作者 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 分析师 白雪 时间 2024 年 10 月 9 日 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 美国降息幅度预期反复，金价高位震荡 黄金周报（2024.9.23-2024.10.6） 核心观点 ⚫ 过去两周（9 月 23 日至 10 月 4 日），主因市场对美联储后续 降息幅度的预期反复，金价先涨后跌。国庆节前一周（9 月 23 日当周），金价整体上涨，主因当周公布的美国 8 月核心 PCE 环比回落，支撑市场对于通胀继续放缓以及后续继续大幅降息 的预期，对金价起到推升作用。当周五（9 月 27 日），沪金主 力期货价格收于 599.42 元/克，较 9 月 20 日上涨 8.80 元/克； COMEX 黄金主力期货价格收于 2680.80 美元/盎司，较 9 月 20 日上涨 33.70 美元/盎司；黄金 T+D 现货价格收于 596.55 元/ 克，较 9 月 20 日上涨 8.63 元/克；伦敦金现货价格收于 2657.97 美元/盎司，较 9 月 20 日上涨 36.23 美元/盎司。不 过，上周（9 月 30 日当周），由于美国 9 月非农就业数据意外 强于预期且 ...

1 受访人：东方金诚首席宏观分析师 王青 高级分析师 冯琳 人民币中间价大幅下调走势简评： 长假期间，主要受日本新政府表示"目前没有进一步加息的环境"等影响， 美元对日元大幅升值，带动美元指数显著上行。由此，今日人民币中间价大幅下 调，属于美元指数大幅上行导致的人民币对美元被动贬值，并不代表人民币出现 内在贬值压力。 事实上，受 9 月 24 日稳增长政策发力推动，汇市情绪受到提振，人民币汇 价正在得到更为有力的支撑。我们判断，未来一段时间伴随稳增长政策持续加力， 四季度经济增长动能趋于改善，人民币有望延续近期的强势状态。其中，代表整 体汇率水平的 CFETS 等三大一篮子人民币汇率指数也将保持升势。整体上看，下 一步人民币会继续保持和美元反向波动的格局，脱离美元走势大升大降的可能性 依然很小，这对有效防范外部风险具有重要意义。 ...

新标的重大推荐系列我们依旧会推荐三个重点的标的然后这三个标的它其实分别在我们看来代表了三条产业链第一个就是东方电缆它代表的其实是国内接下来有可能电气变化比较大的方向带来的投资机会第二个的话就是大金它代表的是欧洲 产业链弹性的方向然后第三个就是阿特斯大家应该也比较熟就是美国这个方向带来的弹性的投资标的核心选择这三个标的的思路还是来自于除了确定性的资产在这一轮里面因为流动性的增加然后流动性的增加核心是来自于海外的外资投资者和 我们看到的散户入场带来的增量基金这部分增量基金除了对核心资产可能估值的拉升会比较明显以外我们也希望去寻找一些有弹性的超阶的方向有弹性的超阶的方向之前也汇报过我们的策略三个因子比较重要其中最重要的就是边际变化 并且要确实能看到基本面有拐点信号的所以在国内这条链我们选了一个在我们看来可能跟市场想法不一样的细分方向就是海风这个方向因为绝大部分的人他还是会觉得就是记忆经济然后搞消费这个方向但是我们的思路就是 你去刺激到你真正产生效果现在咱谁都不知道但是对于风电这条路就是对于海风这条路来说其实它只需要你审批的流程加速然后推进的进程的加速其实也就是各个业务部门配合其实很快应该能看到就是项目的推进 有可能 ...

