证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评 20250719 二级资本债周度数据跟踪 （20250714-20250718） 本周（20250714-20250718）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不 大，折价成交的比例大于溢价成交，折价成交的幅度大于溢价成交。 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 一级市场发行与存量情况： 本周（20250714-20250718）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本 债。 截至 2025 年 7 月 18 日，二级资本债存量余额达 46,511.35 亿元，较上 周末（20250711）减少 20.0 亿元。 ◼ 二级市场成交情况： 本周（20250714-20250718）二级资本债周成交量合计约 2427 亿元，较 上周增加 572 亿元，成交量前三个券分别为 25 工行二级资本债 03BC （338.49 亿元）、25 农行二级资本债 01A(BC)（189.86 亿元）和 25 中 行二级资本债 01BC（153.95 亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和广东省，分别约 为 1928 亿元、177 亿元和 ...

惠誉博华金融机构高级分析师李沄桥分析称，若未来几年风险加权资产增速保持平稳，预计上述5家银 行均能按期满足下一阶段总损失吸收能力要求。 明明预计，未来TLAC非资本债券的发行节奏或提速。 （文章来源：证券日报） 7月21日，交通银行即将开启发行今年第二期总损失吸收能力非资本债券（以下简称"TLAC非资本债 券"），发行规模为300亿元。此前，该行已于6月份发行今年第一期TLAC非资本债券，发行规模为400 亿元。 据统计，今年以来，交通银行、农业银行、中国银行等3家国有大行先后开启发行TLAC非资本债券， 截至目前，发行规模合计为1200亿元。如此次交通银行按计划发行量完成发行，3家国有大行年内 TLAC非资本债券发行规模将达到1500亿元。 具体来看，交通银行于6月份率先发行首期国有大行TLAC非资本债券，发行规模为400亿元。随后，农 业银行、中国银行分别发行300亿元、500亿元的TLAC非资本债券。从实际发行情况来看，年内交通银 行发行的两期TLAC非资本债券，以及农业银行、中国银行发行的首期TLAC非资本债券，均较计划发 行量有所增发。 根据5家国有大行披露的信息，截至2025年一季度末，工商银行的 ...

近期，商业银行资本补充明显提速，特别是进入二季度以来，多家中小银行密集"补血"。数据显示，截 至7月15日，我国商业银行年内已发行"二永债"（二级资本债、永续债）合计8945.6亿元，发行数量达 到57只。 "在银行机构利润承压，内源性资本补充空间缩窄的背景下，发行'二永债'无论是对于上市银行还是非 上市银行而言，都具有较高的可行性。"中国银行（601988）研究院研究员杜阳在接受《金融时报》记 者采访时表示。 多数受访专家认为，目前，我国经济顶压前行、稳定运行，高质量发展扎实推进，带动各领域信贷投放 量增长。银行加大对重点领域和薄弱环节的信贷支持力度，信贷总量上升消耗资本，催生银行加速补充 资本的需求。 中小银行资本补充压力突出 值得一提的是，虽然国有大行是发行主力，但整体较上年同期有所缩量；而全国性股份制银行、城商 行、农商行等中小银行的发行规模较上年同期增长明显。 6月18日，兰州银行（001227）发布公告称，已获准发行规模不超过50亿元无固定期限资本债券。 二季度以来，浙江稠州银行、四川银行、江苏银行（600919）、北京银行（601169）、兰州银行、西安 银行（600928）、青岛农商银行等近2 ...

21世纪经济报道 记者 崔文静 实习生 张长荣 北京报道 日前，广发银行350亿元二级资本债券项目中，六家头部机构中标，其中两家开出700元承销费，引发市 场热议。 21世纪经济报道记者综合调研获悉，其中暗含多个行业内情细节。 内情一：不同项目的债券承销费收费差异巨大。基本发不动的项目和容易发行的项目，承销费均较低； 发行难度大的项目承销费较高。 在基本发不动的项目中，承销机构一定程度上充当"通道"，因此收费极低。容易发行的项目对发行人的 要求较高，发行人通常为银行、券商，有时为大型央企。 内情二：在债券承销考核上，中小券商主要看收入，大券商则看收入+规模。为了获得规模，大券商会 在个别项目上"赔钱赚份额"。这是广发银行二级资本债券项目中，出现700元超低承销费的关键原因。 内情三：监管层对承销机构承销价是否过低的考核，一般并非关注单个项目，而是考核一段时期内各个 项目的平均值。因此有些机构会"赔钱赚份额"。 中标机构共六家，均为头部机构；合计承销费只有63448元。 具体来看，承销费过万元的两家：中信建投3.5万元、中信证券2.1万元。单家承销费过万，这一收费尽 管放在各类债券承销业务中相对不高，但也属于正 ...

