新华社图 扩内需促消费政策显效 2025年物价呈温和回升态势 ◎记者 陈芳 国家统计局1月9日公布的数据显示，2025年12月，CPI环比由降转涨，同比上涨0.8%，涨幅扩大。PPI 同比降幅收窄，环比连续3个月上涨。2025年全年CPI与上年持平。专家分析，扩内需促消费政策措施 继续显效，居民消费需求增加，物价运行呈温和回升的特征，反映出供需关系逐步改善及重点行业治理 取得积极进展。2026年，宏观政策更加积极有为，将为经济增长和物价合理回升提供政策支撑，CPI有 望稳中有升。 食品价格拉动 CPI同比涨幅继续扩大 2025年12月，CPI同比上涨0.8%，涨幅比11月扩大0.1个百分点，回升至2023年3月以来最高。 "CPI同比涨幅继续扩大，食品项贡献明显增强，鲜菜、鲜果及部分肉类价格涨幅扩大，成为推动CPI回 升的主要力量。"国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟对上海证券报记者表示。 数据显示，食品价格同比上涨1.1%，同比涨幅比11月扩大0.9个百分点。食品中，鲜菜和鲜果价格涨幅 分别扩大至18.2%和4.4%。猪肉价格同比下降14.6%，降幅略有收窄。 从环比看，CPI环比由11月下降0.1%转 ...

特约评论员谷喻 1月9日，国家统计局发布的2025年12月物价数据显示，我国物价运行呈现出明确的企稳回升态势。在扩 内需政策持续显效与元旦假期消费需求增加的共同作用下，居民消费价格指数同比上涨0.8%，涨幅创 下自2023年3月以来的新高。在国际大宗商品价格传导及国内重点行业产能治理政策的推动下，工业生 产者出厂价格指数实现环比上涨，同比降幅进一步收窄。纵观2025年全年，物价整体温和回升，特别是 下半年以来多项积极因素共同推动价格整体趋于改善。 从消费端价格来看，一系列扩内需、促消费政策持续显效，有效促进了内需恢复，带动CPI结构性回 升。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，已连续4个月运行在1%以上的区间，反映出消费修 复动能正在持续增强。与此同时，扣除能源的工业消费品价格同比涨幅上升到2.5%，反映出制造业产 品消费需求改善较为明显。消费价格的结构性改善，表明市场内部的需求基础正在稳步夯实，消费对经 济增长的基础性作用得到了进一步巩固。 随着消费市场的扩容与升级，服务类与品质消费品价格呈现稳步上涨态势。近年来现代服务业快速发 展，居民对文化娱乐、旅游、家庭服务等领域的消费持续扩容，推动服务价 ...

物价回升的背后——补贴和输入性因素 ——2025 年 12 月中国物价数据解读 证券研究报告/宏观定期报告 2026 年 01 月 09 日 | 报告摘要 | 分析师：张德礼 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 年 | 月，中国 | 同比从上月的 | 0.7%回升到 | 0.8%，PPI | 同比从上月的-2.2% | 执业证书编号：S0740523040001 |  | 2025 | 12 | CPI | 回升到-1.9%。Wind | 统计的两者市场预期值分别为 | 0.8%、-2.0%，公布数据基本符合 | Email：zhangdl01@zts.com.cn | | | | | | | | | 预期。 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | ...

1月9日，国家统计局发布数据显示，2025年12月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.8%，涨幅扩 大，创下2023年3月以来新高；环比由降转升，上涨0.2%。 国家统计局指出，食品价格特别是鲜菜、鲜果涨幅扩大是拉动CPI同比回升的主因。与此同时，工业生产者出 厂价格指数（PPI）环比连续三个月上涨，同比降幅收窄，部分行业价格呈现积极变化。展望2026年，多位专 家预测，物价将延续温和回升态势，分歧点体现在对于2026年PPI同比能否实现转正的判断。 供需结构改善带动部分行业价格上涨 2025年12月，PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点。 CPI同比涨幅扩大，环比转涨 2025年12月份，CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%；同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。 "CPI同比涨幅回升至2023年3月份以来最高。"国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，这主要是食品价格涨 幅扩大拉动。 具体来看，食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分 点。食品中，鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4. ...

