证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2026 02 26 年 月 日 轻工制造 增持（维持） 行业走势 XTool：激光创意方兴未艾，驭光造物龙头引航 公司概况：全球激光类个人创意工具龙头 xTool 是全球激光类个人创意工具领域的龙头企业，于 2013 年在深圳成 立。按 2025 年前九个月 GMV 计，公司以 37%的份额位居全球激光类个 人创意工具市场首位；在细分的激光雕刻机及切割机市场，其市场份额高 达 47%，是第二大品牌的六倍。公司构建了以激光类工具为核心，材质打 印机、软件及配件耗材协同发展的产品矩阵，并通过免费软件 xTool Studio 与配套耗材销售提升用户粘性与复购。公司收入高度依赖海外市场，2024 年海外收入占比达 97%，全球化特征明显。 行业：科技赋能个人创意工具市场高速成长 科技赋能个人创意工具是利用激光、打印、数控等技术将数字创意转化为 实体产品的设备集群。该市场增长强劲，按 GMV 计，全球市场规模预计 将从 2024 年的 68 亿美元增长至 2035 年的 870 亿美元，复合年增长率达 17.3%。该市场主要分为增材类和非增材类，xTool ...

Investment Rating - The report maintains an "Overweight" rating for the media industry, indicating a positive outlook for investment opportunities in this sector [5]. Core Insights - The media industry has shown significant performance, with the media index rising by 3.5% last week, outperforming the Shanghai Composite Index by 3.1% [11]. - The report highlights a K-shaped recovery in the gaming sector, with high-end and cost-effective games performing well, while mid-tier games lag behind [8]. - The competition for AI super applications intensified during the Spring Festival, with major players like ByteDance, Alibaba, and Tencent vying for market share [30]. Summary by Sections Weekly Market Review - The media index increased by 3.5%, achieving a trading volume of 715.2 billion yuan, marking the second-highest trading week in 26 years [11]. - Sub-sectors such as film and television, digital media, and publishing led the gains, with notable individual stock performances, including a 61% increase for Zhangyue Technology [14][11]. AI Spring Festival Special - The report discusses the concentrated iteration of AI models during the Spring Festival, with a focus on multi-modal generation and agent capabilities [26]. - Major internet companies are competing for the "AI super entrance," with significant updates from companies like ByteDance and Alibaba [30][35]. - The report notes that the demand for tokens is increasing, leading to accelerated commercialization of AI models [28]. Film Spring Festival Box Office - The overall box office for the Spring Festival reached 5.752 billion yuan, marking a decline compared to previous years, with a notable drop in audience numbers [8]. - The report identifies a strong performance from top films, with "Flying Life 3" leading the box office and "Biao Ren" breaking records for martial arts films [8]. Gaming Spring Festival Special - The gaming sector exhibited a K-shaped recovery, with high-value and luxury games outperforming others [8]. - Tencent maintained a strong position in the market, with several high DAU products dominating the sales charts [8]. - The report suggests that sports events may catalyze the performance of football games, indicating potential growth areas [8]. Internet Sector Insights - The report emphasizes the competitive landscape in AI narratives, with a focus on full-stack AI service providers [25]. - It also notes a potential easing of competition in instant retail, following regulatory discussions with major internet platforms [25].

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2026 02 26 年 月 日 量化点评报告 中证转债指数调整后修复——二月可转债量化月报 中证转债指数调整后修复，转债市场估值仍较高。截至 2026 年 2 月 13 日，转债市场定价偏离度指标为 14.56%，在 2018 年以来和 2021 年以来 的历史区间内，该指标均处于 99.8%的分位数水平，可转债估值在一月末 经历一波调整后二月逐渐修复，但整体仍处于历史极值区间。中证转债指 数年内上涨 7.02%，走势先扬后抑：一月由估值扩张驱动显著跑赢股指， 但行业分化已现；二月因估值触及历史峰值引发获利盘集中了结，叠加金 价暴跌冲击有色板块，市场连续急跌后进入分化修复阶段。本轮核心驱动 因素在于权益市场联动、黄金等大宗商品剧烈波动及机构资金策略分化。 当前估值处于极高水平，导致转债防御性减弱、波动敏感度上升。策略上 建议保持谨慎、控制回撤，采用" 哑铃型"配置：以中价、大盘、高信用 品种为防御端，同时精选 错杀"个券作为进攻端，耐心等待估值回归。 转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益， 转债理论上更加接近于股债组合，且转债正 ...

