Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" rating for Haier Smart Home (600690) [1] Core Insights - Haier Smart Home has received multiple industry recognitions for its digital service system, which extends its offline service capabilities online and overseas, enhancing service efficiency and standardization [1] - The company reported a revenue of 77.56 billion yuan in Q3 2025, reflecting a year-on-year growth of 9.51%, consistent with the 10.2% growth in H1 2025 [8] - The domestic business revenue grew by 10.8% year-on-year, with the air conditioning segment seeing over 30% growth in Q3 [8] - The company’s profitability improved, with a net profit of 5.34 billion yuan in Q3 2025, up 12.7% year-on-year [8] - The operating cash flow for Q3 2025 was 6.352 billion yuan, which is 1.2 times the net profit [8] - Future growth is expected to continue, with a projected double-digit profit growth in 2026, supported by improving demand in domestic and international markets [8] Financial Summary - Total revenue projections for 2024A, 2025E, 2026E, and 2027E are 285.981 billion, 309.930 billion, 328.665 billion, and 347.024 billion yuan respectively, with year-on-year growth rates of 9.4%, 8.4%, 6.0%, and 5.6% [3] - Net profit projections for the same years are 18.741 billion, 21.432 billion, 23.605 billion, and 26.101 billion yuan, with growth rates of 12.9%, 14.4%, 10.1%, and 10.6% respectively [3] - The target price is set at 33.8 yuan, with the current price at 26.54 yuan, indicating significant upside potential [4]

证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 "开门红"的三条财政线索：收入、债务、项目 ❖ 核心结论 2026 年是"十五五"开局之年，市场关注经济"开门红"成色。 我们由年末三条财政线索——收入（构成财政支出）、债务（构成财政支出）、 项目（前瞻政府投资）初步探究， 2026 年"开门红"或相对温和、凸显"跨 周期"调节（1 月中下旬或是下一个评估节点）。 要判断财政收入能否"开门红"，即分别判断一本账收入、二本账收入在 2026 年年初是否有明显的上行动能。 （二）结论：2026 年年初财政收入或不会明显上行 对于以卖地收入为主的二本账收入，2026 年年初或更偏下行风险，而非上行 动能（详见正文）。 对于以税收收入为主的一本账收入，2026 年年初或不会明显上行，主要是 2025 年年底的收入甩尾效应或不明显。 （三）分析：2025 年收入甩尾效应或不明显→26Q1 收入额外上行动能或不足 什么是收入甩尾效应？指年末一本账收入完成全年预算压力不大时，将收入 延至次年入库、导致次年年初收入高增的行为——如此，财政不仅可以避免抬 升收入基数、降低次年收入目标完成难度，还可跨年度平滑收入，实现次年"开 门红"。 如 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券分析】 再见 2025：信用债复盘 ——2025 年债市复盘系列之二 2、监管政策：2025 年，中央支持继续完善和落实一揽子化债方案，增量政策 相对有限。一是要求落实落细债务置换政策，二是将不新增隐性债务作为"铁 的纪律"，三是加快剥离地方融资平台政府融资功能，推动市场化转型，四是 加快消化清理地方政府拖欠企业账款。 ❖ 二、房地产：年末万科债券展期略超市场预期，政策持续推动市场止跌回稳 1、热点事件：2025 年，深铁集团为万科提供超 200 亿元借款，以助力其兑付 公开市场债券本息，但《框架协议》下的额度所剩无几，万科债券兑付面临流 动性紧张问题，年末万科公告债券展期，持有人会议仅通过延长宽限期议案。 2、监管政策：2025 年，房地产政策从需求、供给、房企端共同发力，持续推 动市场"止跌回稳"，构建市场发展新模式。需求端，以结构性调控为主，要 求充分释放刚性和改善性住房需求潜力；供给端，高质量开展城市更新，加力 推进"好房子"建设；企业端，支持房企合理融资需求，防范其债务违约风险。 ❖ 三、金融：中航产融、天安财险、九台农商引关注，积极防范金融领域风险 1、热点 ...

1 月，央行暂停国债买卖，资金面收敛使得机构博弈资本利得的顺畅逻辑受阻， 负 carry 环境下短端品种出现明显调整压力，长端下行放缓。 2 月，资金紧势远超预期，叠加权益、基本面等多重利空，债市做多逻辑有所 松动，短端利率大幅上行开始传导至长端，收益率曲线平坦化上移。 3 月，两会经济主题发布会央行态度偏鹰压制债市情绪，收益率上行至年内高 点 1.89%，随后税期和季末时点央行投放偏积极，债市呈现企稳修复态势。 债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 再见 2025：利率债复盘 ——2025 年债市复盘系列之一 ❖ 第三阶段：关税摩擦与稳增长政策博弈，收益率下台阶后转向震荡 4 月，"对等关税"幅度超预期，国内经济预期有所下修，债市交易经济走弱和 宽松预期，收益率自 1.80%经历两日大幅下行后至 1.64%，此后转向震荡。 5 月，降准降息、降低大行存款挂牌利率先后落地，债市演绎利多出尽，同时 关税摩擦阶段性缓和，提振风险偏好，收益率震荡上行突破 1.7%。 6 月，超四万亿存单到期，央行月内两次操作买断式逆回购释放"宽货币"信 号，中美达成新协议叠加陆家嘴论坛主要聚焦监管问题，收益率小幅下行，回 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 浙江正特（001238）深度研究报告 推荐（首次） 正合奇胜，一篷星光 ❖ 风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期，贸易摩擦。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 1,237 | 1,665 | 2,258 | 2,945 | | 同比增速(%) | 13.4% | 34.6% | 35.6% | 30.4% | | 归母净利润(百万) | -14 | 92 | 158 | 235 | | 同比增速(%) | -182.7% | 756.2% | 71.8% | 49.0% | | 每股盈利(元) | -0.13 | 0.83 | 1.42 | 2.12 | | 市盈率(倍) | -392 | 60 | 35 | 23 | | 市净率(倍) | 5.2 | 4.7 | 4.1 | 3.5 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 12 月 30 日收 ...

