证券研究报告 | 行业月报 gszqdatemark 2026 01 22 年 月 日 房地产开发 2025 年统计局数据点评： 全年新房市场维持低迷销售额同比-12，开发投资 .6% 相关指标加速下跌 2025 年底开发投资相关指标累计同比加速下跌，相关指标近年大概率持续承 压。2025 全年看，地产开发投资相关的多数指标在较低基数上继续负增，其 成因我们在此前报告中已多次提示：投资额、新开工、施工、竣工等属于滞后 指标，滞后反映销售、拿地情况，因此近年这些指标承压是大概率事件。同时 叠加年末新房销售较平淡、房企资金面进一步趋紧、保交楼推进情况、部分指 标 2024 年底基数小幅抬升等因素，2025 年底多数指标累计同比呈现加速下 跌走势，对经济持续负贡献。我们认为政策方面仍有待加力提振市场各方信 心。我们预测 2026 年新开工面积 5.3 亿方（-10%），竣工面积 5.3 亿方（- 12%），施工面积 56.5 亿方（-12.3%），房地产开发投资额为 7.57 万亿元 （-10.9%），具体预测逻辑和模型详见我们 2025 年 12 月 25 日外发报告 《2026 年度策略：在下一个台阶等政策，结 ...

证券研究报告 | 行业策略 gszqdatemark 2026 01 22 年 月 日 电力设备 2026 年电力设备年度策略：AIDC 和缺电为核心投资主线 BCG 咨询预计至 2028 年美国 / 全球数据中心电力需求规模为 81GW/125GW。 北美缺电，关注燃机及变压器出海；国内市场重视柴发需求。美国电力告急， 据国际能源署数据显示，到 2035 年，美国数据中心用电需求会从现在的每年 200 太瓦时，猛增到 640 太瓦时，相当于德国全国一年的用电量。SemiAnalysis 跟踪数据显示，目前在得克萨斯州，每月都有几十 GW 的数据中心用电申请， 但电网能批下来的只有 1GW 出头，AIDC 用电需求高增。此外美国大部分输 电线路运行超过 40 年，电网急需升级改造。 投资建议：随着互联网巨头 AI CAPEX 持续加码，有望推动 HVDC 需求进一步 增长，重点关注中恒电气、科华数据、科士达等。看好在全球电网建设背景下， 叠加美国电力紧张，中国变压器出海，重点关注金盘科技、伊戈尔、明阳电气 等。当前燃机三巨头订单排至 2028 年，看好燃机三巨头涡轮叶片、压气机叶 片、燃烧室以及涡轮轮盘热端部 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Chow Tai Fook [5] Core Insights - Chow Tai Fook reported a significant increase in retail value for FY2026Q3, with a year-on-year growth of 17.8%, indicating a strong acceleration compared to Q2. Retail values in mainland China, Hong Kong, Macau, and other markets grew by 16.9%, 22.9%, and other respective figures [1] - The company is actively optimizing its product and channel strategies, with a focus on enhancing store performance and e-commerce growth. The same-store sales in mainland China increased by 21.4% for direct stores and 26.3% for franchise stores [1][2] - The e-commerce segment saw a robust growth of 25.3%, driven by promotional events and successful IP collaborations, contributing to 7.4% of mainland retail value and 17.0% of sales volume [1] Financial Performance - For FY2026, Chow Tai Fook is expected to achieve a revenue growth of 3.8% to HKD 93.03 billion, with a net profit growth of 28.1% to HKD 7.575 billion. The projected earnings per share (EPS) for FY2026 is HKD 0.77 [2][4] - The company’s net profit forecasts for FY2026 to FY2028 are HKD 7.575 billion, HKD 8.559 billion, and HKD 9.646 billion, respectively, with a corresponding price-to-earnings (P/E) ratio of 18 times for FY2026 [2][4] - The average selling price of gold jewelry in mainland China increased significantly, with a year-on-year rise of 51% for priced gold jewelry and 83% for standard gold jewelry, positively impacting sales [1][8] Market Expansion - Chow Tai Fook is pursuing global expansion, with notable performance in Macau, where same-store sales grew by 31.3%. The company is also optimizing its store network in mature markets while entering new potential markets [2][4]

