固定收益点评 如何定价 50 年国债 近期 50 年国债表现亮眼，与 30 年国债利差持续压缩，在低票息时期，成 为越来越重要的交易品种。50 年与 30 年国债利差从 6 月 16 日的 15.6bps 下降至 7 月 4 日的 8.4bps，累计下降 7.2bps，目前 50-30 年国债利差已 经降至 2023 年以来均值以下。而且从存量来看，50 年国债当前存量已经 达到 1.3 万亿，已经是具有相当体量的投资品种。那么未来 50 年国债是 否还具有超额收益，蕴含的更多是风险还是机会？我们尝试基于对 50-30 年国债利差定价基础上，来对 50 年国债投资价值进行分析。 证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 07 07 年 月 日 首先，基本面角度对 50-30 年利差基本不具备解释力。虽然基本面对其 他期限利差有一定影响力，但进入超长端之后，无论是基本面表征指标 PMI，还是物价指标 CPI 与 PPI，与 50-30 年国债利差在近几年都不具备 显著的相关性，显示基本面对 50-30 年利差基本不具备解释力。这也显示， 50-30 年利差更多反映资产属性差别，与基本面 ...

证券研究报告：固定收益报告 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《物价边际回暖，航运指数上行——高 频数据跟踪 20250609》 - 2025.06.09 固收周报 杠杆可以更积极点 ——流动性周报 20250615 ⚫ 杠杆可以更积极点，仓位可以再重点 融资增长以政府部门为主，存贷款增速差仍在修复。房地产周期 边际有所修复，居民中长期信贷增长可能在低位企稳，企业部门信贷 后期关注新型政策性金融工具推出后的拉动作用。与信贷端不同，存 款端维持正常新增状态，这也意味着银行负债端风险已经明显缓释， 流动性收紧的风险降低。 买断式回购的两次操作，意义更多在于不确定性的降低。MLF 和 买断式回购两项工具当前处于相对均衡状态，两者存量前期此消彼 长，存量规模相近之后，再大幅增量投放的空间也在减小，故两者操 作要综合来看，全月中长期流动性投放的变动规模可能不大。本月将 买断式回购"明示"化、并且提前操作，对于流动性在中下旬的到期 和跨季过程中的不确定性，具有一定程度的降低作用。 隔夜价格中枢的向下突破，与大行 ...

Q&A 如何看待上周同业存单的行情及其对未来利率走势的影响？ 上周同业存单的行情表现出明显的变化，主要体现在发行放量和情绪缓释两个 方面。首先，存单发行量显著增加，表明市场需求未受到提价影响。其次，流 动性改善和市场预期共振使得长端交易迎来一波行情。具体来看，一年期工行 存单价格在 1.7 附近见顶后，风险已明显缓释。尽管未来几个月存在净融资压 力，但需求端若能跟上，则整体风险扩散问题不大。此外，大行增量买入短期 国债也对短端利率品种产生积极影响，使得短期国债情绪有所缓解。 近期大行对于短期国债买入行为背后的原因是什么？ 固收 存单见顶，利率抢跑 20250609 摘要 市场预期共振推动长端利率下行，一年期工行存单价格见顶，风险缓释。 未来净融资压力存在，但需求端若能跟上，整体风险可控。大行增量买 入短期国债，缓解短端利率品种压力。 大行增量买入短期国债或为组合调整，应对 5 月被动配置压力及 6 月政 府债券发行规模缓解，平衡久期。此举受央行政策影响，也反映投资策 略调整，改善短端情绪。 未来流动性管理和资金价格中枢有望超预期宽松，基于央行超额流动性 投放及银行负债端修复。预计 6 月或三季度有再贷款和 P ...

证券研究报告 2025年05月15日 策略报告：投资策略专题 ——普林格与盈利周期跟踪 宽货币宽信用，社融脉冲新高 作者： 分析师 吴开达 SAC执业证书编号：S1110524030001 分析师 林晨 SAC执业证书编号：S1110524040002 联系人 汪书慧 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 摘要 1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶 段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首 先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能 确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。突破寻 底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较 接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金 价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。 ...

机构认为，随着资金价格持续保持低位，5月可能有更多投资者会降杠杆来享受收益增厚，市场杠杆水 平也有望逐步恢复，由此信用债的配置需求也将提升，大概率从短端开启走强行情。 【行情跟踪】 国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.62%，10年期主力合约跌0.19%，5年期主力合约跌 0.08%，2年期主力合约跌0.01%。 新华财经北京5月7日电（王菁）债市周三（5月7日）震荡走弱，早间降准降息消息带动短端收益率暂时 下探，午后期现货重回弱势；公开市场单日净回笼3353亿元，资金利率月初延续回落。 欧元区市场方面，当地时间5月6日，10年期德债收益率涨2.3BPs报2.537%，10年期意债收益率涨2.5BPs 报3.625%，10年期法债收益率涨2.2BPs报3.256%，10年期西债收益率涨2.4BPs报3.190%。其他市场方 面，10年期英债收益率涨0.4BP报4.511%。 【一级市场】 财政部3期国债中标收益率均低于中债估值。财政部28天、63天、91天期国债加权中标收益率分别为 1.2526%、1.3647%、1.3765%，边际中标收益率分别为1.3571%、1.4288%、1.4169%，全场 ...

从周二市场的表现看，股债跷跷板对债市走势的影响虽然存在但并不显著， 当前制约收益率下行的核心因素仍然在于资金价格，这也体现在午后 TS 期货 合约再度上演"下杀"剧本。尽管当前资金面整体维持均衡，但 4 月央行通 过 MLF 补充买断式回购 5000 亿的"续作缺口"，以及在节后首日公开市场 逆回购操作中回笼逾 6000 亿，还是说明了当下资金市场整体的克制。"偏高" 的资金利率仍然是当前收益率下行最大的障碍。 金融期货日报 股指 ◆ 核心观点： 欧盟计划扩大反制：若谈判失败，将对 1000 亿欧元的美国商品加征关税。美 加领导人会晤：卡尼称加拿大永远不卖，特朗普说"永远不要说永远"。何 立峰将访问瑞士、法国并举行中美经贸高层会谈、第十次中法高级别经济财 金对话。商务部新闻发言人就中美经贸高层会谈答记者问。周三上午九时， 中国央行、证监会等介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况。 利好齐出，股指或震荡偏强运行。 ◆ 策略建议： 震荡运行 国债 ◆ 核心观点： ◆ 策略建议： 短期看好 研究咨询部 2025-05-07 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业 务资格：鄂证监期货字{2014}1 号 金 ...

真正的牛熊轮回，市场情绪是表象，货币政策是推力，经济周期是根源。 所以，我们不能让自己每天埋没在对各种信息的收集和分析中，这些信息太碎 片化、太纷繁杂乱，太浪费时间，我们要跳出这个怪圈。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250408— "他们要打多久，就打多久，一直打到，完全胜利"（-股市上涨-资金价格偏贵=中上)】 资金面均衡，长债收益率明显上行。 央行公开市场开展1674亿元7天期逆回购操作，今日有649亿元逆回购到期，净投放1025亿元。 资金面均衡，资金价格偏贵，DR007小幅上至1.78%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025. 04. 08) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成文章 | 变化量 | 成交通占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.83 | | | 4. 00 | 14 | 57886. ...