证 券 研 究 报 告 如何从宏观定价因素理解人民币与港股的背离？ 主要观点 核心观点：对于近期人民币升值但港股（特别是恒科）大跌，我们理解如下： 首先，以往二者同向运动的本质是由于汇率和港股共享两个核心宏观定价变量 ——国内基本面和美元流动性，而这两个核心变量往往也是同向运行的。而当 这两个变量不再同向运动时，由于港股（特别是恒科）对流动性比人民币更加 敏感，二者就易发生背离。 当前情形即如此，处于"美元流动性不松 + 基本面周期尚待验证"的组合， 再叠加人民币升值背后有"独特因素"驱动（春节错位导致出口脉冲，季节性 净结汇，积压待结汇释放），因此，二者自然发生了背离。 我们认为，这主要源于港股与人民币汇率在定价框架上共享两个核心驱动变量 ——国内基本面和美元流动性： ·港股定价两因素：盈利（与国内基本面同步）、估值（取决于美元流动性）； ·汇率定价三因素：内部供需（净结汇=贸易顺差×净结汇率，趋势取决于国 内基本面），外部响应（美元指数强弱，取决于美元流动性），政策调控等其他 因素（参考《美联储降息≠人民币升值≠出口承压——汇率升值叙事的三重纠 偏》）； 由此可见，当国内基本面和美元流动性方向一致时，港股 ...

证 券 研 究 报 告 【资产配置快评】2026 年第 9 期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图 表精粹 ❖ 投资摘要： It always seems impossible until it's done. 资产配置快评 2026 年 03 月 03 日 华创证券研究所 证券分析师：郭忠良 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com 执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评 2026 年第 8 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2026-02-24 《资产配置快评 2026 年第 7 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2026-02-09 《资产配置快评 2026 年第 6 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2026-02-04 《金银巨震，大类资产风波又起——总量"创" 辩第 121 期》 2026-02-03 《资产配置快评 2026 年第 5 期：美联储重回"观 望"模式——1 月美联储议息会议点评 2026 年 第 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 权益走强叠加美伊冲突爆发，债市收益率先上后下 ——利率债市场周度复盘 具体看，本周央行全口径净回笼 4614 亿元，资金情绪指数基本在 50 附近，1y 国股行存单发行利率下行至 1.59%。 周三（2 月 25 日），央行净投放 3095 亿元，资金面由紧转松，上海地产政策 优化落地，权益震荡偏强，股债跷板效应叠加机构止盈驱动，收益率震荡回调， 10 年国债回到 1.8%上方。 周四（2 月 26 日），央行净回笼 795 亿元，权益市场高位回调，受"沪七条" 以及两会前政策博弈，止盈情绪升温，现券情绪偏弱，10y 国债收益率最高上 行至 1.8140%。 周五（2 月 27 日），央行净投放 2690 亿元，央行下调远期售汇业务的外汇风 险准备金率，午间政治局会议通稿公布增量内容不多，债市情绪修复，配置盘 有序进场，券商转为净买入，现券收益率多数下行，10y 国债活跃券回到 1.8% 附近。 周六（2 月 28 日），央行延续净投放，跨月资金平稳宽松，调休日上午债市成 交清淡，午后美伊局势升级，避险情绪升温驱动收益率加速下行，10y 国债活 跃券下行 1.2 ...

光力科技股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：20260227 | | □特定对象调研 □分析师会议 | | --- | --- | | □媒体采访 投资者关系活动 | □业绩说明会 | | | □新闻发布会 □路演活动 | | 类别 √现场参观 | | | | □其他（请文字说明其他活动内容） | | 参与单位名称及 | 华创证券：张文瑶；铜冠投资：陈宇、叶凯。 | | 人员姓名 | | | 时间 2026 年 | 2 月 27 日 | | 地点 | 公司郑州航空港厂区 号楼会议室 2 | | 上市公司接待人 | 证券事务代表：关平丽 | | 员姓名 | 证券事务经理：张思杰、王尚坤 | | | 各位投资者参观了生产车间、展厅等区域，并就上市公司半导体封 | | | 测装备业务、物联网安全生产监控装备业务的经营情况等问题进行交 | | | 流，主要内容如下： | | | 1、国产半导体业务的产品是否可以实现国产替代？划片机良率是 | | | 否一定要和进口设备达到同样的良率才能被客户接受？ | | | 答：公司国产半导体机械划切设备已经具有与国际头部对标型号相 | | | 媲美的切割品质和切割效率，已经进 ...

