东方金诚宏观研究 12 月食品价格较快下跌拖累 CPI 同比低位下行，上年同期基数下沉带动 PPI 同比降幅收窄 ——2024 年 12 月物价数据点评 事件：根据国家统计局公布的数据，2024 年 12 月，CPI 同比为 0.1%，涨幅较上月回落 0.1 个百分点； PPI 同比下降 2.3%，降幅较上月收窄 0.2 个百分点。 基本观点：12 月 CPI 同比涨幅低位下行，符合市场预期，主要原因是受供应增加等影响，当月蔬菜、 水果和猪肉价格下跌，加之上年同期价格基数偏高，12 月食品 CPI 同比由正转负，拖累整体 CPI 同比涨幅 低位回落。实际上，受消费品以旧换新政策等带动，当月食品之外的其他商品和服务价格走势平稳，同比 涨幅较上月有所回升。12 月 PPI 环比转跌，同比跌幅因基数下沉有所收敛。当月 PPI 边际走势转弱，主因 煤炭价格快速下跌，钢铁、有色金属等工业品价格上涨动能减弱；此外，当前终端需求整体偏弱，12 月耐 用消费品价格环比转跌。 展望 2025 年 1 月，春节错期效应下，居民商品和服务消费需求会在 1 月集中释放，进而带动 CPI 同 比升至 1.0%左右。PPI 方面，伴随上 ...

受访人：东方金诚首席宏观分析师 王青 研究发展部总监 冯琳 央行将在香港市场发行 600 亿元央票解读 央行票据是央行在市场上发行的一种短期债务工具，具有回笼资金，也就是 收紧市场流动性的效果。一般来说，在香港离岸市场发行人民币央行票据，也就 是"离岸央票"，除了调节离岸市场人民币流动性外，还能够丰富离岸市场高信 用等级人民币金融产品，完善香港人民币债券收益率曲线，以及推动人民币国际 化。 这次央行在香港市场较大规模发行央行票据，从稳汇市的角度看，会在一定 程度上收紧离岸人民币流动性,释放稳汇率的清晰信号,进而遏制近期离岸人民 币的"领贬"势头,防范短期内人民币贬值预期过度聚集。这与央行近期再度强 调"三个坚决"，即"坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一 致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险"一起，传达了更加明确有力的稳 汇率信号。事实上，通过发行央票等方式调控离岸市场人民币流动性，已成为监 管层常态化的汇市调控政策工具。 汇率走势方面，近期人民币波动幅度有所加大，其中，1 月 3 日在岸人民币 跌破 7.3，引发市场关注。我们分析可能有两个原因：一是美国新政府即将上台， 市场对美国针对欧盟 ...

"冲击与韧性" | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------|-------------|---------|---------|---------|-----------|-----------| | 指标 | 单位 | 2021 年 | 2022 年 | 2023 年 | 2024 年 E | 2025 年 F | | 全球 GDP | 实际同比，% | 6.3 | 3.5 | 3.3 | 3.2 | 3.2 | | 中国 GDP | 实际同比，% | 8.1 | 3.0 | 5.2 | 4.9 | 4.7 | | 工业增加值 | 实际同比，% | 9.6 | 3.6 | 4.6 | 5.8 | 4.4 | | 社会消费品零售总额 | 名义同比，% | 12.6 | -0.4 | 7.2 | 3.6 | 6.0 | | 固定资产投资 | 名义同比，% | 4.9 | 5.1 | 3.0 | 3.4 | 4.0 | | 基建投资（宽口径） | 名义同比，% | 0.2 | 11.5 | 8 ...

