资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 国药控股（1099） 更新报告 利润短期仍然承压，期待 2025 持续改善 Q3 收入恢复增长，利润仍然承压： 公司 2024 年前三季度累计实现收入 4424.2 亿元，同比减少 0.78%。前三季度公司整体毛利率同比下降 0.68 pts 至 7.55%。前三季度归母净利润 52.79 亿元，同比减少 13.41%。公司 Q3 收入 同比恢复增长 1.88%，但主要是由于 2023Q3 医疗反腐导致的低基数，环比增 速仅 0.16%。归母净利润 15.75 亿元，同比减少 20.94%，主要由于整体毛利 率下降以及应收账款相关信用减值损失，以及 23H1 子公司收到大额拆迁补偿 款所致。 医药分销业务稳健增长：公司药品分销业务上半年维持 0.47%的增长。公司 着力聚焦核心和重点区域，江浙沪、华中、华北、两广等地的收入占比保持 较快增长，市场份额不断提升。随着医保统筹对接和处方外流等政策加速落 地，面向医疗机构的直接销售占比略有下降，但在公司渠道覆盖优势下，零 售直销业务占比有所增长。随着公司对品类结构进一步优化，持续推进业务 创新转型，医药分销业务 ...

浦银国际研究 浦银国际 首次覆盖 爱康医疗 （1789.HK） 首次覆盖 | 医药行业 爱康医疗（1789.HK）：短期行业扰动不改长期 成长逻辑，数字骨科+国际化打开发展空间 公司作为国产骨科关节龙头，在年内落地的关节国采接续中延续了首 轮集采优异中标表现。短期维度，公司 2024 年虽仍受行业反腐影响， 但随着反腐影响消退叠加关节集采风险出清，公司业绩增长能见度提 升，2025 年收入增长有望提速。长期维度，公司重视技术研发，为国 内首家将金属 3D 打印用于骨科植入物的企业，未来可借助 3D 打印、 ICOS 及手术机器人打造数字骨科平台，进一步拓展中高端市场，兼具 短中长期发展潜力。首次覆盖，给予"买入"评级，目标价 6.8 港元。 骨科行业短期虽因反腐承压，但长期仍将受益于"患者基数大+手术 渗透率提升+国产替代"。参考 A 股骨科企业数据，9M24 行业收入及 净利同比+3%/+1%，短期仍受反腐影响，但医疗反腐大规模开展已超过 一年，1Q/2Q/3Q24 收入同比-9%/+3%/+17%，收入增速已有回暖趋势。 反腐常态化开展虽对骨科行业影响深远，但我们认为骨科行业发展大 逻辑并未改变。长期看， ...

港股公司报告 | 公司点评 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------- ...

2024 年 12 月 4 日 零售: 超配 授权转发报告/ 业绩点评报告 美团 (3690 HK, 买入, 目标价: HK$240.00) 买入 搏有 苹果 3Q24 回顾：平稳且可持续的利润增长 | --- | --- | |---------------------------------------------------|----------------------| | 目标价 : HK$240.00 | 当前股价 : HK$172.20 | | 股价上行 / 下行空间 | +39% | | 52 周最高/最低价 (HK$) | 217.00/61.10 | | 市值 (US$mn) | 137,976 | | 当前发行数量(百万股 ) | 6,237 | | 三个月平均日交易額 (US$mn) | 968 | | | 57 | | 流通盘占比 (%) (%) | | | 主要股东 | 18 | | 腾讯控股 | 7 | | 红杉资本 Qihui Holdings Ltd. | 3 | | 按 2024 年 11 月 28 日收市数据 资料来源: FactSet | | Nov-23 Feb-24 ...

