证券研究报告 | 行业专题 | 基础化工 弱复苏，结构分化明显 ——化工行业 2025 年一季报业绩综述 投资要点 ❑ 风险提示 原材料价格波动风险、需求不及预期风险、安全事故风险 基础化工 报告日期：2025 年 05 月 06 日 行业评级: 看好(维持) 分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 lihui01@stocke.com.cn 分析师：汤永俊 执业证书号：S1230523120009 tangyongjun@stocke.com.cn 相关报告 | 1 《库存去化，VD3 价格看 | | --- | | 涨》 2025.04.29 | | 2 《关税对化工行业影响》 | | 2025.04.10 | | 3 《Q1 盈利有所修复，看好内 | | 需复苏机会》 2025.04.08 | http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 2025 年 3 月，化工行业 PPI 同比-2.8%，其中化学原料与制品行业、化学纤维和 橡胶塑料制品分别为-3.6%/-4.7%/-1.5%。PPI 持续下行主要由于油煤等原料价格 下跌、过去 2 ...

投资建议 白酒板块：本周年季报业绩期收官，整体而言：白酒板块 24 年年报及 25 年一季报的兑现度均较为不错，绝大多数酒 企的表观业绩高度契合市场预期。在当下白酒行业景气度仍有所承压的背景下，一方面市场期待酒企能发挥其品牌/ 渠道/组织等优越性，积极紧抓消费需求、拼抢巩固自身市场份额；另一方面，市场亦深知欲速则不达，只有基本面 底盘企稳、酒企方能伴随景气上行而厚积薄发。因此，业绩的平稳兑现已是行业磨底期酒企交出的不错答卷。 当下已至白酒消费淡季，酒企的营销重心也逐步倾斜至流通渠道稳价盘、团购商务做客情、宴席聚饮抢需求。从目前 的动销反馈来看，宴席场景动销普遍反馈可圈可点、部分区域因民俗因素致使今年宴席有所回补，但团购商务、聚饮 动销仍较承压。考虑到春糖后外部贸易环境等不确定性进一步提升，我们预计短期白酒行业动销或仍处于小幅回落的 磨底状态，拐点仍待促内需、顺周期相关政策落地后从需求端曳引。 目前我们维持行业景气度仍处于下行趋缓阶段的判断，类似上一轮周期中 14 年下半年至 15 年，该时期行业景气度不 再断崖式回落、尤其淡季动销绝对量占比相对较低，但需求侧仍缺乏足够强的拉力。考虑产业层面已处于磨底阶段， 白 ...

自2021年底起，楼市进入了前所未有的调整周期。最初，调整的步伐主要出现在三四线城市的郊区，并逐步蔓延至大城市。到了2023年，上海、深圳等一线 城市也开始加入下行行列。到2023年3月底，房价从历史最高点回落，平均降幅达到了30%，而部分地区的下行空间甚至已达到60%。 与此同时，市场销售持续低迷。例如，2023年底，全国商品房的待售面积已达到6.7万亿平方米，2024年底这一数据攀升至7.5万亿，到了2025年3月末，待售 面积再次增加至7.8万亿，去库存的压力依旧严重。 面对如此局面，各种救市政策纷纷出台。政策层面，除了部分一线城市的核心区域外，大部分城市已全面放开限购，许多地区也上调了公积金贷款上限，降 低了刚需购房门槛。银行方面，过去很多刚需购房者的贷款利率超过5%，如今普遍降至3%左右，首付比例也由30%降至15%，购房门槛大幅降低。税收方 面，去年底税务部门已对契税和增值税进行了减免。可以说，过去一年，房地产市场的各项政策几乎都已用尽。 然而，尽管各种举措频繁出台，许多人仍然困惑不解。房产带来的债务压力让家庭背负了几十年，而没有房产，是否意味着可以更好地发展实体经济？为什 么国家非要出手拯救楼市 ...

内需平稳复苏，新消费急先锋 20250429 摘要 • 白酒企业采取务实态度，茅台设定 9%收入增长目标，五粮液与宏观指标 一致，泸州老窖强调稳健增长，行业供给端压力减轻，渠道反馈有望改善。 • 啤酒板块一季度表现亮眼，小型啤酒公司业绩突出，青岛啤酒和重庆啤酒 结构改善，吨价仍存压力，旺季销量带动结构改善有望成为催化因素，青 岛港股股息分红底线超 5%。 • 饮料行业延续健康化和功能化趋势，东鹏饮料持续高增，新品养生水露露 具看点，农夫山泉值得关注。 • 乳制品板块供给侧牧场加速去化，伊利一季报收入转正，需求改善后原奶 周期有望共振，蒙牛具防御属性。 • 零食板块呈现新消费成长型态势，卫龙和盐津预期上修，友友进入山姆新 渠道，甘源二季度海外市场具看点，低估值标的为甘源，友友新品类表现 较好。 • 纺织服装行业整体前低后高，运动服装竞争格局优质，安踏体育多品牌运 营良好，迪桑特与科隆新材增长迅速，家纺板块如罗莱、水星家纺方大具 防御性，份额向头部集中。 • 生猪养殖板块配置价值高，猪价维持高位，但养殖端对后市判断不乐观， 产能回补有限，关注饲料原料价格及头部企业成本控制优势，推荐牧原股 份、神农集团和德康农牧。 ...