俄罗斯经济部长：卢布走强部分原因在于经济需求不足，以及紧缩的货币政策所致。 ...

温彬（中国民生银行首席经济学家兼研究院院长） 王静文（中国民生银行研究院宏观研究中心主任） 5月物价大致符合市场预期。其中，CPI表现为"食品强、能源弱、核心稳"，PPI表现为"生产资料弱，生 活资料稳"。总需求不足状况有待改善。 5月食品价格环比-0.2%，降幅小于季节性水平1.1个百分点，其中，应季蔬菜上市量增加，鲜菜价格环 比下降5.9%；受部分地区暴雨天气影响，鲜果价格环比上涨3.3%；猪肉供需双增，市场价格震荡盘 整，全月环比-0.7%。三大品类分别较季节性水平高2.9、2.6和1.0个百分点，带动食品价格强于季节 性。 5月能源价格环比-1.7%，弱于季节性。其中，受国际原油价格下跌影响，国内成品油价格下调。5月汽 油价格环比下降3.8%，而历史同期为环比上涨1.4%，明显弱于季节性。 如果剔除食品和能源，从更能反映需求情况的核心CPI来看，5月环比不变，符合季节性表现。由于去 年同期基数下滑，同比上涨0.6%，较上月的0.5%涨幅略有扩大。 核心商品方面，耐用消费品三大件价格均环比下降，如交通工具价格环比-0.4%，通信工具价格环 比-0.7%，家用器具价格环比-1.1%，均弱于季节性，应主要同 ...

证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-06-03 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《费用下行支撑盈利改善，关税分担 恐倒压上游价格》 - 2025.05.28 宏观研究 5 月制造业生产活力提升，稳需求政策发力空间打 开 投资要点 （1）5 月制造业生产活力提升，稳需求政策发力空间打开 从 5 月 PMI 指数来看，中美日内瓦经贸会谈之后，市场信心修 正，经济景气度环比改善，生产重回扩张区间，内需小幅改善，仍存 在改善空间，生产修复好于需求，供需缺口有所扩大，有效需求不足 仍是制约当前经济的主要矛盾，短期 PPI 同比增速或仍会承压，符合 我们前期基准假设，即基于未来不确定性，短期市场微观主体采取谨 慎策略，以订单驱动生产，短期生产、投资和消费或趋于收缩。 在非政策环境方面，美国关税政策冲击，全球经济下行压力增大， 滞胀特点增大。一是美国经济不确定性进一步上升，关税政策对通胀 影响尚未 ...

郭金兴/文 政府是应对不确定性的另外一种重要手段。由于资本主义经济总有出现有效需求不足的倾向，而经济个体的应对 总会出现"节俭悖论"，即在经济下行时家庭减少消费、企业减少投资并降低工资，从宏观角度来看，尽管这对每 个个体都是一种理性的选择，但是总体上会使有效需求不足的问题变得更为严重。政府的稳定化政策通过直接或 间接的方式促进总需求，有助于减少经济波动的不确定性，改变个体对未来的预期，推动经济恢复或者保持在充 分就业均衡状态。此外，由于此时可能存在流动性偏好陷阱，人们对于货币这种更具安全性的资产需求是无限大 的，扩张性的货币政策效力下降乃至完全失效，直接作用于总需求的财政政策将在宏观调控中扮演更重要的角 色。 20世纪70年代凯恩斯主义在经济学中的统治地位被终结，其直接原因在于凯恩斯主义政策对新出现的滞胀现象束 手无策，但是根本原因在于新自由主义思潮动摇了凯恩斯理论的基础。这一方面体现在对有效需求不足之成因的 分析，即如果产生有效需求不足的根源并不在于当期收入水平的提高，而在于消费和投资的结构出现了失衡，那 么刺激总需求的凯恩斯主义政策只能暂时推迟危机的爆发，却会使结构性问题变得更为严重，从而未来爆发危机 时 ...

