海尔智家（600690.SH） 加大股东回报力度，大环境变动带来盈利短期承压 事件：公司发布 2025 年年报。公司 2025 年实现营业总收入 3023.47 亿 元，同比增长 5.71%；实现归母净利润 195.53 亿元，同比增长 4.39%。 其中，2025Q4 单季营业总收入为 亿元，同比 682.93 -6.72%；归母净利 润为 21.8 亿元，同比-39.15%。 加大股东回报力度。分红：2025 年每 10 股派发现金红利 8.867 元（含 税），分红金额 82.48 亿元，2025 年度合计分红比例达 55%；2026 年分 红比例不低于 58%，2027-2028 年分红比例不低于 60%。回购：推出 A 股回购，规模 30-60 亿元；回购价格不超过 35 元/股；回购期限为方案通 过之日起 12 个月内；用途为员工持股计划。 内外销大环境变动+组织变革一次性投放加大，盈利能力短期承压。毛利 率：2025Q4 公司毛利率同比提升 4.44pct 至 24.79%，毛销差同比-3pct， 主要系大宗价格上涨+国内竞争加剧带动价格下降+国外关税高企。费率 端：2025Q4 销售/管理/研 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2026 03 27 年 月 日 公司业绩阶段性承压，多项业务调整稳步推进。公司 2025 年前三季度实 现营业收入 25.97 亿元（yoy-7.34%），实现归母净利润 1.42 亿元（yoy- 17.19%），毛利率同比-0.38pcts 至 51.47%。 化妆品板块中颐莲及珂谧表现良好，瑷尔博士仍处于调整期。2025 年前 三季度化妆品板块营业收入 15.69 亿元，同比下降 8.17%，毛利率为 61.24%。其中，颐莲品牌继续保持增长，前三季度实现收入 7.86 亿元， 同比增长 19.50%，其中喷雾品线实现销售收入 6.64 亿元，同比增长 28%； 瑷尔博士品牌前三季度实现收入 6.46 亿元，第三季度同比降幅有所收窄， 品牌变革稳步推进；珂谧品牌前三季度实现收入 7719 万元，第二季度环 比增长 82%，第三季度环比增长 138%，保持高速增长态势，线上渠道完 成从抖音单渠道到全渠道布局，构建"自播+达播"矩阵，线下渠道纵深 发展，战略推进与线下机构的深度绑定与赋能。其中，珂谧与新华网联合 打造的 2 场专场活动 GMV 突破 30 ...

高端化产品占比稳步提升，盈利能力增强。1）量，截至 2025 年底，印尼 氧化铝 400 万吨产线全部投产，25 年其产量 415 万吨，同比+10%。电 解铝产量 68.5 万吨，同比+1%。热轧卷/板产量 98.1 万吨，同比-4%。冷 轧卷/板产量 79.8 万吨，同比-5%。铝箔产量 4.9 万吨，同比-17.6%。再 生铝产量 10 万吨，同比+46%。2）价，氧化铝售价（不含税）3,147 元/ 吨，同比-9%。电解铝价格（含税）20,729 元/吨，同比+4%；冷轧产品 售价（不含税）23,116 元/吨，同比+9%。3）成本，氧化铝成本（不含税） 1,308 元/吨，同比+10%；冷轧产品成本（不含税）17,770 元/吨，同比 +6%。4）利润，氧化铝税前毛利 1,219 元/吨，同比-25%；冷轧产品税 前毛利 4,871 元/吨，同比+6%。公司重点发展以汽车板、航空板等为代 表的高附加值产品。高端产品销量占比 16%，同比+2 pct；高端产品毛利 占比 26%，同比+3 pct。 印尼电解铝项目稳步推进，业绩弹性增大。