Report Summary 1. Core Views - The National Financial System Work Conference emphasized the need to effectively carry out key financial tasks in 2026, including risk prevention, regulatory strengthening, and promotion of high - quality development [3]. - The central bank will continue to implement a moderately loose monetary policy, using various tools like reserve requirement ratio cuts and interest rate cuts, and focus on promoting economic growth and price stability [5]. - The Fed officials have different views on interest rate cuts, with some opposing due to concerns about inflation [9]. 2. Domestic News 2.1 Policy - related - At the National Financial System Work Conference, measures were proposed to prevent and resolve risks in local small and medium - sized financial institutions, real estate enterprises, and local government financing platforms, and to strengthen financial supervision and promote high - quality development [3]. - The National Development and Reform Work Conference summarized 2025 work and set nine key tasks for 2026 [4]. - The central bank will continue the moderately loose monetary policy, using the integrated effect of existing and new policies and multiple monetary policy tools [5]. - The National Financial Supervision and Administration总局 issued the "Interim Measures for the Supervision and Administration of Commercial Bank Custody Business" to standardize the custody business of commercial banks [7]. - Three departments jointly issued a notice to boost consumption by strengthening financial support [7]. 2.2 Economic Data - As of the end of November 2025, the stock of social financing scale was 440.07 trillion yuan, with a year - on - year increase of 8.5%. The cumulative increase in social financing scale in the first 11 months was 33.39 trillion yuan, 3.99 trillion yuan more than the same period last year [6]. - China's economic aggregate is expected to reach about 140 trillion yuan this year [8]. 3. International News - Fed officials debated whether interest rate cuts would harm inflation, and there were differences among next year's voting members on policy [9]. 4. Commodities - On December 12, WTI January crude futures fell 0.28% to $57.44 per barrel, down about 4.4% for the week; Brent February crude futures fell 0.26% to $61.12 per barrel, down about 4.1% for the week. COMEX February gold futures rose 0.35% to $4328.3 per ounce, up 2% for the week. NYMEX natural gas prices fell 3.14% to $4.101234 per ounce [10]. 5. Fundamentals 5.1 Open - market Operations - On December 12, the central bank conducted 1205 billion yuan of 7 - day reverse repurchase operations, with an operating rate of 1.40%. With 1398 billion yuan of reverse repurchases maturing, the net withdrawal was 193 billion yuan [12]. 5.2 Fund Rates - On December 12, DR001 decreased by 0.21bp to 1.275%, and DR007 increased by 1.75bp to 1.469%. Other rates also showed different changes [13][14]. 6. Bond Market Dynamics 6.1 Interest - rate Bonds - On December 12, the bond market weakened. The yield of the 10 - year treasury bond active bond 250016 rose 2.75bp to 1.8425%, and the yield of the 10 - year CDB bond active bond 250215 rose 3.35bp to 1.9165%. There were also auctions of 2 - year and 10 - year treasury bonds [15][17]. 6.2 Credit Bonds - On December 12, 5 bonds had a trading price deviation of more than 10%. "21 Vanke 02" fell more than 17%, while some bonds of Shimao and Baolong rose significantly. There were also credit - related events such as Zheng Rong being listed as a dishonest executor [17][18]. 6.3 Convertible Bonds - On December 12, the A - share market rose, and the convertible bond market also followed. The CSI Convertible Bond, Shanghai Stock Exchange Convertible Bond, and Shenzhen Stock Exchange Convertible Bond indices rose 0.35%, 0.38%, and 0.30% respectively. There were new listings, price increases and decreases of individual bonds, and various events such as proposed price adjustments and early redemptions [19][20][26]. 6.4 Overseas Bond Markets - In the US bond market on December 12, the yield of the 2 - year US Treasury remained unchanged at 3.52%, while other maturities generally rose. The 10 - year TIPS break - even inflation rate rose 1bp to 2.26%. In the European bond market, the 10 - year government bond yields of major European economies generally rose [23][27][28].

11 月宏观经济数据出炉；资金面依然宽松，债市延续调整 【内容摘要】12 月 15 日，资金面依旧宽松；债市延续调整，超长债波动更大；转债市场主要 指数集体跟跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体 10 年期国 债收益率普遍下行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》】12 月 16 日出版的第 24 期《求是》杂志将发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《扩大内 需是战略之举》。这是习近平总书记 2015 年 10 月至 2025 年 10 月期间有关重要论述的节录。 文章指出，扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。实施 扩大内需战略，是保持我国经济长期持续健康发展的需要，也是满足人民日益增长的美好生活 的需要。要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。 【证监会：持续深化资本市场投融资综合改革】证监会主席吴清近日主持召开党委（扩大）会 议，传达学习中央经济工作会议精神，结合全国金融系统工作会议要求，研究部署证监会系统 贯彻落实举措。会议强调，持续深化资 ...

