证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2025 09 18 年 月 日 宏观点评 美联储重启降息，怎么看、怎么办？ 事件：北京时间 9 月 18 日凌晨 2 点，美联储公布 9 月议息会议决议。 核心结论：美联储如期降息 25bp，点阵图显示年内共降息 3 次，经济 预测小幅上调，鲍威尔称这是"风险缓释型"降息，整体基调偏中性。 会议过后，市场降息预期变化不大，目前仍是 10 月、12 月连续降息 的概率约 80%。历史上看，美联储在经济不衰退的情况下降息，将会 带动美股和黄金上涨、美债收益率和美元指数下行，不过考虑到目前 市场预期已经打得很高，预计后续影响幅度不会太大。对于国内而言， 本次美联储降息将打开国内货币政策进一步宽松的空间，四季度降息 可能性提升，但具体节奏和幅度仍主要取决于国内经济基本面的表现。 1、美联储如期降息 25bp，点阵图显示年内共降息 3 次，但经济预测 有所上调，鲍威尔讲话也不够鸽派。 >会议决议：美联储下调联邦基金利率 25bp 至 4.0-4.25%，符合市场 预期，这是自去年 9、11、12 月美联储连续降息 3 次后，时隔 9 个月 重启降息。会议声明有两处 ...

九洲药业（603456.SH） CDMO 主业提质扩量，看好后续业务放量节奏 证券研究报告 | 公司研究 gszqdatemark 2025 09 18 年 月 日 业绩表现逐季回暖，CDMO 行业在当下具有比较优势。此前，公司发布 2025 年半年度报告。单独看 Q2，公司实现收入 13.81 亿元，同比增加 7.15%； 归母净利润 2.76 亿元，同比增加 15.70%；扣非归母净利润 2.75 亿元， 同比增加 17.62%。单季度销售净利率时隔 6 个季度重回 20%+，业绩逐 季提速趋势向好。美国降息预期升温、地缘政治风险事件逐步淡化、生物 医药投融资处于改善的过程之中，外部环境对 CXO 企业的负面影响正渐 渐驱散，此前大订单对 CDMO 企业的业绩基数压力也不复存在。国内创 新药出海火热，有望带动产业链上下游提速，中国 CDMO 企业是全球生 物医药产业链稀缺的" 卖水人"。包括公司在内的多家国内 CDMO 龙头复苏 趋势明确，海外龙头业绩也可以交叉印证，业绩/订单状况良好。 CDMO 主业表现稳定，项目储备丰富，结构持续优化。25H1CDMO 板块实 现收入 22.9 亿元，同比增长 16. ...

百度搜索的 AI 改造加速推进中。百度搜索目前已实现搜索框、搜索结果页到搜索 生态全面革新。2025 年 6 月底，超 50%的搜索结果页面包含 AI 生成内容，高于 4 月的 35%。截至 7 月底，该比例进一步提升至 64%，结构化、智能化及多模态 优先的 AI 答案将逐步取代基于传统链接的结果。2025 年 6 月，百度 APP 的 MAU 达 7.35 亿，同比增长 5%。 文心大模型 X1.1 发布，综合性能位居行业前列。文心大模型 X1.1 于 2025 年 9 月 9 日正式发布，X1.1 采用迭代式混合强化学习训练框架，在事实性/指令遵循/ 智能体方面较文心大模型 X1 提升 34.8%/12.5%/9.6%。在多个权威基准评测中， 文心大模型 X1.1 整体表现超越 DeepSeek R1-0528，与国际顶尖模型 GPT-5 和 Gemini 2.5 Pro 相比效果持平。 萝卜快跑出行需求激增，全球化布局持续展开。萝卜快跑 2025 年 Q2 在全球提供 超 220 万次出行服务，同比增长 148%，足迹覆盖全球 16 座城市。截至 2025 年 8 月，萝卜快跑在全球累计提供超 140 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 09 18 年 月 日 朝闻国盛 进口、产量维持同比下滑，再次重申"年底煤价或以最高点收 官" 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】8 月财政收支双降的背后——20250917 【固定收益】财政收支放缓，期待明年发力——8 月财政数据点评—— 20250917 ◼ 研究视点 【煤炭】进口、产量维持同比下滑，再次重申"年底煤价或以最高点收 官"——20250917 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com | 行业表现前五名 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 电力设备 | 19.2% | 42.2% | 72.7% | | 通信 | 19.1% | 59.3% | 124.5% | | 综合 | 18.8% | 44.7% | 126.0% | | 电子 | 17.3% | 46.8% | 113.4% | | 有色金属 | 13.0% | 33.6% | 78.1% | | 行业表现后五名 | ...

