建筑材料 行业专题报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 22 日 戴铭余 SAC：S1350524060003 daimingyu@huayuanstock.com 王彬鹏 SAC：S1350524090001 wangbinpeng@huayuanstock.com 郦悦轩 SAC：S1350524080001 liyuexuan@huayuanstock.com 朱芸 SAC：S1350524070001 zhuyun@huayuanstock.com 证券研究报告 唐志玮 tangzhiwei@huayuanstock.com 板块表现： 由单边下行走向结构分化，赛道及龙头α开始显现 投资评级： 看好（维持） ——建材行业 2024 年报及 2025 年一季报综述 投资要点： 风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 | 1. 综述:行业压力仍存,结构性拐点逐步显现…………………………………………………………………………………… 5 | | --- | | 2. 消费建材:行业逐步探底,结构分化开始显现. | | 3. ...

证券研究报告 汽车 | 汽车零部件 北交所|首次覆盖报告 市场表现： | 基本数据 | | 年 | 05 | 月 | 19 | 日 | | | | 2025 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | 25.60 | | | | | | | 一 年 内 最 低 | 高 | | | | | | | 最 | / | | | （元） | | | | | | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | 1,697.28 | | | | | | | 流通市值（百万元） | | | | | 784.04 | | | | | | | 总股本（百万股） | | | | | 66.30 | | | | | | | 资产负债率（%） | | | | | 11.45 | | | | | | | 每股净资产（元/股） | | | | | 8.57 | | | | | | | 资料来源：聚源数据 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 31.15/1 ...

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 05 月 21 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年05月21日 华源晨会精粹 20250521 固定收益 "科创债"新政首周，有何特征？——信用债热点事件系列：科创债新政 后首周，银行是科创债发行的绝对主力，且银行以国股大行为主。从首周的发行情 况来看，科创债的发行主体明显呈现高评级、央国企的特征。从资金用途的变化来 看，本次"科创债"新政放宽了对科创债募集资金用途的限制。目前，已发行的科 创债所创设的创新条款主要包括转股选择权、超额增发权等，也有信用增进机构为 部分已发行科创债创设了信用风险缓释凭证（CRMW）。我们认为，在当前政策支 持和市场高关注度的背景之下，叠加科创债相关政策和发行条款的多元化创新，短 期内科创债的信用风险整体较低。目前科创债发行整体尚未放量，尤其是股权投资 机构科创债目前发行规模整体不大，建议选择资质良好的发行主体，并关注其科创 债一级发行的投标机会。结构上来看，建议择优关注设置了转股选择权、票面利率 挂钩等创新条款，或由第三方增信机构创设了相应信用风险缓释凭证的科创债，博 弈科创债上市初期流动性 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [5] Core Views - The report highlights a significant overseas licensing deal for the PD1/VEGF dual antibody with Pfizer, exceeding market expectations with a transaction scale of over $1.25 billion upfront payment and potential milestone payments of up to $4.8 billion, along with a double-digit percentage sales share [7] - The company is expected to show substantial revenue growth, with projected revenues reaching RMB 19.1 billion in 2025, representing a year-on-year growth rate of 109.7% [6][8] - The report anticipates a dramatic increase in net profit, forecasting RMB 9.8 billion in 2025, a year-on-year increase of 368.2% [6][8] - The company is expected to maintain a strong market position with core products like Teibiao and Mandi showing robust growth, with Teibiao's sales projected at RMB 5.06 billion in 2024, a 20.4% increase [7] - The report suggests that the company's innovative products and partnerships with various pharmaceutical companies will provide additional revenue growth opportunities [7] Financial Summary - The company's projected operating income for 2025 is RMB 19,102 million, with a gross profit margin of 86.5% [8] - The estimated earnings per share for 2025 is RMB 4.08, with a projected price-to-earnings ratio of 4.37 [6][8] - The report estimates a target market value of approximately RMB 595 billion, equivalent to about HKD 645 billion, based on the company's stable growth and the high elasticity provided by innovative products [7]

证券研究报告 医药生物 | 化学制药 非金融|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 21 日 | 2025 | | 年 | 05 | 月 20 | 日 | | | | | | | | | | | | 基本数据 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | 44.75 | | | | | | | | | | | | | | | 低 | | | | | | 年 | | | 高 | / | 最 | | 一 | | 最 | 内 | | | | 总市值（百万元） 4,197.55 | 流通市值（百万元） 4,197.55 | | | | 93.80 24.13 19.58 | （元） | 资产负债率（%） | 资料来源：聚源数据 | | | | 56.00/32.88 | | 总股本（百万股） | | | | 每股净资产（元/股） | 华纳药厂(688799.SH) ...

