仅用一个词就能定义2025年美国的消费者：K型分化。 2025年，经济上的贫富差距进一步拉大，处于收入分配中间阶层的群体因劳动力市场疲软倍感压力，同 时担忧关税引发通胀，导致市场情绪急剧恶化。 截至11月，失业率升至4.6%，创下四年新高。密歇根大学发布的年度最终消费者信心数据显示，近三 分之二的受访者预计未来一年失业率将上升。 密歇根大学消费者调查总监Joanne Hsu表示："尽管年末出现了一些改善迹象，但消费者信心仍比2024 年12月低了近30%，毕竟'钱包缩水'问题依然主导着消费者对经济的看法。" 美国银行研究所去年12月22日发布的一份报告显示，11月处于收入分配前三分之一的消费者支出同比增 长了4%，为四年来最快增速。而处于收入分配后三分之一的家庭，同期支出增长还不到1%。 Telsey Advisory的分析师Joe Feldman表示："大家都在想方设法省钱，过日子更加精打细算。" Feldman补充道："中低收入群体依然面临巨大压力，他们的关注点非常集中在满足日常需求的基础商品 上。" 沃尔玛在多份财报中形容美国消费者变得更加"挑剔"。而一元店连锁巨头则报告称，随着经济不确定性 迫使更多家 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 12 月 19 日 美国 11 月 CPI：通胀低于预期，低估还是降温？ Email:yangjianyi@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 核心观点： 2025.12.18 美国 11 月非农：就业持续放缓，但"缓 而不衰" 美国 11 月 CPI 同比 2.7%，低于预期的 3.1%；9-11 月环比增长 0.2%。 由于 10 月美国政府停摆，劳工部未能收集 10 月价格数据，因此 11 月 CPI 环比数据大部分未公布，仅公布同比数据。11 月 CPI 同比 2.7%，预 期 3.1%，9 月 3.0%；9-11 月环比 0.2%，前值 0.3%。核心 CPI 同比 2.6%，预期 3.0%，前值 3.0%；9-11 月环比 0.2%，前值 0.2%。单纯观 察数据，美国 11 月 CPI 同比、环比均低于预期，反映关税对美国通胀的 影响仍未充分兑现。数据公布后，2026 年 3 月降息预期小幅升高；当天 美股三大股指上涨，美债、美元微涨。 11 月数据显示美国非核心与核心价格增速全面放缓。非核心方面，11 月 汽油、食品价格 ...

核心观点： 12 月 10 日，美联储宣布将联邦基金利率区间下调至 3.5%~3.75%，降息 25bps，并重启短债扩表，整体表态比市场预期更偏鸽。会前，市场对此 次降息的预期已达到 90%以上，但普遍担忧这次降息是本轮最后一次。但 是，美联储会议声明和记者问答比预期更温和，市场对后续降息的信心提 振。会议声明（Statement）的增量信息不多，唯一变化在于对失业率的 描述由"截止 8 月有所上行但保持低位"变为"截至 9 月有所上行"，体 现劳动力市场弱化趋势更为显著。记者会上，鲍威尔也明确提出，自 4 月 以来非农就业平均每月增加 4 万，但其中夸大的成分或有 6 万，相当于每 月负增 2 万人，指向对就业市场下行风险的担忧。与放缓的现状相对的 是，12 月的经济预期摘要（SEP）上调了对于未来的 GDP 预期，并下调 了通胀预期和失业率预期，显示 2026 年美国经济预期边际好转，AI 经济 和财政支出的拉动预期对美国经济形成额外支撑。此外，在经济前景不确 定性较强的情况下，FOMC 委员会内部分歧继续加深，本次投票共三人反 对，其中 Miran 支持降息 50bps，Schmid 和 Goolsb ...

美联储谨慎鸽派降息，预期明年经济转好 ——12 月美国 FOMC 点评 2025 年 12 月 12 日 宏观经济 事件点评 分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 事件： 美联储降息 25bp,政策利率降至 3.5~3.75%。 主要观点： 一、美联储观点 美联储对经济预期略有上升。美联储评估近期经济继续温和增长，其中消费者支出保持稳健，商业固定投资继续扩张，但地 产市场仍旧疲软。劳动力市场逐渐冷却，通胀略有上行。联邦政府临时关门可能会对当前季度 GDP 有所影响，但这种影响 大概率被政府重新开门后下个季度更高的增长所抵消。在 SEP 中，参与者对 GDP 增速的中位数略有提高，分别为今年 1.7% 以及明年 2.3%。鲍威尔认为明年经济更好来自四个因素，分别是财政政策刺激、AI 投资、政府重新开门，以及消费仍然稳 健。 继续降息仍主要源自非农数据疲软。鲍威尔对就业市场的观点与前两次记者会基本一致。失业率略有上升，工作报酬相比于 年初显著下降。鲍威尔继续认为目前劳动力供需双方均明显减少。劳动供给的下降来自移民下降 ...

