市场策略丨深度报告 [Table_Title] 黄金和美股世纪大复盘：冰火之歌还是星辉互 映？——全球资产配置策略系列（1） %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 本报告聚焦于历史上两段典型的黄金大牛市周期——1975 年至 1980 年与 2005 年至 2011 年， 系统梳理了黄金与美股在不同阶段的协同与分化特征，并深入剖析其背后的驱动机制。通过普 林格周期视角以及全球货币宽松的资产轮动策略回顾这两段历史，我们试图提炼出影响黄金与 美股关系的三大核心变量：美元信用、货币政策周期与风险事件演进。在不同情境组合下，黄 金的避险、金融与货币属性，与美股的盈利、估值与流动性敏感度相互交织，共同塑造了二者 复杂而动态的互动格局。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 33 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 黄金和美股世纪大复盘：冰火之歌还是星辉互 2] 映？— ...

长江证券研究所汽车研究小组 重卡行业月度跟踪系列：十月高景气 延续，出口同比恢复增长 research.95579.com 1 分析师 高伊楠 联系人 吴优 SAC执业证书编号：S0490517060001 SFC执业证书编号：BUW101 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 2025-12-03 %% %% %% %% %% %% %% %% research.95579.com 2 01 总量：以旧换新政策刺激，行业高景气延续 02 三驾马车之一：油气价差回落，天然气渗 透率逆势反升 03 三驾马车之二：新能源渗透率持续高增 04 三驾马车之三：亚非地区需求旺盛，出口 同比恢复增长 目 录 05 风险提示 %% research.95579.com 3 01 总量：以旧换新政策刺激，行业高景气延续 %% %% %% %% research.95579.com 4 总量表现：以旧换新政策刺激，行业高景气延续 ◆ 总量来看，2025年10月，重卡批发销量10.6万台，同比+59.9%，环比+0.6%；重卡上牌销量7.0万台，同比+57.0%，环比-15.9%；重 卡出口销量3 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨通信设备Ⅲ [Table_Title] 朱雀三首飞成功，商业航天发展有望提速 请阅读最后评级说明和重要声明 报告要点 [Table_Summary] 参考我们前述深度报告《卫星互联网：从概念热点到业绩兑现》，从商用需求、成本供给、ITU 法规等三大角度，我们预计 2027-2028 年有望成为我国商业航天爆发的拐点之年，重点关注下 游运营商资本开支变化情况。此外，朱雀三首飞成功有望直接加速 2026 年千帆星座组网进度， 建议重点关注上海垣信相关产业链及朱雀三相关配套产业链。 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 祖圣腾 SAC：S0490517110002 SAC：S0490523030001 SFC：BUX641 %% %% %% %% research.95579.com 1 通信设备Ⅲ cjzqdt11111 [Table_Title2] 朱雀三首飞成功，商业航天发展有望提速 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 12 月 3 日，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，按程序完成 了飞行任务，火箭二级进入预定轨道 ...

丨证券研究报告丨 战略数据研究丨专题报告 [Table_Title] 成长指数拥挤度重回今年三季度高点 —— W133 市场观察 报告要点 [Table_Summary] 当周大盘修复反弹，科技成长领涨，长江创业板成长动量周度涨幅超 9%，长江动量指数周度 涨幅近 10%，今年三季度成长热点板块周度回归。不过成长修复背后，周度全 A 的成交额相较 于今年三季度仍有一定程度回落。各类风格和行业拥挤度比较上看，红利风格拥挤度普遍边际 变化不大，社会服务、农产品、传媒互联网等交易活跃度回暖相对较多。当周小微盘表现优于 大盘，成交活跃度也呈现同步回升。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈洁敏 SAC：S0490518120005 SFC：BUT348 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 成长指数拥挤度重回今年三季度高点 2] —— W133 市场观察 [Table_Summary2] 度量市场情绪：小微盘指数成交热度持续回暖，成长指数成交拥挤度边际修复 机构赚钱效应：成长回暖下，基金重仓悉数反弹 行业板块：通讯业务、信 ...

丨证券研究报告丨 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 固定收益丨点评报告 [Table_Title] MLF 净投放 1000 亿元，资金面平稳跨月 ——流动性和机构行为周度观察 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 11 月 24 日-11 月 28 日，央行净 7 天逆回购净回笼资金，国库现金定存投放 1200 亿 元，MLF 操作 10000 亿元。2025 年 11 月 24 日-11 月 30 日，政府债净缴款规模较前一周有所 下降，同业存单到期收益率多数小幅上行，银行间债券市场杠杆率均值上升。2025 年 11 月 24 日-11 月 30 日，政府债预计净缴款 866 亿元，同业存单到期规模约为 4488 亿元。2025 年 11 月 28 日，测算中长期、短期利率风格纯债基久期中位数周度环比分别下降 0.55 年、下降 0.08 年。 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title ...

[Table_Author] 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨软件与服务 [Table_Title] AI 产业跟踪：DeepSeek-V3.2 正式版发布，关 注大模型商业化落地进展 报告要点 [Table_Summary] 12 月 1 日，DeepSeek-V3.2 和 DeepSeek-V3.2-Speciale 正式发布。官方网页端、App 和 API 均已更新为 V3.2 版本。Speciale 版本目前仅以临时 API 服务形式开放，以供社区评测与研 究。相比 Exp 版本， V3.2 实现了高计算效率与卓越推理、Agent 性能的统一，同时支持在思 考和非思考模式下使用工具。2025 年 DeepSeek 已发布 7 款模型，开源阵营持续扩大。后续 展望来看，关注 AI 产品发布超预期情况与 AI Agent 落地进展。继续看好国产 AI 链、国产算力 链以及国内 AI 出海，持续重点推荐铲子股和卡位优势显著的巨头本身。 分析师及联系人 %% %% %% %% research.95579.com 1 宗建树 刘思缘 SAC：S0490520030004 SFC：BUX668 请阅读最后 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨媒体Ⅱ [Table_Title] AI 系列跟踪（83）：DeepSeek-V3.2 正式发 布，可灵 AI 视频 O1 模型全量上新 报告要点 [Table_Summary] 12 月 1 日，DeepSeek-V3.2 正式版和 DeepSeek-V3.2-Speciale 发布，DeepSeek-V3.2 大幅 强化 Agent 能力，DeepSeek-V3.2-Speciale 主打极致推理性能。同日，可灵 AI 视频 O1 模型 正式上线，其核心亮点在于统一底座、全能指令和强大一致性。在 AI 细分赛道中，我们看好： 1）优质 IP 或受益于 AI 技术演进带来的创作效率和变现价值提升，看好受益于多模态加速的 AI 漫剧赛道；2）具备流量&模型&数据优势的互联网大厂；3）海外已跑通商业模式，国内有望 复制（广告、电商、教育等）的垂直赛道；4）AI+游戏厂商。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490516080001 SFC：BUX177 高超 朱子愉 请阅读最后评级说明和重要声明 12 月 1 日，DeepSeek-V3.2 正式版和 ...

展现状 联合研究丨行业点评 [Table_Title] 氢能周度观察：从中国能建招标看制氢电解槽发 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 本周我们关注制氢装备。中国能建 2025 年度制氢设备集中采购中标结果出炉，连续三年披露 候选名单。我国制氢装备今年迎来爆发式增长，1-9 月国内订单总量超 4.1GW，且有多笔 GW 级别的大单；碱性电解槽技术为主导；竞争格局尚未稳定。行业协会发布电解槽行业健康发展 倡议书，引导产业从价格竞争走向质量提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 司鸿历 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415 SFC：BVD284 李博文 盛意 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 8 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 氢能周度观察：从中国能建招标看制氢电 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨泰胜风能（300129.SZ） [Table_Title] 泰胜风能：Q3 交付景气向上，盈利能力同比改 善 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营业收入 37 亿元，同比增长 26%，归母净利润约 2.2 亿元，同比增长 45%。单季度看，公司 Q3 实现营业收入 14 亿元，同比增长 9%，归母净利润 约 1.0 亿元，同比增长 395%。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 司鸿历 周圣钧 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490524120003 SFC：BQK482 SFC：BVD284 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 泰胜风能（300129.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 泰胜风能：Q32] 交付景气向上，盈利能力同比改 善 公司研究丨点 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨派能科技（688063.SH） [Table_Title] 派能科技 2025Q3 业绩点评：动储出货延续高 增，毛利环比继续改善 报告要点 [Table_Summary] 公司 2025 前三季度营业收入 20.13 亿元，同比增长 42.52%；归母净利润 0.48 亿元，同比增 长 28.05%；扣非净利润-0.17 亿元，同比下降 31.40%。单季度看，公司 2025Q3 营业收入 8.63 亿元，同比增长 56.13%，环比增长 14.01%；归母净利润 0.34 亿元，同比增长 94.01%，环比 下降 34.84%；扣非净利润 0.09 亿元，同比扭亏，环比下降 71.1%。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 叶之楠 王耀 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520090003 SAC：S0490524120006 SFC：BQK482 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] ...