2026 年 03 月 20 日 开源晨会 0320 ——晨会纪要 数据来源：聚源 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2025-03 2025-07 2025-11 沪深300 创业板指 昨日涨跌幅前五行业 | 行业名称 | 涨跌幅(%) | 期-20260319 | | --- | --- | --- | | 煤炭 | 1.822 | 行业公司 | | 石油石化 | 1.338 | 【化工】氯碱行业景气度逐步触底，双碳政策、PVC 无汞化推进将加快行业景气 | | 公用事业 | 0.340 | 度底部向上——行业深度报告-20260319 | | 银行 | -0.165 | 【商贸零售】医美化妆品 月月报：锦波生物、华熙生物、上美股份发布年度业 2 | | 通信 | -0.405 | 绩快报，38 大促国货美妆表现亮眼——行业点评报告-20260319 | | 数据来源：聚源 | | 【通信】重视"Token 工厂"三大投资主线——行业点评报告-20260319 | 源 证 券 证 券 研 究 报 告 | | | 度底部向上——行业深度报告-20260319 | | --- | --- | ...

2026 年 03 月 19 日 土地潮退，股权潮涌：地方财政转型突围正当时 固定收益研究团队 ——固收专题 陈曦（分析师） 曾禹童（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zengyutong@kysec.cn 证书编号：S0790526030003 土地财政退潮，股权财政迎历史机遇 土地财政的退潮，使重构地方财力显得更为迫切。作为地方财政收入的重要支柱， 我国土地出让收入自 2021 年达到峰值后连续三年下行，至 2024 年累计下滑 44%，财源转型从"可选项"变为"必答题"。从区域层面观察，各地对土地出 让的依赖度普遍下降。长期来看，在人口收缩与老龄化共振下，土地收入的收缩 或已不再是周期性波动，而更可能意味着结构性拐点的到来。因此，依赖土地财 政"一锤子买卖"的传统模式或难以持续。 股权财政正是破解困局的"金钥匙"。随着 A 股市场规模扩大、流动性增强和分 红能力稳步提升，叠加相关政策的积极引导，股权财政正逐步成为地方重构财力 的战略选择。股权财政依托持续分红、资产增值以及带动的产业税收增长，展现 出更强的可持续性与稳定性。这不仅能助力财政健康运行，更能推 ...

基础化工 基础化工 2026 年 03 月 19 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -17% 0% 17% 34% 50% 67% 2025-03 2025-07 2025-11 2026-03 基础化工 沪深300 相关研究报告 《地缘冲突延续带动原油供应紧张， 建议关注自身供需格局较好的化工品 种—行业周报》-2026.3.15 《地缘冲突扰动全球能化供应链，看 好中国化工稳定供应全球—行业周 报》-2026.3.8 《节后化纤价格普遍上涨，看好磷化 工战略价值重估—化工行业周报》 -2026.3.1 氯碱行业景气度逐步触底，双碳政策、PVC 无汞化 推进将加快行业景气度底部向上 ——行业深度报告 | 金益腾（分析师） | 宋梓荣（分析师） | 张晓锋（分析师） | | --- | --- | --- | | jinyiteng@kysec.cn | songzirong@kysec.cn | zhangxiaofeng@kysec.cn | | 证书编号：S0790520020002 | 证书编号：S0790525070002 | 证书编号：S0790522080003 | 氯碱： ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1][8] Core Views - The company achieved a revenue of 7.366 billion yuan in 2025, a year-on-year decrease of 9.3%, with a net loss attributable to shareholders of 776 million yuan, primarily due to an impairment of goodwill related to New Classics Media [3] - The company expects to see a recovery in revenue growth in 2026, with projected revenues of 8.002 billion yuan, representing a year-on-year increase of 8.6% [4] - The report highlights the positive impact of AI on IP commercialization, which is expected to drive growth in the company's revenue streams [3] Financial Summary and Valuation Metrics - Revenue for 2025 is reported at 7,366 million yuan, with a projected increase to 8,002 million yuan in 2026 [4] - The net profit for 2025 is a loss of 776 million yuan, with a forecasted return to profitability in 2026 with a net profit of 1,090 million yuan [4] - The gross margin for 2025 is 46.1%, with a slight improvement expected in subsequent years [4] - The projected P/E ratios for 2026, 2027, and 2028 are 24.1, 21.0, and 19.2 respectively [4]

美容护理 2026 年 03 月 19 日 医美化妆品 2 月月报：锦波生物、华熙生物、上美股 份发布年度业绩快报，38 大促国货美妆表现亮眼 ——行业点评报告 | 行业走势图 | | --- | 数据来源：聚源 -19% -10% 0% 10% 19% 29% 2025-03 2025-07 2025-11 美容护理 沪深300 相关研究报告 《医美化妆品 1 月月报：美丽田园发 布盈喜公告，美护迎来上市潮，半亩 花田与 HBN 母公司均递表港交所— 行业点评报告》-2026.2.5 《医美化妆品 12 月月报：山茶花专家 林清轩港交所上市，新增重点推荐美 丽田园医疗健康—行业点评报告》 -2026.1.10 | 黄泽鹏（分析师） | 李昕恬（分析师） | | --- | --- | | huangzepeng@kysec.cn | lixintian@kysec.cn | | 证书编号：S0790519110001 | 证书编号：S0790526030002 | 板块行情回顾 医美（选取 13 家上市公司）：2 月个股涨幅靠前为华韩股份（+3.4%）、普门科 技（+2.5%）；化妆品（选取 21 家上市公 ...