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2026 01 22 年 月 日 作者 分析师 沈芷琦 执业证书编号： S0680521120005 邮箱：shenzhiqi@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理 诸格慧明 量化点评报告 转债市场估值位于历史极值水平——一月可转债量化月报 转债市场估值位于历史极值水平。截至 2026 年 1 月 16 号，转债市场定 价偏离度指标为 12.83%，分别占 2018 年和 2021 年以来 99.9%、99.9% 的分位数水平，可转债整体估值已进入历史罕见高位。当前转债估值抬升 的短期动力主要来自两方面：一是今年以来权益市场表现强势，带动转债 价格上涨与溢价率被动拉升；二是对含权资产的需求带来增量资金的进 场，从供需关系上推动估值上行。但估值本身处于历史极高位，系统性脆 弱性显著提升。建议投资者保持审慎，主动规避价格与溢价均处高位的品 种，重点关注正股基本面的可持续性和估值的合理安全边际。 转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益， 转债理论 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Chow Tai Fook [5] Core Insights - Chow Tai Fook reported a significant acceleration in retail value growth for FY2026Q3, with a year-on-year increase of 17.8%. Retail values in mainland China, Hong Kong, Macau, and other markets grew by 16.9%, 22.9%, and 14.3% respectively, indicating an improving jewelry consumption atmosphere [1][2] - The company is actively optimizing its product and channel strategies, with a focus on enhancing store performance and expanding e-commerce. The same-store sales in mainland China increased by 21.4% for direct stores and 26.3% for franchise stores, benefiting from strong e-commerce growth [1][2] - Chow Tai Fook's e-commerce business saw a retail value increase of 25.3%, accounting for 7.4% of mainland retail value and 17.0% of sales volume, driven by successful promotional events and IP collaborations [1] Financial Performance - For FY2026, Chow Tai Fook is expected to achieve a revenue growth of 3.8% to HKD 93.03 billion and a net profit growth of 28.1% to HKD 7.575 billion. The projected earnings per share (EPS) for FY2026 is HKD 0.77, with a price-to-earnings (P/E) ratio of 18 times [2][4] - The company anticipates continued revenue growth of 4% in FY2026, with net profit expected to reach HKD 8.559 billion in FY2027 and HKD 9.646 billion in FY2028 [2][4] Market Expansion - Chow Tai Fook is pursuing global expansion, focusing on optimizing channels in mature markets while gradually entering new markets with growth potential. The company reported a 22.9% increase in retail value in Hong Kong, with Macau showing a remarkable growth of 31.3% [2][4]

转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益， 转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因 此我们取 50%7-10Y 国债+50%中证 1000 全收益指数作为股债组合。我 们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转 债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债 组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。当前转债相对于其合理水平溢 价 12.83%，相对来说配置股债组合性价比更高。 市场复盘：各类转债近一个月表现强势。1）中证转债指数表现：中证转 债指数最近一个月涨幅 6.83%，其中正股拉动的收益为 2.64%，转债估值 收益为 3.92%。2）转债分域表现：今年以来权益市场表现强势，各类转 债尤其是偏股转债，股票拉动和转债估值均贡献了可观的收益（其中偏股 转债包含 8.34%的正股拉动收益和 8.08%的转债估值收益）。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环 境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 沈芷琦 执业证书编号： S0680521120005 邮箱：shenzhiqi@gsz ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 01 22 年 月 日 朝闻国盛 如何理解当前物价回升？ 今日概览 ◼ 重磅研报 | 【策略研究】融资保证金比例上调有何影响？——20260121 | | --- | | 【固定收益】如何理解当前物价回升？——20260121 | | 年行业规模增长 【农林牧渔】宠物行业专题：2025 4.1%，进入高质量 | | 增长——20260121 | | 【纺织服饰】李宁（02331.HK）-聚焦奥运周期，品牌势能回归，关注业 | 绩拐点——20260121 作者 | 分析师 杨义韬 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680522080002 | | | | | 邮箱：yangyitao@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 有色金属 | 20.9% | 33.0% | 115.2% | | 传媒 | 17.3% | 16.1% | 48.2% | | 国防军工 | 15.6% | 23.4% | 50.5% | ...

