证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2026 03 04 年 月 日 宏观点评 人民币快速升值，央行工具箱有哪些？ 近期人民币快速升值，央行积极应对、避免形成单边一致预期，2.27 央行 下调远期售汇业务风险准备金率至 0%。本文进一步梳理了央行应对汇率 大幅波动的工具箱，并识别了当前央行汇率调控所处阶段，供投资者参考。 核心结论：为应对汇率单边波动，央行主要有四类政策工具，分别为预期 管理工具、宏观审慎工具、外汇流动性调控工具、汇率价格调控工具。按 照政策成本及效果划分，央行对汇率调控可分为预期管理、流动性管理、 直接干预三个阶段。目前央行汇率调控处于流动性管理阶段，政策工具充 足，仍有提高跨境融资宏观审慎调节参数、上调外汇存款准备金率、回收 离岸央票等工具可以使用，后续直接干预的可能性不大。往后看，继续提 示：本轮人民币汇率上涨主要是由于企业集中结汇导致，中期看汇率仍取 决于基本面、美元指数等。预计 2026 年美元兑人民币汇率中枢大概率在 6.8-7.1，整体稳中有升、震荡偏升，但较难持续性的单边升值。 2、为应对汇率的单边波动，央行主要有四类政策工具，分别为预期管理 工具、宏观审慎工 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 04 年 月 日 恒生电子（600570.SH） 年报业绩符合预期，聚焦核心+持续控费积蓄增长动能 具体事件：1 月 27 日，公司发布 2025 年度业绩预告，2025 年预计实现归属上市 公司股东的净利润 12.29 亿元，同比增加 17.83%；预计实现扣非后归母净利润 10.05 亿元，同比增加 20.45%，业绩符合预期。 年报业绩符合预期，归母净利同比+17.83%。1）2025 年年度公司实现营业总收 入约 57.86 亿元，同比下降 12.08%左右，主要原因在于，相对收入的增长，公司 更加关注收入质量的提升，公司主动优化业务结构，将资源进一步聚焦到核心产 品线，对非核心、非战略且亏损的产品线进行战略性收缩，为公司未来增长积聚动 能。2）2025年预计实现归属上市公司股东的净利润12.29亿元，同比增加17.83%； 预计实现扣非后归母净利润 10.05 亿元，同比增加 20.45%；主要原因系公司收入 下降约 12.08%，成本下降约 13.12%，实现成本降幅超过收入降幅，同时公司联 营企业相关的投资收益增加。3）202 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 04 年 月 日 恒生电子（600570.SH） 年报业绩符合预期，聚焦核心+持续控费积蓄增长动能 具体事件：1 月 27 日，公司发布 2025 年度业绩预告，2025 年预计实现归属上市 公司股东的净利润 12.29 亿元，同比增加 17.83%；预计实现扣非后归母净利润 10.05 亿元，同比增加 20.45%，业绩符合预期。 年报业绩符合预期，归母净利同比+17.83%。1）2025 年年度公司实现营业总收 入约 57.86 亿元，同比下降 12.08%左右，主要原因在于，相对收入的增长，公司 更加关注收入质量的提升，公司主动优化业务结构，将资源进一步聚焦到核心产 品线，对非核心、非战略且亏损的产品线进行战略性收缩，为公司未来增长积聚动 能。2）2025年预计实现归属上市公司股东的净利润12.29亿元，同比增加17.83%； 预计实现扣非后归母净利润 10.05 亿元，同比增加 20.45%；主要原因系公司收入 下降约 12.08%，成本下降约 13.12%，实现成本降幅超过收入降幅，同时公司联 营企业相关的投资收益增加。3）202 ...

