56.18 OH 45 55 63 35.08 56 38.99 18.88 38.99 35.08 26.68 19.66 18.98 56.18 26 58 19 all 7/2 - ■■ 我们认为资产重估定价更适合步入宏观稳定期的中国股市。 我们认为日本市场关注留存收益增长对净资产推动，并通过PB定价的思路更有利于低增长的宏观经 济环境，也将更适合未来A股的估值思路转变。基于日本经验，我们认为可以将A股成长性的关注度 从净利润增长转向资产重估增长（分红留存后的ROE增长，计算公式：资产重估增速=ROE×（1-分 红率））。虽然这一策略不适用于处于早期的成长性公司，但对于资产配置和全市场盈利预测将更 有帮助，同时也有利于成熟行业龙头的价值重估。该定价策略的核心假设是中国经济将步入成熟 期，经济增速逐渐走平。 资产重估策略是否有效？ 2024年资产重估增速对行业表现的解释度提升，成为较净利润和净资产增速更有效的基本面指标。 涨幅榜前五的行业中，仅电子的资产重估增速低于中位数水平，在30个一级行业中，2024年资产重 估增速高且滞涨的行业仅三个。我们认为资产重估增速不会陷入线性外推的长期主义估值陷阱，尤 其适 ...

截至7月10日，国开债券ETF近2年净值上涨4.59%。从收益能力看，截至2025年7月10日，国开债券ETF 自成立以来，最长连涨月数为15个月，最长连涨涨幅为3.90%，涨跌月数比为28/5，年盈利百分比为 100.00%，月盈利概率为88.23%，历史持有2年盈利概率为100.00%。 流动性方面，国开债券ETF盘中换手1.19%，成交1046.36万元。拉长时间看，截至7月10日，国开债券 ETF近1年日均成交5.34亿元。 截至2025年7月11日 10:44，国开债券ETF(159651)多空胶着，最新报价106.23元。拉长时间看，截至 2025年7月10日，国开债券ETF近1年累计上涨1.86%。 1.从底本逻辑，DDM模型来看，当前股、债的分子端均没有显著变化，而分母端变化导致的股债波动 则应是同向的，因此从理论上讲长期中股债跷跷板负相关性应该是有限的，不会出现权益走强债市大幅 上行。 2、但当前股市的持续强势使得股债性价比出现逆转，2024年推动债市持续走强的投机资金和边际定价 力量逐步流失。表现为10债的carry需求增加，30年主导力量下降，结构策略盛行等。 3、这可能会使得10年期国 ...

[Table_first1] 中国 A 股策略 策略 策略报告 [TABLE_COVER] 资产重估定价是否依然有效？ 《野村资产重估系列：新三问》 证券研究报告 2025 年 07 月 04 日 [Table_first3] 分析师 策略研究团队 宋劲 jin.song@nomuraoi-sec.com SAC 执证编号：S1720519120002 高挺 ting.gao@nomuraoi-sec.com SAC 执证编号：S1720519120006 傅尔 er.fu@nomuraoi-sec.com SAC 执证编号：S1720524010001 65866548/61850/20250704 22:30 当前中国低增长的背景下，我们认为 PB 估值或为合适。我们在过去两年 基于日本在经济增长步入稳定期后，伴随企业治理改革的推动，企业内生 价值提升催化的投资范式转变（2013 年后）进行了大量的探讨。我们认为 日本市场关注留存收益增长对净资产推动，并通过 PB 对此进行计价的定 价思路更有利于低增长的宏观经济环境，也认为将更适合未来 A 股的估值 思路转变。 我们认为资产重估定价对 A 股的解释力度已 ...

