证券研究报告 | 行业策略 gszqdatemark 2026 03 25 年 月 日 电子 2026 年度策略：算力闭环加速，重塑价值新锚点 存储：AI 存力大时代已至。本轮存储有何不同？我们认为，本轮存储行情 已经跳出此前的周期循环，进入人工智能重塑底层逻辑的成长大时代。从 存储板块业绩表现来看，台股存储业绩不断提升，其中南亚科因 DDR4 涨 价迅猛表现尤为亮眼，业绩层面进一步确认景气度，存储板块的业绩确定 性也不断提升。从国内公司来看，我们认为在供需紧缺背景下，能拿到稳 定、高品质颗粒供给的模组厂商有望充分受益于 AI 时代供需紧缺下存储 升级+涨价+国产化三重β，业绩弹性显著、估值提升空间广阔。存储是有 业绩（有安全边际）、有长逻辑（AI+国产化）的板块，我们看好存储涨价 周期持续，重视 AI 存力大时代投资机遇。 PCB：AI 硬件架构与性能升级推动 PCB 价值量加速通胀。在产能紧缺背 景下，行业进入新一轮 AI 资本开支周期，各大厂商纷纷着手加速推进产 能建设，把握需求热潮。进入 2026 年我们预计 PCB 行业高景气度仍将持 续，一方面，经历 2025 年 GB200 服务器的产能及良率爬 ...

证券研究报告 | 行业策略 gszqdatemark 2026 03 25 年 月 日 电子 2026 年度策略：算力闭环加速，重塑价值新锚点 存储：AI 存力大时代已至。本轮存储有何不同？我们认为，本轮存储行情 已经跳出此前的周期循环，进入人工智能重塑底层逻辑的成长大时代。从 存储板块业绩表现来看，台股存储业绩不断提升，其中南亚科因 DDR4 涨 价迅猛表现尤为亮眼，业绩层面进一步确认景气度，存储板块的业绩确定 性也不断提升。从国内公司来看，我们认为在供需紧缺背景下，能拿到稳 定、高品质颗粒供给的模组厂商有望充分受益于 AI 时代供需紧缺下存储 升级+涨价+国产化三重β，业绩弹性显著、估值提升空间广阔。存储是有 业绩（有安全边际）、有长逻辑（AI+国产化）的板块，我们看好存储涨价 周期持续，重视 AI 存力大时代投资机遇。 PCB：AI 硬件架构与性能升级推动 PCB 价值量加速通胀。在产能紧缺背 景下，行业进入新一轮 AI 资本开支周期，各大厂商纷纷着手加速推进产 能建设，把握需求热潮。进入 2026 年我们预计 PCB 行业高景气度仍将持 续，一方面，经历 2025 年 GB200 服务器的产能及良率爬 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 25 年 月 日 农夫山泉（09633.HK） 业绩超预期，龙头强发展 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年实现营收 525.53 亿元，同比 +22.51%，归母净利润 158.68 亿元，同比+30.89%。其中 25H2 实现营 收 269.31 亿元，同比+29.96%，归母净利润 82.46 亿元，同比+40.15%。 包装水稳步增长，龙头地位稳固。25 年实现营收 187.09 亿元，同比 +17.28%，实现利润 70.01 亿元，同比+40.86%，利润率 37.42%，同比 +6.26pct。其中 25H2 实现营收 92.66 亿元，同比+24.85%，实现利润 36.54 亿元，同比+64.07%，利润率 39.43%，同比+9.43pct。 茶饮料高速成长，利润率稳步提升。25 年实现营收 215.96 亿元，同比 +28.97%，实现利润 103.74 亿元，同比+37.18%，利润率 48.04%，同 比+2.87pct。其中 25H2 实现营收 115.07 亿元，同比+38.40%，实现利 润 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 25 年 月 日 爱美客（300896.SZ） 25 年年报：业绩阶段性承压，关注新品放量及海外扩张 25 年产品矩阵过渡期，业绩有所承压。 2025 年：收入 24.5 亿，同比-19%；归母净利 12.91 亿，同比-34%；扣非净 利 11.0 亿，同比-41%。 2025Q4：收入 5.9 亿，同比-10%；归母净利 1.98 亿，同比-47%；扣非净利 1.22 亿，同比-64%。 盈利能力：收入承压，销售费用大幅提升，净利率下滑。 2025 年：毛利率/净利率/扣非净利率 92.7%/53.1%/44.8%，同比-1.9pp/- 11.6pp/-17.1pp。销售/管理/研发/财务费率：15.8%/7.4%/14.7%/0.3%，同 比+6.6pp/+3.4pp/+4.6pp/+1.3pp。 2025Q4：毛利率/净利率/扣非净利率 90.6%/33.0%/20.8%，同比-3.4pp/- 24.1pp/-31.7pp。销售/管理/研发/财务费率：26.5%/10.8%/20.8%/0.4%，同 比+15.5pp/+5.9p ...

