本周重点事件 & 指标 12 月 16 日 来源：市场资讯 （来源：吴说） 编译：GaryMa 吴说区块链 摘要 吴说本周宏观指标与分析：上周美联储如期降息 25 bps 并宣布重启 RMP，会议出现三票异议；本周重 点关注美国 11 月非农报告及 CPI 数据，日本、欧洲、英国央行相继公布利率决议等。 上周回顾美联储宣布利率决定（上限）为 3.75%，符合预期的 3.75%，前值为 4.00%，下调 25 个基点。 华尔街日报记者 Nick Timiraos 表示，本次会议出现三票异议：Goolsbee 与 Schmid 反对降息，而 Miran 主张降息 50 个基点。最新 SEP 显示 19 位官员中有 6 位不支持降息，2026 年的中位路径（median dot） 未调整。美联储同时宣布将于本周启动储备管理购买（reserve management purchases），每月购买 400 亿美元 T-bills。美国至 12 月 6 日当周初请失业金人数 23.6 万人，预期 22 万人，前值由 19.1 万人修正 为 19.2 万人。美国 9 月贸易帐 -528 亿美元，预期 -633 亿美元，前 ...

Core Viewpoint - The Federal Reserve announced the initiation of the Reserve Management Purchases (RMP) tool starting December 12, with a plan to purchase $40 billion of short-term Treasury securities in the first month, maintaining a high level of purchases in subsequent months. This RMP is expected to inject approximately $150 billion in reserves into the market, lasting until Q2 2026, primarily focusing on ultra-short-term Treasury securities [2][5][25]. Group 1: Actions by the Federal Reserve - The RMP is a significant highlight of the December FOMC meeting, aimed at maintaining adequate reserve levels and addressing seasonal fluctuations in the Treasury General Account (TGA) [5][6]. - The RMP will primarily purchase short-term Treasury securities, with 75% of purchases targeting securities with maturities of 1-4 months [25][26]. - The RMP is expected to last at least until Q2 2026, with a target reserve balance of around $3 trillion, requiring an injection of approximately $150 billion in reserves [6][28]. Group 2: Economic Implications of RMP - The RMP is expected to improve short-term liquidity, benefiting the stock market by facilitating "loose trading" conditions. However, it is not equivalent to quantitative easing (QE) and may have limited effects on long-term interest rates and financing costs for the real economy [7][35]. - The RMP's operational scale is designed to counteract seasonal liquidity pressures, particularly during tax payment periods, which can tighten market liquidity [6][29]. Group 3: Current Liquidity Conditions - The current reserve levels are slightly below the reasonable range, with the reserve balance to nominal GDP ratio at 9.5% and the reserve balance to total bank assets ratio at 11.8% [8][45]. - Maintaining adequate reserve levels is crucial for the effective implementation of the Federal Reserve's "floor system" monetary policy framework, which relies on sufficient reserves to control market interest rates [9][51]. - The liquidity conditions are tighter than desired, but the situation is better than during the previous QT phase, reducing the risk of a liquidity crisis [41][60].

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 如何理解美联储重启扩表？ 核心结论 12 月 FOMC 宣布将启动储备管理购买（RMP）工具，从 12 月 12 日起将从二 级市场购买短期国债；首月计划购买 400 亿美元，此后数月将维持在较高水平。 预计本轮 RMP 需要至少向市场注入约 1500 亿美元准备金、持续到 2026Q2； 购债结构倾向于超短期国债（购债比例计划 75%为 1-4 个月期限的国债）。 重启 RMP 对经济的意义在于：一方面，能够改善短端流动性，有利于美股的 "宽松交易"。但另一方面，RMP 并非 QE，对长端利率以及实体经济融资成 本的影响或有限。 主要观点 ❖ 一、流动性短缺后美联储会做什么？SRF 与 RMP QT-1 结束后，美联储采用了 2 项"扩表"工具，目前均已重启。 1、启动储备管理购买（Reserve Management Purchases, RMP），这也是 12 月 FOMC 最大的亮点。 QT-1 结束后，美联储于 2019 年 10 月 15 日起启动 RMP。计划操作时间为 2019 年 10 月 15 日-2020 年 Q2 前；计划操作用量为每月 ...

