农产品（000061.SZ） 证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2026 01 28 年 月 日 农批龙头价值回归，稳健中兼具成长性 概况：农批市场龙头，资产价值丰厚。公司为深圳国资委下属农批市场龙 头企业，年均交易额超 2500 亿、年均交易量超 3600 万吨、持续保持全国 规模以上农批市场 10%的市场份额，为我国规模最大的全国综合性农批 企业。2018-2024 年，公司收入 CAGR 为 16.07%、归母净利润 CAGR 为 44.18%。公司主营业务包括农批市场经营、农批市场配套（产业链）、农 产品生产加工部分，产业链为近年主要驱动力。深圳国资委为公司实控人， 持股 38.67%，二股东生命人寿持股 25.62%；分红政策稳定，持续回报股 东，2024 年推出新员工持股计划，激励范围、资金规模扩大。 成熟市场挖潜提效，培育市场逐步扭亏。公司共经营 35 家批发市场，涵 盖 20 余个大中城市，形成全国布局。向基地延伸，总面积已达 44 万亩。 公司旗下农批市场占有率连续多年超 10%。在营实体农批盈利状况较好， 2024 年子公司及参股公司 72%实现盈利，天津扭亏、宁夏 ...

Investment Rating - The report gives a "Buy" rating for the company, Tuhu (途虎-W) [2][5]. Core Insights - Tuhu has established itself as a leading integrated online and offline automotive service platform in China, with a strong financial performance and a solid growth trajectory [1][2]. - The automotive aftermarket industry is experiencing significant growth due to increasing vehicle ownership and aging vehicle structures, which drives demand for maintenance and repair services [1][2]. - Tuhu is well-positioned to benefit from the ongoing industry trends, including the rise of electric vehicles, by expanding its service offerings and enhancing its operational efficiency [1][2]. Financial Performance - Tuhu achieved a revenue of RMB 13.601 billion in 2023, with a year-on-year growth rate of 17.8%. The company is projected to reach revenues of RMB 20.664 billion by 2027, maintaining a growth rate of approximately 11.9% annually [4]. - The net profit attributable to the parent company was RMB 6.703 billion in 2023, with a significant increase of 413.8% year-on-year. The net profit is expected to grow to RMB 1.055 billion by 2027 [4]. - The company's earnings per share (EPS) is projected to increase from RMB 8.11 in 2023 to RMB 1.28 in 2027, reflecting a strong upward trend in profitability [4]. Market Position and Strategy - Tuhu has built a vast service network with 7,205 service stations across China, covering over 300 cities and nearly 1,800 counties, making it a leading independent automotive service brand [13]. - The company utilizes a light-asset franchise model for its offline expansion, enhancing operational efficiency and service quality through standardized processes and strict quality control [2][10]. - Tuhu's online platform has accumulated a large user base of 150 million registered users, leveraging digital tools to improve customer experience and service delivery [13][16]. Industry Outlook - The automotive service market in China is expected to grow significantly, driven by the increasing number of vehicles and the shift towards electric vehicles, which will create new service demands [1][2][42]. - The DIFM (Do It For Me) service model is the dominant service mode in China, with independent automotive service channels gaining market share due to their cost-effectiveness [42][44].

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2026 01 28 年 月 日 途虎-W（09690.HK） 汽车后市场龙头生态化运营+规模化扩张，线上线下协同赋能 汽车后市场行业龙头地位稳固，业绩增长确定性强。途虎养车作为中国领 先的线上线下一体化汽车服务平台，自 2011 年成立以来，已构建起覆盖 全国的服务网络与完善的生态体系。财务层面，公司已实现盈利突破，营 收与净利润保持稳健增长态势，毛利率稳步提升，现金流状况良好。随着 线上用户流量增加和线下门店网络持续下沉、高毛利业务占比提升及运营 效率进一步改善，公司业绩增长的持续性与确定性较强，龙头地位稳固。 行业红利持续释放，成长空间广阔。中国汽车保有量稳步增长与车龄结构 老化趋势，直接驱动汽车维修保养等后市场需求持续扩张。独立汽车服务 渠道（IAM）凭借高性价比优势，成为保修期届满车辆的优选渠道，市场 占比不断提升，行业红利有望释放。同时，新能源汽车渗透率快速提升催 生新的服务需求，插电式混合动力汽车和纯电动汽车都能为行业在未来带 来一定的增量空间。途虎养车精准把握行业趋势，提前布局新能源汽车服 务业务，通过合作拓展充电网络、升级门店服务能力 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2026 01 28 年 月 日 农产品（000061.SZ） 农批龙头价值回归，稳健中兼具成长性 概况：农批市场龙头，资产价值丰厚。公司为深圳国资委下属农批市场龙 头企业，年均交易额超 2500 亿、年均交易量超 3600 万吨、持续保持全国 规模以上农批市场 10%的市场份额，为我国规模最大的全国综合性农批 企业。2018-2024 年，公司收入 CAGR 为 16.07%、归母净利润 CAGR 为 44.18%。公司主营业务包括农批市场经营、农批市场配套（产业链）、农 产品生产加工部分，产业链为近年主要驱动力。深圳国资委为公司实控人， 持股 38.67%，二股东生命人寿持股 25.62%；分红政策稳定，持续回报股 东，2024 年推出新员工持股计划，激励范围、资金规模扩大。 成熟市场挖潜提效，培育市场逐步扭亏。公司共经营 35 家批发市场，涵 盖 20 余个大中城市，形成全国布局。向基地延伸，总面积已达 44 万亩。 公司旗下农批市场占有率连续多年超 10%。在营实体农批盈利状况较好， 2024 年子公司及参股公司 72%实现盈利，天津扭亏、宁夏 ...

