联邦基金利率期货2025年9月合约和一个月SOFR期货新增大量仓位，预示着基差交易活跃。周四（5月 29日），近月合约的基差交易量出现买盘。在那之前，报道称，一项法院裁决阻止了美国总统特朗普总 统的部分进口关税。扣除展期，美国国债期货的风险敞口普遍下降。 ...

[table_reportdate] 交割专题 2025 年 5 月 螺纹、热卷 2505 合约交割报告 [table_main] 报告摘要： 宏源公司类模板 研究员：白净 F09097282 Z0018999 研究所 黑色期货研究室 TEL： 010-82292661 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_research] ➢ 螺纹：本次螺纹 2505 合约交割结算价 3066 元/吨，明显低于现货价 格，属于贴水交割，分别贴水上海、天津现货 124、218 元/吨，本次 贴水交割的主要原因在于需求偏弱，生产端持续存在利润，因此积极 参与期货进行卖货交割。从基本面来看，进入二季度，螺纹钢旺季需 求回升但整体水平仍不及预期，同比降幅较大，数据显示，1-4 月房 地产开发投资同比下降 10.3%，房屋新开工面积下降 23.8%，地产需 求持续收缩导致螺纹钢终端消费恢复动力不足；另外，今年以来钢厂 吨钢利润尚可，在基差走弱阶段，存在套保驱动。综合来看， 螺纹 2505 合约贴水交割，本质上反映了市场对供需基本面的预期差异。 ➢ 热卷：本次热卷 2505 合约交割结算价为 3262 ...

一、近期美债利率大幅波动的原因 特X普4月3日宣布"对等关税"政策前后，美债利率呈现"急跌急升"态势，具体可分为三个阶段：3月28日-4月4日，市场担忧全球经济衰退，美债利率下跌；4 月7日-11日，美债利率快速上行；4月11日-24日，美债利率冲高后小幅回落并窄幅波动。此轮波动主要由以下因素引发： 1. 关税摩擦超预期反复：政策涉及国家和地区广、税率高，且后续政策调整频繁，引发市场恐慌情绪，衡量美债波动性的MOVE指数和VIX指数均升至高 位。 2. 新发美债拍卖遇冷：4月8日3年期美债拍卖尾部利差创疫情后新高，拍卖倍数为近3年最低，引发市场对美债需求和流动性的担忧。 3. 对冲基金"基差交易"平仓压力大：美债期货价格波动导致交易员被迫平仓，美国、欧洲、日本等地的基金均有较大抛压。 4. 美元资产"避险"信心受损：美国金融市场出现"股债汇三杀"，资金转向非美资产，日本、欧洲债券及黄金受益。 2. 交易扰动：杠杆基金仍持有大量美债期货空头头寸，"基差交易"平仓风险较大，部分央行可能卖债稳汇率。 3. 供需扰动：4-5月美债到期偿债压力大，减税政策可能增加债务融资压力，债务上限谈判拉锯可能加大市场波动。 4. ...

王爷说财经讯：特朗普宣布对等关税后，29万亿美元的美债市场一度差点崩溃！ 为什么会这样？到底发生了什么？美联储官员揪出"幕后凶手"！一起来看看！ 5月12日消息，美国总统——特朗普宣布对等关税后，导致4 月美国29万亿美元的美债市场剧烈波动，30年期美债利率创下1987年来以来最大单周涨幅，那 么为何会这样？ 对此，就在最近，美联储官员、美联储（FED）公开市场操作帐户（SOMA）经理—— 佩里（Roberto Perli）警告，美债近期掀起风暴，与掉期利差有关的 大型杠杆交易（swap-spread trade）突然平仓有关。 众所周知，美国总统——特朗普4 月2 日对多数贸易伙伴宣布征收对等关税，金融市场掀起避险潮，资金涌入美债，但几天后美债利率反转向上，30年期美 债利率一周内暴涨近50个基点，利率来到4.84%，创下1987年以来单周最大涨幅，市场一度掀起美债抛售潮。 对此，美国金融媒体——《市场观察》（Market watch）报道，佩里在一场美联储会议中表示， 造成美债市场动荡的主因，并非市场猜测的基差交易 (basis trade)平仓，可能与掉期利差交易失控有关。 佩里解释称，原本许多杠杆投资 ...

