长江证券研究所电力设备与新能源研究小组 2025-11-26 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师 邬博华 分析师 曹海花 SAC执业证书编号：S0490514040001 SAC执业证书编号：S0490522030001 SFC执业证书编号：BQK482 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 新能源作为产业发展新增长的现状与 未来 %% %% %% %% research.95579.com 2 01 现状：全球竞争力突出，供需矛盾导致盈利承压 02 未来：迈向高质量发展，业务延伸打造新增长点 目 录 2.1 从高速发展迈向高质量发展 2.2 企业谋求出海带动量利齐升 2.3 业务延伸打造第二增长曲线 %% research.95579.com 3 01 现状：全球竞争力突出，供需矛盾导致盈利承压 %% %% %% %% research.95579.com 在光伏需求爆发背景下，供给端迎来快速扩张，目前各环节产能均超过1000GW，产能利用率大幅下降，其中硅料环节甚至低于50%。 图：2020年以来全球光伏装机快速增长 0% 10% 20 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨媒体Ⅱ [Table_Title] 广告行业跟踪（13）：8 月户外广告投放回暖， 楼宇液晶媒体稳健增长 报告要点 [Table_Summary] 根据中天盈信（CODC）数据，2025 年 8 月户外广告投放总额为 227.18 亿元，同比增长 8%， 环比增长 1%，剔除范围和刊例增长的净值同比增长 2%。分渠道来看，8 月楼宇液晶媒体投放 同比增长 13%，环比增长 3%，剔除范围和刊例增长的净值同比增长 2%，保持稳健发展；高 铁视频同比减少 3%，环比增长 15%，热度略有回暖。分行业来看，8 月户外视频媒体投放 TOP5 行业分别为网站、饮料、软件、化妆品和服务业，TO5 行业合计占比 64%，头部行业投放占比 继续提升，网站和软件行业大幅增投。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490516080001 SFC：BUX177 高超 朱子愉 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 广告行业跟踪（2] 13）：8 月户外广告投放回暖， 楼宇液晶媒体稳健增长 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨阿里巴巴-W（09988.HK） [Table_Title] 阿里巴巴 FY2026Q2 点评：电商内生增长动力 强劲，云业务持续加速 报告要点 李锦 秦意昂 SAC：S0490514080004 SAC：S0490524110002 SFC：BUV258 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Summary] 整体来看本轮公司财报具备较多亮点：第一，淘宝闪购的投入可控、对主站的拉动效益显著， 预计后续规模效应叠加运营效率优化，UE 将持续改善。第二，云业务增长持续加速，未来有望 高增势头。从中长期维度，即时零售的投入有望拉动用户高频消费，云业务打开第二增长曲线， 综合来看我们看好公司的投资机会。 分析师及联系人 [Table_Author] [Table_scodeMsg2] 阿里巴巴-W（09988.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 阿里巴巴 FY2026Q2 2] 点评：电商内生增长动力 强劲，云业务持续加速 [Table_Summary2] 事件描述 FY2026Q2 公司营业收入达到 2478 亿 ...

丨证券研究报告丨 固收资产配置丨点评报告 [Table_Title] 转债波动率压缩，静待方向突破 ——可转债周报 20251122 报告要点 [Table_Summary] 当周转债表现偏弱，市价中位数震荡下行但仍处相对高位，整体溢价率有所拉伸，隐含波动率 小幅走强。结构上，大盘品种相对更具韧性，银行、钢铁及家电等防御方向表现较稳健，成交 仍集中于电力设备、基础化工、钢铁和有色金属板块。市场波动率整体回落或与投资者结构更 趋稳定及 ETF 波段配置有关，波动率压缩或为后市趋势性行情积蓄力量。一级市场推进平稳， 条款事件频发，对估值与交易节奏的短期扰动仍需关注。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 熊锋 朱承志 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120004 SFC：BVN394 SFC：BWI629 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 转债波动率压缩，静待方向突破 2] ——可转债周报 20251122 [Table_Summary2] 当周核心观点 当周转债表现偏弱，市价中位 ...

行情的级别与走向 长江证券研究所金融工程研究小组 research.95579.com 2 2025-11-26 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师 覃川桃 SAC执业证书编号：S0490513030001 SFC执业证书编号：BUT353 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • %% %% %% %% 算法说明 区间最大涨幅：该时间段内从最低点到最高点曾经涨过的最大幅度 第一轮牛市：2005年6月6日至2007年10月16日 数据及算法说明 数据说明 若无特别说明，本文所用数据时间段均为2005至2025年11月14日 %% research.95579.com 3 第二轮牛市：2012年12月4日至2015年6月3日 第三轮牛市：2018年10月19日至2021年7月21日 本轮牛市：2024年2月5日至2025年11月14日 剔除检测服务行业 以一轮周线级别的行情的起点和终点定义牛熊市 全面牛市 vs 结构性牛市：不在不均，而在寡 通常认为前两轮为全面牛市，第三轮为结构性牛市 表1：四轮牛市中长江一级行业区间最大涨幅 | 名称 | 第一轮区间最大涨幅 | ...

