Investment Rating - The report maintains a "Recommendation" rating for the consumer services industry, indicating an expected increase in the industry index by more than 5% over the next 3-6 months compared to the benchmark index [41][43]. Core Insights - The report highlights the positive impact of Hainan's customs closure and the winter sports season on service consumption, predicting a robust demand for hospitality and travel services in 2026. Notably, Hainan's first week of duty-free shopping post-closure saw sales of 1.1 billion RMB, with year-on-year growth of 54.9% [4]. - The report anticipates a significant increase in domestic ski and ice tourism ticket bookings, with a projected year-on-year growth of approximately 70% from November 2025 to February 2026 [4]. - Key investment targets include hotels with balanced supply and demand, human resources services, the duty-free sector, and internet platforms that integrate online and offline operations [4]. Industry Basic Data - The consumer services industry comprises 55 listed companies with a total market capitalization of 498.8 billion RMB and a circulating market capitalization of 457.1 billion RMB [1]. Market Performance - The consumer services sector experienced a decline of 1.05% in the week from December 22 to December 26, 2025, while the overall A-share market rose by 2.77% [7][10]. - The report notes that the hospitality sector, including hotels, saw varied performance, with some companies like Green Tea Group and Dingdong Maicai showing significant gains [16][19]. Important Announcements - Key announcements from companies in the consumer services sector include share buybacks and financial updates, such as Guilin Tourism's court ruling to recover illegal profits of 52.15 million RMB [31][30]. Upcoming Shareholder Meetings - Several companies in the consumer services sector have scheduled shareholder meetings in the upcoming month, including Nanjing Commercial Travel and Changbai Mountain [34].

证 券 研 究 报 告 安克创新（300866）14 周年庆&嘉年华活动点评 强推（维持） 线下活动诚意十足，重视长线配置价值 事项： 近日我们受邀出席公司新品内测与线下访谈活动，并同步参加安克创新 14 周 年庆以及创造者嘉年华，现作核心反馈如下： 评论： | 元 | | | --- | --- | | 目标价：145 | | | 当前价：113.63 | 元 | [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 24,710 | 31,080 | 38,150 | 45,675 | | 同比增速(%) | 41.1% | 25.8% | 22.7% | 19.7% | | 归母净利润(百万) | 2,114 | 2,699 | 3,211 | 3,785 | | 同比增速(%) | 30.9% | 27.6% | 19.0% | 17.9% | | 每股盈利(元) | 3.94 | 5.03 | 5.99 | 7.06 | | 市盈率 ...

www.hczq.com 证券研究报告 化妆品行业跟踪：林清轩通过港交所聆讯 2025年12月29日 分析师 汤秀洁 执业编号：S0360525080008 邮箱：tangxiujie@hcyjs.com 联系人 王笑飞 执业编号：S0360125090005 邮箱：wangxiaofei@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考， 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 摘要 证券研究报告 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。 2 林清轩：甄选高山红山茶花，开创以油养肤理念，连续11年位居精华油榜首，线下554家门店并逐步发力电商，精耕细作铸就国货高端品牌。 行业：预测2025年以油养肤市场规模从2024年77亿元同比增长45%至 ...

宏观研究 每周经济观察： （一）景气向上 证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】第 52 期 沥青开工率明显改善 1、华创宏观 WEI 指数震荡回升。截至 12 月 21 日，该指数为 5.22%，环比前 一周上行 0.06 个点。 2、地产销售：商品房住宅成交面积同比降幅继续收窄。我们统计的 67 个城 市，截至 12 月 26 日当周，商品房成交面积同比为-19%。12 月前 26 日累计同 比为-26%。11 月同比为-34%。 3、基建：石油沥青装置开工率改善。截至 12 月 24 当周，开工率为 31.3%， 较上周环比回升 3.7 个点，较去年同期高 5.4 个点。 4、价格：铜价、金价、油价均上涨。COMEX 黄金收于 4546.2 美金/盎司，上 涨 4.6%；LME 三个月铜价收于 12218 美元/吨，上涨 4.1%；美油收于 56.7 美 元/桶，上涨 1.1%，布油收于 60.6 美元/桶，上涨 1.4% （二）景气向下 1、耐用品消费：乘用车零售低位运行。12 月第三周，乘用车零售同比增速- 11%，前值-17%。12 月前三周累计同比-18.8%。11 月全月同比为-8.1%。 ...

