丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨建材 [Table_Title] 防水再度提价传导，继续看好电子布紧缺 ——建材周专题 2026W10 报告要点 [Table_Summary] 防水企业再度提价，传导成本上涨 基本面：水泥出货表现偏弱，玻璃成本推升涨价，电子布 3 月新价落实 展望 2026 年：把握存量链、非洲链、AI 链三条主线 分析师及联系人 [Table_Author] SFC：BQK473 SFC：BVZ972 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 1 范超 张佩 李金宝 李浩 董超 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 SAC：S0490516040002 SAC：S0490520080026 SAC：S0490523030002 [Table_Title 防水再度提价传导，继续看好电子布紧缺 2] ——建材周专题 2026W10 [Table_Summary2] 防水企业再度提价，传导成本上涨 3 月以来防水行业频繁发布涨价函，传导成本上涨决心较强。3 月 1 日发布第一轮提价函，工 程端沥青类卷材和沥青类涂料产品价格将上调 5%-10%；3 月 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨腾讯控股（00700.HK） [Table_Title] 腾讯 25Q4 业绩点评：核心业务增长稳健，AI 投 入成效显现 [Table_Author] 高超 杨云祺 SAC：S0490516080001 SAC：S0490524090002 SFC：BUX177 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 报告要点 [Table_Summary] 腾讯 25Q4 实现收入 1944 亿元（同比+13%/环比+1%）；实现经营盈利 603 亿元（同比+17%）； Non-IFRS 归母净利润 647 亿元（同比+17%）。收入端：1）游戏增长强劲，海外游戏流水规模 再创新高；2）AI 能力优化+微信闭环营销能力扩展带动广告维持中高速增长；3）AI 带动云服 务收入增长提速并实现规模化盈利。腾讯 AI 战略全面提速，体系化拥抱智能体时代，研发投入 创新高，盈利能力保持强劲，盈利质量持续提升，继续看好公司未来的成长性和在 AI 时代的发 展潜力。 分析师及联系人 [Table_scodeM ...

丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 广义财政支出高增的背后 ——1-2 月财政数据点评 报告要点 [Table_Summary] 1-2 月广义财政支出增速高于预算目标，指向财政积极发力，承托经济"开门红"，第一本账支 出同比+3.6%，中规中矩，第二本账支出同比+16%，主要系地方专项债靠前发行并及时使用。 第一本账收入端，税收勉强持平，增值税、进口增值消费税、印花税等是主要拉动，非税再度 发力。第一本账支出端，基建类支出同比由负转正，社保、卫生健康仍是重点保障领域，关注 债务付息压力。卖地收入拖累基金收入，基金支出 60%或来自专项债支持， Q1 项目专项债目 前同比接近 50%，下半年同比或有压力。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 宋筱筱 SAC：S0490520090001 SAC：S0490520080011 SFC：BUX667 SFC：BVZ974 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 广义财政支出高增的背后 2] ——1-2 月财政数据点评 [Table_Sum ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨航空货运与物流 [Table_Title] 快递反内卷进入第二阶段，权益保障重塑行业定 价 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 3 月以来，快递行业对于整治"内卷式"竞争的重视度进一步提高，快递"反内卷"进 入第二阶段。本轮"反内卷"不同点在于：1）保障小哥权益是本轮"反内卷"治理的重点。首 先，司法部明确将通过立法手段着力化解"内卷式"竞争；其次，行政监管持续加码，各省派 费开启上涨；2）预期之外的电商税，驱动行业集中度提升。当前快递板块 26 年 PE 估值 11- 12X，盈利改善确定性高，胜率赔率皆具吸引力，关注 25Q4 和 26Q1 业绩验证期。重点推荐 龙头中通、圆通，有望实现量价齐升，龙头估值溢价有望修复。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Tabl ...

分析师及联系人 [Table_Author] 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨阿里巴巴-W（09988.HK） [Table_Title] 阿里巴巴 FY2026Q3 点评：全栈能力强化、生 态持续整合 报告要点 [Table_Summary] 本季度，公司盈利端有所波动，而从经营亮点来看：第一，阿里云业务收入增长环比持续加速， 其中 AI 相关产品收入连续第十个季度三位数增长，MAAS 业务也呈现高速增长。第二，千问 App 与阿里消费生态各应用场景加速融合；第二，千问深度打通阿里生态业务，生态级别整合 扩大用户规模。展望后续，公司依托大模型+云+芯片全栈 AI 能力，与商业生态结合，持续向 AI to B 以及 to C 发力。 李锦 秦意昂 SAC：S0490514080004 SAC：S0490524110002 SFC：BUV258 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 阿里巴巴-W（09988.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 阿里巴巴 F ...

