今年以来，中国人民银行坚持支持性的政策立场，实施适度宽松的货币政策，灵活运用各类总量和结构 性政策工具，保持金融市场整体运行平稳。目前政策工具箱储备充足，下半年，央行仍将根据内外部经 济形势择机施策，灵活把握政策力度与节奏。 "适度宽松"的货币政策，既要"宽松"，也要"适度"。回顾今年以来的货币政策施策，每一阶段都体现出 央行根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况灵活应对。 今年年初，债券市场过度"抢跑"货币宽松预期，导致国债收益率快速下行；同时，美元走强对非美货币 形成压力，人民币汇率贬值压力凸显。彼时防空转、稳汇率优先级较高，央行通过暂停国债买卖操作、 适度收紧货币总闸门等措施，引导市场修正预期。同时，央行及时启用跨境融资宏观审慎调节参数、离 岸人民币央行票据等多项外汇管理工具，防范汇率超调风险。 "通过促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等措施，前期一些不合理的、容易消减 货币政策传导的市场行为得到治理，货币政策传导路径有望更加通畅。"浙商证券（601878）宏观联席 首席分析师廖博对证券时报记者表示，近期存款向理财分流的情况已有所弱化，也对广义货币(M_[2]) 余额增速上行有所支撑。 ...

7月11日早盘，A股主要指数早盘快速拉升，核心资产延续修复态势。截至10:14，跟踪中证A500指数的 A500ETF基金（512050）涨0.82%，持仓股包钢股份、哈投股份强势涨停，北方稀土、药明康德、中国 船舶等纷纷跟涨，截至发文，该ETF盘中成交额超13亿元位居同类第一。 A股核心资产有望持续修复。今年以来，我国强化逆周期调节，实施适度宽松的货币政策。系列措施护 航宏观经济大盘，呵护经营主体预期，维护金融市场韧性。专家认为，从政策效果看，总体实现了"稳 增长、控物价、防风险、促稳定"的多重目标平衡。未来，面对内外部不确定性，货币政策工具箱储备 充足，新型政策性金融工具等增量政策值得期待。宽基指数与经济趋势紧密相关，可布局市场整体强势 修复机遇。 新一代核心宽基A500ETF基金（512050）助力投资者一键布局A股核心资产。该ETF所跟踪中证A500指 数，采取行业均衡配置与龙头优选双策略，细分行业全覆盖，融合价值与成长属性，相比沪深300，超 配电子、医药生物、电力设备等新质生产力行业，具备天然的哑铃投资属性。场外联接（A类： 022430；C类：022431） （文章来源：每日经济新闻） 消息面上 ...

◎记者 张琼斯 常佩琦 今年以来，我国强化逆周期调节，实施适度宽松的货币政策。系列措施护航宏观经济大盘，呵护经营主 体预期，维护金融市场韧性。 专家认为，从政策效果看，总体实现了"稳增长、控物价、防风险、促稳定"的多重目标平衡。未来，面 对内外部不确定性，货币政策工具箱储备充足，新型政策性金融工具等增量政策值得期待。 数量型、价格型、结构性工具并举 ——结构性政策方面，既有新工具创设，也有存量工具优化，还有价格的优惠。5月9日，央行设立5000 亿元服务消费与养老再贷款。支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款政策迎调整优化。 今年上半年，金融总量稳步增长，贷款利率保持在低位，信贷结构持续优化。前5个月，社会融资规模 增量累计为18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元；人民币贷款增加10.68万亿元。5月企业新发放贷款 加权平均利率约3.2%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，分别比上年同期低约50个和55个基 点。 "适度宽松的货币政策发挥了有效作用。"招联首席研究员董希淼表示，今年以来，宏观经济回升向好， 一季度GDP同比增长5.4%、好于预期；金融市场出现积极变化，资本市场在经历波动后回升向 ...