2024 年 12 月 3 日 科技硬件: 中性 授权转发报告/ 公司更新报告 小米集团 (1810 HK, 买入, 目标价: HK$34.00) 买入 搏有 萝出 | --- | --- | |---------------------------------------------------|---------------------| | 目标价 : HK$34.00 | 当前股价 : HK$28.30 | | 股价上行/下行空间 | +20% | | 52 周最高/最低价 (HK$) | 29.85/11.84 | | 市值 (US$mn) | 92,639 | | 当前发行数量 (百万股) | 25,481 | | 三个月平均日交易額 (US$mn) | 513 | | 流通盘占比 (%) | 75 | | 主要股东 (%) Smart Mobile | 9 | | 林斌 | 9 | | 先锋领航集团 | 3 | | 按 2024 年 11 月 27 日收市数据 资料来源: FactSet | | Nov-23 Feb-24 May-24 Aug-24 Nov-24 12.0 16.5 21.0 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 6.56 港元 11.44 +74.5% 中国香港房地产 2024 年 12 月 4 日 新世界发展 (17 HK) 新管理层有望提高运营效率，维持买入 我们最近与新世界发展管理层更新了最新情况，以下是重点： 新管理层有望提高运营效率。11 月 29 日，前首席执行官马绍祥辞职后， 黄少媚女士被任命为新首席执行官，此前她是新世界中国的首席执行官。 凭借她在新世界中国的丰富经验和背景，我们预计新管理层可以提高公司 中国内地业务的运营效率。同时，新管理层将为中国香港和中国内地业务 分别成立运营委员会，以支持业务运营和执行，我们相信这将提高公司的 整体运营效率。 进一步出售完成。此外，11 月 29 日，新世界发展宣布已完成向周大福企 业出售 NEW WORLD SPORTS DEVELOPMENT LIMITED（"NWSPL" ）所有股权 ，对价为 4.167 亿港元，这在很大程度上代表了 NWSPL 的资产净值。我们 认为，此次出售有助新世界发展回收在该项目上的投资成本，并进一步减 轻因 2025 上半年竣工后的初期运营期间可能出现经营现金流出导致的财 ...

交银国际研究 财务模型更新 | --- | --- | --- | --- | |-------|--------------|---------------|----------| | | | | | | 医药 | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | | 港元 46.40 | 港元 56.20↑ | +21.1% | 2024 年 12 月 4 日 云顶新耀 (1952 HK) 耐赋康成功纳入医保、EVER001 膜性肾病初步数据优异，上调目标价 可逆 BTK 抑制剂 EVER001：聚焦潜在蓝海领域，取得积极阶段性临床结 果。截至 9 月 13 日，试验数据显示，在已完成 36 周治疗的低剂量组患者 中，81.8%（9/11）的患者实现临床缓解，高剂量组中已完成 24 周治疗的 患者已有 85.7%（6/7）实现临床缓解。除低剂量组的 1 例患者外，其他所 有低剂量组和高剂量组患者分别在完成 36 周和 24 周治疗都实现了免疫学 完全缓解，且未观察到任何严重的肝毒性。在肾病领域，膜性肾病的发病 率仅次于 IgA 肾病，且呈现明显上升趋势。目前中国、美国、欧洲、日本 分别有 200 万、8-10 万 ...