证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2026 02 26 年 月 日 轻工制造 从极客走向大众：消费级 3D 打印全民破圈进行时 如何理解消费级 3D 打印赛道的投资价值？从生命周期看，我们认为赛道 刚刚迈过 0 到 1 的孵化期，正处于 1 到 100 的生长阶段，增长斜率陡峭， 不断受益于供需共振；从属性看，赛道之美体现在"品"为核心驱动力的 模式提升了行业竞争壁垒，龙头受益大。 ➢ 供需拆解：强可选性，产品力仍有迭代空间 需求侧：核心增量价值为即时性&经济性及对情感需求的满足 需求端，3D 打印用户主要有极客玩家、学校&科研机构、小 B 端客户及泛 潮流玩家等。前两者是行业早期核心用户，而后二者是打印机出圈的关键。 对于小 B 用户而言，3D 打印提供的增量价值在于即时性&经济性，而对于 泛潮流玩家，3D 打印的吸引力在于其创造性、社交性、与 IP 的交互性为 用户提供了独一无二的情绪价值，而构建有活力的内容生态是持续的关 键。 ➢ 马太效应显著，高端品仍有降本空间 成本端：低端机 BOM 简单，高端化机型仍有降本空间 一台 3D 打印机主要由五个部分构成：框架结构提供整体支持性； ...

证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2026 02 26 年 月 日 轻工制造 XTool：激光创意方兴未艾，驭光造物龙头引航 公司概况：全球激光类个人创意工具龙头 xTool 是全球激光类个人创意工具领域的龙头企业，于 2013 年在深圳成 立。按 2025 年前九个月 GMV 计，公司以 37%的份额位居全球激光类个 人创意工具市场首位；在细分的激光雕刻机及切割机市场，其市场份额高 达 47%，是第二大品牌的六倍。公司构建了以激光类工具为核心，材质打 印机、软件及配件耗材协同发展的产品矩阵，并通过免费软件 xTool Studio 与配套耗材销售提升用户粘性与复购。公司收入高度依赖海外市场，2024 年海外收入占比达 97%，全球化特征明显。 行业：科技赋能个人创意工具市场高速成长 科技赋能个人创意工具是利用激光、打印、数控等技术将数字创意转化为 实体产品的设备集群。该市场增长强劲，按 GMV 计，全球市场规模预计 将从 2024 年的 68 亿美元增长至 2035 年的 870 亿美元，复合年增长率达 17.3%。该市场主要分为增材类和非增材类，xTool 的核心业务属于后者 中的 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the media sector, indicating a strong performance compared to the market, with a 3.5% increase in the media index, outperforming the Shanghai Composite Index by 3.1% [5][11]. Core Insights - The media sector is experiencing significant growth, with a notable increase in trading volume, reaching 715.2 billion yuan, marking the second-highest trading week in 26 years [5][11]. - The report highlights a K-shaped recovery in the gaming industry, with high-end and cost-effective games performing well, while mid-tier games lag behind [8][11]. - The competition for AI super applications is intensifying among major internet companies, with ByteDance, Alibaba, and Tencent emerging as key players in the market [6][30]. Summary by Sections Weekly Market Review - The media index increased by 3.5%, outperforming the Shanghai Composite Index by 3.1%, with a trading volume of 715.2 billion yuan, the second-highest in 26 years [5][11]. - Sub-sectors such as film and television, digital media, and publishing led the gains, with notable individual stock performances, including a 61% increase for Zhangyue Technology [5][11]. AI Spring Festival Special - The report discusses the concentrated iteration of AI models during the Spring Festival, with a focus on multi-modal generation and agent capabilities [6][26]. - Major internet companies are competing for the "AI super entrance," with significant user engagement and promotional activities during the Spring Festival [30][31]. Film Spring Festival Box Office - The overall box office for the Spring Festival reached 5.752 billion yuan, marking a decline compared to previous years, with a significant drop in audience numbers [8][11]. - The report notes strong performances from top films, with "Flying Life 3" leading the box office and "Biao Ren" breaking records for martial arts films [8][11]. Gaming Spring Festival Special - The gaming sector shows a clear K-shaped recovery, with high-end and cost-effective games thriving, while mid-tier games struggle [8][11]. - Tencent continues to dominate the market with multiple high DAU products, while innovative gameplay and sports events are expected to boost performance in the gaming sector [8][11].