策略研究 证 券 研 究 报 告 【华创策略】 大类资产年关盘点 ——策略周聚焦 ❖ 2025 年全球大类资产对比：贵金属、权益市场表现强势 过去两年贵金属持续走强，年初以来黄金涨 63.8%，白银自 11 月底加速上行， 涨幅达 158%，超越黄金。中国权益资产表现突出，A 股和港股分别上涨 18.3% 和 28.7%，显著优于过去三年，并反超美股（17.8%）和欧股（17.4%）。美债 小幅上涨 3.4%，中债下跌 1.1%；原油跌 8.8%，国内房价跌 5.7%；比特币由 前两年领涨转为回调 13.3%。 ❖ 2025 年全球主要股指对比：权益资产普遍上行，新兴市场、科技股优势凸显 相较 22 年普跌及 23–24 年结构性分化，2025 年全球股指普遍回暖，新兴市场 与科技股优势突出。上证指数上涨 18.3%，显著优于 21–23 年低迷表现，自 24 年 924 后稳步修复。今年亚洲市场领涨，韩国综合指数大涨 72.1%，日经 225 涨 27.2%；欧洲相对疲弱，法国 CAC40 和英国富时 100 分别涨 9.8%和 20.8%； 美股延续上涨趋势，纳指与标普 500 分别涨 22.2%和 17 ...

证 券 研 究 报 告 华创交运公用可控核聚变双周报（第 4 期） 发改委发文明确加大核聚变等技术攻关，中 推荐（维持） 美聚变领域竞逐加速 ❑ 近期发改委发文明确加大核聚变等技术攻关，特朗普媒体科技集团与核聚变 公司 TAE 达成合并协议。 1、发改委发文明确加大核聚变等技术攻关：12 月 25 日，国家发改委基础设 施发展司发布文章《加快构建现代化基础设施体系》，提出"……加大长时储 能、绿电制氢氨醇、核聚变等技术攻关，持续推进煤电超超临界、灵活性改造 等技术应用"，表明我国对核聚变的战略定位已从基础研究转向工程化、产业 化攻关，体现了国家层面对于核聚变能源发展的高度重视。 2、特朗普媒体科技集团（DJT）与核聚变公司 TAE 达成合并协议：12 月 18 日，特朗普媒体科技集团（DJT）与核聚变初创公司 TAE Technologies，这项 全股票交易的估值超过 60 亿美元，交易完成后，双方股东将各持有新公司约 50%的股份。该交易预计 2026 年中期完成，新公司或将在 2026 年启动全球首 座 50MW 商用级核聚变发电站的建设工作。 3、成都准环对称仿星器项目主体工程顺利封顶：2025 年 ...