李迅雷 | 立方大家谈专栏作者 文章原载于"李迅雷金融与投资"微信公众号：lixunlei0722 核心观点 作为"十五五"规划的第一年，2026年GDP增速目标预计将继续定在5%左右。宏观政策相机抉择，促消费和扩投资协同推进，确保"十五五"实现良好开 局，预计全年实际GDP同比增长5%左右。 出口继续维持强韧性。2025年中国出口表现强于预期，支撑因素包括转口贸易、中国企业出海带动资本品出口扩张、美国对等关税对全球贸易的影响滞后 体现等。展望2026年，我们认为中美关税有望维持稳定，双方经贸关系迎来阶段性缓和。尽管全球货物贸易增速放缓，但依托于成本优势，中国出口订单 份额预计将进一步提高。定量测算显示，以美元计价的中国出口，2026年将同比增长3.4%，继续维持强韧性。 2026年的财政支出结构优化将为制造业投资提供支撑。2025年三季度开始，中国制造业投资转弱，从子行业数据看，压制近期制造业投资的有"供强需 弱"和"反内卷"预期，以及关税和贸易摩擦的冲击。展望2026年，我们认为制造业投资有支撑，类似于2025年三、四季度的低迷不可持续：一是出口强韧 性，推动出口高依赖行业的预期修复；二是2026年先进制 ...

事件点评 2025 年 12 月 26 日 固定收益研究团队 新旧动能转化下货币政策的调整变化 ——2025 年第四季度货币政策委员会例会学习 陈曦（分析师） 王帅中（联系人） 事件：12 月 24 日中国人民银行公告，货币政策委员会 2025 年第四季度（总第 111 次）例会于 12 月 18 日召开，会议基本延续中央经济工作会议对后续工作的 定调，在降准降息、房地产行业金融支持等方面的表述存在变化。 2025 年第四季度货币政策委员会例会关注点 第四季度例会基本延续中央经济工作会议对后续工作的定调，货币政策上要继续 实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度；国内经济运行供强需 弱的矛盾突出。 chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 wangshuaizhong@kysec.cn 证书编号：S0790125070016 1、世界经济增长动能不足，国内经济运行总体平稳，供强需弱矛盾突出。国外 环境的变化影响加深，对世界经济增长动能表述由三季度的减弱变为当前的不 足，贸易壁垒的加深和经济增长缺乏新动能都进一步加深了外部环境的不确定 性。对我国经济运行的表述多增"总体 ...

记者 王珍 2025年，中国经济交出了一份"稳中有进"的答卷，前三季度国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，为全 年完成5%左右的增长目标筑牢了根基。 接受智通财经采访的十位首席经济学家认为，2026年，中国经济将延续复苏态势，物价水平温和回升， 全年实际GDP增速在5.0%左右。中美贸易摩擦与房地产行业调整是明年宏观经济两大风险点。 他们表示，明年的政策重点仍是扩内需、强产业。消费品以旧换新补贴规模预计不低于今年的3000亿 元，服务消费补贴有望进一步扩大；产业政策着眼于科技自主自强，以科技进步推动产业转型升级。 财政货币政策方面，经济学家普遍预计，明年赤字率目标设在为4.0%，和2025年持平，超长期特别国 债和新增地方政府专项债规模略有扩张。多数经济学家预计，全年降息1-2次，对应降息幅度0.1-0.2个 百分点，存款准备金率下调1次，幅度在0.5个百分点。 接受智通财经采访的十位经济学家分别是（排名不分先后）： 中国首席经济学家论坛理事长连平 中国银河证券首席经济学家章俊 粤开证券首席经济学家罗志恒 国盛证券首席经济学家熊园 申万宏源证券首席经济学家赵伟 东吴证券首席经济学家芦哲 国金证券首席经济学 ...

