2025 年 12 月 26 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 行业研究 【公用事业】广东 26 年综合上网电价同比基本持平，符合市场预期——碳中和领域 动态跟踪（一百六十七）(买入) | | 股指期货 | | | --- | --- | --- | | | 收盘 | 涨跌% | | IF2601 | 4632.00 | 0.27 | | IF2602 | 4618.60 | 0.27 | | IF2603 | 4610.60 | 0.32 | | IF2606 | 4561.80 | 0.36 | | | 商品市场 | | | --- | --- | --- | | | 收盘 | 涨跌% | | SHFESHFE 黄金 | 1008.76 | -0.58 | | SHFESHFE 燃油 | 2489 | 0.36 | | SHFESHFE 铜 | 96210 | 0.11 | | SHFESHFE 锌 | 23065 | -0.71 | | SHFESHFE 铝 | 22275 | -0.25 | | SHFESHFE 镍 | 125410 | -2.02 | | | 海外市场 | | | --- | - ...

2025 年 12 月 25 日 行业研究 广东 26 年综合上网电价同比基本持平，符合市场预期 ——碳中和领域动态跟踪（一百六十七） 要点 事件：广东省 2026 年度电力交易结果落地。 火电电量电价接近下浮 20%水平，绿电综合电价高于机制电价 成交均价 372.14 厘/千瓦时，同比-5.03%，基本为市场参考价下浮 20%水平。 其中年度双边协商交易电价 372.14 厘/千瓦时，同比-5.03%，成交电量占年度 交易总成交量的 99.87%。绿电双边协商交易电价 372.21 厘/千瓦时，叠加环境 溢价 4.93 厘/千瓦时，对应综合电价为 377.14 厘/千瓦时，同比-3.88%；但高于 机制电价 360 厘/千瓦时。2026 年绿电交易量较 2025 年同比+17.74%（2026 年交易量为 47.79 亿千瓦时，2025 年为 40.59 亿千瓦时）。 容量电价预计同比提升 0.016 元/千瓦时，综合上网电价预计同比基本持平 2026 年 1 月起，广东煤电容量补贴由之前 100 元/千瓦的容量电价提升至每年 165 元/千瓦，参考广东省 2024 年火电利用小时数 3950 小时，对应 ...

分析师点评 市场数据 2025 年 12 月 25 日 晨会速递 总量研究 【宏观】黄金权重下调，需要担忧么？——《光大投资时钟》第二十八篇 近期市场担忧明年 1 月彭博商品指数再平衡或带来黄金集中抛售，引发技术性调整。 但历史上看 2024 年和 2025 年也曾经出现类似情况，但对市场并未造成冲击。一方 面，指数调整涉及到的资金体量并不大，对市场流动性影响有限；另一方面，部分参 与者可能会提前预判甚至"抢跑"。考虑到明年 1 月金价上升势头或延续，市场成交 量或较为活跃，指数再平衡带来的技术性抛压影响相对有限。 【宏观】关税扰动边际消退，美国经济增速回升——2025 年三季度美国经济数据点 评 美国 2025 年三季度 GDP 环比增速回升，主要来自"抢进口"效应减弱、对美采购增 加下的净出口贡献，消费在关税扰动消退后也开始修复。其中，个人消费与净出口分 别拉动 GDP 增速 2.4 个、1.6 个百分点。从降息角度看，受政府停摆影响，四季度美 国 GDP 增速或再次承压，但基数效应下，明年一季度美国经济数据或显著上行，美 联储在 2026 年一季度暂缓降息的概率较大。 【债券】商业银行大幅增持利率债—— ...

