25Q4 经营性业绩大增 118%，26 年海外盈利放量可期 25Q4 经营性业绩大增 118%，拟年度大比例分红 92.8%（股息率 6.6%）。公司 2025 年实现营收 218 亿元，同降 2.5%；实现扣非后归母 净利润 5.95 亿元，同比大幅增长 42%，毛利率提升驱动公司经营性业绩 显著提速；实现归母净利润 6.1 亿元，同降 4.3%，主因上年非经较大（主 要为所持股票公允价值变动收益），2025 年非经收窄。分季度看，公司 Q1- Q4 分别实现营收同比+2.9%/-12.0%/-5.2%/+4.4%，Q4 增速有所回升； 分别实现扣非后归母净利润同比+1.5%/+57%/+5%/+118%，Q4 单季经 营性业绩大幅加速，规模创近 2 年单季最高值；分别实现归母净利润同比 -21%/+30%/+17%/-25%（（上年非经主要 Q4）。分业务看，建筑装饰/ 医疗健康分别营收 206/11 亿元，同比-3.0%/+3.5%。分地区看，中国大 陆 / 中 国 港 澳 台 / 海 外 其 他 分 别 实 现 营 收 168/32/17 亿 元 ， 同 比 - 0.4%/+18%/-38%，202 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [6] Core Views - The company reported a net profit of 935 million yuan for 2025, representing a year-on-year growth of 45.89%, exceeding market expectations [1] - The company expects to achieve an operating revenue of 4.838 billion yuan in 2025, a year-on-year increase of 23.04%, and a non-GAAP net profit of 880 million yuan, up 62.77% [2] - The company benefits from AI applications in vehicle diagnostics and the TPMS market, with significant growth driven by policy incentives [3] Financial Performance - For 2025, the company anticipates total assets of 7.252 billion yuan, an increase of 14.98% from the beginning of the reporting period, and equity attributable to shareholders of 3.869 billion yuan, up 8.75% [2] - The projected earnings per share (EPS) for 2025 is 1.40 yuan, with a net profit margin of 19.3% [5] - The company’s revenue is expected to grow at a compound annual growth rate (CAGR) of 26% from 2025 to 2027, reaching 7.621 billion yuan by 2027 [4] Business Developments - The company has launched new AI-driven diagnostic tools, such as the Ultra S2 and IA1000, which have received positive market feedback and are expected to enhance operational efficiency [3] - The "integrated air-ground AI inspection solution" has been successfully implemented in various cities, improving traffic efficiency by 42% and reducing average delay time by 35% [4]

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 20 年 月 日 招商蛇口（001979.SZ） 业绩短期探底，投资向核心城市极致聚焦 事件：2026 年 3 月 17 日，公司发布 2025 年年度报告。 结算规模和结算利润率承压， 减值规模较上年下降。2025 年公司实现营 业收入 1547.3 亿元，同比减少 13.5%；归母净利润 10.2 亿元，同比减少 74.6%。公司下滑主要因为： 业绩 （（1）项目交付规模减少，导致营业收入 同比下降；（结算毛利率同比 2） 下降 0.8pct 至 13.8%；（3）公司根据市 场情况计提资产减值损失 35.2 亿元，信用减值损失 8.9 亿元；（4）投资收 益 7.1 亿元，同比减少 82%。 投资强度提升，且超六成投资额布局一线。销售端，公司 2025 年实现签 约销售面积 716 万平方米，同比减少 23.5%；销售金额 1960 亿元，同比 减少 10.6%，销售额行业排名第四，较上年提升一位。