证券研究报告|行业周报 2026 03 10 年 月 日 游 戏 来 到 击 球 区 ， " 龙 虾 " 大 热 看 好 a g e n t 上 下 游 传 媒 互 联 网 周 观 察 （ 260302 - 260306 ） 分析师 刘文轩 分析师 赵海楠 执业证书编号：S0680526020003 执业证书编号：S0680526020002 邮箱：liuwenxuan@gszq.com 邮箱：zhaohainan@gszq.com 打造极致专业与效率 国盛传媒互联网·周观察 上周行情复盘 ➢ 周观点 2 ➢ 大幅跑输大盘，成交额及占比双回落。上周（3月2日-3月6日）传媒（申万）指数下跌7.0%，跑输上证指数6.0%，成交额2,853亿元，环比缩小； 成交额占万得全A比例为2.2%，环比降低。 ➢ 子版块&个股：各子板块全线收跌，新华传媒周涨幅3%领涨，名臣健康、顺网科技周跌幅14%领跌。 ➢ 归因分析：我们认为传媒板块表现与市场风偏正相关，外围事件冲击下，受损较其他板块更严重。 ➢ 游戏：春节假期高频数据交易期结束随市场回调，逐步进入估值击球区，叠加产业侧催化Google新政实质性利好出海游戏厂商，布局大 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2026 03 10 年 月 日 西子洁能（002534.SZ） 余热锅炉受益海外 HRSG 高景气，核电与熔盐储能贡献新增长极 公司从传统锅炉制造转向余热锅炉、光热发电、核电以及海外市场 多领域全面发力。公司实控人为西子联合董事长，产业版图横跨电 梯部件、锅炉、航空、盾构机、商业等多领域。余热锅炉是公 司的基础业务，收入占比稳定在 30%以上；解决方案收入 2024 年 24.17 亿元，仍然是公司占比最高的业务；核电订单持续扩大，截 至 2025 年 8 月，累计为多座核电站提供 186 台常规岛压力容器、 换热器以及 435 台核安全 2、3 级压力容器和储罐；出海业务持续 扩张，2025 上半年外销收入同比+48.79%，覆盖 100 多个国家和 地区。截止 2025 年底公司在手订单 59.16 亿元，新业务进入放量 前夜，盈利与估值中枢有望迎来系统性重塑。 余热锅炉为基，政策与出海驱动稳健增长。余热锅炉板块作为公司 盈利"压舱石"，在国内"双碳"与大规模设备更新政策驱动下， 存量改造需求提供稳固底盘。同时，公司凭借国内燃机余热锅炉 （HRS ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2026 03 10 年 月 日 西子洁能（002534.SZ） 余热锅炉受益海外 HRSG 高景气，核电与熔盐储能贡献新增长极 公司从传统锅炉制造转向余热锅炉、光热发电、核电以及海外市场 多领域全面发力。公司实控人为西子联合董事长，产业版图横跨电 梯部件、锅炉、航空、盾构机、商业等多领域。余热锅炉是公 司的基础业务，收入占比稳定在 30%以上；解决方案收入 2024 年 24.17 亿元，仍然是公司占比最高的业务；核电订单持续扩大，截 至 2025 年 8 月，累计为多座核电站提供 186 台常规岛压力容器、 换热器以及 435 台核安全 2、3 级压力容器和储罐；出海业务持续 扩张，2025 上半年外销收入同比+48.79%，覆盖 100 多个国家和 地区。截止 2025 年底公司在手订单 59.16 亿元，新业务进入放量 前夜，盈利与估值中枢有望迎来系统性重塑。 余热锅炉为基，政策与出海驱动稳健增长。余热锅炉板块作为公司 盈利"压舱石"，在国内"双碳"与大规模设备更新政策驱动下， 存量改造需求提供稳固底盘。同时，公司凭借国内燃机余热锅炉 （HRS ...