改革是发展的动力。改革越向纵深推进，触及的利益矛盾就越复杂越尖锐，急流险滩也就越多，每前进 一步都不容易。习近平总书记强调："对于胸有成竹的、思虑缜密的，那就要搞顶层设计；对于心里没 底的、还不成熟的，就摸着石头过河"。新时代新征程，进一步全面深化改革既要更加注重系统性、整 体性、协同性，又要继续鼓励大胆试验、大胆突破，不断破除体制机制障碍，把改革开放引向深入，以 改革的办法破解发展难题，释放经济发展潜力，实现经济稳定和高质量发展。 早在2013年，习近平总书记在主持十八届中共中央政治局第十一次集体学习时就指出："我们提出加强 顶层设计和摸着石头过河相结合、整体推进和重点突破相促进，这是全面深化改革必须遵循的重要原 则，也是历史唯物主义的要求。"我国40多年来的改革之所以能够取得成功，把顶层设计和摸着石头过 河相结合是一个重要原因。这也是在改革过程中灵活运用历史唯物主义的成果。我们党坚持一切从实际 出发，利用矛盾双方的同一性，推动各方面改革有条不紊推进，发展的协调性不断增强，成功实现了公 有制经济与非公有制经济、按劳分配与按要素分配、政府与市场、内循环与外循环、自主创新与引进技 术等的有机结合，创造出1+1> ...

中金研究 4月CPI环比强于季节性主要受黄金、出行和进口牛肉价格带动，但同比连续第三个月为负，同时猪周期持续下行、以旧换新品类价格转跌，衣着与酒 类等商品、教育与家政等服务价格弱于季节性，表明需求依然不足。受关税、建筑投资不振影响，PPI同比跌幅均进一步走阔，环比-0.4%，PMI购进与 出厂价格走低预示PPI环比降幅或将走扩。虽然中美关税谈判较大程度上减轻了出口下行风险，但需求不足问题仍然比较突出，财政扩张支持内需仍然 是提振物价的关键。 点击小程序查看报告原文 金、牛、出行带动CPI环比强于季节性，但同比负增仍显需求不足 物价恢复要靠内需改善 4月CPI环比（0.1%）强于季节性（过去10年同期均值-0.1%），主要受黄金、出行、进口牛肉价格带动。 1)美国加征关税带来避险情绪升温，国际金价 大涨带动国内金饰品价格上涨10.1%，影响CPI环比上涨约0.06个百分点。2）关税下进口量下滑，带动牛肉价格环比上涨3.9%。3）清明和五一假期影响 下，旅游CPI环比上涨3.1%，继续呈现假日好于季节性的特点，出行中飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格分别上涨13.5%、7.3%、4.5%和 3.1%，涨幅 ...

对当前中美债市交易逻辑和货币政策不同点的分析与展望 20250507 • 中美货币政策宽松时点虽一致，但目标迥异：美国旨在降低高通胀（2023 年核心 CPI 高达 6%），而中国意在提升需求，摆脱 CPI 负增长，两国核 心 CPI 差值虽收窄至 2.3%，仍处高位，凸显需求分化。 • 美国货币政策侧重通胀与就业，相机抉择；中国央行则追求多目标（稳增 长、稳汇率、防风险等），强调跨周期调节，降准降息需择时适度，操作 方式差异显著。 • 市场预期美联储 7 月起降息 75BP，高于美联储官方预测的 50BP，或过于 乐观。美国对华关税生效后，通胀影响将显现，但衰退效应链条较长，或 下半年体现，美联储当前更关注通胀。 • 鲍威尔表示，通胀与就业目标冲突时，优先控制通胀。短期内，美债利率 预计维持 4%以上。中美经贸谈判进度将影响关税削弱程度，进而影响美 联储操作。 • 市场预期常比官方乐观，如去年 9 月降息预期远超实际。美国加征关税带 来短期通胀效应，但拖累投资消费的 GDP 下滑效应尚未完全体现，未来三 个月内或先交易控制通胀。 Q&A 2025 年以来中美货币当局的政策变化及其背后的原因是什么？ 2025 ...

