证券研究报告 农林牧渔 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 15 日 投资评级： 看好（维持） 雷轶 SAC：S1350524110001 leiyi@huayuanstock.com 冯佳文 SAC：S1350524120003 fengjiawen@huayuanstock.com 顾超 SAC：S1350524110005 guchao@huayuanstock.com 联系人 李冉 liran02@huayuanstock.com 猪价或持续弱势，产能去化进行时 ——农林牧渔行业周报（20251208-20251212） 证券分析师 投资要点： 生猪：猪价持续弱势，去化逻辑或逐步加强 本周 SW 生猪养殖板块涨 1.11%，猪价表现先弱后强，生猪期货低位反弹（收涨 +2.17%）。降温叠加腌腊需求，本周猪价先弱后强收至 11.27 元/kg，周日涨至 11.54 元/kg（涌益）、全行业亏损，但第三方机构显示去化偏缓（涌益 11 月 yoy-0.14%）， 资本市场担忧产能去化进度、股价短期震荡。当前出栏均重上涨至约 130kg，12 月 出栏计划环比继续增长（涌益样本增幅 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 15 日 ——利率周报（2025.12.08-2025.12.14） 投资要点： 联系人 mahe@huayuanstock.com 中央经济工作会议定调 26 年经济工作 报告核心观点：中央经济工作会议 12 月 10 日至 11 日在北京举行。宏观政策新增 "增强政策前瞻性针对性协同性"的实施路径，新增"加大逆周期和跨周期调节力 度"表述，删除 2024 年的"稳住楼市股市"表述。财政政策方面，2025 年要继续 "实施更加积极的财政政策"、"保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量"。 货币政策上，2025 年要继续"实施适度宽松的货币政策"，降准降息方面表述从 2024 的"适时降准降息"变成"灵活高效运用降准降息等多种政策工具"，同时强调"把 促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量"。2025 年中央经济工 作会议重点任务表述在多个领域有明显变化：内需领域升级为"内需主导，建设强 大国内市场"；科技创新新增教育科技人才一体化方案和服务业扩能提质行动，强 化人工智能发展与企业创新主体地位；改革新增"反内卷"竞争 ...

证券研究报告 公用事业 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 14 日 证券分析师 查浩 SAC：S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 蔡思 SAC：S1350524070005 caisi@huayuanstock.com 豆鹏超 doupengchao@huayuanstock.com 投资评级： 看好（维持） BEST 项目招投标密集公示 关注核聚 变供应链发展 ——大能源行业 2025 年第 50 周周报（20251214） 投资要点： 核聚变：BEST 项目招投标密集公示 关注核聚变供应链发展 2025 年四季度以来，核聚变领域国内重点项目——合肥 BEST 项目招标规模放量明 显： 2025Q4 至今单季度招标规模达到约 26.2 亿元，较 2025Q3 招标规模约 6.2 亿 元、2025Q2 中标规模 0.52 亿元、2025Q1 中标规模 2.63 亿元等数据明显放量（注： 2025Q1 和 2025Q2 采用中标规模数据是 ...

证券研究报告 小金属 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 14 日 证券分析师 田源 SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 张明磊 SAC：S1350525010001 zhangminglei@huayuanstock.com 田庆争 SAC：S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 陈婉妤 SAC：S1350524110006 chenwanyu@huayuanstock.com 项祈瑞 SAC：S1350524040002 xiangqirui@huayuanstock.com 板块表现： 供给收缩叠加 12 月长单价上调，推动钨价再创历史新高 投资评级： 看好（维持） ——小金属双周报（2025/12/1-2025/12/12） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 稀土：供需相对平衡，氧化镨钕震荡反弹。近两周，氧化镨钕上涨 2.21%至 57.9 万 元/吨，氧化镝下跌 7.43%至 137 万元/吨，氧化铽下跌 3.75%至 628 万元/吨。供给 端 ...

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 12 月 14 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年12月12日 华源晨会精粹 20251214 固定收益 中央经济工作会议的几个债市信号——12 月中央经济工作会议点评： 25Q3 以来，看空债市的较多，长债显著调整，超长债期限利差明显走阔。本次中央 经济工作会议明确提出，"继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息 等多种政策工具，"这说明当前仍处于降准降息的大周期中。2026 年政府债券净融 资规模或小幅扩大。中央经济工作会议提出，"保持必要的财政赤字、债务总规模 和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政 策。"这说明 2026 年赤字率可能维持在 4%左右，政府债券净发行规模可能保持相 对稳定，不会明显扩张，不会加剧政府债券的供给压力。我们预计 2026 年政府债券 净融资规模 14.5 万亿左右，同比小幅增加。"积极有序化解地方政府债务风险，督 促各地主动化债，不得违规新增隐性债务。"我们认为，化债之下，城投融资需求 依然将偏弱，信贷需求或持续偏弱。社融增速的重要性或下降。本次 ...