1 东方金诚宏观研究 | --- | --- | |----------------|--------------------------------------------------------| | | | | 9 月制造业 PMI | 指数大幅回升，新一轮稳增长政策将有效推升宏观经济景气度 | | | ———— 2024 年 9 月 PMI 数据点评 | | | | | | 王青 闫骏 冯琳 | 事件：根据国家统计局公布的数据，2024 年 9 月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.8%，比 上月上升 0.7 个百分点；9 月，非制造业商务活动指数为 50.0%，比上月下降 0.3 个百分点，其中，建 筑业商务活动指数为 50.7%，比上月上升 0.1 个百分点，服务业 PMI 指数为 49.9%，比上月下降 0.3 个 百分点；9 月综合 PMI 产出指数为 50.4%，比上月上升 0.3 个百分点。 9 月 PMI 数据要点解读如下： 9 月制造业供需两端同步走强，是当月制造业 PMI 指数大幅回升，超出市场预期的主要原因。背后 主要受两个因素推动：一是季节性影响。从历史规律上看，伴随 8 ...

1 受访人：东方金诚首席宏观分析师 王青 研究发展部总监 冯琳 9 月 27 日央行降准降息落地解读 事件：9 月 27 日，央行发布公告，中国人民银行坚持支持性的货币政策立 场，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性，为中国经济稳定增长和 高质量发展创造良好的货币金融环境。中国人民银行决定：自 2024 年 9 月 27 日起，下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率 的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 6.6%。 同日，央行公告，为加大货币政策逆周期调节力度，支持经济稳定增长，从 9 月 27 日起，公开市场 7 天期逆回购操作利率由此前的 1.70%调整为 1.50%。公 开市场 14 天期逆回购和临时正、逆回购的操作利率继续在公开市场 7 天期逆回 购操作利率上加减点确定，加减点幅度保持不变。 解读如下： 本次降准降息尽快落地，是对 9 月 26 日中央政治局会议部署"要降低存款 准备金率，实施有力度的降息"的具体落实。降息降准幅度已在 9 月 24 日国新 办新闻发布会上宣布。 降准方面，当前我国各类存款规模总量接近 300 万亿，扣除一 ...

1 东方金诚宏观研究 央行宣布降息降准，稳增长、稳楼市力度大幅加码 王青李晓峰冯琳 事件： 2024 年 9 月 24 日，央行主要负责人表示，将降低中央银行政策利率，7 天逆回购操作利 率下调 0.2 个百分点，从目前的 1.7%降为 1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下 行，保持商业银行净息差稳定。 发布会上，央行宣布，近期将下调存款准备金率 0.5 个百分点，向金融市场提供长期流 动性约 1 万亿元。在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率 0.25-0.5 个百分点。 同时央行宣布，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷 利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在 0.5 个百分点左右。统一首套房和二套房的 房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由 25%下调至 15%。 解读如下： 本次央行宣布降息降准，加大房地产支持政策力度，体现稳增长、稳楼市措施大幅加 码。背后是二季度以来，主要受楼市持续调整、国内有效需求不足、新旧动能转换存在阵痛 等影响，经济运行稳中偏弱，物价水平延续低位，逆周期调节需求上升。7 月 30 日中央政治 局 ...

受访人：东方金诚首席宏观分析师 王青 研究发展部总监 冯琳 央行宣布下调存量房贷利率等房地产支持政策简评 中国人民银行行长潘功胜 9 月 24 日在国新办发布会上宣布，降低存量房贷 利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利 率附近，预计平均降幅在 0.5 个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首 付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由 25%下调至 15%。 一、为何下调存量房贷利率？ 根据央行 2023 年第四季度货币政策执行报告，去年 9 月启动存量房贷利率 下调后，共有超过 23 万亿的存量首套房贷利率下调，利率平均水平下调 73 个基 点，降至 4.27%，每年减少借款人利息支出约 1700 亿元。不过，受今年 2 月 5 年期以上 LPR 报价大幅下调 20 个基点、"5.17"房地产新政取消全国层面房贷 利率下限等影响，今年 7 月新发个人住房贷款利率降到了 3.4%，也就是说要比 此前调降后的存量首套房贷利率低 87 个基点，或者说 0.87 个百分点，而其它存 量房贷利率水平更高。另外，当前居民投资理财收益率也要明显低于存量房贷利 率。 受存量房贷利率偏 ...

