证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 03 29 年 月 日 煤炭开采 淡季已不淡，旺季更可期，冲千势已成，好戏在后头 行情回顾（2026.3.21~2026.3.28）： 中信煤炭指数 4396.26 点，下降 1.25%，跑赢沪深 300 指数 0.16pct，位列 中信板块涨跌幅榜第 21 位。 如上周周报《国内煤价吹响全面反攻号角——终如愿》所述，本周国内动力 煤价格逆季节性再涨 25 元/吨，焦煤价格上涨 120 元/吨。在地缘冲突持 续，导致进口量收缩叠加煤化工需求高增背景下，煤价淡季不淡正变为现实， 且随着冲突时间越长，煤价上涨动力越强，我们依然认为煤价将向千元大关 发起冲击。 年初我们推出"海外 3 小煤"概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。 重点关注在海外布局的煤炭公司：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局 南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。 自 3 月初美伊冲突以来，油气价格暴涨，多数国内化工品主力合约（如甲醇、 丙烯、乙二醇等）自低点已普遍上涨超 40%，国内煤化工盈利明显增厚。 我们提出重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、 中国 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 29 年 月 日 中煤能源（601898.SH） 提质降本 Q4 业绩超预期，看好化工业绩弹性释放 公司发布 2025 年报业绩公告。2025 年营收 1480.57 亿元，同比减少 21.83%，归母净利润 178.84 亿元，同比减少 7.27%；2025Q4 营收 374.72 亿元，同比减少 23.5%，归母净利润 53.99 亿元，同比增长 15.57%。 煤炭业务：提煤质、降成本，里必、苇子沟投产在即 煤化工业务：化工煤自给率达到 80%以上，榆林、"液态阳光"项目将在 年内投产 25 年现金分红比例为 28.4%：25 年末拟派发股利 0.217 元/股，现金红 利 28.77 亿元。考虑年中派息之后，25 年合计派发现金红利 50.78 亿元， 现金分红比例达到 28.4%，以当前股价 17.88 元（A 股）/14.32 港元（H 股）（（3 月 27 日收盘价）测算股息率分别为 2.14%（（A 股）/3.03%（（H 股）。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们上调 2026- 2027 年盈利预 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 03 29 年 月 日 有色金属 供给扰动叠加新能源转型提速，锂价震荡上行 贵金属：金油跷跷板效应减弱，黄金避险属性抬升。周五 WTI 油价大涨、 美股破位并未引发黄金下跌，反而表现出较强韧性，或表明本轮黄金调整 已相对充分。在历次地缘危机过程中，黄金起初下跌主要交易"买预期、 卖现实"、"冲突快速结束"、"货币政策收紧"等逻辑，而如果战事进一步 升级甚至油价中枢进一步抬升，黄金也可能重新回归避险属性、抗通胀而 上涨，本周五的市场或在预示这一驱动。当下黄金面临短暂逆风，并不改 变我们长期看好的观点。一方面地缘若缓和，黄金存在补涨逻辑；另一方 面若冲突持续发酵，油价在突破某一阈值后投资者或将重视滞胀风险，叠 加当前偏弱的经济基本面与财政不可持续性，即便全球主要央行加息，也 将面临诸多掣肘，通胀上行斜率超过加息斜率后，黄金将大幅走强，保持 多头信心。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、 紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 铜：去库幅度超预期。①宏观方面：周内地缘局势动荡与强美元对铜价形 成压制；②库存端：本周全球交 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 03 29 年 月 日 房地产开发 2026W12：本周二手房成交同比+1.1%，上海单月成交接近近年高点 上海单月二手房成交接近近年高点，核心城市二手房市场出现一定积极信 号。2026 年 3 月（截至 3.28）上海、北京、深圳二手房成交套数分别为 27733 套、17153 套、4671 套，日均成交量分别是 991、613、167 套， 同比 2025 年分别+4.5%、-1.3%、-17.0%。对比来看，上海春节后二手 房成交量能抬升显著，3 月 28 日（周六）单日成交 1585 套，为 2022 年 以来最高单日成交，且 3 月还包括一个周日在内的 3 天未统计，预计上海 3 月整月成交或突破 3 万套，目前单月量能已经接近近年高点。从二手房 价格看，根据国家统计局数据，2 月上海、北京成交价环比小幅回升、深 圳微降 0.4%。目前核心城市二手房量价、挂牌量等逐步展现一定的积极 信号，继续提示地产数据应放在更长周期观察趋势，此外关注二手房向新 房传导链条的情况。 新房：本周30个城市新房成交面积为227.7万平方米，环比提升16.1 ...

