%、建材 7%、 汽车 7%，银行 7%、商 ...

汇嘉时代（603101.SH） 证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2026 02 09 年 月 日 新疆零售龙头，创新转型价值重估 我们认为，汇嘉时代的核心竞争优势在于其密集的门店网络、深入的本土 市场洞察以及多业态协同效应。这些优势使其在新疆地区形成了显著的规 模效应和品牌壁垒。公司积极推动超市调改和购物中心业态升级，创新性 地探索"低空经济+消费"新场景，有望打开第二增长曲线。 新疆零售龙头，多业态协同发展。公司成立于 2000 年，2016 年上市，深 耕新疆市场二十余年，涵盖购物中心、传统百货、超市等业态。截至 2025Q3 末，公司在新疆地区拥有 6 家百货商场、5 家购物中心及 10 家独立超市， 受托管理 2 家购物中心和 1 家百货商场，建筑总面积达 106 万余平方米。 2021-2024 年，新疆 GDP 年均增速 8.71%，高于全国平均增速 3 个百分 点，社会消费品零售总额从 2021 年的 3585 亿元增长至 2024 年的 3926 亿元；2024 年新疆接待游客 3.02 亿人次、实现旅游收入 3595 亿元，比 2021 年分别增长 59%、154% ...

Investment Rating - The report initiates coverage with a "Buy" rating for the company [3] Core Insights - The company is recognized as a leading retail player in Xinjiang, leveraging its extensive store network, local market insights, and multi-format synergy to create significant scale and brand barriers. The company is actively upgrading its supermarket and shopping center formats, exploring innovative "low-altitude economy + consumption" scenarios, which are expected to unlock a second growth curve [1][3] - The company has a diversified retail presence, including shopping centers, traditional department stores, and supermarkets, with a total building area exceeding 1.06 million square meters in Xinjiang [1][13] - The economic growth in Xinjiang is robust, with an average GDP growth rate of 8.71% from 2021 to 2024, significantly outpacing the national average. The retail sales in Xinjiang are projected to grow from CNY 358.5 billion in 2021 to CNY 392.6 billion in 2024, indicating a favorable environment for the company's growth [1][17] Summary by Sections 1. Xinjiang Retail Leader with Multi-format Synergy - The company has been deeply rooted in the Xinjiang market for over 20 years, becoming one of the largest retail chains in the region. It operates 6 department stores, 5 shopping centers, and 10 independent supermarkets [1][13] - The company has experienced revenue and profit improvements, with a significant recovery in 2023, achieving a revenue of CNY 2.494 billion, a year-on-year increase of 30.76%, and a net profit of CNY 162 million, marking a turnaround from losses [25] 2. Active Supermarket Transformation and Enhanced Department Store Experience - The company has initiated a comprehensive upgrade of its supermarket business, adopting the "Fat Donglai model" to enhance product structure, service experience, and employee benefits. The first upgraded store achieved sales of CNY 17.32 million in its opening week, a 272% year-on-year increase [2] - The department store transformation focuses on brand upgrades and experience enhancement, leading to increased foot traffic and sales, with a 24.3% year-on-year increase in department store sales following supermarket upgrades [2] 3. Low-altitude Economy Layout for Second Growth Curve - The company has established a joint venture with a state-owned enterprise to develop low-altitude tourism, smart logistics, and ecological governance, marking a significant step in advancing its low-altitude economy initiatives [3] 4. Financial Forecast - The company is projected to achieve revenues of CNY 2.422 billion, CNY 2.557 billion, and CNY 2.782 billion for 2025, 2026, and 2027, respectively, with corresponding net profits of CNY 81 million, CNY 141 million, and CNY 188 million, indicating a positive growth trajectory [3][5]

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 02 08 年 月 日 建筑材料 水泥近期市场变动：截至 2026 年 2 月 6 日，全国水泥价格指数为 340.08 元/吨，环比上周下降 0.83%，本周全国水泥出库量 208.35 万吨，环比上 周下降 8.54%，全国水泥直供量 142 万吨，环比上周下降 5.33%。本周 水泥熟料窑线产能利用率为 39.4%，环比上周下降 5.79pct，水泥库容比 为 56.49%，环比上周下降 1.3pct。短期来看，春节前水泥需求将持续走 低已成定局。各地陆续放假的节奏表明，2 月上旬将出现需求最低点。价 格方面，局部优惠已现，但大幅降价可能性不大，更多企业将选择《"稳价 缩量"策略。 玻璃近期市场变动：截至 2026 年 2 月 5 日，全国浮法玻璃均价 1154.49 元/吨，较上周涨幅 0.85%，全国 13 省样本企业原片库存 4949 万重箱， 环比上周+22 万重箱，年同比-369 万重箱。本周下游中小型加工厂陆续停 工放假，需求偏于冷清，部分区域受出口订单赶单支撑，出货维持尚可， 整体看行业库存整体依然存在压力，局部计划外产线停产 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 02 08 年 月 日 煤炭开采 印尼减产"黑天鹅"来袭——"机"至 行情回顾（2026.2.2~2026.2.6）： 中信煤炭指数 3868.96 点，下降 0.61%，跑赢沪深 300 指数 0.72pct，位列中信 板块涨跌幅榜第 18 位。 早在去年年底我们发布的《伺机而动》报告中，投资建议便明确提出"若依据目 前基本面情况静态线性外推，煤炭市场缺乏想象空间，因此我们始终强调投资要 遵循"绩优则股优"的原则。若发生"黑天鹅"（特殊事件）扰动，煤价打开想象 空间，高煤价助力公司消化估值"。 据路透社（Reuters）2 月 4 日发布的消息，周二（2 月 3 日），行业官员表示， 由于印尼政府提议大幅削减煤炭产量，印尼煤炭矿企已暂停现货煤炭出口，导致 亚洲的进口买家无法从全球最大的煤炭出口国获得供应。上个月，印尼对主要矿 商发布了产量配额，该配额较 2025 年的水平降低了 40%至 70%，这是其计划 将产量削减近四分之一并提高价格的一部分措施。 去年底至今的几乎每一篇报告，我们均在强调今年煤炭市场重点关注的地方在于 海外，而非国内。一旦 ...

