广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 2025年上半年规上工业企业营收同比增长 2.5% ，与 2024 年的 2.1% 相比小幅提升。从月度增速的边际变化来看， 1-2 月同比 2.8% ， 3 月升至同 比 4.2% 的上半年高点， 4 月同比降至 2.6% ， 5-6 月同比则均为 1.0% ，上半年营收呈现"先加速、后放缓"的窄幅波动特征。 第二， 上半年规上工业企业利润同比下降 1.8% ； 2022-2024 年利润年度同比分别为 -4.0% 、 -2.3% 、 -3.3% ，今年上半年利润降幅略有收窄，但仍然 偏低。变化节奏上似乎是略滞后于营收， 4 月为上半年同比增速高点， 5 月大幅下滑， 6 月降幅收窄。 第三， 拆解利润，"量增、价跌、利润率下降"是上半年的结构特征。"量"的角度看， 1-6 月工增同比 6.4% ，好于 2024 年的 5.8% ；"价"的角度看， PPI 累计同比降幅为 2.8% ，较 2024 年全年 2.2% 的降幅扩大；受价格影响， 1-6 月营收利润率 5.15% ，低于去年同期的 5.41% ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2025 年 06 月 12 日 宏观专题 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 相关研究 工企盈利视角看中报利润 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 系 核心观点：2024 年"924"政策转向后，市场风险偏好显著改善，增量资金入场和 风险偏好改善推动市场活跃度攀升，"牛市思维"主导下，部分受益于估值修复的 行业率先回暖。进入 2025 年，宏观经济呈现"见龙在田"的企稳特征，企业盈利 也开始筑底回升。然而，当前内外部宏观环境依然复杂，不确定性犹存，导致部分 资产波动率显著提升。在这一背景下，叠加绝对收益思维主导和投资者对均衡稳健 配置的诉求，市场对基本面的关注度开始提升。鉴于工业企业利润数据与上市公司 盈利间存在较强的联动性，我们在本篇报告中从宏观视角出发，结合最新的工业企 业利润情况，对即将到来的 A 股非金融上市公司中报盈利趋势进行前瞻性讨论。 规上工业企业盈利现状 ① ...