证券研究报告 汽车 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 10 日 投资评级： 看好（维持） 李泽 SAC：S1350525030001 lize@huayuanstock.com 游泽晨 youzechen@huayuanstock.com 板块表现： 看好高端车市场自主品牌崛起 ——汽车行业双周报（20251124-20251207） 证券分析师 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 市场空间：40 万元以上高端车市场空间稳定，看好纯电放量驱动新能源渗透率提升。 2018 年以来，绝大多数年份 40 万元以上高端车销量均保持在 70-120 万辆区间内， 在汽车总销量中占比基本在 5%以上，市场空间整体稳定。目前 40 万元以上高端车 的能源类型仍以 ICE 为主，2025 年 1-10 月累计销量中 ICE 占比为 52.9%，BEV 仅 15.0%。随着充电效率的提升和补能网络逐步完善，纯电车型有望凭借更大的空间、 更顺畅的驾驶体验和更高的能源转化效率等优势在高端市场快速放量，驱动新能源 渗透率进一步提升，预计 2026 年 40 万元以上高端车新能 ...

Group 1: Corporate Pension Fund and Investment Performance - The core viewpoint indicates that in Q3 2025, corporate pension funds exhibited characteristics of "scale expansion, high investment returns, and market structure differentiation" [7][8] - The coverage and fund scale continue to expand, with a significant jump in equity investment returns driving overall performance improvement [7][9] - The number of established corporate pension plans increased by 2,770 to 175,000, and the number of participating employees rose by 275,200 to 33.32 million, with accumulated funds increasing by 24 billion to 409 billion [8][9] Group 2: Investment Management Market Dynamics - The current market for corporate pension fund trustees is dominated by insurance capital, with banks rapidly emerging, and competition strategies are diversifying, particularly towards small and micro enterprises [9][10] - As of Q3 2025, major players like China Life Pension and Ping An Pension dominate the market, holding nearly half of the management in terms of enterprises, employees, and asset amounts [9][10] - The total assets under management for corporate pension funds increased by 6.3% to 3.1 trillion, with smaller institutions experiencing faster growth [9][10] Group 3: Investment Returns and Product Performance - The investment returns for equity portfolios surged, with quarterly returns jumping from 1.02% to 4.82%, leading to an overall increase in investment returns from 1.00% to 4.26% [13][14] - The net asset value of equity products increased by 42.8% to 223.6 billion, with investment returns rising from 2.3% in Q2 to 22.9% in Q3 [14] - Fixed income products saw a slight decrease in net asset value by 5.95% to 1.596 trillion, with returns slightly declining to 0.68% [14] Group 4: Wealth Management and Market Trends - As of November 2025, the total wealth management scale reached 34 trillion, an increase of 4 trillion from the previous year, with a monthly increase of 0.35 trillion [15][16] - The average annualized yield for pure fixed income wealth management products fell to 2.42%, reflecting a downward trend in the performance benchmark since early 2022 [16][17] - The growth in wealth management scale is expected to provide strong support for credit bonds with a maturity of 3 years or less [17] Group 5: Real Estate Market Overview - The real estate sector saw a decline of 2.2% in the week, with new home transactions in 42 key cities dropping by 6.9% to 1.93 million square meters [18][19] - The macroeconomic environment is influenced by policies supporting the development of REITs and asset securitization, with the scope of underlying assets expanding to urban renewal facilities [19][20] - Local governments are implementing housing subsidies, with cities like Changzhou and Nanning introducing new policies to support homebuyers [19][20]

固收定期报告 证券研究报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 10 日 11 月理财规模稳步增长 ——理财规模跟踪月报（2025 年 11 月） 投资要点： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 11 月理财规模稳步增长。我们测算，截至 2025 年 11 月末，理财规模合计 34.0 万 亿元，较上年末增加 4.0 万亿元，较上月末增加 0.35 万亿元。2025 年 11 月理财规 模增加 0.35 万亿，2023-2024 年的 11 月份理财规模平均增加 0.37 万亿，与季节性 规律接近。尽管三季度股市大幅上涨，但 2025 年三季度理财规模合计增量达 1.46 万亿，高于 2022-2024 年的同期增量。 11 月理财公司纯固收理财平均当月年化收益率回落。2022 年初以来，理财公司当月 新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行，我们测算，截至 2025 年 11 月末，理财规模合计 34.0 万亿元，较上年末增加 4.0 万亿元，较上月末增加 ...

