行业研究丨深度报告丨轻工制造 [Table_Title] 新消费蔚然成风，传统盘踵事增华 ——轻工行业 2025 年度中期投资策略 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] IP 衍生品情绪消费星河浩瀚，本土文化出海；新烟大势所趋，长坡厚雪的景气赛道；个护供给 创新与渠道变革给予品牌发展新机遇；家居需求磨底，供给缓慢退出，龙头类债投资；造纸供 需有望逐渐平衡，周期磨底回升可期；包装关注高股息方向，以及金属包装格局优化；电动两 轮车短期业绩高增，长期看份额提升、产业布局和出海；出口在不确定的关税政策中寻找确定 性的成长。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 仲敏丽 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SAC：S0490522050001 SFC：BUV463 应奇航 章颖佳 SAC：S0490524080008 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 42 %% %% %% %% research.95579.com 2 轻工制造 cjzqdt11111 [Tabl ...

（原标题：7月底前A股仍有上升空间） 国泰海通策略方奕、苏徽认为，当前股指突破关键点位，短期仍有上升空间，但下一阶段指数并非短期看点。金融行情未结束，成长题材轮动。7 月组合涵盖海外科技、银行、非银等多领域个股。 大势上，2025年中国股市估值逻辑在内不在外，7月底前仍有上升空间，源于无风险利率降 低、人民币预期转变及宏观政策等。不过，股市拉升后或横盘震荡，投资应聚焦结构表现。 此外，预期正积极转变，"供给创新"推动"需求创 造"。2025年股市上升关键动力是无风险利率下降，当下或迎来第三次增量入市。需注意海外衰退超预期、全球地缘政治不确定等风险。 金融行情未结束，成长题材轮动｜国泰海通策略7月金股 和讯自选股写手 风险提示：以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点，不代表和讯的任何立场，不构成与和讯相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者 应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。和讯竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性， 对此和讯不做任何保证和承诺。 本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 股票名称 "建设银行","中芯国际","兴森科技", ...

与众不同的认识：经济预期正在出现积极转变，这并不是短期现象。 在遍历冲击后，投资人对经济形势的认识是充分的，在过去三年股市不仅计价了当期压 力也计价了长期挑战，预期的区间下限在极低水平。中国经济的症结看似在房地产但药方却不在房地产。 2025 以来，国防科技振奋人心， DeepSeek 横空 出世；消费层面"苏超"持续火热，哪吒、 Labubu 等文化潮流出圈。我们认为中国持续耕耘的"供给创新"正在推动"需求创造"，宏观政策托住传统的同时支 持消费 / 创新与注重长期，数据上 2025 年新老经济的资本开支摆脱下行局面进入分化上升，商业机会与经济预期出现积极转变，区间的上限正在打开，这 是过去 2-3 年所不具备或没那么显性的。 共识外的变化， 2025 年中国股市上升的关键动力：无风险利率下降。 股市的无风险利率是投资人投资股票的机会成本，过去三年内外部过高的机会成本阻 碍了投资人的入市意愿。历史上中国股市每一轮大行情大多伴随无风险利率下行，背后是高收益无风险资产的消减，投资人对固定收益产品兴趣下降，对股票 与权益产品兴趣上升，带动存款搬家与增量入市，也往往伴随某一类投资工具的壮大。近十年以来，中国股市的无 ...

黄金珠宝：从渠道时代迈向品牌和产品时代 医美行业具备高壁垒(技术、医药监管、获证审批等)，是典型的产品/牌照驱动型赛道，通常由上游厂商 供给端创新和变革，引领下游医美机构和求美者医美需求，目前正从玻尿酸→再生材料→胶原蛋白材料 更迭，一方面可以挖掘消费潜力、另一方面可对于老产品进行替换。以重组胶原蛋白医美赛道纯正标的 锦波生物为例，2021年全行业首张重组胶原蛋白注射三类证获批后开启增长曲线,公司目前手握市场唯 三重组人源化胶原蛋白植入剂产品(冻干纤维-水光、至真(10mg，主打韧带滋养)、凝胶-填充)、竞争格 局良好，并不断通过新的打法和加强机构深耕带动产品放量。25年4月主打面中部增容的重组胶原蛋白 低温凝胶获批，打开填充市场，后续有望替代部分动物源胶原蛋白和再生材料市场。 新型烟草：产品创新推动新型烟草对传统烟草的快速替代 2016年足金国标的变化为黄金饰品的产品力提升带来更多可能，随着3D、5G、金镶钻等工艺革新和国 潮崛起趋势，黄金珠宝行业迎来从渠道时代向品牌和产品时代的转变。老铺黄金作为古法黄金第一品 牌，是古法黄金、足金镶钻、足金烧蓝等品类的开创者，产品设计融合了传统文化元素和现代国际审 美，引 ...

■李春莲 2025年以来，一场由新消费企业主导的资本狂欢正在港股市场上演。北京泡泡玛特文化创意有限公司（以下简称"泡泡玛 特"）、蜜雪冰城股份有限公司（以下简称"蜜雪集团"）、老铺黄金股份有限公司（以下简称"老铺黄金"）三家消费企业年内股 价大涨，截至5月28日，三家公司总市值合计突破6400亿港元，被市场冠以"港股三朵金花"的称号。 这一现象背后不仅折射出资本市场对新消费赛道的追捧，更揭示了消费模式的变迁。过去，消费市场更倾向于追求大品 牌、大规模的标准化产品，如今随着消费者观念的迭代，市场逐渐呈现出多元化、个性化趋势。上述三家企业敏锐地捕捉到了 这一变化，精准定位细分市场，满足了不同消费群体的独特需求，构建了差异化的护城河。 从"港股三朵金花"爆红，可以看到中国新消费崛起的底层逻辑。 首先，新消费供给创新，颠覆行业逻辑。 新消费企业通过供给创造需求，颠覆了传统行业的逻辑。供给创新的一个重要表现是在产品层面的创新。过去，产品往往 千篇一律，满足的是大众最基本的需求。如今，一批新消费企业正以颠覆性的供给创新改写游戏规则，构建包含技术研发、文 化赋能、生态协同的创新矩阵。 总之，"港股三朵金花"被追捧，本质上是 ...

高毅资产管理产品持有人请关注并注册"高毅资产客户服务"，查询持有资产、产品净值，获取更多产品资讯。 3月，高毅资产合伙人、首席研究官卓利伟在高毅资产投资报告会上，发表了题为《消费行业的结构性分析》的主题演讲。 卓利伟通过宏观框架和微观案例的分享，深度复盘了消费行业过去几年的变化与创新，并分享了未来消费行业的投资逻辑变化。他认为，经过过 去几年持续的积累与创新，中国消费行业已发生很多重要的新变化， 中国将是消费规模与生产规模并重的独特经济体。 需求分层、技术迭代、 产品创新、国产品牌崛起、情绪价值需求显著提升、供应链深度整合与渠道重构，正在形成消费者需求变化、产品创新与管理创新的持续演化。 卓利伟指出，这其中有很多投资机会，但投资者要跳出"升级"还是"降级"的二元叙事，在"分级"中捕捉结构替代与产品创新，这个过程中已有部 分最优秀的企业正在构建持续进阶的系统能力。 预计阅读时间：12分钟 数据来源:世 界银行 中国是高储蓄国家，过去5年居民储蓄存款从90多万亿上升到近160万亿（尽管有分布不均的问题），在过去几年经济相对不景气的环境中， 居民家庭整体的资产负债结构与现金流状况得以显著改善，这与上个世纪九十年代的 ...