Group 1 - The issuance of perpetual bonds (二永债) by commercial banks has significantly accelerated, particularly in the second quarter, with a total of 894.56 billion yuan issued across 57 bonds by July 15 [1] - In the second quarter alone, 43 bonds were issued, amounting to 638.7 billion yuan, which is more than three times the issuance in the first quarter [1] - The issuance of perpetual bonds reflects the substantial capital replenishment pressure faced by small and medium-sized banks [1][3] Group 2 - The issuance of perpetual bonds is concentrated in economically developed regions such as Jiangsu, Zhejiang, and Guangdong, while other regions show lower activity [2] - State-owned banks are experiencing a marginal decrease in demand for perpetual bonds as their capital adequacy ratios are already at high levels, indicating a shift in issuance focus towards smaller banks [2] - As of the end of the first quarter, the capital adequacy ratios for city commercial banks and rural commercial banks were 12.44% and 12.96%, respectively, which are significantly lower than the 17.79% of state-owned banks [3] Group 3 - The demand for external capital replenishment among banks is expected to continue increasing in the second half of the year, with the issuance of perpetual bonds likely to maintain an upward trend [3]

[Table_IndNameRptType]2 固定收益 专题报告 二永债机构行为全解析 报告日期： 2025-07-17 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：洪子彦 执业证书号：S0010525060002 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： ⚫[Table_Summary] 二永债的机构行为规律全解析 当前债市的二永债投资来到了第四阶段。此前二永债分别经历了①流动性改 善所带来的利差压缩、②信用下沉挖掘中小银行利差、③二永债转向成熟后与 其他品种的比价交易这三个阶段。2024 年以来，二永债成为了利率波动的放 大器，投资者常常将二永债与利率债进行比价，此前我们对利率债品种的机构 行为已经展开了一系列研究，本文聚焦于二永债的机构行为规律解析并试图 挖掘有效信号。 首先需明确讨论的券种、期限与投资者分类。本文所讨论的券种主要有三类， 二级资本债、永续债与普通金融债，对应的投资者则主要有 6 类，银行、券 ...

好的感谢主持人也感谢大家晚上参加华服雇收举办的电话会议本周的话我们是重点跟大家分享一下关于6月份债券市场的一个整体投资思路当然我们的标题也已经写的比较清晰了就是一个防守反击的思路也就是说在6月份的开始阶段可能债市的话会有一些偏弱的表现但是出现调整之后 然后或者是说天诺的这个时期过去之后可能后面会迎来一个比较好的买点然后呢使得利率下行那整体来怎么怎么去看呢然后我们首先说一下我们对于六月份利率和资金的一个走势分析然后呢首先我们在说整体的结论之前我们来看一下目前各个利率水平的一个成绩 首先第1个的话就是隔夜利率我们都知道从5月底的时候就已经冲下来了然后利润高于1.4基本上就是处于1.4附近然后期天资金的话在今天6月初的话也有一些宽松然后整体在资金利率偏宽松的环境下我们可以看到整个短端的国债利率大概是1.5国开的利率大概是1.6存单的话是1.7 两年的信用债率是略高于1.8也就是说从一个资金到债券利率这样的一个角度去看的话呢大多数的位置都是一个正carry的位置了也就是说整体债券利率然后呢在资金能够保持宽松的环境下它是有下行空间的但是有下行空间代表你就一定会下行吗不一定为什么呢因为还是会有投资者会去做一些强跑性的交易 ...

