%% %% %% %% research.95579.com 固定收益丨深度报告 [Table_Title] 打开专项债分配的"黑箱" 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 随着近几年地方财政状况的变化以及化债政策的推进，特殊新增专项债的推出改变了专项债 "向优质区域倾斜，向债务风险较高的地区少分配"的分配逻辑，各个区域经济财政发展水平 不同，地方政府在经济发展和"三保"中各有平衡，使专项债分配的逻辑愈加复杂化。本文使用 搭建计量模型的方法，试图打开新增专项债限额分配的"黑箱"。随着地方土地财政"红利消退"， 2020 年以后各省份间限额分配开始"因地制宜、精准滴灌"，分配逻辑呈现出了区域异质性。地 市层面新增专项债限额分配更加灵活，难以用客观因素全面解释，体现了各地分配逻辑从"奖优 罚劣"到"统筹协调"的转变。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马玮健 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title2] 打开专项债分 ...

世界经济与海外市场丨深度报告 [Table_Title] 穿越泡沫：从技术革命到金融资本 ——科技新周期系列 1 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 从宏观视角来看，"AI 泡沫"最重要的特质在于其本质是一场"技术革命泡沫"。根据"技术革 命—金融资本"四阶段模型，"AI 泡沫"大概率已经初步形成，但目前"AI 泡沫"尚处于早期， "AI 泡沫"破裂风险相对较低。中观层面，绝大多数行业财务指标相较于互联网泡沫水平仍有 一定差距，显示中观风险尚可控；宏观层面，美国仍处于降息周期，特朗普任期内的货币与财 政双宽松政策也对经济提供一定支撑，经济下行风险有限，宏观不利信号也尚未出现。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 敬成宇 SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 %% %% %% %% research.95579.com 2 复盘：互联网科技革命的历史经验 回顾 20 世纪末互联网科技革命的历史经验：1）爆发阶段：金融资本与技术资本协同，潜在商 ...

丨证券研究报告丨 [Table_Summary] 沃什的政策主张在于"降息+缩表、缩职能"，其目的在于重塑美联储公信力。但短期内顺利实施 的可能性并不高，原因在于："中期选举压力下，特朗普有迫切压降中长端利率的要求"和"缩表 推升期限溢价带动长端利率上行"之间存在冲突。这意味着，短期内降息有望、但缩表不可求。 而缩表推行不彻底，重塑美联储公信力就无从谈起，去美元化的趋势仍无法逆转。于市场而言， 短期"紧缩交易"预期不改长期"宽松交易"趋势。 分析师及联系人 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 沃什将带来什么：降息、缩表，缩职能 ——海外热点冷思考系列 3 [Table_Author] 报告要点 SAC：S0490520090001 SAC：S0490525070005 SFC：BUX667 于博 黄帅 敬成宇 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 沃什将带来什么：降息、缩表，缩职能 2] ——海外热点冷思考系列 3 美东时间 1 月 30 日，特朗普宣布提名凯文·沃什担任美联储主席。 事件评论 丨证券研究 ...

Investment Rating - The industry investment rating is "Positive" and maintained [7] Core Insights - Since 2025, the technology sector has seen price increases in various segments of computing power resources, recently spreading to the midstream cloud computing sector in overseas markets. The demand for AI, coupled with tight capacity in core segments, has shifted industry pricing towards "supply-demand pricing + value reassessment." Some segments are still in the early stages of price increases, which are expected to gradually transmit to the domestic market, suggesting investment opportunities in domestic computing power resources [2][5] Summary by Relevant Sections - **Price Trends**: Since the second half of 2025, there has been a significant upward trend in prices for storage and other computing power resources. For instance, memory prices surged by 171.8% year-on-year in Q3 2025, with expectations of further increases of 40% to 50% in Q1 2026 and around 20% in Q2 2026. Major companies like Samsung have raised NAND flash contract prices by over 100% starting January 2026 [10][13] - **Market Dynamics**: The AI demand is robust, and the competition among tech giants for computing power resources is intensifying. For example, Meta's capital expenditure for 2026 is projected to reach $135 billion, significantly exceeding Wall Street's expectations. This surge in AI-related demand is creating a substantial supply-demand gap, particularly in storage chips, which is expected to lead to further price increases across various segments [10][13] - **Investment Recommendations**: The report recommends focusing on key domestic leaders in computing power resources, including AI chips (e.g., Haiguang Information, Cambricon), CPUs (e.g., Haiguang Information), and cloud service providers (e.g., Kingsoft Cloud, Capital Online). Additionally, it suggests monitoring other quality stocks with strong fundamentals and high correlation within the industry chain [5][10]

