行 业 研 究 新房成交面积环比增长，以高水平安全保障城市高质 量发展 投资评级：看好（维持） 行业走势图 房地产 沪深300 数据来源：聚源 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 2024-11 2025-03 2025-07 相关研究报告 《高基数下销售数据承压，开竣工面 积降幅扩大 — 行 业 点 评 报 告 》 -2025.11.16 核心观点：新房成交面积环比增长，以高水平安全保障城市高质量发展 本周我们跟踪的 68 城新房成交环比增长，同比下降，20 城二手房成交面积环比 下降，同比下降。土地成交面积同比下降，溢价率环比下降。国内信用债发行规 模环比下降。本周住建部提出有力带动投资和消费市场；深刻认识城市更新是提 升城市安全韧性的关键途径，系统整治消除各类安全隐患，以高水平安全保障城 市高质量发展。我们认为，在各项促进房地产市场止跌回稳政策作用下，2025 年以来我国房地产市场整体朝着止跌回稳的方向迈进，在止跌回稳的过程中，房 价仍可能存在小幅度震荡，期待后续在政策作用下，房地产市场进一步稳定。在 更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望 加速推进，改善现 ...

2025 年 11 月 24 日 开源晨会 1124 ——晨会纪要 数据来源：聚源 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2024-11 2025-03 2025-07 沪深300 创业板指 昨日涨跌幅前五行业 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】增强消费品供需适配性 进一步促进消费——宏观周报-20251123 【宏观经济】滞后的非农数据或增加美联储 12 月降息不确定性——美国 9 月非农 就业数据点评-20251121 行业公司 【中小盘】国七标准发布在即，关注尾气后处理系统投资机会——中小盘周报 -20251123 【医药】减肥赛道开启"长效革命"，MNC 加速布局高价值平台——行业周报 -20251123 【汽车】小鹏汽车第 100 万台整车下线，广州车展车企竞逐具身智能新赛道—— 行业周报-20251123 【海外科技】AI 需求持续验证，提升算力需求可预见性——行业周报-20251123 【电子】NV 业绩强劲、谷歌发布 Gemini3，算力景气度持续验证——行业周报 -20251123 【食品 ...

传媒 2025 年 11 月 23 日 fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 谷歌 Gemini3 系列模型惊艳，阿里系 Agent 快速成长，AI 应用或迎黄金时代 11 月 19 日，谷歌正式发布 Gemini 3，其中 Gemini 3 Pro 在几乎所有主流 AI 基 准测试中均显著超越了前代 Gemini 2.5 Pro，并且全面压制了 Claude Sonnet 4.5 和 GPT-5.1 等主要竞品，除了文本与逻辑，Gemini 3 Pro 还具备突出的多模态推 理能力，且在事实准确性测试上表现出色，并提升了交互质感，回答简洁且直接， 而 Gemini 3 Deep Think 进一步拓展智能边界，在"人类终极测试"及 GPQA Diamond 中的表现优于 Gemini 3 Pro。定价方面，Gemini 3 Pro 引入了基于上下 文长度的分级定价机制：200k tokens 以下的任务，输入/输出价格为每百万 token2/12 美元；超过 200k tokens 则分别为 4/18 美元。11 月 20 日，谷歌进一步 发布 AI 图像模型 ...

2025 年 11 月 23 日 中小盘研究团队 国七标准发布在即，关注尾气后处理系统投资机会 ——中小盘周报 | 周佳（分析师） | 张越（分析师） | 赵晨旭（联系人） | | --- | --- | --- | | zhoujia@kysec.cn | zhangyue1@kysec.cn | zhaochenxu@kysec.cn | | 证书编号：S0790523070004 | 证书编号：S0790524090003 | 证书编号：S0790124120019 | 本周专题：国七标准发布在即，关注尾气后处理系统投资机会 国七排放标准被称为"史上最严环保法规"。国七排放标准是继国六之后我国机 动车排放标准的进一步升级，旨在更严格地控制污染物和温室气体排放，推动汽 车产业向绿色、低碳方向转型，按照工作进展规划，2027 年可能发布国七标准， 2029 年正式实施。在最新标准进展中，轻型车变动较大，重型车标准变化相对 较少。国七中将插混汽车、增程式汽车的检测归入到混合动力汽车之中。沃尔沃、 戴姆勒等企业的实验室数据显示，满足国七标准的柴油发动机需要达成：氮氧化 物排放量＜30mg/km，较国六降低 60 ...