Group 1: Market Concerns - The upcoming rebalancing of the Bloomberg Commodity Index in January 2026 may lead to a concentrated sell-off of gold, causing technical adjustments[2] - Historical adjustments in 2024 and 2025 due to rising gold prices did not significantly impact the market[2] - The adjustment involves a relatively small fund size of $6.5 billion, which is limited compared to the average daily trading volume of over $400 billion in the gold market[2][14] Group 2: Index Rebalancing Details - The Bloomberg Commodity Index aims for diversity and balance, with annual adjustments based on trading volume and global market value[3] - The target weight for gold in 2026 is set at 14.9%, down from an actual weight of 20.88%, indicating a reduction of approximately 6 percentage points[9][14] - The rebalancing process will occur over five trading days, allowing for a smooth transition without significant market disruption[2][14] Group 3: Price Trends and Influences - Gold prices are expected to continue rising in January 2026, driven by potential interest rate cuts and increased demand for safe-haven assets due to government shutdown risks[20] - Historical data shows that during previous rebalancing periods, gold prices remained relatively stable despite adjustments in weight[8][12]

2025 年 12 月 24 日 行业研究 六氟博弈长单涨价，看好锂电材料反弹 ——碳中和领域动态追踪（一百六十六） 要点 从周期角度来看，价格与盈利仍处于向上阶段。临近材料厂与下游电池厂谈定 26Q1 长协的关键时期，长协定价从较长周期变化为月度谈价或者 M-1 价格联动 机制，反映上游供需紧张程度与上下游议价能力差异的矛盾，材料环节当前的投 资回收期仍较长，难以刺激扩产以匹配下游需求增速。复盘 6F 公司历史 PB， 相关公司股价仍有向上弹性。 需求向好预期下，锂电材料各环节均有供需改善趋势。锂电投资逻辑主要博弈长 单价格和国内储能 2026 年排产需求预期，考量供需缺口的变化趋势，只要需求 趋势仍在，供需缺口就难以弥合，锂电供需好转、震荡向上趋势确立。供给端， 关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产隔膜、铜铝箔的投资机会，推荐排 序：碳酸锂>6F>铝箔>隔膜>铜箔>负极，6F/VC 供需关系取决于龙头扩产节奏与 挺价博弈，但由于较高的辨识度使其仍成为锂电涨价首选配置方向。 投资建议：后续需关注锂电材料谈价落地情况、锂电排产、26Q1 需求的持续性。 建议关注锂电及储能龙头、供需改善带来涨价弹性更大的材 ...

公司研究 资产减值导致业绩下滑，静待 FPSO 合同放量 ——博迈科（603727.SH）跟踪报告 要点 资产减值导致前三季度业绩下滑，毛利率有所改善。 2025 年前三季度，公司实 现营业总收入 13.2 亿元，同比-24.8%，实现归母净利润 2341 万元，同比-75.2%， 实现扣非归母净利润 926 万元，同比-91.5%。2025 年前三季度，公司毛利率为 15.11%，同比+0.16pct，ROE 为 0.73%，同比-2.21pct。截至 2025 年 9 月末， 公司归母净资产为 32 亿元，同比-1.3%，资产负债率为 28.6%，同比-5.65pct。 2025 年前三季度，公司计提资产减值损失 8063 万元，上年同期计提 2070 万元， 对公司盈利能力造成一定影响。 2025 年 12 月 24 日 投资建议：受资产减值影响，前三季度公司业绩承压，考虑到公司 LNG 项目资 产减值压力仍存，我们下调公司 25-26 年盈利预测，新增 27 年盈利预测，预计 公司 25-27 年归母净利润分别为 0.49（下调 81%）、1.59（下调 59%）、3.29 亿元，对应的 EPS 分别 ...

Economic Growth - The annualized quarterly GDP growth rate for Q3 2025 is +4.3%, exceeding expectations of +3.3% and the previous value of +3.8%[1] - The annualized quarterly personal consumption expenditure growth rate for Q3 2025 is +3.5%, higher than the expected +2.7% and the previous +2.5%[1] - The core PCE price index for Q3 2025 shows an annualized quarterly growth rate of +2.9%, matching expectations and up from +2.6% in the previous quarter[1] Consumer Confidence and Spending - Consumer confidence index rose to 61.7 in July 2025, the highest since March 2025, contributing to a recovery in personal consumption[3] - The Q3 2025 personal consumption expenditure growth rate of +3.5% is the highest recorded in 2025, indicating a rebound in consumer spending[3] Investment Trends - Private investment in Q3 2025 recorded a quarterly growth rate of -0.3%, an improvement from -13.8% in the previous quarter[4] - Fixed investment growth rate for non-residential investment is +2.8%, while residential investment continues to decline at -5.1%[4] Net Exports - The "import rush" effect has weakened, with imports showing a negative growth rate of -4.7% in Q3 2025, while exports increased by +8.8%[6] - Net exports contributed 1.6 percentage points to GDP growth in Q3 2025, driven by improved export demand from trade negotiations[6] Market Reactions - Following the economic data release, major U.S. stock indices rose, with the Dow Jones up by +0.2%, S&P 500 by +0.5%, and Nasdaq by +0.6%[2] - The 10-year Treasury yield increased by 1 basis point to 4.18%, while the 2-year yield rose by 4 basis points to 3.48%[2]