2025年4月 彭博 2025年全新升级 彭博债券南向通双周报，推出 彭博债券月报 ， 旨在为市场参与者提供固 收市场热点、债券市场关键数据及图表和最值得关注的固收产品等实时市场热点内容，助您实时 获取市场热点动态，做出明智投资决策。 扫描二维码 立即订阅彭博债券月报 固收市场热点 美债期货波动非系统性平仓，而是互换利差的剧烈反应 4月以来，美国国债期货市场出现明显波动，尤其10年期合约短期内快速回调，各期限历史波动 率均在四月达到了高点，引发市场对基差交易是否正在被大幅平仓的担忧。 彭博债券月报 然而，从仓位与交易数据来看，基差交易是否正在被大量平仓并无充分依据。 基差交易是通过卖 空国债期货、买入现券并通过回购融资来套利两者价格差。通常这种结构在资金稳定、波动受控 的环境中被视为低风险策略。若该交易结构遭遇系统性解除，市场会出现以下迹象：期货强于现 券、大量回补空头、期货未平仓量大幅下滑。从实际表现来看，情况并非如此。2Y、5Y、10Y合 约未平仓量 仅下滑1%-5% ，与2020年疫情时的剧烈调整（15%-25%）还是有一定差距。 对冲基金押注监管将放松SLR ，以提升银行参与能力，缓解国债市场的结构性 ...

人民币走势强劲。 5月5日，离岸人民币兑美元升穿7.20关口，为去年11月以来首次，日内涨超100点。 富时中国A50指数期货直线拉升，最新报涨0.84%。 美元指数盘中跳水，再度跌破100大关，最低下探至99.673。 | < W | | | 美元指数 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | USDX.FX | | | | | | 99.7721 | | 前收 | 100.0424 | 开盘 | 99.9947 | | -0.2703 | -0.27% | 卖品 | 99.7721 | 买入 | 99.7721 | | 最高 | 100.0524 | 今年来 | -8.03% | 20日 | -3.60% | | 最低 | 99.6730 | 10日 | 1.44% | 60日 | -7.90% | | 分时 | 五日 | 目K | 周K | 月K | 更多 ( | | 叠加 | | | | | | | 100.4118 | | | | | 0.37% | | 100.0424 | | | | | 0.00% | | 99.6730 | | | | | ...

美债，风险"解除"了吗？ - 关税"压力测试 "20250429 摘要 • 对等关税落地期间，美国股债汇市场出现"三杀"现象，历史上多次发生， 本次受美联储货币政策剧烈调整影响，加剧市场恐慌。该现象通常预示负 面经济展望，但未必直接导致衰退，需关注引发因素。 • 2020-2024 年美国财政赤字率从 4-5%升至超 7%，支出规模显著提高。 市场对特朗普政策不确定性及更高赤字的担忧，加剧了对美债安全性的质 疑，关税落地期间美债抛售增加。 • 4 月 8 日美债抛售潮中，美国国内资金净流出占比超 60%，海外资金占比 约 40%，其中爱尔兰资金流出具代表性，中国台湾、西班牙、日本亦有贡 献。4 月 11 号后，美债市场流出量开始减少，到 4 月 16 号转为净流入。 • 当前基差交易空头规模达历史高点约 1 万亿美元，对冲基金利用价差交易 做多现货、做空期货，通过回购市场加杠杆。美债期货空头主要集中在五 年期和十年期品种，流动性较好。 • 4 月 2 日至 4 月 23 日期间，海外官方投资者持有的美债规模从约 2.93 万 亿扩大至 2.94 万亿，未进行大规模抛售。海外投资者在美国美债市场中 的占比仍然较 ...

