证 券 研 究 报 告 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 年初至今固定资产投资增速放缓，基建、制造业、地产均呈现压力，展望2026年，随着地 方政府化债的有序推进，叠加中央"两重"项目实施，2026年投资有望维稳，部分子板块 则有望随国家战略而获得较高投资弹性。 ◼ 十五五开局，建筑谋定区域协调、新基建、对外开放与绿色发展。总量维稳的背景下，部分 子板块有望随国家战略推进而提升自身景气度，"十五五"规划中对建筑板块要求谋定区域 协调、新基建、开放与绿色。展望未来，我们认为区域协调发展过程中，中西部区域预计进 入发展快车道；以AIDC为代表的尖端科技有望带动产业链上的新基建增长，建设现代化城 市要求城市更新+好房子双向推动，对外走出去也将在高层外交引领下持续深化。在此过程 中，建筑企业均有较好参与布局机会，以此推动自身经营发展。 ◼ 低估值破净央国企估值修复。建筑企业资产主要为应收账款类，长期现金流和资产可变现能 力存在一定不确定性，市场估值折价，近两年国资委强调央企资产质量考核，聚焦价值创造 能力，企业端收入、利润承压背景下依旧保持分红政策稳定。我们认为，建筑行业作为我国 国民经济 ...

2025 年 11 月 17 日 中芯国际 (688981) —— Q3 营收和毛利率皆超指引，Q4 持续稳健增长 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： 2025 年 11 月 14 日 | | | --- | --- | | 收盘价（元） | 118.18 | | 一年内最高/最低（元） | 153.00/77.80 | | 市净率 | 6.3 | | 股息率%（分红/股价） | - | | 流通 A 股市值（百万元） | 236,308 | | 上证指数/深证成指 3,990.49/13,216.03 | | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 09 月 30 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 18.90 | | 资产负债率% | 33.08 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 8,000/2,000 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/6,001 | 一年内股价与大盘对比走势： 11-14 12-14 01-14 02-14 03-14 04-14 05-14 06-14 07-14 08 ...

行 业 及 产 业 国防军工/ 航海装备Ⅱ 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com 联系人 2、2022 年油运景气度抬升，造船股价滞后油运 4 个月启动上行。2022 年俄乌冲突引发 油运运价上行，油运板块股价跟随运价上行，中国船舶股价在油运板块启动后约 4 个月 开始出现上行。 3、2024 年集运景气度抬升，造船与集运同频启动。2024 年红海绕行带来集运新一波景 气度抬升，中国船舶与集运板块同频启动上行。 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 2025 年 11 月 17 日 二手船价向上穿越新造船价，关注 航运景气度向造船传导 看好 ——造船板块跟踪点评 本期投资提示： ⚫ 复盘历史：航运子板块景气度改善逐步向上游造船传导： 1、2021 年集运景气度抬升，造船股价 ...

市公司 时时彩公司书 报告原因:有业绩公布需要点评 撸持(维持) | 市场数据: 2025 年 11 月 14 日 | | | --- | --- | | 收盘价（元） | 38.82 | | 一年内最高/最低（元） | 41.96/20.20 | | 市净率 | 2.2 | | 股息率%（分红/股价） | 0.77 | | 流通 A 股市值 (百万元) | 3.884 | | 上证指数/深证成指 3,990.49/13,216.03 | | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025年09月30日 | | --- | --- | | 每股净资产 (元) | 17.35 | | 资产负债率% | 38.36 | | 总股本/流通 A 股 (百万) | 100/100 | | 流通 B 股/H 股 (百万) | - / - | -年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 联系人 赵文琪 A0230523 ...

行 业 及 产 业 纺织服饰 2025 年 11 月 17 日 券 研 究 报 告 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818× liupei@swsresearch.com 品牌复苏方向明确，制造端关注订单修复 看好 —— 纺织服装行业 2025 年三季报总结 本期投资提示： 证 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 业 研 究 / 行 业 深 度 结论和投资分析意见 当前品牌零售复苏趋势向好，内需回暖方向明确，关注运动户外高景气方向及部 分困境反转品牌。制造板块关税稳定后下单节奏逐渐回归，关注后续订单修复机会。 品牌端三季度以来零售表现逐月好转，7 单月增速为最低点，后续逐步爬坡，8-10 月 份恢复至 3%/5%/6%。预计四季度在旺季催化、促消费政策发力等带动下延续改善， 当前节点重在户外冰雪赛以及部分困境反转的女装标的，推荐波司登、安踏体育、滔 搏、歌力思等。制造板块全球关税博弈变 ...

公 司 研 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） | 市场数据： | 2025 年 11 月 14 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 38.82 | | 一年内最高/最低（元） | 41.96/20.20 | | 市净率 | 2.2 | | 股息率%（分红/股价） | 0.77 | | 流通 A 股市值（百万元） | 3,884 | | 上证指数/深证成指 | 3,990.49/13,216.03 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | 上 市 公 司 | 基础数据: | 2025 年 09 月 30 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 17.35 | | 资产负债率% | 38.36 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 100/100 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： -40% -20% 0% 20% 40% 60% 11-14 12-14 01-14 02-14 03-14 04-14 05-14 06-14 07-14 08-14 ...

