衍生品研究 百润转债投资价值分析 剩余期限不多，转债弹性可期 2025 年 12 月 9 日 衍生品研究/转债分析报告 个券近一年走势 投资要点： 百润转债（127046.SZ）： AA 级，债券余额 11.27 亿元，占发行总额 99.95%，剩余期限 1.82 年，到期 赎回价 110 元。12 月 5 日收盘价 121.84 元，转股溢价率 154.25%。 正股：百润科技（002568.SZ）： 深耕汽车声学领域 30 年，成就龙头地位 百润转债主要看点： -上声转债投资价值分析 2025.12.8 注塑机行业领先企业，国际业务持续提 升-泰瑞转债投资价值分析 2025.12.5 收入稳定+毛利率高的低价转债-芯能转 聚焦小众市场，盈利能力突出。公司业务从香精到预调酒、再到威士忌， 实现多领域布局。香精业务和预调酒业务 H125 毛利率分别达到 70.75%和 70.48%，显著高于非白酒业约 45%的平均水平。公司战略性聚焦小众市场， 在细分领域建立了龙头地位，并享受高毛利，盈利能力突出。 债投资价值分析 2025.12.5 山证衍生品团队 威士忌业绩产能与渠道领先，即将进入收获期。旗下崃州蒸馏厂是 ...

通信 周跟踪（20251201-20251207） 领先大市-A(维持) ——光子 OIO 时代不远到来，朱雀三入轨成功看好商业航天 2025 年 12 月 9 日 行业研究/行业周报 相关报告： 【山证通信】商业航天有望迎来规 模 化 发 展 的 关 键 拐 点 - 周 跟 踪 （20251124-20251130） 2025.12.4 现象级热潮，看好国内算力 2026 市场- 周跟踪（20251117-20251123）2025.11.27 张天 执业登记编码：S0760523120001 邮箱：zhangtian@sxzq.com 赵天宇 执业登记编码：S0760524060001 邮箱：zhaotianyu@sxzq.com 投资要点 行业动向： 1）Marvell 拟 32.5 亿美金收购 OIO 创业公司 Celestial AI，Scaleup OIO 时 代预计将在 2 年左右到来。 资料来源：最闻 根据芯东西 12 月 3 日报道，Marvell 将以约 32.5 亿美金预付款收购 Celestial AI，其中包括 10 亿美元现金以及约 2720 万普通股。交易还设定了对赌条款，在 C ...

2025 年 12 月 9 日 星期二 市场走势 资料来源：常闻 国内市场主要指数 | 指数 | | 收盘 | 涨跌幅% | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | | 3,924.08 | 0.55 | | | 深证成指 | | 13,329.99 | 1.39 | | | 沪深 | 300 | 4,621.75 | 0.81 | 就龙头地位 | | 中小板指 | | 8,047.28 | 1.12 | | | 创业板指 | | 3,190.27 | 2.60 | | | 科创 | 50 | 1,350.80 | 1.86 | | | 资料来源：常闻 | | | | | 分析师： 李明阳 执业登记编码：S0760525050002 研究早观点 【山证宏观】宏观政策积极有为——2025 年 12 月中央政治局会议点评 【山证纺服】行业周报-李宁品牌旗下专业户外门店开业，4 季度以来 周大福同店销售加速 【山证中小盘】美湖股份深度报告-泵类主业稳中求进，AI+机器人打 开成长空间 【衍生品研究】卓镁转债投资价值分析-汽车轻量化，镁合金替代铝合 金明确且加速 【衍生品 ...

宏观 宏观政策积极有为 ——2025 年 12 月中共中央政治局会议解读 2025 年 12 月 8 日 宏观研究/事件点评 【山证宏观】2025 年 4 月中央政治局会 议解读：强化底线思维，充分备足预案 2025.4.26 【山证宏观】2025 年 7 月中央政治局会 议解读：高质量发展与短期经济增长有 机融合 2025.7.31 宏观政策更加积极有为，讲求系统集成。宏观政策方面，会议强调，继 续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政 策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。 另外，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、 盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续 防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。 在"投资于人"方面持续用力。会议强调，坚持民生为大，努力为人民 群众多办实事。《"十五五"规划建议》提出，坚持投资于物和投资于人紧密 结合。一方面有利于形成"人力资本红利"，驱动我国在科技创新和产业变 革中赢得主动；另一方面，加大民生投入力度，也是推动人口高质量发展、 人的全面发展的战略 ...

