固定收益丨深度报告 [Table_Title] 交易增强，配置重构 ——2026 年，机构行为的新变化 %% %% %% %% research.95579.com 报告要点 [Table_Summary] 2026 年，主要金融机构策略分化将重塑债市格局。银行交易属性增强，浮盈兑换压力减小。 若利率敏感性指标约束放松，或为其提供长债配置空间。券商自营在监管支持下延续"债券 筑基、权益增厚"的进取策略。理财全面进入"真净值"时代，产品封闭化与防御性配置成 为主流。公募基金有望借费率新规修复负债端，久期策略或重新打开，对冲工具使用增加。 保险机构则聚焦长期配置，增配长久期利率债与高股息资产。市场整体交易属性增强，配置 策略逐步多元化。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 1 丨证券研究报告丨 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 交易增强，配置重构 2] ——2026 年 ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨工商银行（601398.SH） [Table_Title] 大行工匠，基业长青 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 我们重点推荐工商银行，看好基本面稳健性和长期配置价值。1）资产负债表映射实体，伴随经 济结构转型，市占率进入上行周期。经济结构转型、新旧动能转换背景下，金融总量降速，银 行转向高质量发展。2）利率周期视角下，净息差筑底、核心营收反转。近七年的降息周期中， 银行业净息差创历史新低。目前利率周期低位运行，但下行空间受到约束，预计 2026 年利息 净收入将实现反转，大型银行的核心营收（利息及手续费）增速转正。3）资产质量韧性穿越地 产周期，风险指标波动低。目前 A/H 股 2026 年预期股息率 4.39%、5.37%。重点推荐，给予 "买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 SFC：BUT916 %% %% %% %% research.95579.com 2 SAC：S04 ...

市场策略丨深度报告 [Table_Title] 红马奔腾策略系列 1：从老红利到新红马之投资 范式 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 目前部分机构资产回报率承压，核心原因在于负债端久期长、成本刚性，而低利率环境下，固 收类资产收益率下行，权益类的传统红利投资股息下降，较难覆盖负债端成本。投资思路：预 期回报率高（3%~5%以上）、安全边际高（行业格局和估值企稳）的方向值得关注。1）寻找 未来股息率高的方向：通过分红率的提高来提供较高的股息水平，直接增厚股息回报；2）同时 估值不应大幅下滑：具有安全边际，避免因资本利得大幅损失（如股价下跌）抵消股息收益， 重点关注供给收缩/行业出清到尾声的细分行业。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 %% %% %% %% 关注自由现金流和稳住 ROE 是分红潜力的关键。一是从理论出发，稳定的自由现金流是保障 潜在股息率提升的重要基础，其通过影响利润与估值，提供持续的 ...

%% %% research.95579.com 联合研究丨行业深度 [Table_Title] 碳中和系列："十五五"碳达峰决胜期，政策深化 下的投资机遇 %% %% 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 在"双碳"战略的顶层设计与全国碳市场逐步深化的共同驱动下，中国经济的绿色转型已从理念 倡导进入实质性攻坚阶段。我们认为，这一波澜壮阔的转型进程将系统性地催生多层次、长周 期的产业投资机遇；其核心逻辑并非局限于单一赛道，而是围绕"能源系统重塑、工业绿色溢价、 降碳技术放量与配套服务崛起"四大维度展开的立体化投资图谱。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 魏凯 赵超 SFC：BQT627 SFC：BUT964 SFC：BUY139 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 %% %% %% %% research.95579.com 2 SAC：S0490517090001 SAC：S0490517110001 SAC：S0490522030001 SFC：BUV415 SFC：BRP550 SFC：BQK473 SFC：BQK468 SFC：BUT911 SAC ...

行业研究丨深度报告丨建筑与工程 [Table_Title] 深度探索建筑民企转型方向 ——建筑并购重组系列 2 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 建筑行业集中度加速提升，头部央企依托规模、产业链及政策优势持续挤压中小民企生存空间。 园林工程等细分市场受需求萎缩与竞争加剧双重压制，企业营收趋弱、盈利承压、财务结构恶 化。部分企业正借力低效资产重置、资金禀赋及业务关联等优势，叠加控制权变动预期，依托 政策方向引领，蓄力向新基建领域战略转型。跟踪关注筛选后得到企业的转型机会。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SAC：S0490525070008 SFC：BUT917 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 %% %% %% %% research.95579.com 2 张弛 张智杰 袁志芃 [Table_Title 深度探索建筑民企转型方向 2] ——建筑并购重组系列 2 [Table_Summary2] 民企面临生存空间压缩及风 ...

