公用事业行业2025年中期投资策略 火电盈利分化，红利价值恒在 西南证券研究院 公用事业&环保研究团队 2025年7月 核 心 观 点 回顾2025上半年，伴随秦皇岛煤价从年初765元/吨下降至当前621元/吨，火电企业燃料成本下降，和电量、电 价端下滑实现对冲，火电板块盈利空间逐渐凸显，自1月下旬至今，火电板块股价已修复11%。展望2025年，火电在 电量、电价、成本三个核心要素上都有望出现积极因素，显现成长属性；水核板块经营稳健，现金流充裕，高股息 价值仍在；结合国内电改进一步深化，板块有望出现多元投资机会。 风险提示：产业建设不及预期、煤价上升风险、组件价格不及预期、风光等绿电新增装机不及预期、来水不及预期、 政策推进不及预期风险等。 1 火电：2025年展望火电综合电价相对平稳，动力煤煤价中枢同比向下，行业单位盈利进一步修复，火电发电量 同比持平向上，行业利润进一步提升。预计2025年煤价中枢维持低位不变，短期或有波动，对冲电量、电价端 下滑影响；建议关注电价下滑幅度较小、长协煤比例较低的火电企业。 水电：低利率背景下，高股息价值吸引增量资金。2017-2024年长江电力股息率保持在3.2%~4.4% ...

中国电力企业联合会7月10日发布的《中国电力行业年度发展报告2025》（下称"报告"）显示，综合考 虑我国当前阶段的经济增长潜力、国家宏观调控政策措施，预计2025年全国全社会用电量同比增长 5%~6%。 报告称，综合考虑用电增长、电源电网投产等情况，以及气温等不确定性因素，预计2025年全国电力供 需形势呈现总体平衡态势；迎峰度夏高峰期，部分省级电网电力供应偏紧，通过增购外电、最大化跨省 跨区支援等措施，电力供需偏紧局势可得到缓解；迎峰度冬期间，电力供需基本平衡。 中电联表示，今年以来的电力消费增长反映出国民经济在顶压前行、稳中有进，经济运行总体平稳，展 现了我国经济的活力和韧性。 今年以来，我国电力消费平稳增长。1~5月，全国全社会用电量3.97万亿千瓦时，同比增长3.4%。近几 个月全国全社会用电量当月同比增速均在4%以上。中电联表示，今年以来的电力消费增长反映出国民 经济在顶压前行、稳中有进，经济运行总体平稳，展现了我国经济的活力和韧性。 电力消费平稳增长 分三大产业来看，1~5月，第一产业用电量543亿千瓦时，同比增长9.6%，延续了快速增长势头，近年 来现代农业基础设施持续完善，农业生产方式转型升 ...

静待博弈下的新平衡- 电力行业 2025 年中期策略 20250604 摘要 受 136 号文影响，电力行业从粗放式发展转向高质量发展，绿电交易市 场将更注重质量，火电角色转变为电力供应的兜底和调峰，煤价下跌显 著提振火电盈利能力。 煤价维持低位，北方大型火电厂如京能、华电一季度业绩亮眼，二季度 煤价同比跌幅大，火电总体业绩保持增速；水电方面，一季度蓄水良好， 二季度雅砻江来水情况良好，水电竞股表现出色。 绿电脱碳政策预期温和，风光装机容量已成常态，火电竞争格局逐步转 向调节性作用，发电利用小时数下降，但仍承担压舱石角色，2025 年 后新增用电需求主要由非化石能源满足。 煤炭价格下跌显著提升火电盈利能力，北方港口 5,500 大卡动力煤指数 探底至 620 元/吨，每度电煤耗降低有望拉大盈利空间，市场采购比例 高、电韧性强的企业业绩乐观。 容量电价机制和调峰辅助服务费用提升火电企业收益保障，预计 2026 年起容量电价回收固定成本比例将提升至 50%-70%，容量收入占营收 比例也将提升，增强火电业绩稳定性。 Q&A 电力公用事业板块在中期投资策略方面有哪些变化和影响？ 今年（2025 年）6 月 1 日之 ...