Group 1 - Investment Rating: Buy (Maintain) [1] - Core Viewpoint: The company's short-term performance is impacted by silver price fluctuations, while growth is driven by photovoltaic low-cost metallization and North American expansion, alongside the development of a second growth curve in storage [1][8] Group 2 - Revenue Forecast: Total revenue is projected to reach 18,046 million in 2025, with a year-on-year growth of 17.56% [1] - Net Profit Forecast: The company is expected to report a net profit of (276.45) million in 2025, reflecting a year-on-year decline of 176.80% [1] - EPS Forecast: The latest diluted EPS is projected to be (1.90) in 2025, with a recovery expected in subsequent years [1] - P/E Ratio: The P/E ratio is expected to be (51.35) in 2025, improving to 19.44 by 2028 [1] Group 3 - Key Developments: The company is accelerating the introduction of high-copper paste and expanding its semiconductor business through acquisitions, with significant revenue growth anticipated in the storage segment [8] - Financial Performance: The company reported a total revenue of 53.22 billion in Q4 2025, with a year-on-year increase of 38.6% [8] - Cash Flow Improvement: Operating cash flow improved significantly in Q4 2025, reaching 6.18 billion, a 63% increase from Q3 [8]

证券研究报告 电子 | 光学光电子 非金融|公司点评报告 hyzqdatemark 2026 年 03 月 23 日 葛星甫 SAC：S1350524120001 gexingfu@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 熊宇翔 xiongyuxiang@huayuanstock.com 市场表现： | | | | 基本数据 | | | | | | 2026 | 年 | 03 | | 日 | 20 | 月 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | | | | | 10.26 | | | | | 一 最 低 | 最 | 年 | 高 | / | 内 | | | | 13.36/8.30 | | | | | （元） | | | | | | | | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | | | | | 9,633.27 | | | | | ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 23 年 月 日 事件：公司发布 2025 年年报。公司 2025 年实现营业收入 32.0 亿元，同 比+18.3%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比-40.9%；实现扣非归母净利 润 1.0 亿元，同比-36.8%。25Q4 单季营业收入为 9.1 亿元，同比+7.4%； 归母净利润为-0.1 亿元，同比-127.6%；实现扣非归母净利润 0.1 亿元， 同比-70.6%。 公司收入实现良好增长，主要系存量客户订单增加及新赛道业务提供增 量。分产品收入拆分：25 年公司清洁小家电、工商业及户储能产品、电机 等组件收入分别为 26.5 亿元、2.7 亿元、1.4 亿元，同比分别+12.4%、 +411.7%、+22%。分区域拆分：25 年公司国外、国内收入分别为 25.6 亿元、5.5 亿元，同比+15.9%、+33.3%。 毛利率、净利率有所承压。1）毛利率：25 年公司毛利率同比-1.9pct 至 14.1%，25Q4 毛利率同比-0.2pct 至 13.2%。25 年公司清洁类小家电、工 商业及用户储能产品、电机等组件毛利率分 ...

OTC 构建产品梯队，健康消费品孕育新机 华润江中(600750) 华润江中 2025 年年报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 彭娉(分析师) | 021-23185619 | pengping@gtht.com | S0880525040080 | | 余文心(分析师) | 021-38676666 | yuwenxin@gtht.com | S0880525040111 | | 郑琴(分析师) | 021-23219808 | zhengqin@gtht.com | S0880525040108 | | 张澄(分析师) | 010-58067988 | zhangcheng5@gtht.com | S0880525040130 | 本报告导读： 公司通过降本增效实现净利润率的提升，同时延续高分红方案，在新管理班子的带 领下，公司有望在十五五期间实现内生发展和外延拓展的并举。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027 ...

证券研究报告 华润江中 (600750 CH) 收入承压下实现利润双位数增长 2026 年 3 月 23 日│中国内地 中药 公司公布2025年年报，收入、归母净利、扣非归母42.2、9.1、8.3亿元（-4.9%、 +15.0%、+11.2% yoy），其中单四季度收入、归母净利、扣非归母 12.9、 2.2、1.9 亿元（-1.5%、+58.7%、+44.6% yoy），基本符合我们预期。四 季度利润增长较快主因药材降价与排产优化导致生产成本降低（4Q25 毛利 率同比提升 9pct）。公司 2025 年累计分红 8.8 亿元，分红率达 96.7%。我 们看好公司作为中国肠胃 OTC 领军企业，内生外延持续稳健成长，维持"买 入"评级。 OTC 与处方药短期承压，健康消费品低基数上快速恢复 1）OTC 收入 29.9 亿元（-8.4% yoy），收入下滑主因药店行业性承压，其 中健胃消食片、乳酸菌素片、多维元素片、复方草珊瑚、双歧杆菌三联销量 同比分别-2%、-8%、-27%、-49%、+5%；2）处方药收入 7.2 亿元（-9.2% yoy），主因业务结构调整及潜力品种拓展不及预期等；3）健康消费品及其 ...

