证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2025 12 18 年 月 日 盐津铺子（002847.SZ） 激励与回购并行，目标务实分享成果 事件：盐津铺子发布 2025 年限制性股票激励计划及股份回购计划，拟以 35.18 元/股价格，授予董事、高管、核心技术人员等 157 人，共计 300 万 股股票，占公司总股本的 1.1%。考核目标锚定利润，设置两档，2026-2028 年净利润（（非归母净净利润除本本激激励计划股份付费用））目标值分别 不低于 8.5、10.0、12.5 亿元，触发值分别不低于 7.65、9.0、11.25 亿元。 同时公司拟使）自有资金以不超过 109.32 元/股价格回购260-300 万股股 份，对应 2.8-3.3 亿元资金。 激励锚定利润成长，目标务实分享成果。公司自 2019、2021、2023 年股 权激励后再发激励，延续长效激励，持续牵引公司成长。本激股权激励核 心锚定利润增长，设置两档目标，目标值 2026-2028 年净利润分别不低于 8.5、10.0、12.5 亿元，触发值 2026-2028 年净利润分别不低于 7.65、9.0、 11.25 亿元 ...

证券研究报告 | 行业月报 gszqdatemark 2025 12 18 年 月 日 煤炭开采 11 月火电同比-4.2%。11 月份，规上工业发电量 7792 亿千瓦时，同比增长 2.7%；日均发电 259.7 亿千瓦时。1—11 月份，规上工业发电量 88567 亿千 瓦时，同比增长 2.4%。分品种看，11 月份，规上工业火电由增转降，水电较 快增长，核电、太阳能发电增速加快，风电由降转增。其中，规上工业火电同 比下降 4.2%，10 月份为增长 7.3%；规上工业水电增长 17.1%，增速比 10 月份放缓 11.1 个百分点；规上工业核电增长 4.7%，增速比 10 月份加快 0.5 个百分点；规上工业风电增长 22.0%，10 月份为下降 11.9%；规上工业太阳 能发电增长 23.4%，增速比 10 月份加快 17.5 个百分点。 11 月粗钢产量同比-10.88%。根据国家统计局数据，2025 年 11 月粗钢产 量 6987 万吨，同比-10.88%，降幅环比 10 月减少 1.19pct。根据 Mysteel， 截至 2025 年 12 月 12 日当周，247 家样本钢厂日均铁水产量 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2025 12 18 年 月 日 学大教育（000526.SZ） 业绩拐点初显，职业教育打造第二增长曲线 短期看，公司 Q3 业绩下滑但合同负债大幅提升，业绩拐点初显。虽然公司 2025Q3 单季度实现营业收入 6.97 亿元/同比+11.19%，归母净利润 143 万元 /同比-89.90%，利润承压预计是由于扩张带来的教师人工成本增长。但公司 前置性指标合同负债在 2025Q3 末达到了 12.04 亿元，同比增长 22.48%，增 速较 Q2 的 3.65%大幅提升，表示公司未来收入确认有较强保障。 同时，公司历史遗留负债状况显著改善。公司已于 2025 年初全额偿还了历 史遗留的巨额债务本金，公司于 2016 年向原控股股东紫光卓远借款（本金） 共计 23.5 亿元，截至公司 2024 年报发布日公司已还清该 23.5 亿元本金。从 财务指标看，公司资产负债率从 2022 年的 86.7%持续下降至 2025 年 Q3 的 77.1%。 长期来看，受益于行业竞争格局优化，公司主业个性化教育业务持续扩张。1） 个性化辅导：以"一对一"和"一对少"小班 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 12 18 年 月 日 朝闻国盛 收支回落，关注年末冲量力度 今日概览 重磅研报 【宏观】关注一般财政可能的结转结余——20251217 【宏观】年初将博弈降息—美国 10-11 月非农就业点评——20251217 【固定收益】收支回落，关注年末冲量力度——11 月财政数据点评—— 20251217 【化工】3D 打印：解锁高端制造的"万能钥匙"——20251217 | 行业表现前五名 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 通信 | 15.5% | 11.7% | 83.5% | | 国防军工 | 4.3% | 4.0% | 19.9% | | 非银金融 | 3.2% | 1.5% | 7.4% | | 电子 | 1.8% | 0.0% | 46.0% | | 有色金属 | 1.4% | 15.6% | 71.7% | | 行业表现后五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 房地产 | -12.2% | -10.4% | -8.3 ...