为有效利用同一工业园区内氧 化铝资源生产电解铝，降低生产电解铝成本 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 27 年 月 日 南山铝业（600219.SH） 印尼电解铝项目进展顺利，分红+回购超预期彰显公司信心 事件：公司发布 2025 年年报业绩，2025 年公司实现营收 346 亿元，同比 +3.4%；归母净利润 47.4 亿元，同比-2%，归母净利同比下降主因氧化铝 价格下降、电解铝及铝箔、冷热轧卷/板销量同比下降。单季来看，25Q4 实现营收 83 亿元，同比-10%，环比-8%；归母净利润 9.6 亿元，同比- 28%，环比-16%。 高端化产品占比稳步提升，盈利能力增强。1）量，截至 2025 年底，印尼 氧化铝 400 万吨产线全部投产，25 年其产量 415 万吨，同比+10%。电 解铝产量 68.5 万吨，同比+1%。热轧卷/板产量 98.1 万吨，同比-4%。冷 轧卷/板产量 79.8 万吨，同比-5%。铝箔产量 4.9 万吨，同比-17.6%。再 生铝产量 10 万吨，同比+46%。2）价，氧化铝售价（不含税）3,147 元/ 吨，同比-9%。电解铝价格（含税）20,729 元/吨，同比+4%；冷轧产品 售价（不含税）2 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 27 年 月 日 北鼎股份（300824.SZ） 自有品牌发展迅速，盈利能力有所提升 事件：公司发布 2025 年年报。公司 2025 年实现营业收入 9.5 亿元，同 比+26.1%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比+63.3%；实现扣非归母净利 润 1.1 亿元，同比+74.6%。25Q4 单季营业收入为 3.0 亿元，同比+21.1%； 归母净利润为 0.3 亿元，同比持平；实现扣非归母净利润 0.3 亿元，同比 +5.9%。 自有品牌发展迅速，内销增速更快。分业务来看，2025 年公司自主品牌业 务收入 7.8 亿元，同比+32.75%，占比达到 81.92%。其中，北鼎中国业 务收入达 7.2 亿元，同比+37.76%，主因以旧换新政策的积极效应，以及 公司自身策略优化效果持续显现。自主品牌海外业务受公司更为审慎的海 外经营策略影响，叠加国际贸易格局中关税壁垒与地缘政治冲突等因素持 续演化有所承压，北鼎海外业务收入达 0.59 亿元，同比-8.23%，但盈利 能力明显改善；OEM/ODM 业务收入达 1.72 亿元，同比+2 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 27 年 月 日 特步国际（01368.HK） -20% -8% 4% 16% 28% 40% 2025-03 2025-07 2025-11 2026-03 特步国际 恒生指数 作者 分析师 杨莹 特步国际 2025 年营收增长 4.2%，归母净利润增长 10.8%，整体表现 稳健。特步国际发布 2025 年年报，公司持续经营业务营收同比增长 4.2% 至 141.51 亿元，毛利率同比略微下降 0.4pcts 至 42.8%，销售费用率同 比提升 1.5pcts 至 22.6%，主要系电商业务快速增长导致相关的平台费用 及物流成本增加影响，管理费用率下降 0.8pcts 至 9.7%，综上 2025 年公 司归母净利润达 13.72 亿元，同比增长 10.8%，净利率提升 0.6pcts 至 9.7%，全年派息比率为 50.4%。 特步主品牌：聚焦跑步战略深度执行，品牌专业口碑持续巩固。2025 年 大众运动（特步）营收同比增长 1.5%至 125.15 亿元，由于公司提升了给 予分销商的推广补贴以及折扣率，毛利率同比下降 0.6p ...

