证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 12 05 年 月 日 四川路桥（600039.SH） 拟将两大新板块转入集团培育，聚焦主业轻装上阵 事件：公司发布系列股权交易公告，主要内容包括：1）四川路桥全资子公 司路桥集团拟将矿业集团 20%股份作价 6.5 亿元转让给蜀道集团，蜀道集 团拟以路桥矿业 40%股权+货币资金 25.4 亿对矿业集团增资，路桥集团 拟再将路桥矿业 20%股份作价 3.6 亿元转让给矿业集团，交易完成后蜀道 集团/四川路桥对矿业集团、对路桥矿业的持股均变为 60%/40%（（四川路 桥此前对上述两个标的公司的持股分别为 80%/60%）。2）蜀道集团拟对 四川路桥全资子公司清洁能源集团增资扩股，增资 60.3 亿元（含铁能电 力 60%股权+铁投康巴 70%股权+30 亿货币资金），交易完成后蜀道集团 /四川路桥对清洁能源集团的持股比例变为 60%/40%。 有利于公司释放资金和管理压力，进一步做强施工主业。上述交易对应公 司矿产新材料、新能源板块两大新业务板块主要资产，当前两大板块仍处 培育期，需要大量资金投入；且对公司业绩有所拖累，2023 年矿业集团/ ...

增持（维持） 索 AI 应用》 2024-07-25 海外市场 寻找 2025 爆款 AI 应用 AI 应用端正在发生变化。模型的迭代及成本的降低、场景数据的积累、下 游需求的日益迫切，推动着开发者们不断尝试用 AI 赋能和重塑各行各业。 当前，我们看到不同 AI 应用方向正在产品侧和变现侧取得突破，特选取 其中五个方向：1）端侧 Agent、2）营销技术 Mar-tech、3）企业方案决 策、4）CRM、5）实时互动 RTE，就崭露头角的公司及应用做一梳理。 端侧 Agent 功能初步实现。和苹果等端侧 AI 路径一样，屏幕识别、模拟 执行、强化学习，支持了 Agent 功能逐步实现。2024 年 10 月，Anthropic 新推出的 Claude 3.5 Sonnet 显示出了出色的 Computer Use 能力。智谱 推出的 AutoGLM 也展示了线上购物及点外卖等 Phone Use 能力。我们预 计 2025 年望有更多不同领域 Agent 产品实现更多不同的功能。 广告技术驱动精准匹配和智能出价。Applovin 通过 Axon 推荐引擎大幅提 升广告匹配精准度，提升广告商效益的同时也推动了 ...

Investment Rating - Buy (Maintained) [7] Core Views - The company's Q3 2024 performance was largely in line with expectations, with revenue reaching RMB 6.442 billion, a YoY increase of 2.45%, within the guidance range of 2%-5% [2] - Domestic RevPAR declined due to a high base effect, with ADR having a greater impact, while overseas operational indicators remained stable [3] - The company continues to expand its hotel network and upgrade its products, raising its full-year store opening guidance to 2,400 stores (previously 2,200 stores) [4] - Operating costs and expenses increased YoY due to business expansion, but the company's performance remained largely in line with expectations [5] - The company emphasized its dividend and share repurchase plans to enhance shareholder returns, including a USD 1 billion share repurchase plan over five years [6] Financial Performance - Q3 2024 revenue: RMB 6.442 billion, up 2.45% YoY, with domestic revenue at RMB 5.162 billion (up 0.96% YoY) and overseas revenue at RMB 1.280 billion (up 8.94% YoY) [2] - Q3 2024 net profit attributable to shareholders: RMB 1.273 billion, down 4.79% YoY [2] - Domestic RevPAR: RMB 256, down 8.1% YoY, with ADR at RMB 301, down 7.0% YoY [3] - Overseas RevPAR: EUR 82, up 3.7% YoY, with ADR at EUR 117, up 2.5% YoY [3] Expansion and Operations - Q3 2024 domestic store openings: 774 new stores (3 directly operated, 771 franchised), with a net increase of 557 stores [4] - Pipeline: 2,899 stores in the domestic market, with 1,082 economy and 1,817 mid-to-high-end hotels [4] - The company is accelerating its store expansion, with a focus on upgrading its product offerings and optimizing its brand portfolio [4] Shareholder Returns - The company announced a 3-year shareholder return plan, including a maximum distribution of USD 2 billion and a USD 1 billion share repurchase plan over five years [6] - In the first three quarters of 2024, the company repurchased approximately USD 270 million worth of shares and returned approximately USD 470 million to shareholders through dividends and share repurchases [6] Future Outlook - The company expects Q4 2024 revenue growth of 1%-5% (excluding DH growth) [12] - Forecasted revenue for 2024-2026: RMB 23.774 billion, RMB 25.455 billion, and RMB 27.561 billion, with YoY growth rates of 8.6%, 7.1%, and 8.3%, respectively [12] - Forecasted net profit attributable to shareholders for 2024-2026: RMB 3.839 billion, RMB 4.524 billion, and RMB 5.134 billion, with YoY growth rates of -5.9%, 17.8%, and 13.5%, respectively [12] Financial Ratios - 2024E P/E: 20.1x, 2025E P/E: 17.1x, 2026E P/E: 15.0x [12] - 2024E P/B: 4.6x, 2025E P/B: 3.6x, 2026E P/B: 2.9x [13]