证券研究报告 | 行业月报 gszqdatemark 2025 09 17 年 月 日 煤炭开采 进口、产量维持同比下滑，再次重申"年底煤价或以最高点收官" 事件：国家统计局公布 2025 年 8 月份能源生产情况。 8 月原煤产量连续两月同比下滑。据国家统计局数据，8 月份，规上工业原煤 产量 3.9 亿吨，同比下降 3.2%，降幅环比 7 月收窄 0.6pct；日均产量 1260 万吨。1—8 月份，规上工业原煤产量 31.7 亿吨，同比增长 2.8%。展望 2025 年，暂不考虑"反内卷"对产量的影响下，结合我们对 2025 年煤矿产能投放 情况的梳理，预计全年动力煤产量仍将保持增长态势，或达 38.8 亿吨左右， 但增速进一步收窄至 1.4%左右。 8 月煤炭进口量环增但同比减量。2025 年 8 月份，我国进口煤炭 4273.7 万 吨，较去年同期的 4584.4 万吨减少 310.7 万吨，同比下降 6.8%；较 7 月份 的 3560.9 万吨增加 712.8 万吨，同比增长 20.0%。2025 年 1-8 月份，我国 共进口煤炭 29993.7 万吨，同比下降 12.2%。参考普氏等预测数据 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 09 17 年 月 日 朝闻国盛 重大项目复盘与展望—"十五五"规划系列二 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】重大项目复盘与展望—"十五五"规划系列二——20250916 【金融工程】转债市场估值高位震荡——九月可转债量化月报—— 20250916 【商社】科锐国际（300662.SZ）-人服行业领军企业，智能化、生态化、 国际化已具壁垒——20250916 作者 | 分析师 丁逸朦 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680521120002 | | | | | 邮箱：dingyimeng@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 通信 | 18.6% | 58.4% | 123.5% | | 综合 | 17.1% | 43.1% | 123.0% | | 电力设备 | 16.2% | 39.0% | 68.5% | | 电子 | 15.9% | 45.0% | 110.9% | | 有色金属 | 12.8% | ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 09 16 年 月 日 朝闻国盛 国庆前后，市场演绎有何规律？ 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】8 月经济数据普遍再降，怎么看、怎么办？——20250915 【策略】国庆前后，市场演绎有何规律？——20250915 【固定收益】基本面走弱，债市待复归——20250915 【固定收益】食品价格环比回升——基本面高频数据跟踪——20250915 【电子】AI 存力三重逻辑——20250915 【通信&化工】东阳光（600673.SH）-点亮 AI 算力一体化平台之"光" ——20250915 ◼ 研究视点 【钢铁】8 月数据跟踪：库存周期的偏转——20250915 【石油石化】周内油价先涨后跌，中枢价格环比下降——20250915 【医药生物】众生药业（002317.SZ）-业绩稳健增长，创新成果落地同 时布局差异化早研管线——20250915 作者 | 分析师 金晶 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680522030001 | | | | | 邮箱：jinjing3@gszq.com | | ...