证 券 研 究 报 告 【债券日报】 再度降息、重启 RMP ——美联储 12 月议息会议点评 （3）历史操作：上一次美联储采取 RMP 操作是在 2019 年，彼时 9 月中旬 SOFR 高偏 EFFR 近 300BP，为此美联储于 10 月 11 日宣布启动 RMP，以每月 600 亿美元的速度购买国库券以维持 2019 年 9 月初准备金水平或更高。 （4）对比 QE：与 QE 通过购买长期国债压低长端利率，进而压低借贷成本不 同，RMP 目的是通过购买短期国债回补银行体系准备金，确保准备金规模保 持充足，同时不指向货币政策立场的转变。 债券研究 债券日报 2025 年 12 月 11 日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：李阳 三是关于储备管理购买 RMP，为美联储调节银行准备金规模的政策工具。 （1）核心目的：通过购买短期国债等资产，提高银行体系准备金规模。一方 面，2023 年以来，作为美国流动性市场"缓冲垫"的隔夜逆回购工具 ONRRP 规模大幅回落至接近零，与此同时银行准备金规模也回到 2020 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 付春生（18482259975） 报告摘要 12月FOMC会议：中性偏鹰的降息 1、降息25BP至3.5-3.75%，符合预期 。与9月就业数据变化相符合，本次会议声明删除失业率"仍处于低 位"的表述，对经济和通胀的描述没有变化。 2、"金发姑娘经济"预期：美联储官员上调2025-2028年的增长预测，下调2025-2026年的通胀预测 。 2025、2026、2027、2028年四季度的GDP同比预期分别为1.7%、2.3%、2.0%、1.9%（9月预期分别为 1.6%、1.8%、1.9%、1.8%）；2025、2026、2027、2028年四季度的核心PCE同比预期分别为3.0%、 2.5%、2.1%、2.0%（9月预期分别为3.1%、2.6%、2.1%、2.0%）。 3、点阵图预计明年和后年各降息1次，但分歧较大 。 4、重启"扩表"：从今年12月启动"储备管理购买" （具体见下文）。 5、鲍威尔的表态中性略偏鹰。 1）认为明年经济将稳健增长。2）到年底失业率可能升至4.5%，随后将小 幅下降。3） ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】12 月 FOMC 会议点评 有克制的"价""量"双宽 主要观点 12 月 FOMC 会议：中性偏鹰的降息 1、降息 25BP 至 3.5-3.75%，符合预期。与 9 月就业数据变化相符合，本次会 议声明删除失业率"仍处于低位"的表述，对经济和通胀的描述没有变化。 2、"金发姑娘经济"预期：美联储官员上调 2025-2028 年的增长预测，下调 2025-2026 年的通胀预测。2025、2026、2027、2028 年四季度的 GDP 同比预 期分别为 1.7%、2.3%、2.0%、1.9%（9 月预期分别为 1.6%、1.8%、1.9%、1.8%）； 2025、2026、2027、2028 年四季度的核心 PCE 同比预期分别为 3.0%、2.5%、 2.1%、2.0%（9 月预期分别为 3.1%、2.6%、2.1%、2.0%）。 3、点阵图预计明年和后年各降息 1 次，但分歧较大。 4、重启"扩表"：从今年 12 月启动"储备管理购买"（具体见下文）。 5、鲍威尔的表态中性略偏鹰。1）认为明年经济将稳健增长。2）到年底失业 率可能升至 4.5%，随后将小幅 ...

据dbg盾博的消息，12月11日，纽约联储将公布首份"储备管理购买"（RMP）明细表，次日便进场买 债。 于是，官方提前30天预告：未来一个月先买400亿美元短期国库券，必要时把久期放宽到3年，且"月购 额将视负债波动动态调整"。 美银测算，本轮"回填"缺口约持续6个月，月购规模折合GDP的0.15%，虽低于2019年的0.3%，但传导 逻辑不变：现金直投银行账，担保隔夜融资利率（SOFR）先行跳水，联邦基金利率（FF）慢半拍，负 基差交易窗口由此打开。 目前SOFR/FF价差约-10bp，美银认为两周内即可收敛至-5bp以内，前端利率市场存在确定性套利。 历史镜鉴清晰：2019年10月RMP落地后，SOFR/FF价差从-21bp飙到-3bp，仅花20个交易日；2021年QE 减量阶段，现金冗余也曾让SOFR比FF更快逼近零。 眼下杠杆基金已提前埋伏2年期以内国债期货，货币基金则把回购报价下调2bp抢券，美元互换基差收窄 至年内最窄，一切像极了"小号的2019"。 区别也有：银行准备金总量仍充裕，ONRRP余额尚有3500亿美元缓冲，意味着本轮"水位"不会一下子 淹没短端；但若财政一般账户（TGA）明年二季度 ...

