周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 目录 6 . 1 4 - 6 . 2 0 热点思考 高频跟踪 电话会议 1、 "周见系列" 第35期:《系统梳理过去一两周海内外最新消息》 2、 "洞见系列" 第68期:《地方国补，缘何"暂停"？ 》 第69期:《政策性金融工具，"新"在何处？ 》 热点思考 1、热点思考 | "冰火两重天"的港币？ 2、热点思考 | 地方国补，缘何"暂停"？ 1、M1增速缘何回升？——5月金融数据点评 2、为何消费与生产背离？——5月经济数据点评 3、海外高频 | 中东地缘推涨金油 4、政策高频 | 深入推进深圳综合改革试点 5、Top Charts | 预见"滞胀"——6月FOMC例会点评与展望 6、Top Charts | 宏观中期展望：星火燎原 1 热点思考 | "冰火两重天"的港币？ 点击看全文 热点思考 2025.6.16 5月以来，港币汇率大幅震荡，5月2日触及强方兑换保证，近日又逼近弱方兑换保证。港币汇率"冰与火"背后的 成因、后续的可能演绎与市场影响？ 热点思考 2025.6.17 2 热点思考 | 地方国补，缘何"暂停"？ 点击看全文 近 ...

6 . 1 4 - 6 . 2 0 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 2、 "洞见系列" 第68期:《地方国补，缘何"暂停"？ 》 第69期:《政策性金融工具，"新"在何处？ 》 热点思考 目录 热点思考 高频跟踪 电话会议 1、 "周见系列" 第35期:《系统梳理过去一两周海内外最新消息》 1、热点思考 | "冰火两重天"的港币？ 2、热点思考 | 地方国补，缘何"暂停"？ 1、M1增速缘何回升？——5月金融数据点评 2、为何消费与生产背离？——5月经济数据点评 3、海外高频 | 中东地缘推涨金油 4、政策高频 | 深入推进深圳综合改革试点 5、Top Charts | 预见"滞胀"——6月FOMC例会点评与展望 6、Top Charts | 宏观中期展望：星火燎原 1 热点思考 | "冰火两重天"的港币？ 点击看全文 热点思考 2025.6.16 5月以来，港币汇率大幅震荡，5月2日触及强方兑换保证，近日又逼近弱方兑换保证。港币汇率"冰与火"背后的 成因、后续的可能演绎与市场影响？ 热点思考 2025.6.17 2 热点思考 | 地方国补，缘何"暂停"？ 点击看全文 近 ...

摘要 2025 年 5 月政府融资成为社融主要支撑，特别国债和地方债贡献显著， 财政支出力度超往年同期，对整体金融数据产生重要影响。 企业短贷同比多增，或因关税缓和增加短期资金需求；科创债发行推动 企业债券融资增长。企业中长贷仍处低位，反映关税政策不确定性下企 业投融资意愿偏弱。 非银存款延续高增态势，可能与存款利率下调后私人部门存款转移至理 财等非银资产有关。M1 增速回升，由企业活期存款带动，与贷款派生 效应一致。 机关团体活期存款定期化现象未明显改善，可能影响后续政府采购等活 动，需进一步观察相关指标验证原因及其影响。 2025 年 5 月新增社会融资规模高于预期，人民币贷款扣除票据因素后 表现良好，各类贷款尤其是短期限贷款出现回升迹象。 非银行类机构资金流入持续保持高水平，对市场形成一定支持，总体而 言，2025 年 5 月金融数据总量层面表现优异且具有积极意义。 Q&A 2025 年 5 月的金融数据有哪些主要特点？ 贷款的回摆，存款的延续 - 关税扰动缓和后的 5 月金融数 据 20250617 企业短贷和企业债券融资在 2025 年 5 月的情况如何？ 企业短贷在 2025 年 5 月同比多增， ...

[Table_Main] 固定收益点评 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 研究助理 苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 1.《以逸待劳，重视负债端变化》， 2025.6.11 2.《大行买短债流动性与机构行为 跟踪-》，2025.6.9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告 | 固定收益点评 固定收益点评 社融增速维稳，债券融资发力支撑。5 月社融增速环比持平，整体略低预期。5 月 新增社会融资规模 22,894 亿元，同比多增 2,271 亿元，同比增速为 8.70%，环比 上月持平。整体来看，社融增速较前月表现持平，延续前月较高增速水平，结构上 债券融资形成支撑，贷款端有一定拖累，从今年政府债发行进度来看，整体进度较 快尤其是特别国债发行节奏较快，前置发力特征明显，此外伴随科创债发行企业债 融资亦有改善，对社融整体构成正向贡献。 居民信贷偏稳，企业短贷冲量与中长贷偏弱。5 月信贷低于预期，结构表现分化， 居民 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 06 月 16 日 5 月金融数据点评：信心与盈利是点燃信用扩张的关键火种 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com Email:weizheng@lczq.com 证书:S1320523020004 证书:S1320524070001 证书:S1320524100001 投资要点： 融存量增速持平前值 8.7%。5 月新增社融 2.29 万亿，同比多增 2271 亿，社融存量增速持平前值 8.7%。从各分项来看，政府债券、企业债券 和外币贷款同比多增是当月社融的支撑项；而实体信贷持续偏弱仍是最大 拖累项，反映出内生融资意愿偏弱，政策传导仍需时间。 企业部门短贷和中长贷有所分化。当月企业部门新增短期贷款 1100 亿， 同比多增 2300 亿；新增中长期贷款 3300 亿，同比少增 1700 亿。企业融 资需求偏向短期流动性，一定程度上反映了当前阶段企业更倾向于"保运 转"而不是"扩大产能"。5 月 BCI 企业投资前瞻指数和企业利润前瞻指 数较前值均有较大幅度的回落，指向盈利偏弱对企业资本开支的意愿仍有 所 ...