证券研究报告 | 行业策略 2024年12月03日 【医药新周期：2025年产业十大判断】 2025年医药生物年度策略 张金洋 分析师 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyang@gszq.com 胡偌碧 分析师 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 杨 芳 分析师 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 陈欣黎 分析师 执业证书编号：S0680523060004 邮箱：chenxinli@gszq.com 宋 歌 分析师 执业证书编号：S0680523120002 邮箱：songge@gszq.com 徐雨涵 分析师 执业证书编号：S0680524040006 邮箱：xuyuhan@gszq.com 陶宸冉 研究助理 执业证书编号：S0680123070012 邮箱：taochenran@gszq.com 目录 一、新周期下的分析框架更新 【判断1】医药新周期：结构性时代继续，支付端有望改善 二、总量控制下的新周期选股 1、预期改善 【判断2】商业健康险：有望成为改善支付端的慢变量 【 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 12 03 年 月 日 2、《英杰电气（300820.SZ）：业绩符合预期，半导体射 频电源顺利放量》 2024-08-30 3、《英杰电气（300820.SZ）：业绩符合预期，期待射频 电源业务快速放量》 2024-04-25 英杰电气（300820.SZ） 美国加大对华半导体管制，射频电源国产替代再加速 事件：美国政府加大对华半导体管制。12 月 2 日，美国工业和安全局（BIS） 修订了《出口管理条例》（EAR），对中国半导体行业发起近三年来的第三 次管制打击，对中国半导体设备制造商北方华创、拓荆科技、新凯来等 140 家公司进行出口管制。 美国制裁技术封锁，推动国产射频电源加速验证 射频电源更换对工艺影响大，客户此前替换意愿不大，但 2022 年 10 月美 国出台的"半导体制造"最终用途限制措施，进一步限制国内半导体的发展， 射频电源已成为"卡脖子"环节之一，国产替代需求紧迫。国内设备公司面 临越来越近的断供风险，促使设备端客户加速国产替代。射频电源是技术 壁垒较高的半导体设备零部件之一，要实现高功率和高效率厂商需要对内 部电路和结构设 ...

2、《年度策略：等待拐点——2025 年海外宏观展望》 2024-11-28 3、《投资策略：全 A 与非金融盈利延续分化——2024 三季报分析（一）》 2024-11-02 年度策略 证券研究报告 | 策略研究 gszqdatemark 2024 12 03 年 月 日 顺势而为，踏节而行——2025 年利率债年度策略 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

车强势，10 月销量破 50 万辆》 2024-11-02 2、《比亚迪（002594.SZ）：2024Q3 业绩符合预期，单 车净利润持续改善》 2024-10-31 3、《比亚迪（002594.SZ）：主力新车热销，8 月销量再 创新高》 2024-09-02 证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 12 02 年 月 日 比亚迪（002594.SZ） 行业放量叠加新车强势，11 月销 50.7 万辆 事件：公司 2024 年 11 月销量 50.68 万辆，同比+67.9%，环比+0.8%。 其中，纯电乘用车 19.8 万辆，同比+16.4%，环比+4.5%；插混乘用车 30.6 万辆，同比+133%，环比-1.6%。 以旧换新放量叠加新车强势，销量连续破 50 万辆。分品牌看：1）主品牌 （王朝+海洋）48.5 万辆，环比+0.4%，销量占比 96.3%。2）高端品牌 （腾势+方程豹+仰望）合计销售 1.88 万辆，环比+10%，销量占比 3.7%， 主要受益于方程豹销量增长（11 月销 0.85 万辆，环比+41%）。行业层面， 据商务部最新数据，截至 11 月 18 日，全 ...