拿地端，公司 2025 年共获取 43 宗地块，计容建面 440 万平方米，同比增长 95.8%；总地价 938 亿元，同比增长 92 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [6] Core Insights - The company reported a net profit of 935 million yuan for 2025, representing a year-on-year growth of 45.89%, exceeding market expectations [1] - The company expects to achieve an operating revenue of 4.838 billion yuan in 2025, a year-on-year increase of 23.04%, and a non-recurring net profit of 880 million yuan, up 62.77% [2] - The company benefits from AI applications in vehicle diagnostics and TPMS products, which are expected to maintain high growth due to favorable policies in the automotive aftermarket [3] Financial Performance - For 2025, the company anticipates total assets of 7.252 billion yuan, an increase of 14.98% from the beginning of the reporting period, and equity attributable to shareholders of the parent company at 3.869 billion yuan, up 8.75% [2] - The projected earnings per share (EPS) for 2025 is 1.40 yuan, with a net profit margin of 19.3% [5] - The company’s operating income is expected to grow at a compound annual growth rate (CAGR) of 26% from 2025 to 2027 [4] Business Developments - The company has launched new AI-driven diagnostic terminals and solutions, significantly enhancing user experience and operational efficiency [3] - The "AI Integrated Inspection Solution" has been successfully implemented in various cities, improving traffic efficiency by 42% and reducing average delay time by 35% [4]

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 20 年 月 日 招商蛇口（001979.SZ） 业绩短期探底，投资向核心城市极致聚焦 事件：2026 年 3 月 17 日，公司发布 2025 年年度报告。 结算规模和结算利润率承压， 减值规模较上年下降。2025 年公司实现营 业收入 1547.3 亿元，同比减少 13.5%；归母净利润 10.2 亿元，同比减少 74.6%。公司下滑主要因为： 业绩 （（1）项目交付规模减少，导致营业收入 同比下降；（结算毛利率同比 2） 下降 0.8pct 至 13.8%；（3）公司根据市 场情况计提资产减值损失 35.2 亿元，信用减值损失 8.9 亿元；（4）投资收 益 7.1 亿元，同比减少 82%。 投资强度提升，且超六成投资额布局一线。销售端，公司 2025 年实现签 约销售面积 716 万平方米，同比减少 23.5%；销售金额 1960 亿元，同比 减少 10.6%，销售额行业排名第四，较上年提升一位。拿地端，公司 2025 年共获取 43 宗地块，计容建面 440 万平方米，同比增长 95.8%；总地价 938 亿元，同比增长 92 ...

