丨证券研究报告丨 战略数据研究丨专题报告 [Table_Title] 红利择时看反弹的节奏和结构：AH 红利资产 的定价模式探索系列（III） 分析师及联系人 [Table_Author] 陈洁敏 SAC：S0490518120005 SFC：BUT348 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 报告要点 [Table_Summary] 在报告《杠铃策略如何增强？【成长-红利】的轮动配置与择时》中，我们总结过风格维度上红 利和成长相对强弱的核心驱动力：偏长期角度看，投资者预期某类资产的基本面景气度相对强 势是支撑某一风格持续占优的必要条件；中短期上，风格演绎本质上是交易中短期的流动性/宏 观信用环境变化以及短期事件催化机会。聚焦当下，10 月初的中美关税博弈暂时告一段落，第 二十届四中全会成功落幕，上市公司三季报也悉数出炉，带来了短期风险偏好的修正，进入了 中长期维度的景气博弈阶段。 风险偏好和资金流向影响短期强弱 当下，成长景气尚可，产业趋势仍在的背景下，之所以有从成长往均衡红利方向倾斜的配置变 化，更多是基于短期市场风险偏好和资金配置流向上的变化。成 ...

SAC：S0490517110002 SAC：S0490522050005 SAC：S0490523030001 SAC：S0490524100002 SAC：S0490525040002 SFC：BUX641 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨通信设备Ⅲ [Table_Title] 通信行业 2025 年三季报综述：算力底座全面放 量，AI 应用纵深延展 报告要点 [Table_Summary] 25Q3 通信板块延续高增长，AI 驱动下算力底座全面放量、应用端纵深延展。运营商智算投入 加速，夯实算力网络底座；高速互联需求强劲，上游光芯片供应阶段受限，光模块供不应求强 化盈利中枢；ICT 设备营收稳步扩张，盈利蓄势修复；IDC 资产端快速扩张，配套设备业绩率 先兑现，IDC 本体利润有望明年集中释放。物联网在 5G、FWA 与智能终端带动下持续向上， 北斗与卫星应用加速落地。全球 AI 算力基础设施投资持续增长，数据中心互联需求走强，行业 保持高景气。 分析师及联系人 [Table_Author] %% %% research.95579.com 1 于海宁 黄天佑 祖圣腾 温筱婷 刘泽龙 请阅读最后评 ...

联合研究丨行业深度 [Table_Title] SOFC 深度报告：北美负荷需求迎大级拐点， SOFC 迎发展新机遇 %% %% %% %% [Table_Summary] 美国缺电大背景下，固体氧化物燃料电池（SOFC）凭借与 AI 数据中心需求的高度适配性，有 望迎来商业化加速。本篇对 SOFC 的特点、经济性、市场空间、产业推进等进行深度分析。海 外龙头 Bloom Energy 已实现商业化，关注国内相关标的投资机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 曹海花 赵智勇 SAC：S0490517090001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490517110001 SFC：BUV415 SFC：BRP550 王贺嘉 高伊楠 贾少波 SAC：S0490520110004 SAC：S0490517060001 SAC：S0490520070003 SFC：BUX462 SFC：BUW101 李博文 SAC：S0490524080004 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 %% %% ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨零跑汽车（09863.HK） [Table_Title] 零跑汽车三季报点评：毛利率持续提升，海外表 现超预期 报告要点 [Table_Summary] 零跑汽车专注全域自研构造成本优势，造就极致品价比，产品覆盖 5-20 万价格带，2025Q3 营 收 194.5 亿元，毛利率 14.5%，归母净利润 1.5 亿元。展望未来，公司国内新车周期带来销量 持续增长，海外与 Stellantis 合作实现轻资产出海，打开全球销量空间。 分析师及联系人 [Table_Author] research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 零跑汽车（09863.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 零跑汽车三季报点评：毛利率持续提升，海外表 2] 现超预期 [Table_Summary2] 事件描述 公司 2025Q3 实现营收 194.5 亿元，毛利率 14.5%，归母净利润 1.5 亿元。 事件评论 高伊楠 王子豪 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524070004 SFC： ...