21 世纪经济报道记者张欣 北京报道 近日，中国社会科学院金融研究所召开《中国宏观金融分析》2025 年第一季度发布暨研讨会。《中国 宏观金融分析》报告（以下简称《报告》）显示，2025 年一季度中国经济在宏观政策支撑下实现 "开门 红"，GDP 同比增长 5.4%，以韧性表现为全年发展奠定基础。 《报告》指出，一季度经济亮点源于三重动力。一是财政政策靠前发力，超长期特别国债及专项债推动 基建投资和设备更新；二是PMI连续回升。其中建筑业商务活动指数创近9个月新高，释放房地产市场 回暖信号；三是金融数据超预期，M2、人民币贷款、社融等指标同比增速均超过名义GDP增速，金融 对实体经济支持稳固。 在亮眼数据背后，《报告》提示两大核心矛盾。一是需求不足拖累物价。2025年一季度我国CPI同比下 滑0.1%，PPI同比降幅收窄但仍负增长，GDP缩减指数连续八个季度为负。消费疲弱仍为物价回升的核 心掣肘。二是未来出口存在变数。一季度我国出口增长6.9%。 面对当前复杂经济形势，社科院金融所提出一系列针对性策略。财政政策上，需抓住政策窗口期，二季 度加速发行剩余专项债与特别国债，并建议额外增发2-3万亿元特别国债，为经 ...

远川投资评论 . 看更好的资管内容 以下文章来源于远川投资评论 ，作者吴文涛 即便特朗普已经是第二次担任美国总统，利率依然是横亘在他和鲍威尔之间的一道天堑。 2025年4月16日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表演讲时谈到"我们的责任是锚定长期 通胀预期，确保一次性价格冲击不会演变成持续性通胀，"尤其是在针对关税带来的不确定性时，鲍威 尔强调关税极有可能带来短期通胀冲击，也可能会引发更持久的影响。 翻译得直白一点就是：我知道你想我降息，但如果关税首先引发了短期通胀，那么通过加息来平抑通胀 才是我的优先级。 鲍威尔中性偏鹰的发言显然再一次让这位渴望降息的美国总统失望了。次日特朗普就在自创社交媒体平 台Truth Social开始发文抨击鲍威尔，"鲍威尔总是又迟又错，很久以前他就应该像欧洲央行那样降低利 率。"特朗普说道，并且在文末他总结称，"鲍威尔的下台来得还不够快！" 图片来源：X 实际上，根本安静不下来的特朗普早就嘲讽过鲍威尔，说他干着政府里最好的一份工作，每个月来一次 办公室抛一下硬币，就会被所有人奉为上帝。尽管就是特朗普自己在第一个任期亲手提名鲍威尔担任美 联储主席，但自从2018年美联储 ...

即便特朗普已经是第二次担任美国总统，利率依然是横亘在他和鲍威尔之间的一道天堑。 2025年4月16日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表演讲时谈到"我们的责任是锚定长期 通胀预期，确保一次性价格冲击不会演变成持续性通胀，"尤其是在针对关税带来的不确定性时，鲍威 尔强调关税极有可能带来短期通胀冲击，也可能会引发更持久的影响。 翻译得直白一点就是：我知道你想我降息，但如果关税首先引发了短期通胀，那么通过加息来平抑通胀 才是我的优先级。 鲍威尔中性偏鹰的发言显然再一次让这位渴望降息的美国总统失望了。次日特朗普就在自创社交媒体平 台Truth Social开始发文抨击鲍威尔，"鲍威尔总是又迟又错，很久以前他就应该像欧洲央行那样降低利 率。"特朗普说道，并且在文末他总结称，"鲍威尔的下台来得还不够快！" 图片来源：X 实际上，根本安静不下来的特朗普早就嘲讽过鲍威尔，说他干着政府里最好的一份工作，每个月来一次 办公室抛一下硬币，就会被所有人奉为上帝。尽管就是特朗普自己在第一个任期亲手提名鲍威尔担任美 联储主席，但自从2018年美联储开始加息周期之后，他那张天天希望降息的嘴，就再也没有饶过鲍威 尔。 在一次长岛 ...