证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2026 03 15 年 月 日 固定收益定期 长债短债分化的逻辑与前景 本周债市呈现分化格局，短端利率下行而长端利率上行。本周债市分化再度加剧， 短端利率有所下行，1 年国债下行 0.9bps 至 1.28%，1 年存单利率下行 1.8bps 至 1.53%。而长端利率则显著调整，10 年国债利率上行 3.3bps 至 1.81%，30 年国 债更是大幅上行 8.5bps 至 2.37%。 短端和长端利率的分化难以获得统一的解释。当前持续宽松的流动性推动短端利 率继续走低，但并不能解释为何长端利率持续大幅调整。而通胀预期上升虽然可 以认为是推升利率原因，但作为周期性因素却主要推升了长期利率而非短期利率， 也并不是很符合逻辑。因而我们认为，目前短端和长端利率是各自在不同机构行 为下的交易结果，主导逻辑不同，但中期会收敛。 短端利率下行的逻辑在于银行缺资产导致流动性持续宽松。今年银行存贷差增速 拉大，导致银行资产缺口上升。一方面，1-2 月存款同比多增 5200 亿元。而贷款 增速则继续放缓，1-2 月贷款合计同比少增 5300 亿元，同比增速也从去年 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 15 年 月 日 神州泰岳（300002.SZ） -40% -28% -16% -4% 8% 20% 2025-03 2025-07 2025-11 2026-03 神州泰岳 沪深300 业绩有所承压，期待 Pipeline 释放形成新增长曲线 事件：公司发布 2025 业绩快报。实现营业收入 58.24 亿元，YoY -9.74%； 实现归属于上市公司股东的净利润 7.98 亿元，YoY 为-44.09%；扣除非经 常性损益后的归属于上市公司股东的净利润 8.20 亿元，YoY 为-28.43%。 点评： 游戏业务业绩承压，软件和信息技术服务稳步增长。分业务来看，游戏业 务 2025 年业绩表现承压，一方面是由于《 Age of Origins》 War and Order》 两款主力产品在全球竞争加剧、优质产品加速涌现的形势下，业绩贡献略 有下降。另一方面，公司新项目仍处于过渡阶段，在 2025 年尚未形成正 向业绩贡献。软件和信息技术服务 2025 年受 AI+云业务、物联网业务、 创新业务收入均有增加驱动，各业务呈现出良好的增长态势 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 15 年 月 日 胜宏科技（300476.SZ） 全年业绩同比高增，高 Capex 投入加速产能扩建 胜宏科技发布 2025 年年度报告。公司 2025 年实现营收 192.92 亿元， yoy+79.77%，实现归母净利润 43.12 亿元，yoy+273.52%，实现毛利率 35.22%，yoy+12.5pcts，实现净利率 22.35%，yoy+11.6pcts。单季度来 看，25Q4 实现营收 51.75 亿元，yoy+70.58%，qoq+1.74%；实现归母 净利润 10.67 亿元，yoy+173.76%，qoq-3.14%；实现毛利率 33.51%， yoy+7.81pcts，qoq-1.68pcts，实现净利率 20.62%，yoy+7.77pcts，qoq- 1.04pct。公司 2025 年实现业绩高增主要系抢抓 AI 算力发展机遇，产品 结构持续优化，在 AI 算力、数据中心、高性能计算等关键领域，多款高端 产品已实现大规模量产，带动产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升 级，高端产品占比显著提升，推动公司业绩高 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 03 15 年 月 日 服饰制造：关注国际贸易关系变化，期待下游订单稳健改善，优选龙头制 造公司。短期建议关注海外下游消费及国际贸易关系及政策变化，基于 格局持续优化的逻辑，优先推荐短期订单趋势良好的【伟星股份】，对 应 2026 年 PE 为 17 倍；推荐估值具备性价比、盈利质量相对较高的 【申洲国际】，对应 2026 年 PE 为 10 倍；推荐业务规模扩张、盈利能 增持（维持） 行业走势 -20% -12% -4% 4% 12% 20% 2025-03 2025-07 2025-11 2026-03 纺织服饰 沪深300 近期部分服饰制造公司公布 2026 年 2 月营收表现。2026 年 2 月丰泰企 业/儒鸿/裕元集团（制造业务）收入同比分别-12.3%/-7.4%/-5.9%（2026 年 1~2 月累计分别-6.9%/+1.0%/-2.5%）。此前我们发布业绩前瞻报告， 预计 2025Q4 服饰制造出货整体表现平淡，其中下游成衣制造因订单波动 及产能爬坡、短期利润率表现或承受压力。展望 2026 年，我们判断服饰 制造公司订单有望 ...