Group 1: Macroeconomic Insights - Domestic inflation is expected to rise, with CPI and PPI projected to increase by 1.0% and 0.3% respectively if oil prices average $75 per barrel throughout the year[2] - The recent surge in oil prices due to geopolitical tensions is likely to exacerbate profit disparities between upstream and downstream sectors[2] - The Federal Reserve may delay interest rate cuts due to rising inflation and debt risks in the U.S.[2] Group 2: Market Trends and Indicators - The high-frequency index for commodity inventory increased to 130.2 points, reflecting a year-on-year rise of 5.9 points[3] - The CPI for February rose by 1.3% year-on-year, marking the highest increase in three years, while PPI's decline narrowed to -0.9%[4] - Financing demand remains weak, leading to a rise in deposits and a decrease in loan growth, indicating a loose funding environment[5] Group 3: Sector Performance - The coal and oil sectors showed strong performance with year-to-date increases of 21.3% and 38.9% respectively[1] - The media and retail sectors lagged, with year-to-date declines of 5.0% and 11.8% respectively[1] - The automotive sector is expected to see a recovery in demand, particularly in emerging markets[1]

Investment Rating - The industry investment rating is maintained as "Increase" [4] Core Insights - The passenger car market is expected to recover starting in March, following a dip in sales due to the Spring Festival holiday and other factors. The adjustment of the new energy vehicle purchase tax and subsidy policies in 2026 is anticipated to guide the industry towards high-quality development [9][10] - The automotive sector experienced a decline of 2.76% in the week from March 2 to March 8, ranking 16th out of 31 sectors. The Shanghai Composite Index fell by 0.93%, while the Shenzhen Component Index and CSI 300 Index decreased by 2.22% and 1.07%, respectively [14][15] - BYD has launched its second-generation blade battery and fast-charging technology, which is expected to enhance the sales growth of new energy vehicles due to improved charging efficiency [10][11] Summary by Sections Weekly Dynamics - Sales were impacted by the Spring Festival holiday, but a recovery is expected in March. The new energy vehicle purchase tax will shift from a capped exemption to a 50% reduction, and subsidy policies will be refined to encourage high-quality development [9] - The sales data for January and February showed a significant year-on-year decline, with the industry at a low point for the year. However, as car manufacturers resume normal sales activities, a recovery in market conditions is anticipated [9][10] Weekly Market Performance - The automotive sector's performance was down 2.76%, with the commercial vehicle segment declining by 3.76% and the passenger vehicle segment increasing by 0.85%. The overall market sentiment remains cautious [14][15] Investment Recommendations - Recommended stocks include: - Passenger Vehicles: Jianghuai Automobile, Geely Automobile, BYD, Xpeng Motors, Tesla - Commercial Vehicles: Weichai Power, China National Heavy Duty Truck Group, Yutong Bus, King Long Automobile - Liquid Cooling: Yinlun, Feilong, Ruikeda - Robotics: Zhejiang Rongtai, Siling, Delta Electronics, Top Group, Sanhua Intelligent Controls, Xinquan, Shuanghuan Transmission, Hengshuai - Autonomous Driving: Horizon Robotics, Hesai Technology, Suton, Pony.ai, Nexperia, Coboda, Jingwei Hirun, Bertley - Commercial Aviation: Chaojie, Haoneng, Jingwei Hirun [3]