1. Report Industry Investment Rating No information about the report industry investment rating is provided in the given content. 2. Core Viewpoints of the Report - The current Guosheng fundamental high - frequency index is 127.6 points (previous value was 127.5 points), with a week - on - week increase of 5.6 points (same as the previous value), and the year - on - year growth rate remains unchanged. The long - short signal for interest - rate bonds is unchanged, with a signal factor of 5.0% (previous value was 5.0%) [1][9]. - In terms of production, the industrial production high - frequency index is 126.9 (previous value was 126.7), with a week - on - week increase of 5.3 points (previous increase was 5.2 points), and the year - on - year growth rate has expanded [1][9]. - Regarding total demand, the high - frequency index for commercial housing sales is 42.8 (previous value was 42.9), with a week - on - week decrease of 6.3 points (same as the previous value), and the year - on - year decline rate remains unchanged; the high - frequency index for infrastructure investment is 121.0 (previous value was 120.8), with a week - on - week increase of 6.5 points (previous increase was 6.1 points), and the year - on - year growth rate has expanded; the high - frequency index for exports is 143.7 (previous value was 143.7), with a week - on - week increase of 2.1 points (previous increase was 2.3 points), and the year - on - year growth rate has narrowed; the high - frequency index for consumption is 120.3 (previous value was 120.2), with a week - on - week increase of 3.3 points (previous increase was 3.2 points), and the year - on - year growth rate has expanded [1][9]. - In terms of prices, the monthly环比 forecast for CPI is 0.1% (previous value was 0.4%); the monthly环比 forecast for PPI is 0.0% (previous value was 0.1%) [2][9]. - The high - frequency inventory index is 161.9 (previous value was 161.7), with a week - on - week increase of 8.8 points (same as the previous value), and the year - on - year growth rate remains unchanged. The high - frequency transportation index is 130.6 (previous value was 130.4), with a week - on - week increase of 9.6 points (previous increase was 9.5 points), and the year - on - year growth rate has expanded. The high - frequency financing index is 236.8 (previous value was 236.2), with a week - on - week increase of 30.0 points (previous increase was 29.9 points), and the year - on - year growth rate has expanded [2][10]. 3. Summary According to Relevant Catalogs 3.1 Total Index: Fundamental High - Frequency Index Remains Stable - The Guosheng fundamental high - frequency index is based on a statistical system covering various aspects such as overall, production, demand, prices, and financing. The current index is 127.6 points, with a stable year - on - year growth rate [8][9]. 3.2 Production: Electric Arc Furnace Operating Rate Rebounds - The electric arc furnace operating rate is 62.8% (previous value was 62.2%); the polyester operating rate is 87.4% (previous value was 87.1%); the semi - tire operating rate is 73.5% (previous value was 67.5%); the full - tire operating rate is 65.6% (previous value was 59.8%); the PTA operating rate is 75.0% (previous value was 69.5%); the PX operating rate is 85.9% (previous value was 84.6%); the coal dispatch at Qinhuangdao Port is 49.0 tons (previous value was 51.4 tons) [11][15]. 3.3 Real Estate Sales: Commercial Housing Transaction Area Declines - The commercial housing transaction area in 30 large and medium - sized cities is 19.6 million square meters (previous value was 22.0 million square meters); the land premium rate for land transactions in 100 large and medium - sized cities is 4.4% (previous value was 1.8%) [24]. 