2024 年 12 月 4 日 公司研究 销售升至行业第三，加大核心土储投资 ——华润置地（1109.HK）动态跟踪 要点 事件：据克而瑞数据，华润置地 1-11 月实现全口径销售额 2291 亿元，权益口 径销售额 1582 亿元。 点评：销售稳中有进，紧抓投资机会布局核心土储，经营性业务稳步增长。 销售同比连续转正，行业排名再进一步：据克而瑞数据，2024 年 1-11 月，公司 实现销售额 2291 亿元（全口径，下同），同比下降 19.9%，较前十月同比降幅 收窄 2.5pct，位居克而瑞《中国房地产企业全口径销售榜 TOP100》榜单第三位， 较 2023 年排名提升 1 位；实现销售面积 995 万平米，同比下降 17.5%；其中， 10 月、11 月公司分别实现销售额 310 亿元、258 亿元，同比分别增长 12.4%、 7.0%，环比分别为+83.4%、-16.8%，销售额同比回升趋势明显。2024 年下半 年，公司总可售货源 3687 亿元，其中 85%位于一二线高能级城市，优质可售资 源充足，年底销售旺季有望加大推货与营销力度，巩固销售回升趋势。 把握投资机会，核心土储充裕：2024 年 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for NetEase-S (9999 HK) with a target price of HKD 180 0 [1][2] Core Views - NetEase's product cycle has bottomed out with key new games such as *Marvel Rivals* and *Yanyun Sixteen Sounds* set to launch in December 2024 and *Infinity* expected in 2025 [1] - The company's game pipeline is robust with a focus on international IPs and innovative gameplay which could drive future growth [1][18] - Despite short-term revenue pressure due to high base effects in Q3 2024 NetEase's毛利率 exceeded expectations at 62 9% [1] Product Line Summary Key New Games - *Marvel Rivals* a 6v6 hero tactical shooter based on the Marvel IP is set to launch on December 6 2024 with strong pre-registration data indicating potential for significant overseas player acquisition and long-term monetization [1][18] - *Yanyun Sixteen Sounds* an open-world martial arts game is expected to launch on PC by the end of December 2024 with mobile optimization ongoing The game has undergone significant tuning to address earlier concerns and could exceed market expectations [1][25] - *Infinity* an innovative open-world二次元 game is set to begin testing in December 2024 with unique art and gameplay mechanics that could expand NetEase's presence in the二次元 genre [1][31] Classic Games - Flagship games like *Fantasy Westward Journey* and *Justice* showed some year-over-year pressure in Q3 2024 but are expected to stabilize quarter-over-quarter *Fantasy Westward Journey*手游 continues to attract younger users with lighter gameplay [1][39] - *Justice*手游 saw a decline in Q3 2024 due to high base effects but its high user stickiness and回流率 are expected to support its lifecycle [1][51] Other Notable Games - *Eggy Party* saw a decline in third-party rankings partly due to the shift to官网付费 but is expected to maintain its lead over competitors like *DreamStar* [1][52][54] Financial Performance - NetEase's Q3 2024 revenue was RMB 26 21 billion down 3 9% YoY below Bloomberg consensus due to high base effects from games like *Justice* [1][61] - Game and related value-added services revenue declined 4 2% YoY to RMB 20 86 billion while毛利率 improved to 62 9% exceeding expectations [1][62] - Adjusted net profit attributable to母公司 was RMB 7 5 billion down 13 3% YoY [1][62] Valuation and Forecast - The report下调s NetEase's adjusted net profit forecasts for 2024-2026 to RMB 31 29 billion RMB 33 47 billion and RMB 35 51 billion respectively reflecting the impact of high base effects in Q3 2024 [1][88] - The SOTP valuation assigns an 18x PE to the online游戏业务 for 2025 with target price下调 to HKD 180 0 [1][88]

现 上半财年兑现亮眼业绩，期待旺季销售表 核心观点 ⚫ 公司发布 FY25H1 财报，公司实现营业收入 88.04 亿，同比增长 17.8%。盈利能力 方面，公司实现经营溢利 14.7 亿，同比增长 19.6%（若剔除女装业务，公司的经营 溢利同比增长 28.3%），实现归母净利润 11.3 亿，同比增长 23%。中期拟每股派发 股息 6 港仙，同比增长 20%。 ⚫ 品牌羽绒服为增长核心驱动力。 FY25H1 收入同比增长 22.7%，分品牌来看，波司 登、雪中飞和冰洁收入分别同比增长 19.4%、47.1%和 61.5%，其中波司登主品牌 FY25H1 期间净关店 124 家仍能实现销售快速增长，表明公司持续优化渠道质量、 聚焦 TOP 店及单店运营能力提升等举措卓有成效。分渠道来看，FY25H1 自营和批 发渠道收入分别同比增长 36.7%和 12.6%；另外，线上渠道收入同比增长 24.1%。 ⚫ 女装业务受持续低迷的市场环境影响，FY25H1 收入同比下降 21.5%，计提商誉减 值导致中期经营亏损 5,042 万元。公司重新审视和评估时尚女装业务在集团整体的 战略定位，明确不在非核心战略业务上加大 ...