2025 年 04 月 08 日 关税冲击——再现 2020 年 3 月全球疫情冲击 固定收益研究团队 ——固收专题 陈曦（分析师） 梁吉华（分析师） liangjihua@kysec.cn chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 证书编号：S0790121120045 美国关税的几点认识 美国总统特朗普近期宣布关税政策，引发全球市场动荡。特朗普关税政策并非仅 针对中国，美国征收的是全球关税，如果仅对部分国家征收，那被征收国家可能 会通过未征收的国家转口贸易，从而使得美国关税政策失效。其核心目的包括： 缩减贸易逆差；通过征收关税，补充财力；重振美国制造业。 关税本身或并不导致大萧条。类比 1930 年《斯穆特—霍利关税法案》并未导致 大萧条。《伯南克论大萧条》明确提出，大萧条的本质，是总需求不足（金本位 制约）。该书第八章明确指出《斯穆特—霍利法案》"从实践来看，并没有关于贸 易限制产生破坏性影响的有力证据"、"在大萧条时期，由于全球原材料和大宗商 品过剩，大多数中间产品的实际进口价格（含关税）都有所下降"。 出口比例或不会随着关税增加而等幅下降。"按照 2018-2019 ...

——公司信息更新报告 2025 年 04 月 08 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/4/8 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 24.94 | | 一年最高最低(元) | 46.86/24.94 | | 总市值(亿元) | 479.49 | | 流通市值(亿元) | 479.18 | | 总股本(亿股) | 19.23 | | 流通股本(亿股) | 19.21 | | 近 3 个月换手率(%) | 184.52 | 股价走势图 数据来源：聚源 -32% -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2024-04 2024-08 2024-12 2025-04 沪电股份 沪深300 相关研究报告 《业绩同环比高增，扩产项目助力 AI 业务加速渗透—公司信息更新报告》 -2024.10.25 2024Q4 营收利润创新高，AI PCB 持续高景气 陈蓉芳（分析师） 刘琦（分析师） chenrongfang@kysec.cn 证书编号：S0790524120002 liuqi1@kysec.cn 证书编号：S0790525020001 2024 年业绩高增，Q4 收入和利 ...

非银金融 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -19% 0% 19% 38% 58% 77% 2024-04 2024-08 2024-12 2025-04 非银金融 沪深300 相关研究报告 2025 年 04 月 08 日 《关税事件带来不确定性，1 季度 A 股 开 户 数 增 长 明 显 — 行 业 周 报 》 -2025.4.6 《第三家互联网券商呼之欲出，重视 行业 beta 弹性—行业点评报告》 -2025.3.31 《股市改善驱动保险和券商年报增 长，聚焦成长型标的—行业周报》 -2025.3.30 央行和汇金积极稳股市，关注券商一季报业绩改善 ——行业点评报告 | 高超（分析师） | 卢崑（分析师） | | --- | --- | | gaochao1@kysec.cn | lukun@kysec.cn | | 证书编号：S0790520050001 | 证书编号：S0790524040002 | 应对关税冲击，央行和中央汇金等多方积极表态，增持股票和 ETF 特朗普对等关税事件造成全球股市回落，4 月 7 日沪深 300 指数和恒生指数分别 下跌 7.05%/13.22%， ...

食品饮料/非白酒 重庆啤酒（600132.SH） 2025 年 04 月 08 日 投资评级：增持（维持） | 日期 | 2025/4/7 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 56.50 | | 一年最高最低(元) | 77.00/50.85 | | 总市值(亿元) | 273.44 | | 流通市值(亿元) | 273.44 | | 总股本(亿股) | 4.84 | | 流通股本(亿股) | 4.84 | | 近 3 个月换手率(%) | 56.05 | 股价走势图 数据来源：聚源 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2024-04 2024-08 2024-12 重庆啤酒 沪深300 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003 高股息有望持续，维持"增持"评级 2024 年公司营收 146.5 亿元，同比-1.1%；扣非前后归母净利润 11.1、12.2 亿元， 同比-16.6%、-7.03%。2024Q4 公司营收 15.8 亿元、同比-11.5%，扣非前 ...