固定收益丨深度报告 [Table_Title] 交易增强，配置重构 ——2026 年，机构行为的新变化 %% %% %% %% research.95579.com 报告要点 [Table_Summary] 2026 年，主要金融机构策略分化将重塑债市格局。银行交易属性增强，浮盈兑换压力减小。 若利率敏感性指标约束放松，或为其提供长债配置空间。券商自营在监管支持下延续"债券 筑基、权益增厚"的进取策略。理财全面进入"真净值"时代，产品封闭化与防御性配置成 为主流。公募基金有望借费率新规修复负债端，久期策略或重新打开，对冲工具使用增加。 保险机构则聚焦长期配置，增配长久期利率债与高股息资产。市场整体交易属性增强，配置 策略逐步多元化。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 1 丨证券研究报告丨 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 交易增强，配置重构 2] ——2026 年 ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨工商银行（601398.SH） [Table_Title] 大行工匠，基业长青 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 我们重点推荐工商银行，看好基本面稳健性和长期配置价值。1）资产负债表映射实体，伴随经 济结构转型，市占率进入上行周期。经济结构转型、新旧动能转换背景下，金融总量降速，银 行转向高质量发展。2）利率周期视角下，净息差筑底、核心营收反转。近七年的降息周期中， 银行业净息差创历史新低。目前利率周期低位运行，但下行空间受到约束，预计 2026 年利息 净收入将实现反转，大型银行的核心营收（利息及手续费）增速转正。3）资产质量韧性穿越地 产周期，风险指标波动低。目前 A/H 股 2026 年预期股息率 4.39%、5.37%。重点推荐，给予 "买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 SFC：BUT916 %% %% %% %% research.95579.com 2 SAC：S04 ...

市场策略丨深度报告 [Table_Title] 红马奔腾策略系列 1：从老红利到新红马之投资 范式 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 目前部分机构资产回报率承压，核心原因在于负债端久期长、成本刚性，而低利率环境下，固 收类资产收益率下行，权益类的传统红利投资股息下降，较难覆盖负债端成本。投资思路：预 期回报率高（3%~5%以上）、安全边际高（行业格局和估值企稳）的方向值得关注。1）寻找 未来股息率高的方向：通过分红率的提高来提供较高的股息水平，直接增厚股息回报；2）同时 估值不应大幅下滑：具有安全边际，避免因资本利得大幅损失（如股价下跌）抵消股息收益， 重点关注供给收缩/行业出清到尾声的细分行业。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 %% %% %% %% 关注自由现金流和稳住 ROE 是分红潜力的关键。一是从理论出发，稳定的自由现金流是保障 潜在股息率提升的重要基础，其通过影响利润与估值，提供持续的 ...

%% %% research.95579.com 联合研究丨行业深度 [Table_Title] 碳中和系列："十五五"碳达峰决胜期，政策深化 下的投资机遇 %% %% 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 在"双碳"战略的顶层设计与全国碳市场逐步深化的共同驱动下，中国经济的绿色转型已从理念 倡导进入实质性攻坚阶段。我们认为，这一波澜壮阔的转型进程将系统性地催生多层次、长周 期的产业投资机遇；其核心逻辑并非局限于单一赛道，而是围绕"能源系统重塑、工业绿色溢价、 降碳技术放量与配套服务崛起"四大维度展开的立体化投资图谱。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 魏凯 赵超 SFC：BQT627 SFC：BUT964 SFC：BUY139 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 %% %% %% %% research.95579.com 2 SAC：S0490517090001 SAC：S0490517110001 SAC：S0490522030001 SFC：BUV415 SFC：BRP550 SFC：BQK473 SFC：BQK468 SFC：BUT911 SAC ...

行业研究丨深度报告丨建筑与工程 [Table_Title] 深度探索建筑民企转型方向 ——建筑并购重组系列 2 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 建筑行业集中度加速提升，头部央企依托规模、产业链及政策优势持续挤压中小民企生存空间。 园林工程等细分市场受需求萎缩与竞争加剧双重压制，企业营收趋弱、盈利承压、财务结构恶 化。部分企业正借力低效资产重置、资金禀赋及业务关联等优势，叠加控制权变动预期，依托 政策方向引领，蓄力向新基建领域战略转型。跟踪关注筛选后得到企业的转型机会。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SAC：S0490525070008 SFC：BUT917 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 %% %% %% %% research.95579.com 2 张弛 张智杰 袁志芃 [Table_Title 深度探索建筑民企转型方向 2] ——建筑并购重组系列 2 [Table_Summary2] 民企面临生存空间压缩及风 ...

行业研究丨深度报告丨房地产 [Table_Title] 周期调整的下半场 ——房地产总量预测框架及趋势展望 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 历经 4 年多的快速调整，中国房地产行业主要总量指标较高点均有明显下降，参考国际经验和 需求中枢，当前大概率已进入调整周期的下半场。预计 2026 年仍有挑战，但下半场特征愈发 明显，销售、开工等前端指标同比降幅有望收窄，而竣工等后端指标压力相对更大；若政策力 度超预期，则会有相对更好表现。当前股票位置较底部的溢价并不大，重视具备轻库存、好区 域和产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管。 分析师及联系人 [Table_Author] 刘义 宋子逸 SAC：S0490520040001 SAC：S0490522080002 SFC：BUV416 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 周期调整的下半场 2] ——房地产总量预测框架及趋势展望 [Table_S ...