证券研究报告 渣打集团 (2888 HK) 港股通 25Q4 净利息收入（NII）环比 25Q3 提升 8%，主要源自 25Q4 HIBOR 的暂 时性利好。25Q4 净息差 2.09%，环比 25Q3 提升 15bp。25Q4 生息资产收 益率 4.40%，环比 Q3 下滑 12bp，25Q4 计息负债成本率 2.16%，环比 Q3 下滑 25bp。25A 净利息收入同比上升 1%至 112 亿美元。公司指引 2026 年净利息收入或同比持平。分地区看，25A 中国香港、中国内地、新加坡、 韩国税前利润（经调口径）分别同比+40%、-24%、+39%、-24%，中国香 港及新加坡地区业绩保持快速增长。 财富管理优异，环球市场波动 25Q4 非净利息收入同比 24Q4 提升 2%，环比 25Q3 下降 21%，部分财富 方案业务及环球银行业务的增长被环球市场业务的非经常性收入减少所抵 销。 分业务看， 25Q4 环球 银行 /环球市场 /财富方 案收入分别同 比 +9%/-15%/+20%。环球市场业务波动主因偶发性项目减少。25A 非净利息 收入同比上升 13%至 97 亿美元，主要由财富方案业务、环球银行 ...

美股双重上市细则披露，2 位高管任命落 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 盛开(分析师) | 021-23154510 | shengkai@gtht.com | S0880525040044 | | 钟启辉(研究助理) | 021-23185686 | zhongqihui@gtht.com | S0880125042254 | 本报告导读： 公司披露美股双重上市细则，旨在提升全球交易流动性。近期公司 CFO 与 TUMI 总裁任命落地，我们预计 25Q4 业绩表现延续 Q3 改善趋势，双重上市有利估值修 复。 投资要点： | 风险提示。零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。 | | --- | | 财务摘要(百万美元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 3589 | 3481 | 3651 | 3824 | | (+/-)% | -2.5% | -3.0% | 4.9% | 4.7% ...

Investment Rating - The report assigns a positive investment rating to Leap Motor, indicating strong growth potential in the automotive market [3]. Core Insights - Leap Motor has rapidly approached 500,000 domestic sales within seven years, showcasing its competitive strength against traditional automotive brands [12][15]. - The company's strategic shift towards larger vehicles, particularly the C11 SUV, has significantly boosted its sales, with projections indicating a rise to 300,000 units in 2024 and 500,000 units by 2025 [15][22]. - Leap Motor's success is attributed to its focus on cost-effective pricing and self-research capabilities, allowing it to attract a substantial customer base from traditional brands like Honda and Toyota [15][22]. Summary by Sections Sales Performance - Leap Motor's sales trajectory has shown remarkable growth, with domestic sales surpassing 100,000 units in 2022 and nearing 130,000 units in 2023 [15]. - The company is projected to reach approximately 300,000 units in 2024 and 500,000 units in 2025, positioning it as a leader among new automotive enterprises [15][22]. Market Positioning - Leap Motor has successfully differentiated itself in the competitive landscape by focusing on the under-200,000 yuan market segment, where it has emerged as a key player [15][22]. - The brand's ability to attract users from established overseas brands, particularly in the compact vehicle segment, highlights its strategic advantage [22][25]. User Demographics - The majority of Leap Motor's customers are transitioning from overseas brands, with a significant portion being repeat buyers from brands like Honda and Volkswagen [22][32]. - The average age of Leap Motor's users is over 40, primarily consisting of middle-income earners who prioritize cost-effectiveness and practicality in their vehicle choices [43][57]. Competitive Landscape - The report notes that while Leap Motor has capitalized on the demand for economical vehicles, it will face intensified competition as other brands, including BYD and Geely, introduce similar products in the market [99][111]. - The anticipated launch of new models by competitors in 2026 is expected to challenge Leap Motor's market share, necessitating a robust response from the company [99][111].

[Table_Summary] 我们认为，从练内功到带农户，从富农户到兴产业，德康农牧在生猪养殖行业探索了一条真正 实现联农带农和富农强农的产业振兴之路。深耕育种打牢养殖根基，成功构建起高壁垒的自主 繁育体系；二号农场重构养殖环节的生产关系，最大程度激发农户养殖的潜力和动能；"百村百 万"工程带动二号农场模式的快速落地，更好地赋能乡村振兴从而实现强农富农。在生猪养殖 行业进入高质量发展新时代，德康农牧以"不难不做"的企业基因，将行业难题系统性地转化 为自身强大的护城河，最终形成"低投入、高周转、高回报"的生猪养殖体系，持续重点推荐。 分析师及联系人 [Table_Author] 顾熀乾 陈佳 SAC：S0490519060003 SAC：S0490513080003 SFC：BQT624 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司深度丨德康农牧（02419.HK） [Table_Title] 德康农牧深度系列二：联农标杆，富农典范 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 %% %% %% %% resea ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg2] 联想集团（00992.HK） cjzqdt11111 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨联想集团（00992.HK） [Table_Title] 龙头穿越周期，多项业务创历史新高 报告要点 [Table_Summary] 联想 FY2026Q3（对应日历年 2025Q4，下同）实现营收 222.04 亿美元，同比增长 18%；毛 利率 15.1%，同比下降 0.6pct；归母净利润 5.46 亿美元，同比下降 21%，主因一次性重组费 用、认股权证的非现金公允价值收益等非现金项目的影响；经调整净利润 5.89 亿美元，同比增 长 36%。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 SAC：S0490517070012 SFC：BUW100 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 龙头穿越周期，多项业务创历史新高 [Table_Summary2] 事件描述 联想 FY2026Q3（对应日历年 2025Q4，下同）实现营收 222.04 亿美元 ...

