摘要 特朗普政府提出的《美丽大法案》旨在延长和升级现有减税政策，包括 个人所得税率降低、标准扣除额设置和遗产税免除等，预计居民部分财 政扩张约为 4 万亿美元，但个人所得税率永久化可能带来未来十年累计 约 10.2 万亿美元赤字。 法案对企业所得税维持 21%不变，仅在厂房投资费用化、折旧摊销计算 方式及利润转移等方面进行小幅调整，以避免财政压力过大。同时，通 过取消清洁能源退税、限制移民福利等措施，部分收窄赤字。 为确保政府资金运转，《美丽大法案》需提高约 4 万亿美元债务上限， 并通过削减医疗补助、平价医疗法案补贴、食品券、学生贷款以及取消 通胀削减法案环保资金等措施平衡支出。 《美丽大法案》在参议院审核过程中可能面临修改，参议院可修改违反 博德规则的内容。最终版本需经参众两院共同同意，并由总统签署生效。 共和党内部对《美丽大法案》存在分歧，部分参议员反对债务上限提高 规模过大或支出削减不足。7 月末至 8 月初是提高债务上限的硬约束期， 9 月 30 日是预算决议的最后期限。 特朗普预算法案详解（上）：《美丽大法案》的内容和关 注要点 20250604 《美丽大法案》主要是为了推行减税，并对预算进行修改 ...

新华财经上海6月4日电（葛佳明）近期，大类资产市场走势出现了一系列与传统定价机制相悖的状况。 黄金与美债传统收益率的负相关关系失效，美债收益率持续走强，美元则走弱，而美股却在美债收益率 不断上升的状况下持续上行。 美国"股债汇"定价模式转变背后，可以窥见美国的短期通胀问题与长期债务风险，投资者对于美国信用 的担忧，进而令美元承压，而对美股来说，投资者可能更关注市场中的流动性状况，定价的"锚点"正脱 离传统利率水平。 美元、美债走势大幅背离 从历史上看，美债收益率与美元走势通常呈现出同向波动的情况。当美国经济运行良好时，企业盈利攀 升，推动股市等风险资产吸引力上升，使得美债需求下降，美债收益率攀升。在上述情况下，美元也会 同步受益于美国经济的强劲状况，国际资本进一步涌入，增加美元的需求。 但自今年4月以来，因美国关税政策反复，美国10年期国债收益率已从4.16%升至4.42%，而美元指数则 下跌超5%。美元汇率与美债收益率之间的关联性降至近三年最低水平。 一方面，2025财年（2024年10月到2025年4月）以来，美国财政赤字规模整体超预期，而关税以及美国 总统特朗普的减税法案则会对未来的赤字路径产生影响，预 ...

Group 1 - The White House and the Government Accountability Office (GAO) are in a dispute over the Trump administration's fiscal policies, particularly regarding the delay of electric vehicle infrastructure funding [1][3] - The GAO ruled that the Trump administration's withholding of funds for the National Electric Vehicle Infrastructure Program (NEVI) was illegal, violating the Congressional Budget and Impoundment Control Act of 1974 [3] - The White House has criticized the GAO's motives, claiming it has become a partisan tool and questioning its legal standing [3][4] Group 2 - The Congressional Budget Office (CBO) has projected that the Trump administration's "Big Beautiful Bill" could lead to a federal deficit increase of trillions of dollars, contrasting sharply with the White House's claims [1][5] - The CBO estimates that the federal budget deficit will reach $1.9 trillion in fiscal year 2025 and increase to $2.7 trillion by 2035, with adjusted deficits projected to be 6.1% of GDP by 2035 [5] - The White House has accused the CBO of using flawed predictive models and being biased towards the Democratic Party, citing a lack of Republican donations among its staff [5][6]

汽油涨价65元/吨 国家发改委在公告中指出，根据近期国际市场油价变化情况，按照现行成品油价格形成机制，自2025年 6月3日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别上涨65元和60元。 据金联创测算，截至6月3日第十个工作日，参考原油品种均价为63.16美元/桶，变化率为2.11%。具体 来看，89号汽油上调0.05元/升，92号汽油0.05元/升，95号汽油0.06元/升，0号柴油0.05元/升。 本轮是2025年第十一次调价，也迎来了2025年的第四次上调。本次调价过后，国内汽、柴油价格每吨较 去年底分别下跌655元/吨和630元/吨，零售油价较年初价格跌幅较大，油价仍处于较低水平，下一次调 华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 何一华 李未来 北京报道 6月3日下午，国家发改委发布了新一轮油价调整公告，自2025年6月3日24时起，国内汽、柴油价格每吨 分别上涨65元和60元。 金联创成品油分析师马建彩告诉《华夏时报》记者，本轮计价周期内国际市场消息面利好利空因素博 弈，原油价格走势窄幅回落后再度上涨。受国际油价区间波动影响，本轮变化率正向开端后持续小幅收 窄运行，零售价调价最终兑现小幅 ...

