行业报告 | 行业点评 计算机 证券研究报告 场景广度决定，稳定币未来谁将领跑 7 月 19 日，美国总统特朗普正式签署《GENIUS 法案》，为美国境内合法 使用稳定币建立监管框架。特朗普称其可能是「自互联网诞生以来最伟大 的金融科技革命」。稳定币行业催化不断，针对后市演绎，我们做出以下判 断。 1、发币方是稳定币产业链价值链核心，而场景是关键中的关键 参考美元稳定币发展，中国香港稳定币发币方利润有望快速体现并且具备可 观的空间。货币价值的网络效应决定，发币方需与场景运营方深度合作才 能跑出。比如 Circle 与 Coinbase 深度合作，进而跃居行业 TOP2。 2、支付场景中，小商品城、中油资本所在的相关场景进出口总额超万亿 不同于美元稳定币以 Defi 项目交易为主，港元稳定币侧重在跨境支付。根 据义乌海关，2024 年义乌进出口总额 6689 亿元，对"一带一路"国家合金 进出口 4133 亿元，占同期义乌进出口总值 61.8%。中国 24 年原油进口金额 约 2.31 万亿人民币，管道天然气进口金额 1501.77 亿人民币。基于此，我 们看好小商品城、中油资本的卡位优势。 3、交易所和跨境支 ...

Investment Rating - Industry Rating: Outperform the market (maintained rating) [3] Core Viewpoints - The report indicates that the real estate sector is experiencing a divergence in performance, with most companies facing a decline in earnings while a few high-quality firms are managing to improve their profitability [1][9] - The overall pre-loss range for 76 listed real estate companies is estimated to be between 35.05 billion and 47.84 billion yuan, with 61.8% of firms expected to report losses [1][9] - The report highlights a potential turning point in the industry, driven by policy support aimed at stabilizing the market and improving fundamentals [3][14] Summary by Sections 1. Company Performance Forecasts - As of July 18, 2025, 76 real estate companies have disclosed their mid-year performance forecasts, with 29 companies expecting profits and 47 anticipating losses [1][9] - Notable companies such as Poly Developments and China Overseas Development have reported significant profit declines exceeding 60% [1][9] - Some mid-sized firms like Deyue City and Chengjian Development have turned losses into profits, primarily due to high-margin project settlements [10][12] 2. Market Transaction Overview - New housing transactions for the week totaled 1.71 million square meters, reflecting a year-on-year decline of 13.17% [2][17] - The second-hand housing market also saw a decrease, with transactions down 7.00% year-on-year [2][17] - The land market recorded a total transaction area of 1.373 million square meters, with a total transaction value of 20.1 billion yuan, showing a year-on-year increase of 18.68% [2][17] 3. Investment Recommendations - The report suggests prioritizing investments in non-state-owned enterprises benefiting from debt relief and policy support, as well as leading firms with product advantages [3][14] - Specific companies recommended for investment include Longfor Group, China Overseas Development, and Poly Developments, among others [3][14]

固定收益 | 固定收益点评 降息预期下降 证券研究报告 海外经济跟踪周报 20250720 本周热点聚焦贸易谈判、稳定币、政府裁员减支。 1）贸易领域，一是中美方面，美政府批准对华销售英伟达 H20 芯片，且 特朗普表示与北京就非法毒品问题达成协议的前景感到乐观。二是特朗普 特朗普宣布与印尼达成的协议，反映出美方对"转运"的重视以及缩小贸 易逆差的诉求。此外，特朗普表示可能会对一些规模体量较小的国家加征 关税"略高于 10%"。 海外市场复盘（7.14-7.18） 海外权益，美股三大股指涨跌不一，纳指表现较好。本周影响美股的因素， 一是，降息预期下降，经济预期改善；二是，稳定币法案签署，相关概念 股大涨；三是美国批准对华销售 H20 芯片，加之台积电公布超预期绩报， 推动科技股表现。此外，周三盘中"解雇鲍威尔"的传闻令美股跳水、黄 金拉涨，特朗普随即澄清后美股回升。 美元继续反弹、美债窄幅波动。周二公布 6 月 CPI 显现关税影响，周四公 布零售销售好于预期、初请失业金人数低于预期，导致降息预期下降，推 动美元和美债上行。但周五美联储理事沃勒"放鸽"，美债收益率下行。 原油、金银价格回落。本周市场避险情绪下 ...