| 公司研究 | 中國 | 新能源 24 February 2026 協合新能源 (182 HK) 逆風重塑 FY25 淨利按年預期下滑逾 80% 協合新能源發佈 FY25 盈利預警。FY25 淨利預期按年下滑逾 80%至人民幣 1.6 億 元或以下，對比 FY24 約人民幣 8 億元。儘管盈利下降，FY25 經營活動產生的現 金流較 FY24 按年增加，顯示集團現金流狀況相對穩定，並無資金鏈緊張風險。 去年風電／光伏資源偏弱且棄電率上升 FY25 年內，不利的氣象條件與電網層面的基礎設施約束疊加，為盈利下滑的主 要原因之一。中國重點區域的風電與光伏資源明顯低於歷史均值，直接影響集團 資產組合的總發電潛能；同時，部分省份受制於電網消納能力，棄風／棄光率上 升進一步放大影響。另一方面，可再生能源定價環境自穩定的長期合約轉向競爭 性的市場化交易，電力交易競爭加劇令平均綜合電價按年下行，擠壓集團毛利 率。在市場化定價機制下，新能源運營商須更多在現貨（即時）市場競價，於高 發電時段往往實現電價更低；隨全國裝機大幅擴張，該現象更為突出。 一次性補貼沖回與估值下調：非現金項拖累 FY25 盈利預警中最具影響的非現金項，或 ...

研究报告 Research Report 25 Feb 2026 石药集团 CSPC Pharmaceutical Group (1093 HK) 跨国药企多次认可，创新转型成果凸显，平台价值值得期待 Multiple Recognitions from MNCs, Clear Progress in Innovation Transformation, Platform Value Highly Anticipated [Table_yemei 观点聚焦 1] Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$10.06 目标价 HK$13.07 HTI ESG 3.0-2.5-3.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$115.92bn / US$14.82bn 日交易额 (3 个月均值) US$140.76mn 发行股票数目 11,522mn 自由流通股 (%) 68% 1 年股价最高最低值 HK ...

aily Spotlight 24 Febuary 2026 Michael MENG (852) 3988 6433 michael.meng@bocigroup.com Index Performance | | Last close | % 1D | % YTD | | --- | --- | --- | --- | | HSI | 27,082 | 2.5 | 5.7 | | HSCEI | 9,197 | 2.7 | 3.2 | | HSCCI | 4,467 | 1.9 | 11.2 | | MSCI HK | 15,066 | (0.2) | 10.1 | | MSCI CHINA | 85 | 2.3 | 2.1 | | FTSE CHINA A50 | 14,745 | (1.3) | (3.7) | | CSI 300 | 4,660 | (1.3) | 0.7 | | TWSE | 33,773 | 0.5 | 16.6 | | SENSEX | 82,815 | 0.4 | (2.8) | | NIKKEI 225 | 56,826 | (1.1) | 12.9 | | KOSPI | ...

证券研究报告 | 公司深度 | 纺织制造 超盈国际控股(02111) 报告日期：2026 年 02 月 23 日 弹性化纤面料龙头，东南亚产能拓展加码 ——超盈国际控股深度报告 投资要点 ❑ 弹性化纤产业链景气度高，运动服装面料空间广阔 公司作为弹性服饰面料制造商，处于高景气弹性服饰赛道产业链中游。从上游原 材料端来看，锦纶和氨纶产量稳步向上，价格逐渐走低，原料价格下降带来成本 端红利，有望进一步打开终端应用场景。从下游客户端来看，受益于弹性面料终 端消费需求旺盛，公司凭借全球化产能布局叠加较强的研发创新能力，切入运动 品牌客户并逐渐提升份额。 ❑ 成功切入运动品牌供应链，越南产能持续加码，全球化布局提升竞争力 注重创新研发，产品具备竞争力，上市以来研发费用率保持 2%-3%，拥有 300 余个专利发明，2011 年以来持续获得中国高新技术企业认证，2016 年成立超盈 技术研究院定期聘请专家对员工进行培训，2018 年切入顶尖户外品牌始祖鸟供 应链，规模处行业中等水平毛利率净利率均处行业第一梯队，彰显公司重视面料 专利创新，研发能力筑深厚护城河。 从客户角度来看，公司深度绑定维密、爱慕、黛安芬等内衣品牌，逐 ...

商业化能力卓越，创新转型迎业绩长周期增长 [Table_CoverStock] —康哲药业(0867.HK)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2026 年 2 月 24 日 [Table_CoverAuthor] 唐爱金 医药行业首席分析师 S1500523080002 tangaijin@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 康哲药业(0867.HK) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 康哲药业 恒生综合指数 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 | 收盘价（港元） | 15.44 | | --- | --- | | 52 周内股价波动区间(港元) | 7.15-15.45 | | 最近一月涨跌幅(％) | 13.03% | | 总股本(亿股) | 24.40 | | 流通股比例(％) | 100% | | 总市值(亿港元) | 376.66 ...