神州泰岳（300002.SZ） 业绩有所承压，期待 Pipeline 释放形成新增长曲线 事件：公司发布 2025 业绩快报。实现营业收入 58.24 亿元，YoY -9.74%； 实现归属于上市公司股东的净利润 7.98 亿元，YoY 为-44.09%；扣除非经 常性损益后的归属于上市公司股东的净利润 8.20 亿元，YoY 为-28.43%。 点评： 证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 15 年 月 日 游戏业务业绩承压，软件和信息技术服务稳步增长。分业务来看，游戏业 务 2025 年业绩表现承压，一方面是由于《 Age of Origins》 War and Order》 两款主力产品在全球竞争加剧、优质产品加速涌现的形势下，业绩贡献略 有下降。另一方面，公司新项目仍处于过渡阶段，在 2025 年尚未形成正 向业绩贡献。软件和信息技术服务 2025 年受 AI+云业务、物联网业务、 创新业务收入均有增加驱动，各业务呈现出良好的增长态势。 利润端受美元汇率与非经常性损益影响较大。由于公司业务采用美元结 算，受美元汇率下跌影响，2025 年公司出现汇兑损失，对利润端造成冲 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 15 年 月 日 胜宏科技（300476.SZ） 全年业绩同比高增，高 Capex 投入加速产能扩建 胜宏科技发布 2025 年年度报告。公司 2025 年实现营收 192.92 亿元， yoy+79.77%，实现归母净利润 43.12 亿元，yoy+273.52%，实现毛利率 35.22%，yoy+12.5pcts，实现净利率 22.35%，yoy+11.6pcts。单季度来 看，25Q4 实现营收 51.75 亿元，yoy+70.58%，qoq+1.74%；实现归母 净利润 10.67 亿元，yoy+173.76%，qoq-3.14%；实现毛利率 33.51%， yoy+7.81pcts，qoq-1.68pcts，实现净利率 20.62%，yoy+7.77pcts，qoq- 1.04pct。公司 2025 年实现业绩高增主要系抢抓 AI 算力发展机遇，产品 结构持续优化，在 AI 算力、数据中心、高性能计算等关键领域，多款高端 产品已实现大规模量产，带动产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升 级，高端产品占比显著提升，推动公司业绩高 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 03 15 年 月 日 建筑装饰 持续聚焦能源自主可控与市场"高切低" 能源自主可控仍是当前市场主线。伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊 3 月 9 日就任后即明确表态，霍尔木兹海峡封锁应继续作为"向敌人施压 的工具"，3 月 13 日美军轰炸了伊朗石油出口枢纽哈尔克岛的军事目标， 中东战事有逐步升级趋势，不断削弱市场对局势可以短期缓和的预期。布 伦特原油价格自 2 月底约 72 美元/桶快速上涨，在短期大幅波动后继续上 攻，3 月 13 日收盘达 103.68 美元/桶。短期市场情绪仍受中东局势及石油 价格牵动，与之相关的能源自主可控仍是市场主线。从更长维度看，中国 42%的原油进口来自需经霍尔木兹海峡运输的海湾国家，叠加 80%进口 原油途经马六甲海峡（亦在一定程度上受美国军事威胁），能源运输通道 的地缘风险空前严峻。2025 年我国对石油/天然气的进口依存度分别为 73%/41%，中石油经济技术研究院预测，"十五五"期间我国石油对外依 存度仍将维持在 70%左右。在外部供给不确定性持续加大的背景下，我国 能源安全保障的迫切性进一步提升，能源 ...