证券研究报告|行业深度 gszqdatemark 2026 03 29 年 月 日 作者 煤炭开采 趋势已明，空间大开——25 年全球煤炭市场复盘及展望 根据中国煤炭经济研究会数据，2025 年全球煤炭产量预计略有增加。 2025 年全球海运煤炭贸易量同比下降约 5.1%。据 IEA 预计，2025 年 国际海运煤贸易量累计为 14.68 亿吨，同比下降 5.1%。 2025 年全球煤炭需求增长约 0.45%。根据 IEA 数据，预计 2025 年全年 煤炭需求将达到 88.45 亿吨，增长 0.45%，到 2030 年，全球煤炭需求将 延续平台态势，期末小幅回落至 2023 年水平，区域分化进一步加剧。 印度尼西亚： 俄罗斯： ➢ 2025 年俄罗斯煤炭产量累计为 4.29 亿吨，同比微降 0.2%，CAGR2013- 2025=1.6% 增持（维持） 行业走势 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2025-03 2025-07 2025-11 2026-03 煤炭开采 沪深300 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 29 年 月 日 涪陵榨菜（002507.SZ） 高度重视股东，分红持续提升。公司 2025 年现金分红比例为 63.10%，为 2022 年至今最高水平，对应 4.85 亿元现金分红总额，股息率约 3.25%。 坚持"双轮驱动"，开启"二次创业"。2026 年，公司将深入贯彻"稳榨菜， 推新品，优布局，抢赛道，提效能"业务战略方针，推动品类品牌焕新、渠道 巩固，深化职能保障机制改革，确保各项战略举措稳步落地。 经营稳健，势能向好 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入 24.32 亿元，同比 +1.88%，归母净利润 7.68 亿元，同比-3.92%。其中 25Q4 公司实现营业收 入 4.33 亿元，同比+2.04%，归母净利润 0.95 亿元，同比-26.06%。公司制 定 2026 年经营计划，预计实现营业收入 25.68 亿元，同比+5.60%，营业成 本 12.46 亿元，同比+5.93%，对应毛利率 51.48%，同比-0.15pct。 榨菜稳健，萝卜亮眼。分产品来看，2025 年公司榨菜/萝卜/泡 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 03 29 年 月 日 建筑材料 需求筑底中，关注原料价格波动 2026 年 3 月 23 日至 3 月 27 日建筑材料板块（SW）上涨 5.04%，其中 水泥（SW）上涨 2.87%，玻璃制造（SW）上涨 1.78%，玻纤制造（SW） 上涨 6.78%，装修建材（SW）上涨 6.23%，本期建材板块相对沪深 300 超额收益+3.13%。本期建筑材料板块（SW）资金净流入额为+6.41 亿元。 【周数据总结和观点】 根据 wind 统计，2026 年 2 月地方政府债总发行量 11582.29 亿元，发行 金额环比 2026 年 1 月增长 34.2%，同比 2025 年 2 月降低 11.3%。截至 目前，2026 年一般债发行规模 0.73 万亿元，同比+0.35 万亿元，专项债 发行规模 2.35 万亿元，同比+0.07 万亿元。化债政策加码下政府财政压 力有望减轻，企业资产负债表也存在修复的空间，市政工程类项目有望加 快推进，市政管网及减隔震实物工作量有望加快落地，关注龙泉股份、青 龙管业、中国联塑、震安科技。