%% %% %% %% 行业研究丨深度报告丨家用电器 [Table_Title] 全球视野看家电：从三星电子看家电龙头产业升 级之路 报告要点 [Table_Summary] 本报告通过复盘三星电子从家电到半导体存储、显示面板和手机的产业升级拓展路径，来为中 国家电龙头的产业升级提供路径参考。总体来看，三星在家电成长期主动把握产业变动机遇和 政策机遇，依托于稳定现金流支持下的逆周期投资建立规模优势，依托消费品部门和工业制品 部门间的产业协同构建产业链效率和成本优势，在制造能力基础上不断提高研发能力和塑造品 牌，实现了产品附加值提高和产业体系的构建。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 39 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 2 research.95579.com 三星电子成立于 1969 年，是一家业务横跨家电、半导体芯片、显示面板、手机的综合性消费 电子公司。三星电子自 1993 年至 2024 年净利润年均复合增速为 19%，综合对比全球家电 ...

行业研究丨深度报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] 量贩零食行业深度研究：从豆蔻时代，到万里繁 花——从双强视角看行业发展 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 量贩零食的核心在于其以"极致性价比"和"高效供应链"成功抓住了当下的消费趋势，并持 续从传统渠道抢夺市场份额。行业已形成 "双强并立"的稳定格局，龙头公司规模效应显著。 万辰集团展现出更强的盈利弹性，其毛利率和净利率水平更高，显示出通过精细化运营提升利 润的能力；而鸣鸣很忙是行业的规模冠军，拥有最大的门店网络和 GMV，其商业模式更侧重于 极致的运营效率和周转速度，增长态势强劲。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 范晨昊 SAC：S0490517070016 SAC：S0490519100003 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 %% %% %% %% research.95579.com 2 食品、饮料与烟草 cjzqdt11111 [Table_Title 量贩零食行业深度研究：从豆蔻时代，到万 ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨潍柴动力（000338.SZ） [Table_Title] 重卡新视界系列之潍柴动力：乘 AI 电源之东风， 传统龙头"双轨"转型 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 全球 AI 浪潮起，潍柴积极转型，布局数据中心备用电源柴油发动机（大缸径）和主用电源 SOFC； 其中大缸径业务已迎来放量周期，业绩快速兑现；SOFC 海外需求旺盛，目前公司已达成意向 订单，随着项目 2027 年迎来规模量产，未来成长空间巨大。预计公司 2025-2027 年归母净利 润为 125.4、140.3、152.1 亿元，对应 PE 14.5X、13.0X、12.0X，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 吴优 SAC：S0490517060001 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_scodeMsg2] 潍柴动力（000338.SZ） cjzq ...

报告要点 [Table_Summary] 股价与房价具备三重关系，二者中长期大方向趋同，但中短期关系并不确定，可以是股价领先 房价，也可能有明显背离。中长期视角下，股价反映 EPS 增长，房价反映收入或房租增长，二 者均是经济基本面的结果，进而体现在大方向上趋同，本质的是相关而非因果关系。中短期视 角下，发展阶段、政策导向和风险偏好等因素导致股价与房价的关系并不确定；股价中短期内 能否领先房价，关键是驱动力能否快速从风险偏好切换至经济基本面，股价可以反映经济的结 构和货币因素，但房价更多是在反映总量和实体因素，即大部分人的就业和收入预期。 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨房地产 [Table_Title] 股价与房价的三重关系 ——房地产行业周度观点更新 SAC：S0490520040001 SAC：S0490525060001 SFC：BUV416 刘义 侯兆熔 请阅读最后评级说明和重要声明 分析师及联系人 [Table_Author] %% %% %% %% [Table_Title 股价与房价的三重关系 2] ——房地产行业周度观点更新 [Table_Summary2] 核心观点 止跌回稳的政策目 ...

research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨国科军工（688543.SH） [Table_Title] 弹药装备核心厂商，航天动力龙头领航 %% %% %% %% 报告要点 2 [Table_Summary] 弹药消耗是军工投资占优的增量弹性方向，内装及军贸均有旺盛需求。公司深耕国防科技工业 多年，是我国导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品以及弹药装备的核心供应商，资产具 有极强稀缺性。十四五期间，公司多款产品定型列装牵引营收业绩显著增长，展望十五五，公 司两大业务均有广阔成长空间。弹药装备业务方面，公司在中小口径主用弹药方向优势显著， 型号储备丰富，同时前瞻拓展智能化、信息化弹药；固体发动机动力与控制业务方面，公司掌 握高性能材料配方、安全高效智能制备工艺技术体系，持续扩产满足交付需求，同时加快向航 天动力总装方向拓展。 分析师及联系人 [Table_Author] 王贺嘉 王清 杨继虎 SAC：S0490520110004 SAC：S0490524050001 SAC：S0490525040001 SFC：BUX462 张晨晨 张飞 ...