员工持股激发动能，利润增长可期。公司公告 2026 年 A 股员工持股计划， 总人数不超过 800 人，资金来源于公司提取的激励基金 18435 万元，参 与持股计划的董事及高级管理人员总持股比例合计不超过 15%，现任为 代文、桂军强、柳志青、夏振东、李军、柯莹 6 人，业绩考核指标为以 2025 年归母净利润为基数，2027 年归母净利润年复合增长率应不低于 11.5%。 高度重视股东，分红表现亮眼。年度分红方面，公司拟向全体股东每 10 股 派发现金红利 8 元（含税），拟派发现金红利 46.77 亿元，中期分红方面， 公司已实施派发现金红利 15.19 亿元；特别分红方面，公司派发现金红利 17.54 亿元。三次分红合计 79.50 亿元，分红比例达 112.95%。 证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 27 年 月 日 海天味业（603288.SH） 首次超额分红，龙头价值凸显 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入 288.73 亿元， 同比+7.32%，归母净利润 70.38 亿元，同比+10.95%。其中 25Q4 公司 实现营业收 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 27 年 月 日 特步国际（01368.HK） 2025 年主品牌经营稳健，索康尼规模持续扩张 特步国际 2025 年营收增长 4.2%，归母净利润增长 10.8%，整体表现 稳健。特步国际发布 2025 年年报，公司持续经营业务营收同比增长 4.2% 至 141.51 亿元，毛利率同比略微下降 0.4pcts 至 42.8%，销售费用率同 比提升 1.5pcts 至 22.6%，主要系电商业务快速增长导致相关的平台费用 及物流成本增加影响，管理费用率下降 0.8pcts 至 9.7%，综上 2025 年公 司归母净利润达 13.72 亿元，同比增长 10.8%，净利率提升 0.6pcts 至 9.7%，全年派息比率为 50.4%。 特步主品牌：聚焦跑步战略深度执行，品牌专业口碑持续巩固。2025 年 大众运动（特步）营收同比增长 1.5%至 125.15 亿元，由于公司提升了给 予分销商的推广补贴以及折扣率，毛利率同比下降 0.6pcts 至 41.2%，经 营利润率下降 0.6pcts 至 15.3%。 专业运动（（索康尼&迈乐）： ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 27 年 月 日 海天味业（603288.SH） 首次超额分红，龙头价值凸显 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入 288.73 亿元， 同比+7.32%，归母净利润 70.38 亿元，同比+10.95%。其中 25Q4 公司 实现营业收入 72.45 亿元，同比+11.38%，归母净利润 17.16 亿元，同比 +12.27%。 酱油 Q4 提速，线上增速亮眼。分产品来看，2025 年公司酱油/蚝油/调味 酱/其他分别实现营收 149/49/29/47 亿元，同比+8.55%/+5.48%/ +9.29%/+14.55%；25Q4 公司酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收 37.8/12.4/6.9/10.9 亿元，同比+10.5%/+4.3%/+8.4%/+18.4%。分渠道 来看，2025 年线上/线下实现营收分别 16.4/257.6 亿元，同比+31.87%/ +7.85%；25Q4 线上/线下实现营收分别 3.9/64.0 亿元，同比+31.1%/ +9.2%。分区域来看，2025 年东/南/中/北 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 27 年 月 日 分品类来看，2025 年电器类：蒸炖锅/养生壶/多功能锅炉/其他电器类收 入 同 比 +35.3%/+21.7%/+134.8%/-6.5% ， 收 入 占 比 分 别 达 32%/16%/7%/13% 。 用 品 类 ： 烹 饪 具 / 饮 具 / 其 他 收 入 同 比 分 别 +55.2%/+40.3%/+37.6%，收入占比分别达 17%/12%/3%。 自有品牌发展迅速，盈利能力有所提升 事件：公司发布 2025 年年报。公司 2025 年实现营业收入 9.5 亿元，同 比+26.1%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比+63.3%；实现扣非归母净利 润 1.1 亿元，同比+74.6%。25Q4 单季营业收入为 3.0 亿元，同比+21.1%； 归母净利润为 0.3 亿元，同比持平；实现扣非归母净利润 0.3 亿元，同比 +5.9%。 自有品牌发展迅速，内销增速更快。分业务来看，2025 年公司自主品牌业 务收入 7.8 亿元，同比+32.75%，占比达到 81.92%。其中，北鼎中国业 务收入达 7.2 亿 ...