轻工-行业深度汇报：供应链出海产业趋势开启 20251130 摘要 中国轻工企业通过产能转移至海外市场，如英科医疗、玉桐科技和中新 股份，显著提升了盈利能力，尤其在欧美市场占据重要地位，全球消费 市场份额高达 38%。 玉桐科技等轻资产公司通过租赁厂房快速扩张海外产能，其国际客户收 入占比达 40%，毛利率较国内高 10%，美盈森在墨西哥订单价格是中 国一倍以上，盈利能力显著增强。 全球经济环境变化对中国轻工企业出口影响显著，经历 2021-2022 年 美国去库存后，2023 年中期开始补库，欧美仍是核心出口市场，东南 亚、中东及非洲等新兴市场提供新的增长机会。 为应对关税及贸易壁垒，中国轻工企业优化全球供应链布局，如玉桐科 技、美盈森通过海外设厂降低关税影响，提高产能利用率，并利用当地 较低竞争环境实现更高定价。 中国企业通过加强产品设计研发和渠道对接实现海外扩张，匠心家居自 主品牌 Moto 通过参加国际展会，定位于中高端市场，凭借产品迭代能 力在欧美市场份额显著提升。 出海过程中，中国轻工企业在不同市场的表现如何？ 在欧美市场，中国轻工企业依然占据重要地位，占全球消费市场份额的 38%。 例如玉桐科技 ...

大家想过没有，目前的股市需要的是信心，而不是缺资金。最近几个月，股市行情不好，黄金行情也是盘整，债市是熄火，大量的基金无处可去，货币基金 的增量是几千亿…… 债券基金肉眼可见的减少1000亿，股市也没有增量资金，日成交量肉眼可见减少1万亿。年底了，大家都无心恋战了，市场会不会预判大家的预判，偷袭拉 升？ 12月，行情很关键了。 这次，指数没有下跌的原因，大家其实都清楚，只是四大行护盘行为，以及抱团炒作局部景气的AI硬件股票，与大多数散户的关系有限。 市场，有很多股票并没有明显的上涨，特别是消费股等传统行业，11月份连续下跌，大家的情绪已经到了冰点，很多利润几乎都回撤了。 如果，证券、地产可以借利好的催化下，快速拉升一轮行情，上证指数重返4000点并且继续拉升几百点，情绪肯定就沸腾了。 股市是财富的游戏，无论行情好与坏都不影响财富的总和，只是行情好可以加速财富的流通性。你亏损了，自然是别人挣了，市场对涨跌其实都很包容。 股市，可以让部分人的财富缩水，同时也能让部分人财富积累，新变富的人就会有新的消费需求，对消费复苏是很关键的事情。 今年，与以前不同的地方是对面降息、扩表的事情。大家想过没有，今年的消费很不景气， ...

zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2025 年前三季度北交所机构参与度环比高增，配置风格向多元化的转变 11 家北交所主题基金在 2025 年至今取得平均 52.12%的回报收益，随着后续主题 基金二年定开产品打开申购赎回，有望推动北交所投资者结构多元化升级以及机 构参与度提高。从 2025Q3 基金持仓变动来看，配置风格向多元化的转变，从过 去传统的北交所"机构偏好"票向代表新质生产力新兴产业赛道进行配置，特别 是北交所拥有一批具备高稀缺性和专精特新小巨人，在新质生产力产业链中涵盖 了智能网联新能源汽车、商业航天、低空经济、机器人等产业链。从公募机构在 北交所配置家数来看，2025 年 Q3 公募机构在北交所配置家数稳步环比增长， 2024 年末共计 29 家公募机构配置北交所股票，同比增长 31.82%，2025 前三季 度公募基金重仓北交所企业的数量分别为 34 家、39 家、41 家。从公募机构在北 交所重仓配置金额角度来看， 2025 年前三季度公募机构在北交所重仓配置金额 分别为 67.43 亿元、98.92 亿元、103.07 亿元，重仓配置占比达 0 ...

策 华福证券 2025 年 11 月 30 日 略 研 究 策 略 定 期 报 美国进一步信用宽松，中国市场大盘价值占优— —产业经济周观点 投资要点： 近期观点 1、 美国中短期呈现进一步信用宽松特征，但是预计中长期阻力 越来越大。 告 2、 美国信用宽松维持过程中，中国价格复苏的驱动渐强，人民 币升值动力越大。 3、 美国若持续宽信用，则海外通胀压力增加，中国市场偏向大 盘价值风格。 4、 长期看好保险，反内卷行业，中概互联网，军贸。 5、 短期关注港股创新药。 团队成员 分析师： 李浩(S0210524050003) lh30530@hfzq.com.cn 分析师： 李刘魁(S0210524050006) llk30550@hfzq.com.cn 全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不 健康 证 券 研 究 报 告 相关报告 1、消费与医疗周报——骨科手术机器人行业把 握：多学科融合与临床需求共振，技术创新驱动 研究与产业化加速发展——2025.11.30 2、聚焦巡视整改与高质量发展，勾勒中长期政策 主线——评 11 月政治局会议——2025.11.29 3、巡视利剑护航"十五五"— ...

