固定收益 | 固定收益定期 债市情绪偏谨慎 证券研究报告 机构行为跟踪周报 20250907 债市活力指数小幅继续上升 截至 9 月 5 日，债市活力指数较 8 月 29 日回升 2pcts 至 45%，5D-MA 回 升 5pcts 至 41%。 其中，债市活力升温指标包括：10Y 国开债活跃券成交额/9-10Y 国开债余 额（滚动两年分位数由 41%升至 63%）、30Y 国债换手率（滚动两年分位数 由 24%升至 47%）。债市活力降温指标包括：中长期纯债基久期中位数（滚 动两年分位数由 99.5%降至 92.7%）、十年期国开债隐含税率（反向）（滚动 两年分位数由 81%降至 66%）、银行间债市杠杆率较过去 4 年同期均值的超 额水平（滚动两年分位数由 11%降至 9%）。 机构买卖行为跟踪：基金买入力度减弱，农商行卖出力度减弱 1）买卖力度与券种选择：基金前半周谨慎，后半周发力中短债和超长债 整体来看，本周现券市场净买入力度排序为：基金>其他产品类>大行>保 险>其他>理财>农村金融>外资银行>货基，净卖出力度排序为股份行>城 商行>券商。 券种选择上，目前各类机构主力的券种为：1）大行主力 3- ...

1. Report Industry Investment Rating No information provided in the report. 2. Core View of the Report The bond market has been in a "passive defense" mode, with a "follow - down but not follow - up" pattern. However, as the upward momentum of the stock market weakens, the bond market may gradually shift from "passive defense" to "active repair." Although a trend - based repair may still need to wait, there may be a short - term repair window, allowing for the search of structural opportunities. But the stock - bond "seesaw" logic remains, and further stock market rises could suppress the bond market [4][30][31]. 3. Summary According to the Table of Contents 3.1 Bond Market Review: Stable First, Then Decline, and Seasonal Easing of Funds - **Asymmetric Stock - Bond Linkage and Differentiated Long - and Short - End Performance**: The bond market continued the "passive defense" mode. When the stock market adjusted, the bond market's confidence needed to be strengthened, showing an oscillatory repair. When the stock market recovered, the bond market declined almost unilaterally. The long - and short - ends showed different characteristics: the short - end was "easy to rise and hard to fall," and the long - end was "down first, then up." The curve flattened, with the short - end being weak and the medium - and long - ends rising first and then falling. As of 9/5, the yields of 1Y, 5Y, 10Y, and 30Y government bonds changed by 2.6, - 2, - 1.2, - 2.5BP respectively compared to 8/29 [7][8]. - **Seasonal Easing of Funds at the Beginning of the Month**: The central bank's net reverse - repurchase liquidity withdrawal exceeded one trillion yuan at the beginning of the month, and the funds became seasonally loose. The volatility of fund rates decreased significantly, and the willingness of state - owned banks to lend recovered rapidly. The yields of certificates of deposit (CDs) fluctuated slightly. As of 9/5, compared to 8/29, DR001, DR007, R001, and R007 decreased by 1.32BP, 7.86BP, 5.75BP, and 6.05BP respectively, and the secondary yields of 1M, 3M, 6M, 9M, and 1Y CDs changed by - 0.9, + 1.0, + 1.1, + 0.4, + 0.5BP respectively [15][16]. 3.2 This Week's Focus: Why Does the Bond Market "Follow Down but Not Follow Up"? - **Lack of Clear Driving Forces for Bond Market Repair**: Neither the fund nor the fundamental aspects provided clear driving forces for the bond market's repair. The fund was basically loose enough, mainly providing "bottom - support" rather than "driving strength." The fundamental faced structural repair pressure, and the market had sufficient expectations. The restart of government bond trading was uncertain in the short term [20]. - **Boosted Market Risk Appetite and Potential Negative Pressures**: The continuous efforts in real - estate policies and the rising "anti - involution" expectations boosted market risk appetite. The bond market was still worried about potential negative factors, and the sentiment was weak [21]. - **Absence of Allocation - Disk Support and Increased Bond Market Volatility**: The support of the allocation - disk was limited this year. The net purchase of over - 10 - year interest - rate bonds by relevant institutions decreased marginally. The initiative of the trading - disk to go long was not strong, and there was passive selling pressure. Bond funds were cautious about extending durations [25][26]. 3.3 Next Week's Concerns: Will the Bond Market's "Main Logic" Return? - **Weakening Stock Market Momentum and Bond Market Repair Foundation**: The A - share trading volume declined from its high last week, indicating that the upward momentum of the stock market may be weakening. The market's consensus on the weakening of the stock market's upward momentum will promote the repair of bond market sentiment. After the adjustment, the bond yield curve has certain trading value, and the abundant liquidity can support the bond market's repair [30]. - **Short - Term Repair Window and Potential Risks**: Although a trend - based repair may need to wait, the bond market may have a short - term repair window. However, the stock - bond "seesaw" logic still exists. If the stock market continues to rise moderately, it may suppress the bond market, and the redemption pressure of hybrid products may disrupt the repair process [31].