◼ 重磅研报 证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 03 04 年 月 日 朝闻国盛 配置盘主导的债市会如何演进？ 今日概览 | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | --- | --- | --- | --- | | 传媒 | -13.2% | 5.0% | 23.5% | | 商贸零售 | -8.0% | -4.0% | 5.1% | | 计算机 | -6.2% | 3.1% | 3.9% | | 社会服务 | -5.0% | 0.3% | 9.3% | | 食品饮料 | -4.3% | -5.8% | -7.8% | 晨报回顾 1、《朝闻国盛：大宗价格延续上涨——基本面高频数据 跟踪》 2026-03-03 2、《朝闻国盛：地缘风起，聚焦两会》 2026-03-02 3、《朝闻国盛：解码美债："四因子"定价逻辑与跟踪 体系》 2026-02-27 【固定收益】配置盘主导的债市会如何演进？——20260303 【银行】2025 年度我国系统重要性银行名单调整，新增浙商银行—— 20260303 ◼ 研究视点 【海外】小米集团-W（ 01810.HK）-行业环境波动，持 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 04 年 月 日 洁美科技（002859.SZ） 收购埃福思切入精密光学设备领域，横向布局再下一城 进军精密设备领域，与现有业务实现协同共振。公司发布公告称正在筹划以发行 股份及支付现金的方式购买长沙埃福思科技有限公司 100%股权，并募集配套资 金事项。长沙埃福思科技有限公司是一家集自主研发、生产、销售于一体，专注超 精密光学加工智能装备及其工艺的高新技术企业，公司以高端光学制造装备及加 工工艺为基础，集设备研发、精密光学加工等技术和能力于一体，为客户提供中高 端光学系统的产品和解决方案。公司致力于解决高端光学零件的加工、检测难题， 致力于推广和应用先进的光学加工与检测技术。公司研发团队在非球面超精密抛 光加工方面具有 20 年的工艺开发和设备研制经验，主要产品包括新型高性能离子 束抛光机、磁流变抛光机、小磨头抛光机、铣磨机等设备。 离子束抛光技术是利用离子溅射原理，通过在真空状态下离子源引束产生等离子 体能量束流，束流轰击工件表面产生原子级别的材料去除从而实现光学元件的高 精度加工。与传统抛光工艺相比，离子束抛光非接触式的加工方式避免了 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 03 年 月 日 IDC 发布 2025Q4 全球手机销售数据。根据 IDC 数据，2025Q4 全球智 能手机市场出货量约 3.36 亿台，同比增长 2.3%。其中，小米手机出货量 为 3780 万台，同比下滑 11.4%，市占率达 11.2%，稳居全球前三。在中 国智能手机市场，小米手机出货量为 1000 万台，同比下降约 18%，市占 率达 13.2%，位列中国前五。我们认为，四季度小米手机出货量波动除个 别区域因素外，亦有存储涨价带来的业务层面原因。 小米手机实现高端市场占位，或有望对冲存储成本压力。2025 年 9 月以 来，小米 17 系列手机表现强劲，开售 5 分钟便刷新 2025 年国产新机全 天销量与销售额记录。开售 5 天，17 系列销量突破 100 万台，小米 17 Pro Max 销量占比最高，成功切入 6K 以上的高端机型市场。我们认为，小米 手机产品结构的持续优化或对手机毛利率带来正向贡献。但考虑到全球存 储芯片市场迎来涨价潮，成本端压力加大，我们预计公司 Q4 手机毛利率 或有所下滑至 8%以上水平。 小米汽车 ...

洁美科技（002859.SZ） 收购埃福思切入精密光学设备领域，横向布局再下一城 进军精密设备领域，与现有业务实现协同共振。公司发布公告称正在筹划以发行 股份及支付现金的方式购买长沙埃福思科技有限公司 100%股权，并募集配套资 金事项。长沙埃福思科技有限公司是一家集自主研发、生产、销售于一体，专注超 精密光学加工智能装备及其工艺的高新技术企业，公司以高端光学制造装备及加 工工艺为基础，集设备研发、精密光学加工等技术和能力于一体，为客户提供中高 端光学系统的产品和解决方案。公司致力于解决高端光学零件的加工、检测难题， 致力于推广和应用先进的光学加工与检测技术。公司研发团队在非球面超精密抛 光加工方面具有 20 年的工艺开发和设备研制经验，主要产品包括新型高性能离子 束抛光机、磁流变抛光机、小磨头抛光机、铣磨机等设备。 离子束抛光技术是利用离子溅射原理，通过在真空状态下离子源引束产生等离子 体能量束流，束流轰击工件表面产生原子级别的材料去除从而实现光学元件的高 精度加工。与传统抛光工艺相比，离子束抛光非接触式的加工方式避免了因预压 力导致的表面或亚表面损伤，同时，高洁净度的真空环境确保了加工过程较高的 可控性与 ...

