[Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 信用：控制久期，静候时机 报告摘要： [Table_Summary] 在经历了前期持续的下行之后，债市在本周迎来调整，利率债整体上行， 带动信用债收益率上行。分品种来看，二永债上行幅度高于普信债，部 分低等级的票息信用债收益率甚至进一步下行。分期限来看，5 年以上 的超长信用债收益率上行幅度高于中短期信用债。从信用利差来看，二 永债利差上行，普信债利差多被动压降。 如何理解近期二永债走势？ 2025 年下半年以来，二永债相比普信债经历了持续走弱-相当-持续走强 的过程。我们将 2025H2 走弱的原因归结为 4 点：金融债增值税加税， 公募基金赎回新增导致市场担忧情绪升温，摊余成本债基只能买普信 债，保险公司全面实施新会计准则带来的调仓诉求。 进入 2026 年以后，多数不利因素均成为历史，摊余成本债基影响难言 消退，但结合三方数据来看，受益于股市的良好表现，固收+基金申购 量增长明显，带来了二永债的额外买盘；且前期债市下行，市场情绪较 好，二永债也相对受益。 利差低位，后市如何展望？ 近期，随着前期债市持续下行，信用债收益率利差同步下行，目前信用 ...

配置力量支撑仍在，关注品种和条款下沉 [Table_Authors] 王宇辰(分析师) 信用债市场周度回顾 260301 本报告导读： 票息策略与套息空间确定性仍较高，信用债配置力量有支撑。 投资要点： 010-83939801 wangyuchen4@gtht.com 登记编号 S0880523020004 张紫睿(分析师) 021-23185652 zhangzirui@gtht.com 登记编号 S0880525040068 [Table_Report] 相关报告 产权弱势，缩量走低 2026.03.01 三月债市能平稳吗：几个关键点 2026.03.01 高位震荡延续，低估值防守为先 2026.02.28 2025 银行经营指标拆解：分层扩张 vs趋同修复 2026.02.25 票息行情未止：接续力量和可挖掘的标的 2026.02.24 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债 券 周 报 债券研究 /[Table_Date] 2026.03.02 [Table_Summary] 票息策略有效性与套息空间确定性仍较高，信用抗跌属性持续。从 历史经验看，信用债抗跌性较强，与负债端稳定 ...

三月债市能平稳吗：几个关键点 [Table_Authors] 唐元懋(分析师) 本报告导读： 3 月债市或维持震荡，但季末有变盘可能。 债券研究 /[Table_Date] 2026.03.01 市 场 策 投资要点： | | 0755-23976753 | | --- | --- | | | tangyuanmao@gtht.com | | 登记编号 | S0880524040002 | | | 孙越(分析师) | | | 021-38031033 | | | sunyue6@gtht.com | | 登记编号 | S0880525080004 | | | 杜润琛(分析师) | | | 021-38031034 | | | durunchen@gtht.com | | 登记编号 | S0880525110004 | [Table_Report] 相关报告 高位震荡延续，低估值防守为先 2026.02.28 2025 银行经营指标拆解：分层扩张 vs 趋同修复 2026.02.25 票息行情未止：接续力量和可挖掘的标的 2026.02.24 节前蓄势，节后可期 2026.02.23 节前冲高回落，多头趋势还在 ...

信用债周策略 20260302 3 月信用债市场展望 glmszqdatemark 风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险。 [Table_Author] | 分析师 | 徐亮 | | --- | --- | | 执业证书： S0590525110037 | | | 邮箱： | xliang@glms.com.cn | | 分析师 | 梁克淳 | | 执业证书： S0590525110038 | | | 邮箱： | liangkechun@glms.com.cn | 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2026 年 03 月 02 日 2016 年-2026 年 3 月行情复盘：复盘过去 10 年（2016 年-2025 年）的 3 月 的收益率情况，利率和二级资本债的表现通常优于信用债。具体来看，10Y 和 30Y 国债在过去 10 年中有 9 年在 3 月都是上涨的（即收益率为负值），仅 2025 年 3 月出现明显下跌，平均变动为-0.05%~-0.06%。信用债中，5YAAA 级城投和 5YAAA 级的中短期票据表现好于三年的信用债， ...

