丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 新增债发行进度未见明显加速 ——政府债周报（03/22） 报告要点 [Table_Summary] 3 月 23 日-3 月 29 日地方债披露发行 3085.59 亿元。其中新增债 1114.52 亿元（新增一般债 90.37 亿元，新增专项债 1024.15 亿元），再融资债 1971.06 亿元（再融资一般债 774.73 亿元， 再融资专项债 1196.33 亿元）。 3 月 16 日-3 月 22 日地方债共发行 3422.34 亿元。其中新增债 1282.78 亿元（新增一般债 142.30 亿元，新增专项债 1140.47 亿元），再融资债 2139.57 亿元（再融资一般债 748.85 亿 元，再融资专项债 1390.72 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 请阅读最后评级说明和重要声明 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Tit ...

分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 熊锋 朱承志 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120004 SFC：BVN394 SFC：BWI629 丨证券研究报告丨 固收资产配置丨点评报告 [Table_Title] 可转债 ETF 回调中能看到筑底信号吗？ ——可转债周报 20260321 报告要点 [Table_Summary] 受地缘冲突拖累转债 ETF 面临回撤，但或能从转债 ETF 的回调中看到筑底信号，进而或可辅 助研判市场底部区域。当周 A 股偏弱分化，大盘蓝筹相对较稳，防御及红利类板块占优，成交 有所收敛。转债市场整体走弱，中小盘调整更为显著，成交收敛；估值整体压缩，隐波与市价 中位价震荡回落。结构上，银行等防御类板块相对占优，涨幅居前标的部分呈负转股溢价率特 征。一级发行平稳，储备充裕；条款端下修意愿依然偏弱，不强赎概率边际提升且强赎意愿相 对回落，建议持续跟踪条款博弈带来的估值扰动。 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 可转债 ETF2]回调中能看到筑底信号吗？ — ...

报告要点 [Table_Summary] 公司公布 2025 年年报，2025 年实现营业收入 460.68 亿元，同比上升 0.92%；归母净利润 53.11 亿元，同比下滑 12.54%；扣非归母净利润 62.92 亿元，同比上升 4.02%。其中 2025 年 第四季度实现营业收入 112.97 亿元，同比下降 15.52%，环比下降 0.12%；归母净利润 15.56 亿元，同比下降 34.61%，环比上涨 53.83%；扣非归母净利润 20.54 亿元，同比上升 4.80%， 环比增长 53.06%。 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨卫星化学（002648.SZ） [Table_Title] 四季度业绩显著改善，烯烃行业拐点已至 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 侯彦飞 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521050002 SFC：BUT964 SFC：BVN517 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 卫星化学（002648 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨中通快递-W（02057.HK） [Table_Title] "反内卷"驱动盈利修复，股东回报提升凸显配 置价值 报告要点 [Table_Summary] 2025Q4，公司营业收入同比增长 12.3%至 145.1 亿元，调整后净利同比下降 1.4%至 26.9 亿 元。2025Q4，公司份额同比提升 0.8pct 至 19.6%，伴随电商税落地，低价电商加速退出，驱 动行业集中度提升。2025Q4，单票经营利润环比提升 0.05 元，"反内卷"驱动利润逐步改善。 同时，公司明确 2026 年起，年度股东回报比例（含现金股息及回购）不低于 50%，回报确定 性大幅提升。伴随头部快递回归舒适区，持续推荐中通快递，建议重视低估值、高回报的"HALO" 资产估值修复。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨航空货运与物流 [Table_Title] 海外景气有望延续，珍惜极兔回调机会 报告要点 [Table_Summary] 近期受油价担忧冲击及市场流动性影响，极兔速递股价有所回调。基于海外高景气的趋势、油 价冲击有限等因素判断，我们看好极兔强劲的基本面，总结以下边际变化：1）Tiktok 加速扩张， 海外市场保持高景气；2）燃油成本冲击有限，东南亚居家办公或利好快递需求；3）反内卷强 监管持续，中国市场盈利有望修复。随着东南亚红利释放与巴西市场突破，海外件量增速有望 持续强于预期，业绩增长动能强劲，关注极兔 26 年年报指引及 Q1 经营数据验证，珍惜回调买 入机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 航空货运与物流 cjzqdt11111 [Table_Title2] 海外景气有望延续 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨云天化（600096.SH） [Table_Title] 成本端压力提升，公司经营平稳过渡 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年报，全年实现收入 484.1 亿元（同比-21.5%），实现归属净利润 51.6 亿元（同 比-3.4%），实现归属扣非净利润 50.1 亿元（同比-3.6%）。其中 Q4 单季度实现收入 108.2 亿 元（同比-27.0%，环比-14.2%），实现归属净利润 4.3 亿元（同比-53.0%，环比-78.3%），实现 归属扣非净利润 3.9 亿元（同比-54.1%，环比-79.8%）。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 王明 SAC：S0490516100002 SAC：S0490521030001 SFC：BUT911 SFC：BVA881 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 云天化（600096.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 成本端压 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨山东药玻（600529.SH） [Table_Title] 需求承压，期待拐点 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年年报：公司实现收入 44.74 亿，同降 8.8%；实现归属净利润 6.9 亿，同降 26.9%；实现扣非归母净利润 6.58 亿，同降 27.1%。 分析师及联系人 [Table_Author] [Table_scodeMsg2] 山东药玻（600529.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 需求承压，期待拐点 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2025 年年报：公司实现收入 44.74 亿，同降 8.8%；实现归属净利润 6.9 亿，同降 26.9%；实现扣非归母净利润 6.58 亿，同降 27.1%。 范超 李浩 SAC：S0490513080001 SAC：S0490520080026 SFC：BQK473 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 折合 Q4 单季实现收入 11.22 亿， ...