——利率债周报（2025.12.8-2025.12.14） 作者 债市小幅反弹，收益率曲线延续陡峭化态势 东方金诚 研究发展部 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 核心观点 时间 分析师 瞿瑞 部门执行总监 冯琳 2025 年 12 月 15 日 上周债市整体小幅反弹，收益率曲线延续陡峭化态势。上周 （12 月 8 日当周），中共中央政治局和中央经济工作会议相继 召开，分析当前经济形势，研究和部署 2026 年经济工作。其中， 会议定调货币政策"适度宽松"，带动市场情绪持续修复，周 一到周四债市偏暖震荡。不过，周五金融时报发文解读 2026 年 财政政策安排，市场对债券供给压力的担忧升温，交易机构止 盈需求涌现，债市转而走弱。总体上看，上周债市先涨后跌， 整体小幅反弹，长债收益率有所下行。短端利率方面，受资金 面持续宽松支撑，上周短债收益率下行幅度大于长债，收益率 曲线延续陡峭化。 本周（12 月 15 日当周）债市料将偏弱震荡。上周公布的 11 月贸易、通胀以及金融数据显示基本面仍偏弱，本周一公布的 11 月宏观数据进一步印证基本面相对偏弱，但市场反应持续 钝化。在年末机构止盈需求、公募基金销售新规待落地 ...

美联储如期降息，关注本周日本央行议息会议 ——海外宏观周报（2025.12.8-2025.12.14） 作者 | 美联储如期降息，关注本周日本央行议息会议 | | --- | ——海外宏观周报（2025.12.8-2025.12.14） | | | 名称 | 2025/12/12 | 一周涨跌幅 | 年初至今涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 上证指数 | 3889 | -0.34% | 16.04% | | 作者 | | 深证成指 | 13258 | 0.84% | 27.31% | | | | 标普 500 | 6827 | -0.63% | 16.08% | | | | 道琼斯工业指数 | 48458 | 1.05% | 13.90% | | 东方金诚 研究发展部 | | 纳斯达克指数 | 23195 | -1.62% | 20.12% | | 分析师 徐嘉琦 | 股市 | 英国富时 100 | 9649 | -0.19% | 18.06% | | | | 德国 DAX | 24186 | 0.66% | 21.48% | | 执行总监 冯 ...

中国 11 月 CPI 同比上涨 0.7%，PPI 同比下降 2.2%；美联储如期再降息 25 个基点 【内容摘要】12 月 10 日，资金面更加充沛；债市延续暖意；转债市场主要指数集体收涨，转 债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍上行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【11 月 CPI 同比上涨 0.7%，PPI 同比下降 2.2%】根据国家统计局 12 月 10 日公布的数据， 2025 年 11 月，CPI 同比上涨 0.7%，上月为上涨 0.2%，1-11 月 CPI 累计同比为 0.0%；11 月 PPI 同比下降 2.2%，上月为下降 2.1%，1-11 月 PPI 累计同比下降 2.7%。 还宣布重启购债，在 12 月 12 日起的 30 天内购买 400 亿美元国债，以维持充足的准备金供应。 点阵图显示，政策制定者仍预计明年降息一次，预计到明年年底通胀率将放缓至 2.4%左右。 会后公布的经济展望显示，美联储官员本次上调了今年以及此后三年的 GDP 增长预期，其中明 年的增速上调幅度最大、提高 0.5 个百分点，其他年份均仅小幅提高 0.1 个百分 ...

东方金诚宏观研究 美联储从 "主动宽松"进入"被动观察"，明年 6 月前可能暂停降息 ——美联储 12 月货币政策会议点评与展望 研究发展部高级副总监 白雪 事件：美东时间 12 月 10 日，美联储宣布，将联邦基金利率下调 25 个基点至 3.50%—3.75%区 间，符合市场普遍预期。但对于连续第三次降息 25 个基点的决定，当天参加表决的 12 名美联储官员 中，有 3 人投票反对，凸显了美联储内部对通胀和就业风险平衡的分歧。会议声明中表示，美国经济 活动在温和扩张，但新增就业放缓，失业率在 9 月升高，通胀依然在一定程度上处于高位，经济前景 仍面临较高不确定性，就业市场下行风险在近几月有所升高。美联储还宣布重启购债，在 12 月 12 日 起的 30 天内购买 400 亿美元国债，以维持充足的准备金供应。 会后公布的利率点阵图显示，政策制定者仍预计明年降息一次，预计到明年年底通胀率将放缓至 2.4%左右。季度经济预测显示，美联储官员本次上调了今年以及此后三年的 GDP 增长预期，其中明年 的增速上调幅度最大、提高 0.5 个百分点，其他年份均仅小幅提高 0.1 个百分点，小幅下调了 2027 年、即后 ...