商贸零售/一般零售 万辰集团（300972.SZ） 快速拓店收入高增，净利率持续超预期 2026 年 03 月 19 日 投资评级：增持（维持） | 日期 | 2026/3/18 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 195.09 | | 一年最高最低(元) | 240.89/80.55 | | 总市值(亿元) | 373.19 | | 流通市值(亿元) | 342.03 | | 总股本(亿股) | 1.91 | | 流通股本(亿股) | 1.75 | | 近 3 个月换手率(%) | 70.98 | 股价走势图 数据来源：聚源 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2025-03 2025-07 2025-11 万辰集团 沪深300 《收入维持高增，净利率水平超预期 —公司信息更新报告》-2025.10.23 《门店持续拓展，经营效率提升—公 司信息更新报告》-2025.8.29 《收入延续高增，利润释放亮眼—公 司信息更新报告》-2025.4.30 张宇光（分析师） 陈钟山（分析师） zhangyuguang@kysec.cn chenzhongshan@kysec.cn ...

金融工程定期 2026 年 03 月 19 日 金融工程研究团队 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 蒋韬（分析师） 证书编号：S0790525070001 常津铭（研究员） 证书编号：S0790126010044 相关研究报告 《量体裁衣：可转债的分层组合方 法》- 2022.02.12 《可转债配置：低估值增强与风格轮 动》- 2024.05.30 《可转债基金：分类、配置与优选》 2024.12.31 3 月转债配置：转债估值偏贵，看好平衡低估风格 ——金融工程定期 | 魏建榕（分析师） | 苏俊豪（分析师） | | --- | --- | | weijianrong@kysec.cn | sujunhao@kysec.cn | | 证 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1][8] Core Views - The company achieved a revenue of 7.366 billion yuan in 2025, a year-on-year decrease of 9.3%, with a net loss attributable to shareholders of 776 million yuan, primarily due to an impairment of goodwill related to New Classics Media [3] - The company expects to see a recovery in revenue growth in 2026, with projected revenues of 8.002 billion yuan, representing a year-on-year increase of 8.6% [4] - The report highlights the positive impact of AI on IP commercialization, which is expected to drive growth in the company's revenue streams, particularly in online business and IP derivatives [3][4] Financial Summary and Valuation Metrics - Revenue for 2025 is reported at 7,366 million yuan, with a projected increase to 8,002 million yuan in 2026 [4] - The net profit for 2025 is a loss of 776 million yuan, with a forecasted return to profitability in 2026 with a net profit of 1,090 million yuan [4] - The gross margin for 2025 is 46.1%, with a slight improvement expected in subsequent years [4] - The projected P/E ratios for 2026, 2027, and 2028 are 24.1, 21.0, and 19.2 respectively, indicating a potential for valuation improvement as profitability returns [4]

投资评级：看好（维持） 行业走势图 基础化工 基础化工 2026 年 03 月 19 日 数据来源：聚源 -17% 0% 17% 34% 50% 67% 2025-03 2025-07 2025-11 2026-03 基础化工 沪深300 相关研究报告 《地缘冲突延续带动原油供应紧张， 建议关注自身供需格局较好的化工品 种—行业周报》-2026.3.15 《地缘冲突扰动全球能化供应链，看 好中国化工稳定供应全球—行业周 报》-2026.3.8 《节后化纤价格普遍上涨，看好磷化 工战略价值重估—化工行业周报》 -2026.3.1 氯碱行业景气度逐步触底，双碳政策、PVC 无汞化 推进将加快行业景气度底部向上 烧碱：需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复 ——行业深度报告 | 金益腾（分析师） | 宋梓荣（分析师） | 张晓锋（分析师） | | --- | --- | --- | | jinyiteng@kysec.cn | songzirong@kysec.cn | zhangxiaofeng@kysec.cn | | 证书编号：S0790520020002 | 证书编号：S0790525070002 | ...

商贸零售/一般零售 万辰集团（300972.SZ） 快速拓店收入高增，净利率持续超预期 2026 年 03 月 19 日 投资评级：增持（维持） | 日期 | 2026/3/18 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 195.09 | | 一年最高最低(元) | 240.89/80.55 | | 总市值(亿元) | 373.19 | | 流通市值(亿元) | 342.03 | | 总股本(亿股) | 1.91 | | 流通股本(亿股) | 1.75 | | 近 3 个月换手率(%) | 70.98 | 股价走势图 数据来源：聚源 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2025-03 2025-07 2025-11 万辰集团 沪深300 相关研究报告 《收入维持高增，净利率水平超预期 —公司信息更新报告》-2025.10.23 《门店持续拓展，经营效率提升—公 司信息更新报告》-2025.8.29 《收入延续高增，利润释放亮眼—公 司信息更新报告》-2025.4.30 张宇光（分析师） 陈钟山（分析师） zhangyuguang@kysec.cn chenzhongshan@k ...