[Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨鸣志电器（603728.SH） [Table_Title] 鸣志电器：25Q3 收入增长，国内外需求改善 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司 2025Q3 收入和业绩均实现较快增长，受益于国内外需求修复。公司控制电机及驱动系统 业务境内、境外营收双增，其中越南子公司产能释放带动境外营收显著回升。公司营收增长驱 动销售毛利同步提升，带来盈利改善。在盈利能力方面，公司产品毛利率整体维持在较好水平， 2025Q3 净利率同比改善。此外公司在机器人旋转关节、手指关节、手腕关节等关节模组方向 持续交付，25H2 继续卡位国内核心客户，验证稳步推进，有望实现核心客户突破。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Author] 赵智勇 邬博华 倪蕤 司鸿历 刘晓舟 SAC：S0490517110001 SAC：S0490514040001 SAC：S0490520030003 SAC：S0490520080002 SAC：S0490524030001 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scode 公司研究丨点评报告丨思源电气（ Msg1] 002028.SZ） [Table_Title] 海外延续量利提升，合同负债再创新高 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年三季报。公司 2025 前三季度实现营业收入 138.3 亿元，同比+32.9%；归母 净利润 21.9 亿元，同比+46.9%；扣非净利润 20.4 亿元，同比+44.9%。单季度看，公司 2025Q3 实现营业收入 53.3 亿元，同比+25.7%，环比+1.1%；归母净利润 9.0 亿元，同比+48.7%，环 比+6.2%；扣非净利润 8.0 亿元，同比+41.6%，环比+0.1%。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 司鸿历 袁澎 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490524010001 SFC：BQK482 SFC：BVD284 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scode ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨绿的谐波（688017.SH） [Table_Title] 绿的谐波：25Q3 营收及业绩高增，主业优化， 积极推动人形业务拓展 报告要点 [Table_Summary] 受益工业机器人需求景气、谐波减速器在应用场景渗透率提升及公司积极扩产+提升市占率等 多种有利因素持续促进公司经营向好。人形机器人业务收入或继续维持大幅提升，丝杠验证稳 步推进。预计人形谐波出货量已占据一定比例。今年国内人形机器人厂商总体出货量规划在万 台级，头部客户明年规划更加积极，公司人形谐波将持续释放需求。此外，在丝杠领域，公司 仍在推进行星滚柱丝杠在人形领域的验证及在非机器人行业应用场景研发工作。 分析师及联系人 丨证券研究报告丨 [Table_Author] 赵智勇 倪蕤 刘晓舟 SAC：S0490517110001 SAC：S0490520030003 SAC：S0490524030001 SFC：BRP550 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 2025-11-14 公司研究丨点评报告 [Tabl ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨港股公司点评丨贝壳-W（02423.HK） [Table_Title] 两翼业务逐渐盈利，大力回购回馈股东 ——贝壳-W 2025 年三季报业绩点评 报告要点 [Table_Summary] 两翼业务将带来较大增量，短期调整后业绩弹性可期。短期经纪业务受周期影响有所承压，但 公司较行业仍有明显阿尔法；持续创新助力穿越周期，试点房客分离与推进 AI 赋能提质增效； 政策兑现或周期企稳经营杠杆将带来更大业绩弹性。家装与租赁业务逐渐扭亏，未来将带来较 大增量。在手现金充裕，高度重视股东回报，经纪龙头估值修复可期。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 袁佳楠 刘义 蔡方羿 米雁翔 SAC：S0490513080001 SAC：S0490520070001 SAC：S0490520040001 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 SFC：BQK473 SFC：BUV416 SFC：BUV463 2025Q3 ...

行业研究丨深度报告丨建材 [Table_Title] 扬帆非洲——非洲水泥十问十答 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 非洲城镇化率较低，基建水平较为落后。长期来看，基础工程建设加速下，需求潜力较大，我 们测算若对标目前北非的人均消费量，非洲远期水泥需求或近 8 亿吨；若对标中国人均消费量， 空间或更大。本土龙头吨净利常年在 100 元/吨以上（2024 年贬值例外）。国内企业进入非洲， 技术&工艺&管理优势不言而喻，未来盈利水平或更高。基于此，国内企业布局非洲，有望迎来 长景气和高弹性。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 李金宝 SAC：S0490513080001 SAC：S0490516040002 SFC：BQK473 SFC：BVZ972 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 39 %% %% [Table_Summary2] 一、非洲水泥当下需求和中期潜力如何？非洲水泥需求增速和 GDP 增速接近，预计 2024 年 需求容量为 2.5 亿吨。同时，非洲目前城镇化率水平类似我国 1990 年 ...