股票研究 /[Table_Date] 2026.03.23 输变电设备全线布局，产品线，海外齐拓展 明阳电气(301291) | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 徐强(分析师) | 010-83939805 | xuqiang@gtht.com | S0880517040002 | | 房青(分析师) | 021-23185603 | fangqing@gtht.com | S0880525040112 | 本报告导读： 公司以智能变压器、箱式变电站、智能成套开关设备为核心产品，涵盖从中低压到 高压。公司深度布局数据中心，开拓电网市场，同时持续开拓海外业务。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 4,971 | 6,444 | 8,123 | 10,256 | 12,849 | | (+/-)% | 53. ...

证券研究报告 东阿阿胶 (000423 CH) 十四五顺利收官，十五五蓄势待发 2026 年 3 月 22 日│中国内地 中药 公司公告 2025 年收入、归母净利、扣非归母 67.0、17.4、16.4 亿元（考虑 追溯调整+9%、+12%、+14% yoy），其中 4Q25 收入、归母净利、扣非归 母 19.3、4.6、4.8 亿元（考虑追溯调整+22%、+15%、+29% yoy），基本 符合我们预期。公司 2025 年中期分红与年度拟分红合计约 17.4 亿元，占 归母利润的 100%。我们看好公司在"四个重塑"下持续带动销售与利润双 提升，阿胶品类做深做大，鹿茸、苁蓉、健康消费品等蓄势待发，维持"增 持"评级。 阿胶系列 2025 年收入增长 12% 阿胶系列 2025 年收入同比增长 12%，毛利率同比增长 1.2pct 至 74.8%， 我们估算阿胶块收入同比增长 5~10%、阿胶浆收入同比增长~15%、阿胶糕 入同比持平、阿胶粉收入同比增长超 40%。随着消费复苏、医保支持、品 类扩充，我们预计阿胶系列 2026~2027 年收入维持双位数增长，其中阿胶 块保持个位数的平稳增长，阿胶浆与阿胶糕 ...

股份制银行Ⅱ 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 分析师：陈程 执业证书编号：S0740525110001 Email：chencheng07@zts.com.cn | 总股本(百万股) | 55,645.16 | | --- | --- | | 流通股本(百万股) | 55,645.16 | | 市价(元) | 7.97 | | 市值(百万元) | 443,491.94 | | 流通市值(百万元) | 443,491.94 | 相关报告 2025-11-01 利润增速边际向好，分红比例继续提 升》2025-09-01 量改善，分红比例提升》2025-04-01 详解中信银行 2025 年报： 存贷规模稳定增长，资产质量稳健，分红比例继续提升 中信银行（601998.SH） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 03 月 22 日 | 评级： | 增持（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | - ...

证券研究报告 乐鑫科技 (688018 CH) 新应用+新客户驱动 25 年业绩增长 2026 年 3 月 23 日│中国内地 半导体 2025 年公司实现营收 25.65 亿元（yoy：+27.82%），归母净利润为 4.98 亿元（yoy：+46.72%），基本符合我们此前预期（25.94/5.08 亿元）。其 中， 4Q25 公司实现营收 6.53 亿元（yoy：+19.38%，qoq：-2.10%），归 母净利润为 1.21 亿元（yoy：+37.26%，qoq：+4.83%）。受国补政策变化 以及美国关税政策频繁调整预期等多重因素影响，公司全年收入季节性节奏 出现扰动，下半年部分需求提前释放，4Q25 收入环比继续下滑，但受益于 毛利率保持较高水平（47.96%，yoy：+1.11pct，qoq：-0.01pct），政府补 贴等其他收益以及税收优惠环比增加，公司四季度归母净利润同环比增长。 公司"处理+连接"产品矩阵不断完善，开发者生态加速扩张，有望充分受 益快速发展的多元化 AI 端侧需求，业绩保持稳健增长，维持"增持"评级。 26 年展望：产品矩阵丰富，关注高速数传 Wi-Fi 等新品量产 IO ...

4Q25 SPD 量价承压影响业绩释放 证券研究报告 聚辰股份 (688123 CH) | 2025 年公司实现营收 12.21 亿元（yoy：+18.77%），归母净利润 3.64 亿 | | --- | | 元（yoy：+25.25%），低于我们此前预期的 13.48/4.86 亿元，主因 4Q25 SPD | | 量价承压；4Q25 实现营收 2.88 亿元（yoy：+11.30%，qoq：-19.41%）， | | 归母净利润 0.44 亿元（yoy：-44.59%，qoq：-61.88%），扣非归母净利润 | | 0.43 亿元（yoy：-32.65%，qoq：-61.12%）。4Q25 公司营收出现环比下 | | 滑，除受 SPD 产品降价影响外，因上游载板短缺，且全球 DRAM 供给受限， | | PC 内存条出货量受到单根存储容量配置更大的服务器内存条需求挤占，公 | | 司 SPD 出货量环比亦有所下降；因 SPD 收入占比下降，4Q25 毛利率环比 | | 下滑 9.8pct 至 49.23%。此外，利润下滑幅度较大或还受到股权激励费用、 | | 汇兑波动以及研发费用影响。2026 年，看 ...