证券研究报告 中国电信 (601728 CH/728 HK) 港股通 以 Token 服务为主线发力 AI 时代 华泰研究 年报点评 2026 年 3 月 26 日│中国内地/中国香港 通信运营 资本开支方面，2025 年公司资本开支为 804 亿元，同比下降 14%，公司预 计其 2026 年资本开支将下降 9.2%至 730 亿元，其中，算力基础设施投入 将同比增长 26%，用于自有智算建设/AIDC 扩张等方面。成本费用方面， 公司网络运营及支撑费用同比下降 2.1%，主要得益于 AI 赋能成本精细化管 理，提升资源使用效能；销售及管理费用同比下降 0.8%，主要得益于 AI、 大数据等技术手段驱动智能营销。我们认为随着公司持续强化精准投资、提 升自身经营效率，其净利率、ROE、现金流情况有望进一步改善，带动长 期股东回报提升。 看好 AI 时代长期发展潜力；维持"买入"评级 中国电信发布 2025 年经营业绩：公司实现营业收入 5239.25 亿元，同比增 长 0.07%，实现归母净利润 331.85 亿元，同比增长 0.52%，低于我们此前 预期（348 亿元），主要受到收入增速放缓、营业外支出增加 ...

业绩简评 2026 年 3 月 25 日，公司发布 2025 年报公告：全年实现收入 252.80 亿元，同比下降 2.09%，归母净利润 29.06 亿元，同比下降 20.31%， 扣非归母净利润 27.80 亿元，同比下降 21.86%。其中，25Q4 收入 实现 53.75 亿元，同降 1.51%，归母净利 3.20 亿元，同降 36.22%。 经营分析 （1）石膏板国内份额持续提升，海外布局逐步落地。公司 2025 年 石膏板/龙骨分别实现收入119.63/19.7 亿元，同比-8.7%/-13.7%； 毛利率分别为 36.9%/16.2%，同比-1.6/-2.8pct。分量价角度看， 公司 2025 年石膏板销量为 21.5 亿平，同比-1.1%，行业整体销量 为 30.66 亿平，同比-2.7%，测算公司市占率为 70.0%,同比提升 1.1pct。2025 年石膏板单价、单位成本、单位毛利分别为 5.57、 3.52、2.06 元/平米，同比-7.7%、-5.3%、-11.6%。海外布局方面， 公司泰国基地 4000 平米石膏板于 2025 年投入运营，海外业务实 现收入 6.2 亿元，同比+4 ...

2026 年 03 月 25 日 公司点评 增持/维持 丽江股份(002033) 昨收盘:8.82 丽江股份点评：业绩稳健增长 酒店业务减亏 走势比较 (20%) (10%) 0% 10% 20% 30% 25/3/25 25/6/5 25/8/16 25/10/27 26/1/7 26/3/20 股票数据 | 总股本/流通(亿股) | 5.49/5.49 | | --- | --- | | 总市值/流通(亿元) | 48.47/48.46 | | 12 个月内最高/最低价 | 10.34/8.35 | | (元) | | 相关研究报告 <<丽江股份 25Q3 点评：暑期业绩高 增长 景区提升持续推进>>--2025- 11-08 << 丽江股份 25 中报点评：上半年受 天气影响，关注暑期旺季表现>>-- 2025-08-26 <<丽江股份 24-25Q1 点评：资源优 势筑根基，经营稳健显韧性 >>-- 2025-05-15 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年全年实现营收 ...

证券研究报告 中国人寿 (601628 CH/2628 HK) 港股通 2025：利润、NBV 皆强劲增长 华泰研究 年报点评 2026 年 3 月 26 日│中国内地/中国香港 公司公布 2025 年业绩：实现归母净利润 1541 亿，同比增长 44%，低于此 前预期（1718 亿），主因投资波动，整体看业绩强劲增长。2025 年业绩高 增长一方面受投资表现强劲推动，另外利率上行导致保险服务业绩大幅增 长。2025 年总投资收益率达 6.09%，同比增长 59bps，或主要因权益市场 表现强劲。2025 年 NBV 同比强劲增长 35.7%，其中个险/其他渠道分别增 长 25.5%/169.3%，主要由银保渠道驱动。值得注意的是，公司 2025 年前 三季度归母净利润 1678 亿，意味着 4Q25 出现少许亏损，或由于该季度投 资波动和其他资产减值增加所致。2025 年 DPS 为 RMB 0.856，同比增长 32%，分红率为 16%，同比略有下降。我们认为公司 NBV 增长仍具韧性， 维持"买入"评级。 NBV 强劲增长 2025 年 NBV 同比增长 35.7%（维持 2024 年末经济假设不变）， ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨卫星化学（002648.SZ） [Table_Title] 四季度业绩显著改善，烯烃行业拐点已至 报告要点 [Table_Summary] 公司公布 2025 年年报，2025 年实现营业收入 460.68 亿元，同比上升 0.92%；归母净利润 53.11 亿元，同比下滑 12.54%；扣非归母净利润 62.92 亿元，同比上升 4.02%。其中 2025 年 第四季度实现营业收入 112.97 亿元，同比下降 15.52%，环比下降 0.12%；归母净利润 15.56 亿元，同比下降 34.61%，环比上涨 53.83%；扣非归母净利润 20.54 亿元，同比上升 4.80%， 环比增长 53.06%。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 侯彦飞 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521050002 SFC：BUT964 SFC：BVN517 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 卫星化学（002648 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨云天化（600096.SH） [Table_Title] 成本端压力提升，公司经营平稳过渡 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年报，全年实现收入 484.1 亿元（同比-21.5%），实现归属净利润 51.6 亿元（同 比-3.4%），实现归属扣非净利润 50.1 亿元（同比-3.6%）。其中 Q4 单季度实现收入 108.2 亿 元（同比-27.0%，环比-14.2%），实现归属净利润 4.3 亿元（同比-53.0%，环比-78.3%），实现 归属扣非净利润 3.9 亿元（同比-54.1%，环比-79.8%）。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 王明 SAC：S0490516100002 SAC：S0490521030001 SFC：BUT911 SFC：BVA881 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 2026-03-25 公司研究丨点评报告 [Table_scodeMsg2] 云天化（600096.SH） c ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨陕西旅游（603402.SH） [Table_Title] 陕西旅游深度报告：国资背景禀赋天成，演艺索 道厚利双行 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 服务消费提振政策下，旅游行业正处于多因素驱动增长阶段。陕西旅游作为陕西省国资委控股 的唯一省级文旅上市平台，控股股东旗下文旅资源丰富。公司根植陕西稀缺文旅资源，以《长 恨歌》为代表的强 IP 旅游演艺与以华山西峰索道为代表的景区索道双主业驱动下，盈利能力领 先。公司上市募投项目聚焦索道扩容及演艺异地复制，有望打开新一轮成长空间。预计公司 2025-2027 年归母净利润 4.12、4.69、5.14 亿元，对应当前股价 PE 为 25、22、20X，给予 "买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517020001 SAC：S0490520080013 SFC：BUX176 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 34 %% %% %% %% research.95579.com ...

