聚焦两会：推动高质量发展，实现"十五五"良好开局 20260305 摘要 2026 年名义 GDP 增速有望改善，平减指数预计从-1 向 0 靠近，PPI 下 半年或同比转正。 广义政府融资约 11.89 万亿元，赤字率维持 4%高位，8,000 亿元政策 性金融工具前置发力。 产业政策排序调整，传统产业优于新兴产业；首次提出"智能经济"与 "未来能源"新赛道。 货币政策维持适度宽松，二季度为降准降息关键窗口；人民币预计延续 升值但双向波动加大。 权益策略上半年侧重石油化工等 PPI 链条，下半年关注化债落地后的白 酒与恒生科技。 债市短期震荡偏强，建议逢调整拉长久期；地产定调由"止跌回稳"转 为"着力稳定"。 资本市场改革强调投融资协调，提高股权融资比重，政府投资带头作为 "耐心资本"。 Q&A 2026 年提出使用 8,000 亿元新型政策性金融工具，而 2025 年为 5,000 亿元， 规模增加 3,000 亿元。且 2025 年该工具在 10 月公布；若 2026 年从年初启 动实施，则相较 2025 年具备更明确的前置增量支持特征。 2026 年扩大内需的政策重心如何在"促消费"与"扩投资"之间平 ...

稀土&锡 - 战略矿产资源属性凸显，价格中枢有望稳步抬升 20260305 摘要 Q&A 从关键矿产角度看，稀土为何被美国高度重视，美国近一年多在稀土产业链上 采取了哪些关键动作？ 稀土在新能源车、3C 及军工等关键领域具备重要需求支撑；美国虽拥有较丰富 稀土矿资源，但冶炼分离产能有限，尤其缺乏中重稀土冶炼分离能力，因此对 稀土产业链建设高度重视。具体动作包括：2025 年 4 月 MP Resources 宣布 不再向中国出口稀土精矿；2025 年 7 月美国国防部战略入股 MP Resources，并为金属镨钕提供 110 美元/公斤的销售底价，按当时汇率及 13%增值税折算约为人民币 90 万元/吨，而当时国内金属镨钕价格约 55 万元/ 吨；2026 年 2 月特朗普启动"金库计划"，以 120 亿美元战略储备采购金建 立国家储备库存，稀土被认为是其中重要标的之一。 稀土产业链的关键结构、品类划分以及利润分配特征是什么？ 稀土是 17 种金属元素的统称，可简分为轻稀土与中重稀土两类。下游应用最 广的重点元素以镨钕等为代表，通常稀土价格讨论主要对应氧化镨钕价格。上 游矿端可分为轻稀土矿与中重稀土矿，两者 ...

游戏板块如何布局？20260305 摘要 费，但并非必然支付给谷歌，若选择引导用户至官网支付或采用非 Google Play Billing 方式，该 5%可减免。理论上若实现 100%"切支付"（不通过 Google Play Billing 收款），仅需向谷歌支付 15%~20%的服务费，相当于 由 30%大幅降至 15%~20%。该政策将从 2026 年起逐步在全球落地，节奏 为先欧洲、后美国、再日韩，直至 2027 年 9 月在全球完成落地。 渠道反垄断 进程已持续五六年：起点为 2020 年 Epic Games（《堡垒之夜》开发商）对 苹果与谷歌发起反垄断诉讼。此后 App Store 与 Google Play 在美国、欧洲、 日韩及国内等地区持续面临政府或企业端的诉讼与审查，焦点集中在向游戏公 司收取 30%费用的苛刻性。在监管与诉讼压力下，2020 年至今两大渠道持续 向开发者让利、放松限制并下调费率。当前苹果允许外链或第三方支付，费率 因地区诉讼进展差异呈 case by case，部分地区降至 10%~20%，部分地区 仍在 26%~27%，总体较 30%有所下降；谷歌则如上所述降至 1 ...