Core Viewpoint - The fiscal policy for 2025 is characterized by increased counter-cyclical adjustments, significant enhancement in fiscal spending, and proactive policy implementation, which is expected to support China's economic growth target of around 5% [2][3][5]. Fiscal Policy Characteristics - The fiscal deficit rate for 2025 has historically exceeded 4%, with a total fiscal deficit of 5.66 trillion yuan, an increase of 1.6 trillion yuan from 2024 [5][6]. - The issuance of special bonds has been raised to 4.4 trillion yuan, with an increase of 500 billion yuan compared to 2024, aimed at addressing local government debt and stimulating investment [4][6]. Economic Context - The global economic recovery remains weak, and external pressures such as tariffs and trade disturbances from the U.S. are affecting demand. The internal demand is also struggling to recover fully, necessitating a robust fiscal response [3][4]. - The central economic work conference at the end of 2024 emphasized the need for a more proactive fiscal policy to ensure sustained economic growth amidst these challenges [3]. Budgetary Allocations - The budget growth rates for general public revenue and expenditure in 2025 are projected at 0.1% and 4.4%, respectively, reflecting ongoing fiscal pressures and the need to expand domestic demand [5]. - Expenditure on health, education, and social security has increased, with a total share of 37.1% in the budget, indicating a focus on social welfare [5]. Special Bonds and Debt Management - The issuance of ultra-long special bonds has increased to 1.3 trillion yuan, with allocations for major national strategies and consumer goods replacement programs, enhancing both short-term demand and long-term sustainability [6]. - The new special bond issuance allows for the acquisition of existing housing for affordable housing projects and debt management, which helps alleviate liquidity pressures on real estate companies and supports small businesses [6].

2025.07. 09 本文字数：1922，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 祝嫣然 受工业品价格回升等因素影响，6月份CPI同比结束了此前四个月的负增长。 国家统计局7月9日发布的数据显示，6月居民消费价格指数（CPI）同比由上月下降转为上涨0.1%； 环比下降0.1%。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，降幅与上月相同；同比下降 3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。 扩内需、促消费政策持续显效，扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续回升，上涨0.7%，涨幅比 上月扩大0.1个百分点，创近14个月以来新高。 相关"内卷"行业价格领域出现积极变化。治理企业低价无序竞争力度加大，落后产能退出和产品品质 提升逐步推进，汽柴油车整车制造、新能源车整车制造价格环比分别上涨0.5%和0.3%，同比降幅比 上月分别收窄1.9个和0.4个百分点；光伏设备及电子元器件制造价格同比下降10.9%，降幅收窄1.2 个百分点；锂离子电池制造价格同比下降4.8%，降幅收窄0.2个百分点。 CPI同比由降转涨 董莉娟表示，受环比下降及对比基数变动影响，PPI同比降幅比上月扩大0.3个百分点，但随着各项 宏观政策 ...

投资策略 · 固定收益 2025年第七期 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn S0980513080004 债海观潮，大势研判 票息为主，积极持券 证券分析师：赵婧 证券分析师：季家辉 021-61761056 jijiahui@guosen.com.cn S0980522010002 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn S0980516060001 证券研究报告 | 2025年07月08日 证券分析师：李智能 0755-81982035 tiandi2@guosen.com.cn S0980524090003 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn S0980513100001 证券分析师：田地 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Ø 行情回顾：6月所有债券品种收益率下行；利率债方面，6月短期限品种收益率下行更为显著；信 用债方面，高等级和短期限品种信用利差走阔；违约方面，6月违约金额略有上升但整体保持今年 偏低水平； Ø 海外基本 ...

2025年已然过半，中国经济总体平稳运行，而这背后显然离不开更加积极财政政策的助力。 "面对国际经贸环境急剧变化，上半年宏观经济延续稳中向好态势，经济增长韧性超出普遍预期，一个重 要原因就是今年财政政策逆周期调节力度加大，发力节奏适度前置，促消费、稳投资作用凸显。"东方金 诚首席宏观分析师王青告诉第一财经。 在近些年推动经济平稳运行的宏观政策体系中，财政政策是一大支柱，今年中国首次提出实施"更加积极 的财政政策"，力度空前。上半年财政政策执行情况如何？对经济增长、民生保障等究竟起到什么作用？ 下半年财政政策如何实施、重点在哪？ 财政政策积极有力 自2008年国际金融危机以来，中国连续17年采用积极财政政策，即政府在经济增长乏力时通过增加支 出、减少税收、扩大赤字、发行政府债券、增加转移支付等手段，刺激总需求，促进经济复苏和增长的一 种宏观调控政策。 与往年有所不同的是，面对复杂的内外形势，今年的政府工作报告首次提出"更加积极的财政政策"，其中 今年财政赤字率首次提到4%左右高位，新增政府债务总规模达到11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元， 释放了财政政策扩张加码稳经济信号。 2025.07. 08 本文字 ...