"这种做法的实际限制可能是美国债券市场的全面国有化——美联储拥有全部40万亿美元的美国债务。 所以我想继续狂欢吧，"他写道。 电影《大空头》原型人物迈克尔·伯里周三警告称，美联储重启购买短期国债的举动，与其说是为了稳 定，不如说是因为金融体系越来越依赖美联储的支持。 伯里在社交平台X上引用了《金融时报》的一篇博客文章，称美联储开始"储备管理购买"（简称RMP） 的计划表明美国银行体系日益脆弱。 他指出，美联储决定停止收缩资产负债表，并准备每月购买约350亿至450亿美元的美国国债，分析师预 计此举将从明年1月开始。 伯里说："我想补充一点，如果没有美联储3万亿美元以上的储备/生命支持，美国银行体系就无法运 转，那不是实力的表现，而是脆弱的表现。" 他指出，在2023年银行业动荡之前，金融体系只需要约2.2万亿美元，2007年只需要450亿美元。 他补充称："所以我要说，美国银行业变弱的速度太快了。" 伯里还对美联储此举的时机提出质疑，指出美国财政部一直在发行更多短期国债，以避免推高10年期收 益率。 他表示，美联储集中购买这些债券的决定看起来"非常方便"。 伯里认为，美联储现在似乎在每次危机后都会扩大其资产负 ...

作者：赵颖，华尔街见闻 上周预测"RMP"将刷屏全市场，美联储本周如期宣布启动储备管理购买（RMP）计划，华尔街或将迎 来了一场流动性注入盛宴。 美联储隔夜宣布，将根据需要开始购买短期国债以维持充足准备金供应。纽约联储同步发布公告，计划 未来30天买入400亿美元短期国债，这是自上周正式停止缩表后的最新动作。此举出台背景是规模高达 12万亿美元的美国回购市场近期出现令人不安的利率波动，货币市场持续动荡迫使美联储加快行动。 这一旨在维持充足准备金的举措，尽管官方反复强调"并非量化宽松"，但市场已用实际行动投票：美 债、美股、比特币、黄金和原油齐涨，美元走弱，这是典型的"量化宽松交易"，投资者正试图重现2019 年那场流动性盛宴的收益。 RMP并非QE，但市场不在乎 "量化宽松"QE的主要目标是通过购买长期国债和MBS来压低长期利率，以刺激经济增长。而RMP的目 的则更为技术性，专注于购买短期国债（T-bills），确保金融体系的"管道"中有足够的流动性，防止发 生意外。 尽管美联储和纯粹主义者反复强调RMP仅仅是调整而非QE，但市场已经用"量化宽松交易"做出了回 应。美银利率策略团队的最新报告与市场共识相似，该 ...

上周华尔街见闻文章预测"RMP"将刷屏全市场，美联储本周如期宣布启动储备管理购买（RMP）计 划，华尔街或将迎来了一场流动性注入盛宴。 据追风交易台，美联储隔夜宣布，将根据需要开始购买短期国债以维持充足准备金供应。纽约联储同步 发布公告，计划未来30天买入400亿美元短期国债，这是自上周正式停止缩表后的最新动作。此举出台 背景是规模高达12万亿美元的美国回购市场近期出现令人不安的利率波动，货币市场持续动荡迫使美联 储加快行动。 这一旨在维持充足准备金的举措，尽管官方反复强调"并非量化宽松"，但市场已用实际行动投票：美 债、美股、比特币、黄金和原油齐涨，美元走弱，这是典型的"量化宽松交易"，投资者正试图重现2019 年那场流动性盛宴的收益。 400亿美元月度购买拉开序幕 纽约联储周三发布的公告详细阐述了RMP的操作框架。根据FOMC的指示，纽约联储将通过在二级市场 购买短期国债、必要时买入剩余久期最多三年的国债来维持充足的准备金水平。这些购买规模将根据对 美联储负债需求的预期趋势以及季节性波动进行调整。 这一决定对短期融资市场的影响可能立竿见影。根据2019年的经验，流动性注入将迅速压低担保隔夜融 资利率（SO ...