丨证券研究报告丨 市场策略丨专题报告 [Table_Title] 港股何时赶上 A 股走势？ 报告要点 [Table_Summary] 流动性上看，港股近期受美元指数走平影响，流动性没有显著增加，但 9 月美联储降息或已成 定局，届时港股市场流动性有望获得显著提升。结构上看，港股中"硬科技"占比含量相比 A 股较低，导致阶段性跑输，从港股拟 IPO 行业分布看，"硬科技"含量有望持续提升，有望拉 动港股指数表现。未来港股关注 AI 应用、有色金属、创新药和供给出清几大方向。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 港股何时赶上 A 股走势？ [Table_Summary2] 流动性：美联储降息有望为港股带来更充裕流动性 港股最近 2 个月跑输 A 股，一定程度上是因为流动性受美元指数走平影响，没有显著改善。一 般美元指数与恒生指数呈负相关关系，近期美元指数止跌企稳，港股市场边际新增流动性有限， 压制了港股市场的表现 ...

周观点0914：硅料能耗标准或收 紧，顶层定调储能专项行动 长江证券研究所电力设备与新能源研究小组 2025-09-15 %% %% %% %% research.95579.com 1 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 分析师及联系人 | 分析师 邬博华 | 分析师 曹海花 | 分析师 司鸿历 | 分析师 叶之楠 | | --- | --- | --- | --- | | SAC执业证书编号：S0490514040001 | SAC执业证书编号：S0490522030001 | SAC执业证书编号：S0490520080002 | SAC执业证书编号：S0490520090003 | | SFC执业证书编号：BQK482 | | SFC执业证书编号：BVD284 | | | 分析师 袁澎 | 分析师 王耀 | 分析师 任佳惠 | 分析师 周圣钧 | | SAC执业证书编号：S0490524010001 | SAC执业证书编号：S0490524120006 | SAC执业证书编号：S0490524070005 | SAC执业证书编号：S0490524120003 | %% %% %% %% ...

报告要点 [Table_Summary] 第四范式发布 2025 年中期业绩公告，2025 年 H1 公司实现营收 26.26 亿元，同比增长 40.7%； 实现毛利润 9.90 亿元，同比增长 25.3%；实现毛利率 37.71%，较去年同期下降 4.61pct；实 现研发费用 8.93 亿元，同比增长 5.1%，研发费用率为 34.0%，同比下降 11.5pct；企业端 AI 加速落地，先知 AI 平台实现营收 21.49 亿元，同比增长 71.9%，占整体收入比重上升至 81.8%。 分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 SAC：S0490520030004 SFC：BUX668 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨第四范式（6682.HK） [Table_Title] 营收大超预期，先知 AI 平台高速增长 %% %% research.95579.com 1 第四范式（6682.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 营收大超预期，先知 AI 平台高速增长 [Table_Summary2] 事件描述 第四范式发布 20 ...

丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨香港交易所（0388.HK） [Table_Title] 港交所 8 月跟踪：海外流动性有望进一步提升， 预计港股 ADT 延续强劲表现 报告要点 [Table_Summary] 截止 8 月底，公司 PE 为 37.02x，处于 2016 年以来历史 52%的分位，具备一定的配置性价 比，预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场，港股市场流动性将持续抬升，市场整体活 跃度及估值有望随之提升。预计公司 2025-2027 年实现收入及其他收益 303/332/356 亿港元， 归母净利润为 194/206/223 亿港元，对应 PE 估值分别为 29.3/27.7/25.4 倍，给予买入评级。 分析师及联系人 [Table_Author] %% %% research.95579.com 1 香港交易所（0388.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 港交所 8 月跟踪：海外流动性有望进一步提升， 2] 预计港股 ADT 延续强劲表现 吴一凡 程泽宇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524090001 SFC：BUV596 请阅 ...

[Table_Title] 险资加快入市，如何展望钢铁的红利价值？ 报告要点 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨钢铁 本周信泰人寿增持华菱钢铁，引发市场关注。今年以来，险资入市的步伐加快。测算保险或将每年 [Table_Summary] 至少为 A 股新增几千亿的长期资金。波动率较低且分红较高的红利资产或迎来更多的增量资金流 入。同时，随着近期市场降准降息预期逐渐增强，无风险利率或持续下行，进一步加持了红利资产 的投资价值。就钢铁板块而言，随着盈利底部的确认和资本开支的放缓，优质龙头的红利属性日益 凸显，配合估值相对低位，有望获得长线增量资金的增配。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SAC：S0490525080005 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Title2] 险资加快入市，如何展望钢铁的红利价值？ 最新跟踪：金九成色稍显不足，铁水产量重回高位 本周钢厂复产 ...