证券研究报告 | 2026年03月25日 2026年03月26日 中国人寿（601628.SH） 优于大市 价值与利润高增，权益投资占比提升 2025 年公司利润与价值表现均实现高增长。截至 2025 年末，公司实现营业 收入 6156.78 亿元，同比增长 16.5%；归母净利润为 1540.78 亿元，同比增 长 44.1%。利润高增的核心驱因素在于公司积极把握市场机会，大幅提升权 益资产配置，全年实现总投资收益 3876.94 亿元，总投资收益率达 6.09%， 同比提升 59 个基点。 新业务价值（NBV）增长强劲，价值率显著修复。2025 年公司全年实现 NBV 457.52 亿元，同比大幅增长 35.7%，增速创 2017 年以来新高。分渠道看， 个险渠道依然是价值贡献主力，实现 NBV 392.99 亿元，同比增长 25.5%。按 首年保费计，个险渠道 NBV Margin 为 35.0%，同比提升 9.3 个百分点。价值 率的显著修复主要得益于三方面：一是产品预定利率下调后利差扩大；二是 产品结构优化，十年期及以上首年期交保费占个险首年期交的比重提升至 58.48%；三是分红险占比提升，有利于 ...

证券研究报告 华泰研究 年报点评 2026 年 3 月 26 日│中国内地/中国香港 公司公布 2025 年业绩：实现归母净利润 1541 亿，同比增长 44%，低于此 前预期（1718 亿），主因投资波动，整体看业绩强劲增长。2025 年业绩高 增长一方面受投资表现强劲推动，另外利率上行导致保险服务业绩大幅增 长。2025 年总投资收益率达 6.09%，同比增长 59bps，或主要因权益市场 表现强劲。2025 年 NBV 同比强劲增长 35.7%，其中个险/其他渠道分别增 长 25.5%/169.3%，主要由银保渠道驱动。值得注意的是，公司 2025 年前 三季度归母净利润 1678 亿，意味着 4Q25 出现少许亏损，或由于该季度投 资波动和其他资产减值增加所致。2025 年 DPS 为 RMB 0.856，同比增长 32%，分红率为 16%，同比略有下降。我们认为公司 NBV 增长仍具韧性， 维持"买入"评级。 NBV 强劲增长 2025 年 NBV 同比增长 35.7%（维持 2024 年末经济假设不变），考虑到上 半年 NBV 同比增长 20.3%，下半年 NBV 增长明显提速。2025 年新单保 ...

证券研究报告 中国电信 (601728 CH/728 HK) 港股通 以 Token 服务为主线发力 AI 时代 华泰研究 年报点评 2026 年 3 月 26 日│中国内地/中国香港 通信运营 中国电信发布 2025 年经营业绩：公司实现营业收入 5239.25 亿元，同比增 长 0.07%，实现归母净利润 331.85 亿元，同比增长 0.52%，低于我们此前 预期（348 亿元），主要受到收入增速放缓、营业外支出增加等因素影响。 公司计划派发 2025 年股息每股 0.272 元，派息率达到 75%，股息同比增长 4.7%。我们关注到随着国内 AI 应用的发展，智算需求快速扩张，据国家数 据局，到 26 年 3 月，我国日均 Token 调用量超 140 万亿，同比增长 40%， 天翼云正加速向 Token 经营转型升级，我们看好公司产业数字化业务在 AI 时代的发展前景，维持"买入"评级。 基本盘收入保持稳定，移动/固网 ARPU 值小幅承压 移动业务方面，2025 年公司移动通信服务收入同比增长 1.0%至 2045 亿元， 拆分量价来看，移动用户数达到 4.39 亿户，较 2024 年底净增长 1 ...