丨证券研究报告丨 分析师及联系人 [Table_Author] 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 39 之 adidas FY2025Q4 经营跟踪： 全年维持不错增长，利润指引相对谨慎 报告要点 [Table_Summary] FY2025Q4（2025/10/1-2025/12/31）adidas 品牌实现营收 60.8 亿欧元，固定汇率下同比+11%， 毛利率同比+1.0pct 至 50.8%，预计主要得益于产品和运费成本降低、业务结构优化及全价销 售。营业利润同比+188%至 1.6 亿欧元，营业利润率同比+1.7pct 至 2.7%，归母净利率同比扭 亏至 1.3%。 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 于旭辉 柯睿 陈信志 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Summary2] 事件描述 FY2025Q4（2025/10/1-2025/12/31）adidas 品牌实现营收 60.8 亿欧元，固定汇率下同比+11%， ...

行业研究丨点评报告丨公用事业 丨证券研究报告丨 [Table_Title] "十五五"规划发布，如何把握板块投资脉络？ 报告要点 [Table_Summary] 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》围绕降碳减污、生态环保等提 出 5 项指标，更加突出了"低碳"要求，要求"十五五"期间碳排放强度累计降低 17%，2030 年非化石能源消费比重提升至 25%；同时由"能耗双控"转向"碳排放双控"，为绿电消费松 绑。协同产业"降碳增绿"规划，从两个维度改善当前新能源消纳困境、完善行业长期机制， 将打开绿电长期叙事空间并带动估值修复，重申重视政策催化下清洁电源板块的"困境反转" 机会。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Author] SFC：BQT627 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 [Table_Title2] "十五五"规划发布，如何把握板块投 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 通胀交易有望结束，债市修复行情或即将启动 报告要点 [Table_Summary] 债市"输入性通胀定价"走向尾声的第一个信号，或是油价与长端利率"跷跷板"开始失灵。 从定量结果看，我们构建的 30 年期国债收益率定价模型显示，在其他变量保持不变的情况， 假设 3 月 PPI 同比增速在原油价格上涨带来的成本输入推动下快速转正至 0%附近，对应的 30Y 国债拟合收益率仅小幅抬升至 2.34%附近。当前交易性机构持有的超长债筹码较少，30Y 国债收益率继续连续多日上行的空间或较为有限。30 年国债以及地方债进一步调整后，或也会 进入配置盘的合意配置区间。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 马玮健 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 通胀交易有望结束，债市修复行情或即将启动 [Table_Summary2] 事件 ...

Investment Rating - The industry investment rating is Neutral, maintained [11] Core Insights - The recent surge in iron ore prices has opened up cost advantages for short-process steel production, while the medium-term direction towards carbon neutrality is clear, benefiting the graphite electrode sector [2][8] - The recovery pace of steel production post-holiday is slower than last year, with a notable increase in steel prices due to low inventory levels and rising iron ore costs [5][6] - The supply of graphite electrodes is expected to remain rigid in the short term, with a significant supply cycle of over six months, leading to potential supply-demand gaps if demand increases [2][8] Summary by Sections Iron Ore Price Dynamics - Iron ore prices have risen significantly due to restrictions on BHP Newman fines, which are crucial for Chinese buyers, leading to tightened liquidity and price increases [6][7] - The ongoing trade disputes between China and BHP may result in a short-term impact, but the long-term price increase of iron ore lacks fundamental support due to high port inventories and expected supply increases from major miners [8] Steel Production and Demand - The recovery in steel production is lagging behind last year, with a 3.65% increase in production week-on-week but a 4.41% decrease year-on-year [5] - The apparent consumption of major steel products has increased by 18.55% week-on-week but decreased by 10.58% year-on-year, indicating a mixed demand recovery [5] Graphite Electrode Market - Graphite electrodes are essential for short-process steel production, and their demand is expected to grow as steel prices rise and production costs are optimized [2][8] - The current inventory levels in the graphite electrode industry are low, and any increase in demand could lead to a supply shortage due to the lengthy production cycle [8]

韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 [Table_Summary] 2026 年 3 月以来，快递行业对于整治"内卷式"竞争的重视度进一步提高，快递"反内卷"进 入第二阶段。本轮"反内卷"不同点在于：1）保障小哥权益是本轮"反内卷"治理的重点。首 先，司法部明确将通过立法手段着力化解"内卷式"竞争；其次，行政监管持续加码，各省派 费开启上涨；2）预期之外的电商税，驱动行业集中度提升。当前快递板块 26 年 PE 估值 11- 12X，盈利改善确定性高，胜率赔率皆具吸引力，关注 25Q4 和 26Q1 业绩验证期。重点推荐 龙头中通、圆通，有望实现量价齐升，龙头估值溢价有望修复。 分析师及联系人 [Table_Author] 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨航空货运与物流 [Table_Title] 快递反内卷进入第二阶段，权益保障重塑行业定 价 报告要点 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 航空货运与 ...