债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 转债市场日度跟踪 20251230 市场概况：30 日转债行业涨跌参半，估值环比抬升 指数表现：中证转债指数环比上涨 0.14%、上证综指环比下降 0.00%、深证成 指环比上涨 0.49%、创业板指环比上涨 0.63%、上证 50 指数环比上涨 0.06%、 中证 1000 指数环比上涨 0.04%。 市场风格：中盘成长相对占优。大盘成长环比上涨 0.57%、大盘价值环比下降 0.13%、中盘成长环比上涨 0.81%、中盘价值环比上涨 0.66%、小盘成长环比 上涨 0.66%、小盘价值环比上涨 0.34%。 资金表现：转债市场成交情绪减弱。可转债市场成交额为 750.57 亿元，环比 减少 2.96%；万得全 A 总成交额为 21615.32 亿元，环比增长 0.18%；沪深两 市主力净流出 238.28 亿元，十年国债收益率环比降低 0.02bp 至 1.86%。 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升。转债整体收盘价加权平均值为 134.53 元，环比上升 0.09%。其中偏股型转债的收盘价为 202.44 元，环比上升 1.47%；偏债型转债的收盘价为 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 格力电器（000651）重大事项点评 强推（维持） 主营承压下盈利能力改善，制造体系持续夯实 事项： ❖ 2025 年 11 月，工信部公示《2025 年度领航级智能工厂项目培育名单》，格力 电器旗下"全价值链格力协同屋空调智能工厂"项目入选（全国首批仅 15 家）， 公司智能制造能力与示范效应获得国家级层面认可。 评论： ❖ 风险提示：新品开拓不及预期、原材料价格上涨。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 190,038 | 179,515 | 187,740 | 196,561 | | 同比增速(%) | -7.3% | -5.5% | 4.6% | 4.7% | | 归母净利润(百万) | 32,185 | 30,058 | 32,279 | 34,156 | | 同比增速(%) | 10.9% | -6.6% | 7.4% | 5.8% | | 每股盈利(元) | 5.75 | 5. ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 苑东生物（688513）深度研究报告 强推（维持） 体系整合，上海超阳打造差异化创新竞争力 目标价：87.6 元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 1,350 | 1,376 | | 1,567 | 1,933 | | 同比增速(%) | 20.8% | 2.0% | | 13.8% | 23.4% | | 归母净利润(百万) | 238 | 277 | | 316 | 388 | | 同比增速(%) | 5.1% | 16.2% | | 14.0% | 22.9% | | 每股盈利(元) | 1.35 | 1.57 | | 1.79 | 2.20 | | 市盈率(倍) | 44 | 38 | | 34 | 27 | | 市净率(倍) | 3.9 | 3.6 | | 3.4 | 3.1 | | 资料来源：公司公告， | 华创证券预测 | 注：股价为 2025 | 年 12 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 柳工（000528）深度研究报告 强推（首次） 国企改革重塑经营活力，多元发展打造土方 龙头 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 30,063 | 34,258 | 39,887 | 45,801 | | 同比增速(%) | 9.2% | 14.0% | 16.4% | 14.8% | | 归母净利润(百万) | 1,327 | 1,627 | 2,237 | 2,773 | | 同比增速(%) | 52.9% | 22.6% | 37.5% | 24.0% | | 每股盈利(元) | 0.65 | 0.80 | 1.10 | 1.36 | | 市盈率(倍) | 19 | 15 | 11 | 9 | | 市净率(倍) | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 12 月 29 日收盘价 工程机械 2025 年 12 月 30 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 海外行业出清背景下的经营表现 石头科技（688169）跟踪点评 强推（维持） 海外行业出清背景下的经营表现——收入保 持高增速，盈利能力或受自补扰动 事项： ❖ 美国当地时间 12 月 14 日，美国扫地机器人龙头企业 iRobot 向特拉华州法院 申请破产保护。iRobot 公司在过往 SEC 文件中提示持续经营风险（going concern）；同时越南进口关税上行压缩其盈利空间，经营压力集中显现。 评论： ❖ 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 11,945 | 18,845 | 23,513 | 28,119 | | 同比增速(%) | 38.0% | 57.8% | 24.8% | 19.6% | | 归母净利润(百万) | 1,977 | 1,737 | 2,360 | 3,037 | | 同比增速(%) | -3.6% ...

产业研究 证 券 研 究 报 告 基金新发结构逆转，保险新发总量退潮 银行理财产品： 根据普益标准数据，本期（12 月 1 日至 12 月 14 日）理财市场新发理财产品 总计 1202 只，较上一期（11 月 17 日至 11 月 30 日）的 1254 只基本持平。银 行理财产品市场延续了固收主导、理财子公司主导、中短期限集中的结构性特 征，结构分化持续增强：按投资性质划分，固定收益类产品仍占绝对主导地位， 占比高达 98.5%，持续增加；按机构类型划分，理财公司仍为主流，本期发行 产品 895 只，占比 74.46%；按投资起点划分，依然是 1 元及以下占比最高， 新发产品总数达 795 只（占比 66.14%），其次是 1 千元-1 万元（含）263 只（占 比 21.88%），反映出理财行业日益向低门槛、普惠化转型。 基金产品： 2025 年 12 月 1 日至 14 日，中国公募基金市场呈现"总量平稳、结构剧变"的 显著特征。根据 wind 数据，全市场共新发基金 58 只，累计募集规模达 548.07 亿元人民币，环比前一双周（2025 年 11 月 17 日-11 月 30 日，数量 71 只 ...

