Market Overview - The stablecoin market has seen significant growth since 2020, with a current market capitalization of nearly $245 billion, representing about 7% of the total cryptocurrency market valued at approximately $3.4 trillion[15][18]. - Over 99% of stablecoins are pegged to the US dollar, with USDT and USDC dominating the market, accounting for 62.8% and 25.5% of the total stablecoin market capitalization, respectively[18][22]. Drivers of Growth - The growth of stablecoins is driven by their advantages in payment settlements, including efficiency, cost savings, and risk mitigation compared to traditional fiat currencies and other cryptocurrencies[15][22]. - Increased geopolitical risks and economic instability in emerging markets have created a demand for stablecoins as alternative currencies, with countries like Turkey seeing stablecoin purchases amounting to nearly 4% of their GDP[30][32]. Regulatory Developments - The passage of the "GENIUS Act" in the US marks a significant step towards establishing a regulatory framework for stablecoins, which is expected to enhance market development and attract more foreign investment[6][22][35]. - The act requires stablecoin issuers to maintain a 1:1 reserve of compliant assets for every stablecoin issued, which is crucial for maintaining trust and stability in the market[38][41]. Impact on Global Currency and Assets - Stablecoins are expected to strengthen the US dollar's dominance in the global monetary system, potentially challenging the effectiveness of monetary policy in countries with unstable currencies[41][43]. - While the expansion of the stablecoin market may increase demand for US Treasury bonds, its overall impact on short-term bonds is limited, and it does not alleviate the pressure on long-term bonds due to persistent fiscal deficits[45][48]. Risks and Challenges - The ongoing uncertainty regarding cryptocurrency regulations in regions like mainland China poses risks to the stablecoin market's growth and adoption[50]. - The reliance of stablecoins on the US dollar's credit may not be sufficient to counteract the potential damage to dollar credibility amid global de-dollarization trends[32][49].

昨日，美国公布5月CPI数据，其中核心CPI月率仅增长0.1%（预期0.3%），CPI年率录得2.4%（预期 2.5%），CPI月率增长0.1%（预期0.2%），核心CPI年率维持在2.8%（预期为升至2.9%）。数据显示美 国5月通胀数据全线低于预期，提振美联储降息预期，金价短线上破3360，黄金股票ETF（517400）涨 近3%。 东莞证券指出，黄金方面，截至2025年4月美国国债规模达36.2万亿美元，财政赤字处于近年高点，叠 加美元指数下滑及信用风险升温，美元信用走弱成为推升金价的结构性因素。各国央行增持及投资者需 求增加共同支撑金价上行，COMEX黄金价格较5月初上涨127.8美元至3376.10美元/盎司。铝行业受4500 万吨产能天花板及政策制约，供给弹性有限；需求端新能源及家电领域驱动铝板、铝杆等高景气，建筑 型材则受地产需求压制，未来新能源领域扩张仍是核心驱动力。稀土行业因政策调整及新应用场景（如 人形机器人、低空经济）打开需求曲线，叠加我国在产量和技术上的全球优势，行业景气度持续回升。 黄金股票ETF（517400）跟踪的是SSH黄金股票指数（代码：931238），该指数由中证指数有限公 ...

Group 1: Dollar Credit and Economic Dynamics - The recent high interest rate environment has led to a significant cooling of private credit expansion in the U.S., indicating a fragile balance for the dollar[1] - The correlation between global capital inflow and the dollar index is weak, primarily due to the mirrored relationship between U.S. capital inflow and trade deficits[6] - U.S. residents' net worth is positively correlated with the dollar index, with stock net worth showing a stronger correlation than housing net worth[21] Group 2: Risks and Policy Challenges - There is a notable tail risk of a "debt-recession" spiral if economic policies do not adjust significantly, particularly under the current high interest rates[26] - The U.S. government’s pursuit of trade barriers and a weaker dollar could harm resident welfare and exacerbate the tail risks associated with high bond yields[32] - The ongoing high interest rates and low growth environment raise questions about the sustainability of government debt, potentially leading to a "debt-recession" spiral[34]