12月15日，国家统计局公布中国经济数据：11月，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，增 速连续六个月放缓；环比下降0.42%。 外界分析，"双11"等大促活动集中在10月下旬，提前拉动消费并转嫁部分销售至10月，可能导致11月同 比基数偏高，从而拉低增速。亦有机构分析，这反映出经济预期与信心不足，消费者在收入预期与就业 环境等影响下慎重支出。汽车等大宗耐用品的消费下行，表现较弱；餐饮收入3.2%增速，显著高于商 品零售，但在拉动总增速上仍显不足；服务消费恢复中，但仍未形成爆发式增长。 11单月，城镇消费品零售额37684亿元，同比增长1.0%；乡村消费品零售额6214亿元，增长2.8%。商品 零售额37841亿元，增长1.0%；餐饮收入6057亿元，增长3.2%。基本生活类和部分升级类商品销售增长 较快。限额以上单位粮油食品类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额同比分别增长6.1%、 20.6%、11.7%。值得注意的是，11月，国内汽车销量连续第二个月下滑。 国家统计局新闻发言人付凌晖表示，近期社会消费品零售总额增速有所回落，主要是因为去年同期基数 较高。下阶段，要着力稳就业促增收，扩大 ...

2025 年 12 月 13 日 中央经济工作会议学习 固定收益研究团队 ——事件点评 陈曦（分析师） 刘伟（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liuwei1@kysec.cn 证书编号：S0790524070008 中央经济工作会议 2025 年 12 月 10 日至 11 日在北京举行，总结 2025 年经济工 作，分析当前经济形势，部署 2026 年经济工作。 政策目标：重点是物价回升 中央经济工作会议全文中多次涉及物价相关内容，我们认为，物价回升或是 2026 年政策的重要目标。（1）当前存在问题部分，提出"国内供强需弱矛盾突出"， （2）明年工作总部署部分，提出"持续扩大内需、优化供给"，（3）财政政策部 分，提出"规范税收优惠、财政补贴政策"，（4）货币政策部分，提出"把促进 经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量"，（5）改革部分，提出 "深入整治'内卷式'竞争"，（6）环保部分，把"双碳"作为环保部分的标题、 且排序大幅提前到第六位，以及提出"深入推进重点行业节能降碳改造"。 我们认为，2026 年的逻辑，或与 2016 年的逻辑是类 ...

证 券 研 究 报 告 【债券日报】 平稳开局，重在增效 ——债券视角看中央经济工作会议 1、总体基调："稳中求进、提质增效"，力度或持稳、对扩大增量诉求下降， 对经济"质"要求高于"量"。"跨周期"也体现目光更长远、而非短期刺激。 2、财政政策：延续"更加积极"定调，强调"必要的财政赤字、债务总规模 和支出总量"，相较去年略偏保守，预计明年财政扩张力度基本维持、资金投 向进一步优化，准财政工具延续使用，配合实现投资"止跌回稳"目标。 债券研究 ❖ 二、货币政策：兼顾跨周期，如何操作？ 目标侧重关注增长和物价，淡化金融总量诉求。落点更突出"稳增长"与"物 价合理回升"。一是通过维持流动性合理充裕、降实体成本，配合财政加杠杆， 推动物价回升。二是更关注利率传导机制畅通，突出利率调控、合理的利率比 价关系的保持。 "灵活高效"运用降准降息。相较于"适时"降准降息或更加关注政策效果， 与兼顾"跨周期"调控的思路一致。明年降息窗口并未关闭，宽松基调延续或 对债市仍形成保护。中性情形政策利率或降息 1 次、幅度 10bp。基数影响下 为支持经济增速达标或需靠前发力，一季度末至二季度初落地概率或更高。 ❖ 三、重点任务： ...