固定收益 | 固定收益点评 美联储降息预期大增，黄金新高 证券研究报告 海外经济跟踪周报 20250907 海外市场复盘（9.1-9.5） 本周美股震荡走势，三大指数涨跌不一。周二，特朗普表示将就对等关税 非法的裁决向最高法院上诉，关税不确定性上升，美股下跌；本周三美法 官裁决令谷歌和苹果大涨，推动纳指表现；周四由于 ADP 就业和申领失业 金任人数显示就业疲软，降息预期上升，美股上涨，周五非农爆冷后，美 股先因降息"稳了"而上涨、后因衰退担忧转跌。 本周美元小幅收跌。美国职位空缺、非农就业、ADP 就业、制造业 PMI 等 经济数据疲软，降息预期显著上升，令美元下跌。 美债收益率大幅下降。周二由于关税风险上升，美债收益率上行，但周三 四五连续 3 天的经济数据均疲软，尤其周五非农"爆冷"，令美债收益率大 幅下行。 黄金上涨创新高、原油下跌。本周黄金价格站上 3600 美元/盎司，刷新历 史记录，背后是关税不确定性加剧、美联储货币政策独立性的危机、经济 走弱降息预期增强的共振推动。OPEC+考虑新一轮增产的消息令原油价格 大跌。 海外央行动态 本周，由于就业数据疲软，降息预期大幅上升。周中公布的美国 7 月 ...

港股公司报告 | 公司点评 李宁（02331） 证券研究报告 强化稳健持续运营 公司发布 2025 中报 分品类： ①跑步品类：零售流水同增 15%，占总零售流水 34%。李宁专业跑鞋销售 超过 1400 万双，超轻、赤兔、飞电三大核心系列突破 526 万双，助力签 约运动员取得 44 个国际、国内赛事冠军，为 5.5 万参赛选手提供李宁式赛 事体验。 ②篮球品类：零售流水同减 20%，占总零售流水 17%。篮球品类疲软，但 公司仍给予很大投入，签约中国新秀杨瀚森推出首秀篮球鞋驭帅 ultra low， 签约 CBA 外援洛夫顿，正式发布全新一代韦德 808 5 ULTRA。 ③综训品类：零售流水同增 15%，占总零售流水 16%。 ④运动休闲品类：零售流水同减 7%，占总零售流水 29%。 ⑤其他（包含户外）：占总零售流水 4%。 分渠道： ①线下：零售特许经销商营收占比 46.5%，同比增加 0.5pct；直接经营销 售营收占比 22.8%，同比减少 1.6pct。 25H1：营收 148 亿同增 3.3%，归母净利 17 亿同减 11%；毛利率 50%同比 略减，净利率 11.7%，同比下降 1.9pc ...

