事件 公司公布 2025 年半年报。公司 2025 年上半年实现营业收入 154.3 亿元， 同比增长 12%；实现归母净利润 6.38 亿元，同比减少 13.6%；其中 Q2 实 现营业收入 79.19 亿元，同比增长 14%；实现归母净利润 4.05 亿元，同比 减少 12%。 城市燃气业务发挥利润"压舱石"作用 2025 年上半年，国际天然气价格阶段性处于高位，同时国内总需求不足， 叠加供暖季气温偏暖、房地产市场疲软、美国关税政策等多重因素影响， 城市燃气需求支撑力度不足，工商业用气增长乏力，上半年国内天然气市 场整体呈现偏弱运行趋势。2025 年上半年，全国天然气表观消费量 2119.7 亿立方米，同比下降 0.9%。 公司报告 | 半年报点评 深圳燃气（601139） 证券研究报告 城市燃气业务充当利润压舱石，智慧服务业务短期承压 上半年公司管道天然气销售量 26.30 亿立方米，较上年同期 24.88 亿立方 米增长 5.71%。管道天然气按用户类型分，大湾区城市燃气销售量 7.63 亿 立方米，较上年同期 7.29 亿立方米增长 4.66%；其他地区城市燃气销售量 11.19 亿立方米，较上年同 ...

公司报告 | 半年报点评 烽火通信（600498） 证券研究报告 服务器、多模光纤等业务良好发展，Q2 净利润快速增长 事件：公司发布半年报，25H1 实现营业收入 111.17 亿元，同比减少 20%， 归母净利润 2.87 亿元，同比增长 32%。Q2 单季实现营业收入 70.68 亿元， 同比减少 20%，归母净利润 2.31 亿元，同比增长 32%。 我们的点评如下： 服务器业务不断突围，多模光纤产能持续扩产，烽火星空减亏 分业务看：2025H1, 1）通信系统设备收入 87 亿元，同比减少 21%，毛利 率 21%，同比提升 0.3 个百分点，收入下滑主要是国内运营商投资决策谨 慎导致，但服务器业务中标中国铁塔、联通数科等项目，入围南网信息化 框架集采，延续国有银行突破态势，中标多个重大信创项目。2）光纤线缆 收入 20 亿元，同比减少 13%，毛利率 25.48%，同比提升 3.6 个百分点，多 模光纤方面，公司计划明年实现 400 万芯公里年产能目标。3）数据网络产 品收入 2.2 亿元，同比减少 10%，子公司烽火星空上半年同比减亏 1.75 亿 元，实现提质增效。 各领域进展不断，保持技术核 ...

行业报告 | 行业研究周报 金属与材料 证券研究报告 八月非农低于预期，贵金属强势突破 微观多空博弈，铜铝承压震荡。1）铜：本周铜价先涨后跌，沪铜收于 79440 元/吨。受到近期宏观事件的 扰动影响，铜价走出阶段性的上行表现，摆脱了此前区间震荡的走势；从市场的影响和情绪的持续性来看， 铜短期仍有维持高位的可能，但续涨的压力较大。基本面上，受到高价影响，市场交易暂时有所减弱，尤 其是面对高铜价以及进口铜到货的影响，现货市场升水开始向平水线附近靠拢，低价货源的影响明显，下 游交易情绪并不活跃，刚需拿货为主，少部分下游在近期低价进口铜的补充下，对现货的需求也有所减弱。 而随着市场需求有逐步回升的表现，尤其是下游头部企业的产销均有提升迹象，因此国内升水的下滑趋势 和库存的积累或将告一段落，下半旬铜库存将重新回归去库状态，但短期现货的压力仍然较大。目前来看， 铜价的驱动力更多来自宏观市场，供需上的驱动力相对有限，高检修期与高进口预期形成对冲，多空的博 弈依然明显，但下半旬的价格更加乐观一些。下周来看，考虑到进口增量仍存，同时铜价高位运行，下游 消费提升空间预计受限，但周内临近交割，持货商贴水出货意愿难有体现，同时后续 ...