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2026 02 26 年 月 日 宏观专题 解码美债："四因子"定价逻辑与跟踪体系 美债收益率是全球资产定价体系中的核心变量，理解美债收益率不仅是利 率研究的核心，也是把握全球资产价格联动与周期演化的重要前提。本篇 专题报告中，我们构建了美债的"四因子"框架，对美债收益率进行全面 "解码"，旨在更清晰地刻画不同阶段主导美债波动的核心因素，为研判 美债走势及其对全球资产价格的影响提供参考。 核心结论：基于我们构建的美债"四因子"框架：2026 年美债收益率曲线 大概率呈现"短端缓慢下行、长端高位震荡"的"陡峭化"特征，期限溢 价是核心约束。结合"自然利率+通胀预期"视角，预计全年 10Y 美债小 幅震荡下行、均衡中枢在 4.1%左右；节奏上看，5 月鲍威尔卸任前，利率 大概率维持震荡高位，下半年短债空间更优、10Y 美债可能小幅下行。风 险层面看，若新主席沃什在特朗普框架下更趋政治化、成为其忠诚附庸， 美联储独立性将显著受损，货币政策应会更多服务于赤字货币化，则降息 节奏可能明显快于当前市场隐含路径，美债收益率曲线可能表现为""短端 下、长端上"的扭转型陡峭 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 02 26 年 月 日 朝闻国盛 作者 | 分析师 | 沈芷琦 | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680521120005 | | | | | 邮箱：shenzhiqi@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 综合 | 13.9% | 31.2% | 85.6% | | 建筑材料 | 11.9% | 30.1% | 55.3% | | 石油石化 | 7.3% | 28.2% | 42.4% | | 煤炭 | 6.1% | 8.8% | 22.5% | | 通信 | 4.3% | 23.5% | 75.6% | | 行业表现后五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 商贸零售 | -5.4% | 2.7% | 10.8% | | 计算机 | -3.5% | 5.5% | 3.4% | | 医药生物 | -3.3% | -0.4% | 13.7% | | 传媒 | -2.2% | 8 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 02 25 年 月 日 印尼煤炭业务增长势头强劲。2025 年全年，SDE 煤矿原煤产量达 542 万吨， 同比增长 111%；洗选煤产量达 314.7 万吨，同比大幅增长 922%。其中， 25Q4 公司 SDE 矿区原煤产量 195 万吨，环比增长 37%，产能爬坡正在加速。 历史包袱出清，聚焦高成长主业。本次盈警明确了公司剥离国内山西煤炭业务 带来的财务影响，已终止经营业务亏损不超过 2.26 亿元，标志公司历史遗留 的亏损资产已基本出清。公司彻底卸下包袱，未来将完全聚焦于资源禀赋优 越、成长空间广阔的印尼煤炭业务。 印尼产能释放符合预期，高成长路径清晰可见。2025 年 SDE 煤矿原煤产量同 比翻倍，洗选煤产量增长超 9 倍，可见 SDE 一矿的产能爬坡进展顺利，凸显 未来产能增长路径清晰且确定性高： 配套基建稳步推进，成本优势与盈利能力有望持续提升。 投资建议。公司作为纯粹的海外煤炭生产商，其产品市场化定价，不受国内长 协机制限制，能充分享受全球海运煤价波动带来的高弹性。在印尼政府收紧 RKAB 配额、可能压缩整体产量的背景下，公司作 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 02 25 年 月 日 SDE 加速爬坡，TSE 蓄势待建——宏图正展 公司发布 2025 年度盈利警告。预计全年录得除税后亏损不超过人民币 9800 万元，相较于 2024 年度约 5.56 亿元的除税后溢利，业绩出现由盈转亏。业 绩变动的主要原因为公司战略转型，剥离国内山西煤炭业务。分部来看： 印尼煤炭业务增长势头强劲。2025 年全年，SDE 煤矿原煤产量达 542 万吨， 同比增长 111%；洗选煤产量达 314.7 万吨，同比大幅增长 922%。其中， 25Q4 公司 SDE 矿区原煤产量 195 万吨，环比增长 37%，产能爬坡正在加速。 历史包袱出清，聚焦高成长主业。本次盈警明确了公司剥离国内山西煤炭业务 带来的财务影响，已终止经营业务亏损不超过 2.26 亿元，标志公司历史遗留 的亏损资产已基本出清。公司彻底卸下包袱，未来将完全聚焦于资源禀赋优 越、成长空间广阔的印尼煤炭业务。 印尼产能释放符合预期，高成长路径清晰可见。2025 年 SDE 煤矿原煤产量同 比翻倍，洗选煤产量增长超 9 倍，可见 SDE 一矿的产能爬坡进展顺利，凸 ...