策略报告 | 投资策略 A 股策略周思考 证券研究报告 牛市波动加大之后，如何演绎？ 市场思考：如何理解本周市场的波动？1）从换手率角度看，过快上涨往往 意味着市场短期调整压力上升。历史经验显示，在牛市中途阶段，换手率高 点常引发阶段性回调，但并不改变长期趋势，反而为后续上涨积蓄动能； 2）自 6 月底以来，TMT 拥挤度在 8 月底升至 40%以上，接近年初高点水 平，创业板算力板块的成交量亦接近年初峰值。历史经验显示，在牛市中途 阶段，赛道短期过热往往会带来结构性分流与整理；3）流动性供需格局与 19-21 年相比仍然良好。 牛市中也有轮动。1）13-15 年 TMT 是毋庸置疑的主线板块，但期间各板块 也有轮动表现，2014H2，"一带一路"等题材接棒，2014Q3 交运、钢铁、 煤炭等行业也有不错的表现，2014Q4 金融板块大幅上行。基本上所有的一 级行业都是在 15 年 6 月附近见顶。2）2019–2021 年牛市中同样见证了多 个行业的接力上涨，从 2019 年的消费到 2019Q3-2020Q2 的电子，再到 2020H2–2021 年的新能源，以及 2021 年由于环保相关政策表现的资源 ...

百隆东方（601339） 证券研究报告 公司报告 | 半年报点评 越南布局优势逐步显现 公司发布 2025 中报 25Q2，公司实现营收 18.60 亿，同比下降 13.70%；归母净利润 2.17 亿，同 比增长 42.03%；扣非后归母净利润 2.13 亿，同比增长 85.94%； 25H1，公司实现营收 35.91 亿，同比下降 9.99%；归母净利润 3.90 亿，同 比增长 67.53%；扣非后归母净利润 3.60 亿，同比增长 236.33%。 分产品，25H1 色纺纱实现营收 34 亿，同比减少 7.3%，毛利率 14.9%，同 比增长 5.7pct。 分地区，25H1 公司境内收入 8.7 亿，同比下降 12.7%；境外收入 27.2 亿， 同比下降 9.1%。 公司拟每股派发现金红利 0.15 元（含税），现金分红比例为 57.67%。 关税波动显韧性 2025 年上半年，受美国"对等关税"政策的扰动，来自关税政策的不确定 性增加，导致下游客户下单趋向谨慎，观望情绪提升。受此影响销量同比 去年下降 6.73%。在此不利的局面下，公司凭借自身产品质量与服务能力， 依托公司产能布局的优势，灵活调 ...

金融工程 | 金工定期报告 金融工程 证券研究报告 量化择时周报：风控指标位于临界位置，如何应对？ 风控指标位于临界位置，如何应对？ 上周周报(20250831)认为：美联储降息预期再度升温，全球风险偏好有望 继续加大；WIND 全 A 趋势线位于 5926 点附近，赚钱效应值为 4.2%，显著 为正，在赚钱效应转负之前，建议耐心持有，逢跌加仓，保持高仓位。 最 终 WIND 全 A 在利好兑现的驱动下，连续下跌，周五大幅反弹，全周下跌 1.37%。市值维度上，上周代表小市值股票的中证 2000 下跌 1.72%，中盘 股中证 500 下跌 1.85%，沪深 300 下跌 0.81%，上证 50 下跌 1.15%;上周中信 一级行业中，表现较强行业包括电力设备新能源、有色，电力设备新能源 上涨 5.91%，国防军工、计算机表现较弱，国防军工下跌 11.61%。上周成交 活跃度上，商贸零售资金流入明显。 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的 WIND 全 A 长期均 线（120 日）和短期均线（20 日）的距离继续扩大，最新数据显示 20 日 线收于 5992，120 日线收于 5343 点，短期均 ...

