晨会纪要（2026/01/05） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2026.01.05） 宏观及策略研究 外贸环境稳定期，制造业景气重返扩张区间——2025 年 12 月 PMI 数据点评 美国货币系列：美联储资产负债表梳理——宏观经济专题 金融工程研究 公司治理专题系列报告一：公司治理对股票价格的影响——金融工程专题报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 晨会纪要（2026/01/05） 宏观及策略研究 外贸环境稳定期，制造业景气重返扩张区间——2025 年 12 月 PMI 数据点评 宋亦威（证券分析师，SAC NO：S1150514080001） 严佩佩（证券分析师，SAC NO：S1150520110001） 靳沛芃（研究助理，SAC NO：S1150124030005） 1、事件： 2025 年 12 月 31 日，统计局公布了 PMI 数据，12 月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数分别为 ...

Economic Overview - The overall economic sentiment in China is improving, with the composite PMI output index at 50.7%, up 1 percentage point from the previous month[3] - Manufacturing PMI returned to the expansion zone for the first time in 8 months, with indices for production and new orders rising by 1.7 and 1.6 percentage points, respectively[3] Sector Performance - Manufacturing PMI for December shows significant growth, with 16 out of 21 surveyed industries reporting an increase[3] - High-tech manufacturing saw the most notable improvement, with a PMI of 52.5%, up 2.4 percentage points from the previous month[3] Construction and Services - The construction sector's PMI rose significantly, with a business activity index at 52.8%, indicating a recovery driven by favorable weather and pre-holiday construction activities[3] - Service sector sentiment showed a slight recovery, but retail and catering industries remain under pressure, with business activity indices in contraction zones[3] Price Indices - The purchasing price index for raw materials fell slightly by 0.5 percentage points, while the factory price index increased by 0.7 percentage points, indicating a narrowing gap between supply and demand[3] - The PPI year-on-year decline is expected to narrow to between -2.1% and -2% as the PMI remains above negative territory for five consecutive months[3] Risks and Recommendations - Risks include potential underperformance of growth stabilization policies, unexpected severity of overseas economic downturns, and escalation of geopolitical conflicts[2][13] - Investment recommendations suggest a strong buy for stocks expected to outperform the market by over 20% in the next six months[14]

Manufacturing PMI Insights - In December, the Manufacturing PMI rose to 50.1%, an increase of 0.9 percentage points, marking the first return above the growth threshold since April[2][4] - The increase in the Manufacturing PMI ended a continuous contraction of 8 months, with the current level being 1.4 percentage points higher than the average of the past three years[7] - New orders index increased by 1.6 percentage points to 50.8, while the production index rose by 1.7 percentage points, indicating a slight widening of the production-demand gap to 0.9 percentage points[8] Non-Manufacturing PMI Insights - The Non-Manufacturing PMI increased by 0.7 percentage points to 50.2, significantly outperforming the average of 48.1 for the same period in previous years[10] - The construction sector saw a substantial rise, with the PMI increasing by 3.2 percentage points to 52.8, while the service sector PMI rose slightly to 49.7[10][11] - In December, 10 out of 20 non-manufacturing sectors were in a growth phase, an increase from the previous month, with notable performance in postal and telecommunications sectors[6][11] Economic Outlook - The economic data for December suggests a potential recovery compared to November, with Q4 growth expected to be no less than 4.5%[3] - The implementation of 500 billion yuan in policy financial tools and local debt arrangements is believed to have contributed to the recovery in production and construction activities[3] - The manufacturing output price index has risen for two consecutive months, reflecting the effectiveness of policies aimed at reducing competition pressures within industries[3][5]

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 PMI 数据：制造业 PMI 有所回升 12 月制造业 PMI 为 50.1% ，前值为 49.2% 。具体分项来看： 1 ） PMI 生产指数为 51.7% ，前值为 50.0% ，回升 1.7 个百分点。 2 ） PMI 新订单指数为 50.8% ，前值为 49.2% 。 PMI 新出口订单指数为 49.0% ，前值为 47.6% 。 3 ） PMI 从业人员指数为 48.2% ，前值为 48.4% 。 4 ）供货商配送时间指数 为 50.2% ，前值为 50.1% 。 5 ） PMI 原材料库存指数为 47.8% ，前值为 47.3% 。 其他值得关注的分项 ： 1 ）外贸 ：出口订单指明显回升。新出口订单指数为 49.0% ，前值为 47.6% 。进 口订单指数为 47.0% ，前值为 47.0% 。 2 ）价格： 12 月， PMI 出厂价格指数为 48.9% ，前值为 48.2% ，继续低于荣枯线。 12 月， PMI 主要原材料购进价格指数为 53.1% ，前值为 ...

证券研究报告—宏观研究报告 撰写日期：2025 年 12 月 31 日 景气重返扩张区间 ——12 月 PMI 数据点评 2025 年 12 月制造业 PMI 录得 50.1%，较上月上升 0.9 个百分点，为 2025 年 4 月以来首次进入扩张区间，显示我国经济景气水平总体回升。从 分项指数看，产需两端同步改善，呈现积极态势。生产指数升至 51.7%，新 订单指数达 50.8%，为 2025 年 7 月以来首次突破荣枯线。产需缺口进一步 收窄，或反映国内市场需求逐步回暖，企业生产意愿随之增强。采购量指数 同步进入扩张区间，反映企业补库意愿有所提升。此外，新出口订单指数延 续回升，反映外贸环境进一步改善。价格端呈现回升态势，主要原材料购进 价格指数连续 6 个月处于扩张区间，表明原材料价格总体水平持续上升。 受原材料价格上涨和需求趋稳的双重带动，出厂价格指数回升至 48.9%，尽 管仍低于临界点，但降势持续收窄，制造业企业盈利空间或有望逐步改善。 供应商配送时间指数延续上升，反映原材料供应商交货效率略有提升，供应 链运行更加顺畅，为生产稳定提供了保障。从企业规模看，大型企业 PMI 重 返扩张区间，成为制造 ...