固收点评报告 证券研究报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 10 日 ——25Q3 企业年金基金及养老金产品业务数据点评 投资要点： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 马赫 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 mahe@huayuanstock.com 权益类收益跳涨带动业绩走强 核心观点：25Q3 企业年金呈现"规模扩容、投资收益高增、市场格局分化"的特征。 覆盖面与基金规模持续扩张的同时，权益类投资收益的跳涨带动整体业绩大幅改善。 受托市场上，险资仍主导，银行系发力，且机构竞争策略分化（部分机构发力中小 微企业）。投资端头部效应强化，权益类产品成为业绩核心驱动力，市场行情与产 品结构调整共同驱动了本季度亮眼表现。 企业年金覆盖面持续扩大，收益率明显增长。从环比变动数据看，25Q3 呈现"规模 扩张、投资走强、领取微降"的特征。总体上，建立企业数增加 2770 个至 17.5 万 个、参加职工数增 27.52 万人至 3332 万人、积累基金增 0.24 万亿元至 4.09 万亿元， 规模类指 ...

证券研究报告 房地产 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 10 日 证券分析师 邓力 SAC：S1350525070006 dengli@jzsec.com 陈颖 SAC：S1350525110002 chenying02@huayuanstock.com 联系人 唐志玮 tangzhiwei@huayuanstock.com 发改委支持 REITs 底层资产扩围，成交继续边际走弱 投资评级： 看好（维持） ——房地产行业周报（25/11/29-25/12/5） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 板块行情：本周上证指数上升 0.4%、深证成指上升 1.3%、创业板指上升 1.9%、沪深 300 上升 1.3%、房地产（申万）下跌 2.2%。个股方面，涨跌幅 前五的分别为：中国武夷(+10.2%)、华联控股(+7.4%)、华夏幸福(+7.1%)、 宁波富达(+5.7%)、财信发展(+5.6%)，涨跌幅后五的分别为：三湘印象 (-12.9%)、ST 中迪(-11.5%)、沙河股份(-8.7%)、深振业 A(-8.4%)、新华 联(-8.3%)。 板块表现： 数据跟 ...

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 12 月 09 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年12月09日 华源晨会精粹 20251209 固定收益 年末债市行情可期——利率周报：经济下行压力可能上升，未来政策利率 下调的可能性较高。央行行长在人民日报发表的署名文章表示"要把握好货币政策 的力度、时机和节奏，更加注重做好跨周期和逆周期调节，保持货币条件与支持经 济潜在增长和物价基本稳定的要求相匹配，提升金融支持经济结构调整和高质量发 展的适配性和精准性。"10 月物价指数有所修复，CPI 同比重回正区间，PPI 同比 下跌幅度有所缩小，经济增长压力仍大，投资、消费同比增速下滑明显，政策利率 下调的可能性较高。2018 年以来，12 月份债市做多的胜率高。我们继续明确看多债 市。10Y 以内政府债券看银行自营，30Y 看险资配置及交易盘，5Y 资本债看债基， 3Y 以下信用债看银行理财。从国内基本面看，国内经济数据承压，房价进一步下跌， 当前短端利率过高，政策利率下调的必要性显著上升。从外部环境来看，美联储降 息周期开启，年内还可能再降息 25BP。当前，长债收益率来 ...