Investment Rating - The report does not explicitly provide an investment rating for the industry Core Insights - Fiscal easing has been the primary driver of China's cyclical policy in recent years due to weak private demand and muted monetary policy transmission [3][4] - The estimated short-term fiscal multiplier for China ranges from 0.2 to 1.9, with a mean of 0.7 and a median of 0.6 for a one-year horizon [13][16] - The report estimates China's fiscal multiplier to be around 0.5, indicating that a 1 percentage point widening in the augmented fiscal deficit (AFD) would boost real GDP by 0.5 percentage points after four quarters [6][24] - The AFD is projected to widen to 13.0% of GDP in 2025 and 13.5% in 2026, which is expected to increase real GDP growth by 1.1 percentage points in 2025 and 0.6 percentage points in 2026, compared to a 0.5 percentage point drag in 2024 [6][41] Summary by Sections Fiscal Multiplier Estimates - Recent literature suggests a wide range for China's fiscal multiplier, with discrepancies attributed to different sample periods and estimation techniques [13][14] - The report's analysis indicates a cumulative fiscal multiplier of approximately 0.2-0.3 in the first two quarters after a fiscal shock, rising to around 0.5 in the subsequent quarters [28][39] Augmented Fiscal Deficit (AFD) - The AFD has averaged over 11% of GDP in the past three years, while nominal GDP growth has been below 5% [17] - The report highlights a shift towards increasing the official government debt since the onset of COVID-19, enhancing the proportion of on-budget fiscal deficit in the AFD [17][21] Economic Growth Impact - The report anticipates that fiscal policy will significantly support GDP growth in the coming quarters, with a peak incremental fiscal boost expected in Q4 2025 [41][42] - The estimated growth impact of AFD widening is projected to be 1.1 percentage points in 2025 and 0.6 percentage points in 2026, with a quarterly incremental effect diminishing after the fourth quarter [41][44]

Group 1: Capital Market Overview - Global major asset classes are performing flat, reflecting the difficulty in finding certainty amid weak economic demand [2] - The pause in the tariff war has led to a temporary end to stock market valuation recovery, resulting in an overall calm market [2] - The automotive sector is experiencing adjustments due to inventory buildup and price competition, while sectors like environmental protection and biomedicine have seen some rebounds [2] Group 2: Economic Fundamentals - China's PMI data shows signs of stability but indicates a fragile recovery due to weak domestic demand and ongoing trade tensions [3] - The manufacturing PMI in China rose from 49.0% to 49.5%, while the non-manufacturing business activity index decreased slightly to 50.3% [3] - In the U.S., the manufacturing PMI recorded 48.5%, indicating a contraction for the third consecutive month, with most demand and output indicators showing a downward trend [4][5] Group 3: External Shocks - The U.S. has increased steel import tariffs to 50%, which is seen as a step to reduce reliance on China, exacerbating trade tensions [7] - The ongoing conflict in Ukraine is expected to prolong the situation and may escalate, impacting global stability and investor sentiment [8] - The emergence of stablecoins is viewed as a potential solution to debt issues, as they can enhance bond purchasing power and may lead to inflationary pressures in the long term [9] Group 4: Strategic Recommendations - In the face of increasing uncertainty, a prudent strategy is to remain inactive and conserve resources for future opportunities [10]

