请到了我们宏观团队的两位重量级嘉宾Robin Xing我们的中国首席经济学家以及Laura Wang我们的中国首席股票策略师因为昨天在日内瓦的中美贸易谈判有了重大的实质性进展这个联合声明也是让全球股票市场感到非常兴奋所以今天早上我们要请Robin和Laura 来讲一讲他们对这个事情的反应以及后续的看法那么我们首先交给Robin我们的中国首席经济学家来解读一下这个日内瓦的联合声明以及对中美双方的宏观经济的潜在影响Robin 谢谢 好的 谢谢麦克 各位早上好昨天的声明肯定是比市场预期好得多这就是麦克一开始介绍到的这是一个重大变化中美贸易战的局势出现了超预期的缓和 大家肯定记得Laura跟我我们过去六个礼拜的宏观策略谈上面也预计了中美在五六月份就会坐下来谈六月底之前就会降关税但是当时我们还是保守了点认为大概六月底关税降到70到了今年下半年继续谈最后一路降到大概30出头到40左右剔掉一些豁免大概就是30几的关税水平 但当时给的一个判断是渐进式的不大可能第一次就降到30但昨天很显然这个降幅是超预期的我想大家就关注后面对经济的影响以及整个这个谈判的过程是不是反反复复还有很多不确定性那我用个5分钟时间先讲一下结论吧 我想中 ...

最近中美贸易会谈取得进展激发了股市的反弹，推动美元走高，标普500指数和纳斯达克指数收复了自4 月2日(即"解放日")特朗普总统宣布全面互惠关税以来的失地。Waldron表示："在当前形势下，市场是相 对良性的。" Waldron指出，投资者有购买中国股票和固定收益产品的需求，并表示尽管面临挑战，美国公司仍能在 中国开展业务。Waldron说，大多数公司都在试图从成本的角度考虑如何应对相对较高的关税带来的影 响。 Waldron还指出，关税举措也影响了并购，阻止了新的交易。Dealogic的数据显示，4月份全球宣布的并 购合同数量降至20多年来的最低水平。而并购合同是衡量全球经济健康状况的一个指标。他说："如果 你正在进行一项并购交易，你刚刚开始或正在进行，你可能会暂停它。" Waldron说，投资者一直对美国的表现优于世界其他地区持乐观态度。他说："大多数情况下，每个人都 表现出增持美国资产。" 但Waldron表示，在关税宣布后，客户一直在积极重新配置外汇投资组合。Waldron在接受表示："(自4 月2日以来)我们所看到的(美元持仓)减持更多的是过剩的资金流出，而不是大规模的抛售。市场是否表 现出美国决 ...

二、全球资本流动：美元资产配置的范式转移 美联储政策转向正在引发全球资本大迁徙。美元指数自高位回落，但期权市场显示，1个月期美元指数 风险逆转指标仍显示市场对美元进一步贬值的预期有所降温。这种矛盾信号背后，是避险资金与套利资 金的激烈博弈。 DBG Markets监测到，全球资本配置策略正发生深刻转变。企业财资管理采取分层对冲策略：对6个月 内美元负债采用远期合约锁定成本，对12个月以上敞口配置零成本期权组合。同时需密切关注离岸美元 流动性指标，当前TED利差升至28个基点，显示银行间市场风险偏好趋紧。对于防御性资产配置，医疗 保健与消费必需品板块显现估值优势，市盈率分别为16.5倍和18.5倍，低于标普500指数近22倍的市盈 率。 在美联储政策立场出现历史性转折的关键节点，DBG Markets最新研究报告揭示，全球资本市场正站在 十字路口。随着美联储主席鲍威尔释放出"降息周期可能提前启动"的强烈信号，一场涉及美元资产、新 兴市场货币与大宗商品的重定价浪潮已然开启。 一、美联储政策转向：从鹰派紧缩到鸽派转向的路径图 美联储货币政策基调突变，源于对经济数据的重新评估。尽管6月非农就业新增20.6万人超出市场 ...