证券研究报告 公用事业 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 09 日 查浩 SAC：S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 蔡思 SAC：S1350524070005 caisi@huayuanstock.com 秦雨茁 qinyuzhuo@huayuanstock.com SAF 政策履约倒计时 未来半年价格易涨难跌 投资评级： 看好（维持） ——大能源行业 2025 年第 49 周周报（20251207） 投资要点： 证券分析师 环保：SAF 政策履约倒计时 未来半年价格易涨难跌 联系人 2025 年是欧洲国家开始强制要求添加 SAF 比例的首年，当年需求主要来源于欧盟 和英国。1）欧盟：根据欧盟《ReFuelEU Aviation》，2025 年开始，所有在欧盟机 场加注的航空燃料必须包含 2%的可持续航空燃料，2030 年可持续航空燃料加注量 提高至 6%，2050 年提高至 70%。若航空公司/供应商未达到 SAF 强制掺混比例， ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [4] Core Views - The company has launched a restricted stock incentive plan aimed at core personnel, demonstrating its commitment to developing "new momentum" [4][6] - The company is positioned in a niche market with significant growth potential, particularly in deep-sea economy and advanced technology sectors [5][6] Financial Summary - The company’s projected net profit for 2025-2027 is expected to be CNY 0.53 billion, CNY 0.97 billion, and CNY 1.70 billion, with year-on-year growth rates of 179.47%, 82.07%, and 75.41% respectively [5] - The current price-to-earnings (P/E) ratios for the years 2025, 2026, and 2027 are projected to be 73, 40, and 23 times respectively [5] - Revenue is expected to grow significantly, with projected figures of CNY 410 million in 2025, CNY 623 million in 2026, and CNY 924 million in 2027, reflecting growth rates of 52.47%, 52.17%, and 48.18% respectively [5][7] Incentive Plan Details - The incentive plan involves granting 2 million shares, representing 1.80% of the total share capital, with a grant price of CNY 17.74 per share [6] - The first phase of the plan requires achieving either CNY 450 million in revenue or CNY 70 million in net profit by 2026, while the second phase targets CNY 650 million in revenue or CNY 100 million in net profit by 2027 [6] Market Performance - The stock incentive plan is expected to accelerate the company's new business development, with a significant focus on core personnel rather than just executives [6] - Recent breakthroughs in high-end domestic substitution and deep-sea listening technology are anticipated to enhance the company's value and market position [6]

证券研究报告 | 北交所定期报告 | | --- | hyzqdatemark 2025 年 12 月 08 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 灵心巧手与蓝点触控均完成超亿元融资，关注北交所人形机器人产业链标的 ——北交所科技成长产业跟踪第五十四期（20251207） 投资要点： 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 灵心巧手与蓝点触控均完成超亿元融资，我国将建立健全具身智能行业准入退出机制。近日，灵心巧手 （北京）科技有限公司正式完成数亿元人民币 A+轮融资；蓝点触控宣布完成 C 轮超亿元人民币融资。政 策引导方面，我国相关部门正围绕强化政策牵引、加快技术攻关、推动成果应用等开展系统谋划，下一 步，将建立健全具身智能行业准入和退出机制。产业端：六维力传感器可以测量一个物体在空间中的所 有可能运动，包括平移和旋转，已成为人形机器人实现实时精准力控的关键。随着人形机 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 08 日 ——利率周报（2025.12.01-2025.12.07） 投资要点： 联系人 mahe@huayuanstock.com 年末债市行情可期 报告核心观点：经济下行压力可能上升，未来政策利率下调的可能性较高。央行行 长在人民日报发表的署名文章表示"要把握好货币政策的力度、时机和节奏，更加 注重做好跨周期和逆周期调节，保持货币条件与支持经济潜在增长和物价基本稳定 的要求相匹配，提升金融支持经济结构调整和高质量发展的适配性和精准性。"10 月物价指数有所修复，CPI 同比重回正区间，PPI 同比下跌幅度有所缩小，经济增长 压力仍大，投资、消费同比增速下滑明显，政策利率下调的可能性较高。2018 年以 来，12 月份债市做多的胜率高。我们继续明确看多债市。 本周（12/01-12/07）市场概览： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 马赫 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 宏观要闻：中国人民银行在 12 月 5 日以固定数量、利率招标、多重 ...