外贸环境稳定期，制造业景气重返扩张区间 ――2025 年 12 月 PMI 数据点评 | 究 | 分析师： | 宋亦威 | | SAC NO： | | S1150514080001 | | 2025 | 年 日 12 31 | 月 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | [Table_Author] 证券分析师 | | | [Table_Summary] | | | | | | | | | | | 12 31 | 事件：2025 年 | 月 | 日，统计局公布了 | PMI 数据，12 | | 月制造业采购经理 | | | | 宋亦威 | | | | | | | | | | | | | | 指数、非制造业商务活动指数和综合 | | | PMI | 产出指数分别为 | | 50.1%、50.2%和 | | | | 022-23861608 | | | 50.7%。 | | | | | | | | | SAC NO:S1150514080001 | | | | | | | | | | 点评：（1）制造业景气 ...

"预期差"才是做多做空的依据，没有预期差就没有落差、没有波动。 资金面均衡偏松，长债收益率涨跌不一。 央行公开市场开展3125亿元7天期逆回购操作，今日有593亿元逆回购到期，净投放2532亿元。 资金面均衡偏松，资金利率平稳，DR001在1.24%附近，DR007因跨年小幅上至1.69%附近。 ——笔记哥《应对》 【笔记20251230— 债农：抢跑开始了吗？（-市场或预期PMI较好+资金面均衡偏松=涨跌互现】 今日股市震荡收平，债市或预期PMI较好，利率总体上行。 隔夜商品市场大幅波动。早盘债市情绪平稳，10Y国债利率微幅高开在1.86%后窄幅震荡。股市震荡收平，消息面平静，上午利率最低下至1.85%。午后或 担忧明日PMI数据较好，利率再度回升至1.86%。 -------------------------- -------------------------- -------------------------- | BDDBBLA W | - | Alice | 0 | × | 开始 股票 债券 商品 外汇 | 慕会 搭数 衍生品 AMS Advisor 家观 资讯 企业 发现 | EDB | H ...

钛媒体App 12月28日消息，下周市场大事预告： 1.下周（2025年12月29日至2026年1月4日）央行公开市场将有6227亿元逆回购到期，其中下周一、下周 二、下周三、下周日分别到期673亿元、593亿元、260亿元、4701亿元。其中，下周日到期的7天期逆回 购金额为2701亿元，到期的14天期逆回购金额为2000亿元。 2.周一（29日）：中国贸促会召开12月例行新闻发布会，介绍组织中国企业家代表团访美成果等；国投 白银LOF的A类定投上限降回100元，C类份额将开始暂停申购。 3.周二（30日）：上期所调整黄金、白银涨跌停板幅度和保证金标准。 5.周四（1月1日）：中国大陆、中国香港金融市场休市。 6.周五（1月2日）：中国大陆市场休市，香港交易所南、北向交易关闭。 7.下周共有34家公司限售股陆续解禁，合计解禁36.97亿股，按12月26日收盘价计算，解禁总市值为 588.95亿元。从解禁市值来看，12月30日是解禁高峰期，13家公司解禁市值合计276.45亿元，占下周解 禁规模的46.94%。按12月26日收盘价计算，解禁市值居前三位的是：佰维存储（128.86亿元）、萤石网 络（113.2 ...

【重磅新闻】 12月PMI数据将公布 12月31日，国家统计局将公布12月PMI数据。 11月份，制造业PMI为49.2%，比10月上升0.2个百分点，景气水平有所改善。11月份，非制造业商务活 动指数为49.5%，比10月下降0.6个百分点。11月份，综合PMI产出指数为49.7%，比10月下降0.3个百分 点。 下周存储龙头解禁市值超百亿元 Wind数据显示，下周由于元旦假期因素仅有3个交易日，限售股上市规模环比大幅下降，仅有36.83亿股 解禁，解禁市值约为580.97亿元。在下周涉及解禁的34家公司中，佰维存储、萤石网络等解禁市值超百 亿元。 | | | 下周解禁个股 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 个股代码 | 公司简称 | 解禁日期 | 解禁数量 | 解禁数量 | 解禁市值 | | | | | (亿股) | 占总股本比 세 | (亿元) | | 920415.BJ | 恒拓开源 | 12/29 | 0.018 | 1.25% | 0.257 | | 600845.SH | 宝信软件 | 12/29 | 0.003 | 0.01% | ...

| 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 沪锌主力合约收盘价(日,元/吨) | 22970 | -60 01-02月合约价差:沪锌(日,元/吨) | -5 | 10 | | | LME三个月锌报价(日,美元/吨) | 3035 | -60 沪锌总持仓量(日,手) | 194756 | -12790 | | | 沪锌前20名净持仓(日,手) | 2722 | -4540 沪锌仓单(日,吨) | 0 | 0 | | | 上期所库存(周,吨) | 80577 | -11339 LME库存(日,吨) | 95550 | 31075 | | 现货市场 | 上海有色网0#锌现货价(日,元/吨) | 23020 | -160 长江有色市场1#锌现货价(日,元/吨) | 22750 | -60 | | | ZN主力合约基差(日,元/吨) | 50 | -100 LME锌升贴水(0-3)(日,美元/吨) | -16.47 | 15.14 | | | 昆明50%锌精矿到厂价(日,元/吨) | 20 ...