证券研究报告 交通运输 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 21 日 证券分析师 孙延 SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 王惠武 SAC：S1350524060001 wanghuiwu@huayuanstock.com 曾智星 SAC：S1350524120008 zengzhixing@huayuanstock.com 张付哲 SAC：S1350525070001 zhangfuzhe@huayuanstock.com 联系人 板块表现： 快递 6 月数据明显分化，关注行业反内卷进程 投资评级： 看好（维持） —交通运输行业周报（2025 年 7 月 14 日-2025 年 7 月 20 日） 投资要点： 一、行业动态跟踪 快递物流： 1）各家快递公司发布 6 月经营业绩，顺丰业务量增速维持 30%+，"通达系"中圆 通增速保持领先。2025 年 6 月圆通/韵达/申通/顺丰完成业务量 26.27 / 21.73 /21 ...

证券研究报告 传媒 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 21 日 证券分析师 陈良栋 SAC：S1350524100003 chenliangdong@huayuanstock.com 陈逸凡 SAC：S1350525040003 chenyifan@huayuanstock.com 周政宇 SAC：S1350525050006 zhouzhengyu@huayuanstock.com 魏桢 weizhen@huayuanstock.com Kimi K2 发布且开源，重视 AI 应用多方向产业进度 投资评级： 看好（维持） ——传媒互联网行业周报（2025.7.14-2025.7.20） 投资要点： 本周观点：Kimi K2 正式发布且开源，国产大模型不断迭新，实现大模型底层能力的 突破，将有望持续推动国产大模型和 AI 应用侧的跨越式发展，我们建议重视底层大 模型突破带来的 AI 应用侧的变化，关注 AI+游戏、教育、视频、电商、玩具、营销 等方向的产业进度。 联系人 板块表现： Kimi K2 正式发布且开源，其为 MoE 架构基础模型，总参数 1T，激活参数 32B， 根据 ...

证券研究报告 有色金属 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 20 日 投资要点： 田源 SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 张明磊 SAC：S1350525010001 zhangminglei@huayuanstock.com 郑嘉伟 SAC：S1350523120001 zhengjiawei@huayuanstock.com 田庆争 SAC：S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 陈轩 chenxuan01@huayuanstock.com 板块表现： 反内卷行情扩散，商品价格普涨 投资评级： 看好（维持） ——有色金属 大宗金属周报（2025/7/14-2025/7/18） 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 证券分析师 铜：政策预期催化，铜价回升。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅为+0.83%/-0.03%/-0.04%。 上半周，铜价在铜关税落地催化下承压震荡，周四开始"反内卷"行情逐步蔓延，以及 工信部表示钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，推 ...

证券研究报告 汽车 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 20 日 投资评级： 看好（维持） 李泽 SAC：S1350525030001 lize@huayuanstock.com 秦梓月 qinziyue@huayuanstock.com 板块表现： ——汽车行业双周报（20250707-20250720） 证券分析师 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 汽车行业反内卷力度加码，终端价格竞争或更加有序。2025 年 5 月以来，工信部、 商务部等多部门指出将加大汽车行业"内卷式"竞争整治力度，7 月 16 日国务院常 务会议更是明确指出要切实规范新能源汽车产业竞争秩序。目前汽车行业反内卷的 手段主要包括加强成本调查和价格监测、强化产品生产一致性监督检查、督促重点 车企落实好支付账期承诺、倡导主机厂降低经销商库存水平及缩短返利兑现账期等。 整体而言，我们认为"反内卷"下汽车终端价格竞争或更加有序，预计不会再有大 面积的无序降价宣传，但对销量的影响有待观察：短期看，消费者在预期终端折扣 略有收回的情况下可能会有"逼单"效果，并且由于明年购置税补贴减半以及国补 ...

证券研究报告 公用事业 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 20 日 查浩 SAC：S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 戴映炘 SAC：S1350524080002 daiyingxin@huayuanstock.com 邓思平 SAC：S1350524070003 dengsiping@huayuanstock.com 邱达治 SAC：S1350525050001 qiudazhi@huayuanstock.com 板块表现： 重视港股电力设备核心资产 6 月能源数据分析 风电设备：（1）风机快速大型化导致新产品的推出周期大幅变短，而大型电力设备的新产品利润率此时 通常会走低（前期更注重份额且成本不易控制）；（2）整机环节集中度持续走高且无新竞争者进入足以 证明风电整机壁垒够高。当前风机大型化速度显著放缓，因此我们看好风电整机利润改善。 投资分析意见：重视港股电力设备核心资产投资机会，煤电核准强度超出预期，抽蓄建设维持高位，风 电需求稳 ...

证券研究报告 医药生物 板块表现： 亲合力减毒增效抗肿瘤创新平台或已得到验证，关注昂利康 投资评级： 看好（维持） ——医药行业周报（25/7/14-25/7/18） 投资要点： 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 20 日 刘闯 SAC：S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 证券分析师 联系人 本周医药市场表现分析：7 月 14 日至 7 月 18 日，医药指数上涨 4.00%，相对沪深 300 指数 超额收益为 2.91%。本周，涨幅靠前的主要为创新药标的如博瑞医药、力生制药、南新制药， 创新药进一步演绎分化，继续重点看好创新药，关注下半年有 BD 强催化的核心标的。建议关 注：1）创新药作为较为确定的产业趋势，重点关注：A 股）热景生物、华纳药厂、微芯生物、 悦康药业、前沿生物、福元医药、昂利康、信立泰、一品红、科兴制药、泽璟制药、科伦药 业、恒瑞医药；港股）三生制药、中国生物制药、科伦博泰、康方生物、信达生物、翰森制 药；2）25 年业绩或逐季度边际改善、估值水平较低且有边际改善的个股 ...