丨证券研究报告丨 战略数据研究丨专题报告 [Table_Title] 红利风格交易活跃度持续回暖——W125 市场 观察 报告要点 [Table_Summary] 当周市场成交量有一定回落，上证周度收涨，成长风格也修复上周回撤，但是周度内风格表现 波动较大。从成交活跃度来看，市场风格切换可能仍在进程中。基础风格中红利当周成交活跃 度有所回升，高盈利质量活跃度持续回升。一级行业中煤炭、保险等高股息板块周度拥挤度分 位仍位于底部，微盘指数拥挤度继续回落，中证 2000 指数拥挤度触达历史底部分位；基金重 仓指数领涨机构重仓系列；行业板块内地产领涨，TMT 板块涨幅也相对靠前。风格跟踪，"成 长+"系列表现较好。主题行情中，专精特新系列指数都有较好反弹。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈洁敏 SAC：S0490518120005 SFC：BUT348 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% 丨证券研究报告丨 research.95579.com 1 [Table_Title 红利风格交易活跃度持续回暖 2] ——W125 市场 观察 [Table_Summary2] 度量市场情绪：红利 ...

丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨珀莱雅（603605.SH） [Table_Title] 珀莱雅 2025 年中报点评：利润阶段性放缓，子 品牌表现亮眼 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年中报。2025H1，公司营收 53.6 亿元，同比增长 7.2%；归母净利润 8.0 亿元， 同比增长 13.8%。单二季度，公司营收 30 亿元，同比增长 6.5%；归母净利润 4.1 亿元，同比 增长 2.4%。随中报公司披露筹划发行 H 股并在港交所上市公告，目的为加快国际化战略和海 外业务发展，以及境外融资能力。 分析师及联系人 [Table_Author] 1 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SFC：BUV258 李锦 罗祎 曾维朵 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 珀莱雅（603605.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 珀莱雅 20252]年中报点评：利润阶段性放缓，子 品牌表现亮眼 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2025 年中报 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 下周新增债披露发行 1185 亿 ——政府债周报（9/14） 报告要点 [Table_Summary] 9 月 15 日-9 月 21 日地方债披露发行 1885.19 亿元。其中新增债 1185.38 亿元（新增一般债 207.15 亿元，新增专项债 978.23 亿元），再融资债 699.81 亿元（再融资一般债 238.88 亿元， 再融资专项债 460.93 亿元）。 9 月 8 日-9 月 14 日地方债共发行 3016.72 亿元。其中新增债 1466.01 亿元（新增一般债 147.32 亿元，新增专项债 1318.68 亿元），再融资债 1550.72 亿元（再融资一般债 870.45 亿元，再 融资专项债 680.26 亿元）。 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 下周新增债披露发行 2] 1185 亿 ——政府债周报（9/14） 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490524080003 SAC：S049052412 ...

分析师及联系人 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨公用事业 [Table_Title] 山东新能源竞价结果分化，输配电价新规助力消 纳破局 报告要点 [Table_Summary] 山东 2025 年风电和光伏入选机制电量分别为 59.67、12.48 亿千瓦时，出清价格分别为 0.319、 0.225 元/千瓦时，整体来看，参与申报的风电项目有限且分配的竞价电量规模较大，风电参与 主体报价相对理性，出清电价接近竞价上限，保持合理、稳健的收益预期；而光伏项目竞争激 烈，竞价结果面临较大压力。两部门联合印发《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的 通知》，明确就近消纳项目的输配电价由两部制改为主要按接网容量缴费，理顺就近消纳项目的 电价机制，推动电网、发电企业、用户实现多方共赢，新能源消纳路径多元化趋势有望加速。 [Table_Author] SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% 丨证券研 ...

丨证券研究报告丨 市场策略丨专题报告 [Table_Title] A 股周论：战略性看多 PPI 主线，补齐全面牛市 拼图 报告要点 [Table_Summary] 复盘 2005 年以来六次 PPI 同比回升阶段下行情走势，六次 PPI 同比回升阶段下，消费和顺周 期是 PPI 同比回升中涨幅靠前的主要板块。其中，PPI 同比降幅收敛的修复过程中，食品饮料 涨幅靠前概率较大。PPI 当月同比由负转正后，钢铁往往涨幅靠前。此外，建筑材料在整个 PPI 同比回升的过程中涨幅靠前概率较高。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title A 股周论：战略性看多 2] PPI 主线，补齐全面牛 市拼图 [Table_Summary2] 回顾：PPI 回升有望，成长与顺周期板块涨幅靠前 过去一周，8 月 PPI 降幅收敛，海外算力需求激增，成长与顺周期板块涨幅靠前。2025 年 9 月 8 日至 2025 年 9 月 12 日，从宏观 ...