报告日期：2025 年 5 月 12 日 申银万国期货研究所 黄金：阶段性关税缓和利好兑现，金银冲高回落。周末，中美代表团在瑞士日内 瓦举行贸易磋商，贝森特表示美国与中国之间的贸易谈判已取得实质性进展。。 美英达成所谓首个贸易协定，英国将对美商品关税从 5.1%降至 1.8%，美国则维 持对英进口商品 10%的统一关税不变，英国将进一步放宽对美商品市场准入，最 终细节将在接下来几周内敲定。5 月利率会议上美联储继续按兵不动，鲍威尔多 次提及未来失业率和通胀的上升风险，表明持续的观望态度。短期内美联储难有 明确表态，当前关注重心在贸易谈判进展和新的经济数据表现之上。5 月开始公 布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀 态势。地缘冲突和央行购金需求继续提供支撑。考虑市场正处于期待关税冲突降 温的阶段、短期内难有快速降息，黄金或步入回调整理，白银也缺乏上行驱动。 但美元资产信心下降和对美国衰退的担忧下黄金整体维持偏强表现。 股指：美国三大指数小幅下跌，上一交易日股指回落为主，美容护理和银行板块 领涨，电子和计算机板块领跌，全市成交额 1.22 万亿元，其中 IH2505 上涨 0.1 ...

框架内容落定双方互有让步 白宫8日发布的文件显示，美国同意将英国对美出口的首批10万辆汽车的关税降至10%。每年超过此数 量的汽车仍需缴纳25%的关税，其中包括宾利、捷豹路虎等豪华汽车。 英国政府当天则在官网发表声明称，将为美国农民、牧场主和生产商创造50亿美元的新出口机会，其中 包括超过7亿美元的乙醇出口以及2.5亿美元的牛肉等其他农产品出口，并将美国输英乙醇的关税降至 零。 自挑起关税战以来，美国政府终于达成了第一份和他国的贸易协议。 美国总统特朗普于当地时间8日宣布，已与英国达成一项贸易协议，部分撤回特定领域的关税，进一步 扩大双方产品的市场准入。 尽管特朗普称其是一份"突破性的巨额贸易协议"，媒体和学者却指其缺乏细节和实质性内容，更像一 份"计划书"而非真正的协议。 在"诸多细节尚未明确"的背景下，美英两国为何急于推出这份协议？ 凯投宏观经济学家PaulAshworth指出，这些急于展示协议进展的做法暴露了特朗普政府内部愈发急切的 情绪，即希望在GDP增长和通胀受到冲击之前撤回关税。 如其所说，关税对美国经济的冲击正在逐渐显现。纽约联储8日发布的月度调查显示，美国家庭对未来 通胀的预期正在飙升，同时认 ...

证 券 研 究 报 告 【债券日报】 两难境地下，美联储择机降息难度提升 ——美联储 5 月议息会议点评 债券研究 债券日报 2025 年 05 月 08 日 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】外部影响或逐步兑现——4 月经济 数据预测》 2025-05-07 《【华创固收】又一次双降，影响几何？——0507 国新办新闻发布会点评》 2025-05-07 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20250507》 2025-05-07 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20250506》 2025-05-06 《【华创固收】机构抢跑 PMI 不及预期，收益率 震荡下行——利率债市场周度复盘》 2025-05-05 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 ❖ 北京时间 5 月 8 日凌晨，美联储连续第三次暂停降息，将联邦基金利率目标 区间维持在 4.25%-4.5%，储备余额利率、 ...

丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 滞与胀谁先到来？ ——2025 年 5 月美联储议息会议点评 报告要点 [Table_Summary] 5 月议息会议上美联储如期维持联邦基金利率目标区间不变，会议声明调整主要聚焦于关税政 策导致的变化。综合议息会议声明和鲍威尔会后发言看，在看到关税政策对美国经济的显著冲 击前，美联储按兵不动是大概率事件。因此，降息与否的关键还是在于经济的变化。短期内， 关税政策对于就业和通胀的影响或仅能缓慢体现，难以快速推动美联储采取进一步行动。中长 期内，贸易谈判结果与美国国内减税、放松监管等政策的配合推行情况是决定关税政策对经济 影响的关键。滞与胀谁先到来，将在很大程度上决定美联储的下一步决策。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 黄帅 SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 [Table_Title 滞与胀谁先到来？ 2] ——2025 年 5 月美联储议息会议点评 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Summary2] 事件描述 北京时间 2025 年 5 月 8 日凌晨，美联储 5 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 4 月非农点评：就业相对稳健，但未来仍有下行 风险 报告日期 2025-5-6 专题报告 ⚫ 个人建议，仅供参考！ 宏观 | 分析师：白素娜 | | | --- | --- | | 从业资格证号： | F3023916 | | 投资咨询证号： | Z0013700 | 美国非农、失业率走势图 农产品指数与油脂期货价格走势 数据来源：WIND ⚫ 4 月非农就业报告要点：美国 4 月非农新增就业人数 17.7 万人， 低于 3 月但高于预期， 2、3 月新增就业人数合计下修 5.8 万 人。虽然 4 月劳动参与率意外回升至 62.6%，但 4 月失业率维持 4.2%不变，且关键的 U6 失业率连续 2 个月下降至 7.8%，表明当 前的美国就业市场仍相对稳健，关税政策的冲击尚不明显。美 国 4 月平均每小时工资增速环比为 0.2%，同比为 3.8%，双双低 于预期。 ⚫ 点评解析：就业整体仍相对稳健：美国 4 月非农新增就业人数高于 预期，加上在劳动参与率意外回升的背景下，失业率仍维持稳定 且 U6 失业率下降，表明美国当前的就业市场仍相对稳健，关税政 策的冲击尚 ...

在这场政策博弈中，美国收益率曲线正悄然发生结构性变化。安联投资观察到，随着市场对经济滞胀风险的定价升温，长期美债期限溢价已攀升至高位。最 新数据显示，10年期美债收益率较联邦基金利率高出135个基点，达到2019年以来最阔水平。这种收益率曲线陡峭化趋势，实质是投资者为应对政策不确定 性索取的风险补偿。当30年期美债拍卖需求出现2020年3月以来最疲软表现时，市场正在用真金白银表达对美元资产的谨慎态度。 全球资产管理巨头安联投资最新研判揭示，美国经济正站在十字路口——增长放缓与通胀压力并存的经济困境，正在撕裂美联储"充分就业+物价稳定"的双 重政策目标。这场由特朗普政府掀起的贸易政策风暴，不仅将美联储推入历史性政策困局，更在全球金融市场掀起连锁反应，重塑着投资者对美元资产和利 率路径的认知图谱。 迈克尔·克劳茨贝格尔指出，特朗普政府激进的贸易保护主义正在制造三重政策冲突：首先，关税壁垒推高进口商品价格，与美联储抗击通胀的使命形成直 接对冲；其次，贸易不确定性侵蚀企业投资信心，与维持就业市场稳定的政策目标背道而驰；更关键的是，白宫持续施压美联储降息的举动，正在动摇全球 投资者对美国货币政策独立性的信仰基石。 美元 ...

市场上不乏相关概念股，如四川黄金、银泰黄金、中润资源、中金黄金等，皆是值得留心的良器。愿大家在这波金市潮涌中，找到属于自己的希望与财富， 迎接更美好的明天。 自古金价便如朝露，风云变幻，总是那般难以捉摸。然则，近日国际金价自三月九日以来，仿佛乘风破浪，直抵云霄。于三月三十日之际，伦敦现货黄金一 度跃至每盎司二千零九美元，COMEX黄金也几近触碰每盎司二千零一十五美元，市场上现货与期货合约的金价齐齐登上近一年来的高峰，令人瞩目。 回顾这一月，金价在持续上涨之中，涨幅已经超过了九个百分点，而这一切皆因外部因素的推波助澜。首要原因，非彼海内外银行业的暴雷所不可。三月 初，硅谷银行的轰然坍塌如同多米诺骨牌般接踵而至，随后瑞士信贷的流动性危机更是火上浇油，引发欧美股市的狂跌，避险情绪瞬间朔风骤起，金价便顺 势而涨了五个百分点。 随后，美联储的加息政策似乎随之减缓，带来了金价的第二波行情。在经历加息二十五个基点之后的短短三个交易日内，金价又上涨了四个百分点。尽管加 息本是原本的计划，但美联储所释放出的短期鸽派信号，使美元随之走弱，市场对未来进一步加息结束的预期则如春风化雨，滋润了金价的上涨。 再看A股市场，金价的耀眼光辉 ...