2024年各国央行黄金净购买量为1045吨，连续第三年突破千吨大关，为21世纪10年代年均购金量的两 倍。随着各国央行持续以创纪录的速度增持黄金，目前各国央行黄金持有量达到3.6万吨。 6月11日，欧洲央行发布报告显示，随着金价屡创新高，按市场价格计算，去年黄金占全球外汇储备的 比例达到20%，超越欧元的16%位居第二，仅落后于占比46%的美元。各国央行倾向于使外汇储备多元 化，并力求规避地缘政治风险。 黄金超越欧元成为全球第二大储备资产 各国央行持有黄金主要是为了多样化投资组合，有效对冲周期性衰退和违约等经济风险，令资产长期保 值增值。此外，也是为了有效应对地缘政治风险。当前各国央行正经历从"美债储备主导"到"多元化资 产为锚"的转型，随着各国央行货币换锚趋势的不断演进，将继续为金价提供支撑。 2024年，各国央行对黄金的需求保持在历史高位，占全球需求的20%以上，而21世纪10年代的平均水平 约为十分之一。2022年以来，各国央行对货币储备的黄金需求急剧飙升，并一直居高不下。 根据世界黄金协会今年2月发布的《全球黄金需求趋势报告》，2024年全球黄金总需求量为4974吨，同 比增长1%，刷新自2010年以 ...

报告导读： 随着近期美元信用折价导致的高利率环境持续，美国私人信贷扩张明显降温， 美元来到一个脆弱边界的紧平衡，美国当局需要在远景目标（长期贸易回流）与短期风险 （潜在债务危机）之间重新平衡，一旦政策端对于基本面恶化的响应速度不及时、态度不 彻底，那么美元资产的尾部风险不容忽视。反之亦然。 过去模式：高增长、高利率 — > 强美元 逻辑上，一国汇率强弱理应取决于 全球资本对该国货币的持有意愿（资本净流入） 。 但我们拆解美国的 国际收支平衡表发现，全球资本净流入与美元指数的相关性并不强，本质在于美国的资本净流入与贸易净 流出是镜像关系（孪生赤字）， 很难说资本净流入是由于对于美元资产吸引力更强，还是贸易竞争力更 差； 进一步看结构，我们发现美元指数与 股权直接投资 的净流入相关性最强，最近几年与 债权证券投资 的净 流入相关性更强。说明 美元强弱本质上取决于美国投资回报率预期（高息美元、增长预期） 。 美元信用的内在支撑：私人部门财富扩张 美国经济的本质驱动是 美国私人部门资产负债表的良性扩张，带来净资产的上涨。 而净资产的上涨进一 步抬升增长预期和利率水平，带来全球资本的持续涌入。 因此我们发现，美国居民净 ...

美债"定价锚"的地位下降，一些传统策略组合的有效性受到挑战。 全球资金正在进行新 一轮"再平衡"，主题是非美资产和另类资产。 文：国金宏观宋雪涛 美债的问题不在短期，而在长期，不在短端，而在长端，需求和供给都存在各自的担忧。需求动摇背后 是美元信用的变化，供给则开始计入无法顺利减赤所带来的潜在增发预期，这些都反应在美债期限溢价 的持续抬升。期限溢价的进一步正常化也将增加广义的美元融资成本，对于美元资产持有者形成天然的 损耗。 一、被 作为关税谈判工具的预期，加速了美债信用的侵蚀 美债的信用担忧上升是慢变量，本质是美国政府的偿债能力，财政增收是一个相对缓慢的过程。 共和党人相信通过减税和放松监管能够刺激经济增长，带来更多的税收，特朗普认为可以通过征收关税 的手段来弥补部分财政缺口，除此之外，还可能包括以关税大棒作威胁，强制出售商品、吸引外国对美 投资、鼓励购买美国国债，乃至通过军费或类似"保护费"的形式获取收入。 贝森特近期于彭博采访中表示，"总统当前首要任务是处理债务问题及其可持续性"，特朗普政府发动 关税战的深层动机是化债。尽管贝森特与米兰均否认将货币和美债作为贸易谈判的一部分，但市场依然 认为"海湖庄园协 ...

当前中美经贸关系有显著缓和迹象，这使得金价的避险需求减弱，目前金价处于阶段性调整之中，但黄 金的避险属性将限制其回调的空间。美国经济维持韧性，对白银的工业属性或有一定提振，短期金银比 价进一步修复。长期来看，滞胀风险、美元信用风险上升及央行购金需求仍将为黄金提供核心支撑，持 续关注关税谈判和美国减税法案的进展。 近期公布的数据显示，关税政策对美国经济负面影响逐渐显现，美国制造业PMI指数持续低迷、服务业 PMI指数一年来首次陷入萎缩，价格指数高企，经济放缓预期升温。 美国5月ISM制造业活动连续3个月萎缩，在关税上调的背景下，进口指数创16年以来新低。5月ISM制 造业PMI指数为48.5，为去年11月份以来最低水平，不及预期的49.2，略低于前值48.7。新订单指数 47.6，前值47.2，订单量连续第四个月萎缩，凸显关税上调对需求的影响。就业指数46.8，前值46.5，持 续萎缩。物价支付指数69.4，前值69.8，仍处于高位，表明材料成本上涨仍然是生产商必须面对的问 题。 此外，由于需求突然下滑，美国5月ISM服务业PMI指数一年来首次陷入萎缩。5月ISM服务业PMI指数 为49.9，大幅不及预期的52 ...