Investment Rating - The report maintains a "Market Perform" rating for the textile and apparel industry [1] Core Insights - The textile and apparel industry has shown marginal improvement in retail sales growth, with a year-on-year increase of 2.9% in October 2025, and a cumulative growth of 3.5% from January to October 2025 [9][56] - The report highlights the performance of specific companies, such as Chow Tai Fook, which reported a slight decline in revenue but stable net profit, and the growth of its pricing jewelry segment [18][19] - The report emphasizes the importance of product innovation and channel optimization in driving sales growth, particularly in the jewelry sector [3][4] Summary by Sections Company Performance - Chow Tai Fook's revenue for FY2026 H1 was HKD 38.99 billion, a slight decrease of 1.1% year-on-year, while net profit remained stable at HKD 2.53 billion, a marginal increase of 0.2% [18] - The company's pricing jewelry revenue grew by 9.3% to HKD 11.39 billion, with the retail value contribution from pricing jewelry in mainland China increasing from 27.4% to 31.8% [3][19] Channel Optimization - Chow Tai Fook closed 611 underperforming stores, ending with a total of 5,663 stores, while new stores showed improved productivity with average monthly sales exceeding HKD 1.3 million, a 72% increase year-on-year [4][19] - Same-store sales in mainland China grew by 2.6% year-on-year, with a significant increase of 29% from October 1 to November 18, 2025 [4][19] Market Trends - The textile and apparel sector saw a decline of 1.6% in the SW textile and apparel index, lagging behind the broader market [20] - The report notes that the PE-TTM for SW textile manufacturing is 23.98, indicating a high valuation relative to historical levels [25] Industry Dynamics - The report discusses the impact of the recent tax policy changes on the gold and jewelry sector, which are expected to enhance trading advantages for investment gold enterprises [9][56] - Retail sales in the gold and jewelry sector grew by 37.6% year-on-year in October 2025, driven by rising gold prices [9][56]

汽车零部件Ⅲ 美湖股份（603319.SH） 增持-A(首次) 泵类主业稳中求进，AI+机器人打开成长空间 2025 年 12 月 8 日 公司研究/深度分析 公司近一年市场表现 投资要点： | 市场数据：2025 年 | 12 | 月 5 日 | | | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元/股）： | | | 38.78 | | 总股本（亿股）： | | | 3.39 | | 流通股本（亿股）： | | | 3.39 | | 流通市值（亿元）： | | | 131.52 | | 基础数据：2025 年 月 日 9 30 | | --- | | 每股净资产（元/股）： 7.38 | | 每股资本公积（元/股）： 2.62 | | 每股未分配利润（元/ 3.33 | | 股）： | 潘宁河 执业登记编码：S0760523110001 邮箱：panninghe@sxzq.com 刘斌 执业登记编码：S0760524030001 邮箱：liubin3@sxzq.com 林挺 执业登记编码：S0760524100003 泵类产品领军企业，多领域布局打开成长空间。公司始建于 1949 年，自 ...

衍生品研究 卓镁转债投资价值分析 汽车轻量化，镁合金替代铝合金明确且加速 2025 年 12 月 8 日 衍生品研究/转债分析报告 投资要点： 卓镁转债（123260.SZ）： A+，债券余额 4.50 亿元，新债，剩余期限 5.93 年。12 月 3 日收盘价 168.55 元，转股溢价率 81.76%。 正股：星源卓镁（301398.SZ）： 相关报告 2003 年成立，深耕汽车轻量化领域，致力于镁合金压铸件在车身结构件、内 饰件的应用，产品包括车灯散热架、座椅扶手骨架等。2025.1-3Q 营收 2.92 亿元，同比+1.48%；归母净利 0.45 亿元，同比-19.63%。实控人邱卓雄、陆 满芬，合计持股 70.13%。最新总市值 54.32 亿元，2025E PE 67.8x。 卓镁转债主要看点： 山证衍生品团队 汽车零部件领域，镁合金替代铝合金明确且加速。 2025 年 5 月赛力 斯完成一体化压铸镁合金车体的实车验证 ，较铝合金方案减重 21.8%。镁 合金替代铝合金成为汽车轻量化的重要构成，主要基于：1）镁锭价格持续 低于铝锭，2025 年 1–11 月均价分别 1.80 万元/吨与 2.06 ...