Group 1 - The report highlights that the brokerage industry is entering an upward trajectory after hitting a low in Q4 2023, with significant growth observed in Q2 and Q3 of 2025 [5][18]. - The brokerage sector has seen a shift from "customer acquisition" to "existing customer management and institutional deepening," focusing on creating a comprehensive product matrix across various investment types [5][29]. - The report identifies three categories of brokers that have outperformed: those with low valuations and improving fundamentals, those involved in mergers and acquisitions, and those driven by innovative business models [5][12]. Group 2 - The report indicates that the performance of H-shares has outpaced A-shares due to a stronger Hong Kong market, lower valuations, and accelerated interconnectivity between capital markets [11][12]. - As of November 14, 2025, the brokerage index has increased by 4.29%, while the Shanghai Composite Index has risen by 19.06%, indicating a significant underperformance of the brokerage sector compared to the broader market [11][12]. - The report notes that the brokerage sector's price-to-book ratio is currently at 1.41 times, which is at the 47th percentile since 2018, suggesting that the sector is undervalued [5]. Group 3 - The report emphasizes the importance of wealth management as a core support for brokerage businesses, driven by increased asset allocation from residents into the equity market [5][34]. - The brokerage industry is expected to benefit directly from the increasing attractiveness of the equity market, with specific recommendations for companies like GF Securities, Huatai Securities, and China Galaxy Securities [5]. - The report outlines that the brokerage sector's net profit for the first nine months of 2025 has increased by 66% year-on-year, with significant contributions from brokerage and interest income [18][34]. Group 4 - The report discusses the internationalization of brokerage services, driven by client demand, with major firms establishing overseas subsidiaries and focusing on cross-border services [5][18]. - The brokerage sector is experiencing a "counter-cyclical" asset allocation strategy, with a continued increase in equity asset allocation expected in 2025 [5][18]. - The report highlights that the brokerage industry is positioned for a recovery in public fund profitability, with the potential for increased allocations from public funds to the non-bank financial sector [5][18].

Group 1 - The core viewpoint of the report indicates that the stabilization of the residential balance sheet suggests a potential bottoming out in the real estate market, but the speed of improvement will determine the duration of this bottoming process [3][4] - The report highlights that since 2021, China's housing prices have cumulatively declined by 37%, which is longer than the average decline of 34% over 6.1 years in 42 countries, indicating that while the price drop is significant, the adjustment period in China is still relatively short [22][7] - The report identifies five major opportunities in the industry, including the stabilization of the residential asset-liability ratio, a decrease in the housing price-to-income ratio, improving rental yields, a bullish stock market potentially boosting wealth effects, and a deep clearing of supply-side issues [3][4] Group 2 - The industry outlook predicts a structural bottoming out, with opportunities arising for quality housing and commercial real estate, driven by policies focusing on demand recovery and high-quality development [3][4] - The report anticipates that the core cities will stabilize sooner due to healthier supply-demand relationships, with a forecast for sales volume and price declines to narrow in 2025-2026 [3][4] - The report maintains a "positive" rating for the real estate sector, recommending specific companies in the quality housing and commercial real estate segments, as well as undervalued firms and property management companies [3][4]

证 券 研 究 报 告 乘势而上，均衡配置 ——2025年定增市场总结及2026年展望 证券分析师：彭文玉 A0230517080001 朱敏 A0230524050004 联系人: 朱敏 A0230524050004 2025.11.17 摘要 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 解禁收益创新高，科技与周期双领跑。25年1-10月，竞价定增解禁绝对收益率均值达到31.61%，跑赢同期申万一级行业涨幅约 15.90pct，二者均创下新规后新高，且有85.53%项目绝对收益率为正，赚钱效应显著，主要系行业β及个股α双双回暖， "发行 -解禁"期间平均涨幅达15.71%、12.53%，为近三年最佳表现。其中，解禁收益结构呈现以下特征：1）定增折扣：高折价项目 收益依然领先；2）行业动能：科技成长与周期板块双双领跑；3）参与主体：大股东参与成为重要信心指标，而国资及产业资本 收益相对较弱。 ◼ 申购市场更"卷"，机构偏好分化。竞价申购市场参与热度攀升，平均申报溢价率达10.17%（较24年+2.17pct），推动基准折 价率压缩至10.97%（较24年-3.18pct），底价发行占比仅11 ...

| 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 综合 | 1.58 | 11.49 | 57.66 | | 房地产 | 0.39 | 1.15 | 19.74 | | 银行 | 0.26 | 7.99 | 3.30 | | 跌幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 ◼ | | 电子 | -3.09 | -5.68 | 40.82 | | 通信 | -2.46 | -2.37 | 59.05 | | 传媒 | -2.16 | -1.97 | 21.58 | 今日重点推荐 向"改革"要红利——2026 年宏观形势展望 ◼ 2025：信心"走出谷底"，趋势"渐行渐近"。 ◼ 2026：向"改革"要红利，时不我待。 | 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 3990 | -0.97 | 3.24 | -0.18 | | 深证综指 | 2512 | -1.36 | ...