2025 年 3 月 18 日 银河观点集萃 责任编辑 周颖 ☎：010-80927635 网:zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 噢闻 1-2 月份,社会消费品零售总额 83731 亿元, 同比增长 4.0% 每日晨报 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 宏观:今年的开门红有哪些不同?——1-2 月份经济数据分析。如我们前期报 ● 告所述,2025年中国要以确定性拥抱不确定性,内需的恢复更加关键,尤其 是消费和基建的表现更加重要。首先,以旧换新政策扩围加码带动下,年初消 费表现良好,除汽车外的社零增速回升至 4.8%;其次,年初化债资金提速发 行,地方政府"手有余粮",存量项目资金拨付有所改善,基建增速好于市场 预期。其三,高技术制造业投资在高基数基础上继续维持高速增长,新质生产 力相关行业资本开支保持高景气度。全年来看,经济叙事有望呈现"消费稳当 下、科技赢未来"的局面,一揽子政策下,上半年经济韧性可能较去年更强。 华润三九(000999.SZ):中医药健康引领 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Li Auto (stock code: 2015.HK) [1][4][5] Core Views - Li Auto achieved a revenue of 144.46 billion yuan in 2024, a year-on-year increase of 16.64%, but net profit decreased by 31.37% to 8.03 billion yuan [4][6] - In Q4 2024, the company reported a revenue of 44.27 billion yuan, up 6.09% year-on-year, and a net profit of 3.52 billion yuan, down 37.74% year-on-year [4] - The company delivered 500,500 vehicles in 2024, a 33.10% increase year-on-year, with Q4 deliveries reaching 158,700 units, a 20.40% increase year-on-year [4][5] - The average selling price (ASP) of vehicles decreased by 13.48% year-on-year to 276,800 yuan in 2024, primarily due to the increased sales of lower-priced models [4][5] Financial Performance Summary - Revenue and Profit Forecasts: - 2025E: Revenue of 186.90 billion yuan, net profit of 11.49 billion yuan, EPS of 5.41 yuan [6][8] - 2026E: Revenue of 235.39 billion yuan, net profit of 15.40 billion yuan, EPS of 7.26 yuan [6][8] - 2027E: Revenue of 276.45 billion yuan, net profit of 19.11 billion yuan, EPS of 9.01 yuan [6][8] - Key Financial Ratios: - 2024: Gross margin at 20.53%, net profit margin at 5.56% [8] - 2025E: Gross margin expected to decrease to 19.86% [8] - 2024 R&D expense ratio at 7.66%, with a focus on maintaining cost control [4][6] Strategic Initiatives - The launch of new electric models, including the i8 and i6, is expected to enhance market competitiveness and drive sales growth [4][5] - The company is expanding its charging infrastructure, with plans to increase the number of charging stations to 4,000 by the end of 2025 [4][5] - Li Auto is focusing on international market expansion, establishing a presence in Central Asia and planning to enter markets in the Middle East, Latin America, and Asia-Pacific [4][5]

公司首次覆盖 · 北交所 光学+特种玻璃双轮驱动,熔炼与成型工艺精湛 戈碧迦（835438.BJ）公司首次覆盖 2025 年 03 月 16 日 | 主要财务指标预测 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入(百万元) | 808.34 | 566.49 | 736.12 | 926.89 | | 收入增速(%) | 88.26 | -29.92 | 29.94 | 25.92 | | 归母净利润(百万元) | 104.21 | 70.99 | 86.95 | 109.89 | | 利润增速(%) | 127.37 | -31.88 | 22.48 | 26.38 | | 毛利率(%) | 29.82 | 28.53 | 27.83 | 28.19 | | 摊薄 EPS(元) | 0.74 | 0.50 | 0.62 | 0.78 | | PE | 30.77 | 45.17 | 36.88 | 29.18 | | PB | 4.71 | 3.40 | 3.11 | 2.81 | | ...