摘要 全球铝供需由紧平衡转向偏紧，中东地缘冲突导致约 3%-9%产能面临 硬约束停产风险，且复产周期需 3 个月至 1 年。 中东氧化铝缺口达 900 万吨，若霍尔木兹海峡受限，64%本土产能面临 断供，约 436 万吨（全球 6%）电解铝或被迫减产。 能源成本上行推升全球电解铝成本曲线，欧美产能因电力与油气价格高 企面临二次减产风险，支撑铝价中枢锚定 3 万元。 神火股份具备 170 万吨电解铝产能，新疆 80 万吨产能成本位于行业前 25%分位，云南 90 万吨产能受益于水电布局。 公司煤炭业务（855 万吨产能）2026 年盈利有望达 3-4 亿元，实现 "煤+铝"双引擎正向循环，消除此前负估值拖累。 按铝价 2.5 万元测算公司 PE 约 7.8 倍，处于行业估值下限，2026 年利 润预期 100 亿元，具备高分红潜力与估值修复空间。 Q&A 近期中东地缘冲突对电解铝行业产生了哪些边际变化，核心传导链条是什么？ 核心变化在于霍尔木兹海峡潜在关闭使中东能源链与电解铝企业供应链风险显 性化，带来两类冲击：一是"硬约束"，即减产、停产导致的供给直接收缩； 二是"软约束"，即电力、油气等成本上行推动全球电解 ...

两会：发改委专家解读政府工作报告 20260305 摘要 2026 年 GDP 目标设定为 4.5%~5%区间，实际增速 5%但名义增速仅 4%，价格疲软导致体感偏弱，政策重心转向"探底回升"与供需再平衡。 财政赤字率维持 4%，赤字规模增至 140 万亿基数；1.3 万亿特别国债 延续，新增 2,500 亿消费补贴及 8,000 亿政策性金融工具，力促投资一 季度回正。 制度化治理"内卷式竞争"，《全国统一大市场建设条例》上升至国务 院层面，严禁地方政府恶意补贴招商，重点整治光伏、新能源等行业无 序竞争。 创新优先级提升，研发投入目标年均增长 7%（高于 GDP 增速），研发 强度达 2.8；数字中国建设独立成篇，强调"算电协同"与新型基础设 施建设。 双碳考核由"能耗双控"转向"碳排放双控"，碳排放强度目标下降 17%；设立国家低碳基金，重点投向氢能、绿色燃料及环保产能置换。 房地产坚持"一城一策"，新房与二手房价格持续分化，市场仍处下行 探底期；产业趋势呈现 K 型分化，新兴产业补位传统地产缺口仍需时间。 Q&A 本次两会政府工作报告的整体结构、核心关注点，以及与往年相比的主要差异 是什么？ 政府工作报 ...

军信股份 20260305 摘要 2025 年业绩高增，人和环境预计贡献归母净利润 1.7 亿元，工业混合 油毛利达 80%且提油率稳在 7%，量价齐升驱动经营显著改善。 海外布局以中亚为核心，比什凯克项目 IRR 约 8%并已运营；伊塞克湖 与奥什项目未来三年计划投入 2.35 亿元，IRR 约 7%以上。 现金流大幅改善，2025 年底回收历史欠款 3 亿元，国补回款 1.05 亿元； 预计 2026 年二期项目纳入国补概率较大，经营性现金流增量超预期。 分红策略稳健，过去三年派息率超 70%，公司承诺长期分红不低于 50%，预计 2025 年派息率维持在 60%-70%高位区间。 港股上市进程推进中，若 2026 年 3 月取得备案批文，预计 5 月完成挂 牌；长沙三期 4,000 吨项目已入选 2026 重点清单，将视垃圾量分批建 设。 国内业务向产业链纵向延伸，涵盖餐厨扩容（拟增至 1,560 吨/日）、飞 灰处置及运维输出，通过并购与技术输出增厚利润。 Q&A 公司近期经营情况如何，国内业务、海外项目推进与分红策略分别有哪些关键 变化？ 国内经营方面，2025 年公司业绩保持相对稳定的增长，主要驱 ...

on 04-Mar-2026 4 March 2026 April Li +1 917 344 8339 april.li@bernsteinsg.com Global Memory MEMORY TRACKER (Feb): Price stayed robust despite CNY Mark Li +852 2123 2645 mark.li@bernsteinsg.com Mark C. Newman +1 212 845 7822 mark.newman@bernsteinsg.com Edward Hou, CFA +852 2123 2623 edward.hou@bernsteinsg.com Yipin Cai, CFA +852 2123 2669 yipin.cai@bernsteinsg.com Phoebe Sun +1 917 344 8481 phoebe.sun@bernsteinsg.com This monthly tracker (download dataset here) summarizes spot and contract price data release ...