所以，对于特朗普接下来的行动，我们完全不必着急。我们大不了苦上两个月三个月，美国可就不一样了。特朗普这么一闹，出来反对他的，从民主党到未 来很多共和党人都会反对。因为共和党原本的 5 个铁盘州，都快倒向民主党了，这影响非常大。他一上台，搞崩了美股市场，整个美股蒸发了 4 万亿美元市 值。现在美国底层老百姓因物价问题压力山大，从有钱人到没钱人，都被他得罪光了。以后谁还支持共和党，支持特朗普？他之前画的那些大饼，说要让制 造业回流，关税折腾了这么久，有哪家跨国公司愿意把工厂搬到美国？没有，因为开公司的都知道，供应链不是一天能建立起来的，而是历经多年形成，且 供应链非常复杂，地区人才优势的形成也非一朝一夕之功。 特朗普任期仅四年，却搞出这么大动静。若这些举措真能见效，起码得十年以上。但十年之后，若持续如此，美国经济还能撑得住吗？不出意外，今年美国 经济就将面临滞胀风险，而且这次是人为造成的滞胀。美国本来有经济硬着陆风险，本可通过经济手段调整，可特朗普却直接让美国经济硬着陆。 特朗普执政 100 天，真的创造了一个历史记录，基本上把该得罪的、不该得罪的都得罪光了。你以为他只是得罪中国吗？并非如此，他得罪更多的是美国内 ...

北京时间5月3日晚9点，被誉为"投资界春晚"的伯克希尔年度股东大会将在美国奥马哈拉开帷幕。 看点1：对美国经济的看法 IMF最新报告将美国2025年经济增速下调至1.8%，为发达经济体中降幅最大。一季度GDP萎缩0.3%，叠 加特朗普关税政策引发的贸易战升级，滞胀风险加剧。 众多机构对美国经济今年的前景表示悲观，并认为关税政策是最大的不确定因素。 市场预计，关税政策或致美国2025年GDP增速放缓，在通胀还未得到完全控制的情况下，若美联储迫于 压力开启降息周期，伯克希尔是否会重仓长期债券？ 此外，当前美债总额已超36万亿美元，巴菲特曾警告美国国债风险，大会上可能会讨论伯克希尔对冲政 府债务违约的预案，如增持黄金、海外资产等。 看点2：关税扰动下的应对 伯克希尔旗下股票涵盖能源、消费、制造、交通等多元产业，其全球供应链和终端市场对关税变动极为 敏感。 今年3月至今，美国政府多次使用关税政策，引发市场高度恐慌，美股遭遇重挫。对此巴菲特罕见批 评，称加征关税是"战争行为"，并暗示可能引发通胀、伤害美国消费者。 纷繁复杂的关税政策将企业与投资者推向不确定的局面，在这个充满挑战和变化的时代，除了"现金为 王"之外，巴菲 ...

热点报告——外汇期货 美国一季度 GDP 增速转负， 关税加大经济波动 | 走势评级： | 美元：震荡 | | --- | --- | | 报告日期： | 2025 年 5 月 1 日 | ★美国一季度 GDP 增速转负，关税加大经济波动： 外 汇 美国一季度 GDP 年化季环比初值录得-0.3%，低于市场预期的 0.3%，较上季度的 2.4%大幅回落，为 2022 年一季度以来首次转负。 其中净出口拖累经济增速 4.83%，其中进口分项拖累 5.03%。个人 消费支出增速 1.8%，政府支出增速-1.4%，私人投资增速高达 21.9%，进口增速 41.3%。一季度核心 PCE 物价指数则由 2.6%大幅 反弹至 3.5%，高于市场预期。数据公布后，美元指数震荡回升， 美债收益率小幅上行，黄金冲高回落，美股低开高走。从对 GDP 增速的贡献度来看，消费、固定投资、库存、净出口和政府支出 分别对-0.3%的 GDP 拉动 1.21%、1.34%、2.25%、-4.83%和-0.25%。 货 总体而言，关税冲击加大经济波动，企业抢先囤货导致进口分项 激增拖累经济增速，转化为库存投资和设备投资，随着关税政策 的实施 ...