[Table_Title] 重视研发投入，存储增量明显 报告要点 [Table_Summary] 帝科股份发布 2025 年年报，2025 年公司实现收入 180.46 亿元，同比增长 17.56%；归母净利 -2.76 亿元；其中，2025Q4 实现收入 53.22 亿元，同比增长 38.55%，环比增长 21.42%；归 母净利-3.06 亿元；扣非归母净利 0.37 亿元，同比增长 16.76%，环比减少 3.41%。 分析师及联系人 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨帝科股份（300842.SZ） 邬博华 曹海花 王耀 任佳惠 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490524120006 SAC：S0490524070005 SFC：BQK482 [Table_scodeMsg2] 帝科股份（300842.SZ） cjzqdt11111 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 重视研发投入，存储增 ...

丨证券研究报告丨 [Table_Author] SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨中国电力（02380.HK） [Table_Title] 清洁能源板块表现偏弱，火电改善缓解业绩压力 报告要点 [Table_Summary] 2025 年虽然水电板块经营表现相对平稳，但由于资产重组产生所得税费用带动水电板块所得 税支出大幅提升，2025 年水电分部实现净利润 3.00 亿元，同比降低 41.65%。新能源虽然电 量保持较快增长，但在电价与利用小时均有所承压的影响下，风电及光伏板块分别实现净利润 29.44、9.75 亿元，分别同比降低 7.50%、43.32%。公司火电业务经营业绩延续改善趋势，2025 年火电分部实现净利润 22.69 亿元，同比增长 45.76%。整体来看，虽然火电板块表现优异， 但由于清洁能源板块业绩明显承压，2025 年公司普通股股东应占利润同比降低 13.50%。 分析师及联系人 张韦华 司 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨中国巨石（600176.SH） [Table_Title] 电子布及粗纱均处于上行通道 报告要点 [Table_Summary] 中国巨石 2025 年实现营业收入 189 亿元，同比增长 19%；归属净利润 33 亿元，同比增长 34%，扣非净利润 35 亿元。4 季度实现营业收入 50 亿元，同比增长 18%；归属净利润 7.2 亿 元，同比下降 21%，扣非净利润 8.7 亿元。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 张佩 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 SFC：BQK473 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com [Table_scodeMsg2] 中国巨石（600176.SH） cjzqdt11111 1 中国巨石 2025 年实现营业收入 189 亿元，同比增长 19%；归属净利润 33 亿元，同比增长 34%，扣非净利润 35 亿元。4 季度实现营业收入 50 亿元，同比增长 18%；归属净利润 7.2 亿 元，同 ...