东方金诚宏观研究 12 月 PMI 数据要点解读如下： 具体来看，12 月制造业 PMI 指数下行，首先存在一定的季节性因素：此前 10 年中，12 月制造业 PMI 指数 7 降 1 平 2 升。背后是重要节日临近，企业生产活动普遍会有所放缓。另外，今年 12 月制造 业 PMI 指数转向下行，主要是受生产指数下滑 0.3 个百分点至 52.1%拖累。这与当月钢铁、水泥、汽车、 基建等主要行业或产业开工率出现一定幅度的环比下行相印证。近期消费品和工业品价格水平依然偏 低，整体市场需求对生产的拉动作用有限；与此同时，也不排除 2025 年外部不确定性增加正在对制造 业企业生产形成一定抑制作用。值得一提的是，12 月供货商配送时间指数大幅上行 0.7 个百分点至 50.9%，主要是受节前物流增加等因素影响，但这是一个反向指标，会拖累 12 月制造业 PMI 指数下行。 12 月新订单指数上升 0.2 个百分点至 51.0%，是支撑制造业 PMI 指数连续第三个月处于扩张区间 的主要因素。背后是在存量政策和一揽子增量政策发力下，12 月汽车家电销量、楼市成交量、基建施 工数据都有明显改善。其中，7 月安排 150 ...

时间 核心观点 1.1 黄金现货期货价格走势 1 www.dfratings.com 数据来源：iFind，东方金诚 图 5 上周黄金内外盘价差小幅回落（元/克） 图 6 上周金银比继续小幅上涨（COMEX 黄金/COMEX 白银） 1.4 持仓分析 图 9 上周全球黄金 ETF 持仓量大幅回升 图 10 上周 SPDR 黄金 ETF 持仓量明显回升 1400 1410 1420 1430 1440 1450 1460 1470 1480 1600 1800 2000 2200 2400 2600 2800 3000 伦敦金(美元/盎司) 黄金ETF持仓总计（吨）：右轴 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600 2800 3000 750 800 850 900 950 1000 SPDR黄金持仓量(吨) 伦敦金(美元/盎司) 图 11 上周黄金 T+D 成交量有所回落（元/克） 图 12 黄金 CFTC 多头净持仓量有所回落（张） 图 13 上周 COMEX 黄金期货库存继续大幅增加 图 14 上周上期所黄金期货库存小幅回落（千克） 数据来源：iFind，东方 ...

好的 会 所以今年其实最大的问题确实导致因为我们可能之前的这个预算做的时候的话呢确实这个这个相对比较乐观所以说 就导致我们整体的这个费用率啊那么其实今年是有所攀升的啊那么当然当然的话呢今年但总体来说今年我们觉得比较欣慰的就是什么呢就是整个公司在最近这一年我们一直在强调叫零售优先合伙优先我们也在不断的去地产化和去施工化的这么一个业务结构的一个转型和渠道的变革应该说的话呢今年还是取得了比较大的一个成效的啊所以公司整体的这个收入的 比例的话应该说收入结构那么也从原来以大B为主的这种直销模式那么彻底的转向了以零售和小B为主的这样的一个渠道的这样一个销售模式所以今天比较欣慰的就是我们整体的这个经营质量那么包括我们的经营现金流啊我们的收现比啊包括我们的应收账号的应销比等等的那么这些指标其实都是和往年相比的话都是发生比较明显的一个改善的 比如我们看到我们的二季度啊包括我们的三季度我们的整个金银现量金额都是已经转正了啊但是这个我们会有一个更好的一个表现那么包括我们也相信在1231的时候我们整体的应收账户的规模那么也会这个跟去年同期相比啊那么就是说啊包括晚比这个930那么应该说也都会有一个比较显著性的这么一个下降啊那么 所以说 ...

| --- | --- | |-------|------------------| | | | | | 东方金诚宏观研究 | 2024 年 12 月 20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版 LPR 报价：1 年期品种报 3.10%，上月为 3.10%；5 年期以上品种报 3.60%，上月为 3.60%。 我们认为，近期政策利率及 LPR 报价保持不动，根本原因在于一揽子增量政策出台后， 10 月以来经济景气度上升，10 月和 11 月官方制造业 PMI 指数连续处于扩张区间，供需两端 宏观经济指标整体上行，楼市也在显著回暖。当前进入政策效果观察期，重点是将前期"有 力度"的政策性降息及 10 月 LPR 报价大幅下调效应向实体经济传导，引导企业和居民融资成 本下行，激发投资和消费动能，推动房地产市场止跌回稳。 2 我们也认为，在"以我为主"的原则下，明年美联储降息步伐调整或人民币汇率波动等 因素，都不会实质性影响央行适度宽松的货币政策取向。 权利及免责声明： 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报 告，自行对投 ...

