证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2026 01 12 年 月 日 商贸零售 黄金珠宝：把握春节旺季行情，关注估值切换机遇 复盘历年 1-2M 限额以上商品增速，1-2M2021-25 年金银珠宝各同比 +98.7%/19.5%/5.9%/5.0%/5.4% ， 限 额 以 上 商 品 各 同 比 +42.9%/9.1%/1.5%/6.2%/4.4%，除 2024 年外，2021-25 年金银珠宝增 速均高于限额以上商品零售增速，金银珠宝通常在旺季下有较优消费弹 性。对于 2026 年春节，我们认为景气仍会延续，主因头部品牌在过去几 年迭代出了更强的产品力与运营力，并且逐步形成珠宝消费中的"高端 化"、"硬奢侈品"消费者心智，有助于龙头企业更好的把握旺季的消费窗 口与国内高端消费回暖机遇。 行业升级大背景下，更强的产品力与运营力有助于珠宝品牌更好的把握春 节消费机遇。（ 1）从运营能力角度：2024 行业在-25 年进入了出清与升级 并行的阶段，产品竞争力弱&同质化强的加盟商/店铺因利润率下滑而逐步 退出，而留存加盟商/店铺往往有更好的消费趋势把握能力且更重视产品 的差异化与产品力，助力其 ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2026 01 12 年 月 日 增持（维持） 行业走势 作者 -10% 2% 14% 26% 38% 50% 2025-01 2025-05 2025-09 2026-01 基础化工 沪深300 基础化工 AI for Science 大时代，撬动科学研发万亿赛道 AI4S 大时代已至，科学研发迎来范式变革。材料研发如同在沙滩上拾贝 壳，上下五千年人类通过智慧和经验创造出现今的材料体系。而在前沿领 域如创新药研发、太空光伏、半导体材料，随着复杂性能指标要求的升级 （多目标优化），传统范式下的研发难度激增。AI for Science 即用 AI 算 法为"矛"，通过微观层面量子物理计算洞察分子结构，同时借助大语言模 型进行文献/数据学习以及推理，再与高通量机器人实验室的真实世界数 据进行闭环交互，大大缩短研发周期，破解传统范式无法求解的材料研发 难题（如难成药靶点）。2024 年的英伟达 GTC 大会中，黄仁勋将大语言模 型、具身智能、AI4S 并列为 AI 三大关键方向。我们自 2025 年初深耕 AI4S 产业研究，连续推出 AI4S 系列深度报告： ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 01 12 年 月 日 朝闻国盛 2026 年新能源车年度策略 今日概览 重磅研报 【宏观】美国 12 月就业良好，降息博弈仍待催化——20260110 【宏观】回升的迹象增多—2025 年物价回顾与 2026 年展望—— 20260110 【金融工程】科创 50 迎来日线级别上涨——20260111 【金融工程】择时雷达六面图：本周市场较为拥挤——20260110 【固定收益】总量收缩，部分二线有韧性——2025 年土地市场盘点—— 20260110 【固定收益】资金平稳杠杆再回升，政府债发行节奏放缓——流动性和 机构行为跟踪——20260110 【固定收益】菜金主导物价，持续性待观察——20260109 【电力设备】产业盈利复苏，技术持续升级——2026 年新能源车年度策 略——20260111 【电力设备】风电 2026 年行业策略：国内需求稳升，出海加速，国内外 盈利共振——20260111 【纺织服饰】2025Q4 业绩前瞻：内需零售景气稳健，制造出口表现平淡 ——20260109 【社会服务】同程旅行（00780.HK）-下沉市场 O ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 01 11 年 月 日 电力 2026 绿证交易价格有望提升，微电网建设指南约束园区消纳 本周行情回顾本周（1.5-1.9）上证指数报收 4120.43 点，上升 3.82%，沪深 300 指数报收 4758.92 点，上升 2.79%。中信电力及公用事业指数报收 3115.59 点， 上升 2.4%，跑输沪深 300 指数 0.38pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 23。 个股方面，电力及公用事业板块上市公司大部分上涨。 本周行业观点： ➢ 国家能源局发布绿证细则，全流程监管重塑市场规则。国家能源局印发《可 再生能源绿色电力证书管理实施细则（试行）》，系统性地规范了绿证的核 发、交易、划转、核销与监管全流程。新规对于绿证的核心度量标准保持不 变，继续采用"1000 千瓦时可再生能源电量核发 1 个绿证"作为唯一基本单 位；可再生能源项目覆盖范围与绿证分类管理规则不变，为风电、光伏等项 目的上网电量核发"可交易绿证"，并为自发自用电量及特定存量水电核发 "不可交易绿证"；绿证作为资产的基本属性规定不变，其 2 年有效期制度 以及账户管 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the industry, indicating a positive outlook for investment opportunities in the sector [7]. Core Insights - The report highlights that weak employment data in the U.S. has raised expectations for interest rate cuts, benefiting precious metals which have shown a rebound after initial pressure [1]. - The copper market is facing supply disruptions and tight inventory in non-U.S. regions, which may lead to price volatility [2]. - The aluminum market is expected to experience strong fluctuations due to geopolitical tensions and improving macroeconomic sentiment [3]. - Nickel prices are anticipated to remain volatile due to policy uncertainties in Indonesia affecting supply [4]. - Tin prices are projected to experience strong fluctuations driven by macroeconomic factors and funding sentiment [5]. - Lithium prices are expected to remain high due to seasonal demand despite a slight decrease in production [6]. - Cobalt prices are likely to continue rising due to tight supply conditions and delayed export quotas from the Democratic Republic of Congo [10]. Summary by Sections Precious Metals - Precious metals are benefiting from liquidity easing, with a focus on companies such as Xinyi Silver, Shengda Resources, and Zijin Mining [1]. Copper - The copper market is experiencing an increase in global inventory, with concerns about supply tightness in non-U.S. regions due to disruptions in mining operations [2]. Aluminum - The aluminum sector is seeing a slight increase in production capacity, with geopolitical tensions contributing to a positive market sentiment [3]. Nickel - Nickel prices have shown significant fluctuations due to supply disruptions and policy changes in Indonesia, with a focus on companies like Huayou Cobalt and Lygend Resources [4]. Tin - Tin prices are influenced by macroeconomic expectations and demand from emerging sectors, with companies like Hunan Tin and Yunnan Tin being highlighted [5]. Lithium - Lithium prices are supported by strong demand despite seasonal production declines, with companies such as Ganfeng Lithium and Tianqi Lithium being recommended [6]. Cobalt - Cobalt prices are expected to rise due to supply constraints and regulatory changes in the Democratic Republic of Congo, with companies like Huayou Cobalt and Tianqi Lithium being of interest [10].

虽然长债利率在过去一段时期持续调整，但当前位置，我们认为继续调整空间 或风险相对有限。过去一段时期，长债调整主要来自于非银机构的减持，其中 券商和基金是主要的减持主力。但也需看到，交易性机构持续减持的前提是有 较高的长债仓位，而仓位下降之后继续减持的动力和空间将下降。同时，随着 长债相对性价比的体现，银行、保险等配置性机构将持续增配，特别是年初银 行指标压力缓和，指标调整又能够增加银行的配置空间。因此，随着仓位的变 化，交易型机构和配置性机构对市场的主导力量将逐步易位。 同时，当前长债利率为主，无论是相对于贷款还是权益资产，性价比都有所提 升，同样不支持利率的进一步调整。相对于略高于 3%的房贷利率，仅考虑到 其需要缴纳的 25%的税率，当前 2.3%左右的 30 年国债和 2.5%左右的 30 年 地方债就已更具备性价比。另外，虽然近期股市大幅飙升对债市形成压制，但 也需要看到，股市上涨带来的估值提升从中期降低了相对于债券的性价比，目 前以长债收益率和股市市盈率倒数之差衡量的股债相对性价比已经回到了 2023 年初水平，如果再考虑到基本面变化，债券已经具有较高性价比。另外， 与部分红利资产股息率相比，当前债 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 01 11 年 月 日 昊华科技（600378.SH） 主业高景气，新材料平台型龙头扬帆起航 传承 70 余载，昊华科技是共和国化工新材料"核心研发平台"。公司隶属 于中国中化，由 50-70 年代成立的十二家国家级化工材料研究院合并而 成，公司旗下十二家科研院所均应新中国早期特种领域需求诞生。七十年 来，公司在研发上的累计投入与国家给予补助的价值突出。公司在特种涂 料、弹性体、气体、氟材料等细分领域均具有显著的行业地位，下游包括 航空、航天、军工等环节，是我国化工行业由大产能驱动转向研发驱动、 科技驱动新时代的"核心资产"。 整合中化蓝天，制冷剂高景气业绩"持续兑现"。通过整合中化蓝天，公司 氟化工上游产业链完整度大幅提升，涵盖氟碳化学品、氟聚合物、氟精细 化学品、含氟锂电材料等产品。其中，氟碳化学品业务受三代制冷剂涨价 拉动，景气加速。单季度来看，2025Q3 公司实现归母净利润历史新高 5.9 亿元，同比增长 22%。根据公司经营报告，2025 年 1-3Q 公司氟碳化学 品均价达 4.44 万元，同比 2024 年大幅上升 49%。从细分 ...