我们面对的是联储的"人造迷雾"，强行制造降息悬念，增加预期弹性；已有数据完全足 以支撑12月再次降息的发生。 文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天 在10月的FOMC中，鲍威尔将当前环境称之为"迷雾中开车，需小心行驶"，并将市场预期向12月不降 息方向引导。自那之后，联储官员普遍转向鹰派，强调通胀的上行风险并支持12月暂停降息：12月降 息预期一度从完全定价跌至不足30%。 鲍威尔的本意或是引导市场定价预期的回摆，保持预期管理的有效性，但从结果来看有些玩脱了，至少 9月非农的数据指向了12月继续降息的必要性。 由于非官方的ADP小非农以及谘商会等数据在9-10月表现较差，此前市场对于9月非农的新增就业预 期并不高（约5万人左右水平）；与此同时，在"供需双弱"的背景下，市场却并没有对失业率的上行形 成一致预期。换言之，此前6-8月失业率的再度上行并没有得到足够的重视，但这恰恰是9月非农报告 中最"扎眼"的部分。 哪怕9月新增就业再怎么超预期，也仅在11.9万人水平；考虑到6月与8月都是负增长，在如此大的波 动中，更无法得出非农已经"企稳"的结论。更何况，从三个月平均增长水平来看，与今年上半年都有 明显差距。 在劳动力 ...

Core Viewpoint - The President of the San Francisco Federal Reserve, Mary Daly, suggests that the U.S. economy may be experiencing a demand slowdown, but inflation related to tariffs appears to be under control. She emphasizes the need for an "open mindset" in discussions about potential further interest rate cuts this year [1]. Group 1: Economic Analysis - Daly analyzes the current economic situation, indicating that slowing wage growth points to a "negative demand shock." Despite high price growth, overall inflation levels are manageable, and import tariffs have not broadly increased price levels [1]. - She specifically highlights that the impact of tariffs on inflation is limited, primarily affecting goods rather than services, and inflation expectations remain anchored near target levels [2]. Group 2: Historical Context - Daly draws important historical comparisons, likening the current situation to the 1970s and 1990s. She warns against repeating the mistakes of the 1970s while also recognizing the potential benefits of the balanced policies of the 1990s, stressing the importance of not stifling economic growth and job creation [3]. - As a future voting member of the Federal Open Market Committee (FOMC), Daly's policy views will gain more influence, although she currently does not have voting power [3].

本报驻美国特约记者 冯亚仁 "尽管在'盲目飞行'，美联储最终宣布再次降息。"英国广播公司30日报道称，美联储当地时间周三宣 布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4%之间。这是美联储继9月17日降息25个基点后 再次降息，也是自2024年9月以来第五次降息。 美联储"在雾中驾驶" 据报道，这是美联储今年第二次下调利率，旨在防止失业率进一步飙升。同时， 这一利率也是近3年来的最低水平。受此影响，美国国债收益率和美元迅速上扬。 在决议公布前，市场普遍预期12月将迎来第三次连续降息。但在美联储主席鲍威尔发言后，投资者迅速 下调了预期。受鲍威尔对12月降息不确定表述的影响，美股当天盘中跳水，收盘仅剩纳指小幅上涨。越 来越多的投资者认为，美联储可能采取更为谨慎的立场，因为经济正显现"轻度滞胀"的迹象——通胀高 企与就业乏力并存。 然而对于这一决议，美联储内部仍存在明显分歧。"这次降息暴露出决策层在'应该多大程度继续刺激经 济'问题上的深刻分歧。"美国有线电视新闻网（CNN）报道称，这一争论使前路更加难以预判。鲍威尔 在记者会上承认，在通胀顽固与就业疲软的双重压力下，19名政策制定者对未来利率路径的意见出 ...

【环球时报驻美国特约记者 冯亚仁】"尽管在'盲目飞行'，美联储最终宣布再次降息。"英国广播公司30 日报道称，美联储当地时间周三宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4%之间。这是 美联储继9月17日降息25个基点后再次降息，也是自2024年9月以来第五次降息。 美联储 " 在雾中驾驶 " 据报道，这是美联储今年第二次下调利率，旨在防止失业率进一步飙升。同时，这一利率也是近3年来 的最低水平。受此影响，美国国债收益率和美元迅速上扬。 在决议公布前，市场普遍预期12月将迎来第三次连续降息。但在美联储主席鲍威尔发言后，投资者迅速 下调了预期。受鲍威尔对12月降息不确定表述的影响，美股当天盘中跳水，收盘仅剩纳指小幅上涨。越 来越多的投资者认为，美联储可能采取更为谨慎的立场，因为经济正显现"轻度滞胀"的迹象——通胀高 企与就业乏力并存。 然而对于这一决议，美联储内部仍存在明显分歧。"这次降息暴露出决策层在'应该多大程度继续刺激经 济'问题上的深刻分歧。"美国有线电视新闻网（CNN）报道称，这一争论使前路更加难以预判。鲍威尔 在记者会上承认，在通胀顽固与就业疲软的双重压力下，19名政策制定者对未来利率 ...

本文字数：2781，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 樊志菁 北京时间10月30日凌晨2点，美联储公布利率决议。 联邦公开市场委员会（FOMC）以10-2的方式决定下调利率区间25个基点至3.75%-4.00%。反对票中，美联 储理事米兰希望降息50个基点，而堪萨斯联储主席施密德倾向于按兵不动。美联储主席鲍威尔承认，委员会内部 分歧较大，12月降息并非已成定局。 受此影响，美股盘中跳水，国际金价走弱。 美联储内部分歧 决议声明称，现有指标表明，经济活动一直以温和的速度扩张。今年就业增长放缓，失业率略有上升，但截至8 月仍处于较低水平；最近的指标与这些情况相符。通货膨胀率自今年早些时候以来有所上升，仍处于略高的水 平。 2025.10. 30 结束量化紧缩 美联储在政策声明中决定于12月1日结束量化紧缩（QT)。委员会同时计划调整投资组合结构——将到期抵押贷 款支持证券（MBS）的本金收益重新投资于短期国债（Treasury bills）。 在新闻发布会伊始，美联储主席鲍威尔表示，政府停摆前获取的数据显示，经济活动增长轨迹可能略强于此前预 期，这主要得益于消费支出的强劲表现。 对于政府停摆的影响，鲍威尔认 ...

Core Points - The Trump administration has recently exempted dozens of products from tariffs and proposed exemptions for hundreds of items in trade negotiations, coinciding with an upcoming Supreme Court hearing on "reciprocal tariffs" [2][3] - If the Trump administration loses the Supreme Court case, the average effective tariff rate in the U.S. could be reduced by at least half from the current 16.3%, potentially leading to the refund of hundreds of billions in tariffs and the overturning of preliminary trade agreements [2][8] Group 1: Tariff Exemptions and Policy Changes - The Trump administration has expanded the scope of tariff exemptions, including a wide range of products from gold to LED lights, reflecting a growing consensus within the government to lower tariffs on non-domestically produced goods [3][4] - A future list of potential tariff exemptions, referred to as "Attachment 3," may include hundreds of products that cannot be produced in the U.S., such as certain agricultural products and non-patented pharmaceutical items [3][4] - The administration is increasing the use of Section 232 tariffs, which are seen as a more solid legal basis compared to "reciprocal tariffs," with recent announcements of new tariffs on trucks and truck parts [4] Group 2: Economic Implications and Business Reactions - The adjustment in tariff policy indicates a softening stance, with previous hardline positions being relaxed, as evidenced by comments from U.S. Commerce Secretary Howard Lutnick [4] - Despite significant investment commitments from companies to bring jobs back to the U.S., there are concerns about the lack of recognition for these efforts and the uncertainties surrounding new industry tariffs and the Supreme Court's review of the President's unilateral tariff authority [5] - A report from Citigroup indicates that the actual effective tariff rate in the U.S. is around 9%-10%, significantly lower than the theoretical rate of about 18%, primarily due to policy exemptions [5] Group 3: Upcoming Supreme Court Hearing - The Supreme Court is set to hear arguments regarding the legality of tariffs imposed by the Trump administration, which could have significant implications for international trade [7][8] - If the Supreme Court upholds lower court rulings, it could lead to a substantial reduction in the average effective tariff rate and the potential refund of billions in tariffs [8]