2025 年度我国系统重要性银行名单调整，新增浙商银行 近期，中国人民银行、国家金融监督管理总局联合发布 2025 年度我国系 统重要性银行名单，本次认定 21 家国内系统重要性银行。 一、本期名单的核心变动 本次认定的 21 家银行涵盖国有商业银行 6 家、股份制商业银行 10 家、城 市商业银行 5 家，按系统重要性得分从低到高分为五组，核心变化集中于 两点：一是浙商银行首次被纳入名单，位列第一组；二是兴业银行由此前 的第三组调整至第二组，其余银行组别未发生变动。 二、调整的主要驱动因素 本次系统重要性银行名单调整严格依据《系统重要性银行评估办法》监管 框架，围绕参评银行的规模、关联度、可替代性及复杂性等核心维度开展 定量评估，并结合监管机构的专业判断进行综合认定。从驱动机制来看， 调整后的表内外资产余额在评估体系中权重较高，是核心评估指标之一， 因而资产规模增速的差异化表现，或为影响银行组别划分与位次变动的关 键驱动因素。 证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2026 03 03 年 月 日 银行 三、名单调整的行业影响 （一）附加资本要求边际变化 根据《系统重要性银行附加监管规定（试 ...

固定收益点评 配置盘主导的债市会如何演进？ 2025 年三季度以来长债震荡调整，交易盘负债不稳定，基金、券商等交易盘持续 抛券，而银行为主的配置盘逐步加仓。本轮交易盘减仓情况如何？配置盘提升仓 位动因何在？后续行情如何演绎？ 证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2026 03 03 年 月 日 2019 年以来，交易盘仓位明显降低有七轮，本轮降幅接近 2022 年赎回潮，广 义基金仓位已降至低位。关注广义基金的利率债（国债和国开债，下同）的机构持 仓占比，当占比连续下降且累计降幅超过 1%，我们定义为大幅调仓期，而当累计 降幅在 0.5%-1%，我们定义为小幅调仓期。四轮大幅减仓期，分别是 2020 年 5- 7 月，2022 年 8 月-2023 年 2 月，2023 年 8 月-11 月，2026 年 6 月以来（本轮）； 三轮小幅减仓期，分别是 2020 年 12 月-2021 年 2 月、2022 年 1 月-4 月、2024 年 12 月-2025 年 2 月。本轮广义基金降幅已达到 2.6%，降幅仅略低于 2022 年末 赎回潮（累计降幅 3.4%），且当前广义基金的持仓占比 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Xiaomi Group [3][5] Core Views - The report highlights that Xiaomi's smartphone shipments in Q4 2025 were approximately 37.8 million units, a year-on-year decline of 11.4%, with a market share of 11.2%, placing it among the top three globally [1] - Xiaomi's high-end product strategy is expected to mitigate the pressure from rising storage costs, with the Xiaomi 17 series achieving strong sales [1] - The automotive segment is projected to deliver over 410,000 units in 2025, with a target of 550,000 units for 2026, indicating a positive growth trajectory [2] - The report anticipates Xiaomi's revenue for 2025-2027 to be 457.8 billion, 541.8 billion, and 644.4 billion CNY respectively, with non-GAAP net profits of approximately 38.6 billion, 37 billion, and 45 billion CNY [3][4] Financial Summary - Revenue for 2023 is projected at 270.97 billion CNY, with a year-on-year growth rate of -3%, followed by 365.91 billion CNY in 2024, representing a 35% increase [4][12] - Non-GAAP net profit is expected to rise from 19.27 billion CNY in 2023 to 38.58 billion CNY in 2025, reflecting a growth rate of 42% [4][12] - The report forecasts a decline in smartphone gross margin to over 8% in Q4 2025 due to increased storage costs, despite an overall positive contribution from product structure optimization [1][3] Market Position - Xiaomi's market share in the Chinese smartphone market is reported at 13.2%, ranking it among the top five [1] - The company is recognized as a leader in the industry, with a strong focus on high-end product offerings, which is expected to enhance its competitive position in the long term [3]