证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 24 年 月 日 华润啤酒（00291.HK） "十四五"圆满收官，"十五五"继续高端化 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年实现营收 379.85 亿元，同比-1.7%， 归母净利润 33.71 亿元，同比-28.9%。若加回白酒商誉减值 28.77 亿元， 则实现归母净利润 62.48 亿元，同比+31.8%。其中 2025H2 实现营业收 入 140.43 亿元，同比-5.7%，实现归母净利润-24.18 亿元。 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万人民币) | 38,635 | 37,985 | 38,948 | 39,909 | 40,861 | | 增长率 yoy（%） | -0.8 | -1.7 | 2.5 | 2.5 | 2.4 | | 归母净利润(百万人民币) | 4,739 | 3,371 | 4,816 | 5,583 | 6,319 | | 增长率 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 24 年 月 日 神火股份（000933.SZ） 资产减值损失影响 25 年业绩，铝&煤双轮驱动优势显著 事件：公司发布 2025 年年报业绩，2025 年公司实现营收 412 亿元，同比 +7.5%；归母净利润 40 亿元，同比-7%，归母净利同比下降主因煤炭售 价下行，该业务业绩大幅下滑，同时，因公司下属和成煤矿停建、大磨岭 煤矿停产及刘河煤矿、薛湖煤矿相关资产产生的经济效益低于预期，公司 对上述煤矿相关资产分别计提资产减值准备 4.86 亿元、4.44 亿元、1.78 亿元、1.46 亿元。单季来看，25Q4 实现营收 102 亿元，同比+2%，环比 -3%；归母净利润 5.2 亿元，同比-33%，环比-67%。 铝业务：量价齐升，业绩亮眼。1）量，电解铝产量约 170 万吨首次满产， 并实现产销平衡，产量同比+4%；铝箔产量 10.8 万吨，同比+12%。2） 价，电解铝售价（不含税）17,046 元/吨，同比+7%；铝箔售价（不含税） 26,680 元/吨，同比+8%。3）成本，电解铝成本（不含税）11,922 元/吨， 同比 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 24 年 月 日 神火股份（000933.SZ） 资产减值损失影响 25 年业绩，铝&煤双轮驱动优势显著 风险提示：安全风险，环保风险，市场风险，电价调整及限电风险，产能 投放不及预期风险。 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 展启华章》 2025-07-28 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 38,373 | 41,241 | 49,236 | 50,836 | 52,435 | | | 增长率 yoy（%） | 2.0 | 7.5 | 19.4 | 3.2 | 3.1 | | | 归母净利润（百万元） | 4,307 | 4,005 | 10,776 | 11,721 | 12,498 | | | 增长率 yoy（%） | -27.1 | -7.0 | 169.0 | 8.8 | 6.6 | | | EPS 最新摊薄（元/股） | 1.91 | 1.78 | 4.79 | 5.21 | ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 24 年 月 日 华润啤酒（00291.HK） "十四五"圆满收官，"十五五"继续高端化 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年实现营收 379.85 亿元，同比-1.7%， 归母净利润 33.71 亿元，同比-28.9%。若加回白酒商誉减值 28.77 亿元， 则实现归母净利润 62.48 亿元，同比+31.8%。其中 2025H2 实现营业收 入 140.43 亿元，同比-5.7%，实现归母净利润-24.18 亿元。 啤酒业务：销量稳健增长，次高端及以上表现亮眼。2025 年啤酒业务实 现营收 364.89 亿元，同比+0.01%，销量达 1103 万千升，同比+1.43%， 吨价为 3308 元/千升，同比-1.41%。公司持续发力高端啤酒产品，2025 年次高端及以上啤酒销量同比中至高单位数增长，占整体销量接近 25%， 普高档及以上啤酒销量同比增长近 10%，其中喜力在高基数基础上取得 近两成增长，老雪取得六成增长，红爵同比翻倍成长。未来，公司将持续 践行高端化战略，巩固啤酒主业，推动新兴业务发展、次高档啤酒业务发 展 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 24 年 月 日 萤石网络（688475.SH） 国内家用摄像头行业量额双增，萤石网络领跑高端市场 事件：近日，奥维云网发布《2025 年中国家用监控摄像头行业发展报告》。 行业趋势：量额双增与结构升级并行，高质量增长成主旋律。2025 年，中 国家用监控摄像头行业延续了增长韧性，据奥维云网（AVC）线上监测数 据显示，2025 年中国家用摄像头线上零售量达 3177 万套，同比增长 12.6%；零售额 65.9 亿元，同比增长 14.4%；零售均价提升至 207 元， 同比增长 1.6%。这组数据背后，是行业从"以价换量"向"以质提价"的 关键转变——不再依赖低价策略抢占市场，而是通过产品功能升级、技术 创新赋予产品更高附加值，推动均价稳步上升，实现"量价齐升"的健康 增长格局。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2026 年 03 月 23 日收盘价 | 入入（维持） | | | --- | --- | | 股票信息 | | | 行业 | 计算机设备 | | 前次评级 | 入入 | | 03 月 23 日收盘价（元） | ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 24 年 月 日 萤石网络（688475.SH） 国内家用摄像头行业量额双增，萤石网络领跑高端市场 事件：近日，奥维云网发布《2025 年中国家用监控摄像头行业发展报告》。 行业趋势：量额双增与结构升级并行，高质量增长成主旋律。2025 年，中 国家用监控摄像头行业延续了增长韧性，据奥维云网（AVC）线上监测数 据显示，2025 年中国家用摄像头线上零售量达 3177 万套，同比增长 12.6%；零售额 65.9 亿元，同比增长 14.4%；零售均价提升至 207 元， 同比增长 1.6%。这组数据背后，是行业从"以价换量"向"以质提价"的 关键转变——不再依赖低价策略抢占市场，而是通过产品功能升级、技术 创新赋予产品更高附加值，推动均价稳步上升，实现"量价齐升"的健康 增长格局。 技术趋势：AI 赋能与硬件升级双轮驱动，功能升级贴近场景需求。2025 年家用摄像头行业的技术演进呈现"硬件升级+软件优化"并行的特点， 核心技术方向围绕"提升画质"、"强化智能"、"适配场景"展开，推动产 品从"被动监控"向"主动服务"转型。在软件优化方面，A ...