浮法玻璃冷修加快接近供需 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 03 29 年 月 日 商贸零售 外卖停战改善餐饮行业生态，义乌 1-2 月进出口高增 1.外卖有望回归理性竞争，利好平台盈利修复及餐饮业态 事件：3 月 25 日，国家市场监督管理总局官网转载《经济日报》评论文 章《外卖大战该结束了》。文章指出"外卖大战是平台让利，但从宏观视角 看，这是对餐饮行业价格体系的猛烈冲击。餐饮企业为了在补贴战中生存， 不得不牺牲品质、压缩利润，整个行业陷入了赔本赚吆喝的恶性循环，最 终拖累了消费回暖的大趋势"。 3 月 20 日，市场监管总局新闻发言人、新闻宣传司司长王秋苹表示，目前 已会同国务院反垄断反不正当竞争委员会成员单位，前往相关外卖平台开 展现场调查，全面收集情况；下一步将通过问卷、核查等方式进一步传导 监管压力，研究处置措施。 我们认为，外卖有望回归理性竞争，利好平台盈利&估值修复及线下业态。 （1）平台：行业回归理性竞争，中长期业务有望回升至合理利润水平， 带来盈利与估值修复。自 2025 年 2 月外卖大战开始以来，我们测算 2- 4Q2025 年美团核心本地商业经营利润（OP）-204 亿元，同比减 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 29 年 月 日 海澜之家（600398.SH） 2025Q4 增长环比提速，分红具备吸引力 2025 年公司收入同比+3%/扣非归母净利润同比+5%，高分红具备吸引力。1）2025 全 年公司收入为 216.3 亿元，同比+3%；归母净利润为 21.7 亿元，同比持平；扣非归母净利 润为 21.2 亿元，同比+5%（（2024 年存在斯搏兹并表带来的一次性投资收益 1.13 亿元）。2） 盈利质量方面：2025 年毛利率同比+0.4pct 至 44.9%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.8/- 0.2/+0.1pct 至 23.9%/4.8%/-0.7%；净利率同比-0.6pct 至 9.9%。3）高分红具备吸引力： 公司拟派发现金红利 0.41 元/股，股利支付率高达 91%，股息率达 6.7%（（2026/3/27 收盘）。 2025Q4 公司收入同比+6%/归母净利润同比+21%，增长环比提速。2025Q4 公司收入 为 60.3 亿元，同比+6%；归母净利润为 3.0 亿元，同比+21%；扣非归母净利润为 3.1 亿 元，同比 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 03 29 年 月 日 交通运输 三箭齐发，快递涨价或将延续，重点推荐快递板块 周观点：3 月多省区通达兔快递密集涨价，本周贵州、湖南等省底价上调 0.05 元， 直接原因在于油价上涨带来的运输成本压力，而反内卷引导行业健康理性发展是 根本原因。具体来看，四川区域率先提价，义乌通达兔对部分线路加收派费；随后 江西、云南、贵州、湖南陆续跟进提价。油价上涨推动、反内卷持续和自下而上挺 价相结合，26 年快递涨价趋势将延续。 行情回顾：本周（2026.3.23-2026.3.27）交通运输板块行业指数下跌 0.11%，跑 赢上证指数 0.99 个百分点（上证指数下跌 1.09%）。从申万交通运输行业三级分 类看，涨幅前三名板块分别为快递、仓储物流、物流，涨幅分别为 2.15%、0.46%、 0.39%；跌幅前三名板块分别为公路货运、公交、跨境物流，跌幅分别为-3.67%、 -2.25%、-1.51%。 航运港口：霍尔木兹海峡困局依旧，重视油运的二次布局时机；集运，中远海运 集运集装箱船暂未通过霍尔木兹海峡 。霍尔木兹海峡通行持续受阻，部分原油改 由沙特 ...