丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 产需修复持续性有待观察——11 月 PMI 点评 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 11 月，制造业 PMI 小幅抬升，虽仍季节性偏弱，但边际改善，产需同步回暖、去库加 快，外需的贡献更显著；但原料与产成品价格的非对称回升或仍制约企业利润修复，外需贡献 能否持续有待验证，服务业景气回落或表明内需韧性也有待观察。当前债市已调整出空间，PMI 数据的扰动预计有限，我们建议 10 年期国债含税券收益率在 1.8%以上逢调配置。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马玮健 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 产需修复持续性有待观察——11 月 PMI 点评 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 11 月，制造业 PMI 为 49.2%，比上月上升 0.2pct，符合一致预期；非制造业商务活动 指数为 49.5%，较上月下降 0.6pct，为 20 ...

联合研究丨组合推荐 [Table_Title] 大消费行业 2025 年 12 月金股推荐 research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 长江大消费九大优势行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）2025 年 12 月重点推荐金股。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 李锦 赵刚 SAC：S0490513080003 SAC：S0490514080004 SAC：S0490517020001 SFC：BQT624 SFC：BUV258 SFC：BUX176 高伊楠 于旭辉 蔡方羿 SAC：S0490517060001 SAC：S0490518020002 SAC：S0490516060001 SFC：BUW101 SFC：BUU942 SFC：BUV463 董思远 陈亮 彭英骐 SAC：S0490517070016 SAC：S0490517070017 SAC：S0490524030005 SFC：BQK487 SFC：BUW408 SFC：BUZ392 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 11 %% %% %% % ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨钢铁 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SAC：S0490525080005 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 [Table_Title] 海外降息预期强化，钢价怎么走？ 报告要点 [Table_Summary] 随着海外降息预期强化，国内货币政策有望跟随。而存款准备金率我国作为货币政策的重要的 调节手段，有望迎来向下的预期。以 2020 年以来的 10 次降准为样本，降准后的 1~5 个交易 日，螺纹钢价平均较降准日上涨 20、42、45、41、26 元/吨，表明降准利好短期钢价。降准后 的第三个交易日，钢价涨幅最明显，随后效应逐步减弱。胜率上看，过去的 10 次降准中，降准 后第一个交易日，钢价有 4 次上涨，7 次未出现下跌；第二个交易日，钢价有 6 次较降准日上 涨，8 次较降准日未出现下跌，表明降准后，短期博弈钢价上涨有较强的胜率。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% ...

丨证券研究报告丨 报告要点 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 29 之 Amer Sports FY2025Q3 经营 跟踪：收入强劲增长，上调全年指引 [Table_Summary] FY2025Q3（2025/7/1-2025/9/30）Amer Sports 实现营收 17.6 亿美元，同比+30%（固定汇率 下同比+28%），收入表现超预期（彭博一致预期 17.2 亿美元），毛利率同比+1.6pct 至 56.8%， 预计主要受益于渠道、地区及产品组合优化驱动。调整后 EBITDA 同比+38%至 3.5 亿美元， 调整后 EBITDA 利润率同比+1.2pct 至 20.1%。归母净利润同比+156%至 1.4 亿美元，归母净 利率同比+4.0pct 至 8.1%。 分析师及联系人 [Table_Author] research.95579.com 1 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt1 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 结存限额化债规模已逾 2700 亿 ——政府债周报（11/30） 报告要点 [Table_Summary] 12 月 1 日-12 月 7 日地方债披露发行 1087.2 亿元。其中新增债 504.4 亿元（新增一般债 113.9 亿元，新增专项债 390.5 亿元），再融资债 582.8 亿元（再融资一般债 413.1 亿元，再融资专项 债 169.7 亿元）。 11 月 24 日-11 月 30 日地方债共发行 3513.6 亿元。其中新增债 2340.2 亿元（新增一般债 87.5 亿元，新增专项债 2252.7 亿元），再融资债 1173.4 亿元（再融资一般债 687.7 亿元，再融资专 项债 485.6 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% 1 [Table_Title 结存限额化债规模已逾 2] 2700 亿 ——政府债周报（ ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨运输 [Table_Title] 从安得智联看中国合同物流的成长之路 报告要点 [Table_Summary] 近期，安得智联上市港交所再取新进展，公司从美的集团内部物流部门，逐步发展成为国内领 先的市场化、平台化供应链服务商。在中国高度竞争且分散的合同物流市场中，安得智联凭借 其深厚的制造业基因和独特的端到端解决方案，确立了生产物流解决方案中的领导地位。安得 智联并非传统意义上的规模巨头，但在多个高细分领域占据领先地位，是名副其实的"隐形冠 军"。从安得智联的增长战略，我们可以窥见中国合同物流企业未来的三大增长点：1）通过提 升渗透率挖掘国内存量市场；2）将成功模式跨行业复制以实现横向扩张；3）跟随中国制造业 出海浪潮进行全球化布局。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490520080027 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 韩轶超 赵超 鲁斯嘉 张银晗 胡俊文 请阅读最后评级说明和重 ...