Group 1: Fixed Income Market Insights - The domestic economic recovery shows continued differentiation, with resilient consumer market recovery and ongoing growth in logistics volume [2][7] - As of July 11, the average duration of long-term government bonds has risen to approximately 5.4 years, while the average duration of credit bonds remains stable at about 2.2 years [8][9] - The report suggests a narrow fluctuation in interest rate bonds for Q3 2025, with a bullish outlook on long-term municipal and capital bonds [9][14] Group 2: Financial Data Overview - In June 2025, new loans amounted to 2.24 trillion yuan, and social financing reached 4.2 trillion yuan, with M2 growing by 8.3% year-on-year [11][13] - The report indicates a significant increase in social financing growth, with a year-on-year increase of 8.9% [12][13] - The report anticipates a slight increase in new loans for 2025, driven by government bond financing and credit [11][13] Group 3: Company-Specific Insights - China Shengmu (01432.HK) - China Shengmu is the first organic raw milk brand to obtain dual certification from China and the EU, and it is the largest organic raw milk producer in China [22][23] - The company is expected to benefit from the expansion of the high-end organic milk market as consumer demand for healthy food increases [23][24] - The report forecasts a significant recovery in profits due to the anticipated stabilization of milk and beef prices, which have previously negatively impacted the company's financial performance [23][24] Group 4: Company-Specific Insights - Crystal Technology (603005.SH) - Crystal Technology is a leading supplier of WLCSP advanced packaging, focusing on CMOS image sensor chips and expanding into new fields such as optical devices and GaN devices [25][26] - The company is expected to see revenue growth driven by the increasing demand for automotive CIS, with a projected revenue of 1.13 billion yuan in 2024, representing a year-on-year growth of 23.72% [25][26] - The report highlights the company's strong competitive advantage with a gross margin of 43.28%, which is significantly higher than its peers [26][28]

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 15 日 ——利率周报（2025.7.7-2025.7.13） 投资要点： 本周（7/7-7/13）市场概览： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 马赫 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 mahe@huayuanstock.com 国内经济修复持续分化 宏观要闻：6 月 CPI 同比+0.1%、环比-0.1%，食品价格同比-0.3%、环比-0.4%， 非食品价格同比+0.1%、环比持平。国务院办公厅印发《关于进一步加大稳就业政策 支持力度的通知》，提出一系列新举措，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。 特朗普称从 8 月 1 日起对所有进口到美国的铜征收 50%的关税，并对 24 个国家和 27 个欧盟成员国发布了关税条件，从 8 月 1 日起征收 20%-50%不等的关税。 中观高频数据：国内经济呈现分化特征。消费市场复苏保持韧性：截至 7 月 6 日， 当周乘用车厂家日均零售数量同比+1.2%，截至 6 月 27 日，当周三大家电零 ...

如何看待拥挤交易下的债市波动？20250714 摘要 2025 年 5 月下旬以来，长久期信用债行情启动，受益于降准降息、存 款利率调降及非银机构资金充裕，信用债 ETF 规模快速增长。5~7 年中 票净买入量明显增长，主要买入机构包括基金、保险、券商及社保基金、 养老金等长期资本。 当前 3 年以内短端品种的利差压缩已较为极致，而 5 年以上长端品种仍 有一定空间，如 7~10 年的银行二级资本债与去年最低点相比，还有 17~40 个 BP 的空间。未来是否继续参与取决于股市扰动后的机构配置 力量变化。 近年来长短期信用债市场的独立行情启动主要与机构大规模净买入相关， 尤其是基金配置力量的变化。近期在股债跷板效应下，基金对于 7-10 年及 10 年以上中票已有净卖出止盈迹象，需要重点关注资金买入和卖 出的变化情况。 长久期信用债止盈时点包括：资金持续净买入但信用利差未显著压缩时； 基金净买入力量衰减或逐渐小幅度卖出时；以去年利差最低点上方 10- 15 个 BP 为参考线。目前基金已有净卖出止盈迹象，此时可适当对长端 品种进行止盈操作。 Q&A 如何看待 2025 年 7 月债券市场的波动及其原因？ 20 ...