周一就跨入12月份了，今年的行情即将收官。前11个月是轰轰烈烈的大牛市，从2024年9月18日起步， 从2689点涨到4034点，我们总结一下一年零一个月的超级大牛市，首先是高股息板块的重心上行奠定了 基础，其他成长板块则作为先锋官，高股息是大本营。展望后市，12月份美联储降息的概率在提升，但 我认为可能更多的还是反弹。人民币的大幅上行和美元的逐渐走弱是大的趋势，在美联储降息的情况 下，我们也要迅速关注流向美国的资金可能会陆续流出，这是大趋势。搞清楚了这个趋势，我们就能对 明年的资本市场做出一些判断。第二，六部门出台鼓励促消费的政策，这也是要深入研究的。到底明年 有什么消费热点、消费场景，新一轮促消费会带来哪些投资机会？当然，也要坚持价值投资，但在政策 的东风下可能会找到一些低估的或估值回归的机会。 另外，最近有一些热门新股上市，我们也要非常警惕次新股的风险，一步到位的风险。从另一个角度来 说，大量新场景的出现、大量创新型消费的出现也会给消费市场增添很多增量。在一年以来波澜壮阔的 大牛市中，很多散户朋友的成本已经到了4000点，4000点的换手率达到了128%，"没有锁住成本"是这 轮牛市的一个重要特征。我们 ...

Core Insights - The strong performance of the Hong Kong stock market is expected to continue until 2026, driven by technology, consumer sectors, and support from state-owned enterprises [1][2] - The Hong Kong market has been one of the best-performing globally, with the Hang Seng Index outperforming major indices like NASDAQ and CSI 300 [1] - Factors such as the depreciation of the US dollar, inflow of southbound capital, supportive national policies, and a thawing of US-China relations are key drivers of the market's rise [1] Market Performance - The primary market in Hong Kong has seen significant growth in IPOs and refinancing this year, indicating a favorable environment for investors, issuers, and investment banks [2] - The market structure has become more balanced, with active financing in consumer and healthcare sectors alongside technology [2] - Investor enthusiasm is high, with noticeable increases in both public and international subscription multiples compared to last year [2] Future Outlook - The current bullish trend in the Hong Kong market is not seen as a short-term phenomenon, with expectations for a more favorable market environment in 2026 [2] - Large IPO projects are anticipated to enhance investor interest and optimism [2] - The three main opportunities for Chinese investment banks include leadership from technology and innovation enterprises, consumer sectors taking over as a growth driver, and active support from state-owned and cornerstone investors [2] Internationalization Challenges - Despite the opportunities, challenges such as stricter US regulations on Chinese stocks, government controls on AI and chip industries, lower liquidity compared to US markets, and potential global economic slowdowns pose risks [3] - The lack of international talent, particularly outside Greater China, is a significant challenge for Chinese investment banks [6] - Cultural integration is highlighted as a critical factor for the success of multinational financial institutions, with efforts being made to promote cultural exchange and training [6] Company Development - Galaxy Securities has made significant strides in internationalization through its entities, Galaxy International and Galaxy Overseas, focusing on markets in Southeast Asia [5] - Galaxy International ranks among the top five Chinese brokers in IPO sponsorship and has completed several notable projects [5] - The company has established strong research capabilities in ASEAN, covering 35 markets and providing reports for over 600 companies [5]