2025年第二季度，美国经济正陷入特朗普关税政策与美联储货币政策的双重夹击中。盾博DBG研究团队最新报告揭示，这场政 策博弈正重塑全球资本流向，而美元资产配置策略已悄然生变。 一、关税政策冲击波：经济数据背后的裂痕 特朗普政府持续加码的关税政策，正在美国经济数据中撕开矛盾的裂痕。尽管一季度GDP年化季率萎缩0.3%的修正数据引发衰 退担忧，但市场更关注其背后的结构性变化：企业为规避关税加速进口导致库存投资贡献率骤降0.35个百分点，消费者支出增 速从4.0%断崖式回落至1.8%，设备投资环比折年率下降7.3%。这种"赶关税"效应引发的数据扭曲，使得传统经济指标的参考价 值大幅降低。 盾博DBG首席分析师指出，当前关税政策对经济的抑制效应可能被低估。若7月额外报复性关税如期实施，摩根大通模型测算 显示，美国经济增速可能被拖累1.2-1.5个百分点，失业率将较基准情形上升0.8个百分点。这种"关税冲击"将使美联储面临政策 困境：输入型通胀压力可能推高核心PCE通胀至3.2%，但就业市场恶化风险又要求政策转向宽松。 盾博DBG建议企业财资管理采取分层对冲策略：对6个月内美元负债采用远期合约锁定成本，对12个月以上敞 ...

亚洲将庞大的外汇储蓄放在美元资产上，是不是安全？美元之外有没有其他替代交易手段和储蓄手段？ 美联储决定按兵不动，印巴爆发军事冲突，中美启动贸易谈判，美国对胡塞武装停火。上周地缘政治事 件不断，市场则关注美联储主席鲍威尔关于降息前景的鹰派言辞，并修改了对政策利率的展望。受此影 响，两年期国债收益率再次升穿4%关口，全球股市中除了美股大多上涨。美元指数由弱转强，升回100 之上。比特币强势反弹，超过亚马逊市值。原油触底回升，黄金亦有进账。 9月之前难降息 美联储决定维持政策利率不变，符合市场预期，但是在随后的记者会上，鲍威尔扬起了倔强的头，暗示 不急于降息。尽管美国总统和财政部长不断向他施加压力，但鲍威尔坚持贸易政策带来的不确定性甚 高，而这取决于白宫而非美联储。他进一步把球踢给特朗普，"最终这是行政当局的职责，不是我们 的"。 在对经济形势的判断上，他承认软数据（商业和消费信心）比较疲弱，但是硬数据（就业和消费）还有 很好的韧性，言外之意是目前的经济数据不足以推动利率政策改变。市场对鲍威尔言论的评估是偏鹰 派，随即调整了对降息路径的判断。利率期货的最新定价隐含着，交易员预期6~7月首次降息一码， 9~10月第二 ...

若全面衰退发生，标普500指数可能跌至4600点，美国高收益债利差或达788bp（历史衰退中位数），短期收益率或跌破3%。建议通过黄金多头和原油看跌 期权对冲风险资产中未充分定价的衰退风险。 此外，他们还认为，近期四大结构性趋势的加速（美元资产多元化、国防开支增加、能源供应去风险化、铜投资缩减）正在提升黄金和铜的长期投资吸引 力。 在深入分析结构性趋势前，高盛更聚焦四个战术性关键因素： 1、被低估的衰退风险 随着关税缓和消息推动风险资产上涨，目前价格上行空间已有限，但市场对衰退风险的定价明显不足。尽管90天对等关税暂停期提供了喘息机会，但衰退概 率仍异常高。我们的美国经济团队认为未来12个月衰退概率达45%，原因包括：政策不确定性居高不下、企业和消费者预期极度疲软、实际收入增长可能压 缩、金融条件比数月前更紧、美国生产中断可能性存在。 尽管鲍威尔拒绝就主流媒体对特朗普关税计划（以及移民和减税政策等）的过度宏观经济恐慌渲染发表评论——这些报道已引发民主党受访者的恐慌，但高 盛建议投资者通过原油看跌期权和黄金多头头寸来对冲日益增长的周期性衰退风险。 | | S&P500, Index Level | High Y ...