Investment Rating - The report maintains a "Positive" investment rating for the media and internet industry [4] Core Views - Disney's investment of $1 billion in OpenAI and its partnership with Sora for content licensing is seen as a significant move that may lead to new business models and enhance IP value [5] - The film and television sectors are expected to see steady growth, driven by strong performances from quality imported films and new policies promoting content creation [5] - The AI application sector is witnessing advancements, particularly in content generation, which could accelerate the elevation of IP content [6] - The internet sector is experiencing competitive dynamics, with major companies adapting their strategies to leverage AI technologies [8] - The gaming industry is showing robust performance, with top titles maintaining strong user engagement and revenue potential [9] Summary by Sections Media Sector - Disney's collaboration with OpenAI is expected to standardize AI content copyright usage and create new revenue streams [5] - The film market is projected to grow, with notable films like "Zootopia 2" and "Avatar 3" performing well in China [5] - Recommendations include focusing on quality IP companies and film distribution firms [5] AI Applications - The release of Nano Banana Pro indicates significant improvements in AI capabilities, which may enhance content production [6] - Companies involved in IP rights and industrialized content production are recommended for investment [6] Internet Sector - The launch of the Doubao mobile assistant highlights the ongoing evolution of AI technologies in the internet space [8] - Major internet companies are expected to continue adjusting their strategies to maintain competitive advantages [8] Gaming Sector - The gaming industry is seeing high engagement with major titles like "Honor of Kings" and "Delta Force" leading the market [9] - Investment opportunities are identified in companies exploring AI integration in gaming [9] New Business Models - The rise of group broadcasting is transforming the industry from reliance on individual charisma to systematic growth [10] - Companies directly involved in group broadcasting and those benefiting from its growth are highlighted as potential investment targets [10] Publishing and State-Owned Media - State-owned publishing companies are exploring new business models and enhancing dividend sustainability [11] - The report suggests monitoring the merger and acquisition activities of state-owned media companies [11] Market Overview - The media sector showed a slight increase of 0.26% in the week from December 8 to December 12, ranking 8th among all industries [15] - The report notes significant movements in stock prices of various media companies, with notable gainers and losers identified [16][20]

证券研究报告 医药生物 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 14 日 刘闯 SAC：S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 林海霖 SAC：S1350524050002 linhailin@huayuanstock.com 板块表现： 掘金百亿胶原蛋白市场，建议关注佰仁医疗 投资评级： 看好（维持） ——医药行业周报（25/12/8-25/12/12） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 证券分析师 联系人 本周医药市场表现分析：12 月 08 日至 12 月 12 日，医药指数下跌 1.04%，相对沪深 300 指 数超额收益为-0.96%。近期创新药持续横盘震荡，局部领域较为活跃如小核酸板块，12 月份 行业基本面整体相对平稳、个股催化事件为主。展望 2026 年上半年，创新药催化剂较多，且 板块调整充分，有望迎来一波β。当前位置，我们建议精选创新药核心资产，看好未来股价 走出新高度，同时建议配置业绩趋势明确和 26 年经营有望反转的个股。1）创新药重点关注， A 股）信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众 ...

证券研究报告 贵金属 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 14 日 证券分析师 田源 SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 张明磊 SAC：S1350525010001 zhangminglei@huayuanstock.com 田庆争 SAC：S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 陈婉妤 SAC：S1350524110006 chenwanyu@huayuanstock.com 方皓 SAC：S1350525110003 fanghao@huayuanstock.com 板块表现： 降息交易进行时，贵金属上行动能充足 投资评级： 看好（维持） ——贵金属双周报（2025/12/01-2025/12/14） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 贵金属板块：黄金白银价格强势上涨。近两周，伦敦现货黄金上涨 3.72%至 4346.95 美元/盎司，上期所黄金上涨 1.75%至 970.66 元/克，沪金持仓量上涨 2.61%至 34.86 万手；伦敦现货白银上涨 ...

证券研究报告 轻工制造 | 包装印刷 北交所|新股申购 hyzqdatemark 2025 年 12 月 14 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 王宇璇 SAC：S1350525050003 wangyuxuan@huayuanstock.com 江天科技(920121.BJ) ——聚焦于中高端消费品品牌标签，在食饮、日化等细分领域排名前列 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 发行价格 21.21 元/股，发行市盈率 13.76X，申购日为 2025 年 12 月 16 日。江天科 技本次发行价格 21.21 元/股，发行市盈率 13.76X，申购日为 2025 年 12 月 16 日。 本次公开发行股份数量 13,213,637 股，发行后总股本为 66,068,183 股，发行数量 占发行后总股本的 20%，不采用超额配售选择权。经我们测算，公司发行后预计可 流通股本比例为 20%，老股占可流通股本比例为 0%。本次发行战略配售发行数量为 1,321,363 股，占本次发行总股数的 10%，有 3 家机 ...

证券研究报告 证券分析师 田源 SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 张明磊 SAC：S1350525010001 zhangminglei@huayuanstock.com 田庆争 SAC：S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 陈婉妤 SAC：S1350524110006 chenwanyu@huayuanstock.com 陈轩 chenxuan01@huayuanstock.com 板块表现： 有色金属 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 14 日 美联储如期降息 25BP，铜价上行 投资评级： 看好（维持） ——有色金属 大宗金属周报（2025/12/8-2025/12/12） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 铜 ： 美 联 储 如 期 降 息 25BP ， 铜 价 上 行 。 本 周 伦 铜 / 沪 铜 / 美 铜 涨 跌 幅 分 别 为 +1.54%/+1.40%/-1.75%。宏观方面，美联储 12 月议息会议如期降息 25BP，铜价上行。 ...