证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】 美国贸易谈判进展跟踪——海外周报第 99 期 7 月 7 日，特朗普签署行政令，将互惠对等关税暂停期延长至 8 月 1 日，并陆 续向数十个贸易伙伴发送函件，宣布新的关税率将于 8 月 1 日生效，新的关税 率与 4 月 2 号对等关税率大体相同，在 10%-50%之间。此外，7 月 17 日，特 朗普接受采访时表示，将向 150 多个国家发送关税信函，关税率可能是 10%或 15%，还没有最终决定。 目前，从已经披露的 28 个经济体的新定税率来看，巴西最高，为 50%，其次 是缅甸和老挝，为 40%，泰国、柬埔寨、加拿大税率位列第三档，税率分别定 为 36%、36%、35%，欧盟税率则为 30%，日本、韩国税率定为 25%，而越南、 印尼、英国，与美国达成贸易协议（越南并未最终敲定），税率最低，分别定 为 20%、19%、10%。 2、新旧对等关税率的差别？ 从图 1 可以看到，除了巴西以外，特朗普新设定的 8 月 1 日关税率，与 4 月 2 号旧版对等关税率水平大体一致，整体范围区间相差不大。但是，需要注意的 是，二者仍然存在几点关键区别： 1）新关税率将与 ...

证 券 研 究 报 告 【策略快评】 犹豫·理解·共识：16 年供给侧改革三部曲 市场将"反内卷"视为新一轮供给侧改革，背后关注的核心是 2016 年供给侧 结构性改革结束了 PPI 持续 3 年的负增，在中期维度上影响了股债资产配置。 本轮"反内卷"政策若顺利推进，有望改善价格持续低迷的表现，可能对资产 配置产生重要影响，股债配置或将会向股市倾斜，股票市场过去两年持续占优 的哑铃策略可能会切换至核心资产为代表的大盘成长。 在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中筑顶。后视镜视角下 16-18 年供给侧改革是很强的市场主线，但回到当时的背景下，市场不乏犹豫、 观望、理解、共识凝聚的过程。我们认为供给侧改革涉及央地关系调整，当前 市场关注的行业属性和所有制问题并非核心。 本文通过复盘 15-16 年供给侧改革脉络，着重回答两个问题：1、政策什么时 候明确发力？2、股市、机构投资者什么时候反应？ 政策何时明确发力：15/11 财经领导小组会议，背后是地方财政压力的缓解。 与当前类似，供给侧结构性改革这一概念首次提出时，市场存在多重疑虑。但 后视镜看 15/11 中央财经领导小组会议就是明确的政策发力信号 ...

证 券 研 究 报 告 行业研究 汽车 2025 年 07 月 20 日 汽车行业周报（20250714-20250720） 关注新势力爆款新车，预计下半年市场状态 推荐（维持） 良好 华创证券研究所 | 证券分析师：张程航 | 证券分析师：夏凉 | 证券分析师：李昊岚 | 联系人：张睿希 | | --- | --- | --- | --- | | 电话：021-20572543 | 电话：021-20572532 | 邮箱：lihaolan@hcyjs.com | 邮箱：zhangruixi@hcyjs.com | | 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com | 邮箱：xialiang@hcyjs.com | 执业编号：S0360524010003 | | | 执业编号：S0360519070003 | 执业编号：S0360522030001 | | | 本周乐道 L90、理想 i8 新车热度高，投资新势力爆款单品的风险偏好上升明显。我们预 计下半年终端市场有望继续旺销，叠加"反内卷"以及近期行业去库，下半年价格战风 险下降。投资端，市场对明年电车购置税退坡所致销量波动已有担忧，建议积极观察 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 非银行金融行业深度研究报告 详解 Circle：合规、技术与生态 推荐（维持） ——稳定币系列报告之三 非银行金融 2025 年 07 月 20 日 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：崔祎晴 邮箱：cuiyiqing@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 71 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 73,991.69 | 6.91 | | 流通市值(亿元) | 57,194.57 | 6.79 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 8.2% | 10.8% | 47.3% | | 相对表现 | 3.5% | 4.3% | 32.0% | -10% 14% 38% 62% 24/07 24/10 24/12 25/02 25/05 25/07 2024-07-22~2025-07- ...