固定收益 | 固定收益点评 央行在 5 月降准 0.5 个百分点，6 月打破惯例前置开展买断式逆回购操作之 后，7 月再次开展 14000 亿元买断式逆回购操作，买断式操作逐渐趋于常 态化，可以看到央行呵护流动性的态度，进一步稳定市场预期。 央行新动向？ 证券研究报告 买断式逆回购逐渐成为央行投放流动性的有力补充，相比质押式回购有何 区别？ 固收周度点评 20250720 一是买断式逆回购的期限更长，相比 7 天期 OMO，3 个月或 6 个月的期限 可减少短期工具滚动续作压力。二是买断式逆回购弱化了对银行质押品信 用资质的依赖，降低了中小银行的融资门槛，以及债券所有权转移至央行， 可再进行流通，提升流动性释放效率，形成"机制优化→门槛降低→流动 性释放"的闭环。 债市回归震荡主旋律，短端表现相对偏强 本周（7/14-7/18）债市维持震荡格局，利率债收益率多数下行，央行开 展 14000 亿元买断式逆回购，释放呵护资金面的信号，短端表现相对强势； 二季度经济数据陆续公布，6 月出口增速超出预期，社融结构边际改善， 以及二季度 GDP 增速好于去年同期，利率进一步下探动能有所减弱，调整 压力则主要集中于长端与 ...

市场进入上行趋势，核心观察变量在于市场赚钱效应能否持续，只要赚钱 效应为正，增量资金有望持续入场。短期而言，未来一段时间会进入重大 宏观事件的验证窗口，包括美联储的议息以及中美关税的节点，可能对市 场风险偏好有所压制，指数也会有所颠簸，但在上行趋势市场中，当前 WIND 全 A 趋势线位于 5300 点附近，赚钱效应值为 3.76%，显著为正，即 使遭遇短期颠簸，在赚钱效应为正的背景下，建议耐心持有或逢低加仓。 金融工程 | 金工定期报告 金融工程 证券研究报告 2025 年 07 月 20 日 量化择时周报：如何在上行趋势中应对颠簸？ 如何在上行趋势中应对颠簸？ 上周周报(20250713)认为：市场进入上行趋势，核心观察变量在于市场赚 钱效应能否持续，只要赚钱效应为正，增量资金有望持续入场，WIND 全 A 趋势线位于 5240 点附近，赚钱效应值为 3.50%，显著为正，显示市场仍有 望继续震荡上行。 最终 wind 全 A 如期上行，全周上涨 1.4%。市值维度上， 上周代表小市值股票的中证 2000 上涨 1.74%，中盘股中证 500 上涨 1.2%， 沪深 300 上涨 1.09%，上证 50 ...

Group 1: Davis Double Strategy - The Davis Double strategy involves buying stocks with growth potential at a lower price-to-earnings (PE) ratio, waiting for growth to manifest, and then selling for a multiplier effect, achieving returns from both earnings per share (EPS) and PE increases [1][7] - Historical backtesting from 2010 to 2017 showed an annualized return of 26.45%, exceeding the benchmark by 21.08%, with consistent excess returns over 11% in each of the seven years [9][10] - Year-to-date, the strategy has achieved a cumulative absolute return of 23.31%, outperforming the CSI 500 index by 16.78%, and has exceeded the benchmark by 3.65% since the last portfolio adjustment on May 6, 2025 [1][9] Group 2: Net Profit Discontinuity Strategy - The Net Profit Discontinuity strategy focuses on selecting stocks based on fundamental and technical resonance, where "net profit" refers to earnings surprises, and "discontinuity" indicates a significant upward price gap on the first trading day after earnings announcements [11][15] - Since 2010, this strategy has yielded an annualized return of 29.49%, with an annualized excess return of 27.47%, and a cumulative absolute return of 33.56% this year, outperforming the benchmark by 27.03% [2][15] - The strategy's performance this week showed a slight underperformance with an excess return of -0.65% [2][15] Group 3: Enhanced CSI 300 Portfolio - The Enhanced CSI 300 portfolio is constructed based on investor preferences categorized as GARP (Growth at a Reasonable Price), growth-oriented, and value-oriented, focusing on stocks with low valuations and strong profitability [3][17] - Historical backtesting indicates stable excess returns, with the current year's portfolio outperforming the CSI 300 index by 16.17%, and showing a weekly excess return of 0.65% [3][17] - The portfolio's performance since July 18, 2025, has yielded an absolute return of 19.32%, with an excess return of 16.17% over the benchmark [3][17]

25Q2 归母净利 1.77-2.37 亿，同增 16%-56%；扣非归母净利润 1.76-2.36 亿， 同增 53%-105%。 公司报告 | 公司点评 百隆东方（601339） 证券研究报告 国内及海外市场订单饱满，整体产能利用率提升 公司发布 25H1 业绩预增公告 公司预计 25H1 归母净利 3.50 至 4.10 亿，同比增长 50%到 76%。2025H1 扣除非经常性损益后归母净利 3.23 至 3.83 亿，同比增长 202%到 258%。 本次业绩预增主要系 2025 年上半年以来，国内及海外市场订单饱满，整体 产能利用率提升，主营业务利润增加所致。 色纺纱产品推动盈利能力提升 色纺纱产品销量不断增长。公司坚持以创新研发赋能主业发展，在智能制 造、绿色生产等方面进行探索和实践，产品环保性能显著，行业绿色发展 前景可期。2024 年公司色纺纱实现营业收入 40.56 亿，占总营业收入的 55%，毛利率为 11.22%，显示色纺纱是公司的核心盈利产品。24 年以来公 司推出多款新型颜色、新型风格的色纺纱产品以迎合全球各大服装品牌的 采购需求，直接推动全年纱线销量的快速增长。 技术创新打造核心 ...