❖ PMI 数据：制造业 PMI 有所回升 12 月制造业 PMI 为 50.1%，前值为 49.2%。具体分项来看：1）PMI 生产指 数为 51.7%，前值为 50.0%，回升 1.7 个百分点。2）PMI 新订单指数为 50.8%， 前值为 49.2%。PMI 新出口订单指数为 49.0%，前值为 47.6%。3） PMI 从 业人员指数为 48.2%，前值为 48.4%。4）供货商配送时间指数为 50.2%，前 值为 50.1%。5）PMI 原材料库存指数为 47.8%，前值为 47.3%。 其他值得关注的分项：1）外贸：出口订单指明显回升。新出口订单指数为 49.0%，前值为 47.6%。进口订单指数为 47.0%，前值为 47.0%。2）价格：12 月，PMI 出厂价格指数为 48.9%，前值为 48.2%，继续低于荣枯线。12 月， PMI 主要原材料购进价格指数为 53.1%，前值为 53.6%，7 月以来持续高于荣 枯线。3）预期：制造业预期有所回升。12 月，制造业生产经营活动预期指数 为 55.5%，前值为 53.1%。12 月，建筑业业务活动预期指数为 57.4%，前值为 57.9%。 ...

港股公司 证 券 研 究 报 告 康耐特光学（02276.HK）重大事项点评 强推（维持） 智能眼镜首次纳入国补，看好消费级产品渗 透率加速提升 事项： ❖ 25 年 12 月 30 日，国家发改委、财政部发布 2026 年国补政策，首次将智能眼 镜纳入补贴范围，补贴标准为 15%，单件补贴上限 500 元（单件产品售价不超 过 6000 元）。根据测算，智能眼镜价格超过 3300 元基本可以全额享受国补。 评论： 其他轻工Ⅲ 2025 年 12 月 31 日 | 目标价：63.63 | 港元 | | --- | --- | | 当前价：51.80 | 港元 | 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇 邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com ❖ 风险提示：智能眼镜发展不及预期、国内渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。 [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 宽松过峰，股债重估 ❖ 核心观点 1、由于总量政策"摆脱超常规"叠加央行"优化供给，做优增量、盘活存量" 的表述，我们预计短期政府债增速和贷款增速或边际回落，这一过程或带来一 季度 M2 同比的持续下行。 2、考虑到近期市场波动率的小幅提升，居民存款加速搬家的概率不高的前提 下，M2 同比的回落会引致宏观流动性最宽松的时刻正在过去，历史经验来看， 这会对资产估值造成冲击。 3、但是本轮宏观流动性最宽松时段过去与历史相比存在三点不同： ①从基本面来看，当下基本面景气最确定的是中游，由于中游需求更依赖海外， 其景气相对独立，因此国内流动性的松紧对其需求影响不大，反而有助于其供 给侧的加速收缩。在这个视角下，国内流动性收缩对中游利润预期冲击不大。 ②从资产配置来看，绝对视角下，国际经验展示当下十债收益率仍低于国际合 理空间，相对视角下，我们的股债比价指标（股债夏普比率差值）仍显示当下 股票更具配置优势。因此如果流动性收缩冲击偏"贵"的资产的话，只要经济 循环仍在边际改善，那么债券反而是当下"偏贵"的资产。 ③如果经济遭遇突发事件打破循环，国内政策有望随时加码改善流动性 ...

证 券 研 究 报 告 顺丰同城（09699.HK）深度研究报告 推荐（首次） "外卖大战"点燃即时零售"万物到家"新征程： 内外双飞轮看顺丰同城——解码顺丰系列（21） 港股公司 快递 2025 年 12 月 31 日 目标价：18.1 港元 当前价：10.98 港元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 执业编号：S0360525080004 公司基本数据 | 总股本(万股) | 91,737.55 | | --- | --- | | 已上市 ...

证 券 研 究 报 告 房地产行业周报（2025 年第 52 周） 推荐（维持） 北京出台楼市新政，新房周成交环比上涨 行业研究 房地产 2025 年 12 月 31 日 华创证券研究所 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com 执业编号：S0360522110001 证券分析师：许常捷 邮箱：xuchangjie@hcyjs.com 执业编号：S0360525030002 证券分析师：杨航 邮箱：yanghang@hcyjs.com 执业编号：S0360525090001 行业基本数据 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -5.3% | 6.6% | -1.5% | | 相对表现 | -8.1% | -11.5% | -17.8% | -13% -2% 9% 21% 24/12 25/03 25/05 25/08 25/10 25/12 2024-12-31~2025-12-30 房地产 沪深300 相关研究报告 《房地产行业重大事项点评：北京楼市再宽松》 2025-12-26 《房地产行业周报（2025 年第 5 ...