证券研究报告 | 公司深度 gszqdatemark 2026 01 21 年 月 日 李宁（02331.HK） 聚焦奥运周期，品牌势能回归，关注业绩拐点 2025 年上半年李宁签约奥委会标志着公司进入新一轮的产品和营销周期，本次 深度报告旨在对李宁公司过往发展进行复盘，同时分析 2025-2028 奥运周期下 公司的核心看点： 短期由于消费环境波动，李宁公司基本面表现承压，当前公司处于品牌势能向上 周期，中长期业绩若有改善，或将带动股价上涨。2022 年以来面对消费环境波动， 公司经营情况承压，2025H1 公司营收/归母净利润同比+3.3%/-11%至 148/17 亿 元，2025Q3/Q4 李宁品牌流水分别下降中单位数/下降低单位数。中长期来看倘若 公司后续可以迎来收入或者利润的改善，市场对于公司长期的业绩预期有望得到 修复，从而带动股价上涨。 行业趋势：居民运动鞋服需求韧性强，运动多元化、专业化特征逐步显现。 2020~2024 年居民运动参与度提升，带动运动鞋服需求规模扩张，中长期来看随 着跑步运动参与度的提升，不同跑者的需求也将更加专业，另外有强社交属性的 "圈层运动"（例如户外、羽毛球、网球） ...

证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2026 01 21 年 月 日 农林牧渔 宠物行业专题：2025 年行业规模增长 4.1%，进入高质量增长 近期，我们参加了 2025 年底、2026 年初两场宠物行业重要盛会，分别于 武汉举办的"2025 中国宠业年度大会"及于宿州举办的"2026 年中国宠 物行业数据发布会"，总体来看： 行业仍然呈现持续增长态势，2025 年宠物行业市场规模增长 4.1%。犬 猫数量及单只消费持续增长，犬猫数量同比增长 1.8%，单只犬年均消费 同比增长 1.5%，单只猫年均消费同比增长 3.2%，同时 2025 年食品市场 仍是主要消费市场，养宠年轻化或成为行业进入高质发展的驱动因素。 强者恒强，持续加码新渠道。从格局看，国产持续，强者恒强，从京东宠 物、淘天宠物看，宠食头部品牌集中度提升；淘天数据，2025 年双十一国 货品牌份额 70%+，2025 年 618 天猫宠物食品 CR10 达 44%（2024 年 618 为 37%）。从渠道看，持续加码新渠道，重视线下基本盘，根据宠业 家数据，线上淘天仍是第一大市场，占比达 29%，抖音渠道是确定性的增 长阵 ...

证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2026 01 21 年 月 日 固定收益点评 如何理解当前物价回升？ 近期物价有所回升，市场对 2026 年通胀及其对利率的影响有所担忧。 2025 年 12 月 CPI 同比连续 4 个月回升，达到 2023 年 3 月以来最高水 平，PPI 同比降幅缩窄，环比连续 5 个月在零或正值，同比回升至 2024 年 9 月以来的最高水平。在此背景下，市场担忧 2026 年通胀或继续回升， 并对利率形成扰动。 虽然近期物价持续回升，但结构性特点明显。黄金价格上涨持续推升 CPI， 近两个月蔬菜价格短期也有较为明显的影响。黄金价格的走高带动了 CPI 中其他用品和服务项同比涨幅明显扩大，其他用品和服务 CPI 同比由 2024 年的 3%-5%提升至 2025 年的 5%-17%，近三个月均保持双位数增长， 显著高于 CPI 中其他分项和 CPI 整体增速。该项上涨主要由黄金价格上涨 推动。该项对 2025 年 12 月 CPI 同比增速推高作用高达 0.5 个百分点，剔 除该分项后，CPI 同比增速只有 0.3%，整体物价水平依然保持低位。而近 两个月， ...