Q&A 如何看待节后债市的调整？20260226 摘要 近期国债期货与现券调整集中在超长端，房地产"放开限购"类新闻易 触发超长端下跌，表明市场空头情绪可能持续影响债市，超长端调整或 将延续。 中短端定价受资金面影响，央行货币政策改革倾向于利率调控而非数量 控制，资金供给充足，为短端信用债提供稳定套息空间，2025 年 Q1 或 是未来较长时间内银行间最后一次资金面收紧。 超长端定价受财政发债行为、久期供给结构与配置力量约束，债市面临 "不可能三角"困境：财政拉长久期、央行不买长债、不调整银行指标 难以同时成立，对 30 年国债构成约束。 央行对长端操作审慎，利率下行时更易表态，难以成为超长端稳定买盘 力量。银行 EVE 指标对长债配置构成约束，大行是主要承接力量，但指 标健康度受关注。 30 年国债仍受"不可能三角"框架约束，2026 年或呈震荡格局，中短 端套息策略确定性更高。年初利率下行与银行配置盘相关，配置盘走弱 时，交易盘影响放大。 春节后债市快速调整应如何定性，是配置盘驱动牛市中的短暂波折，还是阶段 性拐点？ 核心判断是中短端套息策略将重新占优，但超长端难以保持乐观预期。超长端 在 2026 年更 ...

维度一：与需求端（销售与房价）分位对比。在房地产周期的诸多链条中，需求端是债市定价最为敏感的环节。今年 1 月地产需求景气度处于 2021 年以来 25%分位，同期 10/30 年国债利率月均值分位约为 20%/25%，两者基本匹配。2 月利率分位有所下探，10/30 年降至约 13%/23%分位，已略低于 1 月地产需求景气周期位置。 维度二：与地产高频指标分位对比。高频指标涵盖土地市场、下游销售与房价。今年 2 月高频口径下的地产周期位置 （27%）略高于 30 年国债利率月均值的分位（23%）。 维度三：与开发与投资指标分位对比。相较于需求侧指标，开发投资类变量与利率相关性偏弱，但历史走势仍呈一定 关联。截至去年 12 月，开发与投资综合分位约为 10%，当前长端利率分位高于开发投资所反映的地产周期位置。 维度四：与上游原材料价格分位对比。截至今年 2 月，建材综合价格分位略低于 10%，低于长端利率分位。 维度五：与地产信用周期分位对比。截至今年 1 月，地产信用周期指标整体仍处于 2021 年以来的最低位附近。相比 之下，当前 10 年与 30 年国债利率分位水平均高于这一信用周期景气位置。 综合以 ...