爱美客（300896.SZ） 25 年年报：业绩阶段性承压，关注新品放量及海外扩张 25 年产品矩阵过渡期，业绩有所承压。 2025 年：收入 24.5 亿，同比-19%；归母净利 12.91 亿，同比-34%；扣非净 利 11.0 亿，同比-41%。 2025Q4：收入 5.9 亿，同比-10%；归母净利 1.98 亿，同比-47%；扣非净利 1.22 亿，同比-64%。 盈利能力：收入承压，销售费用大幅提升，净利率下滑。 2025 年：毛利率/净利率/扣非净利率 92.7%/53.1%/44.8%，同比-1.9pp/- 11.6pp/-17.1pp。销售/管理/研发/财务费率：15.8%/7.4%/14.7%/0.3%，同 比+6.6pp/+3.4pp/+4.6pp/+1.3pp。 2025Q4：毛利率/净利率/扣非净利率 90.6%/33.0%/20.8%，同比-3.4pp/- 24.1pp/-31.7pp。销售/管理/研发/财务费率：26.5%/10.8%/20.8%/0.4%，同 比+15.5pp/+5.9pp/+2.9pp/+1.0pp。 销售费用大幅提升，主要系公司进行人员扩张，以及营销推广费用 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 25 年 月 日 农夫山泉（09633.HK） 业绩超预期，龙头强发展 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年实现营收 525.53 亿元，同比 +22.51%，归母净利润 158.68 亿元，同比+30.89%。其中 25H2 实现营 收 269.31 亿元，同比+29.96%，归母净利润 82.46 亿元，同比+40.15%。 包装水稳步增长，龙头地位稳固。25 年实现营收 187.09 亿元，同比 +17.28%，实现利润 70.01 亿元，同比+40.86%，利润率 37.42%，同比 +6.26pct。其中 25H2 实现营收 92.66 亿元，同比+24.85%，实现利润 36.54 亿元，同比+64.07%，利润率 39.43%，同比+9.43pct。 茶饮料高速成长，利润率稳步提升。25 年实现营收 215.96 亿元，同比 +28.97%，实现利润 103.74 亿元，同比+37.18%，利润率 48.04%，同 比+2.87pct。其中 25H2 实现营收 115.07 亿元，同比+38.40%，实现利 润 ...