吴鹏首先回顾了2025年以来港股市场的整体表现。他指出，截至当下，港股可以认为是全球表现最好的市场之 一，恒生指数年内涨幅优于纳斯达克、沪深300等全球主要市场指数。其中，科技与消费是港股市场年内表现 最为突出的板块。在他看来，随着基本面修复，企业盈利超预期，港股估值表现和ROE基本匹配。同时，中国 在AI与硬科技领域的突破共同构成了上涨的底层逻辑。 他特别强调了美元贬值与南向资金流入的影响，"美元贬值的态势比较明显，全球的资产将向外流动，特别是 向有着很深厚底蕴以及吸引力的中国市场流入。"此外，"反内卷"等国家政策的大力支持与中美关系的阶段性 缓和，都是驱动港股市场上涨的主要因素。 港股一级市场年内表现亦非常亮眼，IPO和再融资规模都有明显增长。在吴鹏看来，无论对投资者、发行方还 是投行从业者而言，今年都是非常好的年份。市场结构也更加均衡，从去年科技板块的一枝独秀，到今年消费 与医疗板块的融资均表现活跃。同时，投资者的认购热情高涨，公开认购与国际认购倍数均较去年有明显增 长，非机构投资者也占据了较大比重。 展望未来，吴鹏认为，港股此轮火热行情并非短期现象，这一趋势会持续到2026年。这主要受科技股当前估值 ...

大消费高开低走，截止午盘微涨0.07%。其中泡泡玛特大涨3.84%，美高梅上涨3.3%，蜜雪冰城、金沙 江等股涨幅均在2%上方；翰森制药下跌3.17%，农夫山泉、信达生物、阿里健康等多股跌幅均在2%上 方。 恒生医疗开盘后直线跳水，随后维持在低位弱势盘整，截止午盘下跌0.96%。其中药明生物大跌3.9%， 康方生物、京东健康、三生制药、石药集团等近10只个股跌幅均在1%上方。 内容只是个人观点，仅供参考，不作为投资依据！欢迎关注交流，互相学习、共同探讨！ 恒生指数高开低走后探底回升，截止午盘下跌0.24%。互联网涨幅居前，科技、大消费紧随其后；医 疗、银行等逆势下跌。 互联网小幅高开后维持在中轴上方窄幅盘整，截止午盘上涨0.57%。其中地平线机器人上涨3.31%，京 东集团、百度集团、阿里巴巴等股均小幅收涨；哔哩哔哩、快手、美团等股小幅收跌。 ...

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 今天大盘整体上涨，截止到收盘，回到4.2星，距离4.3星比较近。 大中小盘股都上涨。 小微盘股上涨多一些。 前几天强势的价值风格略微下跌。 成长风格整体上涨。科创、创业板领涨。 港股略微下跌。 恒生红利等下跌，恒生科技略微上涨。 1. 有朋友问，牛市中后期，有什么信号，代表牛市可能到尾声或者结束呢？ 如果想要精准的卖在牛市最高点，这个很难做到。 2. 不过在牛市中后期，有一些值得关注的、标志性的信号。 （1）一是市场的估值情况。 例如市场整体到了3点几星，那低估品种就没多少了。 像2021年牛市高位的时候，估值表里一个绿色低估的品种都没有。 2015年牛市高点也是如此。 其实每一轮牛市，时间长短、上涨幅度都不一样。 我们也很难预测市场的短期涨跌。 螺丝钉也汇总了关于港股指数的估值，供参考，见文章下方图片。 （2）二是资金面情况。 最近一年多A股港股的上涨，也是受益于资金面的宽松。 美元从2024年9月进入降息周期；咱们的存款、贷款利率也下降。 因为资金面的宽松带来的上涨，也会因为流动性收紧，导致短期下跌。 在5点几星，绿色低估品种一抓一大把。 4点几星，还有一些低估品种 ...

但全天成交额显著缩量，意味着这场普涨更像一次"情绪回血"，而非增量资金大举进场的攻势重启。 资金追高意愿不强，热点轮动提速，政策与消息成为板块脉冲的主要推手。盘面之下，藏着比涨跌更值 得细品的投资线索与风险暗礁。 政策与消息驱动：热点的"燃料"从何而来？ 这一轮板块活跃，几乎都能找到明确的催化剂： 今天的A股 "多点开花"，商业航天爆发、福建板块走强、锂矿反弹、大消费活跃。 连板股数量升至8家，金富科技（003018）5连板、茂业商业（600828）4连板，短线资金的情绪温度计 读数不低。 商业航天爆发直接导火索是"北京拟在晨昏轨道建设超千兆瓦太空数据中心"的消息。 太空数据中心的概念，把卫星互联网、算力基础设施和高精尖制造串成一条链。 政策想象空间巨大，但落地周期与商业模式尚在雏形阶段——这是典型的"先画饼、再探路"。 消费板块的困境在于信心恢复慢，政策更多是托底与引导，业绩兑现需要时间与数据验证。 福建板块走强源自《福建省国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，文中明确提到深化国 资国企改革。 这些热点均是政策或事件驱动鲜明，基本面能见度不一。它们能在盘中制造脉冲，但能否跨日延续，取 决于后续有无 ...