新华财经上海2月27日电（记者杨溢仁）随着丙午马年春节假期落幕，本周债券市场正式步入节后交易 时段。 2月上旬，在央行流动性的呵护下，10年期国债收益率一度下破1.8%关键点位，展现出较强韧性；春节 后，市场则步入了多空因素交织的博弈格局，超2.7万亿元的公开市场操作到期、税期与跨月重叠等利 空因素，与央行维稳、机构配置需求旺盛等利好因素相互角力，利率债市场呈现出了鲜明的阶段性震荡 特征。 窄幅博弈显分化 首先，就流动性层面考虑，央行的呵护意图尤为明确，这为资金面的平稳跨月提供了坚实保障。来自天 风证券的研究观点指出，节后资金分层情况虽会短暂加剧，但核心支撑在于央行维稳姿态坚定，且月末 财政支出有望逐步提速，资金面不存在持续收紧的风险。 孙彬彬亦进一步强调，当"春节后"与"两会前"形成叠加，流动性的惯性规律是边际宽松，央行大概率将 持续保持呵护姿态，不会让资金面出现大幅波动。华西证券研究所首席经济学家刘郁更明确预计，若央 行维持当前呵护姿态，那么节后R001将在1.35%至1.45%区间运行，R007料下行至1.50%至1.60%左右， 资金面宽松格局不会发生改变。 其次，机构配置需求的持续释放，也将成为支撑 ...

春节假期消费热络，增值税发票、支付交易等数据亮眼；春运客流持续攀升，铁路、民航发送量屡创新 高，人员流动活跃度显著提升；资金面表现稳健，社会融资规模、信贷投放保持合理增长……近期发布 的多项高频数据显示，我国经济回升向好态势持续巩固，发展活力与潜力不断释放。 消费彰显暖意 春节假期，增值税发票、交易支付等消费数据彰显了我国消费市场的暖意。 国家税务总局增值税发票数据显示，2026年春节假期，全国消费相关行业日均销售收入与上年春节假期 相比增长13.7%。其中，政策赋能"焕新"，消费产品凸显智能化绿色化，包括扫地机器人、投屏电视等 在内的日用家电销售收入增长19%，春节假期机动车充电销售收入大幅增长163.9%。文旅市场火热，旅 游相关服务销售收入增长39.6%，其中海南景区服务销售收入增长70.9%，数字文化服务、艺术表演场 馆销售收入分别增长38.8%、136.6%。 来自多个端口的交易数据也是春节消费暖意的有力证明。人民银行2月24日发布的数据显示，2026年春 节假期（2026年2月15日至2月23日），银联、网联共处理交易393.02亿笔，金额13.12万亿元，日均交易 笔数和金额分别较2025年春节 ...

春节假期刚过，外汇市场掀起一轮新的讨论热潮。 在岸、离岸人民币汇率节后连续走强，2月26日，美元对人民币、美元对离岸人民币盘中分别最低触及 6.8310、6.82665。伴随人民币快速走强，此前在"高息+汇差"逻辑下买入美元存款的投资者，开始集中 复盘自己的收益账本，结果让不少人意外：利息未必能覆盖汇率损失，甚至出现本金缩水。 在人民币定存利率已普遍降至"1"字头的背景下，美元存款一度以3%~4%以上的票面利率成为市场焦 点。但当汇率逆转，这笔看似稳妥的"高息"配置，正显露其背后的波动风险。 有人一年亏掉利息还倒贴本金 "跟风存美元，没想到直接亏了7000元。"一位投资者在社交平台上的留言，引发大量共鸣。有的人晒收 益，有的人晒亏损，更多的人在反思：为何买入"高息"美元存款后，到期后反而亏了？ 例如，南京银行某支行客户经理表示，目前一年期美元定存利率为3.0%，1万美元起存；江苏银行部分 网点亦给出5000美元起存、3.0%的报价；浦发银行一年期与两年期美元存款利率持平，均为2.8%。 乐乐（化名）告诉记者，2025年初，她以约7.23的汇率购入5万美元，办理了年利率4.5%的一年期美元 定期存款。那时，人民 ...