嗯嗯公司研究丨深度报告丨川投能源（ [Table_scodeMsg1] 600674.SH） [Table_Title] 雅砻江三部曲：三江汇流，穿透川投 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 穿透川投，公司参股 48%的雅砻江公司贡献核心业绩，参股 20%的大渡河公司为辅。复盘川投 能源的成长历程，2009 年定增收购雅砻江 48%的股权后，公司的成长性与雅砻江的机组投产 节奏高度相关，共享雅砻江公司的成长红利。站在当前时点，雅砻江公司两河口增发效益显著 以及大渡河公司新一轮投产周期开启共振，将为川投能源带来可观的业绩增量。同时随着两家 参股公司的资本开支压力逐步减轻以及盈利情况改善，"投分差"具备稳步提升的基础，川投能 源分红潜力有待释放。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SFC：BQT627 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490523080003 请阅读最后评级说明和重要 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨消费者服务Ⅱ [Table_Title] 社会服务行业 2025 年三季度业绩综述：回暖动 能持续增强，细分领域机遇凸显 报告要点 SAC：S0490517020001 SAC：S0490520080013 SFC：BUX176 赵刚 杨会强 马健轩 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% [Table_Summary] 2025 年前三季度，收入端，社服行业整体营收同比+1.8%，除免税和酒店外，其他各子行业营 收均实现正向增长；利润层面表现分化，社服行业整体扣非净利润同比-6.51%，酒店、人资板 块分别同比+13.51%/+5.41%，其中酒店板块费用控制效果显著；景区、教育、餐饮、免税、出 境游板块分别同比-5.3%/-9.24%/-16.02%/-23.98%/-86.18%，主要系消费疲弱，收入增长乏力， 但人工等成本费用开支刚性导致。单三季度，行业整体的营收同比+3.64%、扣非净利润同比- 4.28%，呈现边际向好趋势。 分析师及联系人 [Table_Author] research.95579.com 1 消费者服务Ⅱ cjzqdt1111 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨牧原股份（002714.SZ） [Table_Title] 牧原股份 2025 年三季报点评：成本优势下延续 较好盈利，降负债目标提前完成 报告要点 [Table_Summary] 牧原股份已由高成长发展阶段步入高质量发展阶段，更加注重提升效率、深挖成本、降低负债， 自由现金流水平有望得到持续提高，同时海外市场带来更广阔的发展空间，预计 2025、2026 年公司实现归母净利润 155、176 亿元，重点推荐。 请阅读最后评级说明和重要声明 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 顾熀乾 SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SFC：BQT624 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 牧原股份（002714.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 牧原股份 2025 2] 年三季报点评：成本优势下延续 较好盈利，降负债目标提前完成 [Table_Summary2] 事件描述 牧原股份披露 2025 年三季报 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨迈瑞医疗（300760.SZ） [Table_Title] 业绩符合预期，收入拐点已现 报告要点 [Table_Summary] 业绩符合预期，收入迎来增长拐点。公司 2025 年第三季度营业收入 90.91 亿元，同比增长 1.53%；经营性现金流 33.51 亿元，同比增长 30.02%，主要是由于国内市场 2025 年上半年设 备招标活动恢复，营业收入同比降幅明显收窄，四季度业绩有望延续环比持续改善的趋势，国 内业务 2026 年有望回归正增长。2025 年第三季度海外市场提速，收入占比超过 50%。2025 年第三季度公司海外收入增长 11.9%，回到双位数增长水平，其中欧洲市场增长 29%。 分析师及联系人 [Table_Author] 彭英骐 徐晓欣 SAC：S0490524030005 SAC：S0490522120001 SFC：BUZ392 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 迈瑞医疗（300760.SZ） cjzqdt11 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨澳华内镜（688212.SH） [Table_Title] 业绩符合预期，看好 AQ-400 新品放量 报告要点 [Table_Summary] 业绩符合预期，收入拐点已现：2025 年单三季度公司营业收入 1.62 亿元，同比增长 10.37%， 实现单季度收入同比正增长，延续业绩环比改善的趋势；归母净利润-0.15 亿元，同比减少 148.44%，主要是由于产品结构变化导致毛利率有所下降，叠加 2024 年受股份支付费用冲回 影响，利润端基数较高。未来随着医院招标采购持续恢复，公司业务有望回归正常增长路径。 分析师及联系人 [Table_Author] 彭英骐 徐晓欣 SAC：S0490524030005 SAC：S0490522120001 SFC：BUZ392 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 澳华内镜（688212.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 业绩符合预期，看好 AQ-400 新品放量 [Tabl ...