证券研究报告|行业周报 gszqdatemark 2026 03 15 年 月 日 通信 博通产业链：解耦的意义 博通通过和 CSP 合作开发 ASIC/XPU，打破了英伟达"GPU+infiniband" 的闭合垄断体系，其"开放解耦"网络生态在 csp 主导 capex 的时代 具有重要意义，建议关注博通产业链。 【博通产业链：核心光模块龙头及上下游供应商】 博通作为全球通信半导体巨头，凭借其在网络芯片和定制 ASIC 领域的 深厚积累，成为众多超级客户的 xpu 合作伙伴。我们建议关注博通官 方认可的深度合作伙伴新易盛，全球光模块龙头中际旭创，以及其上 下游供应商：优迅股份、东田微、仕佳光子、天孚通信、光库科技等。 【CSP 主导 capex 下，解耦重要性突显】 博通通过与 CSP 厂商合作开发定制化 ASIC/XPU，构建了开放、解耦、 模块化的计算网络生态，打破英伟达"GPU+NVLink+InfiniBand"的封 闭垂直体系。在 CSP 主导 capex 的当下，解耦的意义在于： ➢ CSP 从"被动采购"转向"自主定义"：在英伟达主导的时代， 云厂商只能采购标准化的 GPU 产品，接受其定价 ...

Investment Rating - The report maintains an "Overweight" rating for the real estate industry [4] Core Views - The report emphasizes that the current policy environment is being driven by fundamental economic pressures, suggesting that the policy response may exceed the levels seen in 2008 and 2014 [4] - Real estate is viewed as an early-cycle indicator, serving as a barometer for economic trends, making it a strategic investment focus [4] - The competitive landscape in the industry is improving, with leading state-owned enterprises and select mixed-ownership and private firms expected to benefit more in the future [4] - The report continues to favor investment in first-tier cities and select second- and third-tier cities, which have shown better performance during early sales rebounds [4] - Supply-side policies, including land storage and management of idle land, are highlighted as critical areas to monitor, with first- and second-tier cities likely to benefit more [4] Summary by Sections 1. Performance of Long-term Loans - In the first two months of 2026, new long-term loans to residents totaled 165.4 billion yuan, a year-on-year decrease of 213.1 billion yuan [10] - The social financing scale increased by 9.6 trillion yuan in the same period, a year-on-year increase of 316.2 billion yuan [10] - The report indicates a continued decline in the real estate market, with residents becoming more cautious about leveraging for home purchases [10] 2. Market Review - The real estate index decreased by 0.5% this week, underperforming the CSI 300 index by 0.72 percentage points, ranking 14th among 31 sectors [3] - A total of 10 corporate bonds were issued this week, with a total issuance of 7.09 billion yuan, a decrease of 11.38 billion yuan from the previous week [3] 3. New and Second-hand Housing Transaction Tracking 3.1 New Housing Transactions - In the latest week, new housing transaction area in 30 cities was 1.724 million square meters, a week-on-week increase of 40.2% and a year-on-year increase of 2.0% [26] - First-tier cities saw a new housing transaction area of 501,000 square meters, with a week-on-week increase of 61.6% and a year-on-year increase of 15.0% [26] - Cumulatively, the new housing transaction area in the first 10 weeks of the year was 11.154 million square meters, a year-on-year decrease of 36.5% [30] 3.2 Second-hand Housing Transactions - In the latest week, second-hand housing transaction area in 15 sample cities totaled 2.136 million square meters, a week-on-week increase of 17.8% but a year-on-year decrease of 4.5% [35] - The cumulative second-hand housing transaction area over the first 10 weeks was 16.846 million square meters, a year-on-year decrease of 2.3% [35]

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 03 15 年 月 日 食品饮料 周观点：茅台改革再推进，关注 CPI 上行机遇 投资建议：1、白酒：茅台市场化改革再推进，淡季白酒强化内功，短期 关注一季报窗口期，中长期价值凸显，建议把握配置机遇：1）首推行业 龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清：五粮液、山西汾酒、古 井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖等、今世缘、金徽酒等。2、大众品：华润 啤酒白酒减值落地，重庆啤酒加码 1L 罐新品，餐供销售反馈积极，新乳 业拟发行 H 股，CPI 上行有望带来龙头盈利改善，优先关注成长机会、后 续切换复苏：1）成长主线布局零食、饮料及α个股：鸣鸣很忙、万辰集 团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、 安琪酵母、泉阳泉、H&H 国际控股；2）复苏主线大餐饮链、乳制品等β 弱修复可期：安井食品（A+H）、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、海天 味业（A+H）、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、仙 乐健康等。 白酒：茅台改革先锋，龙头价值凸显。3 月 13 日茅台陈年、精品、生肖等 多款个性化产品代售政策落地，也是茅台 2026 ...