市公司 型 ( 2025 年 12 月 23 日 (06110) 三季度基本符合预期,经营指标健康,需求仍待回暖 报告原因: 有业绩公布需要点评 ar (维持) | 市场数据: | 2025 年 12 月 22 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 3.12 | | 恒生中国企业指数 | 8939.68 | | 52 周最高/最低（港币) | 4.13/2.60 | | H 股市值（亿港币） | 193.48 | | 流通 H 股 (百万股) | 6,201.22 | | 汇率（港币/人民币） | 0.9068 | -年内股价与基准指数对比走势: 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 投资要点: 财务数据及盈利预测 | 货币单位:人民币 | FY2024 | FY2025 | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(亿元) | 289.3 | 270.1 | 252.7 | 266.2 | 282.7 | | 同 ...

上 市 公 司 商业贸易 2025 年 12 月 23 日 滔搏 (06110) ——三季度基本符合预期，经营指标健康，需求仍待回暖 一年内股价与基准指数对比走势： -6% 14% 34% 54% 12/23 01/23 02/23 03/23 04/23 05/23 06/23 07/23 08/23 09/23 10/23 11/23 HSCEI 滔搏 资料来源：Bloomberg 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： | 2025 年 12 月 22 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 3.12 | | 恒生中国企业指数 | 8939.68 | | 52 周最高/最低（港币） | 4.13/2.60 | | H 股市值（亿港币） | 193.48 | | 流通 H 股（百万股） | 6,201. ...

证券研究报告 | 2025年12月23日 中创新航（03931.HK） 动储电池出货量快速提升，市场份额稳中向好 优于大市 |  | 公司研究·海外公司快评 | |  | 电力设备·电池 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 王蔚祺 | 010-88005313 | | wangweiqi2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520080003 | | 证券分析师： | 李全 | 021-60375434 | | liquan2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524070002 | | 联系人： | 王喆萱 | | | wangzhexuan@guosen.com.cn | | 事项： 根据 SNE Research 数据，2025 年 1-10 月公司在全球动力电池市场份额为 4.7%、同比持续提升；其中 10 月单月装机量超越 LG 新能源、首度跻身全球前三。 国信电新观点：1）公司动力电池出货量快速提升，业务朝向全球化多元化方向发展。公司国内外客户持 续开拓，出 ...

极氪私有化完成，三大电车品牌 26 年齐发力 证 券 研 究 报 告 吉利汽车（00175.HK）重大事项点评 强推（维持） 事项： ❖ 12 月 22 日，吉利汽车发布公告，宣布正式完成对极氪的私有化及合并事项的 交易，极氪成为吉利汽车的全资附属公司，并于纽交所退市。此前 12 月 9 日 已公告交易对价选择结果，70.8%的极氪股东选择股份，吉利汽车共为其配发 7.7723 亿股股份；29.2%的股东选择现金，吉利汽车共支付 7.01 亿美元现金。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 241,099 | 349,740 | 448,010 | 496,572 | | 同比增速(%) | 33.5% | 45.1% | 28.1% | 10.8% | | 归母净利润(百万元) | 16,632 | 18,645 | 26,296 | 31,749 | | 同比增速(%) | 213.3% | 12.1 ...

证券研究报告 先声药业 (2096 HK) SIM0613 出海；创新平台全球潜力兑 现启动 | 华泰研究 | | | 事件点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 12 月 | 23 日│中国香港 | 生物医药 | 目标价(港币): | 19.82 | 12 月 22 日，公司公告其 SIM0613（LRRC15 ADC）的海外权益以 4,500 万美元首付款、10.6 亿美元总金额及分级特许权使用费授权予法国益普生。 本交易是公司 2025 年第 3 个对外授权项目，验证公司创新药管线步入兑现 阶段，后续随着新管线的陆续临床/临床前验证，我们认为公司产品对外授 权有望形成趋势。维持"买入"评级。 SIM0613 全球进度靠前，公司 ADC 平台技术验证 LRRC15 在多种实体瘤和肿瘤相关成纤维细胞（CAF）表面高表达，LRRC15 ADC 能够直接杀伤靶点高表达肿瘤细胞，还有机会通过 CAF 将 ADC 分子 带入异质性的肿瘤组织内部，改善肿瘤微环境。SIM0613 的优势在于：1） 已在骨肉瘤和 TNB ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2025 12 23 年 月 日 滔搏（06110.HK） Q3 销售仍有波动，关注品牌伙伴去库和上新节奏 事件：滔搏发布季度经营公告，FY2026Q3（（2025 年 9-11 月）公司全渠道销售 额（零售流水及批发发货金额，含税）同比下降高单位数，直营门店毛销售面积 环比/同比-1.3%/-13.4%。 面对客流波动+渠道关店，FY2026Q3 线下销售或仍有压力。FY2026Q3 公司销 售下降高单位数，其中我们预计零售流水表现优于批发发货表现，而在零售业务 中我们预计线下销售或仍有下降，原因在于：1）线下渠道关店，FY2026H1 公司 门店数量净关 332 家至 4688 家，截至 2025 年 11 月末线下直营门店毛销售面积 同比下降 13.4%，环比 8 月末下降 1.3%；2）消费环境波动以及市场竞争，我们 判断线下门店或仍然存在客流以及折扣压力。对于零售业务未来趋势，我们认为 在经过 FY2025 以及 FY2026H1 的门店调整后，我们预计 FY2026H2 净关店数量 较 FY2026H1 有望减少，同时在经过低效门店的出清后，门 ...

