Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" and is maintained [8]. Core Views - The company reported significant growth in Q1 2025, with revenue reaching 17.063 billion yuan, a year-on-year increase of 10.10%. The net profit attributable to shareholders was 429 million yuan, up 38.71%, and the net profit excluding non-recurring items was 378 million yuan, reflecting a 60.99% increase [2][6]. - The gross margin for Q1 2025 was 12.8%, an increase of 0.28 percentage points year-on-year, while the net profit margin was 2.51%, up 0.51 percentage points year-on-year [2][6]. - The demand for consumer electronics is recovering, with the company benefiting from its position as a core supplier for Apple, which saw its market share increase from 17.5% in Q1 2024 to 19.0% in Q1 2025, with a 10% year-on-year sales growth [11]. - The company has submitted an application for listing on the Hong Kong Stock Exchange to enhance its global delivery capabilities and address uncertainties in foreign trade due to geopolitical factors [11]. - The company is actively expanding into emerging businesses, leveraging its precision processing capabilities accumulated from the smartphone sector, focusing on areas such as foldable screens, humanoid robots, AI glasses, and smart vehicles [11]. - The projected net profit attributable to shareholders for 2025 to 2027 is estimated at 5.421 billion yuan, 7.249 billion yuan, and 8.256 billion yuan, respectively, indicating strong growth potential [11]. Summary by Sections Financial Performance - In Q1 2025, the company achieved revenue of 17.063 billion yuan, a 10.10% increase year-on-year. The net profit attributable to shareholders was 429 million yuan, up 38.71%, and the net profit excluding non-recurring items was 378 million yuan, reflecting a 60.99% increase. The gross margin was 12.8%, and the net profit margin was 2.51% [2][6]. Business Expansion - The company is applying for a listing on the Hong Kong Stock Exchange to enhance its global business layout and improve delivery capabilities in regions like Vietnam, Thailand, and Mexico [11]. - The company is diversifying into new business areas, including foldable screens, humanoid robots, AI glasses, and smart vehicles, which are expected to contribute to long-term revenue growth [11]. Market Position - The company is a key supplier for Apple, benefiting from the recovery in consumer electronics demand, with Apple’s market share increasing significantly in Q1 2025 [11].

[Table_Summary] 公司公布 2024 年报：2024 年公司实现营业收入 42.08 亿元，同比下滑 20.35%；实现归属于 母公司净利润 1.23 亿元，同比下滑 76.65%；其中 2024Q4 公司实现营业收入 11.24 亿元，同 比下滑 19.62%，实现归属于母公司净利润-0.58 亿元，同比由盈转亏。汽车、快消、运营商等 行业个别客户减少投放拖累业绩，公司布局体彩新业务，积极投资新赛道，打造全新增长曲线， 同时升级多模态 AI 产品，提升智慧营销能力。 分析师及联系人 [Table_Author] 高超 SAC：S0490516080001 SFC：BUX177 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨三人行（605168.SH） [Table_Title] 汽车、快消、运营商个别客户预算减少拖累业绩， 持续布局全新增长曲线 报告要点 %% %% %% %% research.95579.com 1 三人行（605168.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 汽车、快消2] 、运营商个别客户预算减少拖累业 绩，持续布局全新增长曲线 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" and is maintained [8]. Core Viewpoints - The company's module business is experiencing growth in both volume and price, while the robotics sector is opening up new growth avenues. The AI terminal market is expected to expand, benefiting the company as it transitions from modules to complete solutions in AI toys and embodied intelligent robots [5][7]. - In 2024, the company achieved a revenue of 8.189 billion yuan, a year-on-year increase of 6.13%, and a net profit attributable to shareholders of 668 million yuan, up 18.53% year-on-year. Excluding the impact of the sale of the wireless vehicle-mounted business, the revenue growth was 23.34% [5][6]. - The company continues to invest in R&D, with an expenditure of 719 million yuan, maintaining its focus on innovation and enhancing its core competitiveness through a robust patent portfolio [6][7]. Summary by Sections Industry Perspective - DeepSeek has significantly reduced model inference costs through algorithm and engineering innovations, which may alter the value distribution within the AI industry chain. The transition from 4G to 5G and smart modules is expected to enhance the value of modules as AI terminals proliferate [5]. Company Performance - The company is poised to benefit from the growth in AI terminals and is expanding its capabilities in the AI toy and intelligent robotics sectors. The revenue and profit are expected to continue growing in 2025, even after excluding the impact of the wireless business [6][7]. Financial Forecast - The forecast for net profit attributable to shareholders for 2025-2027 is 540 million yuan, 710 million yuan, and 890 million yuan, reflecting year-on-year growth rates of -19%, 31%, and 25%, respectively. The company is expected to maintain revenue and profit growth in 2025, excluding the effects of the wireless business [7].