交银国际研究 消息快报 银行业 社融保持同比多增，M1 增速在低基数上显著回升 万丽, CFA, FRM wanli@bocomgroup.com (86) 10 8393 5331 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 银行 2025 年 6 月 16 日 5 月新增人民币贷款同比少增主要来自企业中长期贷款，居民中长期贷款 同比企稳。2025 年 5 月新增人民币贷款 6,200 亿元，低于市场预期（约 8,000 亿元），同比少增 3,300 亿元，同比少增主要来自企业中长期贷款。 从居民部门来看，居民短期贷款减少 208 亿元，同比少增 451 亿元；居民 中长期贷款新增 746 亿元，同比多增 232 亿元，连续 3 个月同比多增。从 企业部门来看，企业短期贷款新增1,100亿元，同比多增2,300亿元；企业 中长期贷款新增 3,300 亿元，同比少增 1,700 亿元；企业票据融资新增 746 亿元，同比少增2,826亿元。非银机构贷款净新增589 ...

6月13日，央行公布25年5月金融数据。当日，跟踪的中证银行指数的银行ETF基金(515020)下 跌-0.85%。6月16日早盘，银行板块止跌回升，截至发稿已涨超0.5%。 由此可见，M1和信贷显示经济活力同比没有更弱，虽尚未回到正常季节性水平，但对银行而言，货币 财政在发力，结构优化有潜力，财政如果更多向补贴三育(生育、教育、养育)等民生领域倾斜，短期利 好需求，长期利好供给，有助于畅通经济内循环，利好银行绝对收益。 另外当前险资欠配，公募基金评价体制改革更注重长期业绩，银行板块会受益于公募基金的风格再配 置。因此无论是绝对收益还是相对收益，银行板块都值得继续关注。 另外，本周还有一场金融重磅盛会——2025陆家嘴论坛(6月18日至19日)。2008年以来，陆家嘴论坛已 成功举办15届，成为金融监管发布重大政策、释放重要信号的平台。论坛期间，中央金融管理部门或将 发布若干重大金融政策。 具体来看25年5月的金融数据。首先，25年5月的社会融资增速环比持平，M2增速略有下降，M1增速回 升0.8pct。M1主要是活期，增速趋势代表经济活力，增速回升是积极信号。但客观看，从增量看，25年 5月M1单月减少0. ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、贾东旭 联系人| 贾东旭 摘要 核心观点：随后续政策性金融工具推出，信贷表现或趋于稳定持续走强。 5 月金融数据中最突出的变化是 M1 增速回暖，主要原因或有两点：其一，去年 "资金防空转" 政策下的低基数效应；其二，房地产销售边际回暖带 动资金注入企业端。 5月M1同比回升0.8个百分点，一方面源于去年"资金防空转"治理，使企业活期存款基数快速下降；另一方面，5月商品房成交 同比降幅收窄，部分资金转化为企业活期存款。 信贷持续性偏弱主要归因于企业部门，企业中长期贷款已连续两个月同比少增超1500亿元，这与PPI同比降幅扩大、企业未来预期不确定性仍存密切 相关。 企业投资计划与价格走势紧密相连，5月PPI同比降幅扩大至-3.3%，这或许预示着企业投资计划将进一步削减。同时，5月PMI中的企业生产 经营预期指数为也处于2024年10月以来的较低水平。 新增社会融资规模同比多增幅度收窄，主要是由于政府债净融资的基数抬升，财政融资"前置"推动社融快速改善的阶段可能已趋于结束。 社融存量 同比从2024年底的8.0%上升至8.7%，主因政府债净融资"前置" 。5月政府债净 ...

2025 年 06 月 15 日 资产配置报告 研究所： 证券分析师： 林加力 S0350524100005 linjl01@ghzq.com.cn 证券分析师： 徐凝碧 S0350524110001 xunb@ghzq.com.cn [Table_Title] 财政发力支撑总量，M1 增速回升 资产配置报告 最近一年走势 相关报告 《公募 REITs 周报：二级市场表现领先，REITs 总 市值首破两千亿*林加力》——2025-06-09 《2025 年 6 月大类资产配置报告：审慎情绪延续， 聚焦结构性机会*林加力》——2025-06-05 《公募 REITs 周报：市场活跃度略降，交通基础设 施连续上涨*林加力》——2025-06-04 《公募 REITs 周报：市场持续活跃，保障房与交通 领涨*林加力》——2025-05-27 金如何配置行业*林加力》——2025-05-19 投资要点: 国海证券股份有限公司 【银行&资产配置小组介绍】 林加力，国海证券研究所副所长、首席资产配置官、金融首席分析师。毕业于浙江大学、复旦大学，曾就职于 海通证券、民生证券、浦发银行。2019-2023 年连续上榜新财富最 ...

行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 业 及 产 业 2025 年 06 月 15 日 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 研究支持 李禹昊 A0230123070008 liyh2@swsresearch.com 联系人 李禹昊 (8621)23297818× liyh2@swsresearch.com 信贷预期内少增，期待 M1 持续正增 看好 ——2025 年 5 月金融数据点评 事件：据中国人民银行披露，2025 年 5 月新增社融约 2.29 万亿，同比多增 2271 亿，存量 社融同比增长 8.7%，增速环比持平；5 月新增信贷 6200 亿，同比少增 3300 亿。M1 同比 增长 2.3%，增速环比提升 0.8pct；M2 同比增长 7.9%，增速环比回落 0.1pct。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚 ...