港股公司报告 | 公司点评 和誉-B（02256） 证券研究报告 ABSK011 在经治 HCC 适应症上展现出卓越潜力 事件 ABSK011 已进入注册性临床试验阶段 ABSK011 目前共开展了 5 项 IST 临床试验，其中进展较快的是两项 II 期临 床，分别是 2021 年年底启动的 ABSK-011-201 研究，适应症为 ABSK011 联 合阿替利珠单抗治疗 HCC；以及 2025 年 5 月启动的 ABSK-011-205 注册性 临床研究，适应症为ABSK011 联合最佳支持治疗2L 治疗FGF19 过表达HCC。 和誉在研管线丰富，形成从临床前到注册临床阶段的全周期梯队布局 和誉目前有超过 20 款在研药物，有 10 余款药物已进入临床研发阶段，适 应症多数集中在实体瘤领域，包括 NSCLC、TNBC、HCC 等。其中研发进度 最高的药物是 CSF-1R 抑制剂 ABSK021，腱鞘巨细胞瘤 NDA 已获得 CDE 受 理，大中华区权益已经授予默克。此外，FGFR 2/3 高选择性抑制剂 ABSK061 和口服 PD-L1 抑制剂 ABSK043 正在开展关于具有 FGFR2/3 突变的 ...

证券研究报告 | 2025 年 07 月 21 日 晨会集萃 制作：产品中心 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 重点推荐 《策略|A 股策略周思考——"反内卷"的宏观背景》 1、国内：25Q2 的 GDP 实际增速超预期，与名义 GDP 增速裂口加大。2025 年 Q2 的 GDP 当季同比 5.2%，预期 5.17%，前值 5.4%；分项来看，第一、 三产业增速上升，第二产业增速下滑。一产、二产、三产 25Q2 当季同比 增速为 3.8%、4.8%、5.7%，环比变化 0.3、-1.1、0.4 个百分点。2、国际： 6 月美国核心 CPI 增速不及预期。6 月 CPI 同比增长 2.7%，前值 2.4%，预 期 2.7%，核心 CPI 同比 2.9%，前值 2.8%，预期 3.0%。据 CME"美联储观 察"，截至 2025/7/19，美联储 2025 年 7 月降息 25 基点的概率为 4.1%， 维持现有利率的概率为 95.9%。3、行业配置建议：赛点 2.0 第三阶段攻坚 不易，波折难免，重视恒生互联网。7 月，以稳应变，谨防过热。根据经 济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1 ...

转债周度专题 截至本周五，中证转债指数本周继续上涨，收盘点位 453.86 相比上周再创 近年新高。年初至今，中证转债指数已累计上涨 9.48%。 固定收益 | 固定收益定期 可转债周报 20250721 转债新高怎么看？ 从转债估值来看，当前已步入高位，且转债估值从跟随正股提升逐步转为 主动抬升阶段，建议关注低期权估值转债。不论是百元平价溢价率还是转 债市场隐含波动率等指标均显示，当前已位于 2018 年以来相对高位。进一 步地，结合转债正股波动率角度看，今年 5 月以来，正股波动率水平窄幅 波动，转债隐波更多为主动上行，说明转债估值或逐渐步入主动抬升阶段。 若类比 2022 年初，转债主动抬估值往后或有一定过热风险，建议关注转债 期权估值相对较低个券。 从转债弹性来看，关注结构上具备弹性优势转债，例如平价 80-100 之间 转债。弹性优势也即转债对于正股上涨弹性高于下跌弹性。短期看转债市 场或仍将处于估值上行期，从历史来看，市场估值抬升期例如 2021 年 2 月至 2022 年 1 月，转债弹性不对称性优势在中低平价转债上更显著，弹性 优势最大的为平价 70-100 元分组转债，具备更好的进攻-防守属 ...

固定收益 | 固定收益定期 成分券"超涨"了多少 bp？ 证券研究报告 信用策略周报 20250720 本周聚焦：震荡市，信用表现如何？科创债 ETF 上市首周，相关成分 券"超涨"了多少？如何看待后续成分券及非成分券的参与？后续信用参 与的节奏、品种如何考虑？ 一、哪些信用品种"下得多"？ 本周债市维持震荡，利率债收益率多数下行，央行呵护之下短端表现 相对强势，调整压力则主要集中于长端与超长端，尤其是 30 年国债品种。 回调后的信用配置价值再度有所显现，叠加科创债 ETF 上市后规模强 势增长，再度强化对信用债的交易需求，尤其是相关成分券，带动信用债 收益率和信用利差整体下行。 二、基金交易长二永，保险配置长普信 5 年 1.9%的二级资本债，于基金等交易盘而言，价值再度显现，对应 地，基金为当周二永债增持主力，且主要增持方向集中在长端； 超长信用绝对收益率调整后，保险等配置盘继续买入，于当周超长信 用债行情而言起到一定护涨作用； 理财及其通道对信用债的整体二级买入力度不强。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数 据处理及局限性。 三、成分券"超涨"了多少 bp？ 周内，科创债 ...

公司报告 | 公司点评 江波龙（301308） 证券研究报告 存储涨价周期核心标的，TCM 模式+企业级存储+自研主控构筑长期高毛利高壁垒 存储量价齐升逻辑明确，存储龙头优先传导涨价红利，预计 25 年业绩逐季度改善。TrendForce 预 期 NAND 25Q3 合约价涨幅 5%-10%，公司也表示受服务器 OEM 客户备库存需求，以及存储晶圆原 厂的价格策略影响，预计 eSSD 在 Q3 也将出现 5%-10%的上涨。DRAM 方面由于原厂停产部分 DDR4 产品带动的上涨行情仍在持续，近期渠道市场供应端资源普遍大幅跳涨 20%水平，DDR4 原厂 Q3 预涨 30%-40%。行业量价齐升趋势下，公司凭借模组龙头地位、库存管理能力及高附加值产品布局 （如 eSSD、RDIMM），有望优先受益于涨价红利，驱动 2025 年业绩弹性释放。 国产替代龙头，企业级存储蓝海突破。2024 年公司企业级产品实现规模出货，2024 年企业级存储 业务收入 9.22 亿元(yoy +666.3%)；2025 年 Q1 企业级存储产品组合（eSSD 和 RDIMM）营收同 比增长超 200%。据 IDC 报告，2024 ...

公司报告 | 首次覆盖报告 慧博云通（301316） 证券研究报告 拟收购宝德计算，打造国产数智化王牌标杆，紧抓 AI 浪潮 全球布局拓展国际巨头客户，营收持续快速增长 慧博云通成立于 2009 年，主要业务包括软件技术外包服务、专业技术服务、 产品及解决方案，在 20 多个国内城市以及多个境外地区设立了分支机构 或服务团队，服务覆盖 200+城市，并已与字节跳动、小米、恒生电子等国 际巨头建立合作关系。公司近五年营收持续保持快速增长，除 2023 年 （yoy+14.76%）外均保持在 20%+的营收同比增速。2025 年第一季度，公 司营业收入继续延续了快速增长趋势，实现营业收入 5.06 亿元，同比增长 37.46%。公司有望持续保持业务稳健发展，规模效应有望逐步显现，提升 整体盈利能力。 拟收购宝德计算，打造国产数智化核心标的 慧博云通拟通过发行股份及支付现金的方式收购宝德计算 67.91%股份，并 募集配套资金。慧博云通自身软件能力优秀；宝德计算机是中国领先的计 算产品方案提供商，持续斩获 AI 服务器相关采购，是信创服务器行业的一 流企业。本次交易完成后，慧博云通将形成"软硬一体"的解决方案，打 ...

和而泰（002402） 证券研究报告 公司报告 | 首次覆盖报告 控制器领军，布局 AI 产业，向智能化发展增长动能强劲！ 控制器领军企业，深耕行业全球多元布局 和而泰深耕智能控制器领域二十余年，业务包括家用电器、电动工具、汽 车电子和智能业务四大领域，构建覆盖全球 22 个服务中心、5 个研发中心 和 9 个制造基地的多层次运营体系，海外产能占比达 30%。依托自主研发 能力和 2000 余项核心专利，公司产品广泛应用于家电、电动工具、汽车电 子等五大领域。2025 年 Q1，公司实现营业收入 25.85 亿元，同比增长 30.44%；归母净利润 1.69 亿元，同比增长 75.41%。未来随着公司控制器业 务增长动能保持强劲，盈利能力有望不断提升。 控制器规模保持增长，智能化及汽车领域是高增亮点 智能控制器行业前景广阔，2024 年中国智能控制器市场规模同比 2023 年 增长 12.10%，增速是全球的 2 倍多，已然成为全球控制器行业的主力军。 行业重点布局在汽车电子、家用电器、电动工具及设备这三大领域。 ①家电：2024 年中国家电全品类（不含 3C）零售额达到 9071 亿，同比增 长 6.4%， ...

Investment Rating - Industry Rating: Outperform the market (maintained rating) [7] Core Views - The report emphasizes the importance of the non-ferrous metal market under strong policy expectations, highlighting the recent focus on "anti-involution" and "stabilizing growth" by the government [2][3] - The report notes that copper and aluminum prices have stabilized and rebounded, driven by macroeconomic catalysts and changes in market sentiment [2][3] Summary by Sections Base Metals & Precious Metals - Copper prices have stabilized and rebounded, with domestic inventory showing fluctuations; the current price is around 79,040 CNY/ton [2][14] - Aluminum prices experienced a decline followed by a rebound, with the current price at 20,770 CNY/ton; supply and demand dynamics are being closely monitored [2][21] - Gold and silver prices have increased, with gold averaging 774.23 CNY/gram and silver at 9,107 CNY/kilogram, supported by safe-haven demand amid geopolitical tensions [3][28] Minor Metals - Tungsten prices have been adjusted upwards, with black tungsten concentrate averaging 179,500 CNY/ton; the market is cautious due to weak demand [4][59] - The rare earth market is showing signs of recovery, with prices for light rare earth oxides increasing by 4.8% to 478,000 CNY/ton [5] Market Predictions - The report predicts that copper prices will fluctuate between 95,00-96,50 USD/ton and aluminum prices between 20,300-21,000 CNY/ton in the coming week [15][23] - The report suggests monitoring companies such as Zijin Mining, Luoyang Molybdenum, and China Hongqiao for potential investment opportunities [17][24]

行业报告 | 行业研究周报 建筑装饰 证券研究报告 宏微观验证基建景气回升，重点关注低估值央国企 核心观点 本周建筑指数上涨 0.32%，沪深 300 板块上涨 1.07%，建筑板块跑输大盘 0.75pct，专业工程、建筑设计、基建板块涨幅靠前。近期投资数据和建筑 企业二季度订单陆续披露，宏微观层面验证基建景气度仍可持续，而央国 企当前估值仍处于较低水平，需重点关注。 6 月基建投资延续托底，能源类基建及水利投资仍保持强度，交通类基建 有所回暖。25 年 1-6 月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别 -11.2%/+4.6%/+8.9%/+7.5%，6 月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制 造业同比分别-12.4%/+2%/+5.3%/+5.1%（增速环比-0.01/-3.1/-3.9/-2.7pct）。 6 月基建投资增速放缓或与 5 月基建类财政支出下滑以及天气扰动因素相 关，其中，交运数据回升明显，水电燃热投资增速仍在高位，基建投资仍 然在经济稳增长中发挥重要作用。 近期建筑央国企陆续披露二季度订单情况：1）从央企的订单情况来看，目 前披露二季度订单情况的有中国中铁、中国能建、中国化 ...

策略报告 | 投资策略 A 股策略周思考 证券研究报告 "反内卷"的宏观背景 国内：25Q2 的 GDP 实际增速超预期，与名义 GDP 增速裂口加大 1）2025 年 Q2 的 GDP 当季同比 5.2%，预期 5.17%，前值 5.4%；分项来看， 第一、三产业增速上升，第二产业增速下滑。一产、二产、三产 25Q2 当季 同比增速为 3.8%、4.8%、5.7%，环比变化 0.3、-1.1、0.4 个百分点。2）6 月 3 大经济数据增速涨跌不一，工业同比超预期，6 月工业生产同比回暖，读 数高于预期，环比小幅回落，社消同比、环比均回落，投资同比、环比均回 落。3）6 月出口、进口增速均超预期。出口方面，6 月商品同比表现分 化，多数回升，进口方面，6 月商品表现分化，涨跌参半；分贸易国别来 看，美国、欧盟、东盟、日本、韩国 6 月对整体出口增速的拉动效应，分别 为-2.39%、1.13%、2.74%、0.27%、-0.28%。4）社融脉冲持续回升，新增人民 币贷款同比由负转正，信贷结构方面，新增企业中长贷同比由负转正，居民 中长贷同比增幅收窄。5）交运高频指标方面，地铁客运量指数回升。6） 工业生产腾落 ...