联合研究丨行业点评 [Table_Title] IP 衍生品行业跟踪：布鲁可加速推新，新 IP 系 列&丰富 SKU 持续赋能成长 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 近期布鲁可多款新产品上市，包括小黄人神奇版第 1 弹果酱工厂、火影忍者群星版第 3 弹、假 面骑士星光版第 3 弹、奥特伙伴神奇版第 2 弹等系列产品。截至 2024 年底，公司授权 IP 数量 约 50 个、SKU 数量约 682 个。公司持续兑现新 IP、新 SKU 产品扩张逻辑：1）IP 层面：去 年底至今公司新 IP 初音未来、新世纪福音战士（EVA）、芝麻街伙伴、小黄人、宝可梦、圣斗 士星矢等已成功上新，同时储备 IP 如三丽鸥、王者荣耀、柯南等有望上线；2）SKU 层面：2025 年以来新增 SKU 数量已超 130 个，后续上新速度有望加快。此外，国内下沉市场目前配合 9.9 元等产品加速开拓；海外东南亚、欧美等地渠道持续开拓，海外收入占比有望提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 高超 仲敏丽 SAC：S0490516 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨汽车与汽车零部件 [Table_Title] 智驾平权系列之三：再论智能驾驶的安全可靠性 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 报告要点 [Table_Summary] 特斯拉智驾方案建立在海量数据、自研芯片、超大算力等一系列综合能力之上， 恶劣环境下纯视觉感知可靠性可以通过扩展数据集进行一定程度弥补。以强算法 和数据为基础，视觉方案仍保持高安全，纯视觉方案具备可行性。相较于纯视觉 方案，以激光雷达为冗余的融合方案，可满足在车队规模、数据、算力没有达到 一定规模之前的需求，在激光雷达成本持续下探的趋势下也将迎来放量。纯视觉 方案与激光雷达方案将共同推进智驾产业发展，加速智驾平权大时代落地。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 张永乾 张扬 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524030002 SAC：S0490524030004 SFC：BUW101 %% %% research.95579.com 1 汽车与汽车零部件 cjzqdt11111 视觉方案仍保持高安全，强算法和数据是基础 特斯拉是领先的纯视觉智驾方案厂商，不采用激 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨环保行业 [Table_Title] 垃圾焚烧"三免三减半"所得税优惠政策到期后 如何影响企业利润 报告要点 [Table_Summary] 生活垃圾焚烧企业属于国家鼓励的再生资源、环境保护方向，享受多类税收优惠，市场担忧"三 免三减半"优惠政策到期后对垃圾焚烧企业利润产生较大影响。根据测算，2025 年~2026 年因 此影响造成利润波动应不超过 2%，无需担忧。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 任楠 贾少波 李博文 盛意 SAC：S0490517090001 SAC：S0490518070001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SFC：BUV415 SFC：BUZ393 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 环保行业 cjzqdt11111 [Table_Title 垃圾焚烧"三免三减半"所得税优惠政策到期后 2] 如何影响企业利润 [Table_Summary2] 垃圾焚烧企业适用多类增值税税收优惠政策 生活垃圾焚烧企业属于国家鼓励的再生资源、环 ...