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2025 12 17 年 月 日 宏观点评 >整体就业表现：美国 11 月新增非农就业 6.4 万，高于预期值 5 万； 10 月新增非农就业-10.5 万，8 月和 9 月数据合计下修 3.3 万。11 月 失业率 4.6%，高于预期值 4.5%和 9 月数据 4.4%，是 2021 年 10 月 以来最高。11 月劳动参与率 62.5%，高于预期值和 9 月数据 62.4%。 11 月每周平均工时 34.3 小时，10 月为 34.2 小时，自 2024 年初以来 变化不大。11 月平均时薪环比 0.1%，低于预期值 0.3%，10 月为 0.4%， 两月平均为 0.3%左右，与前几个月相比变化不大。 >就业分项表现：从 10-11 月美国各行业就业来看，政府部门就业波动 较大，10 月新增就业大幅减少 15.7 万，11 月降幅收窄至 0.5 万；其他 行业中，制造业、运输仓储业、信息业、金融业连续 2 个月新增就业均 为负。政府部门就业大幅负增，主要反映了政府停摆以及特朗普买断式 裁员计划的影响，若剔除政府部门的扰动，10-11 月私人部门合计新增 ...

证券研究报告 | 行业深度 gszqdatemark 2025 12 17 年 月 日 基础化工 3D 打印：解锁高端制造的"万能钥匙" 3D 打印引领高端制造革命，全球 219 亿美元市场。3D 打印即增材制造 （AM），被誉为引领第三次工业革命的核心技术。不同于传统制造将原料 "削减"加工成所需形状，3D 打印可一体化成型复杂结构产品，具有快 捷、低成本、高精度等优势。2024 年全球 3D 打印市场规模高达 219 亿 美元，其中打印机及服务占比 74%，材料占比 20%。打印机方面，Entry- Level 消费级打印机占比 50%，并处于加速放量阶段，由中国玩家主导； 工业级打印机主要由传统工业强国德国、美国企业垄断，伴随商业航天高 景气有望迎来新一轮强劲增长。材料方面，金属材料占比 22%，其中铁基 材料由于成本较低最为主流；高分子材料领域，PLA 线材以其优异的打印 性能及低廉的价格深度绑定 FDM 成为应用最广泛的材料；SLA 光固化主 要采用光敏树脂；SLS 主要搭配高分子粉材，PA12 为主流品种。 消费级 3D 打印机：中国"四小龙"腾飞，行业加速崛起。相比于工业级 3D 打印，消费级 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 12 17 年 月 日 朝闻国盛 固收+为势，科技为王 今日概览 重磅研报 【宏观】弱复苏与再平衡——2026 年海外宏观展望——20251216 【策略】中央经济工作会议点评——20251216 【固定收益】固收+为势，科技为王——2026 年可转债年度策略—— 20251216 研究视点 【房地产】1-11 月统计局数据点评:因基数抬升同比跌幅扩大，开发投资 额-15.9%，新房销售额-11.1%——20251216 【钢铁】11 月数据跟踪：强预期弱现实继续演绎——20251216 【海外】速腾聚创（02498.HK）-EM 订单可观，机器人业务持续突破— —20251216 作者 | 分析师 夏君 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680519100004 | | | | | 邮箱：xiajun@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 通信 | 10.0% | 6.8% | 73.5% | | 国防军 ...