受访人：东方金诚研究发展部 王青 研究发展部总监 冯琳 9 月 MLF 操作简评 一、9 月 MLF 操作利率为 2.0%，较 8 月下行 0.3 个百分点。主要原因有两个： 一是 9 月 24 日央行宣布下调主要政策利率 20 个基点（0.2 个百分点），并"预 计本次政策利率调整之后，将会带动中期借贷便利（MLF）利率下调大概在 0.3 个百分点"。由此，今日 MLF 操作利率下调 0.3 个百分点，符合市场预期。二是 当前银行存单到期收益率较低，也是推动 MLF 操作利率下调的一个重要动力。受 前期银行信贷发放规模较为温和，政府债券发行节奏偏缓等影响，当前银行体系 流动性较为充裕，8 月 1 年期商业银行（AAA 级）同业存单到期收益率为 1.92%， 明显低于此次调整前的 MLF 操作利率。由于银行通过同业存单在货币市场融资和 银行通过MLF向央行融资之间存在一定替代性，加之当前MLF操作实行固定数量、 利率招标，8 月操作利率出现较大幅度下调，也是利率市场化的体现。 二、8 月 MLF 操作规模为 3000 亿，当月到期规模 5910 亿，这意味着本月 MLF 缩量操作 2910 亿。主要原因是央行 ...

受访人：东方金诚首席宏观分析师 王青 高级分析师 冯琳 人民币走势简评： 近日人民币对美元汇价大幅走高，主要由以下因素推动：一是 9 月 24 日央 行宣布降息降准、加大房地产行业政策支持力度。这有效提振了市场信心，是当 日人民币汇价大涨的主要原因。二是 9 月美联储大幅降息，美元指数趋于下行， 也会推动人民币对美元被动升值。最后，7 月以来人民币对美元持续升值，改变 了市场预期，8 月银行代客结汇规模和结汇率都在上升，而银行代额售汇规模和 售汇率显著下降，这在短期内形成了"结售汇平衡好转——人民币升值"循环， 预计 9 月这种状况还在加剧。 展望未来，当前汇市看多情绪较浓，此前积压的结汇需求还会进一步释放， 人民币汇价向上"破 7"后可能还有一定升值空间。 就人民币汇率而言，当前主要受两个因素牵动：一是美元走势，这会造成人 民币对美元汇率被动升值或贬值；二是国内宏观经济走势，决定了人民币内在升 值或贬值动能。 整体上看，美联储启动降息初期，美元指数会面临一定下行压力，特别是在 欧洲央行降息步伐偏缓，日本央行还有可能加息的背景下。这会导致人民币对美 元有被动升值趋势，短期内汇市情绪也会偏于乐观。不过中长期来看 ...

1 | --- | --- | |------------------------|--------------------------------------| | 二手房价格下行压力加大 | 楼市延续筑底态势 | | | | | | ——2024 年 8 月房地产行业运行情况报告 | | | 分析师 唐晓琳 | 核心观点： 价格及销售表现：8 月二手住宅价格加速下跌，各能级城市环比跌幅出现不同程度走扩，一线城市 中北京、上海两地二手住宅价格环比跌幅显著扩大；新建住宅价格环比跌幅亦有所扩大，但一线 城市跌幅略有收窄。销售方面，单月和累计销售面积降幅出现不同程度收窄，但绝对水平仍处低 位，销售端依然处于筑底阶段。 投资端表现：受销售端影响，8 月投资端无明显改善。8 月房地产开发资金来源降幅有所收窄，但 绝对水平仍然偏低，其中定金及预收款同比降幅较上月扩大 2.84 个百分点，显示销售端依然面临 较大压力，但受房贷利率下调等因素影响个人按揭贷款同比降幅显著收窄；施工方面，新开工和 施工数据环比有所好转，竣工面积降幅有所扩大；土地市场方面，8 月土地成交面积环比有所增长， 三线城市土地市场量价齐升。 9 月 2 ...