乘科技之风，迎重要时刻 事件：近期公司与潜在购买方就其收购 BFPC 公司 100%股权事宜签署了 非约束性的《关于购买 Best Formulations PC LLC 股权的意向书》；且公司 公告于 2026 年 1 月 8 日审议通过拟发行 H 股股票并在香港联交所主板上 市的相关议案。 与潜在购买方签署 BFPC 出售意向书，利润弹性有望兑现。公司与潜在购 买方就出售 BFPC 签署意向书，BFPC 剥离有利于进一步优化公司的美国 业务结构，提升公司的整体盈利能力和市场竞争力。根据少数股东损益推 算，2025 年前三季度 BF 子公司亏损达 1.3 亿元，我们预计 BFPC 剥离后 亏损有望显著收窄，大幅提振公司利润表现。 拟 H 股上市，全球化加速。25H1 公司中国大陆/美洲/欧洲/其他区域营收 分别为 8.2/7.6/3.6/1.0 亿元，占比 40.1%/37.2%/17.6%/5.1%，海外业 务占据重要份额。公司拟发行 H 股并在港交所上市，利用国际资本市场优 势，打造多元化资本运作平台，有助于深化公司全球化战略布局，加速拓 展海外市场，打开公司增长天花板。未来美洲市场公司将继续加强团队建 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 01 11 年 月 日 煤炭开采 伺机而动——"机"已至 行情回顾（2026.1.5~2026.1.9）： 中信煤炭指数 3818.02 点，上涨 6.26%，跑赢沪深 300 指数 3.48pct，位列中信 板块涨跌幅榜第 7 位。 在 26 年行业策略报告《伺机而动》中，我们提出 26 年市场需发生"黑天鹅"（特 殊事件）扰动，煤价才能打开想象空间，并明确提及国内外需关注的重点事件， 其中第一点便指出需关注"国内产能核增退出情况" 。 ➢ 2021 年 9 月以来核增煤炭产能超 5 亿吨/年。煤炭产能置换即煤炭企业如 需开发新的煤矿项目或为现有煤矿核增生产能力，必须通过关闭退出自身或 其他企业的落后产能、过剩产能，来获取相应的产能置换指标，以保证区域 乃至全国煤炭总产能的基本稳定或有序下降。综上，2021 年以来煤炭核增 产能已面临规范性"大考"。2021 年以来超过 5 亿吨核增煤矿产能都必须 在 2025 年底完成产能置换指标承诺要求，若不完成，2026 年或将面临被 撤销核增批复的风险。 在 25 年最后一周周报《现货、长协再次全面倒挂 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 01 11 年 月 日 房地产开发 C-REITs 周报——政策利好提振情绪，二级市场修复 REITs 指数表现 本周中证 REITs 全收益指数上涨 1.89%。截至 1.9，本周（1.2-1.9，下 同）中证 REITs(收盘)指数上涨 1.86%，收于 793 点；中证 REITs 全收益 指数上涨 1.89%，收于 1028.9 点。本周沪深 300/恒生/中债十年期国债/ 房地产(申万)/恒生地产建筑业/高速公路(申万)指数分别上涨 2.79%/下跌 0.41%/下跌 0.16%/上涨 5.07%/上涨 3.04%/下跌 0.98%。其中房地产 (申万)本周涨幅最高，REITs 全收益指数排行第 4。 本年中证 REITs 全收益指数涨幅为 1.89%。截至 1.9，本年中证 REITs(收 盘)指数涨幅为 1.86%，中证 REITs 全收益指数涨幅为 1.89%。本年沪深 300/恒生/中债十年期国债/房地产(申万)/恒生地产建筑业/高速公路(申 万)指数分别上涨 2.79%/上涨 2.35%/下跌 0.09%/上涨 5.07%/上 ...