证券研究报告 | 策略报告 gszqdatemark 2025 12 16 年 月 日 投资策略 中央经济工作会议点评 一、策略专题：中央经济工作会议点评 2025 年 12 月 10 日至 11 日，中央经济工作会议在北京举行。 （1）如何理解五个新"必须"？ 2024 年中央经济工作会议以五个"必须"总结了对经济工作的规律性认 知，而今年的会议认为，通过实践，我们对做好新形势下经济工作又有了 新的认识和体会，并提出了五个新"必须"。我们认为，五个新"必须"可 能是我们认知 2026 年经济工作与政策取向的重要指引。 一是"必须充分挖掘经济潜能"，指向我国具备超大规模市场和强大生产 能力的优势，应充分利用上述优势在扩内需等领域培育更多新的经济增长 点； 二是"必须坚持政策支持和改革创新并举"，这与政策取向中"加大逆周 期和跨周期调节力度"等措辞相呼应，表明在提供短期政策支持时还应同 时具备长远的政策视野，增量更要提质； 三是"必须做到既'放得活'又'管得好'"，二十届三中全会关于全面深 化改革的《决定》曾提出"既'放得活'又'管得住'"，本次会议将管得 "住"改为管得"好"，表明了对全面深化改革、整治"内卷 ...

现实与预期的折返跑：今年 5 月份以来钢铁产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹 配度较低。粗钢统计数据质量下降的原因可能与今年产量压降压力有关，部分地区统计数据 与实际产量数据分化较大，也对评估今年的钢铁需求造成一定的影响。如果用钢材产量增速 去替换粗钢产量增速去估算今年钢铁表观消耗可能更加符合实际。今年 1-11 月份中国钢材 表观消费量同比增长 3.6%，其中 11 月份单月表观消费同比回落 3.3%。上半年强出口和宽 财政是推动经济反弹的关键，只不过四月份产业链面对关税的不确定性缺少信心，主动清理 库存压抑了实际需求反弹。六月份库存周期见底后开始回升，经济从强现实弱预期向强现实 强预期转换。虽然三季度财政发力开始逐步放缓，经济增速相对之前有所下降，但库存周期 向上波动一定程度平滑了实际需求变化。由于今年财政前置，前三季度政府债净发行量达到 11.46 万亿元，已经接近全年计划的 85%，意味着四季度财政对经济的支持力度会进一步下 降，同时类似家电以旧换新政策效果会随着时间推移效用衰减，以及出口去年同期的高基数 带来的影响。缓解的措施包括存量政策的执行，如上半年宣布的 5000 亿元政策性金融工具， ...

证券研究报告 | 固定收益 gszqdatemark 2025 12 16 年 月 日 年度策略 固收+为势，科技为王——2026 年可转债年度策略 权益主题不断叠加政策支持，转债随股市震荡上行，2025 年内累计收益 17.35%，可转债基金产品收益和抗回撤表现均不俗。截至 11 月 21 日， 上证综指年初至今累计涨跌幅为上涨 17.54%，深证成指上涨 24.29%， 创业板指上涨 41.72%。转债市场走势与权益趋同，中证转债指数收盘在 482.94，较年初累计上涨 17.35%，双低策略失效，高价低溢价率转债领 跑。权益基金产品年化收益率为 29.37%，转债基金年化收益率为 22.63%， 涨幅小幅跑输但波动率和抗回撤表现均优于权益，其中转债产品年化波动 率为 11.13%，最大回撤仅为 7.34%。 AI 算力、机器人等产业化浪潮逐步实现，业绩兑现预期向好，支撑权益 持续高景气，这是转债估值居高不下的底层逻辑。同时，转债供需持续收 紧、固收+资金流入不断，进一步支撑转债估值。A 股销售毛利率、ROE 触底反弹，平均 ROE 从 2024 年的 20.1%大幅提升至 27.9%，增幅达 38.9% ...