记者了解到，作为亚洲最大的地下综合交通枢纽工程，北京城市副中心站综合交通枢纽建设已进入冲刺 阶段，计划在2025年底基本建成。 距离北京千里之外的甘肃兰州"两重"项目"进度条"也在持续推进。记者从兰州市发展改革委获悉，"两 重"政策推进以来，兰州市谋划储备项目493个，总投资1045.33亿元，截至6月中旬获得国家资金支持30 亿元，撬动投资66亿元。2025年1至5月，固定资产投资完成额同比增长6%以上，发展态势强劲。 ■年中经济透视 向"新"发力 "两重"等重点项目牵引投资稳中有升 ◎记者 于祥明 近日，国家发展改革委安排超3000亿元支持2025年第三批"两重"建设项目。至此，今年8000亿元"两 重"建设项目清单已全部下达完毕。与此同时，多地重大工程项目建设的"进度条"加快。上海证券报记 者根据公开信息统计，2025年以来多家上市公司中标项目涉及各类重点项目，主要聚焦于电网升级、轨 道交通、高端能源装备等领域。对此，专家表示，宏观政策持续发力，资金支持力度加大，在"两重"项 目牵引下，各大项目建设加快推进，下半年投资增长将保持稳中有升。 "两重"项目持续刷新"进度条" "截至2025年6月底，副中心站 ...

浙商证券（601878）首席经济学家李超预计，6月份人民币贷款新增1.9万亿元，同比少增2300亿元，对 应增速回落0.2个百分点至6.9%。 从新增社融来看，王青预计，6月份新增社融约4万亿元，在环比季节性增加的同时，同比也将多增。除 投向实体经济的新增贷款与上年同期基本持平外，6月份新增社融的主要支撑点仍是政府债券融资。在 今年更加积极的财政政策前置发力带动下，6月份政府债券继续处于发行高峰期，净融资规模比去年同 期增加约7000亿元。与此同时，央行降准带动市场利率下行，企业债券融资成本随之下降，6月份企业 债券融资规模同比、环比都将呈现多增。考虑到隐性债务置换对新增人民币贷款带来的扰动效应，当前 新增社融是观察金融对实体经济支持力度的主要指标。近期新增社融持续同比多增，存量社融增速加 快，是今年适度宽松的货币政策强化逆周期调节的具体体现。 从新增人民币贷款来看，东方金诚首席宏观分析师王青预计，6月份新增人民币贷款约2.1万亿元，环比 季节性大幅增加，同比基本持平。今年上半年"化债"置换债券密集发行，这意味着6月份隐性债务置换 规模依然较大，会继续下拉新增人民币贷款规模。不过，去年同期监管层治理资金空转， ...

宏观 证券研究报告 |深度研究报告 2025/7/4 财政发力线索探析 财政政策力度进阶，从"适度加力"到"更加给力"。面对更趋严峻复杂的内外环境，2025年财政政策定调"持续用力、 更加给力"，较2024年"适度加力、提质增效"更为积极，强化逆周期调节以稳定经济基本盘。具体措施包括：显著提 升支出强度与进度（预算赤字率创新高，政府债券规模扩张），优化支出结构（重点倾斜民生、消费和新质生产力）， 并持续化解地方债务、房地产及金融等重点领域风险，确保财政可持续性。 债务工具扩容提质，规模用途双向拓展。2025年政府债务工具规模与用途双扩容。特别国债方面：新增国有大行资本补 充专项，超长期特别国债规模显著增加，重点投向国家战略安全、设备更新（支持领域拓宽及补贴标准提升）和消费品 以旧换新（新增数码补贴并优化机制）。专项债限额明显提升，改革实施"负面清单"管理，扩大使用范围（允许土地 储备、存量房转保障房等），资本金支持范围新增新兴产业且比例上限提高，审核流程简化（试点省份"自审自发"）。 执行层面，1-5月新增专项债发行进度平缓但快于去年同期，募集资金主要投向基建相关，土储较去年获更多资金倾斜； 化债资金高效落地 ...