刘英(中国人民大学重阳金融研究院研究员) 市场对美债可持续性的担忧是有历史数据和实践支撑的。一年多来，美国10年期和3个月期国债的收益 率出现长期倒挂，尽管近日转正，但在近几十年里，美债收益率在每一次倒挂结束之后都会迎来美国经 济衰退甚至金融危机，本世纪以来包括2000年互联网泡沫时期、2006年—2007年美国次贷危机时期、 2020年全球新冠疫情之前等等。 从美债的买家分析来看，美债的海外买家在持续减少，而其国内也存在买家减少的问题。从时间轴来 看，作为全球美债最大持有方的日本和中国的美债持有额都在下降。另据国际货币基金组织(IMF)统 计，外国官方持有美债比例已从2014年的45%降至2023年的28%。抛售潮背后不仅是国际货币体系的重 构的问题，更是由于美国信誉和美元信用的衰落，令海内外买家对美债的信心下降。 而相对于美债数量大幅度增加的趋势，美债需求则是在锐减的，这自然导致过去一段时间里美债的收益 率飙升。更为关键的是谁来买美债的问题，外国投资者减少购买，就需要美国国内相关方来接盘。美国 财政部一直希望由美联储来购债，但是美联储由于疫情期间为救市而采取的无限量量化宽松货币政策而 出现资产负债表飙升， ...

金价为何再度走弱 金价走弱背后一部分受美国5月非农就业数据略超预期叠加美国消费者通胀预期降温，推动市场对美联 储降息预期进一步下调的影响。 美国5月非农就业人数增加13.9万人，超出预期的12.6万人，失业率稳定在4.2%的水平。由于非农数据 展现出美国劳动力市场韧性，市场对美联储今年降息预期押注降低。 与此同时，纽约联储调查数据显示，5月美国消费者未来通胀预期全面下降，为2024年来首次，其中一 年期通胀预期降幅最大，从4月的3.6%降至3.2%，三年期、五年期通胀预期也均有下降。分析称，通胀 预期虽仍高于美联储2%目标，但已明显回落，消费者信心改善。 根据芝商所美联储观察工具显示，6月美联储维持利率不变的概率为99.9%，7月降息25个基点的可能性 为85.5%，市场普遍认为，今年美联储首次降息的时点或从6月延后至9月。而降息预期的延后削弱了黄 金的抗通胀属性，一定程度令黄金价格承压。 | | | | | | CME FEDWATCH TOOL - CONDITIONAL MEETING PROBABILITIES | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | - ...

可以预见的是，大量驱逐非法移民也正冲击美国经济。 美国一场针对非法移民的"搜捕战"，正不断发酵、升级成激烈的街头对峙。 据新华社报道，当地时间8日中午，在洛杉矶市中心联邦执法机构门前的抗议者与部署在该地的国民警 卫队人员发生冲突。国民警卫队人员发射催泪弹和橡皮子弹试图驱散抗议人群，但抗议者越来越多，从 最初数十人增加到1000人以上。 这是一场关于移民问题的三方博弈。据新华社报道，大量加利福尼亚州（以下简称"加州"）民众不满联 邦政府抓捕非法移民，在街头抗议。美国总统特朗普公开称，洛杉矶"被非法移民和犯罪分子侵占"，将 采取一切必要行动"解放"洛杉矶。20余名民主党州长联合发表声明称，特朗普向洛杉矶派遣州国民警卫 队是"令人担忧的权力滥用"，"既无效又危险"。 收紧移民签证、驱逐非法移民，一直是特朗普政府的核心政策议程。然而在美国，合法和非法移民为全 美贡献了近五分之一的劳动力，每年拉动实际GDP增长约0.1个百分点（美国国会预算办公室，即CBO 测算），大肆驱逐移民或将付出惨重的经济代价。 美国经济第一大州成风暴中心 "洛杉矶之乱"的直接导火索，在于美国联邦执法机构在南加州展开严打搜捕非法移民的行动。据央视 ...