%% %% 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨赣锋锂业（002460.SZ） [Table_Title] 锂价回暖，盈利改善——赣锋锂业 2025 年三季 报点评 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年三季报，2025Q3 公司实现归母净利 5.57 亿元，同比+364%，环比+417%； 扣非归母净利-0.29 亿元，同比+85%，环比+96%。 分析师及联系人 research.95579.com 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 1 [Table_Author] SAC：S0490512070002 SAC：S0490519080004 SAC：S0490522080001 SAC：S0490525080007 SFC：BQT626 SFC：BWM115 王鹤涛 王筱茜 肖百桓 周相君 [Table_scodeMsg2] 赣锋锂业（002460.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 锂价回暖，盈利改善——赣锋锂业 2] 2025 年三季 报点评 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2025 年 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨永兴材料（002756.SZ） [Table_Title] 锂价回暖，成本控制能力优秀——永兴材料 2025 三季报点评 报告要点 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 王筱茜 肖百桓 周相君 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490519080004 SAC：S0490522080001 SAC：S0490525080007 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BWM115 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Summary] 2025Q3 公司实现营业收入 18.53 亿元，同比+6.61%，环比-2.7%；实现归母净利 1.31 亿元， 同比-35.4%，环比-37.55%；实现扣非归母净利 1.39 亿元，同比-17.8%，环比-3.83%。 分析师及联系人 %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 永兴材料（002756.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 锂价回 ...

丨证券研究报告丨 市场策略丨专题报告 [Table_Title] 海外策略：美股 AI 泡沫是否存在？进行到哪儿 了？ 报告要点 [Table_Summary] 从估值、流动性和资本开支三个角度来看，美股 AI 当前并没有明显的出现泡沫的迹象。从估值 来看，当前纳斯达克指数当前估值难言较低，但相比于 2000 年科网泡沫时期仍有差距。从流 动性角度看，12 月美联储降息的预期正逐步减弱，市场流动性过度充裕的可能性不大。分析资 本开支数据，美国企业层面的扩张行为与科网泡沫时期有所不同，当前的扩张行为仍较为有序。 市场仍然未到需要担忧 AI 泡沫是否会破裂的阶段，即使最终会形成泡沫，当前也只是在形成泡 沫的早期演进期。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 海外策略：美股2] AI 泡沫是否存在？进行到哪儿 了？ [Table_Summary2] 市场焦点 1：美股 AI 泡沫是否存在？进行到哪儿了？ 导读：近期随着对于 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scode 公司研究丨点评报告丨宝光股份（ Msg1] 600379.SH） [Table_Title] 短期盈利能力有所承压，期待高盈利业务放量 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年三季报。公司 2025 前三季度营业收入 9.5 亿元，同比-18.0%；归母净利润 0.5 亿元，同比-28.3%；扣非净利润 0.5 亿元，同比-27.2%。单季度看，公司 2025Q3 营业收 入 3.1 亿元，同比+0.3%，环比-2.1%；归母净利润 0.1 亿元，同比-46.9%，环比-33.6%；扣非 净利润 0.1 亿元，同比-43.0%，环比-32.6%。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Author] SFC：BQK482 SFC：BVD284 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490524010001 邬博华 曹海花 司鸿历 袁澎 [Table_scodeMsg2] ...

丨证券研究报告丨 [Table_scode 公司研究丨点评报告丨宝光股份（ Msg1] 600379.SH） [Table_Title] 短期盈利能力有所承压，期待高盈利业务放量 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年三季报。公司 2025 前三季度营业收入 9.5 亿元，同比-18.0%；归母净利润 0.5 亿元，同比-28.3%；扣非净利润 0.5 亿元，同比-27.2%。单季度看，公司 2025Q3 营业收 入 3.1 亿元，同比+0.3%，环比-2.1%；归母净利润 0.1 亿元，同比-46.9%，环比-33.6%；扣非 净利润 0.1 亿元，同比-43.0%，环比-32.6%。 1 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 司鸿历 袁澎 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490524010001 SFC：BQK482 SFC：BVD284 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com [Table_scodeMsg2] ...

[Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司深度丨中国水务（00855.HK） [Table_Title] 中国水务深度：供水和管道直饮水龙头，自由现 金流拐点已现 报告要点 [Table_Summary] 公司供水行业龙头企业，供水主业持续稳健发展, 管道直饮水具备先发优势。截至 FY2025，公 司城市供水业务服务人口超 3000 万人，管道直饮水业务服务人口约 1200 万。公司运营业绩稳 健，接驳和建造业务下行，后续盈利稳定性有望增强。公司自由现金流拐点已现，看好未来分 红提升潜力。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 贾少波 李博文 SAC：S0490517090001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SFC：BUV415 盛意 SAC：S0490525070006 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_scodeMsg2] 中国水务（00855.HK） cjzqdt ...