中性假设下，机构预测2026年险资的全年股基增量资金估计约7133亿元。 加仓叠加市值上涨，超38万亿元险资正上演一轮权益增配行情。 金融监管总局近期发布的2025年四季度保险公司资金运用情况表数据显示，截至2025年末，保险行业资 金运用余额达38.5万亿元，较年初同比增加15.7%。其中，险资配置核心权益资产（股票+证券投资基 金）规模较年初大幅增加1.6万亿元，达5.7万亿元。其中股票增加1.31万亿元，基金增加2900亿元，在 产寿险公司的险资大类配置中占比超15%。 "（险资的）权益配置维持在历史高位。"华创证券金融业研究主管、首席分析师徐康表示。 而2026年险资对权益资产的增配兴趣或将继续。中国银行保险资产管理业协会近期发布的保险机构2026 年资产配置展望调查结果（下称"调查结果"）显示，股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的 境内投资资产，超过六成的保险机构有意愿适度或微幅增加股票投资。 险资投资余额增速创五年新高 相对而言，险资近两年在核心权益配置上的比例提升得更为明显，股票配置比例已连续六个季度环比增 加。 金融监管总局数据显示，截至2025年末，保险行业资金运用余额达38.5 ...

Group 1: Consumer Trends - The core theme of consumer behavior during the Spring Festival is service-oriented consumption, with a noticeable trend towards rational spending [1][2] - Analysts observed that while dining and entertainment venues were busy, consumers preferred more affordable price points, indicating a shift towards rational decision-making in spending [2] - In Jiangsu's consumer market, there was a notable increase in both prices and consumption volume for service-related activities, reflecting a structural upgrade in consumer preferences [3] Group 2: Industrial Development - Analysts noted a surge in new productive forces, with traditional industries accelerating their transformation and upgrade [4] - In Hainan, the integration of commercial aerospace initiatives has led to a thriving local economy, with significant growth in tourism and hospitality linked to the aerospace sector [4] - In Shandong, advancements in energy storage technology and the establishment of a large-scale sodium-ion battery production line highlight the region's industrial evolution [5] Group 3: Overseas Opportunities - Analysts conducted field research overseas, providing valuable insights for Chinese companies looking to expand internationally [6] - In Australia, rising property prices driven by low interest rates and high immigration have become a significant social issue, impacting housing affordability [6] - In Indonesia, local market adaptation is crucial for success, with companies needing to navigate economic and cultural differences to establish a foothold [6]

刘郁分析认为，这可能会放大月末资金波动，不过2月并非传统缴税大月，税期规模预计在1.0万亿元附 近，且季中月的跨月压力相对可控，资金波幅预计不会过度偏离历史均值。财通证券固收首席分析师孙 彬彬则补充道，政府债缴款、存单到期以及北交所打新压力同样不容忽视，流动性缺口显著扩张。 多数机构认为，虽然压力客观存在，但央行有望延续节前的呵护姿态。天风证券在研报中指出，今年春 节假期过后即为税期，历史上节后资金分层往往短暂走高，主因在于非银机构节前杠杆较高，但支撑因 素在于央行呵护意图较强，以及月末财政支出或逐渐提速。 孙彬彬也强调，当"春节后"遇到"两会前"，流动性的惯性规律是边际宽松，央行大概率保持呵护。国盛 证券固收首席分析师杨业伟亦表达了类似观点，认为虽然节后首周逆回购到期规模较大，但从历史经验 看，央行通常会通过部分续作的方式平滑市场冲击，预计资金面宽松格局不会改变。 新华财经北京2月24日电（王菁）随着春节假期结束，债券市场正式步入丙午马年的交易时段。尽管节 前在央行流动性呵护下，10年期国债收益率一度下破1.8%的关键点位，但节后市场正面临超2.7万亿元 公开市场到期、税期与跨月重叠等多重因素的考验。 近日 ...