Liquidity - Leverage funds net inflow has returned to historical highs, with net inflow of 397 billion CNY, ranking in the 91st percentile over the past three years[7] - The new issuance of equity public funds increased to 94.4 billion CNY, up from 43 billion CNY, ranking in the 76th percentile[8] - Stock buybacks amounted to 9 billion CNY, up from 7 billion CNY, ranking in the 18th percentile[26] Demand - Equity financing reached 221 billion CNY, ranking in the 84th percentile, while net reduction in industrial capital was 126 billion CNY, ranking in the 92nd percentile[29] - Southbound capital net inflow dropped to 23 billion CNY, ranking in the 16th percentile[42] - The total market value of restricted shares released was 1921.3 billion CNY, significantly up from 349.2 billion CNY, ranking in the 98th percentile[39] Trading Congestion - The trading heat for central enterprises increased by 17 percentage points to 44%, while the construction materials sector rose by 10 percentage points to 71%[60] - The media sector saw a decline of 33 percentage points to 36%, and the computer sector decreased by 11 percentage points to 18%[68] Investor Sentiment - Retail investor net inflow decreased to 1034.2 billion CNY, down by 397.3 billion CNY from the previous value, ranking in the 51.3 percentile over the past five years[2] - Overall market strength was observed with major indices achieving eight consecutive days of gains, indicating a positive market sentiment[74]

【宏观快评】 来年工作有何新部署？——政策周观察第 61 期 证 券 研 究 报 告 ❖ 时值年末，各方就来年各方面工作做出部署，要点如下： 1、重要事件：中纪委全会及两会时间确定。12 月 25 日，中共中央政治局召 开会议，会议同意明年 1 月 12 日至 14 日召开二十届中央纪律检查委员会第五 次全体会议。12 月 27 日，十四届全国人大常委会第十九次会议表决通过了关 于召开十四届全国人大四次会议的决定。根据决定，十四届全国人大四次会议 于 2026 年 3 月 5 日在北京召开。 2、财政：1）政策基调：12 月 27 日，全国财政工作会议召开，提出：一是扩 大财政支出盘子，确保必要支出力度（去年为"提高财政赤字率，加大支出 强度、加快支出进度"）。二是优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益（去 年为"安排更大规模政府债券"）……五是加强财政金融协同，放大政策效能。 2）债务分配：12 月 24 日，全国人民代表大会常务委员会预算工作委员会关 于 2025 年财政预算事项备案审查工作情况的报告提出，"提出新增专项债额度 进一步向项目准备充分、投资效率较高、资金使用效益好的地区倾斜，用于 支持地方政 ...

证 券 研 究 报 告 【资产配置快评】 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图 表精粹 ❖ 投资摘要： The exchangeable value of all commodities rises as the difficulties of their production increase. —David Ricardo 多资产配置研究 资产配置快评 2025 年 12 月 29 日 华创证券研究所 证券分析师：郭忠良 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com 执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评 2025 年第 56 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2025-12-15 《资产配置快评 2025 年第 55 期：美联储继续降 息，同时重启扩表——12 月美联储议息会议点评 2025 年第 8 期》 2025-12-11 《资产配置快评 2025 年第 54 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2025-12-08 《资产配置快评 2025 年第 53 期 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the insurance sector, expecting the industry index to outperform the benchmark index by more than 5% in the next 3-6 months [19]. Core Insights - The insurance index increased by 2.98%, outperforming the broader market by 1.03 percentage points. Individual stock performances varied, with notable increases from ZhongAn (+4.74%), Ping An (+3.51%), and China Pacific (+3.14%) [1]. - As of November 2025, the insurance industry is projected to achieve a cumulative original premium of 5.76 trillion yuan, with property insurance at 1.34 trillion yuan and life insurance at 4.42 trillion yuan [2]. - The report highlights a potential short-term upward trend in long-term interest rates, which may benefit the insurance sector. Despite anticipated performance pressure due to high investment bases in 2026, the report suggests that stabilizing interest rates and improving "spread" (investment income minus comprehensive liability costs) could drive valuation recovery [3][4]. Summary by Sections Market Performance - The insurance sector's absolute performance over the past 12 months is 33.4%, with a relative performance of 16.6% compared to the benchmark [6]. Company Valuations - The report provides PEV valuations for life insurance companies: China Life at 0.89x, Ping An at 0.86x, New China at 0.8x, and China Pacific at 0.69x. For H-shares, Ping An is at 0.74x, New China at 0.57x, and China Pacific at 0.54x [4]. - The report recommends focusing on companies with significant valuation recovery potential, such as China Life H and China Pacific [3]. Earnings Forecasts - Earnings per share (EPS) estimates for 2025E for key companies are as follows: China Pacific at 5.68 yuan, China Life at 6.34 yuan, New China at 12.62 yuan, China Pacific at 3.00 yuan, and China Property at 2.07 yuan. The report also provides PE and PB ratios for these companies, indicating a favorable investment outlook [4].