东方金诚固收研究 日央行释放加息信号触发美债抛售，10 年期美债收益率大幅上行 ———美债专题跟踪（2025.12.1-2025.12.5） 研究发展部高级副总监 白雪 1.上周美债收益率走势回顾 图 2 近 30 日美国十年期国债收益率（%） 数据来源：iFinD，东方金诚 2025 年 12 月 1 日当周，10 年期美债收益率大幅上行。具体来看：周一，当日日本央行释放明确加息信 号，引发市场资本回流日本预期，导致美债遭遇抛售，加之当日大量企业债券集中发行吸收市场流动性，推 动 10 年期美债收益率与前一周五（11 月 28 日）相比大幅上行 7bp 至 4.09%；周二，10 年期美债收益率保持 在 4.09%不变；周三，当日公布的 11 月 ADP 就业数据显示美国私营部门就业人数意外减少 3.2 万，创 2023 年 初以来最大降幅，这强化了美联储 12 月降息预期，10 年期美债收益率由此下行 3bp 至 4.06%；周四，当日公 布的美国上周首次申领失业金人数创逾三年新低，加之美国政府未偿还债务规模首次突破 30 万亿美元，对经 济软着陆的预期以及对财政可持续性的担忧推动 10 年期美债收益率上 ...

东方金诚宏观研究 11 月菜价、金价大幅上涨推动 CPI 涨幅扩大，反内卷对工业品价格继续形成支撑 ——2025 年 11 月物价数据点评 研究发展部执行总监 冯琳 事件：根据国家统计局公布的数据，2025 年 11 月，CPI 同比上涨 0.7%，上月为上涨 0.2%，1-11 月 CPI 累计同比为 0.0%；11 月 PPI 同比下降 2.2%，上月为下降 2.1%，1-11 月 PPI 累计同比下降 2.7%。 基本观点：11 月 CPI 同比涨幅扩大 0.5 个百分点，基本符合市场预期，背后主要有两个原因：一是由 于 10 月多雨天气影响蔬菜供应，11 月蔬菜价格继续超季节性大幅上涨，带动食品 CPI 同比由负转正，这 是当月 CPI 涨幅扩大的主要原因。二是当月国际金价大幅上冲，带动工业消费品价格增速加快，这也是 11 月核心 CPI 同比继续保持 1.2%的年内最高水平的主要原因。整体上看，当前物价水平已基本筑底，但后期 上涨空间有限，宏观经济还会持续处在低物价状态。这为后续包括央行降息在内的稳增长政策发力提供了 充分空间。11 月 PPI 环比延续上涨，主因反内卷及需求季节性增加带动部分行业供 ...

上市公司监督管理条例公开征求意见；资金面略有收敛，债市震荡回暖 【内容摘要】12 月 5 日，资金面略有收敛；债市震荡回暖；转债市场主要指数集体跟涨，转 债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍上行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话】据新华社，12 月 5 日晚， 中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格 里尔举行视频通话，双方围绕落实好中美两国元首釜山会晤和 11 月 24 日通话重要共识，就 下一步开展务实合作和妥善解决经贸领域彼此关切，进行了深入、建设性的交流。双方积极评 价中美吉隆坡经贸磋商成果执行情况，表示要在两国元首战略引领下，继续发挥好中美经贸磋 商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单，推动中美经贸关系持续稳定向好。 【吴清：加快打造一流投资银行和投资机构，更好助推资本市场高质量发展】12 月 6 日，中 国证券业协会第八次会员大会在北京举行，证监会主席吴清发表题为《加快打造一流投资银行 和投资机构 更好助推资本市场高质量发展》的致辞。吴清指出，A 股实 ...

房地产政策调控与市场趋势演变：现状分析与未来展望 摘要 政策调控与市场趋势演变：自 1998 年房改以来，我国房地产行业经历了三轮阶段性下 行调整，三次企稳回升拐点的形成都与政策调控密切相关，表明我国房地产市场具有较 强的政策敏感性。然而，在本轮楼市调整过程中，2022 年底的"三支箭"政策和 2024 年的"442"政策均仅带来市场的脉冲式反弹，未能有效遏制房价和商品房销售下滑趋 势，表明房地产市场对政策放松的敏感性有所弱化。 本次政策放松未能有效推动楼市回暖的原因：首先，政策推进节奏和效果未及市场预 期，随着下行深度不断加大，通过增量政策扭转市场预期的难度加大，悲观情绪逐渐固 化。其次，居民加杠杆意愿呈现系统性收缩态势，刺激政策的提振效果进一步下降。最 重要的是，2009 年和 2015-2016 年两轮救市过程中，实际房贷利率大幅下降，而本轮 楼市调整过程中，实际个人房贷利率不降反升，这是阻碍楼市回暖进程的关键所在。 2025 年房地产市场表现：今年以来，房地产市场调整深度持续加大。二手房价格自年 初短暂小幅收窄后再度走扩，10 月 70 城二手住宅价格环比全线下跌。年内商品房销售 面积和销售额总体保持 ...