虽然市场对存款外流存在较多担忧，但实际上，到目前为止，数据层面尚 未出现明显的外流压力。一方面，月度数据显示整体存款与居民存款都保 持平稳，去年 12 月总体存款和居民存款同比增速分别为 8.8%和 9.7%， 较上月分别提升 1.1 和 0.1 个百分点，并未出现明显流出。另一方面，如 果存款有明显的流出或者活期化、非银化，那么银行则需要补充稳定负债， 这在高频数据上会体现为存单净融资的增加和资金融出的增加，而这目前 也并未发生。过去六周存单净偿还超万亿元，而银行间质押式回购交易量 保持在 8 万亿以上，显示银行并不缺负债，高频数据并未呈现出存款外流 特征。 那么高息存款到期压力到底如何，后续流出压力如何，我们基于存款结构 对此尝试定量估计。我们将同期限到期时收益率和发行时收益率下降大于 50bp 的存款，定义为易流失的高息存款，包括居民存款和企业存款。根据 15 家上市国股行样本估算，2024-2026 年预计全国银行定存到期规模分 别为 83.4 万亿元、96.0 万亿元、110.6 万亿元，但其中高息定存到期规模 分别为 26.8 万亿元、31.7 万亿元、33.5 万亿元。可以看到，虽然到期存 款规 ...

证券研究报告 | 公司深度 gszqdatemark 2026 01 27 年 月 日 美的集团（000333.SZ） 美的系列报告一：机器人与自动化业务，迈向智造未来 ➢ 机器人与自动化业务：要约收购 KUKA，成功布局工业机器人业 务。 美的历经全面要约、控股收购与退市计划三步推进，完成全球机器人龙头 库卡的控股与战略整合。美的机器人战略自引进到控股，构建"自主研发 +国际并购+生态协同"一体化自动化产业体系。KUKA 自 1898 年创立以 来，历经焊接设备扩展、工业机器人研发突破及自动化系统整合发展，成 功转型为全球领先的智能自动化解决方案提供商。产品结构：KUKA 的产 品体系以工业机器人为核心，向移动平台、焊接设备、系统集成、机队管 理、教育培训与软件生态等方向纵深拓展。客户群体：覆盖新能源车、电 池、电商零售至医疗健康，库卡构建起多行业适配的自动化客户群体系。 ➢ 工业机器人行业：长链合作，"四大家族"优势领先。 产业链：上游的控制器、伺服系统（伺服驱动+伺服电机）和减速器是工 业机器人技术壁垒最高、成本占比最大的三大核心零部件；中游是工业机 器人的制造行业，技术壁垒低于上游核心零部件，市场主要 ...