食品饮料/非白酒 重庆啤酒（600132.SH） 2025 年 04 月 08 日 投资评级：增持（维持） | 日期 | 2025/4/7 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 56.50 | | 一年最高最低(元) | 77.00/50.85 | | 总市值(亿元) | 273.44 | | 流通市值(亿元) | 273.44 | | 总股本(亿股) | 4.84 | | 流通股本(亿股) | 4.84 | | 近 3 个月换手率(%) | 56.05 | 股价走势图 数据来源：聚源 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2024-04 2024-08 2024-12 重庆啤酒 沪深300 相关研究报告 《短期承压、库存去化，高股息有望 延续—公司信息更新报告》-2025.2.10 《需求疲软，结构承压—公司信息更 新报告》-2024.11.1 《一季度开局良好，关注旺季表现和 赛事催化 —公司信息更新报告》 -2024.5.1 张宇光（分析师） 方勇（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.c ...

保险Ⅱ 2025 年 04 月 07 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -19% 0% 19% 38% 58% 77% 2024-04 2024-08 2024-12 保险Ⅱ 沪深300 相关研究报告 《预定利率动态调整细则落地，险企 预定利率保持不变—《预定利率动态 调整政策》点评》-2025.1.12 《11 月人身险保费增速企稳，2025 开 门红有望延续景气度—上市险企保费 点评》-2024.12.17 《分红型产品占比提升，开门红有望 延续景气度 — 行 业 深 度 报 告 》 -2024.12.17 资负两端驱动业绩与分红，假设调整提升 EV 可信度 ——行业深度报告 高超（分析师） 唐关勇（联系人） gaochao1@kysec.cn tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 资负两端驱动业绩与分红，假设下调提升 EV 可信度 （1）2024 年价值率提升驱动 NBV 延续高增，业绩高增下现金分红总额稳增， 经济假设调整下新业务和投资偏差等支撑 EV 正增，可信度进一步增强。个险转 型见效，银保价值贡献提升，2024 年 NBV 增 ...

保险Ⅱ 2025 年 04 月 07 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -19% 0% 19% 38% 58% 77% 2024-04 2024-08 2024-12 保险Ⅱ 沪深300 相关研究报告 《预定利率动态调整细则落地，险企 预定利率保持不变—《预定利率动态 调整政策》点评》-2025.1.12 《11 月人身险保费增速企稳，2025 开 门红有望延续景气度—上市险企保费 点评》-2024.12.17 《分红型产品占比提升，开门红有望 延续景气度 — 行 业 深 度 报 告 》 -2024.12.17 资负两端驱动业绩与分红，假设调整提升 EV 可信度 ——行业深度报告 高超（分析师） 唐关勇（联系人） gaochao1@kysec.cn tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 资负两端驱动业绩与分红，假设下调提升 EV 可信度 （1）2024 年价值率提升驱动 NBV 延续高增，业绩高增下现金分红总额稳增， 经济假设调整下新业务和投资偏差等支撑 EV 正增，可信度进一步增强。个险转 型见效，银保价值贡献提升，2024 年 NBV 增 ...

红利稳固可持续，稳增长驱动顺周期 ——行业点评报告 2025 年 04 月 07 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 2024-04 2024-08 2024-12 银行 沪深300 《存款利率期限倒挂的原因简析—行 业点评报告》-2025.3.24 《非银存款恢复增长，债务置换影响 信贷—2 月央行信贷收支表要点解读》 相关研究报告 《增资国有行后的投资策略：稳健红 利 与 估 值 修 复 — 行 业 深 度 报 告 》 -2025.4.3 -2025.3.17 刘呈祥（分析师） 丁黄石（分析师） liuchengxiang@kysec.cn dinghuangshi@kysec.cn 证书编号：S0790524040004 政府债发行提速，预计社融同比多增 社融预测：3 月份社融预计新增约 5 万亿元，存量增速 8.2%，环比 2 月持平。 在"地方尽早发行使用专项债"的财政指导下，政府债年内发行前置，Q1 政府 债（国债+地方债）发行明显加速，形成社融主要支持，预计 3 月政府债净融 资新增约 1.1 万亿元，环比回落但同比大幅提高。 ...

金融工程定期 2025 年 04 月 07 日 金融工程研究团队 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏 良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈 威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋 韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 相关研究报告 《基金投顾产品 2 月调仓一览》 -2025.3.5 《从投顾调仓行为出发构建 FOF 策 略》-2023.12.30 《基金投顾的全方位解析及 FOF 策略 构建》-2023.9.26 基金投顾产品 3 月调仓一览 ——基金投顾产品月报系列（ ...