"对等关税"或推高长期美债利率 20250429 • 美国意图通过对等关税增加关税收入、促进出口、推动军备购买、吸引投 资及直接收款，实为变相收取"保护费"，但实际落地可能仅为 10%的最 低基准关税，旨在施压谈判。 • 对等关税公布后，美国资本市场出现股债汇三杀，虽 CPI 数据良好，但市 场反应负面，反映出政策实施受到资本市场波动的制约，高频数据显示基 差交易、日本投资者和公募基金卖出债券是重要因素。 • 中长期来看，对中国以外国家加征 10%的对等关税可能导致美国利差下降， 预计每年美元供给和美元资产需求均减少 2,400 亿美元，其中美债需求每 年将减少超过 1,200 亿美元，对美债市场产生深远影响。 • 股债汇三杀在美国市场发生概率约为 9.8%，通常由对美关税担忧和美元 信用受损预期引发。2025 年 4 月 10 日的三杀事件在历史上排名较高，反 映出资本流出导致外资抛售股票、债券和美元。 • 对等关税政策实施后，美国 10 年期国债收益率在 2025 年 4 月 4 日至 4 月 11 日间上行 47 个基点，为极端走势，发生概率极低，表明大量投资者 抛售国债，市场流动性受到影响。 Q&A ...

博兴是"中国金属板材之乡"，当地集中了众多的镀锌彩涂加工厂，产品以出口为主。 轧硬是热轧钢卷经过酸洗，再通过冷轧机轧制变薄，但未进行退火处理的产品，是生产镀锌及其附属产 品的原材料，博兴地区对轧硬的需求庞大。 然而，因行情及结算价等因素影响，近年来当地加工企业与钢厂的协议量逐渐减少，反而更多通过贸易 商的渠道进行采购。 项目背景 A企业是博兴当地经营轧硬品种的贸易商，月销量在20万~25万吨。为了更好地服务当地加工企业，A企 业需要常备轧硬现货库存，并在钢厂不定期批量采购。现货库存高保证了A企业能够及时为下游加工企 业提供所需产品，增强客户黏性，但同时也给A企业自身经营带来了风险。春节后，基于对品种基本面 的判断，笔者所在期货公司认为钢材价格下跌风险增大，A企业现货库存水平偏高，其经营利润可能下 滑。 实施过程 考虑到此时基差相对合适，公司助力A企业将其3万吨常备库存通过HC2505合约进行套保操作，开仓时 基差为-160元/吨。 受到"抢出口"影响，春节后，博兴地区加工企业排单周期拉长，轧硬需求增长，现货价格偏强运行。而 此时，期货价格受到海外宏观形势、美国关税政策、反倾销等一系列因素影响，走势依然偏弱。轧 ...

许多离岸对冲基金已经通过基差交易在比特币上赚取收益，而像Ethena这样的加密项目则为小型投资者 提供了通过以太坊基差交易获得回报的机会，目前已吸引了数十亿美元的资金。虽然该基金使用的基差 交易策略风险相对较低，但历史上基差交易也曾因使用过度杠杆而导致重大失误。对此，Coinbase表 示，该基金确实会使用一定程度的杠杆，但杠杆水平将保持在较低范围内。 该基金计划通过Coinbase及"其他合格托管方"来确保基础比特币的安全。Coinbase警告投资者，虽然目 标年化回报率超过4%，但"实际表现可能有重大差异"。不过，该公司同时表示，该基金比那些"承受过 多投资和运营风险"的竞争产品更为安全。 值得一提的是，该基金的种子投资者包括总部位于阿布扎比的私人财富管理平台Aspen Digital。Aspen Digital的首席执行官Elliot Andrews表示："Coinbase是该资产类别中最值得信赖的交易对手，结合投资 者对比特币收益产品的巨大需求，我们期待将这一产品推向私人财富市场。" 该基金将采用一种在其他金融领域常见的所谓"基差交易"(basis trade)策略。在加密货币领域，这一策略 被称为" ...