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[Table_RightTitle] [Table_Summary] 报告关键要素: [Table_Title] 系列酒增速亮眼，直销渠道占比有所下降 公司披露 2024 年半年度报告，2024 年半年度公司实现营业总收入 834.51 亿元（YoY+17.56%），营业收入 819.31 亿元（YoY+17.76%），归 母净利润 416.96 亿元（YoY+15.88%）。其中，2024Q2 实现营业总收入 369.66 亿元（YoY+16.95%）,营业收入 361.55 亿元（YoY+17.31%），归 母净利润 176.30 亿元（YoY+16.10%）。 ⚫ 盈利能力：毛利率、净利率均小幅下降。2024 年上半年公司销售毛利 率/归母净利率分别为 91.76%/49.96%，同比-0.04pcts/-0.72pcts，销 售/管理费用率分别为 3.14%/4.60%，同比+0.62pcts/-0.80pcts，其中 销售费用增长主要原因是本期广告宣传及市场费用增加。2024Q2 公司 销售毛利率/归母净利率分别为 90.68%/47.69%，同比-0.12pcts/- 0.35pcts，销售/管理 ...

公 司 研 究 贵州茅台（600519.SH）：业绩势能 不减，高分红稳定市场信心 提价+非标贡献茅台酒增长，系列酒持续放量。24Q2 茅台酒收入 288.6 亿， 同比增长 12.92%，主要受益于去年茅台提价和非标酒继续放量的贡献。24Q2 系列酒收入 72.11 亿，同比增长 42.52%，系列酒增速显著加快，我们认为主 要有两方面原因：1 是茅台今年 5 月启动 1935 的升级工作，刺激渠道对老品 存货；2 是今年上半年茅台 1935 整体的任务完成出色。根据此前媒体报道， 今年 7 月茅台推出停货通知，表示"茅台 1935 酒已经超额完成 2024 年度各 项任务指标，为保证良性发展，经公司研究决定，即日起暂停投放茅台 1935 酒合同计划"。在 1935 出色表现的带动下，系列酒 Q2 保持快速的增长。 高分红提振市场信心。公司同时发布现金分红回报规划，计划 2024-2026 年 每年两次现金分红、分红率不低于 75%。如果按照分红率下限 75%计算，按 照我们的盈利预算计算，预计 2024 年股息率达到 3.5%。这一高分红政策保 证投资回报，给市场很强的信心。 风险提示：宏观消费恢复不及预 ...

公 司 研 究 [Table_Reportdate] 2024年08月13日 食 品 饮 料 [证券分析师 Table_Authors] 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn 联系人 吴康辉 wkh@longone.com.cn [Table_QuotePic] -26% -21% -16% -11% -6% -1% 3% 8% 23-08 23-11 24-02 24-05 贵州茅台 沪深300 分红比例显著提升 [贵州茅台（ Table_NewTitle] 600519）：业绩维持稳健， ——公司简评报告 公 司 简 评 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 | --- | --- | |---------------------------|-------------------| | | | | | | | 数据日期 Table_cominfo] | 2024/08/12 | | 收盘价 | 1,436.10 | | 总股本 ( 万股 ) | 125,620 | | 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) | 125,620/0 | | 资 ...

公 司 研 究 ➢ 风险提示：批价大幅波动；宏观经济波动；产量提升不及预期；食品安全。 二、分析师声明： ➢ 盈利能力稳定，现金流表现优异。1）盈利端：2024H1毛利率为91.76%（同比-0.04pct）， 销售净利率52.70%（同比-0.96pct），其中Q2毛利率为90.68%（同比-0.12pct）。净利率为 50.60%（同比-0.89pct）。2）费用端：2024H1期间费用率为6.90%（同比-0.03pct），其中 销售费率3.14%（同比+0.62pct），管理费率4.60%（同比-0.80pct）。3）现金流：2024H1 合同负债99.93亿元（同比+36.25%），高于收入增速，预计为6月底部分经销商提前进行 三季度回款；销售收现为870.94亿元（同比+26.09%），经营活动现金流量净额366.22亿 元（同比+20.52%）。 公司简评 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F 网址：Http://www.longone.com.cn 电话：（8610）59707105 传真：（8610）59707100 邮编：100089 | --- | --- | |----- ...