公司报告 | 半年报点评 登康口腔（001328） 证券研究报告 线下禀赋加强逻辑兑现 公司发布 2025 年中期报告 25Q2 收入 4.11 亿，同比+20.11%，归母净利润 0.42 亿，同比+19.66%，扣 非归母净利润 0.34 亿，同比+24.02%； 25H1 收入 8.42 亿，同比+19.72%，归母净利润 0.85 亿，同比+17.59%，扣 非归母净利润 0.69 亿，同比+25.67%。 25Q2 毛利率 49.57%，同比+4.2pct，归母净利率 10.2%，同比持平。 2025H1 成人牙膏实现营收 6.77 亿元，同比增长 23%，毛利率 53.59%，同 比+5.45pct；成人牙刷实现营收 0.83 亿元，同比增长 4.16%，毛利率 40.94%， 同比+7.98pct。 在爆品矩阵打造方面，公司聚焦"医研 7 天修护牙膏"实施全渠道突破，线 上通过整合营销提升品效，线下建立超高端动销标杆市场，强化专业抗敏 品牌形象，25H1 医研系列产品保持高速增长，同时公司聚焦抗敏领核心技 术，构建创新抗敏技术平台，深化生物活性玻璃材料研究，强化抗敏产品 矩阵，借势新材料进一步强 ...

公司报告 | 半年报点评 恒鑫生活（301501） 证券研究报告 上半年内销收入快速增长 调整盈利预测，维持"增持"评级 公司聚焦可生物降解、绿色低碳产业，秉持创新化、可降解化、低碳化、 智能化、全球化的发展理念，以生物基可降解材料的探索研发及智能制造 为基础，在环保餐饮具、餐饮包装材料等重点领域，深化技术研发和强化 全产业链协同发展，为客户提供具有环保属性、市场竞争力的产品，并助 力实现"双碳"目标、解决"白色污染"问题。 公司发布 25 半年报 25Q2 公司营收 5 亿同增 14%，归母净利 0.4 亿同减 27%。25H1 营收 9 亿 同增 19%，归母净利 1.3 亿同增 20%。 2025 年上半年可降解产品收入 4 亿同增 4%，毛利率 29%同减 2pct。不可 降解产品收入 4 亿同增 38%，毛利率 19%同减 1pct。 上半年公司外销收入 3 亿同增 1%，毛利率 31%同减 3pct。内销收入 5.7 亿 同增 31%，毛利率 21.8%同减 1pct。 产业链和产品线优势突出 公司产业链完整，具备从 PLA 粒子改性、淋膜、片材加工、印刷、成型的 全流程加工生产能力，形成了公司核 ...

1 行业评级： 上次评级： 强于大市 强于大市 维持 （ 评级） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 公用事业 证券研究报告 2025年09月08日 行业报告： 行业深度研究 AI带动数据中心景气向上，电力需求有多少？ 作者： 分析师 郭丽丽 SAC执业证书编号：S1110520030001 分析师 裴振华 SAC执业证书编号：S1110524050003 摘要 数据经济时代，算力成为数据中心核心需求 中国数据中心历经网络中心、IT中心、云中心阶段，2020年后随着数字经济时代到来，数据、算力成为新的生产资料和生产力，智 算需求成为驱动数据中心增长的核心发展引擎，预计2024年中国内地数据中心行业市场规模预计将达到3048亿元、标准机架规模 将突破1000万架，双双同比实现超过20%的高速增长。中国数据中心在全国范围布局"八大枢纽十大集群"，且签约情况呈现显 著的"东热西冷"的分布特征。 借鉴海外经验，Deepseek或将带动中国数据中心景气度上扬 2022年ChatGPT横空出世，大模型的参数规模与对算力的消耗成正比，参数规模越大，对算力的需求越大，2023年底全球多数成 熟市场的数据中心空置率已跌破1 ...

港股公司报告 | 公司点评 美团-W（03690） 证券研究报告 投资建议：我们认为短期竞争加剧或对公司利润表现造成一定影响，长期 来看，美团的核心竞争力在于强大的商户基础以及积累数十年的用户的真 实评价，自身护城河依然稳固。未来美团核心本地商业盈利能力有望持续 加强，新业务有望继续收窄亏损。基于短期竞争对盈利造成较大影响，我 们预 测美团 2025-2027 年收入 分别为 3700/4356/4939 亿元（前值 3913/4632/5425 亿元），净利润（Non-IFRS）分别为 9/216/465 亿元（前值 338/470/644 亿元），维持"买入"评级。 风险提示：外卖业务进入高平台期，用户增长趋于饱和；行业竞争风险过 大；海外市场政治与执行风险存在不确定性；宏观经济和消费者信心风险 存在不确定性。 竞争导致短期利润承压，看好长期效率领先下盈利修复 整体业绩：美团 25Q2 收入 918.4 亿元，低于彭博一致预期 2.0%；EBIT 2.3 亿元，低于彭博一致预期 97.2%。调整后净利润约 14.9 亿元，低于彭博一 致预期 84.8%。分业务来看，核心本地商业收入 653.5 亿元，低于 ...