投资策略丨深度报告 [Table_Title] 镜中泡沫：日本股市低利率时代的攻守之道（中） %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 日本股市低利率时代可以分为：1）通缩深化期（1998-2002）：内忧外患，红利风格明显走强； 2）改革驱动反弹期（2003-2007）：结构改革与外需拉动下的估值重估，外需敏感型行业以及 受益于结构性改革的金融、部分制造业等表现靠前；3）后危机时代（2008-2012）：危机应对 与结构转型，电信服务、必需消费品等跌幅相对较小，公用事业跌幅靠前，日本高股息指数相 对日经 225 的超额收益主要在 2008-2009 年间市场大跌阶段获得。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 胡飞 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 镜中泡沫：日本股市低利率时代的攻守之道 2] （中） [Table_Summary2] 低利率时代的股市 ...

丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨百亚股份（003006.SZ） [Table_Title] 百亚股份 2025Q1 点评：Q1 业绩超预期，期待 规模效应提升后的盈利弹性 报告要点 [Table_Summary] 2025Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润 9.95/1.31/1.29 亿元，同增 30%/27%/32%。公 司 Q1 超预期的成长性，在于核心五省高增长以及外围省份增长持续环比提速；超预期的盈利 韧性，在于舆情扰动下仍有保持相对稳定的利润率。公司成长逻辑延续，建议重视品牌势能提 升后的盈利弹性，且中期盈利释放有望加速。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 应奇航 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SAC：S0490524080008 SFC：BUV463 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 百亚股份（003006.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 百亚股份 2025 2] Q1 点评：Q1 业绩超预期，期待 规模效应提升后的盈利弹 ...

固定收益丨点评报告 [Table_Title] 窄幅震荡，涨跌互现 ——信用利差周报（4/20） 报告要点 [Table_Summary] 4 月 14 日-4 月 18 日债券收益率涨跌互现。收益率方面，0.5-1Y 商业银行二级资本债、商业银 行永续债收益率多数下行幅度超 1bp，产业债收益率多数上行幅度超 1bp。2-3Y 大多数券种收 益率波动幅度在 0-3bp，城投债、产业债收益率多数上行，商金债、商业银行二级资本债收益 率多数下行。5Y 大多数券种收益率上行，商业银行二级资本债、商业银行永续债收益率多数上 行幅度超 1bp。信用利差方面，0.5Y 产业债、证券公司永续债信用利差多数走阔超 1bp。 分析师及联系人 丨证券研究报告丨 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 窄幅震荡，涨跌互现 2] ——信用利差周报（4/20） [Table_Summary ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨技术硬件与设备 [Table_Title] 5G-A、卫星通信、5G 出海等产业方向值得重视 报告要点 [Table_Summary] 从近年政策到向上看，面向 5G-A、卫星互联网、6G 等相关方向的支持力度显著提升。从运营 商资本开支角度看，其对 5G-A 的投入自 2023 年起有明显的提升，产业链相关公司 2024 年经 营成果已有反应，后续亦需重点关注。卫星互联网发展加速，宽带技术试验星发射有望带动消 费电子端加速应用卫星通信功能。中国通信设备商及其他相关配套产业链在经历 2020-2021 年 国内 5G 建设高峰期后，在技术、成本等方面均有明显优势，有望受益于海外 5G 建设。 分析师及联系人 [Table_Author] %% %% research.95579.com 1 技术硬件与设备 cjzqdt11111 [Table_Title2] 5G-A、卫星通信、5G 出海等产业方向值得重视 [Table_Summary2] 事件描述 4 月 18 日，国新办举行经济数据例行新闻发布会，表示下一步工信部将在拓展网络建设和应 用的广度上下功夫，持续提升 5G ...