作者 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 分析师 白雪 时间 2024 年 12 月 3 日 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 中东局势边际缓和，但美联储 12 月降息预期升温，金价先跌 后涨 黄金周报（2024.11.25-2024.12.1） 核心观点 ⚫ 中东局势边际缓和，避险情绪大幅降温，但因美联储 12 月降 息预期小幅升温，上周金价先跌后涨。上周五（11 月 29 日）， 沪金主力期货价格较前周五下跌 1.45%至 618.80 元/克，COMEX 黄金主力期货价格回落 1.63%至 2673.90 美元/盎司；黄金 T+D 现货价格下跌 1.39%至 614.93 元/克，伦敦金现货价格下跌 2.41%至 2650.33 美元/盎司。具体来看，上周黎以达成停火协 议，市场避险需求大幅下降，资金风险偏好回升，导致金价大 幅回落，但随后公布的 10 月 PCE 通胀数据符合预期，强化市 场 12 月降息预期，加之美元指数高位回落，带动金价有所回 升。整体上看，上周金价先跌后涨，整体有所下跌。 本周（12 月 2 日当周）黄金价格仍有下行压力。本周将公布 美国非农就业数据，市场普遍预计就业数据将较 ...

1 东方金诚宏观研究 | --- | --- | |-------|---------------------------------| | | 月制造业景气度继续温和回升 | | | ———— 2024 年 11 月 PMI 数据点评 | | | | | | 王青 闫骏 冯琳 | 事件：根据国家统计局公布的数据，2024 年 11 月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.3%， 比上月上升 0.2 个百分点；11 月，非制造业商务活动指数为 50.0%，比上月下降 0.2 个百分点，其 中，建筑业商务活动指数为 49.7%，比上月下降 0.7 个百分点，服务业 PMI 指数为 50.1%，与上月持 平；11 月综合 PMI 产出指数为 50.8%，与上月持平。 11 月 PMI 数据要点解读如下： 11 月以来，存量政策和一揽子增量政策的稳增长效应进一步显现，是带动当月制造业景气度持 续回升，连续两个月处于扩张区间的主要原因。其中，11 月制造业 PMI 指数中的新订单指数为 50.8%，较上月大幅上升 0.8 个百分点，近 7 个月以来首次升至扩张区间，对当月整体制造业 PMI 指数 改善贡献最大。 ...

1 | --- | --- | --- | |-------|------------------|-----------------------------------------------------| | | 政策效果初步显现 | 量价指标边际改善 | | | | | | | | ——2024 年 10 月房地产行业运行情况报告 分析师 唐晓琳 | 核心观点： 价格及销售表现：10 月 70 城二手住宅价格和新建商品住宅价格环比跌幅出现不同程度收窄，其中 一线城市二手房价格迎来强势逆转，具有积极的信号意义。销售方面，10 月全国商品房销售数据 同比降幅显著收窄，且十一假期后 30 城日均销售套数大体稳定在 3000 套以上水平，显示政策释 放"止跌回稳"信号后，市场出现积极变化。 投资端表现：10 月房地产开发投资完成额降幅有所扩大，但房地产开发资金来源降幅有所收窄， 主要受销售端企稳回升支撑，定金及预收款和个人按揭贷款两项同比降幅显著收窄；施工方面， 10 月三项开工数据同比均呈双位数下降，其中新开工和施工面积降幅出现不同程度扩大；土地市 场方面也并不乐观，10 月土地成交面积同比双位数下降，对应成 ...

