证 券 研 究 报 告 游戏音乐潮玩高景气，AI带动互联网云加速 传媒互联网25H1中报总结 证券分析师：林起贤 A0230519060002 袁伟嘉 A0230519080013 任梦妮 A0230521100005 夏嘉励 A0230522090001 赵航 A0230522100002 研究支持：黄俊儒 A0230525070008 张淇元 A0230124080001 联系人：林起贤 A0230519060002 2025.09.10 A股传媒：游戏最为亮眼，其余子行业平淡 www.swsresearch.com 2 ◼ 港股互联网：泛娱乐和健康收入利润均亮眼，即时零售竞争影响业绩，A股传媒：游戏最为亮眼，其余子行业平淡。港股：泛娱 乐消费（游戏、音乐、演唱会）、互联网医疗和潮玩持续高景气，云计算收入加速；即时零售竞争加剧拖累交易平台利润。SW 传媒25Q2收入同比+2.6%，归母净利同比+19.7%，游戏营收同比+22.4%，连续5个季度收入增长加速，利润率为23Q2以来最 好水平。 ◼ 悦己消费：游戏、音乐、潮玩IP谷子高景气，长视频触底。（1）游戏：25H1手游市场规模yoy+16%，端游规模y ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [2] Core Insights - The company is positioned as a leading domestic Ethernet switch chip manufacturer, benefiting from the acceleration of the domestic computing power chain [5][7] - The company has shown significant improvement in its financial performance, with a notable increase in gross margin and a reduction in net losses [7] - The company is focusing on high-end product development while also expanding its mid-to-low-end product offerings, supported by strong R&D investments [7] Financial Data and Earnings Forecast - Total revenue is projected to grow from 1,340 million yuan in 2025 to 2,374 million yuan in 2027, reflecting a compound annual growth rate (CAGR) of approximately 33% [6][9] - The company is expected to achieve a net profit of 57 million yuan in 2026 and 129 million yuan in 2027, indicating a significant turnaround from previous losses [6][9] - The gross margin is forecasted to improve from 43.5% in 2025 to 43.5% in 2027, driven by product mix optimization and supply chain improvements [6][9]

上 市 公 司 汽车 2025 年 09 月 10 日 科博达 (603786) —— 收购科博达智能科技 60%股权，开启高速成长 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： | 2025 年 09 月 09 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 62.57 | | 一年内最高/最低（元） | 76.97/47.23 | | 市净率 | 4.6 | | 股息率%（分红/股价） | 1.04 | | 流通 A 股市值（百万元） | 25,269 | | 上证指数/深证成指 | 3,807.29/12,510.60 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 06 月 30 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 13.54 | | 资产负债率% | 23.34 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 404/404 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 联系人 樊夏沛 (8621)23297818× fanxp@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 本研究报告仅通过邮件提供给 ...

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 3807 | -0.51 | 4.74 | -1.32 | | 深证综指 | 2401 | -1.11 | 8.13 | -0.58 | | 风格指数 | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | (％) | | | | | 大盘指数 | -0.73 | 8.48 | 13.02 | | 中盘指数 | -0.91 | 11.01 | 14.97 | | 小盘指数 | -0.98 | 6.71 | 11.66 | | 涨幅居前 | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | 行业(％) | | | | | 贵金属 | 6.87 | 21.68 | 52.53 | | 饰品 | 3.14 | 4.19 | 35.13 | | 房地产服务 | 2.04 | 2.55 | 4.58 | | 房地产开发 | 1.62 | 5.67 | 6.66 | | 城商行Ⅱ | ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Kuaishou Technology (01024) [6] Core Insights - Kuaishou's Q2 2025 revenue reached 35.046 billion CNY, a year-on-year increase of 13.1%, with adjusted net profit of 5.618 billion CNY, up 20.1%, achieving a record quarterly adjusted net profit margin of 16.0%, exceeding market expectations [6] - The company declared its first special dividend since listing, distributing 0.46 HKD per share, totaling approximately 2 billion HKD [6] - Kuaishou's daily active users (DAU) reached 409 million, a 3.4% year-on-year increase, while monthly active users (MAU) reached 715 million, up 3.3%, with user engagement at 57.2% [6] - The OneRec end-to-end recommendation system contributed to stable traffic growth, with average daily usage time of 126.8 minutes, a 7.5% year-on-year increase [6] Financial Data and Earnings Forecast - Revenue projections for Kuaishou are as follows: - 2023: 113.47 billion CNY - 2024: 126.90 billion CNY - 2025E: 142.71 billion CNY - 2026E: 156.47 billion CNY - 2027E: 171.03 billion CNY - Adjusted net profit forecasts are: - 2023: 10.27 billion CNY - 2024: 17.72 billion CNY - 2025E: 20.25 billion CNY - 2026E: 22.93 billion CNY - 2027E: 26.67 billion CNY - The report adjusts revenue forecasts downwards for 2025-2027 due to short-term macro pressures, with new estimates of 142.71 billion CNY, 156.47 billion CNY, and 171.03 billion CNY respectively [3][7] Business Performance - Kuaishou's online marketing revenue for Q2 2025 was 19.8 billion CNY, a 12.8% year-on-year increase, with e-commerce GMV reaching 358.9 billion CNY, up 17.6% [6] - The company’s other revenue sources grew by 26% year-on-year, exceeding market expectations [6] - The introduction of the Keling AI technology has led to significant improvements in model quality and performance, contributing to revenue of 250 million CNY in Q2 2025, surpassing expectations [6]