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2026 03 09 年 月 日 重申"增持"评级。我们看好哔哩哔哩未来广告业务的发展潜力、三款储 备新游的市场表现以及投资 AI 对于平台中长期的内容生产力与商业化效 率的提升。我们预计哔哩哔哩 2026-2028 年收入为 330/361/392 亿元， yoy+8.9%/9.2%/8.5%；non-GAAP 归母净利 30/38/46 亿元。我们给予公 司（BILI.O）/《（9626.HK）目标价 29 美金/225 港币，对火 30x 2026e P/E， 重申"增持"评级。 风险提示：用户增长不及预期，游戏推进不及预期，变现效率不及预期。 | 财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 26,832 | 30,348 | 33,042 | 36,092 | 39,170 | | 增长率 YoY（%） | 19.1 | 13.1 | 8.9 | 9.2 | 8.5 | | 调整后归母净利润《（百万元 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 03 09 年 月 日 汽车 周观点：乘用车景气有望回升，配置聚焦新兴赛道 行情回顾：本周（3.2-3.8）SW 汽车板块整体-2.76%，板块排名 16/31， 上证指数-0.93%，深证成指-2.22%，沪深 300 指数-1.07%。 乘用车：春节假期影响销售，3 月起行业景气有望回升。2026 年，新能源 购置税及"两新"政策补贴方式调整，规则细化引导行业高质量发展。1- 2 月，受春节长假、部分省市补贴细则需要时间逐步落地及车企年前新车 发布较少等影响，行业销售承压，内需同比降幅较多，多家车企发布 2 月 销售数据，波动符合预期，行业景气处年内低点。3 月 5 日，比亚迪发布 第二代刀片电池及闪充技术，并官宣部分车型规划，随着各家车企发布会 陆续定档，终端销售逐渐回归正常节奏，预计行业景气度有望回升。 投资建议：1）整车：【江淮汽车】【吉利汽车】【比亚迪】【小鹏汽车】【特 斯拉】；2）商用车：【潍柴动力】【中国重汽】【宇通客车】【金龙汽车】；3） 液冷：【银轮股份】【飞龙股份】【瑞可达】；4）机器人：【浙江荣泰】【斯菱 股份】【德昌电机 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Bilibili [3][6] Core Views - Bilibili's advertising revenue growth is strong, with a quarter-on-quarter increase of 4.7 percentage points to 27.4% [2] - The company is gradually increasing its investment in AI, which is expected to enhance content productivity and commercialization efficiency in the medium to long term [3] - The user engagement metrics are positive, with daily active users reaching 113 million, a year-on-year increase of 10% [1] Financial Performance - For Q4 2025, Bilibili reported revenue of 8.3 billion yuan, a year-on-year growth of 7.6% [1] - The gross profit for the quarter was 3.1 billion yuan, with a gross margin of 37.0% [1] - Non-GAAP net profit for the quarter was approximately 900 million yuan, with a non-GAAP net profit margin of about 10.5% [1] User Metrics - The average daily usage time per user increased by 8 minutes to 107 minutes [1] - Monthly paying users reached 35.66 million, with a total of 25.35 million premium members, 80% of whom are annual or auto-renewal subscribers [1] Revenue Breakdown - Revenue from mobile games, value-added services, advertising, and IP derivatives was 1.5 billion, 3.3 billion, 3.0 billion, and 500 million yuan respectively, with year-on-year changes of -14.3%, +5.8%, +27.4%, and +2.6% [1] - The advertising segment is expected to continue growing due to improved inventory development and conversion efficiency [2] Future Projections - Revenue projections for 2026-2028 are estimated at 33 billion, 36.1 billion, and 39.2 billion yuan, with year-on-year growth rates of 8.9%, 9.2%, and 8.5% respectively [3][5] - Non-GAAP net profit is projected to reach 3 billion, 3.8 billion, and 4.6 billion yuan for the same period [3][5]

证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2026 03 09 年 月 日 固定收益点评 如何看待当前物价与利率？ 2 月 CPI 增速在春节影响下明显回升，PPI 降幅缩窄。2 月，春节错位效 应下 CPI 同比涨幅扩大 1.1 个百分点至 1.3%，为近三年来最高，环比上 涨 1.0%，为近两年来最高；PPI 同比跌幅收窄 0.5 个百分点至-0.9%，环 比上涨 0.4%、持平上月，基数效应与环比增速仍较高驱动同比跌幅改善。 剔除春节的季节性因素，通胀仍然平稳。春节错位效应显著拉高了 2 月的 通胀水平。我们根据往年春节的位置与 2 月通胀对 1-2 月均值偏离的经验 关系测算，春节因素拉高了 2 月 CPI 约 0.6 个百分点，剔除春节因素后， CPI 同比增速为 0.7%，与 2025 年 11、12 月接近，显示通胀并未明显上 升。从历史数据来看，春节后食品项 CPI 将有所回落，从高频数据看，3 月鲜菜和猪肉价格均出现回落，3能否持续回升仍需继续观察。 月 CPI 金价对 CPI 影响依然显著。2 月其他用品及服务行业同比增长 15.4%，较 1 月增速上行 2.2 个百分点， ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 09 年 月 日 德赛西威（002920.SZ） 2025 年业绩成长稳健，智能座舱&智能驾驶订单持续景气 事件：近日，德赛西威公布 2025 年年报。2025 年，公司实现总营业收入 325.57 亿元，同比增长 17.88%，实现归母净利润 24.54 亿元，同比增长 22.38%。 -30% -18% -6% 6% 18% 30% 2025-03 2025-07 2025-11 2026-03 德赛西威 沪深300 作者 智能座舱业务持续稳健，豪华品牌客户及海外业务持续拓展。2025 年， 公司智能座舱业务凭借系统级产品组合方案落地、重点客户深度服务、豪 华品牌客户突破及海外业务拓展的多重强劲驱动，持续保持增长态势。 2025 全年该业务实现营业收入 205.85 亿元，新项目订单年化销售额超 200 亿元，公司持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田、理想汽车、小 米汽车、小鹏汽车、VOLKSWAGEN、MERCEDES-BENZ、SKODA 等国内外 主流车企的新项目订单。在中国市场智能座舱域控制器、信息娱乐系统、 显示屏产品领域 ...