证券研究报告 | 2026年03月01日 超长债周报 30 年国债冲高回落 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：春节假期出行人数创新高，节后第一周"沪七条"发布，A 股继续反弹，债市先抑后扬，超长债再度下跌。成交方面，上周超长债 交投活跃度大幅下降，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差 缩窄，品种利差缩窄。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 2 月 27 日，30 年国债和 10 年国债利差为 44BP，处于 历史偏低水平。从国内经济数据来看，12 月经济下行压力有所缓解。我 们测算的 12 月国内 GDP 同比增速约 4.5%，增速较 11 月回升 0.4%。通 胀方面，1 月 CPI 为 0.2%，PPI 为-1.4%，通缩风险继续缓解。我们认为， 3 月债市先抑后扬。一方面，2024 年四季度以来的经济企稳，主要来自 于中央加杠杆的托底。2025 年四季度无增发国债，短期政府托底经济力 度减弱，2025 年四季度 GDP 增速已经回落到了后疫情时代最低水平，我 国经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026 年 党中央更加重视高质量发展，经济总量"稳中求进"的重要性次序有所 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 03 月 01 日 波动与避险情绪共振，哑铃策略应对高波环境 ——债市专题研究 核心观点 近期地缘政治冲突抬升市场不确定性，叠加节前流动性收敛与春季行情部分兑现，市 场或将进入"宏观数据真空+两会预期"博弈期，波动中枢上移的背景下，哑铃型策略 有望提升风险收益比。 ❑ 转债市场延续震荡修复格局，整体风格偏向稳健。 过去一周（2026/02/23~2026/02/27，下同），转债市场在节后资金回流与政策预期 升温背景下，延续震荡修复格局，整体风格偏向稳健，波动率与红利特征占优。 转债中盘指数（0.01%）表现优于大盘指数（-0.30%）和小盘指数（-0.10%），中价 指数表现较好（0.10%），高价转债走势较弱（-0.93%），显示资金对高估值、高价 位品种的风险偏好仍在收敛。驱动因素上，一是"两会"临近，政策定调窗口开 启，在宏观叙事尚未完全落地的"政策真空期"，资金更倾向于围绕预期差进行结 构性布局；二是海外地缘冲突与大宗商品价格波动，使部分传统周期与红利板块 的确定性相对提升，转债层面具备防御底仓属性的标的受到 ...

固定收益月报 货币增强新方向与两会前后日历效应 核心结论二：回顾临近两会的日历效应，春节至两会期间通常在信贷发力、 政策预期升温等因素影响下为传统的债市调整窗口；两会期间市场多进入震 荡；两会结束后至4月政治局会议通常为经济数据验证期，叠加信贷"开门红" 结束后配债力量回归，债市通常走强。但仍需注意在流动性收紧（2025）、 极致资产荒（2024）等影响下，日历效应可能失效，需以当年宏观主线为准。 今年两会需重点关注：财政与地产政策预期差、宽货币预期的再校准、银行 季末负债稳定性与配债持续性。 3月展望：央行公开市场投放或将继续保持积极，利率高位磨顶阶段建议逢调 整适度拉长久期。 资金面看，2月资金利率低位运行，央行月内重启14D逆回购、全月公开市场 操作净投放近8000亿元，全月银行体系资金面合理充裕、大型银行资金融出 量保持高位；预计在"财政金融协同支持扩内需"与"引导短期货币市场利 率更好围绕央行政策利率平稳运行"的政策指引下央行公开市场投放或继续 保持积极，资金利率将保持低位运行。此外，考虑到当前多只30Y老券税后 利率超过了个人住房贷款利率的税后值，30Y-10Y国债利差向上逼近50BP， 超长债性 ...

核心观点 证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 02 月 28 日 如何看待债市春节后波动加大 ——债市策略思考 跨春节前后，债市交易主线或由宽货币预期交易向政策博弈逐步切换，获利了结与风 险回避两种情绪共振驱动债市调整。展望下一阶段，债市短线或维持震荡，多看少动 或构成多数投资者的主要选择。 ❑ 债市交易主线或逐步切换 回顾春节前债市突破行情，国内外权益市场承压调整构成外部利好，宽货币预期 交易构成内部动因，两者共振驱动 10 年国债收益率突破 1.80%阻力点位。从量能 角度来看，在 2 月 12 日及 13 日 10 年国债下探过程中，活跃券成交规模出现显著 收缩，与国债收益率强势突破 1.80%阻力位置的行情或并不完全匹配。从驱动角 度来看，节前权益市场调整或更偏向于短期交易性因素，债券相对于股票或仍为 弱势资产，相对偏弱的价格趋势并未发生实质性逆转。我们认为本轮突破或可定 义为在节前交易相对平淡时期由小部分资金买入催化产生，或并不能够完全反映 市场共识，行情支撑相对有限。 债市行情反转背后交易主线或也在逐步切换。本轮债市修复行情的核心驱动在于 投 ...