Group 1 - The Deputy Governor of the Bank of England, Jon Cunliffe, stated that climate risks are beginning to be incorporated into asset pricing [1] - This shift indicates a growing recognition of the financial implications of climate change within the financial sector [1] - The integration of climate risk into asset pricing could lead to significant changes in investment strategies and risk assessments [1]

纪要中明确指出，如果关税带来的物价上涨不仅高于预期，而且持续性较强，甚至影响了中长期通胀预期的 锚定，美联储将考虑维持更严格的货币政策立场。这意味着，哪怕核心通胀数据出现短暂回落，只要市场通 胀预期未稳，美联储仍会倾向于按兵不动，甚至不排除进一步收紧的可能。 DLSMARKETS认为最新公布的美联储6月会议纪要传递出一个清晰而复杂的信号：面对外部冲击，尤其是关 税引发的物价上行压力，货币政策的路径选择再次陷入两难。如果说过去一年市场对美联储降息节奏的期待 主要围绕通胀数据本身展开，那么此刻，特朗普加征关税所引发的输入型通胀风险正成为政策讨论的新焦 点。 从金融市场反馈来看，纪要公布后，短期利率期货价格波动加剧，投资者对于9月是否降息的预期再度摇摆。 这种犹豫，正说明政策路径并不明朗，而是被迫变得高度依赖数据。在没有明确信号表明通胀预期失控或就 业剧烈恶化之前，联储很可能维持观望立场，甚至强化"以静制动"的策略。 对于投资者而言，这份纪要提醒人们重新审视利率路径中的"不确定性定价"。一方面，输入型通胀不容忽 视，特别是在大宗商品价格与汇率易受政策影响波动的当下；另一方面，就业市场虽仍强劲，但边际放缓迹 象隐现— ...

关于 2025 年第三季度稀土精矿交易价格的公告 证券代码：600111 证券简称：北方稀土 公告编号：2025—042 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 特此公告 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 董 事 会 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司（以下简称公司）于 易定价机制暨 2022 年度执行及 2023 年度预计的议案》。公司与关联 方内蒙古包钢钢联股份有限公司约定，自 2023 年 4 月 1 日起，在稀 土精矿定价公式不变的情况下，每季度首月上旬，公司经理层根据稀 土精矿定价公式计算、调整稀土精矿价格，重新签订稀土精矿供应合 同或补充协议并公告。具体详见公司于 2023 年 3 月 15 日、3 月 31 日在《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》及上海证券交易所 网站发布的《北方稀土关于稀土精矿日常关联交易定价机制暨 2022 年度执行及 2023 年度预计的公告》《北方稀土 2023 年第一次临时股 东大会决议公告》等公告。 根据稀土精矿定价方法及 ...

Group 1: Legislative Overview - The "Great Beauty Act" was passed by the U.S. House of Representatives with a narrow margin of 218 votes in favor and 214 against, and was signed into law by Trump on July 4, 2025[6] - The act is expected to increase the deficit by approximately $4.1 trillion over the next ten years, with tax cuts of about $4.5 trillion and spending cuts of around $1.4 trillion[12][13] Group 2: Market Impact - The market impact of the "Great Beauty Act" is expected to be limited in the short term, as the bond market has already priced in the information over the past two months[6] - The upcoming debt issuance is likely to be managed through short-term bonds, which will not significantly affect long-term bond supply and demand[6][18] Group 3: Economic Projections - The Congressional Budget Office (CBO) and the Committee for a Responsible Federal Budget (CRFB) predict that the deficit rate will rise to between 6.4% and 7.1% over the next five fiscal years due to the act[29][28] - Neutral institutions expect the act to contribute an additional economic growth of between -0.1% and 1.1% over the next ten years, indicating a very mild upward impact on the economy[22][23] Group 4: Long-term Implications - The act is likely to force the market to reassess the "new normal" of the U.S. fiscal cycle, leading to a higher central pricing for long-term U.S. Treasury yields[27] - The current 10-year Treasury yield is estimated to be around 4.1%, which is above its fair value, suggesting that the yield may continue to rise in the short term[38][41]