361 度成人业务：产品力+品牌力提升驱动业务增长，超品店拓店速度超预期。 2025 年 361 度成人鞋/服营收同比分别+8.0%/+10.7%至 46.30/34.23 亿元。1） 从品类层面来看：2025 年 361 度旗下跑步、篮球品类产品力和品牌力均持续升 级，跑步领域积极赞助国内外马拉松以及自由赛事"三号赛道"，同时推出了飞燃 5、飞燃 5 FUTURE 等专业竞速新品；篮球品类依托 NBA 球星约基奇、阿隆·戈登 等代言人影响力，推动品牌建设以及全球化发展。2）从渠道层面来看：2025 年 末 361 度成人门店数量同比减少 356 家至 5394 家，单店面积较年初净增加 16 ㎡ 至 165 ㎡，年底公司加强渠道优化，门店数量有所减少，同时 361 度大装超品店 截至年末全国共 105 家，拓店速度超预期，差异化渠道布局为品牌增长奠定基础。 361 度儿童业务：青少年运动专家定位稳固，2025 年增速稳健。2025 年儿童业 务营收为 25.8 亿元，同比+10%，占公司营收比重为 23.2%。361 度儿童延续专 业运动基因，产品覆盖跑步、篮球、跳绳等多品类维度；截至 2025 年末儿童门 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 25 年 月 日 361 度（01361.HK） 2025 年业绩优异，渠道优化持续，产品力提升 营收/业绩同比增长 10.6%/14.0%，派息率维持稳定。公司发布 2025 年年报， 全年营收同比+10.6%至 111 亿元，毛利率同比持平为 41.5%，销售费用率同比- 1.7pcts 至 20.2%，管理费用率同比+0.7pcts 至 7.7%，期内公司产生约 1 亿元的 捐款（2024 年同期为 0.1 亿元），从而导致管理费用率提升。综合来看公司归母净 利润同比+14.0%至 13 亿元，归母净利率同比+0.3pcts 至 11.7%。公司全年派发 股息 31.7 港仙/股，派息比率 45%，保持稳定，公司重视股东回报。 361 度成人业务：产品力+品牌力提升驱动业务增长，超品店拓店速度超预期。 2025 年 361 度成人鞋/服营收同比分别+8.0%/+10.7%至 46.30/34.23 亿元。1） 从品类层面来看：2025 年 361 度旗下跑步、篮球品类产品力和品牌力均持续升 级，跑步领域积极赞助国内外马拉松以及自由 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 25 年 月 日 中国化学（601117.SH） 毛利率提升带动 Q4 业绩提速，煤化工&实业双驱加快价值重估 Q4 业绩超预期，归母/扣非加速增长。2025 年公司实现营业总收入 1901 亿元，同增 2%；归母净利润 64 亿元，同增 13%；扣非归母净利润 61 亿 元，同增 10%，业绩增长超预期。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营 业总收入 447/461/456/538 亿元，同比-1%/+0.4%/+4%/+4%；实现归 母净利润 14/17/11/22 亿元，同增 19%/2%/13%/19%，扣非业绩分别同 比+23%/-16%/+22%/+27%。业绩增速高于收入主要受益毛利率同比明 显提升（全年/Q4 单季分别同比+0.6/1.2pct）。公司 2025 全年拟每 10 股 派发红利 2.11 元（含中期），分红率 20%。 盈利能力持续提升，经营性现金流同比减少。2025 年公司毛利率为 11%， 同比提升 0.6pct（（Q4 单季 14%，同比提升 1.2pct），其中工程/实业/现代 服务业分别同 ...

Q4 业绩超预期，归母/扣非加速增长。2025 年公司实现营业总收入 1901 亿元，同增 2%；归母净利润 64 亿元，同增 13%；扣非归母净利润 61 亿 元，同增 10%，业绩增长超预期。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营 业总收入 447/461/456/538 亿元，同比-1%/+0.4%/+4%/+4%；实现归 母净利润 14/17/11/22 亿元，同增 19%/2%/13%/19%，扣非业绩分别同 比+23%/-16%/+22%/+27%。业绩增速高于收入主要受益毛利率同比明 显提升（全年/Q4 单季分别同比+0.6/1.2pct）。公司 2025 全年拟每 10 股 派发红利 2.11 元（含中期），分红率 20%。 盈利能力持续提升，经营性现金流同比减少。2025 年公司毛利率为 11%， 同比提升 0.6pct（（Q4 单季 14%，同比提升 1.2pct），其中工程/实业/现代 服务业分别同比提升 0.6/1.2/2.2pct，境内/境外分别同比提升 1.0/0.7pct， 毛利率改善预计主要因境外高毛利率项目执行加速及己二腈等实业项目 开工率提升。期间费用率 5.84%， ...