动力煤新长协维持不变，稳价逻辑依旧 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 2024-11 2025-03 2025-07 煤炭 沪深300 相关研究报告 《动力煤价上破 800 元，炼焦煤联动 走强—行业周报》-2025.11.9 《动力煤价格如期进入上穿过程，炼 焦煤联动修复—行业周报》-2025.11.2 张绪成（分析师） 程镱（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 chengyi@kysec.cn 证书编号：S0790525090001 本周要闻回顾：动力煤新长协维持不变，稳价逻辑依旧 动力煤方面：动力煤价格上涨，截至 11 月 21 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 834 元/吨，环比持平，广州港价格指标已达到 890 元，已经完成我们提示的煤电盈利 均分的 750 元价格目标，此时正在经历我们所说的上穿过程，且也正处于我们所预 计的第四目标价格区间，即 800-860 区间。近两周动力煤价格持续上涨，主要受到 供给收缩和需求逆势跳涨的双重影响，其中供给收缩是国庆 ...

社会服务 2025 年 11 月 23 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -12% 0% 12% 24% 2024-11 2025-03 2025-07 社会服务 沪深300 相关研究报告 《大麦国际打通国内外演出闭环，户 外露营烧烤迎金秋旺季—行业周报》 -2025.11.16 《视频播客成为内容平台增长新曲 线，海南离岛免税新政成效初显—行 业周报》-2025.11.9 《南美/中东非潮玩渗透空间广阔，补 贴收缩茶咖龙头强势增长—行业周 报》-2025.10.26 锅圈蹲苗后加速开店，10 月潮玩品牌表现分化 ——行业周报 | 初敏（分析师） | 李睿娴（分析师） | 叶彬慧（联系人） | | --- | --- | --- | | chumin@kysec.cn | liruixian@kysec.cn | yebinhui@kysec.cn | | 证书编号：S0790522080008 | 证书编号：S0790525020004 | 证书编号：S0790124070053 | 旅游/潮玩：携程 2025Q3 业绩稳健优秀，10 月潮玩线下店效稳增 携程 2025Q3 实现 18 ...

北交所策略专题报告 2025 年 11 月 23 日 北交所打新策略：资产端提质打开打新空间，掘金 2026 年新股机遇 ——北交所策略专题报告 北交所研究团队 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2025 年新股首日涨幅均值 364%，排队企业高质量关注 2026 年打新机会 从发审会节奏上来看，从发审会节奏上来看，截至 2025 年 11 月 21 日，2025 年 北交所合计过会 35 家企业，合计上市 22 家企业，预计 2026 年新股上市数量或 有提高。从 2025 年三季度末开始，北交所网上发行有效申购户数+冻结资金中 枢整体稳定在 2025 年 7-11 月均值 59.89 万户和 6927.10 亿元左右，2025 年 1-11 月北交所网上发行有效申购户数均值达 56.36 万户，网上冻结资金均值达 6369.05 亿元。从 2025 年北交所新股申购中签率来看，2025 年上市企业中签率整体处于 0.03%左右，三季度后中签率并未进一步下滑。从北交所 100 股资金申购门槛来 看，2025 年 3 季度开始门槛中枢提高。2025 ...