新华财经巴黎6月3日电（记者李文昕）经济合作与发展组织（经合组织）3日发布经济展望报告，预计 2025年和2026年全球经济均将增长2.9%，较今年3月的预测值再次下调，分别减少0.2和0.1个百分点。 贸易壁垒增加不确定性增强 经合组织秘书长马赛厄斯·科尔曼表示，"全球经济已从复苏增长和通胀下降的时期转向更加不确定的轨 道。"而报告卷首语则写道："过去几个月，我们看到贸易壁垒显著增加，经济和贸易政策的不确定性也 随之增加。这种不确定性的急剧上升对企业和消费者信心产生了负面影响，并将抑制贸易和投资。在这 种充满挑战和不确定性的环境下，我们下调了增长预期……全球各地都将感受到经济前景减弱的影响， 几乎没有例外。" 报告指出，经济预测基于的假设是今年5月中旬生效的双边关税税率将持续至2026年，预计双边关税税 率上调和政策不确定性上升将对企业投资和贸易增长造成压力，同时，脆弱的市场情绪和持续的生活成 本压力，叠加贸易成本上升对最终商品价格的影响以及部分国家劳动力市场疲软，将造成大多数经济体 的消费支出走弱。 报告说，当前全球经济前景日益严峻，贸易壁垒大幅增加、金融环境趋紧、企业和消费者信心减弱以及 政策不确定性加 ...

今日早参 2025 年 6 月 03 日 林晓明 金融工程首席研究员 座机：0755-82080134 邮箱：linxiaoming@htsc.com 林晓明 金融工程首席研究员 座机：0755-82080134 邮箱：linxiaoming@htsc.com 今日热点 金工：如何看待当前股指期货深度贴水？ 上周海外投资者风险偏好有所抬升，欧美日韩主要指数多数上涨，美股三大 指数集体上涨，相对于 4 月份的低点显著上行。全球主要国家 10 年期国债收 益率多数下行，美 10 年期国债收益率相较于 5 月 21 日高点有所回落，但整 个五月仍以上行为主。黄金高位震荡，上周整体下跌，但支撑黄金价格的中 长期因素未发生根本转变，美元指数小幅反弹。A 股主要指数以收跌为主， 整体成交热度有所下降，沪深两市日均成交额回落至万亿左右。内部存在分 化，价值好于成长、小盘好于大盘。整体来看，外部扰动下市场资金在高成 长与防御性板块间快速轮动，行业配置方面，我们继续推荐哑铃型方案。 风险提示：周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；相关模型均 根据历史规律总结，历史规律可能失效。 韩晳 SAC:S057052010000 ...

证券研究报告 基础材料 波涌回调藏富路，且将机遇入囊中 华泰研究 2025 年 6 月 03 日│中国内地 中期策略 压力与机遇并存，把握回调后的战略配置机遇 "逆全球化"背景下，黄金投资框架发生变化，在矿产金供给相对稳定的前 提下，央行等资产配置需求的大规模增加将利于金价长期上涨。美国通胀预 期、财政赤字、降息预期或均利好黄金，看好金价在特朗普任期内涨至 4500 美金/盎司以上。针对铜，短期需谨防关税扰动下需求提前透支后的回调风 险，长期看好其供需格局的持续改善。针对铝，25H1 光伏抢装和抢出口导 致需求高增长，尽管三季度或存在需求走弱预期，但电解铝价格下跌幅度或 有限；成本下降和供给硬约束或帮助电解铝利润在 25H2-26 年再扩张。针 对钢铁，25 年供给侧优化或重启，铁矿供需格局或趋松，钢价上行空间有 限但行业利润有望持续改善。 黄金：理解边际定价逻辑，特朗普任期或突破 4500 美金/盎司 在历次黄金上涨大周期中，全球经济大变局往往强化特定要素，催生新的边 际买家，重塑黄金投资框架。理解边际买家对价格的主导作用，有助于理解 2022 年以来金价的持续上涨。我们认为，除非美国恢复高增长低通胀并行的 ...

股票研究 /[Table_Date] 2025.06.03 关税博弈拉长，淡季压力渐显 [Table_Industry] 有色金属 ——有色及贵金属周报 [Table_Invest] 评级： 增持 | [table_Authors] 于嘉懿(分析师) | 兰洋(研究助理) | | --- | --- | | 021-38676666 | 021-38676666 | | 登记编号 S0880522080001 | S0880123070158 | 本报告导读： 特朗普关税政策遭遇美国司法挑战，后续关税以其他形式出台的不确定性增加，美 国国内外对关税的博弈时间将被拉长，或导致金价波动加剧。国内而言，下游淡季 需求压力逐步显现，工业品短期或有所承压。 投资要点： 行 业 跟 踪 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股 票 研 究 报 告 [Table_subIndustry] 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动或更大。①价格：5 月 30 日当周 SHFE 白银跌 0.27%至 8218 元/千克，COMEX 银跌 1.59%至 33.08 美元/盎司， 伦敦银现跌 1.51%至 32 ...