本篇评级为★★★，主要围绕以下内容展开： 昨天晚上最大的消息来自美国央行——美联储。在最新一次的议息会议上，美联储最终宣布不降息。这 一决定比较符合市场预期，所以大家看到几大股市基本上都接受得比较坦然，没有出现大的波动。 前段时间，美国资产出现了股债汇"三杀"的局面。随之而来的问题是：美国央行有没有可能在这个时候 下场救市呢？有没有可能通过降息或者重新下场购买国债来稳定市场呢？但从目前来看，美联储还是保 持了一贯的冷静态度，并没有特别大地把这张"牌"打出去。于是，这张"牌"又再次回到了美国总统特朗 普手里。如果美联储现在不动的话，那么"解铃还须系铃人"，稳定美国资本市场的任务，一部分又交给 了特朗普。 所以昨天晚上，特朗普也在他的社交媒体上发了一条消息，说再过一段时间，也就是在今天晚上10点 （美国时间早晨10点），会开一个新闻发布会，宣布一个重大的好消息——跟一个大国达成了贸易协 定。目前来猜测，最有可能的国家就是英国。因为之前有媒体报道，英国在跟美国勾兑一些贸易政策的 时候，提出了一些比较巧妙的做法。比如，对于英国产的钢铁和汽车，设定一个配额，在这个配额范围 之内实行低关税，而超出这个配额的部分可以象征性 ...

中金公司（601995）发布研报称，近期美元信用受损下，全球对美元资产的需求有所走弱，非美货币普 遍升值，或进一步带动贸易商和金融投资者将美元资产换回非美资产。若大量贸易顺差要补结汇，人民 币汇率可能仍将面临较快的升值趋势，货币政策如果不希望汇率升值过多，货币市场利率本身亦需要更 多补降。 ...

亚洲货币集体走强 上述变化只是全球投资者降低美元资产配置的一小步。分析人士认为，接下来，无论美国关税政策如何 调整，进一步降低美元资产配置已是许多国家地区和机构必然选择。 继欧元、日元对美元大涨之后，近日更多亚洲货币大幅飙升。其中，面对港元升值，中国香港金管局连 续4次出手，以维持联系汇率制度。 5月7日，1个月期港元银行同业拆息(Hibor)下跌58个基点至3.08%，为2008年以来的最大下跌。自上周 五以来，中国香港金管局已四度入市，累计投入资金超千亿港元。 同一天，新台币兑美元汇率稳定在1美元兑30元新台币上方。此前，5月2日新台币兑美元单日升值 4.37%，报收31.064创15个月新高；5月5日，新台币兑美元继续大涨升值5.03%，盘中最高升至28.81。 两个交易日兑美元升值超过10%。 美国滥施关税不仅冲击全球贸易市场，还加剧全球金融市场震荡。近日，亚洲货币对美元大幅升值，亚 洲出口商、险资机构等纷纷平仓美元头寸，加速资金回流。 德意志银行4月中旬的统计数据显示，外国投资者持有约18.4万亿美元的美国股票和7.3万亿美元的美国 固定收益资产，其中仅10国集团的外国投资者就拥有约13.7万亿美元 ...

Core Viewpoint - Asian investors are significantly selling off their dollar assets, potentially amounting to $2 trillion, which could impact global markets amid the dual pressures of the Trump trade war and a weakening dollar fundamental [1]. Group 1: Dollar Asset Sell-off - Stephen Jen warns that the sell-off of dollar assets by Asian countries could lead to a "tsunami" pressure of $2.5 trillion on the world reserve currency, the dollar [1]. - The report by Eurizon SLJ Capital indicates that Asian exporters and investors have accumulated substantial dollar reserves, which have widened the trade surplus between Asia and the U.S. [1]. - The ongoing trade war led by Trump may prompt some Asian investors to repatriate large amounts of funds, resulting in significant outflows from the dollar [1]. Group 2: Currency Trends - The dollar index has dropped approximately 8% since its peak in February, with all Asian currencies appreciating against the dollar over the past month [3]. - If this trend continues, it could exert immense pressure on long-term dollar bullish positions [3]. - The Taiwanese dollar has seen a significant appreciation, surpassing 30 TWD per USD for the first time since summer 2022, driven by hedging activities and previous financing arbitrage trades [6][7]. Group 3: Regional Currency Impact - UBS forecasts that the Taiwanese dollar may continue to rise, potentially triggering a regional currency response in countries like South Korea and Singapore [8]. - Countries in Asia, excluding financial centers, such as South Korea, Malaysia, Thailand, the Philippines, and Indonesia, hold substantial foreign assets, which could lead to a significant decline in the dollar against these currencies if dollar assets are sold off [8].