2025 年 09 月 09 日 分众传媒 (002027) ——互联网投放大幅增长，成本端持续优化 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 上 市 公 司 传媒 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 联系人 林起贤 (8621)23297818× linqx@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 事件： | 市场数据： | 2025 年 09 月 09 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 8.41 | | 一年内最高/最低（元） | 8.76/5.22 | | 市净率 | 7.4 | | 股息率%（分红/股价） | 3.92 | | 流通 A 股市值（百万元） | 121,459 | | 上证指数/深证成指 | 3,807.29/12,510.60 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 06 月 30 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 1 ...

2025 年 09 月 09 日 新芝生物 (430685) ——25H1 营收稳健增长，主要下游景气度提升，关注 订单兑现情况 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） | 事件： | | --- | ⚫ 公司发布 2025 年半年报：公司 25H1 实现收入 0.71 亿元，同增 6.4%；归母净利 0.12 亿元，同减 9.1%；扣非归母 0.09 亿元，同增 4.8%。25Q2 实现收入 0.38 亿元，同减 2.4%；归母净利 0.05 亿元，同减 47.0%；扣非归母 0.04 亿元，同减 43.6%。公司 25H1 收入、利润不及预期。 投资要点： ⚫ 风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；新品研发进度不及预期等。 财务数据及盈利预测 证 券 研 究 报 告 | 市场数据： | 2025 年 09 月 09 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 17.23 | | 一年内最高/最低（元） | 20.99/7.08 | | 市净率 | 2.9 | | 股息率%（分红/股价） | 1.04 | | 流通 A 股市值（百万 | 944 | | 元） | | | 上证指数/深证 ...

上 市 公 司 社会服务 2025 年 09 月 09 日 东软睿新集团 (09616) ——开拓医养业务，提升多业务协同效应，未来增长可期 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） | 市场数据： | 2025 年 09 月 08 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 2.75 | | 恒生中国企业指数 | 9121.66 | | 52 周最高/最低（港币） | 3.98/2.23 | | H 股市值（亿港币） | 17.77 | | 流通 H 股（百万股） | 646.22 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0978 | 一年内股价与基准指数对比走势： -2% 48% 98% 09/09 10/09 11/09 12/09 01/09 02/09 03/09 04/09 05/09 06/09 07/09 08/09 HSCEI 东软睿新集团 资料来源：Bloomberg 相关研究 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 联系人 黄哲 (8621)23297818× huangzhe@swsresearch.com 财务 ...

上 市 公 司 基础化工 2025 年 09 月 09 日 海利得 (002206) ——工业丝盈利逐季改善，主业稳健增长，新材料布局持续 推进 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） | 市场数据： 2025 年 09 月 08 日 | | | --- | --- | | 收盘价（元） | 6.53 | | 一年内最高/最低（元） | 6.69/3.47 | | 市净率 | 2.0 | | 股息率%（分红/股价） | 2.76 | | 流通 A 股市值（百万元） | 5,649 | | 上证指数/深证成指 3,826.84/12,666.84 | | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 06 月 30 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 3.28 | | 资产负债率% | 47.42 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 1,162/865 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： 09-09 10-09 11-09 12-09 01-09 02-09 03-09 04-09 05-0 ...

投资提示： 相关研究 证 券 研 究 报 告 策 略 研 究 2025 年 09 月 09 日 建发致新：国内领先的医疗器械流通商 ——注册制新股纵览 20250909 证券分析师 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 朱敏 A0230524050004 zhumin@swsresearch.com 任奕璇 A0230525050002 renyx2@swsresearch.com 联系人 任奕璇 (8621)23297818× renyx2@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 申 购 策 略 - ⚫ AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，建发致新 1.68 分，位于总分的 22.5%分位。建发 致新于 2025 年 9 月 5 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算 建发致新 AHP 得分分别为 1.68 分、2.23 分，分别位于非科创体系 AHP 模型总分的 22.5%、 39.0%分位，分别处于中游偏下、中游偏上水平。假设以 95%入围率计，中性预 ...