市场策略丨深度报告 [Table_Title] A 股增量资金空间测算：居民存款与机构资金潜 力展望——"重估牛"系列之资金篇（三） %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 随着 A 股逐渐走出结构性"慢牛"行情，居民存款、险资等资金面有望对 A 股市场提供中长期 流动性支撑。根据我们测算，到 2030 年，居民部门资产再配置预计带来 5.4~12.0 万亿元入市 资金，其中存款"搬家"部分贡献约 3.5~6.2 万亿元，资产再配置部分贡献约 1.9~5.7 万亿元， 而中长期资金的保险资金有望在未来 9 个季度累计增配股票与基金约 4.5~6.5 万亿元；展望 2026 年，一级市场、主动型基金、ETF 基金及私募等其他渠道有望为 A 股市场贡献约 6.0~9.6 万亿元的增量资金。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 李巍东 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 %% %% %% %% research.95579.com 2 微观增量资金 ...

固定收益丨深度报告 [Table_Title] 债券指数体系与应用解析（下） ——走在债市曲线之前系列报告（十） %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 承接上篇对债券指数体系构建逻辑的阐述，本报告聚焦于债券指数在投资实践中的具体应用， 系统探讨了其三大核心功能：一是作为资产表现衡量工具，分析各类资产收益与风险表现；二 是作为基金业绩基准与跟踪标的，说明指数在主动管理型基金中的比较基准作用及在被动指数 型基金中的跟踪要求；三是作为投资组合构建工具，结合久期调整策略优化组合收益风险比， 并纳入大类资产配置框架以提升整体表现；此外，报告还介绍了 Campisi 与 Brinson 两大主流 业绩归因模型，以解析组合收益分解逻辑与实际应用步骤。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 %% %% %% %% research.95579.com 2 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨环保 [Table_Title] 双碳跟踪：钢铁、水泥、铝冶炼配额方案正 式印发，化工等行业扩围准备中 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 11 月 17 日，生态环境部印发《2024、2025 年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、 铝冶炼行业配额总量和分配方案》，《方案》聚焦生产过程直接碳排放，自 2025 年起实施碳排 放强度控制思路，核心管控单位产品碳排放。后续碳市场扩围将持续进行，配额分配机制预计 逐步收紧，利于绿证、CCER 需求扩张，看好绿证需求上行带来垃圾焚烧企业现金流改善；看 好绿色燃料替代逻辑。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Author] SAC：S0490517090001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 SFC：BUV415 徐科 贾少波 李博文 盛意 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 双碳跟踪：钢铁、水泥、铝冶炼配额方案正式印 2] 发，化工等行业扩围准备中 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" and is maintained [7]. Core Insights - The company reported a revenue of 4.402 billion yuan for the first three quarters of 2025, representing a year-on-year growth of 36.8%. The gross profit reached 1.621 billion yuan, with a gross margin of 36.8% [2][4]. - The company's R&D expenses amounted to 1.468 billion yuan, reflecting an 8.4% increase year-on-year, while the R&D expense ratio decreased by 8.9 percentage points to 33.8% [2][4]. - The enterprise-level Agent expansion has led to significant growth in the company's "Prophet AI" platform, which generated 3.692 billion yuan in revenue, a 70.1% increase year-on-year, accounting for 83.9% of total revenue [2][4]. Summary by Sections Business Performance - In Q3 2025, the company achieved a quarterly revenue of 1.78 billion yuan, a year-on-year increase of 31.4%. The demand for AI applications that deliver tangible business value has surged among enterprise clients, leading to the acquisition of new business opportunities across key industries such as energy, manufacturing, finance, and retail [8]. - The number of benchmark users increased to 103, with an average revenue contribution of 25.49 million yuan per user, marking a 71.4% year-on-year growth [8]. Product Development - The "Prophet AI" platform's revenue share continues to rise, with a reported 36.92 billion yuan in revenue for the first three quarters of 2025, up 70.1% year-on-year. The revenue from SHIFT intelligent solutions decreased by 12.5% to 6.02 billion yuan due to increased standardization in existing scene deliveries [8]. - The company has enhanced its core products and expanded downstream applications, launching ModelHub XC and the AI engine system EngineX, which are compatible with various domestic chips [8]. Market Position - The company is positioned as a leader in AI, benefiting from the ongoing penetration of AI across various industries. The potential for digital transformation in Chinese enterprises is significant, with traditional sectors like finance and automotive leading the way, while energy and manufacturing present substantial market opportunities [8]. - The company has maintained its position as the market leader in China's machine learning platform sector for seven consecutive years, with projected revenues of 6.937 billion, 9.062 billion, and 11.797 billion yuan for 2025-2027, reflecting a compound annual growth rate of approximately 30% [8].

丨证券研究报告丨 [Table_Author] 高伊楠 曹海花 张永乾 喻亨一 SAC：S0490517060001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490524030002 SAC：S0490525030002 SFC：BUW101 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨隆鑫通用（603766.SH） [Table_Title] 隆鑫通用 2025 年三季报点评：盈利能力持续跃 升，无极品牌抢占海外高端市场 报告要点 [Table_Summary] 公司披露 2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入 145.6 亿元，同比增长 19.1%， 实现归母净利润 15.8 亿元，同比增长 75.5%，实现扣非归母净利润 15.3 亿元，同比增长 81.5%； 其中 2025Q3 公司实现营业收入 48.0 亿元，同比增长 5.6%，实现归母净利润 5.0 亿元，同比 增长 62.5%，实现扣非归母净利润 4.9 亿元，同比增长 78.8%。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Tabl ...