截至3月20日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下： 沪深300指数的中泰资管风险系统评分为47.51，较上月41.98继续上升。 值得关注的是，在估值、预期均 与上月基本持平的情况下，3月市场情绪持续回升。风险评分仍处于中等偏低风险区间。 沪深300估值与上月基本持平（本月45.01，上月45.50）。本月行业间估值分化态势依然延续。目前，28个 申万一级行业中钢铁、电子、房地产、综合、国防军工、计算机、汽车和机械的行业估值已高于历史60% 分位数；但农林牧渔、有色金属、食品饮料、纺织服装、公共事业、休闲服务、建筑装饰等行业的估值低 于历史10%分位数。 市场预期也与上月基本持平（本月56.00，上月55.00）。分析师认为1-2月财政收支数据释放出多个积极信 号：收入预算目标下调后，财政增收压力显著减轻，为财政政策的灵活调整提供了更大空间；财政支出的 重点方向已从传统的基建领域转向科技、教育、社会保障等关键领域。这一转变进一步体现了"大力提振 消费"和"科技创新引领"的政策导向，有助于推动经济结构的转型升级和可持续发展。 市场情绪较上月有所上升（本月45.77，上月31.95；分数越低表示市 ...

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 前期出来的EPMI数据是3月经济第一份较主流的软数据，它环比上行10.6个点至59.6，绝对值和环比 变化幅度均处于季节性高点。在报告《3月EPMI显著上行》中，我们做过详细分析。 第二， 最新公布的3月BCI指向一致，数据环比上行2个点至54.8，环比变化幅度属过去5年以来同期最高， 绝对值属2023年6月以来最高。从BCI反映出来的经济节奏看，"924"之后，2024年10-11月经济初步好 转；12月二次回踩；2025年1-3月连续好转。3月工业旺季成色尚可。 第三， 经济景气度的好转会传递至企业营收，3月企业销售预期指数进一步回升；但利润不止取决于量，还 取决于价格，由于中间品价格回踩，利润预期指数出现回踩。 第四， 消费品价格前瞻指数继续上行，这一指标去年10月触底，目前已至反弹以来新高，消费品价格趋势在 改善过程中。但中间品价格前瞻指数尚未有典型的触底特征，2月短期反弹后，3月又再次回踩。从3月上游价 格来看，全球定价的原油、铜等偏强；国内定价商品偏弱，动力煤和螺纹钢价格整体下行。 第五， 库存指标环比继续上行。在前期报告 ...

经济复苏的成色和分歧 1-2月二手房成交量继续维持高位， 9大样本城市二手房成交面积同比增长25.9%，显著高于-6.9% 的新房成交面积增速。但是二手房成交的复苏并不全面，其中深圳、杭州的二手房成交同比增长 65.6%、46.8%，苏州、青岛、佛山的二手房成交同比增长2.5%、-0.8%、-3.5%，内部分化较 大。 文：国金宏观宋雪涛/联系人孙永乐 年初经济平稳开局。 基于工业增加值和服务业生产指数同比增速，预计1-2月GDP不变价增速在5.2% 左右。而3月前三周的高频数据也显示月度GDP同比有望上行至5.4%左右， 对应1季度GDP同比增速 在5.3%左右 。其中，社零同比增长4%，略超市场预期，也处于2023年以来的区间上沿。 但是金融数据和通胀数据的表现一般。 受有效需求偏弱等因素拖累，1-2月CPI、PPI累计同比分别 为-0.1%、-2.2%；3月价格环比依旧偏弱，基于高频数据预测，3月PPI、CPI同比为-2%、0.6%， 对应一季度GDP平减指数为-0.7%，连续8个季度为负。 依靠政府债发行放量（1-2月政府债累计新增2.4万亿，同比多增1.5万亿），社融同比增速从去年末的 8%上行至2 ...

高基数下，生产端同比增速有所回落，但整体保持平稳增长。 在春节错位以及闰年导致2024年2月多一天的背景下，2025年1-2月面临的基数较高。1-2月工 业增加值、服务业生产指数同比分别为5.9%、5.6%，较去年12月分别回落0.3、0.9个百分点，但整体仍然保持平稳增长。环比来看，2025年1-2月工业增加值 平均值较2024年12月的下降幅度与2023、2024年同期基本持平。工业增加值中，高技术制造业同比9.1%，较2024年12月上升1.2个百分点，好于整体。交运 设备、金属制品、电气机械等较2024年12月边际改善较多，新加入以旧换新政策支撑的通信设备、计算机和其他电子设备同比10.6%，较2024年12月上升1.9 个百分点，而汽车、黑色、有色等较2024年12月边际下降。 以旧换新政策和春节假期拉动消费，社零增速有所改善。 1-2月社零总额同比增长4%，较去年12月增速改善0.3个百分点。其中餐饮收入增长4.3%，是去年 下半年以来的最高增速，可能反映了假期消费的拉动。以旧换新政策新增了手机等三类数码产品，带动限额以上通讯器材类零售额增速上行至26.2%。文化 办公用品、家具、家电等和以旧换新 ...

乌克兰和美国即将签署一项具有里程碑意义的矿产协议，这标志着两国在加强经济联系方面迈出了重要 一步。 乌克兰部长内阁于星期三(2月26日)批准了该协议，美国总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)证实，乌克 兰领导人弗拉基米尔·泽连斯基(Volodymyr Zelenskyy)将于星期五前往白宫来签署协议。该协议包括联 合拥有和管理乌克兰战后重建基金的条款，乌克兰将从其自然资源的未来收入中拨出50%投入该基金。 协议规定，美国将对乌克兰的稳定和经济繁荣发展做出"长期财务承诺"。 然而，该协议未直接提及结束俄罗斯对乌克兰侵略的努力，也未明确这个东欧国家未来的安全安排，仅 有一句表述: "美利坚合众国政府支持乌克兰争取获得建立持久和平所需的安全保障的努力。" 尽管该协议旨在释放乌克兰的矿产资源潜力并促进其经济复苏，但安全专家警告称，该协议可能无法充 分应对乌克兰在面对俄罗斯继续侵略时的持续安全挑战。 美国商界态度 美国商会乌克兰分会(American Chamber of Commerce in Ukraine)会长安迪·亨德(Andy Hunder)表 示，该协议旨在建立一个新的美乌基金，重点关注国有企业及 ...

文：任泽平团队 12月16日，国家统计局发布11月主要经济数据。 11月规模以上工业增加值同比5.4%，10月同比5.3%； 11月社会固定资产投资当月同比2.3%，10月同比3.4%； 11月社会消费品零售总额同比3%，10月同比4.8%； 11月基建投资（不含电力）当月同比3.3%，10月同比5.8%； 11月房地产开发投资当月同比-11.6%，10月同比-12.3%； 11月房地产销售面积同比3.2%，10月同比-1.6%； 11月房地产销售金额同比1.0%，10月同比-1.0%； 11月制造业投资当月同比9.3%，10月同比10.0%； 11月出口（以美元计）同比6.7%，10月同比12.7%；11月进口（以美元计）同比-3.9%，10 月同比-2.3%； 11月M2同比7.1%，10月同比7.5%； 11月社融同比7.8%，10月同比7.8%； 11月CPI同比0.2%，10月同比0.3%； 11月PPI同比-2.5%，10月同比-2.9%。 1 扩大内需，提振信心， 重在政策落地 11 月部分经济指标回暖，政策效果显现，主要是工业生产、汽车消费、商品房销售和M1。 以旧换新、置换、报废补贴等政策对 ...