重磅研报 持股过节 今日概览 证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 02 09 年 月 日 | 【宏观】高频半月观—数据进入"假期模式"——20260208 | | --- | | 【金融工程】持股过节——20260208 | | 【金融工程】择时雷达六面图：本周资金面和宏观基本面弱化—— | | 20260207 | | 【固定收益】持债过节——20260208 | | 【固定收益】资金更为宽松，政府债融资将回落——流动性和机构行为 | | 跟踪——20260207 | | 【建筑材料】竣工端建材将迎来长周期拐点——20260208 | | 【电力设备】钙钛矿：迎来 GW 级量产——20260206 | 【钢铁】方大特钢（600507.SH）-成本优势明显，增长潜力突出—— 20260208 朝闻国盛 研究视点 【煤炭】印度扩产炼钢提振焦煤需求，拟加码美国进口优化供应格局— —20260208 【房地产】C-REITs 周报——双轨并行，商业不动产 REITs 密集上报—— 20260207 【计算机】新国都（300130.SZ）-年报业绩符合预期，软硬出海+港股 上市加速全球化布 ...

食品饮料 周观点：白酒茅台持续引领，大众品关注春节催化 投资建议：1、白酒：顺周期政策积极催化，短期白酒春节旺季效应启动， 茅台动销与批价率先破冰引领行业实现超预期改善，情绪与预期修复先 行、静待基本面改善，短期建议关注春节刚需，中期布局各价位带龙头， 建议配置：1）短期春节刚需及弹性标的：贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡 酒、泸州老窖、金徽酒等；2）中长期龙头：五粮液、山西汾酒、今世缘 等。2、大众品：重啤 25 年业绩稳增，东鹏饮料 H 股上市，春节错期旺季 催化，大众品多点开花，优先关注成长机会、后续切换复苏：1）成长主 线布局零食、饮料及α个股：鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、 西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H 国际控股； 2）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品、巴比食品、 宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、燕京啤酒、青岛啤酒、仙乐健 康等。 白酒：春节旺季行情积极，龙头茅台表现强劲。春节旺季逐步启动，整体 动销复苏节奏保持稳健并且品牌表现分化加大，分场景看，礼赠、聚饮需 求逐步修复，同时 2026 年春节假期延长预计有望对社交需求形成刚性拉 动；分品牌看， ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 02 08 年 月 日 作者 纺织服饰 周专题：adidas 披露业绩 2025Q4 业绩预告；VF FY2026Q3 经 营表现优异 【专题一：adidas 披露 2025 年度业绩预告】 adidas 披露 2025Q4 业绩预告，经营表现优异，公司启动股票回购。根 据公司披露，货币中性基础上 2025Q4 adidas 品牌营收同比增长 11%， 若考虑到同期的 Yeezy 产品销售收入后，2025Q4 公司营收增长 10%，毛 利率同比提升 1pcts 至 50.8%。2025 全年来看，货币中性基础上 adidas 品牌营收增长 13%，所有渠道以及地区均有双位数增长，若考虑到同期的 Yeezy 产品销售收入后，2025 年公司营收增长 10%，公司毛利率同比提 升 0.8pcts 至 51.6%，经营利润率同比提升 2.6pcts 至 8.3%。基于强劲的 基本面表现及管理层对未来的信心，公司宣布启动股票回购，计划从 2026 年 2 月初开始，回购价值高达 10 亿欧元的股票。 【专题二：VF 公司披露 FY2026Q3 季报】 F ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 02 08 年 月 日 环保 2026-01-18 政策引领结构优化，固废处理质效齐升 乡村振兴拓需求，固废处理提质量。1、国务院出台乡村振兴一号文件，强 调农村生态环境治理与农业现代化建设深度融合，将为农村污水处理、生 活垃圾处置及农业面源污染防控等领域提供长期趋势。同时，政策强化污 染源管控和环境质量监测体系建设，有利于带动固废处理与环境监测服务 需求增长。推荐惠城环保、聚光科技等。2、广东发布 2025 年危废利用处 置能力建设引导性公告，明确广东全省危废处置能力总体充足，需引导新 增产能向危废资源化利用和高端处置方向优化布局，有助于推动行业由规 模扩张向质量提升的转型升级，将利好固废处理相关标的。推荐惠城环保、 高能环境等。 当周碳交易行情：本周（2.02-2.06）全国碳市场综合价格行情为：最高价 81.00 元/吨，最低价 74.00 元/吨，收盘价较上周五降低 3.62%。本周挂 牌协议交易成交量 23.46 万吨，成交额 1841.54 万元；大宗协议交易成交 量 50.00 万吨，成交额 3929.00 万元；本周无单向竞价；本 ...