2025 年 11 月 23 日 宏观研究团队 增强消费品供需适配性 进一步促进消费 ——宏观周报 | 何宁（分析师） | 沈美辰（分析师） | | --- | --- | | hening@kysec.cn | shenmeichen@kysec.cn | | 证书编号：S0790522110002 | 证书编号：S0790524110002 | | 国内宏观政策：持续拓展新的消费增量  | | 过去两周（11 月 10 日-11 月 23 日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，李强总理主持召开国常会，会议研究深入实施"两重"建设有关 工作，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施。会议指出，要把"两 重"建设放在"十五五"全局中谋划和推进，牢牢把握战略性、前瞻性、全局性 要求。要强化人工智能融合赋能，聚焦重点行业、重点领域开发新产品和增值服 务，持续拓展新的消费增量。 基建与产业方面, 发改委和能源局发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意 见》，指出到 2030 年，协同高效的多层次新能源消纳调控体系基本建立，持续保 障新能源顺利接网、多元利用、高效运行，新增用电量需求主要由新增新能源 ...

Investment Rating - The industry investment rating is "Positive" (maintained) [1] Core Viewpoints - The REITs market is expected to continue to offer good investment opportunities due to the ongoing "asset shortage" logic, supported by policy strength and expectations of social security and pension funds entering the market [4][5] - The issuance market remains active, with 11 REITs funds waiting to be listed, indicating a robust market environment [55] Market Overview - As of the 47th week of 2025, the CSI REITs (closing) index was 810.2, up 5.82% year-on-year but down 0.97% month-on-month; the CSI REITs total return index was 1041.16, up 11.84% year-on-year but down 0.89% month-on-month [4][15][19] - Year-to-date, the CSI REITs (closing) index has increased by 7.11%, while the CSI 300 index has risen by 29.8%, resulting in an excess return of -22.69% [15][19] Trading Activity - In the 47th week, the trading volume of the REITs market reached 557 million shares, a year-on-year increase of 13.21%, with a trading value of 2.375 billion yuan, up 23.89% year-on-year [4][26][30] - The turnover rate for the week was 2.21%, down 0.94 percentage points year-on-year [26][27] Sector Performance - Weekly performance for various REITs sectors showed declines: affordable housing -1.88%, environmental -0.70%, highway -1.21%, industrial park -0.89%, warehousing and logistics -1.09%, energy -1.87%, and consumer REITs -1.45% [36][49] - Monthly performance indicated that consumer REITs had a cumulative increase of 2.79% [36] Upcoming Listings - There are currently 11 REITs funds awaiting listing, with active applications indicating a vibrant issuance market [55]

Investment Rating - The investment rating for the agriculture, forestry, animal husbandry, and fishery industry is "Positive" (maintained) [1] Core Views - The demand for pork is expected to support prices as the year-end peak season approaches, despite a decline in prices due to overproduction and accelerated culling of sows [3][12] - The suspension of imports of Japanese seafood is beneficial for the domestic aquaculture sector, as it reduces competition and supports local prices [4][18] - The pet industry is experiencing growth driven by consumer upgrades and increased domestic production, with significant market potential projected for the coming years [22] Summary by Sections Weekly Observation - The culling of breeding sows has accelerated, with the national average price of live pigs at 11.62 yuan/kg as of November 21, 2025, down 0.01 yuan/kg week-on-week and down 4.75% year-on-year [11][12] - The average weight of pigs slaughtered is 128.81 kg, showing a slight increase week-on-week [11] - Cold weather is expected to boost pork consumption, providing support for prices during the peak season [12] Weekly Insights - The pig farming sector is facing losses, leading to accelerated culling of sows. Recommended stocks include Muyuan Foods, Wens Foodstuff Group, and others [22] - The feed sector is benefiting from strong demand, with domestic production expected to improve due to recovery in livestock numbers [22] - The pet market is projected to grow significantly, with a focus on domestic brands due to rising consumer preferences and tariff barriers [22] Market Performance (November 17-21) - The agricultural sector outperformed the market by 0.45 percentage points, with the Shanghai Composite Index down 3.90% and the agricultural index down 3.45% [24] - The fishery sector led gains, with notable increases in stocks such as Zhongshui Fishery (+61.05%) and others [24][30] Price Tracking (November 17-21) - The average price of live pigs was 11.64 yuan/kg, down 0.09 yuan/kg from the previous week, while the price of piglets increased to 19.15 yuan/kg [35] - The price of corn futures rose slightly to 2183.00 yuan/ton, while soybean meal futures decreased to 2427.00 yuan/ton [46][50]