证券研究报告 | 2025 年 09 月 08 日 $$\overline{{{\prod_{i\in\mathbb{N}}}}}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}$$ 制作：产品中心 重点推荐 《策略|牛市波动加大之后，如何演绎？——A 股策略周思考》 1、如何理解本周市场的波动？1）从换手率角度看，过快上涨往往意味着 市场短期调整压力上升。历史经验显示，在牛市中途阶段，换手率高点常 引发阶段性回调，但并不改变长期趋势，反而为后续上涨积蓄动能。2） 自 6 月底以来，TMT 拥挤度在 8 月底升至 43%左右，接近年初高点水平， 创业板算力板块的成交量亦接近年初峰值。历史经验显示，在牛市中途阶 段，赛道短期过热往往会带来结构性分流与整理；3）流动性供需格局与 19-21 年相比仍然良好。2、牛市中也有轮动。从当前时点至年末，风格 有望出现轮动，一方面是 Q4 将进入政策预期发酵阶段，另一方面在过去 两轮大牛市（2006-2 ...

固定收益 | 固定收益定期 论信用"抗跌性"与"扛跌性" 证券研究报告 信用策略周报 20250907 本周聚焦：当周信用有何表现？2025 年以来信用的"抗跌性"与"扛 跌性"有何表现？ 一、长信用继续承压 当周（09/01-09/05），信用债整体跟随利率债变动，但内部依旧结构 性分化，信用利差涨跌互现，总体呈现如下特征：①二永表现优于城投债、 优于普信；②短端表现优于长端及超长端。 从近期信用债表现来看，超长信用承压明显： 7 月中下旬以来，信用债的二级成交久期持续走低，普信债表现的尤 为明显。此外，超长信用债的交易活跃度也降至近 1 年以来的低位，这其 中或也有一级供给阶段性走低的因素。 从主要买盘行为来看，于超长信用，亦是配置盘逢高增配属性显著， 交易赚钱属性不明显的情况下交易盘多减持。 边际力量缺位下的超长信用债买盘力量持续走低，信用利差明显走阔。 二、论信用"抗跌性"与"扛跌性" 首先，从今年以来的整体表现来看，信用债多跑赢利率债，体现一定 的"抗跌性"。 尤其是短信用，在今年以来的历次调整中始终走出了独立行情，也是 今年以来（截至 09/05）信用利差压缩最多的品种之一，票息策略稳定性 得到进 ...

政策加持、巨头引领、发布会催化临近，全面看好端侧 AI 行业报告 | 行业研究周报 消费电子 证券研究报告 AI 端侧：看好政策加持、巨头引领、发布会催化临近背景下，端侧 AI 相关投资机遇。我们认为苹果近期动态彰显其在端侧 AI 方面产品创新决心， 对使用体验及销量的拉动有超预期的可能，建议关注苹果产业链。苹果将于 9月 10 日举办发布会，推出多款新品。公司正推进三年计划，拟整合谷 歌 Gemini AI升级 Siri，并开发内部代号为"世界知识问答"的新系统，研发机械臂、家用安防摄像头及具备对话功能的"虚拟伴侣"桌面机器人； 8 月 26日国务院正式印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》；谷歌发布 Pixel 系列产品，搭载全新 Tensor G5 芯片；Meta 重组 AI 团队、 暂停招聘。推出多款 AI硬件及开放Horizon OS系统；央视发布智能眼镜半年报，上半年京东平台智能眼镜成交量同比增长超 10 倍。 8 月 26 日国务院印发人工智能相关新政，我国全面启动"人工智能+"新时代，为人工智能行业提供政策支持、应用场景与资源保障，将全面加速技 术普及与产业融合。8月 26 日,国务院印 ...