事件：2024 年 11 月，全国一般公共预算收入同比增长 11.0%，10 月为 5.5%； 11 月全国一般公共预算支出同比增长 3.8%，10 月为 10.4%；1-11 月全国政府性 基金收入累计同比下降 18.4%，1-10 月为-19.0%；1-11 月全国政府性基金支出 累计同比下降 2.6%，1-10 月为-3.8%。 分税种来看，除了消费税、进口相关税种外，11 月主要税种收入同比增速均 有不同程度加快，其中企业所得税、个人所得税、印花税等税种收入同比较快增 长。具体来看，11 月企业所得税收入同比高增 37.0%，增速显著高于上月的 5.2%， 或反映工业企业效应边际改善；11 月个人所得税收入同比增速从上月的 5.6%加 快至 11.4%，一方面源于去年下半年出台的个税减税政策翘尾减收影响减退，另 | --- | --- | --- | |-------|--------------------------------------|---------------------------------| | | | 东方金诚宏观研究 | | 11 | 月财政收入端继续改善，支出端边际放缓 | ...

1 东方金诚宏观研究 | --- | --- | |-------|--------------------------------------| | | ——美联储 12 月货币政策会议点评与展望 | | | 研究发展部高级副总监 白雪 | 事件：12 月 18 日周三，美联储在货币政策委员会 FOMC 会后宣布，联邦基金利率的目标区间从 4.5%至 4.75%降至 4.25%至 4.5%，连续第二次会议决定降息 25 个基点,符合市场预期。本次会议声明 继续重申就业和通胀的风险大体均衡、坚定致力于支持充分就业，缩表计划未变，新增考虑未来利率 调整的"程度和时机"。点阵图显示联储官员上调未来三年利率预期，明后年利率预期中位值均上调 50 基点，预计明后年均有两次降息。联储官员上调今明年 GDP 和 PCE 通胀预期，下调这两年失业率 预期，明年 PCE 通胀预期上调 0.4 个百分点至 2.5%，失业率预期下调 0.1 个百分点至 4.3%。 鲍威尔表示，本次会议作出的降息决定比较艰难，在实现控制通胀和促进就业的双重目标方面， 美联储所面临的风险大致平衡，控制通胀已经取得显著进展。虽然已经降息 100 基点 ...

1 | --- | |-----------------------------------------------------| | | | ——2024 年 11 月房地产行业运行情况报告 分析师 唐晓琳 | 核心观点： 价格及销售表现：11 月 70 城二手住宅价格和新建商品住宅价格环比跌幅持续收窄，一线城市二手 住宅价格已连续两个月环比上涨 0.4%，新建住房价格也由环比下跌转为环比持平。销售方面，11 月全国商品房销售数据单月同比增速自 2023 年 6 月以来首次转正，带动 1-11 月销售数据降幅收 敛。整体来看，11 月楼市大体延续了止跌回稳政策信号以来的积极变化。 投资端表现：销售回暖提振市场情绪，11 月土地市场迎来明显好转。房地产开发资金来源降幅持 续收窄，个人按揭贷款和定金及预收款同比增速均显著回升。然而，11 月三项开工数据同比仍保 持双位数下降，房地产开发投资完成额累计降幅仍在扩大。整体看，销售端向投资端的传导仍需 要一定时间。 政策端：12 月先后召开的中央政治局会议和中央经济工作会议再次强调推动房地产市场止跌回稳 的政策基调，预期 2025 年供需两端的房地产支持政策还有进一步 ...