行业研究丨深度报告丨房地产 [Table_Title] 周期调整的下半场 ——房地产总量预测框架及趋势展望 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 历经 4 年多的快速调整，中国房地产行业主要总量指标较高点均有明显下降，参考国际经验和 需求中枢，当前大概率已进入调整周期的下半场。预计 2026 年仍有挑战，但下半场特征愈发 明显，销售、开工等前端指标同比降幅有望收窄，而竣工等后端指标压力相对更大；若政策力 度超预期，则会有相对更好表现。当前股票位置较底部的溢价并不大，重视具备轻库存、好区 域和产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管。 分析师及联系人 [Table_Author] 刘义 宋子逸 SAC：S0490520040001 SAC：S0490522080002 SFC：BUV416 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 周期调整的下半场 2] ——房地产总量预测框架及趋势展望 [Table_S ...

行业研究丨深度报告丨环保 [Table_Title] 2025 年环卫装备总结：全年销量重回正增长， 看好化债+降碳政策下新能源环卫装备发展 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 2025 年环卫装备销量 7.90 万辆，同比增长 11.5%，系 2021 年以来首年重回正增长，其中， 新能源环卫车销量同比增长 76.8%，2025 年新能源累计渗透率已提升至约 21.7%，同比提升 8.0pct（10-12 月单月渗透率分别为 25.9%、25.7%、39.4%）。我们认为，环卫装备销量恢复 正增长的原因核心或源于国家化债政策的推进，看好化债政策进一步深化带来的环卫装备量 增；看好在"十五五"降碳政策驱动下，新能源环卫装备渗透率与经济性的提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 贾少波 李博文 SAC：S0490517090001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SFC：BUV415 盛意 SAC：S0490525070006 请阅读最后评级说明和重要声明 2 ...

联合研究丨行业深度 [Table_Title] Robotaxi 系列深度（一）：千亿星辰，商业竞速 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Summary] Robotaxi 具有理论上更高的行驶安全性、更低的运营成本以及具有运营/体验的优势，从传统出 租车/网约车向 Robotaxi 发展是 AI 发展的重要应用。当前行业的加速发展，是政策许可+技术 发展+商业化推动的共振结果。预计 2030 年国内 Robotaxi 保有量有望达到约 52 万辆，共享出 行车队渗透率约 10%，市场空间约 902 亿元。商业化落地验证是短中期跟踪 Robotaxi 行业的 核心主线，行业焦点从车内无安全员运营转向关注实现单车经济效益的能力。核心关注在城市 牌照拓展、车辆规模扩张及综合运营效率方面表现突出的行业参与者。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 韩轶超 宗建树 SAC：S0490517060001 SAC：S04905 ...

行业研究丨深度报告丨石油化工 [Table_Title] 原油系列深度(二十二)：2026 年油价怎么看？ %% %% %% %% research.95579.com 1 报告要点 [Table_Summary] 展望 2026 年，供给端仍将偏紧是油价的主导因素，需求端具备韧性。意愿不足+能力存疑，页 岩油提升有限；由于财政平衡油价压力较大，OPEC 减产挺价意愿较强；资本开支相对克制下， 预示着未来油气供给弹性远小于过去几轮周期；地缘政治加剧，产油国生产和出口或受影响。 研判 2026 年，供需相比 2025Q4 趋紧，相比 2025 年全年宽松，因此油价中枢高于 2025 年 Q4 低于 2025 年全年，或将在 60-65 美元/桶之间（此价格不包含地缘溢价，极端情形下油价 可能短暂高于或者低于此中枢），若地缘政治发酵，油价或将短期大幅上涨。 丨证券研究报告丨 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 %% %% %% %% 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 王岭峰 詹林星 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521080001 SFC：BUT964 SFC： ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨宇新股份（002986.SZ） [Table_Title] 拓"宇"维"新"，精耕笃行 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司位于大亚湾石化产业基地，得天独厚的区位条件与创新发展基因，助力公司快速成长为华 南甚至全国区域碳四深加工龙头。公司通过延链补链、产业协同、海外需求拓展等积极布局， 在 LPG 深加工行业整体红海竞争格局下，细分开拓局部蓝海市场，打造新增长引擎。区位筑 基，研发赋能，双轮驱动实现降本增效，构筑成本护城河。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 侯彦飞 詹林星 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521050002 SFC：BUT964 SFC：BVN517 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 34 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_scodeMsg2] 宇新股份（002986.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 拓"宇"维"新"，精耕笃 ...