联合研究丨行业点评 [Table_Title] 氢能周度观察（8）：2025 年燃料电池商用车上 险超 1 万辆，同比增 52.5% %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Summary] 2025 年我国燃料电池商用车上险 10,778 辆，同比增 52.5%；总装机功率为 1,301MW，同比 增 59.8%，均创下历史新高。装机排名前三的燃料电池系统企业分别为雄韬股份、博世（中国）、 未势能源，上险排名前三的汽车企业分别为乘龙、宇通、豪沃。2025 年燃料电池汽车及系统上 险量主要集中在广东（占比为 47%）。预计未来材料国产替代、规模化效应、技术工艺优化继 续带动产业链成本下降，推动行业商业化。建议关注燃料电池系统相关企业。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 司鸿历 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415 SFC：BVD284 李博文 盛意 SAC ...

吴一凡 程泽宇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524090001 SFC：BUV596 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨香港交易所（00388.HK） [Table_Title] 港交所 12 月跟踪：降息预期持续升温，港股流 动性预计将持续改善 报告要点 [Table_Summary] 截至 2026 年 1 月 12 日，公司 PE 为 31.42x，处于 2016 年以来历史 24%的分位，具备一定 的配置性价比，预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场，港股市场流动性将持续抬升， 市场整体活跃度及估值有望随之提升。预计公司 2025-2027 年实现收入及其他收益 301/327/351 亿港元，归母净利润为 174/192/208 亿港元，对应 PE 估值分别为 31.5/28.6/26.3 倍，给予买入评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 风险提示 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 香港交易所（00388.HK） cj ...

%% %% research.95579.com 1 固定收益丨深度报告 [Table_Title] 潍坊城投债：化债见效，关注配置价值（下） %% %% research.95579.com 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 丨证券研究报告丨 %% %% 报告要点 %% %% [Table_Summary] 潍坊市经济基础扎实，但债务率处于省内高位。在山东省"三债统管"与"省市联动"的顶层 设计下，通过争取特殊再融资债券置换高息债务、推动平台整合与债务重组等系统性措施，其 化债工作取得实质性进展：融资结构得到优化，短期兑付风险缓释，市场信心修复体现为城投 债信用利差趋势性收窄。投资层面，建议采取分层策略：优先配置债务统筹能力强、估值低的 市本级及经济实力雄厚的寿光市以获取稳健收益；对滨海经开区、寒亭区等高收益区域则需严 格控制久期、审慎下沉。 市场投资价值：分层配置，匹配周期 2 基于基本面的改善与化债成效的兑现，潍坊城投债整体投资策略可概括为"分层布局，匹配周 期"。对于追求稳健的投 ...

行业研究丨点评报告丨建筑与工程 丨证券研究报告丨 [Table_Title] "十五五"电网投资扩张，关注电力建设龙头 报告要点 [Table_Summary] 1 月 15 日，国家电网宣布，"十五五"期间固定资产投资预计达 4 万亿元，较"十四五"时期 增长 40%。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SAC：S0490525070008 SFC：BUT917 张弛 张智杰 袁志芃 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 建筑与工程 cjzqdt11111 [Table_Title2] "十五五"电网投资扩张，关注电力建设龙头 [Table_Summary2] 事件描述 1 月 15 日，国家电网宣布，"十五五"期间固定资产投资预计达 4 万亿元，较"十四五"时期 增长 40%。 事件评论 丨证券研究报告丨 2026-01-18 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 资料来源：Wind -10% 3% 17% 30% 2025/1 2 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨基础化工 [Table_Title] 化工复盘：前两轮周期牛市，阿尔法龙头表现几 何？ 报告要点 [Table_Summary] 前两轮周期牛市中，阿尔法龙头股价表现显著跑赢基础化工板块。这些龙头兼具供需改善叠加 成本优势（底部有盈利）带来的价格弹性和持续低成本扩张的成长性，在顺周期牛市中，它们 具备量价齐升的业绩驱动力，布局龙头带来超额收益。建议重视优质龙头的投资机会：万华化 学、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工、华峰化学和博源化工。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 SAC：S0490516100002 SFC：BUT911 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 基础化工 cjzqdt11111 [Table_Title 化工复盘：前两轮周期牛市，阿尔法龙头表现几 2] 何？ [Table_Summary2] 引言：为何此时关注周期牛市的龙头股价表现？ PPI 环比降幅持续收窄，2025 年 10 月实现转正。2025 年 7 月以来，中央财经委员会第六次 会议召开，带来了汹涌的"反内卷"浪潮，P ...