3.4 Infrastructure Investment: Asphalt Operating Rate Rises Significantly - The operating rate of the asphalt plant is 34.9% (previous value was 28.1%) [38]. 3.5 Exports: Export Container Freight Rate Index Continues to Decline - The CCFI index is 1125 points (previous value was 1149 points); the RJ/CRB index is 300.7 points (previous value was 301.3 points) [40]. 3.6 Consumption: Average Daily Movie Box Office Continues to Decline Significantly - The average daily movie box office is 51.14 million yuan (previous value was 81.9 million yuan) [49]. 3.7 CPI: Average Wholesale Price of White - Strip Chickens Rises Slightly - The average wholesale price of pork is 19.9 yuan/kg (unchanged from the previous value); the average wholesale price of 28 key - monitored vegetables is 5.1 yuan/kg (unchanged from the previous value); the average wholesale price of 7 key - monitored fruits is 6.9 yuan/kg (unchanged from the previous value); the average wholesale price of white - strip chickens is 17.6 yuan/kg (previous value was 17.5 yuan/kg) [56]. 3.8 PPI: Copper and Aluminum Prices Rise Slightly - The closing price of thermal coal at Qinhuangdao Port (Shanxi - produced, Q5500) is 676 yuan/ton (previous value was 682 yuan/ton); the futures settlement price of Brent crude oil is 67 US dollars/barrel (unchanged from the previous value); the spot settlement price of LME copper is 9882 US dollars/ton (previous value was 9829 US dollars/ton); the spot settlement price of LME aluminum is 2644 US dollars/ton (previous value was 2613 US dollars/ton) [58]. 3.9 Transportation: Flight Passenger Volume Drops Significantly - The subway passenger volume in first - tier cities is 37.16 million person - times (previous value was 36.26 million person - times); the road logistics freight rate index is 1050 points (previous value was 1051 points); the number of domestic flights is 11,468 (previous value was 13,157) [69]. 3.10 Inventory: Aluminum Inventory Continues to Rise - The aluminum inventory is 193,000 tons (previous value was 174,000 tons); the soda ash inventory is 1.81 million tons (previous value was 1.821 million tons) [75]. 3.11 Financing: Net Financing of Local Government Bonds Increases Significantly - The net financing of local government bonds is 192.8 billion yuan (previous value was 36.7 billion yuan); the net financing of credit bonds is 91.9 billion yuan (previous value was - 55.3 billion yuan); the 6M national - share bank acceptance bill rediscount rate is 0.8% (previous value was 0.73%); the average of the bill rate - certificate of deposit rate is - 0.8% (previous value was - 0.88%) [86].

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 09 15 年 月 日 石油石化 周内油价先涨后跌，中枢价格环比下降 OPEC+增产不及预期、中东局势及俄乌冲突持续升温，但机构上调全年 产量预期，原油价格先涨后跌，中枢价格环比下降。9 月 7 日，OPEC+8 国同意 10 月将石油日产量增加 13.7 万桶，增产幅度低于市场预期；周内 俄乌冲突以及中东局势持续紧张，原油价格上半周上涨。但是在本月预测 中，EIA 和 IEA 均上调 2025 年和 2026 年全球原油及相关液体产量预测， 下半周原油价格下跌，整体本周呈先扬后抑走势。截至 9 月 12 日，WTI 原油、布伦特原油分别收报 62.69、66.99 美元/桶，周环比分别+1.33%、 +2.27%；周度均价分别 62.72、66.65 美元/桶，周环比分别-1.87%、 -1.22%。 供给：OPEC+本轮增产行至尾声，IEA、EIA 再度上调原油产量预测。自 从 5 月以来，OPEC+已经连续五次增产，5-7 月累计增产超过 120 万桶/ 天；8 月/9 月增产高达 54.8/54.7 万桶/天。OPEC+10 月计划增产 ...

朝闻国盛 证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 09 15 年 月 日 政策半月观—内外均有新变化 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】政策半月观—内外均有新变化——20250914 【宏观】信贷社融低于季节性的背后——20250912 【宏观】通胀慢热 VS 就业快冷——美国 8 月 CPI 点评——20250912 【金融工程】房地产确认周线级别上涨——20250914 【金融工程】择时雷达六面图：本周基本面与估值分数下行—— 20250913 【金融工程&计算机】DeepSeek 引爆 AI 新周期——华夏中证人工智能 ETF 基金投资价值分析——20250912 【固定收益】超涨已消化，静待债复归——20250914 【固定收益】弱融资下银行依然资产荒——20250913 【固定收益】资金平稳存单缩量——流动性和机构行为跟踪—— 20250913 【银行】本周聚焦—25H1 基金代销：指数化趋势明显，银行主动权益基 金表现较佳，招行尤为突出——20250914 【通信】太空算力：苍穹之上的算力新纪元——20250912 ◼ 研究视点 【煤炭】如期开启反攻，年底或以最高点收官——2 ...