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2026 03 24 年 月 日 固定收益定期 农产品价格延续回落——基本面高频数据跟踪 本次基本面高频数据更新时间为 2026 年 3 月 16 日-2026 年 3 月 21 日： 本期国盛基本面高频指数为 130.4 点（前值为 130.3 点），当周同比 增加 5.8 点。利率债多空信号因子为 2.9%（前值为 3.2%）。 生产方面，工业生产高频指数为 128.9，前值为 129.0，当周同比增加 4.5 点（前值为增加 4.7 点），同比增幅回落。 总需求方面，商品房销售高频指数为 39.4，前值为 39.6，当周同比下 降 6.6 点（前值为下降 6.4 点），同比降幅扩大；基建投资高频指数为 122.1，前值为 122.4，当周同比增加 7.0 点（前值为增加 7.7 点）， 同比增幅回落；出口高频指数为 144.0，前值为 143.8，当周同比减少 1.2 点（前值为减少 1.4 点），同比降幅减少；消费高频指数为 121.0， 前值为 121.2，当周同比增加 2.0 点（前值为增加 2.5 点），同比增幅 回落。 物价方面，CPI ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 03 24 年 月 日 朝闻国盛 四层驱动：国盛金工基金研究全景图 【社会服务】古茗（01364.HK）-区域加密+自建冷链，正向飞轮保障成 长——20260323 ◼ 研究视点 今日概览 ◼ 重磅研报 【策略】近期市场调整的复盘与应对——20260323 【金融工程】转债高估压力缓解，但仍未"便宜"——三月可转债量化月 报——20260323 【金融工程】四层驱动：—国盛金工基金研究全景图——20260323 【固定收益】农产品价格延续回落——基本面高频数据跟踪—— 20260324 【传媒】持续看好低位有催化的游戏，关注 AI&IP 产业变化：传媒互联 网周观察（260316-260320）——20260323 【医药生物】成本推动叠加供需改善，手套板块进入涨价窗口期—— 20260323 【汽车】周观点：油价上涨强化出海逻辑，重视整车配置机会—— 20260323 【有色金属】赤峰黄金（600988.SH）-金价驱动业绩增长，筹划重大股 权变更——20260323 【银行】平安银行（000001.SZ）-2025 年报点评：筑底显韧性，静待 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 03 23 年 月 日 医药生物 成本推动叠加供需改善，手套板块进入涨价窗口期 市场观察。3 月 16 日-3 月 22 日医药生物板块下跌 2.77%（排名 8/31），年初至 今板块下跌 2.90%（排名 20/31），周中医药板块有所回调。 行业动态。 从产业链结构来看，一次性手套的主要原材料大多来源于石油化工体系，上游成 本与国际油价及基础化工品价格波动密切相关。其中，丁腈手套的核心原料为丁 腈胶乳，主要由丁二烯、丙烯腈等化工原料合成。近期，随着国际油价震荡上行、 地缘风险扰动加剧，石化产业链价格中枢整体抬升，一次性手套上游原材料价格 同步进入上涨通道。 丁腈手套方面，近期丁二烯、丙烯腈价格明显上涨，直接推升丁腈胶乳成本。以华 东市场为例，3 月 2 日至 3 月 8 日周中丁二烯市场均价涨幅约 19.6%，丙烯腈市 场均价涨幅约 10.3%，整体处于高位震荡状态。在此背景下，3 月 2 日至 3 月 8 日周中华北市场丁腈胶乳（一次性手套用）市场均价涨幅约 16.7%，对一次性丁 腈手套成本形成了较为直接的抬升作用。由于丁腈胶乳在丁腈手 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [6] Core Views - The company achieved a revenue of 12.64 billion yuan in 2025, representing a year-on-year increase of 40.0%, and a net profit attributable to shareholders of 3.08 billion yuan, up 74.7% year-on-year [1] - The company is planning a significant share transfer that may lead to a change in actual control [1] - The gold production for 2025 was 14.5 tons, a decrease of 4.3% year-on-year, with sales volume down 5.1% to 14.4 tons [2] - The average selling price of gold in Q4 2025 was 941 yuan per gram, an increase of 160 yuan per gram from the previous quarter [2] - The overall sales cost for the company in 2025 was 326 yuan per gram, an increase of 47 yuan per gram year-on-year [2] - The company expects gold production to increase to 14.7 tons in 2026, a year-on-year growth of 1.3% [3] - Revenue projections for 2026-2028 are 16.14 billion yuan, 19.42 billion yuan, and 21.40 billion yuan, respectively, with net profits of 5.14 billion yuan, 5.80 billion yuan, and 6.01 billion yuan [3] Financial Summary - In 2025, the company reported a gross profit of 6.6 billion yuan from gold sales, which accounted for 90% of total revenue [2] - The earnings per share (EPS) for 2025 was 1.62 yuan, with a projected EPS of 2.71 yuan for 2026 [5] - The company's net asset return rate (ROE) for 2025 was 23.0% [5] - The price-to-earnings (P/E) ratio is projected to be 15.1 for 2026, decreasing to 12.9 by 2028 [5]