衍生品研究 上声转债投资价值分析 深耕汽车声学领域 30 年，成就龙头地位 2025 年 12 月 8 日 衍生品研究/转债分析报告 个券近一年走势 投资要点： 上声转债（127088.SZ）： 正股业绩与估值均处低位，转债各项指标也具有吸引力：合肥工厂尚处 运行初期，低产能利用率拖累公司业绩，我们预期随着产能释放，公司盈利 将逐季回升。2025E PE 20.6x，处于历史较低位，低于汽车零部件行业平均。 上声转债市价低于市场中位数且转股溢价率也处于合理范围。 上声转债合理估值推导 基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，上声转债 合理估值在 129-135 元。 风险提示：汽车市场需求不佳；合肥工厂产能释放和盈利修复低于预期等 A+级，债券余额 4.68 亿元，占发行总额 89.99%，剩余期限 3.59 年。12 月 3 日收盘价 128.86 元，转股溢价率 36.11%，YTM -3.04%。 正股：上声电子（002810.SZ）： 资料来源：常闻 我国最大的汽车声学产品供应商，主要产品车载扬声器 2024 年全球市场份 额 15.24%，且国内和全球市占连续三年提升。2025.1 ...

研究早观点 2025 年 12 月 8 日 星期一 市场走势 资料来源：常闻 国内市场主要指数 分析师： 【衍生品研究】泰瑞转债投资价值分析-注塑机行业领先企业，国际业务持 续提升 【固定收益】2026 年债市展望——从利率比价视角看当前债市 【衍生品研究】芯能转债投资价值分析-收入稳定+毛利率高的低价转债 2019 年 2 月 21 日 星期四 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 | 指数 | | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | | 3,902.81 | 0.70 | | 深证成指 | | 13,147.68 | 1.08 | | 沪深 | 300 | 4,584.54 | 0.84 | | 中小板指 | | 7,957.82 | 0.68 | | 创业板指 | | 3,109.30 | 1.36 | | 科创 50 | | 1,326.10 | -0.00 | | 资料来源：常闻 | | | | 李明阳 执业登记编码：S0760525050002 邮箱：limingyang@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】煤炭：2026 年煤 ...

衍生品研究 泰瑞转债投资价值分析 注塑机行业领先企业，国际业务持续提升 山证衍生品团队 技术创新构筑高壁垒。2025.1-3Q 研发费用 5,206 万元 ，营收占比 6.00% 。公司 2024 年进入铝合金压铸领域，11 月 19 号披露全球首创集 成两板式压铸与超高压注塑双工艺，实现铝合金与工程塑料分子级结合。技 术实力助力产品在汽车、医疗、3C、物流等高端领域实现进口替代。 2025 年 12 月 5 日 衍生品研究/转债分析报告 个券近一年走势 投资要点： 泰瑞转债（113686.SH）： AA-级，债券余额 3.36 亿元，占发行总额 99.59%，剩余期限 4.58 年。12 月 3 日收盘价 142.32 元，转股溢价率 15.18%。 正股：泰瑞机器（603289.SH）： 资料来源：常闻 我国主要注塑机供应商之一，产品以大型和超大型定制化注塑机为主，下游 主要面向汽车配件、家用电器和 3C。2025.1-3Q 营收 8.68 亿元、yoy+0.66%； 归母净利 0.66 亿元，yoy+51.01%。最新总市值 29.54 亿元，PE TTM 28.3x。 正股业绩与估值均处低位的优质平衡 ...