Core Viewpoint - The property management industry is transitioning towards high-quality development, focusing on service value rather than merely increasing management area, as companies actively withdraw from low-quality projects to ensure survival and growth in a challenging market environment [1][3]. Market Overview - As of June 24, the total market capitalization of 67 listed property management companies is approximately 259.82 billion yuan, with an average PE ratio of 21.18, showing recovery compared to the previous year [1][7]. - By the end of 2024, the total managed area in the property management industry is expected to reach 31.41 billion square meters, growing to 37.54 billion square meters by 2029 [1]. Industry Trends - The industry is experiencing a significant decline in project retention rates, with the top 100 property companies' project retention rate at 96.81% in 2024, down 1.36 percentage points from the previous year [4]. - Companies are shifting their strategies from pursuing scale to focusing on quality and profitability, leading to a trend of withdrawing from underperforming projects [3][5]. Company Actions - Several property management companies, including China Overseas Property and Longfor Intelligent Life, have announced or planned to exit certain projects due to low occupancy rates and difficulties in collecting property fees, resulting in operational losses [3][5]. - The withdrawal of projects is seen as a necessary measure for quality control rather than a goal, emphasizing the importance of both maintaining and expanding quality projects [5]. Service Innovations - Companies are innovating service offerings, such as the introduction of flexible pricing models that allow homeowners to choose services and set property fees based on their needs [6]. - Property management firms are focusing on high-value projects in core cities and targeting high-net-worth individuals, while also enhancing service transparency and standardization [6]. Investment Climate - The property management sector is witnessing a recovery in stock valuations, although significant disparities exist among individual companies [7][10]. - The industry is characterized by stable cash flows and strong anti-cyclical properties, providing potential for recovery despite challenges in the real estate market [10]. Market Exit Trends - Some listed property management companies are choosing to exit the capital market, with examples including the privatization of Ronshine Services [11].

工业硅日报 点评 9 日多晶硅震荡偏强，主力 2508 收于 39270 元/吨，日内涨幅 5.03%，持仓增仓 13360 手至 97187 手；SMM 多晶硅 N 型硅料价格涨至 40000 元/吨，最低交割 品 N 型硅料价格涨至 40000 元/吨，现货对主力升水扩至 730 元/吨。工业硅震 荡偏弱，主力 2509 收于 8140 元/吨，日内跌幅 0.67%，持仓增仓 11907 手至 39.9 万手。百川工业硅现货参考价 8777 元/吨，较上一交易日持稳。最低交割 品#421 价格涨至 8250 元/吨，现货升水收至 90 元/吨。市场消息多晶硅将进行 成本摸排定价，低于最低成本价或面临处罚；原定复产取消，行业或通过收 储、协会制定标杆成本价以及将光伏从制造品作为能源品定位等路径实现产能 逐步出清。目前多晶硅交易逻辑处于政策调控和多方消息的发酵期内，行业反 内卷减产预期加速。盘面波动率提升，整体存在较强支撑，不宜逆势沽空、可 选择观望或轻仓试多。工业硅仓单下降但社库积累压制反弹空间，仍以高抛思 路对待。重点关注双硅减产执行力度，以及 PS/SI 比价回升后多 PS 空 SI 机 会。 工业硅& ...

证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-07-10 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《策略选择"骑虎难下"？——流动 性周报 20250706》 - 2025.07.07 固收专题 下半年政府债供给怎么看？ ⚫ 国债发行节奏整体偏快，下半年供给压力趋于缓和 上半年普通国债发行 6.83 万亿，净融资 2.53 万亿，同比多增 3438 亿，发行期数减少、单期规模增加；特别国债发行 10550 亿，净 融资 8550 亿，同比多增 6050 亿，集中到期情况下，发行进度仍靠前。 我们估算下半年国债约有 7.78 万亿待发，预计实现净融资 3.19 万亿，下半年供给压力有望缓和。其中，普通国债下半年约有 6.94 万 亿待发，预计节奏将相对平稳。特别国债有 7450 亿待发，单期规模 或有所增加。综合来看，全部国债的发行高峰或集中于 7-9 月，单月 发行 1.3-1.5 万亿。净融资高峰有较大概率出现在 8、9、11 月。 ⚫ 化债主线切换至稳增长，下半年地方债供给料将加速 上半年地方新增一 ...