丨证券研究报告丨 金融工程丨专题报告 [Table_Title] 市场反弹，双创和小微盘占优，红利增强组合超 额显著 分析师及联系人 [Table_Author] 冷旭晟 覃川桃 SAC：S0490524080001 SAC：S0490513030001 报告要点 [Table_Summary] 本周 A 股市场反弹，小微盘领涨，双创表现强势，中证红利指数反弹乏力；聚焦红利内细分板 块来看，红利质量相对占优。从市场表现来看，本周 A 股通讯业务、信息技术与硬件反弹明显， 而能源、金融和公用事业及服务表现相对较弱；聚焦电子板块内部来看， LED 芯片和半导体 分销相对占优，涨幅领先其他子赛道。策略表现上，本周红利增强组合均跑赢中证红利全收益， 电子均衡配置增强组合相较于电子全收益实现正超额。 SFC：BUT353 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 主动量化产品周报（十七） cjzqdt11111 [Table_Title 市场反弹，双创和小微盘占优，红利增强组合超 2] 额显著 [Table_Summary2] 自 2023 年 7 月以来，长江金工 ...

Investment Rating - The investment rating for the banking sector is "Positive" and maintained [13] Core Insights - The banking sector experienced a slight pullback this week, with the Yangtze Bank Index declining by 0.5%, underperforming compared to the CSI 300 and ChiNext indices, primarily due to short-term market style changes. However, this volatility does not affect the long-term direction of dividend allocation in bank stocks, as institutional funds are accelerating their allocations ahead of the state-owned banks' mid-term dividend announcements [2][20] - Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) has been upgraded to the third group of globally systemically important banks (G-SIBs), with capital requirements set to increase by 0.5 percentage points starting in 2027. Despite this, ICBC's core Tier 1 capital adequacy ratio stands at 13.57% as of the end of Q3, expected to remain above 13.5% by the end of 2027 under stable dividend payout conditions [6][42] Summary by Sections Market Performance - The banking sector index fell by 0.5% this week, underperforming the CSI 300 and ChiNext indices by 2.2% and 5.1%, respectively. The decline is attributed to short-term market style changes, but long-term dividend allocation remains positive as institutional funds increase their investments [2][9][20] - As of November 28, the average dividend yield for the six major banks' A-shares decreased to 3.74%, with a spread of 190 basis points over the 10-year government bond yield. The average dividend yield for H-shares is 4.90%, with a discount rate of 23% compared to A-shares [23][27] Regulatory Changes - ICBC's upgrade to the third group of G-SIBs will result in an increase in capital requirements to 9.5% by 2027. The bank's TLAC risk-weighted ratio is 21.52%, meeting the 2025 regulatory requirement of 20%, but will need to address a shortfall as the requirement increases to 22.5% in 2028 [6][42][45] Individual Bank Performance - Individual bank performance showed that Everbright Bank's H-shares had a notable increase, while shares of Bank of China and Postal Savings Bank of China experienced a pullback after previous gains. The recent increase in southbound capital holdings in H-shares indicates a positive trend [2][20] - The report highlights the potential for strong redemption opportunities in convertible bonds linked to bank stocks, as the prices of underlying stocks are approaching redemption thresholds [10][28]

丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] PMI 反弹仍偏弱，政策谋定而后动 ——11 月 PMI 数据点评 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title PMI 反弹仍偏弱，政策谋定而后动 2] ——11 月 PMI 数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 11 月 30 日，国家统计局公布数据，11 月制造业 PMI 回升至 49.2%。 事件评论 报告要点 [Table_Summary] 11 月制造业 PMI 低位反弹至 49.2%、仍处荣枯线下，也低于彭博 49.4%的一致预期。分项来 看，出口订单指数回升仍是拉动当月制造业 PMI 回升的主要动力。但 11 月新订单指数、生产 指数均创下 2013 年以来除 2022 年之外的同期最低值，指向反弹力度仍显不足。向前看，年底 增量政策值得期待："十五五"建议稿中定调"居民消费率明显提高"、"合理提高公共服务支出 占财政支出比重"、"提高居民收入在国民收入分配中的比重"，预示消费有望成为明年经济的中 流砥柱，12 月政治局会议和经济工作会议出台增量政策的必要性较高。 ...

丨证券研究报告丨 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 行业研究丨行业周报丨公用事业 [Table_Title] 输配电定价办法修订，着力促进新能源消纳 报告要点 [Table_Summary] 近日，国家发展改革委修订了输配电成本监审和定价办法，办法明确"电网企业服务于新能源 就近消纳等新型主体时，可实行单一容量制电价，并加强全流程监管"，明确就近消纳项目中电 网、发电企业以及用户的责任分担，公平疏导公共电网提供稳定供应保障服务的成本，完善新 能源多元化的消纳路径；此外，办法提出，"针对以输送清洁能源或联网功能为主的跨省跨区工 程，探索两部制或单一容量制输电价格，并配套探索输电权交易"，适应我国当前新能源建设以 西部为主的特征，打通制度框架，降低新能源交易成本，促进新能源跨省跨区消纳利用。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 公用事 ...