2025 年 12 月 24 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 | | A 股市场 | | | --- | --- | --- | | | 收盘 | 涨跌% | | 上证综指 | 3919.98 | 0.07 | | 沪深 300 | 4620.73 | 0.20 | | 深证成指 | 13368.99 | 0.27 | | 中小板指 | 8111.91 | 0.35 | | 创业板指 | 3205.01 | 0.41 | | | 股指期货 | | | --- | --- | --- | | | 收盘 | 涨跌% | | IF2601 | 4591.20 | 0.89 | | IF2602 | 4575.60 | 0.55 | | IF2603 | 4564.80 | 0.88 | | IF2606 | 4515.20 | 0.88 | | | 商品市场 | | | --- | --- | --- | | | 收盘 | 涨跌% | | SHFESHFE 黄金 | 1014.24 | 1.34 | | SHFESHFE 燃油 | 2483 | 1.02 | | SHFESHFE 铜 | 93930 ...

2025 年 12 月 24 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【债券】识微知著：ABN 产品要点与市场观察——信用债品种研究系列之一 在当前市场环境下， ABN 产品与其他资产证券化产品（企业 ABS 和信贷 ABS）相比， 其品种溢价已不显著。然而，相对部分普通信用债，ABN 产品仍存在一定品种利差 优势。在优质高票息资产稀缺的背景下，ABN 产品可作为增厚收益的投资方向。除 品种利差外，ABN 产品的估值波动一般会低于普通信用债，使其在面对行业整体冲 击时拥有一定抵御能力，有助于优化投资组合的稳定性。 【金工】基本面驱动或为当前主要交易方向——金融工程市场跟踪周报 20251222 上周 A 股整体先抑后扬，主要宽基指数量能指标环比上周有所收缩。资金面方面，股 票型 ETF 资金净流入 553.53 亿元，大盘主题 ETF 为净流入主要方向。从近期市场表 现来看，12 月中央经济工作会议召开之后市场交易情绪有所提振，资金面表现持续 改善，为市场进一步上行奠定基础。 | | A 股市场 | | | --- | --- | --- | | | 收盘 | 涨跌% | | 上证综指 | 3919.9 ...

2025 年 12 月 23 日 总量研究 基本面驱动或为当前主要交易方向 ——金融工程市场跟踪周报 20251222 要点 上周市场核心观点： 上周（2025.12.15-2025.12.19，下同）A 股整体先抑后扬，主要宽基指数量能 指标环比上周有所收缩。资金面方面，股票型 ETF 资金净流入 553.53 亿元，大 盘主题 ETF 为净流入主要方向。 从近期市场表现来看，12 月中央经济工作会议召开之后市场交易情绪有所提振， 资金面表现持续改善，为市场进一步上行奠定基础。风格方面，短线基本面因子 表现持续占优，市场仍处在资金面驱动向基本面驱动的过渡阶段，基本面驱动或 成后市主要交易方向。中长线持续看好"红利+科技"配置主线。 上周市场各指数涨跌不一，上证综指上涨 0.03%，上证 50 上涨 0.32%，沪深 300 下跌 0.28%，中证 500 下跌 0.00%，中证 1000 下跌 0.56%，创业板指下 跌 2.26%，北证 50 指数下跌 0.13%。 截至 2025 年 12 月 19 日，宽基指数来看，沪深 300、中证 500、中证 1000、 创业板指处于估值分位数"适中"等级，上证 ...