江河集团（601886.SH） 25Q4 经营性业绩大增 118%，26 年海外盈利放量可期 25Q4 经营性业绩大增 118%，拟年度大比例分红 92.8%（股息率 6.6%）。公司 2025 年实现营收 218 亿元，同降 2.5%；实现扣非后归母 净利润 5.95 亿元，同比大幅增长 42%，毛利率提升驱动公司经营性业绩 显著提速；实现归母净利润 6.1 亿元，同降 4.3%，主因上年非经较大（主 要为所持股票公允价值变动收益），2025 年非经收窄。分季度看，公司 Q1- Q4 分别实现营收同比+2.9%/-12.0%/-5.2%/+4.4%，Q4 增速有所回升； 分别实现扣非后归母净利润同比+1.5%/+57%/+5%/+118%，Q4 单季经 营性业绩大幅加速，规模创近 2 年单季最高值；分别实现归母净利润同比 -21%/+30%/+17%/-25%（（上年非经主要 Q4）。分业务看，建筑装饰/ 医疗健康分别营收 206/11 亿元，同比-3.0%/+3.5%。分地区看，中国大 陆 / 中 国 港 澳 台 / 海 外 其 他 分 别 实 现 营 收 168/32/17 亿 元 ， 同 比 - 0. ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 03 20 年 月 日 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】"抢开局"突出—2026 年首份财政数据的信号——20260319 【宏观】警惕市场深度调整—美联储 3 月议息会议点评——20260319 【策略】"算电协同"投资机会梳理——20260319 【固定收益】季末效应会再现吗？——20260319 ◼ 研究视点 【通信】液冷系列 3: TIM 材料革新的探讨——20260319 【海外】腾讯控股（00700.HK）-游戏与广告领跑行业，AI 投入继续加大 ——20260319 【海外】零跑汽车（09863.HK）-2025 年度扭亏为盈，看好 A 系列和 D 系列新车——20260319 朝闻国盛 警惕市场深度调整—美联储 3 月议息会议点评 作者 | 分析师 杨心成 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680518020001 | | | | | 邮箱：yangxincheng@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2026 03 19 年 月 日 通信 液冷系列 3：TIM 材料革新的探讨 事件：近期液冷材料侧出现边际变化：1）2026 年 2 月，Akash Systems 向印度云厂商 NxtGen 交付全球首批采用金刚石散热技术的 NVIDIA H200 服务器，可降低 GPU 热点温度约 10 摄氏度；2）Indium Corporation 披 露，随着 AI GPU/ASIC 功耗提升至 800W+，液态金属 TIM 在裸 die 芯片 中加速验证并进入工程导入阶段（公司技术白皮书）。 Q1：TIM 是什么？——从"填缝材料"到"热阻核心" TIM 是填充微观空隙的导热材料，核心作用是降低界面接触热阻（空气 等）。在 AI 服务器功率密度持续提升（单芯片 700W→1000W+）背景下， 热阻结构发生变化：冷板能力持续增强，而界面接触不充分导致的热阻占 比显著提升。我们认为，TIM 正在从低价值辅材升级为影响散热效率上限 的关键环节之一。 Q2：TIM 为何迎来升级？——功率密度驱动工程路径演进 TIM 的演进是伴随芯片功率密度提升的必然趋势：传统硅脂（ ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2026 03 19 年 月 日 通信 液冷系列 3：TIM 材料革新的探讨 事件：近期液冷材料侧出现边际变化：1）2026 年 2 月，Akash Systems 向印度云厂商 NxtGen 交付全球首批采用金刚石散热技术的 NVIDIA H200 服务器，可降低 GPU 热点温度约 10 摄氏度；2）Indium Corporation 披 露，随着 AI GPU/ASIC 功耗提升至 800W+，液态金属 TIM 在裸 die 芯片 中加速验证并进入工程导入阶段（公司技术白皮书）。 Q1：TIM 是什么？——从"填缝材料"到"热阻核心" TIM 是填充微观空隙的导热材料，核心作用是降低界面接触热阻（空气 等）。在 AI 服务器功率密度持续提升（单芯片 700W→1000W+）背景下， 热阻结构发生变化：冷板能力持续增强，而界面接触不充分导致的热阻占 比显著提升。我们认为，TIM 正在从低价值辅材升级为影响散热效率上限 的关键环节之一。 Q2：TIM 为何迎来升级？——功率密度驱动工程路径演进 投资建议：随着 AI 算力持续扩张，TIM 有望成为液冷产 ...

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2026 03 19 年 月 日 宏观点评 警惕市场深度调整—美联储 3 月议息会议点评 事件：北京时间 3 月 19 日凌晨 2 点，美联储公布 3 月议息会议决议。决 议将基准利率维持在 3.50%-3.75%不变，符合市场预期。会议以 11-1 的 票比通过利率决定，仅有理事米兰 1 人支持降息（1 月会议有 2 人）。 核心结论：美联储如期继续暂停降息、且只有 1 人反对，点阵图显示的年 内降息路径不变、但分歧扩大（" 鹰"和" 鸽"的人数都变多了）。会议声 明特别强调了中东局势对美国经济影响的不确定性，发布会上鲍威尔亦反 复强调油价冲击的影响，表示今年美国 GDP 增长、失业率、通胀的不确定 性均变大，特别地，鲍威尔还透露本次会议讨论了后续加息的可能性。会 议过后，最新美联储降息预期大降、年内降息预期已不足 1 次，市场也正 下注今年不降息。总体看，美联储短期只能在不确定性上升背景下强化观 望立场，紧盯油价中枢的变化以及高油价的持续时间。倾向于认为：伊朗 局势已超三周、且暂未看到快速缓和的迹象，指向原油、天然气等能源价 格还将持续高位； 油价走高 ...