行业报告 | 行业研究周报 建筑装饰 证券研究报告 反内卷关注度再提升，重视建筑板块投资机遇 核心观点 本周 CS 建筑板块下跌 1.13%，沪深 300 板块下跌 0.37%，建筑板块跑输大盘 0.76pct。本周中小园林标的、转型标的以及洁净室板块涨幅靠前。近期反 内卷关注度提升，重申建筑板块反内卷投资机遇。当前时点，我们继续维 持此前观点，建议关注反内卷行情及中西部基建景气向上，固投产业链重 点关注中西部基建（建筑，水泥，民爆）和重点产业投资（水电站、煤化 工、核电等）带来的产业链相关机会，同时关注中小市值建筑转型品种。 反内卷关注度再提升，重视建筑板块投资机遇 近期反内卷关注度提升，24 年下半年以来中央层面对于整治"内卷式"竞 争的定调逐步明确，"反内卷"逐步从政策定调向落地转化，25 年 7 月， 中建一局、中国核建等 33 家建筑类央企、国企和民企发布《倡议书》，共 同抵制"内卷式"竞争。我们认为可以从四个角度把握反内卷投资机遇， 1）"价格弹性"角度，关注受益上游大宗涨价品种，重视"建筑+矿产"、 "建筑+化工"等资源生产和贸易标的，同时重视资源加工板块的鸿路钢构 等； 5）供需格局，关注央国 ...

金融工程 | 金工定期报告 金融工程 证券研究报告 戴维斯双击策略本周超额收益 3.24% 戴维斯双击策略 戴维斯双击即指以较低的市盈率买入具有成长潜力的股票，待成长性显现、 市盈率相应提高后卖出，获得乘数效应的收益，即 EPS 和 PE 的"双击"。 策略在 2010-2017 年回测期内实现了 26.45%的年化收益，超额基准 21.08%。 今年以来，策略累计绝对收益 48.29%，超额中证 500 指数 27.53%，本周策 略超额中证 500 指数 3.24%。本期组合于 2025-05-06 日开盘调仓，截至 2025-09-05 日，本期组合超额基准指数 11.76%。 净利润断层策略 净利润断层策略是基本面与技术面共振双击下的选股模式，其核心有两点： "净利润"，指通常意义上的业绩超预期；"断层"，指盈余公告后的首个交 易日股价出现向上跳空，该跳空通常代表市场对盈余报告的认可程度。 策略在 2010 年至今取得了年化 29.05%的收益，年化超额基准 26.28%。本 年组合累计绝对收益 46.58%，超额基准指数 25.83%，本周超额收益 0.00%。 沪深 300 增强组合 根据对优秀基 ...

公司报告 | 半年报点评 宝武镁业（002182） 证券研究报告 至暗时期或已过，镁价上行的受益者 业绩：25H1 公司实现营收 43.52 亿元，同比+6.78%，主要由于铝合金挤压产品、中 间合金销量增加，单 Q2 实现营收 23.19 亿，同比+4.88%，环比+14.07%；利润端来 看，25 年 H1 实现归母净利润 6412.42 万元，同比-46.47%，扣非 5294.89 万元，同 比-48.77%，主要受镁价下行影响，镁合金毛利率下降；25Q2 实现归母利润 0.36 亿 元，同比-39%，环比+28.57%，环比已开始修复。 全镁产业链布局，价格探底静待修复 公司拥有镁完整产业链，三大原镁基地+四大镁合金基地达产后原镁和镁合金产能 分别高达 50 万吨/年以上。上半年镁价整体在 15,000-17,000 元/吨（含税）区间波 动，Q1/Q2 季度均价分别为 1.61/1.67 万元/吨，镁铝比降至 0.8-0.9 的历史低位。 持续拓展镁合金应用领域 公司镁合金及深加工业务实现营收 16.16 亿，占比 37.13%，与赛力斯问界建立战略 合作关系，后舱、尾门内板已实现装车路试，也与吉 ...