证 券 研 究 报 告 钢铁行业周报（20250714-20250718） 钢铁行业稳增长工作方案即将出台 ❑ 行业观点：情绪转暖叠加成本支撑，钢材保持偏强运行 事件一：截至 7 月 18 日，五大品种螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板价格分 别报收 3316 元/吨、3629 元/吨、3345 元/吨、3775 元/吨、3425 元/吨，周环比 分别变化+0.83%、+0.76%、+1.47%、+1.16%、+0.91%。本周五大品种产量 868.19 万吨，周环比下降 4.53 万吨。247 家钢铁企业日均铁水 242.44 万吨，周环比 上升 2.63 万吨，高炉产能利用率 90.89%，周环比上升 0.99 个百分点，高炉开 工率83.46%，周环比上升0.31个百分点。短流程企业，电炉产能利用率51.79%， 周环比上升 1.43 个百分点，电炉开工率 65.08%，周环上升 1.49 个百分点。库 存方面，本周钢材总库存 1337.66 万吨，周环比下降 1.92 万吨。其中社会库存 环比增加 8.1 万吨至 922.11 万吨；钢厂库存环比下降 10.02 万吨至 415.55 万 吨。需求端，本周 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 再议债市的宏观线索：反内卷、城市会议、 关税谈判——债券周报 20250720 债券周报 2025 年 07 月 20 日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 联系人：张威 邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 相关研究报告 《 【华创固收】旺季兑现，"反内卷"提振价格 预期——每周高频跟踪 20250719》 2025-07-19 《【华创固收】"反内卷"行情持续升温，强赎集 ...

证 券 研 究 报 告 金融行业深度研究报告 宏观视角下稳定币的四种内涵 推荐（维持） ——稳定币系列报告之二 本篇是稳定币系列报告的第二篇，聚焦稳定币在更宏观视角下的内涵和影响。我们 认为： 稳定币通过技术普惠性革新全球支付效率，但更进一步其背后是美元霸权的数字化 延续与主权金融体系的博弈。未来监管框架的成熟（如分级牌照、跨境协作）与多 极稳定币生态的发展，将决定其能否成为包容性全球金融基础设施的核心。对于新 兴市场，稳定币既是抵御通胀的工具，也可能成为货币主权削弱的推手——这场支 付革命正在效率与风险、创新与监管的张力中重塑世界金融秩序。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 金融 2025 年 07 月 20 日 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S036052411000 ...

证 券 研 究 报 告 【债券日报】 质押券取消冻结：境内与境外、当下与未来 ❖ 2025 年 7 月 18 日，央行发布《中国人民银行关于修改部分规章的决定（征求 意见稿）》起草说明。其中，第二方面内容取消对债券回购的质押券进行冻结 的规定，引发市场关注。 ❖ 一、现行情况：回购交易的质押券原户冻结 1、法律规定，质权自权利凭证交付时设立。按照《民法典》第四百四十一条 的相关内容，有价证券出质的质权的设立以汇票、本票、支票、债券、存款单、 仓单、提单出质的，质权自权利凭证交付质权人时设立。 2、现行情况：考虑质押物出质后质权人或存在不当使用的问题，质押券采用 原户冻结的模式。债券登记托管结算机构可依法为债券持有人提供债券质押 登记服务，对相应债券进行冻结。一方面，债券质押品被冻结在资金融入方账 户，无法继续在二级市场流通。另一方面，出现债务人违约等情况，债权人可 能无法及时处置质押物来实现债权，或面临一定的损失风险。 ❖ 二、美欧及香港经验：质押券逆回购方可再使用 1、美欧：目前美欧操作中，逆回购方可使用质押券进行再融资。相关法律规 定，对手方同意的情况下，资金融出方能够对作为抵押品的金融工具行使重复 使用 ...

华创证券研究所 证 券 研 究 报 告 通信行业周报（20250714-20250720） 光模块行业半年报超预期增长，H20 芯片"解禁" 推荐（维持） 重返中国市场，建议关注光模块、IDC 等方向 ❑ 通信行业持续跟踪公司： 行业研究 通信 2025 年 07 月 20 日 证券分析师：欧子兴 邮箱：ouzixing@hcyjs.com 执业编号：S0360523080007 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 123 | 0.02 | | 总市值(亿元) | 49,248.97 | 4.66 | | 流通市值(亿元) | 23,006.93 | 2.77 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 8.7% | 18.6% | 30.5% | | 相对表现 | 4.9% | 11.2% | 13.5% | -13% 3% 18% 33% 24/07 24/09 24/12 25/02 25/04 25/07 2024-07-12~2025-07-10 通信 沪深30 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 快递行业 6 月数据点评报告 顺丰 31.8%件量增速继续领跑，关注"反内 推荐（维持） 卷"下快递板块投资机会 ❑ 风险提示：经济出现下滑，行业业务量增速明显放缓，价格战明显扩大。 快递 2025 年 07 月 19 日 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 | | | | | | 占比% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...