hyzqdatemark 2025 年 07 月 20 日 科创债行情深化演绎 证券研究报告 固收定期报告 ——信用分析周报（2025/7/14-2025/7/18） 投资要点： 证券分析师 本周（7/14-7/18）市场概览： 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 赵孟田 SAC：S1350525070004 zhaomengtian@huayuanstock.com 3）负面舆情。本周重庆业瑞房地产开发有限公司所发行的"HPR 华宇 A"、"H20 华宇 B"隐含评级调低；重庆市国有文化资产经营管理有限责任公司所发行的 5 只 债项隐含评级调低；江山欧派门业股份有限公司主体列入观察名单，其所发行的"江 山转债"债项列入观察名单；国华人寿保险股份有限公司所发行的"20 国华人寿 01"、 "21 国华人寿 01"隐含评级调低；常德农村商业银行股份有限公司主体评级调低， 其所发行的"21 常德农商二级"债项评级调低。 本周市场分析：本周公开市场共有 4257 亿元逆回购到期，MLF 回笼 1000 亿元，本 周央行累计开展 17268 亿元逆回 ...

hyzqdatemark 2025 年 07 月 20 日 当前债市的几个潜在风险 ——债市短评 证券研究报告 固收点评报告 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 证券分析师 联系人 "反内卷"或是供给侧改革 2.0。2015 年 11 月中央财经领导小组第十一次会议提出 "供给侧改革"，当年 12 月召开的中央经济工作会议部署供给侧结构性改革。供给 侧改革及棚改推动 PPI 明显回升，PPI 同比增速从 2015 年 12 月的-5.9%上升至2017 年 2 月的+7.8%；也使得名义 GDP 增速从 15Q4 的 6.6%回升至 17Q1 的 11.8%， 债市在 2016 年 10 月-2018 年 2 月大幅走熊。2025 年 7 月 1 日中央财经委会议将 "反内卷"提升至战略高度，直指低价倾销、产能过剩等行业乱象，工信部将出台 钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案。"反内卷"已经成 为当前经济政策的重心，可能是供给侧改革 2.0，可能推动 PPI 明显回升。 股市稳步上涨，风险偏好明显提升。2025 年春节前，Deepseek 带动股市情绪好转。 尽管遭遇 4 月高关税冲 ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating for Alibaba Group, marking its first coverage of the company [5][7]. Core Views - The report emphasizes Alibaba's strategic focus on e-commerce and cloud services, with a clear management structure aimed at enhancing operational efficiency and market competitiveness [6][20]. - It highlights the expected recovery of growth momentum in Alibaba's core e-commerce business, driven by improved monetization strategies and a competitive edge in product offerings [36][42]. - The cloud business is positioned as a leader in the industry, benefiting from AI integration and a strong market presence, which is anticipated to drive revenue growth [53][66]. Summary by Sections 1. Strategic Focus on Cloud and E-commerce - Alibaba has transitioned from a diversified governance model to a strategic focus on core areas, particularly e-commerce and cloud services, with significant investments in AI infrastructure [14][20]. - The management structure has been streamlined to enhance focus on these two key business segments, with dedicated leadership for each [15][19]. 2. Core E-commerce Business Recovery - The e-commerce sector is experiencing a slowdown in competition, allowing Alibaba's Taobao and Tmall platforms to regain market share, achieving a GMV share of 48.4% during the 2025 618 shopping festival [39][40]. - The company is implementing strategies such as commission rebates and AI enhancements to support merchant growth and improve user engagement [46][48]. 3. Cloud Business Leadership - Alibaba Cloud maintains a leading position in the public cloud market, with a market share of approximately 25% in both IaaS and PaaS segments [62][65]. - The cloud division is expected to benefit from increased demand for AI services, with revenue growth projected at 23.1% to 25.0% from FY2026 to FY2028 [8][30]. 4. Financial Projections - The report forecasts Alibaba's revenue and net profit growth, with expected revenues of RMB 1,011,541.9 million in 2026 and net profits of RMB 145,092.4 million, reflecting a year-on-year growth rate of 11.5% [5][6]. - The projected P/E ratios for 2025 are 13, 12, and 11 for the following years, indicating a favorable valuation compared to peers in the e-commerce and cloud sectors [7][8].

Investment Rating - The investment rating for the company is upgraded to "Buy" due to the planned acquisition of thermal power assets, indicating a positive outlook on the company's configuration value [4]. Core Views - The report highlights the company's intention to acquire 100% equity of Nantai Lake Technology, which focuses on coal-fired combined heat and power generation, biomass, and solid waste disposal. The acquisition is expected to enhance the company's profitability and asset scale [5]. - The estimated value of the acquisition is approximately 1.457 billion RMB, based on a negotiated price after accounting for a cash dividend of 70 million RMB to be paid before the transfer [5]. - The company plans to maintain a cash dividend payout of no less than 40% of the net profit attributable to shareholders for the years 2024-2026, with a projected dividend payout ratio of 45.32% for 2024 [5]. Financial Summary - The company's revenue for 2023 is projected at 44.327 billion RMB, with a year-on-year decline of 19.70%. The revenue is expected to recover slightly in 2024 with a growth rate of 0.86% [4]. - The net profit attributable to shareholders is forecasted to be 1.059 billion RMB in 2023, decreasing by 0.31% year-on-year, and is expected to decline further to 739 million RMB in 2024 [4]. - The earnings per share (EPS) for 2023 is estimated at 1.90 RMB, with a projected decrease to 1.32 RMB in 2024 [4]. - The company's return on equity (ROE) is expected to decrease from 20.52% in 2023 to 13.40% in 2024, reflecting the impact of the acquisition and market conditions [4].