证券研究报告 机械设备 | 自动化设备 北交所|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 21 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | | | | 年 | 05 | | 日 | 20 | | | 月 | 2025 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | | | 51.00 | | | | | | | 一 年 最 低 | 最 | 高 | / | | | | | | 内 | | | | | （元） | | | | | | 72.37/13.50 | | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | | | | | | 6,857.55 | | | | 流通市值（百万元） | | | | | | | | | | 5,887.23 ...

证券研究报告 商贸零售 行业点评报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 21 日 证券分析师 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 4 月社零整体同增 5.1%。4 月社会消费品零售总额为 37174 亿元，同比增长 5.1%。 除汽车外社会消费品零售总额为 33548 亿元，同比增长 5.6%。分区域来看，4 月城 镇/乡村消费品零售总额分别实现 32376/4798 亿元，分别同比+5.2%/+4.7%。 联系人 分消费类型看，餐饮零售额增速略快于商品。4 月限额以上单位消费品零售额为 14992 亿元，同比增长 6.3%。分类型来看，4 月限额以上商品零售/餐饮收入总额分 别为 13762/1230 亿元，同比+6.6%/+3.7%；4 月商品零售/餐饮收入总额分别为 33007/4167 亿元，同比+5.1%/+5.2%。 周宸宇 zhouchenyu@huayuanstock.com 王悦 wangyue03@huayuanstock.com 板块表现： 2025 年 4 月社零数据点评 ...

证券研究报告 有色金属 行业专题报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 21 日 证券分析师 田源 SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 张明磊 SAC：S1350525010001 zhangminglei@huayuanstock.com 田庆争 SAC：S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 陈轩 chenxuan01@huayuanstock.com 方皓 fanghao@huayuanstock.com 铜：铜价上行，铜板块盈利大幅增长。1)价格：在矿端紧缺及美联储降息周期启动等宏观驱动 下，铜价在 2024 年和 2025Q1 持续上涨。2024 年铜平均价格为 7.5 万元/吨，同比上涨 10.5%。 2025Q1 均价 7.7 万元/吨，同比上涨 11.5%，环比上涨 2.7%。2）盈利：2024 年和 2025Q1 铜板块公司盈利同比大幅增长，盈利能力提升费用率下降。2024 年铜矿板块公司实现营收 1.45 万亿元，同比增长 7.4%，实现归母净利润 616 亿元，同比增 ...

证券研究报告 固收点评报告 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 hyzqdatemark 2025 年 05 月 21 日 "科创债"新政首周，有何特征？ ——信用债热点事件系列 投资要点： 联系人 事件：2025 年 5 月 7 日，中国人民银行、中国证监会联合发布《关于支持发行科技 创新债券有关事宜的公告》（以下简称"《8 号文》"），从丰富科技创新债券产品 体系和完善科技创新债券配套支持机制等方面，对支持科技创新债券发行提出多项 重要举措。同日，沪深北三大交易所同步配发《关于进一步支持发行科技创新债券 服务新质生产力的通知》，交易商协会发布《关于推出科技创新债券 构建债市"科 技板"的通知》，进一步提出细化支持措施。 源引金融活水 润泽中华大地 2025 年 5 月 7 日，中国人民银行、中国证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有 关事宜的公告》（以下简称"《8 号文》"），从丰富科技创新债券产品体系和完善科技创 新债券配套支持机制等方面，对支持科技创新债券发行提出多项重要举措 ...

投资要点： 证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 05 月 20 日 源引金融活水 润泽中华大地 公用环保 陕西煤业(601225.SH)首次覆盖：从弹性叙事到久期叙事 一个潜在的重估 机遇。随着煤炭行业从"弹性叙事"转向"久期叙事"，2024 年公司跑输中国神华。 从 24 年中报和年报、25 一季报来看，煤炭板块不同公司业绩出现大幅分化，中国 神华、陕西煤业等低开采成本公司业绩稳定性显著占优。我们判断在市场认识到低 成本煤炭公司拥有更长的久期后，久期的拉长提升了煤炭龙头的估值，被动降低了 股息率。进一步的，我们认为决定煤炭公司久期的核心因素，同时也是决定权益资 产长期投资价值的，是开采成本在行业成本曲线中的位置。在该框架下思考陕西煤 业的投资价值，我们认为公司估值与中国神华的差距有望收窄。对比公司与中国神 华，公司在基本面并无显著劣势，两者基本为煤炭行业并列最优的资产，未来公司 有望在叙事逻辑扩散以及自身的业绩稳定性的持续验证下，两者估值差距有望收窄。 风险提示：煤价波动超预期，新能源转型速度大幅加快，储能技术的革命性突破。 北交所 吉冈精密(836720.BJ)首次覆盖：专注铝压铸 ...