1 | --- | --- | --- | |-------|-------|------------------| | | | | | | | 东方金诚宏观研究 | 事件： 2024 年 11 月 20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版 LPR 报价：1 年期品种报 3.10%，上月为 3.10%；5 年期以上品种报 3.60%，上月为 3.60%。 解读： 在 10 月两个期限品种 LPR 报价分别大幅下调 25 个基点后，11 月 LPR 报价保持不变，符 合市场预期。一方面，作为 LPR 报价的定价基础，9 月降息之后政策利率（央行 7 天期逆回 购利率）保持稳定，已在很大程度上预示 11 月 LPR 报价会保持不变。另一方面，10 月 LPR 报价下调幅度较大，加之银行净息差仍面临一定下行压力，报价行也缺乏进一步下调 LPR 报 价加点的动力。 我们认为，11 月 LPR 报价保持不动，根本原因在于一揽子增量政策出台后，10 月宏观经 济景气度上行，楼市显著回暖，主要经济指标普遍改善，当前进入政策效果观察期，重点是 将 9 月"有力度"的政策性降息及 10 月 LPR 报价大幅下调 ...

东方金诚研究发展部执行总监 冯琳 10 月财政数据简评 （一）10 月税收收入同比转正，非税收入高增，带动一般公共预算收入同比提速。 10 月一般公共预算收入同比增长 5.5%，增速较上月加快 3.0 个百分点，其中，税收收 入增长 1.8%（前值为下降 5.0%），为年内同比首度转正，非税收入同比增长 39.6%，增 速较上月的 25.2%大幅加快。 10 月一般公共预算收入同比提速，且税收收入同比实现回正，一方面与去年同期中 小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响减退有 关，另一方面，也因在 9 月底一揽子增量政策出台后，政策效果初显，10 月主要宏观经 济指标普遍回升，带动税基改善。 具体来看，四大税种中，增值税、消费税、个人所得税收入 10 月同比较上月均有 明显回升，是当月税收收入同比转正的主要拉动。其中，增值税收入同比降幅较上月大 幅收窄 10.9 个百分点至-1.2%——同比仍延续负增，主要受 PPI 同比续降拖累；消费税 收入同比回正至 10.2%（前值-16.3%），除因基数走低外，也与当月汽车等应税消费品 零售额增速大幅回升相印证；个人所得税收入同比回正至 ...

1 东方金诚宏观研究 | --- | --- | |----------------------------|----------------------------------------------------| | | | | "一揽子增量政策"提振下，10 | 月宏观经济增长动能转强 ——2024 年 10 月宏观数据点评 | | 首席宏观分析师 | 王青 研究发展部总监 冯琳 | 事件：据国家统计局 11 月 15 日公布的数据，10 月规模以上工业增加值同比实际增长 5.3%，9 月为 5.4%；10 月社会消费品零售总额同比增长 4.8%，9 月为 3.2%；1-10 月全国固定资产投资累计同比增长 3.4%，前值为 3.4%。 基本观点： 整体上看，10 月宏观数据普遍向好，背后是 9 月末央行降息降准落地、房地产支持政策大幅加码等 一揽子增量政策陆续出台，10 月市场信心大幅改善，楼市显著回暖；此外，前期扩投资、促消费政策效 果也在进一步显现。由此，10 月宏观经济景气度明显上升。展望未来，伴随一揽子增量政策发力显效， 年底前消费增速还有上升空间，工业生产增速有望保持在 5.5%至 6.0% ...

1 东方金诚宏观研究 美国 10 月 CPI 符合预期，12 月进一步降息基本确认 ——美国10月CPI数据简评 研究发展部高级副总监白雪 事件： 11 月 13 日周三，美国劳工统计局公布的 10 月份美国名义与核心 CPI 环比、同比增幅数 据均符合市场预期。其中，名义 CPI 同比增长 2.6%，较 9 月前值 2.4%抬升 0.2 个百分点，是 自今年 3 月份以来首次出现同比加速增长。名义 CPI 环比上涨 0.2%，核心 CPI 环比上涨 0.3% 且同比增 3.3%，都持平前值。 解读如下： 10 月美国 CPI 同比增速回升 0.2 个百分点至 2.6%，主因能源价格对通胀下行的贡献减 弱。10 月能源价格同比上涨 1.9 个百分点至-4.9%，同比降幅有所收窄。其中，汽油价格同 比上升 3.1 个百分点至-12.2%。背后的主要原因是地缘风险减弱，导致国际油价略有反弹— —10 月布伦特原油现货均价略有回升至 75.8 美元/桶。不过往后看，我们预计，在全球经 济，尤其是美欧经济放缓的背景下，能源价格仍将趋于回落。可以看到，10 月美国 ISM 制造 业 PMI 续降至 46.5，制造业景气 ...