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Investment Rating - The report assigns a Buy rating to Kweichow Moutai with a 12-month price target of Rmb2,098 [3][4] Core Investment Thesis - Kweichow Moutai is the largest player in the China spirits industry with a 20% value share in 2022 [3] - The company benefits from strong fundamentals, high visibility, and upside from channel reforms [3] - Near-term earnings drivers include wholesale and direct sales growth, product portfolio enhancement, and price hikes [3] - Long-term growth is supported by supply-demand gap, market-driven pricing system, and growth of Moutai-flavor spirits [3] Financial Performance and Estimates - 2Q24 revenue was Rmb37.0bn, up 17% YoY, with net profit of Rmb17.6bn, up 16.1% YoY [35][55] - Moutai Spirits revenue grew 13% YoY to Rmb28.9bn, while Series spirits revenue accelerated to 43% YoY at Rmb7.2bn [35][36] - i-Moutai generated Rmb4.91bn in spirits sales in 2Q24, up 11% YoY, exceeding expectations [55] - The company aims for a 75% dividend payout ratio for 2024-26, implying total shareholder return of Rmb219bn [56] Valuation and Price Target - The 12-month price target of Rmb2,098 is based on a 29.4x 2026E P/E, discounted back to 2024E year-end using a 9.8% CoE [4] - The target P/E includes a 40% premium for Moutai's leading position in China's spirits industry and strong returns profile [4] - Moutai is trading at 21x/18x 2024E/2025E P/Es with a 12% earnings CAGR in 2024E-26E [63] Product and Channel Performance - Wholesale channel sales grew 27% YoY in 2Q24, supported by a price hike in November 2023 [55] - Direct sales grew 6% YoY in 2Q24, contributing 40% of total spirits sales [55][59] - i-Moutai contributed 14% of total sales in 2Q24, with 531k bottles released in July, down 60% YoY [60] Market Trends and Pricing - Feitian Moutai's wholesale price increased by Rmb180 for original case and Rmb130 for unpacked bottles in July [78] - Channel inventory stands below 1 month, with shipments expected to increase for the Mid-Autumn Festival [78] - Non-standard SKUs like Jingpin and Zodiac Moutai maintain decent channel profitability [79] Production and Supply - Base spirits production volume declined YoY in 1H24, with Moutai base spirits down 12.3% and Series base spirits down 5.4% [60] - The company has implemented active shipment controls, particularly for Moutai 1935 and Zodiac (500ml) [60]

相关研究报告 《贵州茅台》20240429 《贵州茅台》20240407 《贵州茅台》20240103 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：白酒Ⅱ 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 年结日： 12 月 31 日 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | 主营收入 ( 人民币 百万 ) | 124,100 | 147,694 | 171,480 | 193,160 | 213,291 | | 增长率 (%) | 16.9 | 19.0 | 16.1 | 12.6 | 10.4 | | EBITDA( 人民币 百万 ) | 84,739 | 101,032 | 119,25 ...

附：财务预测摘要 业绩好于预期，分红方案诚意十足 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称"本公司"）的机构或个人客户（以下简称"客户"）使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才 能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 隐证券 贵州茅台（600519.SH） 2024 年 08 月 12 日 2024Q2 茅台酒收入 288.6 亿元，同比+12.9%，考虑提价因素，量增预计在个位 数，主要是二季度末为维持价格稳定，控制了出货节奏。Q2 系列酒 72.1 亿元， 同比+42.5%，预计是经销商渠道针对系列酒回款力度较大，实际动销较为平稳。 Q2 直销渠道营收 144.09 亿元，同比+5.85%，其中 i 茅台 49.07 亿元，同比+10.6%， 增速放缓主要系 i 茅台预约积极性降温和暂停企业团购。批发营收 216.62 亿元， 同比+27.40%，经销商增速较高，体现了茅台渠道的逆周期调节能力。 分红方案诚意较大，对行业有积极表率作用 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

A： 预计波动率小于等于相对基准指数； B： 预计波动率大于相对基准指数。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 公司研究/公司快报 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称"公司")具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用 ...