国内领先的可降解餐饮具制造商，业绩稳健增长。公司是一家致力于可生 物降解制品研发、生产、销售与一体的高新技术企业，在全国拥有多个生 产基地，产品覆盖快餐、外卖、饮品等餐饮行业，以及大型企业或机构、 民用航空、家庭日用消费等各类消费场景，具备产品全流程的生产能力。 伴随限塑政策推进、下游咖啡茶饮等客户需求增加、公司产能逐步释放以 及新品研发力度提升，公司业绩稳健增长，2020-2024 年营收/归母净利 CAGR 分别为 39.2%/70.6%。 行业：餐饮用具需求放量，可降解材料份额持续提升 餐饮行业需求增长具备较强韧性，根据国家统计局数据，2024 年我国餐饮 行业社会消费品零售总额达到 5.57 万亿元，同比增长 5.3%；其中，新式 茶饮、咖啡等细分行业增长明显（2019-2024 年 CAGR 为 11.5%）。当前可 降解材料在餐饮具市场渗透率仍较低，伴随我国禁限塑政策逐步推进，可 生物降解的纸制与塑料餐饮具将迎来良好发展机遇，且有望助推头部企业 市场份额提升，行业竞争格局有望向集约化、高附加值方向演进。 恒鑫生活：可降解生产实力完备，全球供应能力持续升级 1）可降解技术优势领先，具备全产业链能力。 ...

海外行业报告 | 行业动态研究 潮玩 证券研究报告 2025 年 07 月 19 日 泡泡玛特 25H1 盈喜点评：二季度利润增速不低于 350%，核 心 IP 全球化加速及海外规模效应显著提升盈利能力 事件：北京时间 2025 年 7 月 15 日，泡泡玛特（9992.HK）发布 2025 年上 半年正面盈利预告。公司 2025 年上半年，公司收入增速预期不低于 200%； 经调整溢利增速预期不低于 350%，主要系泡泡玛特品牌及旗下 IP 在全球认 可度进一步提升及海外收入占比持续提升优化盈利能力。 点评：25H1 收入同比不低于 200%，相比一季度水平推算二季度加速增长。 根据此前发布的一季报经营数据，公司 25Q1 整体收入较去年同期同比增 长 165%-170%。 海外市场高速增长，全球化布局成效凸显 2025 年上半年，公司收入增速预期不低于 200%；经调整溢利增速预期不 低于 350%，主要系泡泡玛特海外收入占比持续提升，收入结构优化对毛利、 溢利均产生积极影响。同时，随着海外门店加密，规模效应使溢利显著增 加。截至 2025 年 6 月 27 日，公司全球拥有 530 家泡泡玛特门店。根据 ...

固定收益 | 固定收益定期 流动性跟踪 证券研究报告 隔夜资金见顶了吗？ 1、资金面聚焦：隔夜资金见顶了吗？ 本周资金面迎来多重扰动，7 天逆回购加码投放、买断式逆回购落地，上 半周资金面边际收敛，后半周出现缓和迹象，隔夜资金利率上台阶，当前 运行于 6 月以来的相对高位，大行融出先降后升、非银融出意愿增加，后 半周存单价格相对持稳。 考虑到 7/25 还将有 2000 亿元 MLF 回笼，预计下旬中长期流动性供给上， 或将更多依赖 MLF 操作。 聚焦下周，MLF 回笼、逆回购到期规模较大、存单到期规模超万亿元、临 近跨月等多重因素叠加，资金面仍将面临一定压力，但整体可控，资金与 存单价格的回落或需观察，而央行如何应对上述扰动，则仍是构成资金价 格运行的关键。 近两日，隔夜资金价格整体回落，相较上半周的快速上行，当前回落幅度 相对有限。尽管下周资金面扰动因素仍不少，但"税期"结束，月末财政 支出可能提速，或对银行间流动性形成一定补充，整体压力较本周将有所 缓和。在此基础上，资金价格或呈现缓慢下行的趋势，但考虑到临近跨月 时点，下行幅度可能也相对有限，隔夜资金在政策利率附近窄幅震荡的状 态或已足够，这当中，下 ...