报告要点 [Table_Summary] 伴随着创新药企业 A/H 上市和增发充沛资金，二级市场创新药估值重塑和一级退出通道打通带 来中国生物医药投融资生态逐渐走向正循环，创新药对外 BD 涌现为研发投入注入新的资金来 源并拉动行业整体研发投入意愿，中国创新药研发投入景气度或渐趋改善，随之带来创新药产 业链进入新一轮景气周期。 分析师及联系人 [Table_Author] 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨医疗保健 [Table_Title] 创新链系列——中国创新药研发投入景气度指 标 2025 年 12 月跟踪及全年总结 彭英骐 万梦蝶 SAC：S0490524030005 SAC：S0490525050001 SFC：BUZ392 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 医疗保健 cjzqdt11111 [Table_Title 创新链系列2] ——中国创新药研发投入景气度指 标 2025 年 12 月跟踪及全年总结 [Table_Summary2] 2025 年 12 月前瞻性指标趋势 1、IPO 募集资金：2025 年 12 月医药港股 I ...

[Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司深度丨中国动力（600482.SH） [Table_Title] 中国动力：船用动力系统龙头格局稳固，后市场、 燃机打开新空间 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summar 随着 301 政策对船舶板块压制因素消除， y] 2025 年 11、12 月全球造船新签订单大幅提升，板块 向上拐点已现，下游航运业景气叠加运力紧张，油轮订单有望接力集装箱船订单释放。长期来 看航运业环保政策趋于严格，IMO 减排长期目标不变，未来清洁能源船型更新替换潜力大。中 国动力作为中国造船业动力总装核心平台，背靠中国船舶集团，近年来船用发动机产能持续扩 张，受益于船舶业景气周期的同时，船舶清洁能源转型趋势有望带动公司盈利能力提升。国家 政策大力支持下，长期来看燃气轮机+深海科技有望为公司打开新成长空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 王贺嘉 臧雄 SAC：S0490517110001 SAC：S0490520110004 SAC：S0490518070005 SFC：BRP550 ...

[Table_Title] 从海外燃机厂商跟踪看燃机景气度 联合研究丨专题报告 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 西门子能源、三菱重工与 GEV 2025Q3 业绩均实现强劲增长，营收、利润、订单等核心经营指 标全面向好，三家企业均顺势上调业绩展望或全年目标，后续增长确定性凸显。从核心业务支 撑来看，三家的燃机主业均呈现良性发展态势，新签订单持续攀升，在手订单储备充裕，有效 支撑营收稳步提升，且区域市场布局各有侧重、优势凸显。作为全球燃气轮机市场的主导力量， 三者合计占据超 70%产能，面对激增的行业需求，正同步推进产能扩张。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 王贺嘉 曹小敏 SAC：S0490517110001 SAC：S0490520110004 SAC：S0490521050001 SFC：BRP550 SFC：BUX462 屈奇 杨继虎 杨文建 SAC：S0490524070003 SAC：S0490525040001 SAC：S0490525070003 请阅读最后评级说明和重要声明 2 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 如何看待债市的"不可能三角" 报告要点 [Table_Summary] 当前债市下跌行情源于"不可能三角"约束，即财政拉长发债久期、央行不买长债与不改变银 行利率风险指标三者难以同时成立。展望 2026 年，央行国债买卖将趋于常态化，以"高频少 量"买入短债为主，其影响偏中性；财政层面，利率上行虽会促使地方政府发债久期缩短，但 受存量结构影响，这一过程将非常缓慢；银行虽可能因监管指标微调而释放部分配债空间，但 在资产负债期限错配深化的背景下，其承接长债的能力依然有限。综合来看，在超长债供给压 力被市场完全消化前，债市难有趋势性机会，预计长端收益率将延续震荡偏弱走势。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 马月 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SAC：S0490525080001 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 如何看待债市的"不可能三角" [ ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨鸿路钢构（002541.SZ） [Table_Title] 产量同比高增，关注 2026 年经营拐点 research.95579.com 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年全年经营数据，2025 年 1 月-12 月钢结构产品产量约 502.07 万吨，较 2024 年同期增长 11.30%。其中 2025 年第四季度钢结构产品产量约 141.05 万吨，同比增长 11.9%。 分析师及联系人 1 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2025 年全年经营数据，2025 年 1 月-12 月钢结构产品产量约 502.07 万吨，较 2024 年同期增长 11.30%。其中 2025 年第四季度钢结构产品产量约 141.05 万吨，同比增长 11.9%。 风险提示 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SAC：S0490525070008 SAC：S04905250800 ...