Quantitative Models and Construction Methods - **Model Name**: CSI 1000 Enhanced Index Fund **Model Construction Idea**: This model aims to generate excess returns over the CSI 1000 Index by leveraging quantitative strategies and factor-based enhancements [3][4] **Model Evaluation**: The model demonstrated strong performance this week, with a median excess return of 0.31%, outperforming other enhanced index funds [3][4] - **Model Name**: CSI 500 Enhanced Index Fund **Model Construction Idea**: This model focuses on outperforming the CSI 500 Index through quantitative enhancements and systematic strategies [3][4] **Model Evaluation**: The model showed moderate performance this week, with a median excess return of 0.20% [3][4] - **Model Name**: CSI 300 Enhanced Index Fund **Model Construction Idea**: This model targets excess returns over the CSI 300 Index by employing quantitative techniques and factor-based strategies [3][4] **Model Evaluation**: The model achieved a median excess return of 0.05% this week, indicating relatively weaker performance compared to other enhanced index funds [3][4] - **Model Name**: Absolute Return (Hedged) Fund **Model Construction Idea**: This model aims to deliver absolute returns through hedging strategies and risk management techniques [8][9] **Model Evaluation**: The model achieved a median return of 0.03% this week, reflecting stable but modest performance [8][9] - **Model Name**: Active Quantitative Fund **Model Construction Idea**: This model employs active quantitative strategies to outperform broader market indices [8][9] **Model Evaluation**: The model demonstrated strong performance this week, with a median return of 1.49% [8][9] - **Model Name**: Multi-Factor Fund **Model Construction Idea**: This model integrates multiple quantitative factors to enhance portfolio returns and manage risks systematically [17][23] **Model Evaluation**: The model achieved a median return of 1.73% this week, showcasing robust performance among factor-based strategies [17][23] - **Model Name**: Big Data-Driven Active Investment Fund **Model Construction Idea**: This model leverages big data analytics to identify investment opportunities and optimize portfolio allocation [17][24] **Model Evaluation**: The model delivered a median return of 1.62% this week, reflecting strong performance driven by data-driven insights [17][24] Model Backtesting Results - **CSI 1000 Enhanced Index Fund**: Weekly median excess return: 0.31%, Monthly median excess return: 0.09%, Quarterly median excess return: -0.20%, Annual median excess return: -0.20% [4][5][7] - **CSI 500 Enhanced Index Fund**: Weekly median excess return: 0.20%, Monthly median excess return: 0.20%, Quarterly median excess return: -0.62%, Annual median excess return: -0.62% [4][5][7] - **CSI 300 Enhanced Index Fund**: Weekly median excess return: 0.05%, Monthly median excess return: -0.01%, Quarterly median excess return: 0.43%, Annual median excess return: 0.43% [4][5][7] - **Absolute Return (Hedged) Fund**: Weekly median return: 0.03%, Monthly median return: 0.34%, Quarterly median return: 0.10%, Annual median return: 0.10% [8][9] - **Active Quantitative Fund**: Weekly median return: 1.49%, Monthly median return: 3.59%, Quarterly median return: 6.03%, Annual median return: 6.03% [8][9] - **Multi-Factor Fund**: Weekly median return: 1.73%, Monthly median return: 4.40%, Quarterly median return: 8.19%, Annual median return: 8.19% [17][23] - **Big Data-Driven Active Investment Fund**: Weekly median return: 1.62%, Monthly median return: 4.12%, Quarterly median return: 8.40%, Annual median return: 8.40% [17][24]

公司深度报告 · 医药行业 中医药健康引领者,长期发展韧性 2025年3月14日 华润三九(000999.SZ) 推荐 首次评级 分析师 程培 ☎：021-2025-7805 | 市场数据 | 2025-03-14 | | --- | --- | | 股票代码 | 000999.SZ | | A 股收盘价(元) | 41.90 | | 上证指数 | 3419.56 | | 总股本 | 128429.87 | | 实际流通 A 股(万股) | 127565.21 | | 流通 A 股市值(乙元) | 534.50 | 2023-03-14 相对沪深 300 表现图 资料来源:中国银河证券研究院 相关研究 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 ● 事件: 华润三九发布 2024年年报,2024年营业收入 276.17 亿元,同比增长 12%;归母净利润 33.68亿元,同比增长 18%;扣非归母净利润 31.18 亿元, 同比增长 15%。经营活动现金流净额 44.02 亿元,同比增长 5%。全年计提各 项资产减值准备 3.08 亿元,对 ...

【中国银河宏观】到底什么是"海湖庄园协议"？ 中国银河证券研究 2025年03月17日 07:45 北京 以下文章来源于中国银河宏观 ，作者中国银河宏观 中国银河宏观 中国银河证券宏观经济研究 核心观点 >>海湖庄园协议是特朗普所谓"让美国再次伟大"（Make America Great Again）的重要一环。 在美国上一任政府履职期间，"拜登经济学"大行其道，美国通过不断突破债务上限，用大规模的 财政扩张维持了美国经济的高景气度，造就了"美元越印越涨"的局面。然而，这加剧了全球对于 美元体系的不信任，数据显示，过去一段时间美元资产在全球官方储备的占比已出现了显著下 降，黄金价格也在强美元环境下不断突破新高，脱离了我们熟知的"美元-实际利率-黄金"框架。 其三，设计"世纪债券"重塑美国债务体系。利用关税、金融安全、军事保护伞等手段迫使美国盟 友卖出美元资产，达到美元贬值的效果；同时，为了维持美债利率稳定且不削弱"弱美元"的效 果，这些国家还要配合美国调整其债务结构，将短期美债置换为超长期的世纪债券（Century Bond）。 >>特朗普已经在尝试推进海湖庄园协议。 显然，美国人也担心触及美元体系信用危机的 ...