证券研究报告 | 公司深度 | 酒店餐饮 2023 年现制饮品行业规模 5100+亿元，近几年持续保持双位数增速。细分赛道来 看，增速维度，现磨咖啡＞现制茶饮＞其他，2018-2023 年现磨咖啡/现制茶饮行 业增速约 36%/19%。规模维度，现制茶饮＞现磨咖啡＞其他，2023 年现制茶饮/ 现磨咖啡市场规模约 2500+/1700+亿元。横向比较，我国人均现制饮品年消费量 仍有 8 倍及以上空间。2023 年，我国人均现制饮品年消费量 22 杯，仍远低于 2023 年美国的 323 杯、欧盟及英国的 306 杯以及日本的 172 杯，因此对标发达市 场仍有 8 倍以上空间。中价带成为最具确定性的成长区间。高客单价承压、低价 带同质化严重，中价带凭借"高质价比+更包容的产品结构"成为占比最高的价 格带，预计 2028 年零售额占比为 48%。2024-2028 年，中价现制饮品 GMV 的 CAGR 预计可达 21%。 ❑ 300+新品、12+8+15 供应链体系与门店数高增速共塑确定性飞轮 首先，产品聚焦与稳定心智构筑品牌基本盘。早期"五谷奶茶"立"温热饱腹 健康"心智，2019 年后聚焦鲜果茶等四大线， ...

Investment Rating - The report assigns a rating of 5.7 out of 10 for the IPO of the company, suggesting a recommendation for subscription based on the potential growth in AI computing demand and the company's strong technological barriers and order reserves [16]. Core Insights - The company focuses on general-purpose graphics processing unit (GPGPU) chips and intelligent computing solutions, which are critical for AI model training and inference, positioning itself as a key player in the AI infrastructure market [1]. - The company has achieved significant revenue growth, with projected revenues of RMB 3.37 billion in 2024 and RMB 589 million in the first half of 2025, supported by a strong order backlog totaling RMB 20.63 billion [2][5]. - The Chinese intelligent computing chip market is expected to reach USD 50.4 billion by 2025, indicating substantial growth potential for the company, which aims to capture approximately 0.2% of the market share [3][9]. Company Overview - The company has developed a complete solution comprising hardware systems and software platforms, including PCIe cards, OAM modules, and servers, which enhance energy efficiency in data centers [2]. - The company is the first in China to adopt 2.5D chip packaging technology for dual AI computing bare chips, showcasing its advanced technological capabilities [1][4]. - The company holds a robust patent portfolio with 613 patents granted and 972 pending, indicating strong technical reserves [4]. Industry Status and Prospects - The market is characterized by a concentration of leading players, with the top two companies holding 94.4% of the market share, providing a unique competitive space for the company [3]. - The domestic competition in the intelligent computing chip sector is expected to grow, with local companies projected to increase their market share from 20% in 2024 to 60% by 2029, benefiting the company as a local core enterprise [9]. Advantages and Opportunities - The company has a strong technical barrier and iterative capability, with a high proportion of R&D personnel (83%) and significant investment in R&D, exceeding 70% of total operating expenses from 2022 to 2024 [4]. - The company has a solid order reserve, with 24 unfulfilled binding orders valued at RMB 822 million and additional sales agreements worth RMB 1.241 billion, indicating strong revenue certainty for the future [5]. Commercialization Progress - The company has begun generating revenue from its intelligent computing solutions in 2023, with a steady increase in customer quality, moving from small trial customers to leading enterprises in the ICT and data center sectors [2][5]. - The company operates under a fabless model, focusing on core design and solution integration, allowing for flexible supply chain responses to customer needs [5].

Investment Rating - The report suggests a cautious subscription for the company [2] Core Insights - The company develops General-Purpose Graphics Processing Unit (GPGPU) chips and AI computing solutions, providing essential computational power for artificial intelligence (AI) [2] - The company's GPGPU-based solutions have strong performance and efficiency in training and inference of large language models (LLMs), giving it a competitive edge in the domestic market [2] - The Chinese smart computing chip market is expected to reach USD 50.4 billion by 2025, with the company aiming for a market share of approximately 0.2% [2] - The global smart computing chip market is projected to grow from USD 6.6 billion in 2020 to USD 119 billion by 2024, with a compound annual growth rate (CAGR) of 106.0% [2] - The company’s revenue for 2022 to 2024 is projected to be RMB 0.5 million, RMB 62.03 million, and RMB 336.8 million, with net losses of RMB -1,474.31 million, RMB -1,743.95 million, and RMB -1,538.1 million respectively [2] - The GPGPU market has significant long-term growth potential and is currently in a rapid development phase [2] - The company's Hong Kong IPO valuation is approximately 117 times price-to-sales (PS) for 2024, leading to a recommendation for cautious subscription due to unclear profitability timeline [2]

证 券 研 究 报 告 禾赛-W（02525.HK）深度研究报告 强推（首次） 激光为炬，照见智驾与端侧 AI 的感知基石 [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHKNon] | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 2,077 | 3,030 | 4,177 | 5,823 | | 同比增速(%) | 10.7% | 45.9% | 37.9% | 39.4% | | 归母净利润(百万元) | -102 | 358 | 488 | 887 | | 同比增速(%) | 78.5% | 449.6% | 36.4% | 81.7% | | Non-GAAP 净利润(百万元) | 14 | 478 | 602 | 995 | | 同比增速(%) | | 3,391.5% | 26.0% | 65.3% | | 每股盈利(元) | -0.66 | 2.29 | 3.13 | 5.68 | | 市盈率(倍) | -203 | 69 | 51 | 28 | | 市盈率(N ...