分析师及联系人 [Table_Author] 张弛 张智杰 袁志芃 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SAC：S0490525070008 SFC：BUT917 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨中国化学（601117.SH） [Table_Title] 资产显著低估，关注化工实业弹性 报告要点 [Table_Summary] 中国化学化工实业广泛布局，在化工行业反内卷带动景气修复背景下，2026 年实业部门有望贡 献业绩。 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 中国化学（601117.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 资产显著低估，关注化工实业弹性 [Table_Summary2] 事件描述 中国化学化工实业广泛布局，在化工行业反内卷带动景气修复背景下，2026 年实业部门有望 贡献业绩。 事件评论 丨证券研究报告丨 2026-01-08 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨华能水电（600025.SH） [Table_Title] 单季电量加速增长，全年业绩展望积极 报告要点 [Table_Summary] 2025 年澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰 1.5 成，叠加 TB 水电站和硬梁包水电站全容量投 产，2025 年公司完成水电发电量 916.49 亿千瓦时，同比增加 10.35%，其中单四季度公司完 成水电发电量 291.66 亿千瓦时，同比增加 17.26%，在来水改善的带动下，单季发电量加速增 长。在电量高速增长的带动下，公司四季度预计实现优异的业绩表现；2025 年公司发电量同比 增长 13.32%，全年业绩展望积极。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 [Table_scodeMsg2] 华能水电（600025.S ...

行业研究丨深度报告丨软件与服务 [Table_Title] 从智谱与 MiniMax 看大模型商业化路径 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 2025 年中国大模型行业从百模大战逐步收敛至头部玩家梯队，智谱 AI 与 MiniMax 作为不同商 业化路线的代表，将于 2026 年 1 月 8 日、9 日相继在港 IPO，作为全球第一批上市的大模型 公司，对产业具有风向标意义。当前时点，大模型的发展范式正式迈向下一阶段。模型玩家从 早期的参数竞赛与任务性能比拼，转向以"场景-数据-模型"正向循环为核心的新阶段。谁能在 真实场景中扎根更深、产品体验更顺、生态协同更紧，谁就能在下一个竞争阶段赢得主动。 分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 郭敬超 宋浪 SAC：S0490520030004 SAC：S0490525120002 SFC：BUX668 刘思缘 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 %% %% research.95579.com 2 软件与服务 cjzqdt11111 [Table_Titl ...

世界经济与海外市场丨深度报告 [Table_Title] 迎接双宽松 ——美国 2026 年经济展望 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 特朗普 2.0 关税和移民等政策力度空前，但美国经济并未失速下滑，整体呈现经济韧性较强、 就业弱平衡、通胀温和的特征。展望 2026 年：1）货币政策方面——美国再通胀压力有限，就 业市场弱平衡的背景下，预计美联储将于 2026 年二季度再度开启降息，全年或降息 50BP 左 右；2）财政政策方面——美国 2026 财年赤字率或提升至 7%，主要用于减税、军事和国土安 全领域，财政支出重点在于对家庭、企业部门的减税；3）双宽托举之下，私人消费和 AI 相关 投资或是 2026 年经济增长主力，但由于政策的时滞效应，经济整体或呈前低后高态势。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 黄帅 敬成宇 SAC：S0490520090001 SAC：S0490525070005 SFC：BUX667 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 %% %% %% %% research ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨巨星科技（002444.SZ） [Table_Title] 巨星科技：新接订单表现较好，期待 26 年美国 地产和消费周期带动业绩高增 报告要点 [Table_Summary] 巨星科技发布 25A 业绩预告，预计 25 全年实现归母净利润 24.19-27.64 亿元，同比增加 5%- 20%；预计实现扣非归母净利润 23.09-26.54 亿元，同比增加 0.2%-15.2%。收入端，随着 Q3 越南和泰国新产能投放，以及电动工具产品显著增长，预计全年公司收入同比基本持平。盈利 端，公司较高的国际化水平和产品创新效率大幅降低了盈利能力对汇率的波动程度，同时依靠 跨境电商等直销业务和新产品销售的增加，有效提升了毛利率水平。展望 2026 年，库存周期 和新品周期有望共振，美国地产和消费周期触底大概率上行，看好公司业绩重回较快增长区间。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 曹小敏 SAC：S0490517110001 SAC：S0490521050001 SFC：BRP550 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% ...