增持（维持） 建筑装饰 证券研究报告 | 行业策略 gszqdatemark 2024 12 02 年 月 日 2025 年策略：养精蓄锐 内外兼修 行业走势 增量政策在途，明年固投有望提速。9 月以来"一揽子"政策发力推动经济企稳向好， 展望明年特朗普当选后可能对华加征关税，倒逼我国更多内需政策加快出台。三大投 资方面，基建投资受益化债落地及中央加杠杆，资金面有望改善，实务工作量有望加 速落地，预计 24/25 年增速分别为 8.8%/10%；地产投资在政策驱动下趋于筑底，预 计 24/25 年增速分别为-10%/-6%；制造业投资今年在"两新"政策带动下保持较快 增长，明年中美贸易摩擦可能带来拖累，增速将有所放缓，预计 24/25 年增速分别为 9.5%/8%。明年固投有望提速，全年预计增长 5%。政策发力、总量修复背景下，国 内外均面临机遇，重点关注：1）受益化债及宽财政发力，叠加市值管理措施落地， 报表及估值有望修复的央国企板块；2）中美博弈加剧，"一带一路"战略地位提升， 重要外交事件带来潜在催化的国际工程板块；3）中央加杠杆趋势下的部分细分景气 投资方向。 化债及宽财政驱动行业景气向上，央国企报表 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 12 01 年 月 日 增持（维持） 房地产开发 2024W48： 上海 最新一 轮土拍 热度回 升，配 售型保 障性 住房项 目正加 速落地 上海最新一轮土拍热度回升。本周上海第七批次供地收官，此次出让的 10 宗地块中，7 宗地以溢价成交，3 宗底价成交，出让金额合计 304 亿元（不 含联合出让商办用地），平均溢价率 20%。相较于六批次，本轮土拍热度 明显提升，创下今年以来上海土拍平均溢价率新高。我们认为，上海土拍 热度回升，主要由于上海市场基本面优异，以及接近年末头部房企加紧于 上海补货的策略。短时间内这样的热度恐难出现在其他大部分城市上，全 国范围看中短期内土地市场低迷是较为确定的事件。 配售型保障性住房项目正加速落地。据自然资源部，全国 65 个城市的配 售型保障性住房项目正加速落地，目前已落实到全部 270 宗土地。其中， 35 个试点城市首批、第二批合计建设住房 14.93 万套。30 个扩围城市建 设任务涉及可建住房 2.3 万套。 行情回顾：本周申万房地产指数累计变动幅度为 3.1%，领先沪深 300 指 数 1.76 个百 ...

Industry Investment Rating - The report maintains an **Overweight** rating for the computer industry, specifically focusing on the **specialized cloud sector** [3] Core Viewpoints - The US military has been actively accelerating its cloud infrastructure development, with cloud projects evolving through three distinct phases: **Military Cloud**, **General Cloud**, and **Multi-Cloud Plan** [1][10][15] - The US Department of Defense's cloud strategy aims to provide the latest cloud technologies to enhance real-time data processing capabilities, ensuring information and decision-making advantages on the battlefield [18] - The report highlights the rapid growth of **Palantir**, a leading SaaS provider, which reached a market capitalization of **$150 billion** by November 2024, driven by its AI platform and government contracts [1][18][21] - China's military cloud construction is expected to accelerate, with a focus on integrating advanced technologies like big data, IoT, and cloud computing into military operations [41] US Military Cloud Development - **Military Cloud**: Initiated in 2012, this phase focused on creating a Department of Defense enterprise cloud environment, combining military and commercial technologies to provide on-demand cloud services [15] - **General Cloud**: This phase supports the **Joint All-Domain Command and Control (JADC2)** strategy, aiming to unify infrastructure and enable cross-domain collaboration among military branches [15] - **Multi-Cloud Plan**: Launched in 2019, this phase emphasizes flexibility and security, replacing the **JEDI** project with the **Joint Warfighter Cloud Capability (JWCC)** to meet diverse operational needs [15] Palantir's Growth and Products - Palantir's market value surpassed **$150 billion** in 2024, driven by its AI platform and government contracts, including the US Department of Defense and CIA [1][18][21] - The company offers four main products: **Gotham**, **Foundry**, **Apollo**, and **AIP**, which are used for data integration, AI application deployment, and DevOps automation [26][31][33][37] - Palantir's **Foundry** platform integrates data and models into business workflows without disrupting existing systems, making it a preferred choice for enterprises like Airbus and BP [33] China's Military Cloud Development - China's military cloud construction is expected to accelerate, with a focus on integrating advanced technologies like big data, IoT, and cloud computing into military operations [41] - The report recommends focusing on investment opportunities in **specialized cloud** and **computing power-related companies**, such as **Pingao**, **Nengke**, and **Cambricon** [41] Investment Opportunities - **Specialized Cloud**: Companies like **Pingao**, **Nengke**, **Zhenxin**, **Zhongke Star Map**, and **Aerospace Hongtu** are recommended for investment [41] - **Computing Power**: Companies such as **Cambricon**, **Sugon**, **Haiguang**, **Huamao**, **Yunsai**, **Digital China**, **Hongxin**, and **Inspur** are highlighted for their potential in the computing power sector [41]