核心观点 建筑材料行业 推荐 维持评级 分析师 贾亚萌 ☎: 010-80927680 行业周报 · 建筑材料行业 施工旺季带动需求恢复,关注供给侧变化 2025年3月16日 网: jiayameng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523060001 相对沪深 300 表现图 2025-03-14 建筑材料(SW) 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 25-01 25-03 资料来源:中国银河证券研究院 相关研究 【银河建材】行业周报_小阳春需求带动部分产品价 格上涨_20250302 【银河建材】行业周报_需求逐步恢复,部分产品有 涨价预期_20250223 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 水泥:需求恢复带动价格上涨,错峰即将结束,关注供给端变化。本周全 ● 国水泥价格小幅上涨。市场需求增幅明显,本周全国水泥磨机开工负荷均值环 比增长 7.16pct。本周全国范围内错峰停窑率仍偏高,熟料库存小幅下降。后 续来 ...

行业点评报告 ·银行业 政府债发力突出,企业信贷需求仍待修复 2025 年 2 月金融数据点评 ☎：010-8092-7617 网: zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 研究助理 袁世麟 网: yuanshilin_yj@chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 2025-03-14 20% 资料来源:ifind. 中国银河证券矿 2025年3月16日 银行 推荐 维持 分析师 张一纬 相关研究 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 ● 事件:央行公布了 2025年 2 月金融数据。 社融同比多增、存量增速继续提升:2月新增社融 2.23万亿元,同比多增 ● 7374 亿元;截至２月末, 社融存量同比增长 8.19%, 增速环比提升 0.16pct。 受信贷投放节奏提前影响,人民币贷款转为少增;政府债对社融增长贡献度提 高。两新政策成效释放,居民短贷有所改善;企业贷款同比少增,预计受累化 债及融资需求较弱。M1 增速放缓,居民存款搬家推动非银存 ...

行业周报 · 社会服务行业 政策与 AI 共振，催化母婴及 K9 教育赛道 ——行业周报 2025 年 3 月 16 日 核心观点 本周重点事项点评： 社会服务行业 | | | 分析师 顾熹闽 ：021-2025-2670 ：guximin_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 相对沪深 300 表现图 2025-3-16 资料来源：wind，中国银河资证料券来研源究：院中国银河证券研究院 相关研究 1. 【银河社服】公司点评：携程集团（9961.HK）： 营销投放提升，巩固国际业务增长 2. 【银河社服】行业周报：育儿补贴有望推出，AI 催化服务业变革 2）对标海外发达国家，呼市补贴力度和广度较强。从补贴力度上来看，参考呼和浩特市 2024 年的人均可支配收入，每剩余一孩一年一万的补贴略等于个人可支配收入的 20.3%，在各国生育补 贴力度中位于中等位置，明显高于美国/加拿大/英国/日本的 1.6%/9.6%/7.4%/6.5%，但仍低于韩 国的 38.2%。单从育儿补贴的角度来看（未计算税务减免、带薪休假等其他潜在福利），呼市补贴 的补贴力度和覆盖时长均 ...

2025 年 03 月 13 日 核心观点 主要财务指标预测 | | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 10100.38 | 11682.81 | 13099.80 | 14586.50 | | 收入增长率% | 28.05 | 15.67 | 12.13 | 11.35 | | 归母净利润（百万元） | 3136.04 | 3588.80 | 3941.37 | 4386.43 | | 利润增速% | 25.30 | 14.44 | 9.82 | 11.29 | | 毛利率% | 78.34 | 76.09 | 75.50 | 75.00 | | 摊薄 EPS(元) | 2.52 | 2.88 | 3.16 | 3.52 | | PE | 21.82 | 19.07 | 17.36 | 15.60 | | PB | 5.15 | 4.40 | 3.51 | 2.87 | | PS | 6.77 | 5.86 | 5.22 | 4.69 | 公司点评报告 · 食品饮料行业 看好今世缘的 3 ...