Group 1 - The report discusses the impact of overnight gold price increases on gold stocks, indicating a significant positive correlation where a 1% increase in gold prices leads to an approximate 1.38% increase in gold stock prices the following day, with an R² value of 0.7864, suggesting a strong predictive relationship [1][12][20] - The technical trend of gold prices affects the responsiveness of gold stocks, with higher increases in stock prices observed during upward trends (1.77% and 1.37% for specific periods) compared to a lower increase of 1.07% during a consolidation phase [2][12][20] - Gold stocks tend to price in the overnight gold price increases adequately, as indicated by the regression analysis showing that gold stocks do not consistently achieve greater gains due to overnight gold price increases [3][20] Group 2 - The A-share market showed a mixed performance, with small-cap indices gaining while larger indices like the Shanghai Composite and CSI 300 experienced slight declines, indicating a "slow bull" market signal [4][27] - The report highlights that the A-share market's equity risk premium (ERP) is at 2.42%, reflecting a slight increase in market risk appetite [4][30] - Various sectors performed differently, with construction materials, oil and petrochemicals, and steel showing significant weekly gains of 9.23%, 7.71%, and 7.31% respectively, indicating a potential valuation recovery in these traditional industries [4][36][39]

美的历经全面要约、控股收购与退市计划三步推进，完成全球机器人龙头 库卡的控股与战略整合。美的机器人战略自引进到控股，构建"自主研发 +国际并购+生态协同"一体化自动化产业体系。KUKA 自 1898 年创立以 来，历经焊接设备扩展、工业机器人研发突破及自动化系统整合发展，成 功转型为全球领先的智能自动化解决方案提供商。产品结构：KUKA 的产 品体系以工业机器人为核心，向移动平台、焊接设备、系统集成、机队管 理、教育培训与软件生态等方向纵深拓展。客户群体：覆盖新能源车、电 池、电商零售至医疗健康，库卡构建起多行业适配的自动化客户群体系。 ➢ 工业机器人行业：长链合作，"四大家族"优势领先。 美的集团（000333.SZ） 美的系列报告一：机器人与自动化业务，迈向智造未来 ➢ 机器人与自动化业务：要约收购 KUKA，成功布局工业机器人业 务。 证券研究报告 | 公司深度 gszqdatemark 2026 01 27 年 月 日 | 买入（维持） | | | --- | --- | | 股票信息 | | | 行业 | 白色家电 | | 前次评级 | 买入 | | 01 月 22 日收盘价（元） | 77.49 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 01 27 年 月 日 安踏体育（02020.HK） 拟收购 PUMA，"单聚焦、全球化、多品牌"战略深化 安踏体育拟收购 PUMA SE，拓宽业务版图。安踏体育拟收购 PUMA SE 29.06%的股份（卖方为 Artémis），现金对价为 35 欧元/股（较 PUMA 前 收盘价溢价 62%），本次交易总额 15.06 亿欧元（约 122.78 亿元人民币）， 以公司自有现金支付，该交易有望于 2026 年底前完成。 安踏体育"单聚焦、全球化、多品牌"战略深化，现有品牌矩阵得到充实。 我们判断此次对于 PUMA 的收购一方面弥补安踏体育现有品牌矩阵的薄 弱环节，安踏体育旗下安踏品牌覆盖大众运动（以篮球、跑步、运动生活 为主）、Fila 定位时尚运动，迪桑特/可隆/Jack Wolfskin/Amer 集团旗下品 牌覆盖专业户外赛道，PUMA 则是在足球、跑步、综合训练、篮球和赛车 等运动细分品类均有深厚的品牌影响力；另一方面 PUMA 在欧洲、拉丁美 洲、非洲和印度等市场均有强大的影响力，此次收购事项将进一步提升安 踏体育在国际地区的布局以及 ...

1、从"撤辣"到减税，持续的政策支持激活中国香港楼市。需求端，2024 年 2 月，中国香港特区政府实施"撤辣"政策，撤销一系列楼市过热时期 的限制性举措，大幅降低非本地买家住宅物业交易相关印花税，直接激活 了市场交易活力。2025 年 2 月财政预算案推出印花税宽减政策，将"100 元印花税"的适用物业价值上限由 300 万港元提高至 400 万港元，减轻了 中小户型买家的购房负担，推动 400 万港元以下私楼成交激增。资金端， 受益于美国进入降息周期，中国香港新批住宅按揭利率从 2024 年高点的 4.17%降至 2025 年 11 月的 3.31%，大幅减轻了购房者的月供压力。同 时，租金回报率逐年上行，截止 2025 年 11 月，中国香港 40 平方米以下、 40 至 69.9 平方米、70 至 99.9 平方米的私人住宅单位租金回报率分别达 到 3.6%、3.1%、2.8%，很多小户型物业可实现"以租养贷"，进一步强 化了投资价值。 2、库存水平相对可控，供需结构趋于平衡。市场在有效消化过往累积供 应，且新增供应高峰已过，可控的库存为价格企稳和市场的有序复苏提供 了基础。根据香港置业数据，截至 2 ...