作者 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 分析师 白雪 时间 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 黄金周报（2024.11.4-2024.11.10） 核心观点 2024 年 11 月 11 日 特朗普赢得大选并大概率横扫"两院"，金价大幅调整 ⚫ 特朗普赢得大选并大概率横扫"两院"，金价大幅调整。上 周五（11 月 8 日），沪金主力期货价格较前周五（11 月 1 日） 下跌 2.26%至 615.48 元/克，COMEX 黄金主力期货价格下跌 1.97%至 2691.70 美元/盎司；黄金 T+D 现货价格下跌 2.31%至 612.87 元/克，伦敦金现货价格下跌 1.89%至 2684.04 美元/盎 司。具体来看，上周特朗普赢得美国大选后，大选不确定性及 避险情绪消退，加之由于市场预期特朗普大概率能够横扫"两 院"，其政策主张将推升通胀，导致对未来降息预期回落，美 元和美债利率因此大幅上涨，黄金显著承压回落。不过，上周 五美联储如期降息 25bp，且政策表态未显示出明显的鹰派倾 向,市场情绪随之企稳，黄金价格回升至 2700 美元/盎司左右。 整体上看，上周黄金价格先下后上，整体大幅调整。 本周（ ...

1 东方金诚宏观研究 | --- | --- | |----------------------------------|--------------------------------------| | | | | | | | | | | 化债政策加力影响新增贷款少增，10 | 月金融数据显示稳增长、稳楼市力度加大 | | | ——2024 年 10 月金融数据点评 | | | 王青 李晓峰 冯琳 | 事件：2024 年 11 月 11 日，央行公布的数据显示，2024 年 10 月新增人民币贷款 5000 亿，同比少增 2384 亿；10 月新增社会融资规模为 13958 亿，同比少增 4483 亿。10 月末，广义货币(M2)同比增长 7.5%， 增速较上月末加快 0.7 个百分点；狭义货币(M1)同比下降 6.1%，降幅较上月末收窄 1.3 个百分点。 基本观点： 总体上看，10 月新增信贷、社融继续处于同比少增状态，但数据代表的经济金融含义明显不同：此前 新增信贷同比少增主要反映企业和居民融资需求不旺，以及金融"挤水分"影响，而 10 月的新增信贷同 比少增主要源于化债政策加力，城投平台置换或偿还存 ...

1 东方金诚宏观研究 食品和能源价格拖累 10 月 CPI 涨幅低位回落，一揽子增量政策带动 PPI 走势趋稳 ——2024年10月物价数据点评 研究发展部执行总监冯琳 事件：11 月 9 日，国家统计局公布的数据显示，2024 年 10 月 CPI 同比为 0.3%，上月为 0.4%；10 月 PPI 同比为-2.9%，上月为-2.8%。 基本观点： 10 月 CPI 环比下跌 0.3%，同比涨幅较上月放缓 0.1 个百分点，这主要受食品和能源价格走弱拖累。 不过，当月剔除食品、能源价格的核心 CPI 环比仍弱于季节性，同比涨幅反弹至 0.2%，继续处于 1.0%以 下的偏低区间。这意味着，2023 年初以来的物价上涨动能偏弱状况还在延续。在商品和服务供应比较稳定 的背景下，消费需求不足是现阶段物价水平明显偏低的主因。展望后续，主要受基数大幅走低带动，11 月 CPI 同比将有所回升，预计涨幅在 0.6%左右，低通胀现象还会延续。短期内 CPI 同比走势将在很大程度上 取决于本轮一揽子增量政策的力度和节奏，特别是促消费政策的加码力度；至于明年宏观经济能否彻底摆 脱低物价局面，将主要取决于房地产市场何时实现止 ...