造纸行业近况更新 20260305 摘要 浆价短期承压，4-5 月有望随需求回升：当前港口库存约 240 万吨，春 节累库压制现货价；预计正月十五后复工补库带动上行，4 月 15 日至 5 月为需求小阳春窗口。 供给端扰动与减产支撑外盘价格：Suzano 及 APP 分别减产 85 万吨和 40 万吨，海外能源成本高企推升浆价，有利于国内纸张出口，但国内现 货传导需等待去库完成。 国内产能扩张加剧行业竞争：2025-2026 年国内新增浆能约 660 万吨， 远超海外增量；文化纸受晨鸣复产及九龙新产能冲击，价格修复难度最 大，白卡纸压力边际缓解。 晨鸣纸业复产增加文化纸供给压力：受政府纾困资金支持，晨鸣各基地 基本全面开机，复产结构以文化纸为主，其 200-300 万吨产能释放将对 华南、华北市场形成冲击。 林浆纸一体化成为核心竞争力：国内自浆成本较外购浆低 700-800 元/ 吨，虽木片成本高于海外，但头部企业通过碱回收、热电联产及海外林 地布局强化成本优势。 Q&A 海外浆厂宣布 3 月提价后，如何判断后续针叶浆、阔叶浆的价格走势？ 近期以 Suzano 为代表的海外浆厂已连续 3 个月提价；对亚洲累计 ...

摘要 易新集团 20260305 2025 年营收 115.6 亿元(YoY+17%)，首次破百亿；毛利率升至 56%，调整后净利 14.3 亿元(YoY+33%)。 金融科技 SaaS 成核心增长引擎，收入同比增 1.5 倍，促成融资 403 亿 元(YoY+91%)，占总营收 39%。 二手车融资额 421 亿元(YoY+38%)，战略上优先发展高盈利二手车及 金融科技，新车业务因利润承压主动收缩。 新能源融资 234 亿元(YoY+28%)，占新车融资 55%；电池保障产品渗 透率从 28.7%大幅升至 41.3%。 发布行业首个大模型 SheinMMAM1，自动审批率升至 63%，AI 智能体 处理客户量达人工 3 倍，M1 回收率预计提振 15%。 国际化取得突破，新加坡业务稳定盈利，马来西亚展业 3 个月即跻身非 银前三，2026 年目标实现马方盈利。 资产质量稳健，90 天以上逾期率 1.89%，拨备覆盖率 213%；融资成 本优化，部分结构化产品降至 3%以下。 Q&A 2025 年公司如何定位自身业务模式与核心战略，资产端、资金端与股东协同 层面有哪些关键进展？ 公司定位为 AI 驱动的金融 ...

全景价格研判系列电话会 - 风电专家 20260305 摘要 2026 年海风招标需求上行，山东与上海深远海示范项目合计贡献约 7GW 增量，但全国装机受浙闽军事管制拖累，同比增幅或不明显。 石油天然气海缆需求爆发，2026 年招标预计突破 15 亿元（2025 年仅 5 亿元），东方电缆在占比 80%的高端"其他类"产品中具备垄断优势。 海缆价格随原材料上涨，铜价从 7 万升至 10 万导致成本增 25%，业主 仅接受约 20%传导，企业需自行吸收 5%成本压力，毛利率短期受损。 220kV 以下海缆竞争因新进入者（远东、太阳等）加剧；500kV 高压 市场格局稳定，虽准入门槛下行，但二线企业短期内难获实质份额。 海外交付进入高峰，东方电缆 2026Q1 海外交付约 10 亿元；英国市场 及东南亚百亿级电力互联项目（印尼-新加坡）成为核心出海增量。 国内海缆出海报价较欧洲企业低 15%-20%，毛利率仍可维持在 40%左 右（如 Intekeep 项目），盈利水平普遍优于国内同等级产品。 行业扩产节奏放缓，企业对 20GW 年装机量以下的供给能力有信心， 500kV 交流与直流产线已实现通用，工艺调整为核心 ...