证 券 研 究 报 告 思特威-W（688213）深度研究报告 强推（首次） L3 获批有望加速智驾落地，"安防+手机+汽 车"共驱成长 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 5,968 | 9,206 | 12,218 | 15,142 | | 同比增速(%) | 108.9% | 54.3% | 32.7% | 23.9% | | 归母净利润(百万) | 393 | 1,001 | 1,431 | 1,902 | | 同比增速(%) | 2,662.8% | 154.8% | 43.0% | 32.9% | | 每股盈利(元) | 0.98 | 2.49 | 3.56 | 4.73 | | 市盈率(倍) | 98 | 38 | 27 | 20 | | 市净率(倍) | 9.2 | 7.6 | 6.0 | 4.8 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 12 月 26 日收盘价 公司研究 集成电路 2 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 曲线陡峭化下的机构行为特征 ——央行报表及债券托管量观察 ❖ 2025 年 11 月，中债登和上清所债券托管总量为 178 万亿，同比增速较 10 月 环比下行 0.7pct 至 13.8%的水平，环比增量从 10 月的 13124 亿上行至 14798 亿。 ❖ 一、11 月央行资产负债表和托管量解读 1、11 月央行资产负债表：规模上行至 47.30 万亿元。（1）从资产端来看，临 近年末央行"收短放长"，"对其他存款性公司债权"增量回升；11 月央行净买 入国债规模增加，考虑当月到期后央行持仓国债小幅增长。（2）从负债端来看， 临近年底居民和企业持现需求较强，11 月央行"货币发行"季节性增长。 2、11 月央行托管量：央行创新工具净投放规模合计为 5488 亿元，中债-其他 科目单月增量为 5907 亿，两者较为接近。 ❖ 二、杠杆率：套息空间驱动下，机构杠杆水平持续抬升 11 月资金面宽松叠加债市行情整体处于震荡区间，机构杠杆策略表现占优， 全市场质押式回购月均成交量从 10 月的 7.3 万亿上升至 11 月的 7.5 万亿，12 月以来进一步抬 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" recommendation for the automotive sector, indicating a positive outlook for the upcoming year [1]. Core Insights - The automotive sector is expected to see a recovery in market expectations driven by three potential catalysts: the implementation of subsidy policies, better-than-expected export figures in Q1 (with November exports increasing by 45%), and stronger-than-expected retail sales post-Spring Festival [1]. - Retail sales for Q4 2025 have been revised downwards due to previous expectations of demand being pulled forward, with a forecast of a 14% decline in retail sales for Q4 2025, followed by a slight growth of 0.3% in 2025 [2]. - The report highlights the performance of key automotive companies, recommending Geely and JAC Motors due to their strong product cycles and potential for significant profit increases [5]. Data Tracking - In early December, discount rates slightly decreased, with an average discount amount of 22,156 yuan, reflecting a 0.4 percentage point decrease from the previous month [4]. - In October, wholesale vehicle sales reached 2.96 million units, a year-on-year increase of 7.5%, while retail sales fell by 9.2% year-on-year [4]. - The report provides detailed sales figures for new energy vehicle manufacturers, with BYD delivering 480,186 units in November, a 5.3% year-on-year decline but an 8.7% increase from the previous month [6]. Market Performance - The automotive sector index increased by 2.66% this week, ranking 12th out of 29 sectors [9]. - The report notes that the automotive sector's performance is improving, with a significant number of stocks showing positive growth [31]. - The average price-to-earnings (PE) ratio for the automotive sector is reported at 33, indicating a relatively high valuation compared to historical averages [31].

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 美联储降息≠人民币升值≠出口承压——汇 率升值叙事的三重纠偏 ❖ 核心观点：1、热门叙事及核心逻辑是什么？美联储降息→人民币升值→或损 害出口竞争力。 2、叙事逻辑的不严密之处在哪？1）美联储降息"未必"等于美元趋势走弱； 2）人民币升值"未必"等于出口竞争力受损。 3、怎么看待后续人民币汇率？我们认为，首先人民币汇率估值中性，不存在 高低估问题。内部来看，人民币汇率在出口韧性与政策呵护下，有稳定的基础， 但趋势性大幅回升的基本面动能或仍有待进一步积累，同时政策层面逆周期因 子影子近期持续平抑升值波动；外部来看，美国预防式降息或有助于支撑其经 济增长和资产价格相对优势，叠加美元指数空仓交易已较为极致，单边持续走 弱的压力或有限。因此人民币对美元出现趋势性大幅升值概率或不高。不过， 5 月以来的人民币升值或已释放部分企业待结汇头寸，人民币汇率可承受的波 动区间或相应拓宽，且仍需注意，剩余积压外汇盘在重要整数 7.0 关口可能释 放，放大升值波动。 放长远来看，只有经济基本面支持下的大幅升值才是持续的、能承受的、合意 的。汇率虽然在短期看起来总像是可动用的工具和原因 ...